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1、财务管理课件-第二章一、一、时间价值的概念时间价值的概念二、复利终值与现值二、复利终值与现值的计算的计算三、年金三、年金四、时间价值计算中的几个特殊问题四、时间价值计算中的几个特殊问题第一节第一节 时间价值时间价值 Thetimevalueofmoney一、时间价值的概念一、时间价值的概念vv货货货货币币币币时时时时间间间间价价价价值值值值质质质质的的的的规规规规定定定定性性性性，货货货货币币币币所所所所有有有有者者者者让让让让渡渡渡渡货货货货币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。
2、vv货货货货币币币币时时时时间间间间价价价价值值值值量量量量的的的的规规规规定定定定性性性性，没没没没有有有有风风风风险险险险和和和和没没没没有有有有通通通通货膨胀条件下的平均资金利润率。货膨胀条件下的平均资金利润率。货膨胀条件下的平均资金利润率。货膨胀条件下的平均资金利润率。vv货币的时间价值有两种表现形式：绝对数和相货币的时间价值有两种表现形式：绝对数和相货币的时间价值有两种表现形式：绝对数和相货币的时间价值有两种表现形式：绝对数和相对数。对数。对数。对数。vv货币时间价值是企业投资报酬率的最低限。货币时间价值是企业投资报酬率的最低限。货币经过货币经过一定时间一定时间的的投资与再投资投资与
3、再投资所所增加的价值。增加的价值。二、一次性收付款项的终值与现值二、一次性收付款项的终值与现值01234n-1nA0A1A2A3A3An-1An现金流量图现金流量图PV本金（现值本金（现值,PresentValue）i利率；利率；I利息利息(Interest)FV本利和（终值本利和（终值,FutureValue）n计息期数计息期数A年金（年金（Annuity)_1.单利利息的计算：单利利息的计算：2.IPVin2.单利终值的计算：单利终值的计算：FV=PV+I=PV+PVin=PV(1+in)3.单利现值的计算：单利现值的计算：PVFV/(1+in)（一）单利的计算单利的计算【例例】某某人人现
4、现在在存存入入银银行行1000元元，利利率率为为5%，3年年后后取取出出，问问：在在单单利利方方式式下下，3年后取出多少年后取出多少钱钱？FV=1000(1+35%)=1150(元元)【例】某人希望在【例】某人希望在3年后取得本利和年后取得本利和1150元，元，用以支付一笔款用以支付一笔款项项，已知，已知银银行存款利率行存款利率为为5%，则则在在单单利方式下，此人利方式下，此人现现在需存入在需存入银银行多少行多少钱钱？PV=1150/(1+35%)=1000(元元)FVn=PV(1+i)n（二）复利复利(Compoundinterest)1、概念：、概念：不仅本金要计息，每经过一个计息期不仅本
5、金要计息，每经过一个计息期产生利息也要加入本金再计利息，俗称产生利息也要加入本金再计利息，俗称利滚利利滚利2、复利终值、复利终值FV1=P+Pi=P(1+i)1FV2=F1(1+i)=P(1+i)(1+i)=P(1+i)2FV3=F2(1+i)=P(1+i)(1+i)(1+i)=P(1+i)3FVn=Fn-1(1+i)=(1+i)n式中式中(1+i)n通常称为复利终值系数，用符号通常称为复利终值系数，用符号FVIFi,n表示表示(FutureValueInterestFactors)FVn=PVFVIFi,nFV5=2000(1+7%)5=2000FVIF7%,5=20001.403=2806
6、(元元)某某人人现现在在存存入入本本金金2000元元，年年利利率率为为7%，5年后的复利年后的复利终值为终值为：3、复利现值、复利现值由公式：由公式：FVn=PV(1+i)n得得PV=FVnPVIFi,n其中为现值系数，记为其中为现值系数，记为PVIFi,n(PresentValueInterestFactors)利率与系数之间关系利率与系数之间关系期数期数100908070605040302010012345678现值现值0%5%10%100100元在元在0%0%、5%5%、10%10%利率下的终值与现值利率下的终值与现值终值终值期数期数300250200150100500012345678
7、0%5%10%72法则法则72法则：一条复利估计的捷径。法则：一条复利估计的捷径。用用72除以用于分析的折现率就可以得到除以用于分析的折现率就可以得到“某一现金流要经过多长时间才能翻一某一现金流要经过多长时间才能翻一番？番？”的大约值。的大约值。如：年增长率为如：年增长率为6%的现金流要经过的现金流要经过12年年才能翻一番；而增长率为才能翻一番；而增长率为9%的现金流要的现金流要使其价值翻一番大约需要使其价值翻一番大约需要8年的时间。年的时间。（72/6=12；72/9=8）三、年金终值与现值的计算三、年金终值与现值的计算（一）概念：年金是指一定期限内每期等（一）概念：年金是指一定期限内每期等
