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1、1医药整体运行情况：Q1延续高增长，费用端同比 下行1.1板块快速增长，疫情推动CXO,医疗器械和生物制品 等表现亮眼医药板块2022年Q1整体营收增长15.14% ,相比去年同期增速有所逊色， 主要由于2021年Q1是高基数。其中CXO、医疗器械和生物制品表现最为亮眼， 2022年QI , CXO板块收入增速71.76% ,医疗器械板块收入增速56.25% ,生 物制品板块收入增速37.49% ,主要还是由于疫情的加速推动，CXO板块中有 Paxlovid订单兑现业绩,医疗器械板块中有核酸检测和抗原自检兑现业绩，生物 制品有新冠疫苗的业绩兑现。表1 : 2021Q1-2022Q1各版块营业收
2、入增速子板块2021Q12021Q22021Q32021A2022Q1医药全行业34.60%16.74%8.06%14.17%15.14%CXO62.73%37.33%34.36%42.42%71.76%创新药47.88%91.03%-0.15%32.24%-20.50%化学仿制药21.63%11.88%3.33%9.59%6.90%生物制品30.84%26.43%32.74%30.00%37.49%医疗服务70.77%27.62%0.60%21.12%11.16%医疗器械116.25%6.76%-2.08%18.69%56.25%医药零售（药店）14.39%12.79%16.30%14.92
3、%16.90%医药流通32.37%24.52%8.31%10.87%5.40%原料药19.14%2.69%12.98%13.70%10.52%中药20.25%9.13%5.03%8.06%0.46%生科&制药装备173.54%20.09%40.73%35.78%30.46%Wind2022Q1医药板块的毛利增速为18.21% ,其中CXO板块增速为70.76% , 医疗器械板块增速为63.01% ,生物制品板块增速为32.44%O表2 : 2021Q1-2022Q1各版块毛利增速子板块2021Q12021Q22021Q32021A2022Q1医药全行业41.30%14.31%2.90%12.9
4、8%18.21%CXO70.02%30.76%30.87%35.45%70.76%创新药44.94%87.45%-4.61%28.58%-22.91%化学仿制药17.40%7.35%-1.49%5.25%1.97%生物制品31.18%38.88%25.43%25.89%32.44%医疗服务199.62%27.04%-1.71%20.84%5.49%医疗器械145.69%3.48%-10.44%15.28%63.01%医药零售（药店）18.88%19.80%16.27%17.27%17.32%在建工程2021年同比增速81%，加速趋势明显。国内CXO企业2021年在 建工程加速趋势明显，按增速来
5、看，和元生物同比增长1263%，位居首位；之后 分别是：美迪西829%、诺泰生物642%、皓元医药386%和泰格医药296%。2021 年大局部国内CXO企业在建工程均呈现翻倍式增长，2021年整体同比增幅约 81% ,加速趋势非常明显。图3 : 2010年2021年中国CXO公司在建工程（单位：亿元）单位：亿元70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00药明康德凯莱英泰格医药康龙化成药石科技博腾股份昭衍新药美迪西睿智医药阳光诺和皓元医药诺泰生物百诚医药南模生物诚达药业和元生物 2015年.2016年.2017年 2018年.2019年.2020年.2021 年固定资
