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1、第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念第一节第一节 货币时间价值货币时间价值第二节第二节 风险与收益风险与收益第三节第三节 证券估价证券估价第一节第一节 货币时间价值货币时间价值时间价值概念时间价值概念现金流量线现金流量线复利终值复利终值与与复利现值复利现值年金终值与年金现值年金终值与年金现值时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题第一节第一节 货币时间价值货币时间价值一、货币时间价值概念一、货币时间价值概念时间价值在西方通常称为货币的时间价值时间价值在西方通常称为货币的时间价值 1、西方关于时间价值的观点：、西方关于时间价值的观点：-即使即使在没有风险风险和没有和没有通货
2、膨胀通货膨胀的条件下，的条件下，今天的今天的1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后的年以后的1元钱的价值。元钱的价值。股东投资股东投资1元钱，就自己失去了当时使用或消费元钱，就自己失去了当时使用或消费这这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。价或投资收益，就叫做时间价值。第一节第一节 时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念我国：货币时间价值是指货币随着时间我国：货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价的推移而发生的增值，也称为资金时间价值值。时间价值产生的原因时间价值产生的原
3、因?如果资金所有者把钱埋入地下保存是否如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？能得到收益呢？第一节第一节 时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念l需要注意的问题需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢第一节第一节 时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念时间价值的表现形式：相对数与绝对数时间价值的表现形式：相对数与绝对数相对数：即时间价值率是指扣除风险报酬和通
4、货膨胀相对数：即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；绝对数：即时间价值额是资金在生产经营过程中带来绝对数：即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。时间价值与投资报酬率的区别：只有在没有通货膨胀时间价值与投资报酬率的区别：只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才与上述各报酬率相和没有风险的情况下，时间价值率才与上述各报酬率相等。等。分析辅助工具分析辅助工具-现金流量时间线现金流量时间线012n-1n横轴表示时间，向下的
5、箭头表示现金（资金）流入，向上横轴表示时间，向下的箭头表示现金（资金）流入，向上的箭头表示资金的流出，箭头的长短近似表示金额大小。的箭头表示资金的流出，箭头的长短近似表示金额大小。为便于讨论，时期内发生的现金流均看作是在期末（或其为便于讨论，时期内发生的现金流均看作是在期末（或其期初）产生。期初）产生。时间价值与不同时点资金换算时间价值与不同时点资金换算二、二、复利终值和现值复利终值和现值资金时间价值与利息比较相似，因而一般以资金时间价值与利息比较相似，因而一般以利息利息的计算方法的计算方法来说明时间价值的计算。来说明时间价值的计算。利息的计算有单利和复利两种方式：利息的计算有单利和复利两种方
6、式：资金时间价值一般按复利方式计算资金时间价值一般按复利方式计算？现实中，利润总是不断资本化。现实中，利润总是不断资本化。时间价值与不同时点资金换算时间价值与不同时点资金换算二、二、复利终值和现值复利终值和现值复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的利息，即通常所说的“利上滚利利上滚利”。终值又称复利值，是指若干期以后包括本金和利终值又称复利值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。息在内的未来价值，又称本利和。复利终值计算过程复利终值计算过程时期时期本金本金利率利率 利利 息息本利和本利和1PViPViPV(1+
7、i)2PV(1+i)iPV(1+i)iPV(1+i)23PV(1+i)2iPV(1+i)2iPV(1+i)3inPV(1+i)n-1iPV(1+i)n-1iPV(1+i)n第一节第一节 时间价值时间价值（一）（一）复利终值复利终值的计算的计算第一节第一节 时间价值时间价值复利终值系数表复利终值系数表ni5%6%7%8%9%10%11.050 1.060 1.070 1.080 1.090 1.100 21.103 1.124 1.145 1.166 1.188 1.210 31.158 1.191 1.225 1.260 1.295 1.331 41.216 1.263 1.311 1.361