8、额的系列款项收支。额的系列款项收支。（二）分类：（二）分类：1 1、后付年金（、后付年金（普通年金）普通年金）2 2、先付年金、先付年金 3 3、递延年金、递延年金 4 4、永续年金、永续年金（一）（一）后付年金后付年金各期期末等额收付的年金。各期期末等额收付的年金。OrdinaryAnnuity年金终值年金终值A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1A(1+i)n-2FVAnA(1+i)201234n-1nAAAAAAAFVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1其中其中为年金终值系数，记为为年金终值系数，记为(Future valu
9、e interest factor of annuity)(Future value interest factor of annuity)FVIFAi,n【例】某企【例】某企业业准准备备在今后在今后6年内，每年内，每年年末从利年年末从利润润留成中提取留成中提取50000元存入元存入银银行，行，计计划划6年后，将年后，将这这笔存款用于建造某一福利笔存款用于建造某一福利设设施，若年利率施，若年利率为为6%，问问6年后共可以年后共可以积积累多少累多少资资金？金？FVA6=AFVIFAFVIFA6%,66%,6500006.975348750（元）（元）偿债基金偿债基金年金终值问题的一种变形，年金终
10、值问题的一种变形，是指为使年金终值达到既定金额每年应支付是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。的年金数额。由公式：由公式：FVAn=AFVIFAi,n其中：普通年金终值系数的其中：普通年金终值系数的倒数叫偿债基金系数。倒数叫偿债基金系数。拟在拟在5年后还清年后还清10000元债务，从现在起元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为利率为10%，每年需要存入多少元？，每年需要存入多少元？答案：答案：A10000（16.105）1638（元（元）case3年金现值年金现值是指为在每期期末取得是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在
11、需要投入的金额。相等金额的款项，现在需要投入的金额。012n-1nAAAA(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-(n-1)A(1+i)-nPVAnAPVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-n其中其中年金现值系数，记为年金现值系数，记为PVIFAi,nPVAnAPVIFAi,n某公司拟购置一项设备，目前有某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。两种可供选择。A设备的价格比设备的价格比B设备高设备高50000元，但每年可节约维修费元，但每年可节约维修费10000元。假元。假设设A设备的经济寿命为设备的经济寿命为6年，利率为年，利率为8%，问，问该公司应选择哪一种设
12、备？该公司应选择哪一种设备？答案：答案：PVA6APVIFA8%,6100004.6234623050000应选择应选择B设备设备case4投资回收额投资回收额年金现值问题的一种变形。年金现值问题的一种变形。由由PVAnAPVIFAi,n普通年金现值系数的倒数是投资回收系数普通年金现值系数的倒数是投资回收系数很明很明显显，此例是已知年金，此例是已知年金现值现值，倒求，倒求年金年金A，是年金，是年金现值现值的逆运算。的逆运算。347760=APVIFA12%,8A=347760/PVIFA12%,8=347760/4.968=70000（元）（元）【例例】某某企企业业现现在在存存入入银银行行34
13、7760元元，准准备备在在今今后后的的8年年内内等等额额取取出出，用用于于发发放放职职工工奖奖金金，若若年年利利率率为为12%，问问每每年年年年末可取出多少末可取出多少钱钱？先付年金先付年金Annuitydue每期每期期初期初支付的年金。支付的年金。01234n-1nAAAAAA01234n-1nAAAAAA先付先付年金年金后付后付年金年金先付年金终值先付年金终值公式：公式：Vn=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n注：由于它和普通年金系数期数加注：由于它和普通年金系数期数加1，而系数减，而系数减1，可记作，可记作FVIFAi,n+1-1可利用可利用“普通年金终值系普
