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1、第2章财务管理的价值观念(5)n 10000元元 11000元元 0(第第1年初年初)1(第第1年末年末)时间时间第第1节节 时间价值时间价值n时间价值时间价值的概念的概念（time value of money）n一定量的货币在不同的时点上具有不同的价一定量的货币在不同的时点上具有不同的价值，即随着时间的推移而产生了增值，称为值，即随着时间的推移而产生了增值，称为货币（资金）的时间价值货币（资金）的时间价值。n时间时间价值意味着，价值意味着，当前所持有的一定量当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的货币比未来获得的等量货币具有更高的价值价值一、一、时间价值时间价值n时间价值时间价
2、值的产生原因的产生原因n西方经济学者的解释：西方经济学者的解释：要节省现在的一单位要节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的补偿。弥补延迟消费的补偿。n马克思主义劳动价值论的解释：马克思主义劳动价值论的解释：时间价值产时间价值产生的根本原因在于工人的劳动创造了价值。生的根本原因在于工人的劳动创造了价值。n理解时间价值应注意的问题理解时间价值应注意的问题n时间价值产生于资金的运动之中，停顿的时间价值产生于资金的运动之中，停顿的资金不会产生增值。资金不会产生
3、增值。n时间价值产生于生产和流通领域，而消费时间价值产生于生产和流通领域，而消费领域不会产生资金增值。领域不会产生资金增值。二、复利终值与现值二、复利终值与现值n现值的概念现值的概念n现值现值(present value)，是指过去或未来某，是指过去或未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，一时点上的一定量现金折合到现在的价值，通常记作通常记作P或或PV。n终值的概念终值的概念n终值终值(future value)，是指现在一定量的资，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，通常记作金在未来某一时点上的价值，通常记作F或或FVn单利：只对本金计算利息单利：只对本金计算利息n复利：不仅本
4、金产生利息，利息也产生复利：不仅本金产生利息，利息也产生利息，常称息上息、利息，常称息上息、利滚利利滚利。二、复利终值与现值二、复利终值与现值n复利终值的公式：复利终值的公式：n 称为称为“复利终值系数复利终值系数”，用符号，用符号 表示表示，或写作或写作 表示利率对该笔资金价值变动的影响表示利率对该笔资金价值变动的影响n复利现值的公式复利现值的公式（由终值求现值，亦（由终值求现值，亦称折现、贴现）称折现、贴现）n 称为称为“复利现值系数复利现值系数”，用符，用符号号 表示表示，或写作或写作三、年金的终值与现值三、年金的终值与现值n年金（年金（Annuity）概念）概念n在一定时期内在一定时期
5、内每期每期等额等额收付的系列款项收付的系列款项n例如分期付款赊购、分期偿还贷款、租金等例如分期付款赊购、分期偿还贷款、租金等n年金的种类年金的种类n后付年金后付年金(普通年金普通年金)n先付年金先付年金(即付年金即付年金)n递延年金递延年金n永续年金永续年金n 等额年金示意图等额年金示意图1 后付年金终值与现值后付年金终值与现值n后付年金后付年金（Ordinary Annuity）是指从是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额收第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称为普通年金付的系列款项，又称为普通年金。n后付年金终值后付年金终值:一定时期内每期期末等一定时期内每期期末等额收付
6、系列款项的复利终值之和，如零存额收付系列款项的复利终值之和，如零存整取的本利和。整取的本利和。n后付年金现值：后付年金现值：一定时期内每期期末一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利现值之和。等额收付系列款项的复利现值之和。n例：租入某设备，每年年末需支付租金例：租入某设备，每年年末需支付租金1200元，年复利率为元，年复利率为10%，5年内支付年内支付租金总额的现值（终值）是多少？租金总额的现值（终值）是多少？n已知年金，求年金终值或现值已知年金，求年金终值或现值n 1200 1200 1200 1200 1200n 0 1 2 3 4 5 （年）一个年金终值的案例（偿债基金）一个年金终值的