8、 1.412 1.464 51.276 1.338 1.403 1.469 1.539 1.611 现金流量图表示：复利终值的计算现金流量图表示：复利终值的计算012n-1nPV（Present Value）：现值，一般假定在所讨论期间的起）：现值，一般假定在所讨论期间的起点的价值，即上图中点的价值，即上图中0时刻的价值。时刻的价值。FVn（Future Value）：）：第第n期期期末的价值。也就是期末的价值。也就是n时刻的时刻的价值。价值。PVFVn第一节第一节 时间价值时间价值（二）复利现值（二）复利现值：以后以后年份收入或支出资金年份收入或支出资金的的现在价值现在价值。第一节第一节 时
9、间价值时间价值上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或或贴贴现系数，可以写为现系数，可以写为 ，则复利，则复利现值的计算公式可写为：现值的计算公式可写为：（二）复利现值的几个概念（二）复利现值的几个概念求复利现值：已知终值，需求现值。求复利现值：已知终值，需求现值。由终值求现值的过程，叫由终值求现值的过程，叫贴现贴现。贴现时所用的利率，叫贴现时所用的利率，叫贴现率贴现率。复利现值系数表复利现值系数表nini5%5%6%6%7%7%8%8%9%9%10%10%1 10.952 0.943 0.935 0.926 0.917 0.909 2 20.907 0.890 0.873 0.857
10、 0.842 0.826 3 30.864 0.840 0.816 0.794 0.772 0.751 4 40.823 0.792 0.763 0.735 0.708 0.683 5 50.784 0.747 0.713 0.681 0.650 0.621 现金流量图表示：复利现值的计算现金流量图表示：复利现值的计算012n-1nPV=？FVn已知已知（三）年金终值和现值（三）年金终值和现值年金的概念：年金是指一定时期内每期相年金的概念：年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。等金额的收付款项。特点：金额相等、时间间隔相同、同方向特点：金额相等、时间间隔相同、同方向（同收（同收/同支）同支
11、）年金年金(A)：annuity：njut第一节第一节 时间价值时间价值年金的种类年金的种类：后付后付年金：指每期年金：指每期期末期末有等额的收付款项的年金。有等额的收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，因此，又在现实经济生活中这种年金最为常见，因此，又称为称为普通普通年金。年金。现付现付年金：指在一定时期内，各期年金：指在一定时期内，各期期初期初等额的系等额的系列收付款项。列收付款项。延期延期年金：指在最初若干期没有收付款项的情况年金：指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。下，后面若干期等额的系列收付款项。永续永续年金：永续年金是指无限期支付的年金。年
12、金：永续年金是指无限期支付的年金。第一节第一节 时间价值：年金终值和现值时间价值：年金终值和现值后付年金的终值和现值后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算延期年金现值的计算永续年金现值的计算永续年金现值的计算4/12/2023年金的分类年金的分类第一节第一节 时间价值时间价值后付年金的终值（零存整取）后付年金的终值（零存整取）后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；代表年金数额；i 代表利息率；代表利息率；n 代表计息期数；代表计息期数；FVIFAi,n 或或 ACFi,n 年金终值系数年金终值系数，或年金复，或年金复利
13、系数利系数 后付年金的终值后付年金的终值年金终值系数表年金终值系数表 FVIFAi,nnini5%5%6%6%7%7%8%8%9%9%10%10%1 11.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 2 22.050 2.060 2.070 2.080 2.090 2.100 3 33.153 3.184 3.215 3.246 3.278 3.310 4 44.310 4.375 4.440 4.506 4.573 4.641 5 55.526 5.637 5.751 5.867 5.985 6.105 4/12/2023某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年
14、年底存入银行10001000元，年存款利率为元，年存款利率为8%8%，复利计息，则，复利计息，则第第5 5年年末年金终值为：年年末年金终值为：例题后付年金的终值后付年金的终值后付年金现值计算示意图后付年金现值计算示意图01n-12nAAAAPVAn第一节第一节 时间价值时间价值后付年金的现值后付年金的现值年金现值年金现值由图可知，年金现值的计算公式为：由图可知，年金现值的计算公式为：叫年金现值系数，可简写为叫年金现值系数，可简写为PVIFAi,n或或ADFi,n年金现值的计算公式为：年金现值的计算公式为：年金现值系数表（年金现值系数表（PVIFA）ni5%6%7%8%9%10%10.952 0
15、.943 0.935 0.926 0.917 0.909 21.859 1.833 1.808 1.783 1.759 1.736 32.723 2.673 2.624 2.577 2.531 2.487 43.546 3.465 3.387 3.312 3.240 3.170 54.330 4.212 4.100 3.993 3.890 3.791 例例2-4【例】现在存入一笔钱，准备在以后【例】现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末年中每年末得到得到1000元，如果利息率为元，如果利息率为10%，现在应存入多少，现在应存入多少钱钱?PVA 5=APVIFA 10%，5=10003.791=