14、通年金终值系数表数表”查得查得(n+1)期的值，减去期的值，减去1后得出后得出1元预付年金元预付年金终值系数。终值系数。先付年金现值先付年金现值公式：公式：V0=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+A(1+i)-(n-1)它是普通年金现值系数期数要减它是普通年金现值系数期数要减1，而系数，而系数要要加加1，可记作，可记作PVIFAi,n-1+1可利用可利用“普通普通年金现值系数表年金现值系数表”查得（查得（n-1)的值，然后加的值，然后加1，得出得出1元的预付年金现值。元的预付年金现值。递延年金递延年金Deferannuities在最初若干期没有收付款项的情况在最初若干期
15、没有收付款项的情况下，后面若干期发生等额的系列款项收付。下，后面若干期发生等额的系列款项收付。递延年金终值递延年金终值公式：公式：FVAn=AFVIFAi,n递延年金的终值大小与递延期无关，递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。故计算方法和普通年金终值相同。0123m+nAm m+1Am+2Am期期n期期某人从第四年末起，每年年末支付某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为元，利率为10%，问第七年末共支付利息，问第七年末共支付利息多少？多少？答案：答案：01234567100100100100FVA4=A(FVIFA10%,4)1004.641464.1（元）（
16、元）case5递延年金现值递延年金现值方法一：把递延年金视为方法一：把递延年金视为n期普通年金，求期普通年金，求出递延期的现值出递延期的现值，然后再将此现值，然后再将此现值调整到调整到第一期初。第一期初。V0=APVIFAi,nPVIFi,m012mm+1m+n01n方法二：是假设递方法二：是假设递延期间也进行支延期间也进行支付，先求出付，先求出(m+n)期的年金现值期的年金现值，然，然后，扣除实际并未支付的递延期后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。的年金现值，即可得出最终结果。V0=APVIFAi,n+m-APVIFAi,m=A(PVIFAi,n+m-PVIFAi
17、,m)某人年初存入银行一笔现金，从第三某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出年年末起，每年取出1000元，至第元，至第6年年末年年末全部取完，银行存款利率为全部取完，银行存款利率为10%。要求计算。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？最初时一次存入银行的款项是多少？答案：答案：方法一：方法一：V0=APVIFA10%,6-APVIFA10%,2=1000(4.355-1.736)=2619方法二：方法二：V0=APVIFA10%,4PVIF10%,2=10003.16990.8264=2619.61case6永续年金永续年金(perpetuity)(perpetuity)无限期
18、定额支付的无限期定额支付的现金，如存本取息。现金，如存本取息。永续年金没有终值，没有终止时间。现值永续年金没有终值，没有终止时间。现值可通过普通年金现值公式导出。可通过普通年金现值公式导出。当当n时，时，年金小结年金小结年金终值：年金终值：先付年金先付年金普通年金普通年金均匀增长年金均匀增长年金延期年金延期年金o年金现值：年金现值：先付年先付年金金普通年普通年金金均匀增长年均匀增长年金金延期年延期年金金永续年永续年金金普通年金普通年金 均匀增长年均匀增长年金金年金小结年金小结四、时间价值计算中的几个特殊问题四、时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的
19、计算01234n-1nA0A1A2A3A4An-1An（二）年金和不等额现金流量现值混（二）年金和不等额现金流量现值混合情况下的计算合情况下的计算方法：能用年金公式计算现值便用年金公方法：能用年金公式计算现值便用年金公式计算，不能用年金计算的部分便用复利式计算，不能用年金计算的部分便用复利公式计算，然后加总。公式计算，然后加总。0123489A0A1A2A3AAA4567AAA当利息在当利息在1年内要复利几次，而使用的利率年内要复利几次，而使用的利率又是年利率时，给出的利率就叫名义利率。又是年利率时，给出的利率就叫名义利率。（三）计息期小于（三）计息期小于1年时年时时间价值的计算时间价值的计算