6、产2021年同比增速约50%，加速趋势明显。国内CXO企业2021年 固定资产加速趋势明显，按增速来看，百诚医药同比增长568%，位居首位；之后 分别是：皓元医药399%、药石科技332%、维亚生物144%和方达控股119%。 2021年局部国内CXO企业固定资产均呈现翻倍式增长,2021年整体同比增幅约 50% ,加速趋势非常明显。图4 : 2010年-2021年中国CXO公司固定资产（单位：亿元）资本开支2021年同比增速约50%，加速趋势明显。国内CXO企业2021年 资本开支加速趋势明显，按增速来看，药石科技同比增长573%，位居首位；之后 分别是：皓元医药304%、方达控股235%、
7、阳光诺和214%和和元生物173%。 2021年局部国内CXO企业资本开支均呈现翻倍式增长，2021年整体同比增幅约 50% ,加速趋势非常明显。图5 : 2010年-2021年中国CXO公司资本开支（单位：亿元）CXO行业员工数2021年同比增速约35% ,保持稳定增长趋势。国内CXO企业2021年员工总数加速趋势明显，按增速来看，药石科技同比增长79%，位居首位；之后分别是：皓元医药72%、百诚医药54%、美迪西49%和药明生物 48%。2021年整体同比增幅约35% ,加速趋势非常明显。按总员工数排序，前3名分别是：药明康德（34912 ） 康龙化成（ 14923 ）药明生物（9864
8、）图6 : 2010年2021年中国CXO公司员工总数4000035000 30000 25000 -I20000 -15000 -10000 2015 年 .2016 年 .2017 年 2018 年 2019 年 .2020年 .2021年3生命科学上游产业链：上游卖水持续繁荣,新冠疫情加速行业开展3.1 常规收入高速增长，新冠疫情为局部企业助褪国内生科链上游原料赛道小而美，行业景气度高涨。我们取中位值将生科链 上游企业和整个生物医药行业比照，1 ）从收入规模来看，2017-2022Q1 ,生科 链上游原料企业的营收中位值小于整体生物医药行业的中位值，但近两年窄幅有 所收敛；2 ）从同比增
9、速来看，2018-2022Q1 ,生科链上游原料企业的同比增速 中位值均维持在30%以上，明显高于整体生物医药的增速中位值，显示出上游试 剂行业目前虽然规模较小，但整体呈现较高的景气度。图7:2017-2022Ql，上游企业的收入规模中位值低于整 体医药行业（百万元）图8 : 2018-2022Q1 ,上游企业的收入增速中位值明显高于整体医药行业50%2000生科链上游原料公司 生物医药40%30%20%10%0%9%9%31%0%2019201842%202020212022Q12生科链上游原料公司 生物医药从是否受新冠疫情加速驱动来划分，我们上游的7家公司大致分为新冠疫情 强相关股和弱相关
10、股。新冠疫情强相关股有诺唯赞、百普赛斯、义翘神州和键凯 科技，诺唯赞由于同时供应新冠核酸检测原料和新冠终端检测试剂盒（如抗体和 抗原自检等），在2022Q1仍能维持80%的同比增长,百普赛斯的新冠检测相关 收入较少,因此2022Q1新冠相关收入呈现下降趋势，义翘神州可以提供新冠相 关的抗原、抗体等原料，2022Q1相关收入有所下降,键凯科技主要是由于新冠 疫情催化了 PEG及衍生物新应用场景的出现和丰富，2021年海外新工程的增量 提升明显。新冠疫情弱相关股有优宁维、泰坦科技和阿拉丁，三者的共同特点为 主要面向科研端客户，此外，泰坦科技和阿拉丁的主营业务中占比最高的均为化 学品类，受疫情影响相
11、对有限，同时2家均受益于全国化仓储物流网络优势，仍 有望维持高增速。表14 :生命科学产业链上游重点标的收入端分析营收：百万20202021同比2021Q12022Q1同比详情分析新冠相关收入占比拟高，2020、2021、2021Q1和诺唯赞1,5641,86919%54297580%2022Q1分另U为77%、66%、75%和78% ,受疫情扰动较大，常规收入仍保持超50%的增速新冠相关收入占比约1/3，主要用于新冠相关生物药的研百普赛斯24638556%8911428%发，受疫情扰动较小，常规收入仍保持超50%的同比增 速义翘神州1,596965-40%457176-61%2020和202