16、3791(元元)反过来，假设利息率为反过来，假设利息率为10%，现在从银行借款，现在从银行借款3791元，想在以后以后元，想在以后以后5年中每年末等额偿还本息，年中每年末等额偿还本息，则每年应还则每年应还1000元。元。分期等额还款计算表分期等额还款计算表第一节第一节 时间价值时间价值（二）先付年金终值（二）先付年金终值第一节第一节 时间价值时间价值（二）先付年金终值（二）先付年金终值第一节第一节 时间价值时间价值（二）先付年金终值（另一算法）（二）先付年金终值（另一算法）n期的先付年金可以期的先付年金可以看成看成是是n+1期普通年金的第期普通年金的第1-n期，没期，没有第有第n+1期的年金。
17、期的年金。例例2-5某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行1000元，年利率元，年利率为为8%，第，第10年末本利和为多少？年末本利和为多少？XFVA10=1000（1+8%）FVIFA 8%，10 =10001.0814.487=15 645 或：或：XFVA10=1000(FVIFA 8%，11-1)=1000(16.645-1)=15 645第一节第一节 时间价值时间价值先付年金现值先付年金现值第一节第一节 时间价值时间价值先付年金现值（另一种算法）先付年金现值（另一种算法）n期期的先付年金先付年金可以看成看成是：发生在发生在0期的期的A 和 第第1至至n-1期期（n-1个）个）普通年
18、金两部分两部分组成。发生在发生在0期的期的A的现值大小就是其本身，另外的现值大小就是其本身，另外n-1个普通年金按个普通年金按常规方法计算。常规方法计算。例例2-6 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年初要支年中每年年初要支付租金付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则这些租金的现，则这些租金的现值为：值为：XPVA10=5000（1+8%）PVIFA 8%，10 =50001.086.71=36 234 或：或：XPVA 10=1000(FVIFA 8%，9+1)=1000(6.247+1)=36 235第一节第一节 时间价值时间价值（三）延期
19、年金现值（第一种方法）（三）延期年金现值（第一种方法）思路：将第思路：将第m+1期至期至m+n期的现金流（？个）用后付年金现期的现金流（？个）用后付年金现值系数进行折现至第值系数进行折现至第m期末。期末。将上一步结果视为第将上一步结果视为第m期末的终值，用复利现值系数折现至期末的终值，用复利现值系数折现至0时时刻。刻。第一节第一节 时间价值时间价值（三）延期年金现值（第二种方法）（三）延期年金现值（第二种方法）0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A A A A A A A 实际：实际：计算：计算：例题例题2-7某企业向银行借入一笔款
20、项，银行贷款的年利息某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但从第年不需还本付息，但从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项元，则这笔款项的现值应是：的现值应是：V0=1000PVIFA 8%，10PVIF 8%，10=10006.7100.463=3107（元）（元）或或V0=1000（PVIFA 8%，20-PVIFA 8%，10）=1000（）（）=3108（元）（元）第一节第一节 时间价值时间价值（四）永续年金现值（四）永续年金现值1-1-4 时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊
21、问题（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算每次收入或付出的款项并不相等。（因此不叫年金）每次收入或付出的款项并不相等。（因此不叫年金）A0 A1 A2 An-1 An1-1-4 时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算公式：公式：假设：假设：A0-第第0年末的付款。年末的付款。A1-第第1年末的付款年末的付款An-第第n年末的付款年末的付款0期末相当于第期末相当于第1年初，第年初，第2年初相当于第年初相当于第1年末。这就年末。这就统一为年末付款，有利于计算贴现。统一为年末付款，有利于计算贴现。【例【例2-
22、9】有一笔现金流量如表所示，贴现率为】有一笔现金流量如表所示，贴现率为5%，求这笔不等额现金流量的现值。，求这笔不等额现金流量的现值。年（年（t）0 1 2 3 4 现金流量现金流量1000 200010030004000PV01000 PVIF5%,0+2000 PVIF5%,1 +100 PVIF5%，2+3000PVIF5%，3+4000PVIF5%，41 0001.000+2 0000.952+1000.907+3 0000.864+4 0000.823 8 878.7(元元)1-1-4 时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题2（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现（二）年