20、方法一：先计算出实际利率方法一：先计算出实际利率i，再按年计算。，再按年计算。实际利率为：实际利率为：r=（1+i/m）m1方法二：直接调整相关指标，即利率换为方法二：直接调整相关指标，即利率换为r=i/m，期数换为期数换为t=mn。计算公式为：。计算公式为：FV=PV（1i/m）mnFV=PVFVIFr,t本金本金1000元，投资元，投资5年，年利率年，年利率8%，每季度复利一次，问，每季度复利一次，问5年后终值是多少年后终值是多少？方法一：每季度利率方法一：每季度利率8%42%复利的次数复利的次数5420FV20=1000FVIF2%,20=10001.486=1486Case1求实际利率
21、：求实际利率：FVIF5=PVFVIFi,51486=1000FVIFi,5FVIFi,5=1.486FVIF8%,5=1.469FVIF9%,5=1.538i=8.25%8%方法二：方法二：i=(1+r/M)i=(1+r/M)M M-1-1 (元)。（四）贴现率的计算（四）贴现率的计算贴现率的计算四达公司准备今后三年中每年年末存入银行500元，问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元？(五）连续复利计息五）连续复利计息复利计息一年不止一次，人们可以半年、每季、第天、每小时或每分钟复利计息，甚至还可以在更短的时间进行复利。最极端的情况是在无限短的时间间隔按复利计息，这就是连续复利。连续复利
22、。连续复利终值FVn=PV（1+i/m）mn当m则FVn=PVern ni名义利率m每年计息次数n计息年数e=2.718（六）增长年金增长年金是一种在一定期限内以固定比例增长的现金流。0123n-1nAA(1+g)AAA(1+g)2A(1+g)n-1FV=A(1+i)n-1+A(1+g)(1+i)n-2+A(1+g)n-1左右同时乘以左右同时乘以(1+i)/(1+g)再减去原式整理得再减去原式整理得A(1+i)n-(1+g)n(i-g)FV=PV=A/(1+i)+A(1+g)/(1+i)2+A(1+g)n-1/(1+i)n左右同时乘以乘以(1+i)/(1+g)再减去原式整理得再减去原式整理得(
23、i-g)A(1+i)n-(1+g)n(1+i)nPV=永续增长年金永续增长年金FV(i-g)APV=一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬四、风险与报酬的关系四、风险与报酬的关系第二节第二节 风险报酬风险报酬1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定投定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。2、风险的大小随时间的延续而变化，是、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内一定时期内”的风险的风险3、风险和不确定性
24、有区别，但在实务领域里都视为、风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为“风险风险”对待。对待。4、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察，研究风险一般都从不利的方面来考察，从财务的角度来从财务的角度来说，风险主要是指无法达说，风险主要是指无法达 到预期报酬的可能性到预期报酬的可能性预期结果的不确定性预期结果的不确定性一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念风险风险确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策风险报酬风险报酬投资者冒风险投资而获投资者冒风险投资而获得的超过时间价值的那得的超过时间
25、价值的那部分额外报酬，通常用部分额外报酬，通常用风险报酬率来表示风险报酬率来表示二、单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬（一）确定概率分布（一）确定概率分布1、概念：、概念：用来表示随机事件发生可能用来表示随机事件发生可能性大小的数值，用性大小的数值，用Pi来表示。来表示。2、特点：概率越大就表示该事件发生、特点：概率越大就表示该事件发生的可能性的可能性越大。越大。所有的概率即所有的概率即Pi都在都在0和和1之间，之间，所有所有结果的概率之和等于结果的概率之和等于1，即，即n为可能出现的结果的个数为可能出现的结果的个数3、概率分布两种类型。、概率分布两种类型。一种是离散型概率分布，即概率分布在
26、几个特一种是离散型概率分布，即概率分布在几个特定的随机变量点上，概率分布图形成几条个别定的随机变量点上，概率分布图形成几条个别的直线（如图的直线（如图2-5）；）；另一种是连续型概率分布，即概率分布在一定另一种是连续型概率分布，即概率分布在一定区间的连续各点上，概率分布图形成由一条曲区间的连续各点上，概率分布图形成由一条曲线覆盖的平面（如图线覆盖的平面（如图2-6）。）。图图2-5图图2-6在期望值相同的情况下，投资的风险程度同收益的概在期望值相同的情况下，投资的风险程度同收益的概率分布有密切的联系。概率分布越集中，实际可能的率分布有密切的联系。概率分布越集中，实际可能的结果就会越接近期望值，