12、1年新冠相关收入占比分别为84%和63% , 受疫情扰动较大，常规收入增速约40%键凯科技18735188%7010144%新冠疫情催化了 PEG及衍生物的多场景应用，2021年公 司的高收入增速主要在于海外工程激增优宁维8491,11031%2362422%主要面向科研客户，假设疫情影响科研院校正常办公，那么会 对业绩产生不利影响泰坦科技1,3842,16456%41058242%同步开展科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材和实验室建设及科研信息化，维持高增速阿拉丁主菖业务为生化试剂，辅以实验耗材等，2021年各项费23428823%639247%用投入高，2022Q1收入端回报明显Wind
13、,3.2 上游卖水人属性不减，盈利能力强劲从毛利率水平来看，2017-2022Q1 ,我们选取的7家生科链上游企业中有4 家毛利率长期维持在80%及以上，且近两年毛利率水平仍有进一步提升趋势，其 主营业务均为生物试剂，整体上游企业的毛利率中位值处于75%-86%，相较于整 体医药行业的毛利率中位值53%-56% ,上游企业显示出较高的盈利能力卖水 人属性不减，且随着规模效应进一步强化，毛利率水平仍有上升空间。图9 : 2017-2022Q1 ,上游企业的毛利率中位值始终高于整体医药行业100%80%60%40%20%0%201720182019202020212021Q12022Q1诺唯赞键凯
14、科技阿拉丁百普赛斯 优宁维 原料中位值义翘神州泰坦科技生物医药中位值从净利率水平来看，2017-2022Q1 ,由于营收规模逐年扩大，业务模式趋于 稳定，局部上游企业的净利率逐年提升，上游原料行业归母净利率中位值也呈现 逐年上升态势，从13%增至44% ,而同期整体医药行业的净利率水平始终维持在 11%-13%区间。2021年，有5家上游企业的归母净利率高于30% ,另外2家处 于5%-10%区间，生科链上游行业的高盈利属性再次得以验证。从归母净利润的同比增速来看，2019和2020年局部企业获新冠疫情增益明显,利润端增速中位 值略低于收入端，主要系各项费用支出增幅较高。图10 : 2017-
15、2022Q1 ,上游企业的归母净利率中位值仍高于整体一高行业，且差距进一步拉大图11: 2019和2020年，上游企业的归母净利润增速明显100%20172018201920202021 2021Q1 2022Q1诺唯赞键凯科技阿拉丁百普赛斯 优宁维一原料中位值义翘神州泰坦科技一生物医药中位值-2000%诺唯赞 键凯科技 阿拉丁百普赛斯优宁维原料中位值义翘神州泰坦科才支生物医药中位值33研发是第一驱动力，品牌效应和客户粘性为销售护航整体而言，上游企业仍处于迅速开展阶段，前期营收规模较小，导致各项费 用率水平较高，随着人员体系、产品研发和销售网络的进一步完善和成熟，近年 来各项费用支出也趋于平稳
16、。1）销售费用端，2017-2022Q1 ,由于早期营收规模较小，销售支出占比拟 高，但随着规模的扩大，销售费用率均呈现下降趋势，中位值由12%下 降至8% ,同期整体医药行业的销售费用率中位值处于17%-21%区间， 显示出上游企业的销售驱动性不是很强，主要在于品牌效应以及和客户的 粘性。2 ）管理费用端，2017-2019年,上游企业的管理费用率中位值高于15% , 2020年之后,由于营收体量迅速提升，管理费用率中位值降至10%及以 下，但相较于整体医药行业而言，仍处于较高水平，主要在于随着营收规 模的扩大，公司对于研发、销售和生产等人员的需求也迅速提高，预计 2-3年后，管理费用率会趋