23、金和不等额现金流量混合情况下的现值值公式：能用年金的用年金，不能用的部分用复公式：能用年金的用年金，不能用的部分用复利公式。利公式。关键：关键：n年到年到m年年金的现值系数求法。年年金的现值系数求法。PVIFA i,n-m=PVIFA i,m PVIFA i,n例例2-10年年现金流量现金流量110002100031000410005200062000720008200092000103000在这一实例中，在这一实例中，14年的现金流量相等，可以年的现金流量相等，可以看作是求看作是求4年期的年金现值，年期的年金现值，59年的现金流量也年的现金流量也相等，也可以看作是一种年金，但必须先设法求相等
24、，也可以看作是一种年金，但必须先设法求出这笔出这笔59年年金的现值系数：年年金的现值系数：PVIFA 9%，59=PVIF 9%，5+PVIF 9%，6+PVIF 9%，7+PVIF 9%，8+PVIF 9%，9=0.650+0.596+0.547+0.502+0.460=2.755PVIFA 9%，59=PVIFA 9%，9 PVIFA 9%，4=2.755这样，这笔现金流量的现值可按下式求得：这样，这笔现金流量的现值可按下式求得：PV0=1 000PVIFA 9%,4，+2 000PVIFA 9%，59+3 000PVIF 9%，10=1 0003.240+2 0002.755+3 000
25、0.422=10 016(元元)1-1-4 时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题3（三）计息期短于一年时时间价值的计算（三）计息期短于一年时时间价值的计算例例2-11【例例】某某人人准准备备在在第第5 5年年底底获获得得1 1 000000元元收收入入，年年利利息息率率为为10%10%。试试计计算算：(1)(1)每每年年计计息息一一次次，问问现现在在应应存存入入多多少少钱钱?(2)?(2)每每半半年年计计息息一一次次，现现在在应应存入多少钱存入多少钱?如如果果是是每每年年计计息息一一次次，则则n=5n=5，i=10%i=10%，FVFV5 5=1 000=1 000，那么，那么：P
26、V=FVPV=FV5 5PVIFPVIFi i，n n=1000=1000PVIFPVIF10%10%，5 5 =1000=10000.6210.621 =621(=621(元元)例例2-11如果每半年计息一次，则如果每半年计息一次，则m=2m=2 （每年计算两次）（每年计算两次）r=i/m=10%r=i/m=10%2=5%2=5%（每一计息期的利率）（每一计息期的利率）t=mt=mn=5n=52=102=10 （整个期间有（整个期间有10个计息期个计息期间，支付间，支付10次利息）次利息）则：则：PV=FVPV=FV1010PVIF PVIF 5%5%，1010 =1 000=1 0000.
27、6140.614也也可以可以看成看成如下的情形如下的情形：例例2-11这时，实际年利率这时，实际年利率(1+5%)2-1=10.25%所以所以 PV=FV5PVIF 10.25%10.25%，5 5=10001000(1+10.25%)5=100010001.6289=613.91第一节第一节 时间价值时间价值（四）贴现率的计算（四）贴现率的计算第一节第一节 时间价值时间价值贴现率的计算贴现率的计算【例】现在向银行存入【例】现在向银行存入5 000元，按复利计算，元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后在利率为多少时，才能保证在以后10年中每年年中每年得到得到750元元?PVIFAi,1
28、0=5 000750=6.667查查PVIFA表得：当利率为表得：当利率为8%时，系数是时，系数是6.710；当利率为；当利率为9%时，系数是时，系数是6.418。所以利。所以利率应在率应在8%9%之间。这时，可用插值法近似计之间。这时，可用插值法近似计算利率是多少？算利率是多少？假设假设x为超过为超过8%的利息率，则可用插值法计的利息率，则可用插值法计算算x的值如下：的值如下：第一节第一节 时间价值时间价值利率利率 年金现值系数：年金现值系数：8%6.710？1%6.667 0.2929%6.418则：则：i=8%+0.147%=8.147%X%0.043第一节第一节 时间价值时间价值利率利
29、率 年金现值系数：年金现值系数：8%6.710X 6.667 9%6.418X=8.147%第二节第二节 风险与收益风险与收益风险报酬的概念风险报酬的概念单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬组合资产的风险报酬组合资产的风险报酬第二节第二节 风险报酬风险报酬 对风险的两种主要定义：对风险的两种主要定义：风险是风险是事件事件未来未来结果结果发生的发生的不确定性不确定性；风险是损失发生的不确定性风险是损失发生的不确定性从财务学的角度来说，风险是指资产未来实际收从财务学的角度来说，风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。（财务管理谷祺、刘淑莲）（
30、财务管理谷祺、刘淑莲）一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策第二节第二节 风险报酬风险报酬按风险程度，财务决策可分：按风险程度，财务决策可分：确定性决策：决策者对未来的情况是完全确确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。例如国库券投资。定的或已知的决策。例如国库券投资。风险性决策：决策者对风险性决策：决策者对未来的情况未来的情况不能完全不能完全确定，但确定，但它们它们出现的可能性出现的可能性-概率的具体分概率的具体分布是已知的或可以估计的。布是已知的或可以估计的。不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不不确定性决策：决