27、实际收益率低于预期收益率结果就会越接近期望值，实际收益率低于预期收益率的可能性就越小，投资的风险程度也就越小；反之，的可能性就越小，投资的风险程度也就越小；反之，概率分布越分散，投资的风险程度也就越大。概率分布越分散，投资的风险程度也就越大。case7东方制造公司和西京自来水公司股票的东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。两家公司的期望报酬率。东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布经济情况经济情况该种经济情况该种经济情况发生的概率发生的概率(p
28、i)报酬率报酬率(Ki)西京自来水公西京自来水公司司东方制造公司东方制造公司繁荣繁荣0.204070一般一般0.602020衰退衰退0.200-30西京自来水公司西京自来水公司=40%0.20+20%0.60+0%0.20=20%东方制造公司东方制造公司=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20=20%西京自来水公司与东方制造公司西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图报酬率的概率分布图期望报酬率期望报酬率期望报酬率期望报酬率两家公司期望收益相同。但西京公司概率分布集中，两家公司期望收益相同。但西京公司概率分布集中，实际可能的结果更接近期望值，实际收益率低于预期实际可能的结果
29、更接近期望值，实际收益率低于预期收益率的可能性小，投资的风险程度也就越小；东方收益率的可能性小，投资的风险程度也就越小；东方公司概率分布分散，投资的风险程度也就越大。公司概率分布分散，投资的风险程度也就越大。（三）标准差（三）标准差：是各种可能的结果的：是各种可能的结果的综合差异，反映离散程度综合差异，反映离散程度2、计算公式：、计算公式：标标准离差以准离差以绝对绝对数衡量决策方案的数衡量决策方案的风险风险，在期，在期望望值值相同的情况下，相同的情况下，标标准离差越大，准离差越大，风险风险越大；越大；反之，反之，标标准离差越小，准离差越小，则风险则风险越小。越小。3、接例上例、接例上例西京自来
30、水公司的标离差：西京自来水公司的标离差：=12.65%东方制造公司的标准离差：东方制造公司的标准离差：=31.62%（四）计算标准离差率（四）计算标准离差率期望值不同或规模不同时，利用标准离期望值不同或规模不同时，利用标准离差率来比较，它反映风险程度。差率来比较，它反映风险程度。1、公式：、公式：2、接上例、接上例西京自来水公司的标离差率：西京自来水公司的标离差率：V=12.65%20%=63.25%东方制造公司的标准离差率东方制造公司的标准离差率：V=31.62%20%=158.1%标标准准离离差差率率是是一一个个相相对对指指标标，它它以以相相对对数数反反映映决决策策方方案案的的风风险险程程
31、度度。标标准准离离差差作作为为绝绝对对数数，只只适适用用于于相相同同期期望望值值决决策策方方案案风风险险程程度度的的比比较较，对对于于期期望望值值不不同同的的决决策策方方案案，评评价价和和比比较较起起各各自自的的风风险险程程度度只只能能借借助助于于标标准准离离差差率率这这一一相相对对数数值值。在在期期望望值值不不同同的的情情况况下下，标标准准离离差差率率越越大大，风风险险越越大；反之，大；反之，标标准离差率越小，准离差率越小，风险风险越小。越小。（五）计算风险报酬率（五）计算风险报酬率1、公式：、公式：RR=bVRR风险报酬率风险报酬率b风险报酬率系数风险报酬率系数V标准离差率标准离差率投资报
32、酬率投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率K=RF+RR=RF+bV式中：式中：K-投资报酬率投资报酬率RF-无风险报酬率无风险报酬率风险风险收益率是在收益率是在现现有有风险风险程度下要求程度下要求获获得的得的风险风险收益率。收益率。为为了判断某一投了判断某一投资资方案的方案的优优劣，可将劣，可将预测风险预测风险收益率同收益率同应应得得风险风险收益率收益率进进行比行比较较，预测风险预测风险收益率的收益率的计计算公式如下：算公式如下：预测风险预测风险收益率收益率=预测预测投投资资收益率收益率无无风险风险收益率收益率预测预测投投资资收益率收益率=对对于投于投资资者来者来说说，若