7、案例（偿债基金）n李先生在李先生在5年后需要偿还一笔债务年后需要偿还一笔债务10万元。万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存年后偿还债务。银行存款的年利率为款的年利率为10%，复利计息。计算李先生，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？每年需要存入银行多少钱？n为了在未来某一时点偿还所欠债务而必须每为了在未来某一时点偿还所欠债务而必须每期提取的存款准备金，期提取的存款准备金，属于已知年金终值求属于已知年金终值求年金问题年金问题一个年金现值的案例（资本回收问题）一个年金现值的案例（资本回收问题
8、）n某公司现在计划投资一项目。投资额为某公司现在计划投资一项目。投资额为100万万元。预计在今后元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为为20%。计算该投资项目每年至少要收回多。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在少资金才能保证在5年中收回投资额？年中收回投资额？n在约定的年限内等额回收初始投资额，属于已在约定的年限内等额回收初始投资额，属于已知年金现值求年金问题知年金现值求年金问题2 先付年金终值与现值先付年金终值与现值n 先付年金先付年金（Annuity Due）是指从第一是
9、指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金。即付年金的系列款项，又称即付年金。即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。同。2 先付年金终值与现值先付年金终值与现值n先付年金终值先付年金终值n先付年金现值先付年金现值3 递延年金现值递延年金现值n递延年金递延年金（Deferred Annuity）是指第一次是指第一次收付款发生的时间与第一期无关，而是隔若收付款发生的时间与第一期无关，而是隔若干期（干期（m）后才开始发生的系列等额收付款）后才开始发生的系列等额收付款项。它是普通年金的特殊形式。项。它是
10、普通年金的特殊形式。n递延年金现值公式递延年金现值公式4 永续年金现值永续年金现值n永续年金永续年金（Perpetual Annuity）是指无限期支是指无限期支付的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期付的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。限趋于无穷的普通年金。n没有终止时间，因此没有终值，只有现值。没有终止时间，因此没有终值，只有现值。n永续年金现值公式永续年金现值公式n例：某人在大学里成立一个慈善基金，例：某人在大学里成立一个慈善基金，本金不动买入年息本金不动买入年息5%的长期国债，每的长期国债，每年年底的利息年年底的利息10万用作学生们的奖学金。万用作学生们的奖学
11、金。此基金的需要存入的本金为此基金的需要存入的本金为P=10万万/5%=200万，即这笔永续年金的现值。万，即这笔永续年金的现值。四、几个特殊问题四、几个特殊问题n不等额现金流量问题不等额现金流量问题n1年复利多次的时间价值问题年复利多次的时间价值问题不等额现金流量问题不等额现金流量问题n终值n现值一年复利多次的时间价值问题一年复利多次的时间价值问题n名义年利率与实际年利率名义年利率与实际年利率n一项一项200万元的借款万元的借款,期限为期限为5年年,年利率年利率为为10%,若每半年计复利一次若每半年计复利一次,则年实际利则年实际利率会高出名义利率率会高出名义利率().A.5%B.0.25%C
12、.0.20%D.10%思考题n1 时间价值在企业经营管理中有哪些应用？n2 资金时间价值的大小取决于什么因素？第第2节节 风险报酬风险报酬n一、风险与风险报酬的概念一、风险与风险报酬的概念n二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬n三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬一、风险与风险报酬的概念一、风险与风险报酬的概念n什么是风险什么是风险n如何对待风险如何对待风险n风险报酬的概念风险报酬的概念n因冒风险投资而获得的超过资金时间价值的因冒风险投资而获得的超过资金时间价值的那部分报酬那部分报酬n投资回报率投资回报率=时间价值率时间价值率+风险报酬率风险报酬率二、单项资产的风险报酬二、单项