31、策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。例如勘探，因此成本非常高。楚。例如勘探，因此成本非常高。第二节第二节 风险报酬风险报酬在企业财务管理中，对风险和不确定性并在企业财务管理中，对风险和不确定性并不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，也可能指不确定性。也可能指不确定性。一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢资呢?这是因为风险投资可得到额外报酬这是因为风险投资可得到额外报酬风
32、险报酬。风险报酬。第二节第二节 风险报酬风险报酬风险报酬也有两种表示方法：风险报酬额风险报酬也有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。和风险报酬率。风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；风险报酬率：是指投资者因冒风险进行投资风险报酬率：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。即风险报酬额与原投资额的比率。第二节第二节 风险报酬风险报酬二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬（一）
33、风险的计量（一）风险的计量1、确定概率分布确定概率分布一个事件的一个事件的概率是指这一事件发生的可能性。是指这一事件发生的可能性。如果把所有可能的事件都列示出来，且每一事如果把所有可能的事件都列示出来，且每一事件都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成件都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成了了概率的分布。第二节第二节 风险报酬风险报酬（一）风险的计量（一）风险的计量计算期望报酬率计算期望报酬率（预期收益率）（预期收益率）（一）风险的计量（一）风险的计量期望报酬率期望报酬率:西京公司西京公司 =K1P1+K2P2+K3P3=40%0.20+20%0.60+0%0.20=20%东方公司东方公司
34、 =K1P1+K2P2+K3P3=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20=20%（一）风险的计量（一）风险的计量计算标准离差计算标准离差（一）风险的计量（一）风险的计量计算标准离差计算标准离差西京自来水公司的标准离差：西京自来水公司的标准离差：东方制造公司的标准离差为东方制造公司的标准离差为：第二节第二节 风险报酬风险报酬（一）风险的计量（一）风险的计量计算标准离差率计算标准离差率第二节第二节 风险报酬风险报酬（一）风险的计量（一）风险的计量计算标准离差率计算标准离差率西京自来水公司的标准离差率：西京自来水公司的标准离差率：东方制造公司的标准离差率：东方制造公司的标准离差率：第二
35、节第二节 风险报酬风险报酬单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬计算风险报酬计算风险报酬第二节第二节 风险报酬风险报酬无风险报酬率无风险报酬率=通货膨胀贴水通货膨胀贴水（补贴）（补贴）+货币时间货币时间价值价值。西方一般把国库券的报酬率视为无风险报酬率。西方一般把国库券的报酬率视为无风险报酬率。风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数，假设西京公司的风险报酬系数为系数，假设西京公司的风险报酬系数为5%，东方公司的，东方公司的风险报酬系数为风险报酬系数为8%，则两个公司股票的风险报酬率分别，则两个公司股票的风险报酬率分别为：为：西京公司：西京
36、公司：RR=bV=5%63.25%=3.16%东方公司：东方公司：RR=bV=8%158.1%=12.65%第二节第二节 风险报酬风险报酬如果无风险报酬率为如果无风险报酬率为10%，则两个公司股票的投资报酬率，则两个公司股票的投资报酬率应分别为：应分别为：西京公司：西京公司：K=RF+bV=10%+5%63.25%=13.16%东方公司：东方公司：K=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65%至于风险报酬系数的确定，有如下几种方法：至于风险报酬系数的确定，有如下几种方法：1.根据以往的同类项目加以确定。根据以往的同类项目加以确定。2.由企业领导或企业组织有关专家确定。敢于承担由企业领导
37、或企业组织有关专家确定。敢于承担风险的公司，往往把风险的公司，往往把b值定得低些；反之，比较稳健值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把的公司，则常常把b值定得高些。值定得高些。3.由国家有关部门（财政部、国家银行）组织专家由国家有关部门（财政部、国家银行）组织专家确定。确定。第二节第二节 风险报酬风险报酬三三、证券组合（多项资产）的风险报酬证券组合（多项资产）的风险报酬投资者在进行投资时，一般并不把其所有资投资者在进行投资时，一般并不把其所有资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简这种同时投资多种证券叫证