33、，若预测风险预测风险收益率大于收益率大于应应得得风险风险收益率，收益率，为该为该方案冒一定方案冒一定风险还风险还是是值值得的，反之，得的，反之，则则不不值值得冒得冒风险风险。上例中，假设无风险报酬率为上例中，假设无风险报酬率为10%，西京自，西京自来水公司风险报酬系数为来水公司风险报酬系数为5%，东方制造公，东方制造公司的为司的为8%，则，则西京自来水公司投资报酬率：西京自来水公司投资报酬率：K=RF+bV=10%+5%63.25%=13.16%东方制造公司投资报酬率东方制造公司投资报酬率K=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65%【例例20】某某公公司司计计划划进进行行一一项项投投
34、资资，投投资资额额为为10000元元，其其收收益益的的概概率率分分布布如如表表21所示。所示。假假定定目目前前无无风风险险收收益益率率为为6%,风风险险价价值值系系数数为为8%，应应用用投投资资风风险险价价值值原原理理，说说明是否明是否应进应进行行这项这项投投资资。经济经济情况情况概率概率(Pi)收益收益额额（随机（随机变变量量Xi）繁荣繁荣一般一般较较差差P1=0.2P2=0.5P3=0.3X1=2000X2=1000X3=500解：解：第一步，第一步，计计算投算投资项资项目的期望目的期望值值=20000.2+10000.5+5000.3=1050（元）（元）第二步，第二步，计计算投算投资项
35、资项目的目的标标准离差准离差=522.02（元）（元）第三步，第三步，计计算投算投资项资项目的目的标标准离差率准离差率V=49.72%第四步，求投第四步，求投资项资项目目应应得得风险风险收益率收益率RR=49.72%8%=3.98%第五步，第五步，计计算投算投资项资项目目预测风险预测风险收益率收益率预测预测投投资资收益率收益率=10.5%预测风险预测风险收益率收益率=10.5%-6%=4.5%预测风险预测风险收益率大于收益率大于应应得得风险风险收益率，收益率，说说明明该该项项投投资资所冒的所冒的风险风险小，而小，而预测预测可得的可得的风险风险收益收益率大，此方案符合投率大，此方案符合投资资原原
36、则则，应进应进行行这项这项投投资资。三、证券投资组合的风险报酬三、证券投资组合的风险报酬若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的平均数，但其风险不是这些股票风险的平票收益的平均数，但其风险不是这些股票风险的平均风险，证券组合的风险不仅取决于组合内的各种均风险，证券组合的风险不仅取决于组合内的各种证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。N个项目的投资组合总收益：个项目的投资组合总收益：协方差：协方差：协方差：协方差：表示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。表示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。表
37、示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。表示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。投资组合风险：投资组合风险：（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险1、可分散风险、可分散风险2、不可分散风险、不可分散风险当当=0.5说明该股票的风险只有整个市说明该股票的风险只有整个市场股票场股票的风险一半。的风险一半。当当=1说明该股票的风险等于整个市场说明该股票的风险等于整个市场股票的股票的风险。风险。当当=2说明该股票的风险是整个市说明该股票的风险是整个市场股票的风险的场股票的风险的2倍。倍。贝他系数贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变动反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可
38、以衡量出个别股票的市场程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是的特有风险。风险，而不是的特有风险。分析：分析：证券组合系数的计算证券组合系数的计算公式：公式：（1）一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。）一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。（2）可分散风险可能通过证券组合来消减。可分散风险随证券组合中股票）可分散风险可能通过证券组合来消减。可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。数量的增加而逐渐减少。（3）股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不）股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通