17、于合理水平。3 ）研发费用端,2017-2022Ql，上游企业的研发费用率虽呈逐年下降趋势， 但始终高于整体医药行业的中位值4%-6%，表达出生科链上游领域具备 高研发壁垒，产品的质量和更迭是第一驱动力。图12 : 2017-2022Q1 ,上游企业销售费用率水平较低诺唯赞键凯科技 阿拉丁百普赛斯 优宁维 原料中位值义翘神州泰坦科技生物医药中位值图13 : 2017-2022Q1 ,上游企业管理费用率不断优化诺唯赞键凯科技 阿拉丁百普赛斯 i.i优宇维原料中位值义翘神州泰坦科技生砺医药中位值图14 : 2017-2022Q1 ,上游企业研发支出较高图15 : 2017-2022Q1 ,上游企业
18、财务费用率稳定10%40%键凯科技阿拉丁优宁维原料中位值泰坦科技一生物医药中位值-10%诺唯赞百普赛斯 义翘神州键凯科技优宁维泰坦科技阿拉丁原料中位值 生物医药中位值3.4 存货同比提升明显，行业高景气度持续上游企业的存货率较为稳定，维持在13%-15%区间，但从增速上来看，2020和 2021年的同比增速明显提升其中2021年的7家企业存货同比增速均超70% , 2家超过了 90%，侧面显示企业对于生科链上游行业的蓬勃开展信心十足，提示 行业高景气度将持续。图16 : 2017-2022Q1 ,上游企业存货率稳中有升图17 : 2018-2021年，上游企业存货量同比增速在不断 翼升百普赛斯
19、优宁维原料中位值义翘神州 泰坦科技键凯科技 阿拉丁百普赛斯优宁维1原料中位值义翘神州 泰坦科技诺唯赞键凯科技阿拉丁80%60%40%20%0%3.5 全球化布局先行者，市场容量迅速扩大从海外收入占比来看，7家上游企业中有3家海外收入占比长期维持50%以 上，1家在2017-2021年完成了从无到14%的跨越，另外,我们选取了医药行业 的446家企业作为比照,2021年海外收入占比达50%及以上的为50家30%-50% 的为40家，10%-30%的为54家，相较而言，上游行业的全球化进程无疑是领先 的。从海外地区分布来看，目前有5家上游企业均倾向于选择海外成熟市场作为 优先布局点，如美国和欧洲I
20、 ,并纷纷在海外成立了子公司，以加强全球营销和生 产网络布局。图18 : 2017-2021年，4家上游企业海外收入规模及占 比（百万元）图19 : 2017-2021年，整体医药行业海外收入占比10% 以上公司数目逐年稳步上升（个）100%1,0005000键凯科技百普赛斯海外收入占比 键凯科技海外收入占比 50% 30%-50% 10%-30%1,500诺唯赞义翘神州诺唯赞海外收入占比义翘神州海外收入占比表15 :上游5家企业先后在海外成立了子公司公司时间地区子公司名称诺唯赞2021.9美国Vazyme International LLC2013.6美国AC RO BIOSYSTEMS I
21、NC.1百普赛斯义翘神州2017.9美国Sino Biological US Inc.2019.2 （收购）德国Sino Biological Europe GmbH1优宁维2018.7美国Delta Bioscience Inc.键凯科技2007.1美国JenKem Technology USA Inc.资料来源：各公司招股书，年报,E药板块2021年业绩反转，2022Q1延续增长态势4.1 中药OTC及消费品表现亮眼，创新药质变近在咫尺4.1.1 中药创新药赛道逐步兴起，盈利能力较为稳定根据公司研发费用率及实际在研管线，我们选取中药创新药标的为桂林三金、 康缘药业、以岭药业、天土力、益佰制
22、药等，其研发费用率不低于行业平均水平。 其中，康缘药业、桂林三金连续多年研发费用率超10% , 2019-2021年呈现逐年 升高的趋势，以岭药业研发费用率在5-7% ,且在研工程聚焦于中药创新药。图20 :中药创新药研发费用率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019202020212022Q1桂林三金康缘药业天士力以岭药业益佰制药 行业平均中药创新药标的盈利水平相对稳定,除天士力在2022Q1出现净利率下调, 其他个股净利率较为稳定，且在2020年后净利率水平呈现小幅上升趋势。医药流通22.49%7.70%1.30%3.05%1.64%原料药14.28%-8.92%-
