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1、l第15章利率水平与利率结构l15.1利率总水平的决定l15.2利率的风险结构l15.3利率期限结构.15.利率的决定15.1利率总水平的决定15.1-1、古典利率决定理论：储蓄与投资、古典利率决定理论：储蓄与投资均衡利率的变动均衡利率的变动:投资需求曲线与储蓄曲线的位移投资需求曲线与储蓄曲线的位移引起投资需求曲线发生位移的最主要的因素引起投资需求曲线发生位移的最主要的因素:l资本的边际生产力:增加一个单位的资本投入，所引起的产出的增加额。l当资本边际生产力提高时，同样的投资会给企业带来更多的产出，因此，在同样的利率水平上，投资需求会增加，投资曲线向右移；l如果资本的边际生产力降低了，投资需求
2、曲线会向左移，投资需求会减少。因此，均衡利率水平与资本的边际生产力同向变动。引起储蓄曲线移动的主要因素引起储蓄曲线移动的主要因素:l边际消费倾向或边际储蓄倾向。l边际消费倾向降低，储蓄倾向提高，储蓄供给曲线就会向右移动，若投资需求曲线没有发生位移，则均衡利率就会下降；l反之，边际消费倾向提高，边际储蓄倾向提高，储蓄供给曲线就会向左移，如果投资需求曲线没有发生位移，则均衡利率会上升。15.1-2、流动性偏好分析、流动性偏好分析货币供给、需求与均衡利率货币供给、需求与均衡利率 均衡利率的变动均衡利率的变动货币需求的变动货币需求的变动 引起货币需求曲线的移动的因素：引起货币需求曲线的移动的因素：l收
3、入l价格水平货币供给曲线的移动对均衡利率的影响货币供给曲线的移动对均衡利率的影响 l货币供给增加导致利率水平下降，反之，则会使利率水平上升，是由于流动性效应发挥作用的结果。l当中央银行调整货币供给时，会改变人们手持的货币余额和流动性。l流动性效应使利率水平同货币供应量呈反向变化，即货币供给增加时，流动性效应会使利率下降，反之，当货币供给减少时，流动性效应会使利率上升。15.1-3可贷资金分析可贷资金分析可贷资金供给来源可贷资金供给来源l当前储蓄。l开放经济中国外资本的流入l银行体系创造的新增货币。可贷资金的需求包括可贷资金的需求包括：l当前投资l固定资本的重置及折旧的补偿l新增的货币需求利率决
4、定的可贷资金分析利率决定的可贷资金分析 15.1-4物价水平与利率：吉布逊迷团物价水平与利率：吉布逊迷团l如果只看到了流动性效应，会得出这样的结论：货币供给的增加一定会导致利率水平的下降；反之，则一定会导致利率水平的上升。同时，由于货币供给的增加会使物价水平上升；反之，货币供应的减少则会使物价水平下降。根据这样的逻辑，物价水平与利率之间也会存在反向关系，即物价水平越高，利率也就会越低；反之，如果物价水平越低，则利率水平会越高。l英国经济学家吉布逊在对1791年至1928年长达137年的名义利率与物价水平的统计中发现，物价水平与利率之间基本上呈同向变化，即物价水平越高时，利率水平也会越高；反之，
5、物价水平越低，利率水平也就会越低。这种物价水平同名义利率之间同向变化的现象被称作“吉布逊迷团”。吉布逊迷团产生的原因：吉布逊迷团产生的原因：是因为货币供应量的增长具有：l收入效应l价格水平效应l通货膨胀预期效应15.2利率的风险结构违约风险对利率的影响违约风险对利率的影响l违约风险也称信用风险，即指借款者到期时不能按期还本付息的可能性。l违约风险越高，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利率上升。l违约风险越低，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。违约风险对利率的影响违约风险对利率的影响 15.2-2、流动性风险、流动性风险流动性风险对利率的影响流动性风险对利率的
6、影响l债券的流动性越高，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。l债券的流动性越低，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利率上升。15.3利率期限结构15.3-1、预期假说、预期假说l预期假说认为，长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。l预期假说有一个关键假设，即：债券购买者对某种期限的债券并无特殊的偏好，他是否持有该债券，完全取决于该债券相对于其它债券的相对回报率，因此，当某种债券的预期回报率低于期限不同的另一债券的回报率时，人们将不再持有这种债券，会立即购买回报率较高的债券，因此，这些债券就是可以完全替代的。15.3-2、分割市场理论、分割
7、市场理论l分割市场理论认为，不同期限的债券市场是完全独立和分割的，因此，每种债券的利率只受自身供求状况的影响，其他期限债券回报率的变化不会影响对该种债券的需求。l不同期限的债券之间之所以不会相互替代，原因在于，投资者对一种期限的债券具有强烈的偏好，而对其他期限的债券根本不喜欢，所以，投资者一般只会关心他所喜欢的期限债券的预期回报率。l不同期限的债券的回报率之间之所以有所差异，是由不同期限债券的供求差异所决定的。一般来说，投资者更偏好期限较短、风险较小的债券，所以，对短期债券的需求会较长期债券的需求更大。短期债券的价格会高于长期债券的价格，因此，它的利率也比长期债券的利率低。15.3-3、期限选
8、择与流动性升水理论、期限选择与流动性升水理论期限选择理论期限选择理论l期限选择理论认为，长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值，加上该种债券随供求条件变化而变化的期限升水。l同预期假说一样，期限选择理论也假定不同期限的债券之间是可以互相替代的，这样，一种债券回报率的变化会对其他期限债券的回报率产生较大的影响。l它又同分割市场理论一样，假定投资者对不同期限的债券的偏好存在差异，流动性升水理论流动性升水理论l金融工具的期限越长，流动性就越低；反之，期限越短，流动性就越高。由于长期债券的流动性较短期债券低，因此，持有长期债券就要承担更高的流动性风险。因此，要使投资者持有长期债券，就必须向他们支付正值的流动性升水，以补偿他们所承担的更高的风险。