39、过证券组合而消除。能通过证券组合而消除。M15.128股票的数量股票的数量证证券券组组合合的的风风险险总总风风险险可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险证证券券风风险险构构成成图图(二二)证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬概念：证券组合的风险报酬是投资者因承概念：证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。那部分额外报酬。公式中公式中：-证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬率率-证券组合的系证券组合的系数数Km-所有股票的平均报酬率或市场报酬所有股票的平均报酬率或市场报酬率率=（Km-RF）（三（三）风险与报
40、酬的关系）风险与报酬的关系资本资产定价模式：资本资产定价模式：-第第i种股票的系数种股票的系数Ki-第第i种股票或证券组合的必要报酬率种股票或证券组合的必要报酬率Km-所有股票的平均报酬率或市场报酬所有股票的平均报酬率或市场报酬率率RF-无风险报酬率无风险报酬率例例国库券的利息率为国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均，证券市场股票的平均率为率为15%。要求：。要求：(1)如果某一投资计划的如果某一投资计划的系数为系数为1.2，其短期投，其短期投资的报酬率为资的报酬率为16%，问是否应该投资？，问是否应该投资？(2)如果某证券的必要报酬率是如果某证券的必要报酬率是16%，则其，则其系数系数是
41、多少？是多少？(1)必要报酬率必要报酬率=8%+1.2(15%-8%)=16.4%16%由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。(2)16%=8%+(15%-8%)=1.14（三）图示（三）图示必要报酬率(%)600.511.52.0系数SML无风险报酬率风险报酬率SML1SML2必要报酬率(%)8600.51.02.0系数通货膨胀与证券报酬通货膨胀与证券报酬无风险报酬率风险报酬率00.51.02.0系数必要报酬率(%)6SML2SML1无风险报酬率风险报酬率风险回避与证券报酬风险回避与证券报酬一、利息率的概念和种类一、利息率的概念和种类二、决定利率高低的基
42、本因素二、决定利率高低的基本因素三、未来利率水平的测算三、未来利率水平的测算第三节第三节利息率利息率一、利息率的概念和种类一、利息率的概念和种类（一）概（一）概念：又称利率，是衡量资金增值量的念：又称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。值之比。（二）种类：（二）种类：利利率率之之间间变变动动关关系系基准利率：在多种利率并存的条件下基准利率：在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。西方为中央银行起决定作用的利率。西方为中央银行再贴现率我国为人民银行对专业银行再贴现率我国为人民银行对专业银行的贷款利率。的贷款利率。套算利率
43、：各金融机构根据基准利率套算利率：各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。和借贷款项的特点而换算出的利率。债债权权人人取取得得的的报报酬酬情情况况实际利率：在物价不变从而货币购实际利率：在物价不变从而货币购买力不变买力不变情况下的利率。表示为情况下的利率。表示为(K)名义利率：指包含对通货膨胀补偿名义利率：指包含对通货膨胀补偿的利率。表示为的利率。表示为Kp二者的关系：二者的关系：K=Kp+IP，式中，式中，IP为预计为预计的通货膨胀率的通货膨胀率能能否否调调整整固定利率：指在借贷期内固定不变固定利率：指在借贷期内固定不变的利率。的利率。浮动利率：指在借贷期内可以调整浮动利率：指
44、在借贷期内可以调整的利率。的利率。利利率率与与市市场场的的关关系系市场利率：根据资金市场上的供求关市场利率：根据资金市场上的供求关系，随系，随市场规律而自由变动的利率。市场规律而自由变动的利率。官定利率：由政府金融管理部门或者官定利率：由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。中央银行确定的利率。二、决定利率高低的基本因素二、决定利率高低的基本因素（一）利率与资金需求量的关系（一）利率与资金需求量的关系利率或投资报酬率0投资需求量K2K1（二）利率与资金供给的关系（二）利率与资金供给的关系利率0资金供应量K1K2S（三）均衡的利率（三）均衡的利率0资金量利率除资金的供给和需求外，经济周期、通除