23、1.45%3.26%2.66%中药24.00%13.36%4.57%9.80%0.01%生科&制药装备250.33%3.81%30.30%32.33%19.22%Wind归母净利润端,2022Q1医药板块整体归母净利润增速29.31% ,其中CXO 板块增速36.56% ,医疗器械板块增速76.55% ,生物制品增速37.80%。表3 : 2021Q1-2022Q1各版块归母净利润增速子板块2O21Q12021Q22021Q32021A2022Q1医药全行业90.48%14.02%10.59%32.06%29.31%CXO211.50%7.18%41.25%5.60%36.56%创新药35.4
24、3%-341.75%-76.36%-81.14%-99.93%化学仿制药43.21%8.29%9.82%28.34%-7.21%生物制品64.53%-100.00%36.57%16.98%37.80%医疗服务-143.20%35.52%-13.99%-26.99%-44.49%医疗器械278.18%4.38%-24.94%-1.45%76.55%医药零售（药店）24.95%11.38%-8.23%-15.96%-1.35%医药流通23.32%27.77%-24.24%7.54%-4.80%原料药16.34%-27.26%-10.83%-17.86%4.85%中药17.79%44.06%0.67
25、%-2675.24%-0.05%生科&制药装备896.89%-9.50%10.96%1.51%-13.31%Wind医药板块扣非归母净利润增速显著高于归母净利润增速，2022Q1医药板块 整体扣非归母净利润增速为42.38% ,表观较好的CXO板块增速为105.57% ,医 疗器械为84.92% ,生物制品为48.88%。表4 : 2021Q1-2022Q1各版块扣非归母净利润增速子板块2021Q12021Q22021Q32021A2022Q1医药全行业95.59%11.61%37.43%58.19%42.38%CXO129.16%55.78%69.29%56.82%105.57%创新药37.
26、75%-3688.48%-73.18%-35.86%-114.69%化学仿制药47.26%16.76%16.30%39.13%9.11%生物制品64.38%-12.59%63.58%53.03%48.88%医疗服务-136.66%63.78%-18.60%58.62%-44.98%医疗器械310.49%-0.12%-7.22%13.78%84.92%医药零售（药店）28.93%2.08%11.18%-2.62%1.99%医药流通14.34%4.27%-3.22%23.26%18.92%原料药12.20%-32.46%14.28%-12.89%10.51%中药29.25%28.28%23.06%
27、-353.94%8.52%生科&制药装备635.75%71.60%-16.16%21.71%59.02%Wind图21 :中药创新药净利率水平40%20%0%-20%-40%桂林三金“康缘药业天士力以岭药业益佰制药 行业平均中药创新药标的市值相对较小,截至2022年5月11日，仅以岭药业443 亿市值、天士力157亿市值，高于中医药板块平均市值132亿，其余个股市值均 小于100亿。图22 :中药创新药市值（亿元）（注：市值为2022年5月11日最新数据）4.1.2 中药注射剂利润端表现优于营收端我们选择中药注射剂在公司主营业务中占比拟大的企业，主要有步长制药、红日药业、金陵药业、上海凯宝和中