13、资产的风险报酬n收益的概率分布收益的概率分布n离散型分布离散型分布n连续型分布连续型分布n标准正态分布标准正态分布n对数正态分布对数正态分布经济情况经济情况发生概率发生概率自来水公司自来水公司股票报酬率股票报酬率钢铁公司钢铁公司股票报酬率股票报酬率繁荣繁荣0.240%70%一般一般0.620%20%衰退衰退0.20-30%收益的期望值：收益的期望值：n自来水公司股票期望报酬率自来水公司股票期望报酬率n钢铁公司股票期望报酬率钢铁公司股票期望报酬率n期望报酬率期望报酬率风险的衡量n方差方差:个体偏离期望值的综合程度个体偏离期望值的综合程度n标准离差标准离差n标准离差率标准离差率自来水公司股票报酬率
14、的标准离差自来水公司股票报酬率的标准离差钢铁公司股票报酬率的标准离差钢铁公司股票报酬率的标准离差风险报酬率的测算风险报酬率的测算n引入风险报酬系数引入风险报酬系数bn风险报酬率的测算公式风险报酬率的测算公式n投资报酬率的测算公式投资报酬率的测算公式三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬n证券组合的风险证券组合的风险n可分散风险可分散风险n不可分散风险不可分散风险n证券的相关性证券的相关性n贝他系数贝他系数：测算不可分散风险的程度：测算不可分散风险的程度n=1=1 该股票的风险等于整个市场股票的风险该股票的风险等于整个市场股票的风险资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）n资本资产定价
15、模型公式资本资产定价模型公式n 股票或证券组合的必要报酬率股票或证券组合的必要报酬率n 无风险报酬率无风险报酬率n 市场所有股票的平均报酬率市场所有股票的平均报酬率n 股票或证券组合的股票或证券组合的 系数系数第第3节节 利息率利息率n一、利息率的概念一、利息率的概念n二、利息率的种类二、利息率的种类n三、决定利率的基本因素三、决定利率的基本因素n四、利四、利息率的构成息率的构成n纯利率纯利率+通货膨胀补偿通货膨胀补偿+风险报酬风险报酬n纯利率纯利率：无风险、无通胀情况下的均衡点利率：无风险、无通胀情况下的均衡点利率n风险报酬：风险报酬：违约风险报酬违约风险报酬+流动性风险报酬流动性风险报酬
16、+期限风险报酬期限风险报酬思考题n在市场经济条件下，影响利率的主要因素有哪些？n利率在企业财务管理中有何作用？第第4节节 证券估价证券估价n一、估价的类型与影响因素一、估价的类型与影响因素n二、债券估价二、债券估价n三、股票估价三、股票估价一、估价的类型与影响因素一、估价的类型与影响因素n估价的主要类型估价的主要类型n证券估价证券估价n债券估价债券估价n股票估价股票估价n期权估价期权估价n公司估价公司估价n实物资产估价实物资产估价资产的特征：（1）预期未来现金流量（2）预期现金流量持续时间（3）预期现金流量的风险水平投资者的态度：（1）投资者对资产所产生的现金流量风险的评估（2）投资者对承受风
17、险的态度投资者的必要报酬率资产的内在价值：用投资者的必要报酬率贴现资产预期未来能产生的现金流量影响估价的因素影响估价的因素二、债券估价二、债券估价n何时需要进行债券估价？何时需要进行债券估价？n债券估价的基本原理债券估价的基本原理n贴现现金流量模型贴现现金流量模型n影响债券现金流量的因素影响债券现金流量的因素n债券面值债券面值n票面利率票面利率n债券期限及付息方式债券期限及付息方式n折现率的问题折现率的问题几种债券估价模型几种债券估价模型n分期付息、到期还本债券估价模型分期付息、到期还本债券估价模型n到期一次还本付息债券估价模型到期一次还本付息债券估价模型n贴现发行债券估价模型贴现发行债券估价
18、模型债券价值的变化规律债券价值的变化规律1、2 n规律规律1 1 债券内在价值与投资者要求的必要报债券内在价值与投资者要求的必要报酬率或市场利率的变动呈反向关系。酬率或市场利率的变动呈反向关系。n规律规律2 2 当投资者要求的必要报酬率或市场利当投资者要求的必要报酬率或市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当投资者要求的必要报酬率会等于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市