45、资金的供给和需求外，经济周期、通货、货币政策和财政政策等都不同程度影响货、货币政策和财政政策等都不同程度影响利率。利率。iKDS三、未来利率水平的测算三、未来利率水平的测算利率利率=纯粹利率纯粹利率+通货膨胀附加率通货膨胀附加率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率=变现力附加率变现力附加率+违约风险附加率违约风险附加率+到期风险附加率到期风险附加率利率利率=纯粹利率纯粹利率+通货膨胀附加率通货膨胀附加率+变现力附加变现力附加率率+违约风险附加率违约风险附加率+到期风险附加率到期风险附加率一、债券的估价一、债券的估价二、股票的估价二、股票的估价第四节第四节 证券估价证券估价一、债券的估价一
46、、债券的估价（一）债券投资的种类和目的（一）债券投资的种类和目的（二）我国债券及债券发行的特点（二）我国债券及债券发行的特点1、国债占绝对比重。、国债占绝对比重。2、债券多为一次还本付息。、债券多为一次还本付息。3、只有少数大企业才能进入债券市场。、只有少数大企业才能进入债券市场。（三）债券的估价方法（三）债券的估价方法1、一般情况下的债券估价模型、一般情况下的债券估价模型ABC公司拟于公司拟于2001年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月3
47、1日日到期。当时的市场利率为到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是，债券的市价是920元，应否购买该债券？元，应否购买该债券？答案：答案：P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5803.79110000.621924.28（元）大于（元）大于920元元在不考虑风险问题的情况下，购买此债在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于券是合算的，可获得大于10%的收益。的收益。例例2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型、一次还本付息且不计复利的债券估价模型例题：见例题：见P663、贴现发行时债券的估价模型、贴现发行时债券的估价模型发行债券没有票面利率，到期时按发行债
48、券没有票面利率，到期时按面值偿还。面值偿还。例：见例：见P672、债券到期收益率的计算、债券到期收益率的计算概念：指购进债券后，一直持有该债券概念：指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。至到期日可获取的收益率。计算方法：求解含有贴现率的方程。计算方法：求解含有贴现率的方程。现金流出现金流入现金流出现金流入购进价格每年利息购进价格每年利息年金现值系数年金现值系数面值面值复利现值系数复利现值系数case10:ABC公司拟于公司拟于2001年年2月月1日用平价购日用平价购买一张面额为买一张面额为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次
49、利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期。该公司持有债券至到日到期。该公司持有债券至到期日，计算其到期收益率。期日，计算其到期收益率。答案：答案：1000=80PVIFAi,5+1000PVIFi,5利用试误法来求解：利用试误法来求解：用用i=8%试算得出：试算得出：80PVIFA8%,5+1000PVIF8%,51000.44结论：平价发行的每年付一次息的债券，其结论：平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。到期收益率等于票面利率。二、股票的估价二、股票的估价（一）股票投资的种类和目的（一）股票投资的种类和目的（二）股票的估价方法（二）股票的估价方法
50、1、短期股票的估价模型、短期股票的估价模型2、长期持有股票，零增长股票的价值。、长期持有股票，零增长股票的价值。3、长期持有股票，固定成长股票的价值。、长期持有股票，固定成长股票的价值。公式：公式：式中，式中，d0上年股利上年股利g每年股利比上年增长率每年股利比上年增长率例题：见例题：见P694、非固定成长股票的价值、非固定成长股票的价值例例一个投资人持有一个投资人持有ABC公司的股票，他公司的股票，他的投资最低报酬率为的投资最低报酬率为15%。预计。预计ABC公司未公司未来来3年股利将高速增长，成长率为年股利将高速增长，成长率为20%。在。在此以后转为正常增长，增长率为此以后转为正常增长，增