28、恒集团等，2021年平均营收增速为7%，低 于中医药平均增速的13% ; 2022Q1平均营收降低9%，低于中医药平均增速的 7%0个股来看,上海凯宝和红日药业2021年增速较快，约为20% , 2022Q1仍 维持营收正增长；中恒集团2021年和2022Q1营收呈现负增长。图23 :中药注射剂企业营收（亿元）2021年和2022Q1中药注射剂公司归母净利润同比增速分别为12%和-2% , 好于营收端增速表现。个股来看，红日药业、金陵药业、上海凯宝2021年归母净 利润实现正增长。图24 :中药注射剂归母净利润（亿元）2021年中药注射剂企业中上海凯宝净利率高于中医药平均水平10%其余标 的净
29、利率水平那么低于这一平均水平，2022Q1步长制药、红日药业净利率有所上 升，超过11%的行业平均水平。图25 :中药注射剂净利润率步长制药红日药业 金陵药业20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%上海凯宝 中恒集团行业平均2019202020212022Q10%4.1.3 中药OTC营收和业绩双增长，盈利能力较强我们选取OTC产品在公司主营业务中占比拟大的企业如下列图所示，2021年 营收增速16%，快于中医药平均增速13% , 2022Q1继续保持9%的增速，快于 中医药平均增速7%0个股来看，2021年健民集团增速最高，为33% ; 2022Q1 江中集团增速最高为37%。图
30、26 :中药OTC企业营收（亿元）800 2019 120202021 2022Q17006005004003002001000中药OTC公司2021年归母净利润增速-17% ；剔除太极集团、康恩贝后,中 药OTC公司2021年归母净利润增速25%，快于中医药平均增速13% , 2022Q1 继续保持19%的增速，快于中医药平均增速7%0个股之间业绩增速差距极大， 2021年和2022Q1康恩贝增速最高，分别为343%和112% ; 2021年太极集团 和云南白药在归母净利润增速上表现不佳。图27 :中药OTC归母净利润（亿元）60 2019 120202021 2022Q1504030201
31、00(10)2021年中药OTC企业平均净利率为16% ,高于中医药平均水平10% ,多数 企业净利率水平高于10%。个股来看，2019-2021年奇正藏药、济川药业、江中 药业净利率处于中药OTC企业领先地位。图28 :中药OTC净利率40%30%20%J10% 20202022Q1H20192021- - 2021年行业平均0%2021年中药OTC企业平均销售费用率为30% ,接近中医药平均水平33%。 个股来看，2019-2021年济川药业、羚锐制药、奇正藏药销售费用率较高，接近 50%。图29 :中药OTC销售费用率中药消费品业绩亮眼，2022Q1维持高增长我们选择名贵中药消费品在公司
32、主营业务中占比拟大的企业，主要包括东阿 阿胶、广誉远、片仔猫、寿仙谷和同仁堂，2021年平均营收增速10% ;剔除广誉 远后，2021年营收增速18%，快于中医药平均增速13%。2022Q1继续保持18% 的增速，快于中医药平均增速7%o个股来看，2021年除广誉远出现负增长外, 其他个股增速均超过10% ,其中片仔鹿增速最高，为23%。2022Q1同仁堂增速 放缓至7% ,其余个股营收增速保持两位数。图30 :中药消费品企业营收（亿元）及增速 2019 120202021 2022Q1200150东阿阿胶 广誉远 片仔痍 寿仙谷 同仁堂Wind ,中药消费品公司2021年归母净利润增速-15