19、场利率低于债券票面利率时，债券的内在或市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。价值会高于债券面值。债券价值变动规律债券价值变动规律1市场利率债券价值债券价值的变化规律债券价值的变化规律3、4n规律规律3 3 当债券接近到期日时，债券的内在价当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。当向债券面值回归。n规律规律4 4 长期债券的利率风险大于短期债券。长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。从而
20、引起债券市场价格的变动。距到期年限距到期年限市市 场场 利利 率率 k6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000债券价值变动规律债券价值变动规律3市场利率债券到期年限（票面利率为5%）5年10年3%109211705%100010006%958926债券价值变动规律债券价值变动规律4三、股票估价三、股票估价n基本估价模型：威廉姆斯和戈登模型基本估价模型：威廉姆斯和戈登模型 几种常用的股票估价模型n短期持有、未来准备出售的股票估值模型 n股利零增长的股票估值模型 股利固定增长的股票
21、估值模型 某企业因业务发展需要，需筹集某企业因业务发展需要，需筹集990万元资金，使用期为万元资金，使用期为5年。年。有如下两种筹资方案。有如下两种筹资方案。甲方案：委托某证券公司公开发行债券，面值为甲方案：委托某证券公司公开发行债券，面值为1000元，承销元，承销差价差价(留给证券公司的发行费用留给证券公司的发行费用)为每张债券为每张债券51.74元，票面利率元，票面利率为为14%，每年末付息一次，每年末付息一次，5年到期一次还本。年到期一次还本。乙方案：向某银行借款，名义利率为乙方案：向某银行借款，名义利率为10%，补偿性余额为，补偿性余额为10%，按单利计算，按单利计算，5年后到期一次还
22、本付息。年后到期一次还本付息。假设当时市场平均收益率为假设当时市场平均收益率为10%，不考虑所得税的影响。，不考虑所得税的影响。已知：已知：(P/F,10%,5)=0.621 (P/F,14%,5)=0.519 (P/A,10%,5)=3.791 (P/A,14%,5)=3.433(1)甲方案的债券发行价格是多少？甲方案的债券发行价格是多少？(2)按照得出的发行价格发行债券，若不考虑资按照得出的发行价格发行债券，若不考虑资金的时间价值，则哪种方案的筹资成本（即总金的时间价值，则哪种方案的筹资成本（即总的现金流出）较低？的现金流出）较低？(3)如果考虑资金的时间价值，则哪种方案的筹如果考虑资金的
23、时间价值，则哪种方案的筹资成本较低？资成本较低？(1)甲方案债券发行价格甲方案债券发行价格p=1000(P/F,10%,5)+100014%(P/A,10%,5)=10000.621+100014%3.791 =1151.74(元元/张张）(2)不考虑时间价值时：不考虑时间价值时：甲方案：每张债券公司可得现金甲方案：每张债券公司可得现金1151.74-51.74=1000（元）（元）发行债券张数发行债券张数=990万元万元1000（元（元/张）张）=9000(张张)总成本总成本=还本数额还本数额+利率数额利率数额=90001000（1+14%5）=1530(万元万元)乙方案：借款总额乙方案：借
24、款总额=990万万(1-10%)=1100(万元万元)总成本总成本=借款本金与利息借款本金与利息=1100（1+10%5）=1650(万元万元)因此，甲方案的成本较低因此，甲方案的成本较低(3)考虑时间价值时：考虑时间价值时：甲方案：总成本甲方案：总成本=本金与利息流出总现值本金与利息流出总现值 =1000(P/F,10%,5)+100014%(P/A,10%,5)9000=1036.57(万元万元)乙方案：总成本乙方案：总成本=5年末本金与利息流出的现值年末本金与利息流出的现值 =1100（1+10%5）(P/F,10%,5)=1024.65(万元万元)因此，乙方案的成本较低。因此，乙方案的成本较低。此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