33、% ,剔除广誉远、东阿阿胶后， 2021年归母净利润增速32%快于中医药平均增速13% 2022Q1继续保持45% 的增速，远快于中医药平均增速7%。个股来看，2021年和2022Q1广誉远和东 阿阿胶归母净利润弹性较大，片仔鹿、同仁堂、寿仙谷归母净利润增速保持在19% 以上。图31 :中药消费品企业归母净利润（亿元）Wind ,2021年中药消费品企业平均净利率为8%易U除广誉远后，平均净利率为21% ,高于中医药平均水平10%，多数企业净利率水平高于10%。个股来看,2019-2021 年片仔痛、寿仙谷净利率逐年上升，2021年净利率在30%左右，盈利能力较强。图32 :中药消费品净利率W
34、ind ,2021年中药消费品企业平均销售费用率为38%，剔除广誉远后，平均销售费 用率24%，低于中医药平均水平33%。个股来看,2019-2021年片仔雇销售费 用率低于10%。图33 :中药消费品销售费用率20192020Wind ,顾2021年2022Q1，板块营收增长符合预期，利润增长超预期回顾2021年，中医药板块营收增速约为12%，归母净利润实现扭亏为盈， 恢复至2019年水平，增速约1181%。2022Q1营收增速继续维持在9%，归母 净利润增速16%，快于营收增速。4.2.1 短期受到疫情影响有所恢复，业绩拐点已现2020年新冠疫情对板块营收和利润产生双重冲击，2021年快速
35、恢复。由于 中医药板块主要营收和利润依靠产品生产和销售，处于产业链下游，因此各地疫 情的大流行和散发将直接影响药品和服务的生产、流通和销售情况，进而影响公 司利润水平。2021年国内疫情控制得当，以各地散发和局部流行为主，因此对于 中医药板块生产和销售影响较小，营收和业绩均有明显恢复。其次，2021年中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识等官方共识或指南 陆续推出，增加相关中成药的销售，主要涉及以岭药业、华润三九、太极集团、 佛慈制药等个股。表16 :新冠治疗中成药推荐药品厂商霍香正气太极集团、神威药业、云南白药、同仁堂、天士力、仁和药业、恩威医药等金花清感颗粒北京御生堂抗病毒颗粒/口服液 丽珠医
36、药、华润三九、香雪制药等疏风解毒胶囊济人药业双清合剂力生制药柴银颗粒鲁南制药克感利咽口服液白云山连花清瘟以岭药业柴石退热颗粒国药集团防风通圣丸佛慈制药、同仁堂、白云山、太极集团、宛西制药、金鸿堂制药、润中药业、北京御生堂等荆防颗粒鲁南制药、九寨沟天然药业、修正药业、彩虹制药等九味羌活颗粒通化金马、希尔安药业、九寨沟天然药业等甘露消毒丸同仁堂清肺消炎丸中新药业清肺宁漱丸广盛原中医药痰热清胶囊上海凯宝热毒宁注I寸液康缘药业喜炎平注I寸液青峰药业痰热清注I寸液上海凯宝血必净注I寸液红日药业醒脑静注射液大理药业、济民可信、河南天地药业安宫牛黄丸同仁堂、广誉远、片仔痛、健民集团、太极集团等苏合香丸太极集
37、团、佛慈制药、同仁堂、振东制药、九芝堂、开开实业等参麦注射液神威药业、大理药业、华润三九、贵州百灵、上海医药、逢春制药、四川路桥生脉注射液上海医药、华润三九、国药集团、四川路桥、开开实业、海欣股份、集安益盛药业、山西太行药业参附注射液华润三九参苓白术散九芝堂、佛慈制药、大唐药业、京新药业、同仁堂等补中益气丸步长制药、神威药业、中新药业、太极集团、华润三九、佛慈制药、京新药业等香砂六君丸片仔雇、步长制药、国药集团、太极集团、佛慈制药、大唐药业、同仁堂等玉屏风颗粒国药集团、云南白药（丹溪玉屏风）、开开实业（丹溪玉屏风）英参补气胶囊广盛原中医药生脉饮太极集团、太安堂、上海医药、信邦制药、佛慈制药、大
38、唐药业等养阴清肺颗粒康恩贝、石药集团、同仁堂等百合固金丸同仁堂、佛慈制药、白云山等补肺活血胶囊开开实业百令胶囊华东医药金水宝胶囊/片济民可信、麒云医药科技苏黄止咳胶囊扬子江、康而福药业杏贝止咳颗粒康缘药业鲜竹沥口服液华东医药、康恩贝、广生堂等橘红痰咳液香雪制药六神胶囊/丸开开实业蓝苓口服液/颗粒康恩贝、扬子江、赛灵药业、华邦健康蒲地蓝消炎口服液济川药业厚朴排气合剂瑞阳制药四磨汤口服液汉森制药、中达鹫马逍遥丸白云山、通化金马、片仔痛、步长制药、东阿阿胶等丹桅逍遥胶囊陕西方舟制药舒肝解郁胶囊康弘药业舒肝颗粒昆药集团中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识2022年3月深圳、上海、长春等地陆续出现局部疫情
39、，对药品的流通和销售 产生冲击，由于疫情持续至5月，对个股营收产生的影响在2022Q1影响较小， 或将在2022Q2有所表达。4.2.2 政策长期积极鼓励，板块业绩增速长期向好长期影响因素来看，中医药政策对中医药板块影响深远和持久，覆盖全产业 链。相关支持布局已久，近期国家级政策集中释放。2016年2月，国务院发布了 中医药开展战略规划纲要（ 2016-2030 ），是国家出台支持中医药开展政策的 关键文件，奠定了支持中医药开展的总基调，同年发布中医药开展十三五 规划、中国的中医药、中华人民共和国中医药法等重要文件，将中医药发 展上升为国家战略。1）支付端鼓励中医药开展，医保制定适合中医药的政
40、策：2021年12月30 日国家医保局和国家中医药管理局联合公布关于医保支持中医药传承创新开展 的指导意见，从定点医疗机构纳入、加强中医药服务价格管理、扩大中药和医疗 服务工程纳入、完善中医支付政策等多个角度大力支持中医药开展。2 ）修订中医药研发/审批标准，支持中医药创新开展：2020年9月药监局发 布中药注册分类及申报资料要求，修订中药注册分类，鼓励和支持中医药创新 药的开展，因此2021年多个中药1类创新药获批。2022年1月基于三结合 注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原那么（征求意见稿），继续细化符合中医 药的审评原那么。3）配方颗粒使用规范：2021年2月公布关于结束中医药颗粒试
41、点工作公 告，标志着中药配方颗粒正式放开至全部医疗机构，市场进一步扩容。2021年4 月公布第一批中药配方颗粒国家标准（160个），逐步对配方颗粒建立明确的药物 学标准。继2021年广东省、湖北省牵头进行中成药集采，2022年山东省牵头进 行中药饮片、配方颗粒、中成药集采工作，中药集采降价幅度普遍较为温和，同 时提局对局）质量产品的需求量。4）鼓励民营中医诊所：2019年关于在医疗联合体建设中切实加强中医药 工作的通知鼓励县级中医医院牵头组织紧密型医疗卫生共同体、公立中医医院 牵头组建城市医联体。2020年起多地发布省级十四五中医规划纲要，明确提 出鼓励民营中医开展。同时今年3月1号医师多点执
42、业正式落地，给非常依赖于 医师个人诊断能力的中医药诊疗带来较大便利。5）中药材全过程管理/溯源：继国家级十四五”规划推进道地中药材生产 基地、中药质量追溯体系建设后，2022年3月多部门联合公布中药材生产质量 管理规范，对中药材的生产全过程管理提出了要求，从根源上促进中医药高质量 开展。1.2费用端下降显著，疫情延后销售费用支出销售费用端，2022Q1医药板块整体销售费用增速仅为2.81% ,其中以药品 和服务端下降显著，创新药、仿制药和中药板块销售费用同比降低17.06%、2.99% 和3.37% ,医疗服务同比几乎无增长，CXO、生物制品、医疗器械和零售药店同 比增长分别为 24.78%、
43、19.19%. 27.64%和 21.21%。表5 : 2021Q1-2022Q1各版块销售费用增速子板块2021Q12021Q22021Q32021A2022Q1医药全行业22.61%12.86%0.93%8.93%2.81%CXO37.37%35.41%-4.71%21.90%24.78%创新药25.13%68.55%-17.48%13.69%-17.06%化学仿制药12.60%8.10%-4.81%2.89%-2.99%生物制品25.06%31.73%4.55%9.02%19.19%医疗服务55.17%18.33%-2.93%13.83%0.20%医疗器械49.43%5.18%9.61%18.91%27.64%医药零售（药店）17.46%26.80%23.92%22.2