38、券的投资组合，简称为称为证券组合 或或 投资组合。证券组合风险有以下两种：证券组合风险有以下两种：可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险第二节第二节 风险报酬风险报酬三三、证券组合（多项资产）的风险报酬证券组合（多项资产）的风险报酬可分散风险又叫可分散风险又叫非系统性风险非系统性风险或或公司特别公司特别风险风险，是指某些因素对单个证券造成经济损，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。失的可能性。第二节第二节 风险报酬风险报酬三三、证券组合（多项资产）的风险报酬证券组合（多项资产）的风险报酬证券组合风险的分类证券组合风险的分类-可分散风险可分散风险KwKMKp两种完全负相关的股票及其
39、组合的报酬图两种完全负相关的股票及其组合的报酬图第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬可分散风险，可通过证券持有的可分散风险，可通过证券持有的多样化来抵销。即多买几家公司的股票，其中某来抵销。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵销。因而，这种风酬下降，从而将风险抵销。因而，这种风险称为可分散风险。险称为可分散风险。可分散风险：当股票种类足够多时可分散风险：当股票种类足够多时,几几乎能把所有的非系统性风险分散掉乎能把所有的非系统性风险分散掉 第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合风险的
40、分类证券组合风险的分类-不可分散风险不可分散风险不可分散风险又称系统性风险或市场风不可分散风险又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化。这化、国家财政政策和货币政策的变化。这些风险影响到所有的政权，因此，不能通些风险影响到所有的政权，因此，不能通过证券组合分散掉。过证券组合分散掉。第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬不可分散风险的程度，通常用不可分散风险的程
41、度，通常用系数来计量。系数来计量。作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1（证券市场（证券市场所有股票的风险对应的所有股票的风险对应的系数为系数为1）。如果某。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的一致，则这种股票的系数也等于系数也等于1；如果某种；如果某种股票的股票的系数大于系数大于1，说明其风险大于整个市场，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的的风险；如果某种股票的系数小于系数小于1，说明其，说明其风险小于整个市场的风险。风险小于整个市场的风险。第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的
42、风险报酬单个股票单个股票系数的计算方法比较复杂，系数的计算方法比较复杂，但一般不需由投资者自己计算，而由一些但一般不需由投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公告。投资服务机构定期计算并公告。第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合风险的分类证券组合风险的分类-不可分散风险不可分散风险第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬证券组合风险的分类证券组合风险的分类不可分散风险不可分散风险第二节第二节 风险报酬风险报酬（二）（二）证券组合的风险证券组合的风险证券组合证券组合系数怎样计算呢系数怎样计算呢?证券组合的证券组合的系系数是单个证券数是单个证券系数的加权平均，权
43、数为各种系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：p=xii（i=1n）式中：式中：p证券组合的证券组合的系数系数 xi证券组合中第证券组合中第i种股票所占的比重种股票所占的比重 i第第i种股票的种股票的系数系数 n证券组合中股票的数量证券组合中股票的数量 第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬投投资资者者进进行行证证券券组组合合投投资资，与与进进行行单单项项投投资资一一样样，都都要要求求对对承承担担的的风风险险进进行行补补偿偿。但但是是，证证券券组组合合投投资资要要求求补补偿偿的的风风险险只是不可
44、分散风险，而而不要求对可分散风险进行补偿。不要求对可分散风险进行补偿。如如果果可可分分散散风风险险的的补补偿偿存存在在，善善于于科科学学地地进进行行投投资资组组合合的的投投资资者者将将购购买买这这部部分分股股票票，并并抬抬高高其其价价格格，其其最最后后的的期期望望报报酬酬率率只只反反映映不不能能分分散散的的风风险险。因因此此，证证券券组组合合的的风风险险报报酬酬是是投投资资者者因因承承担担不不可可分分散散风风险险而而要要求求的的，超超过过时时间间价价值值的的那那部部分分额外报酬。可用下列公式计算：额外报酬。可用下列公式计算：第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬p=
45、p(Km-RF)式中：式中：p证券组合的风险报酬率证券组合的风险报酬率p证券组合的证券组合的系数系数Km所有股票的平均报酬率，也就是由市场所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率RF无风险报酬率，一般用国库券的利息率无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡来衡，无风险报酬率，无风险报酬率=通货膨胀贴水通货膨胀贴水（补贴）（补贴）+货币时货币时间价值间价值。第二节第二节 风险报酬风险报酬（三）风险和报酬率的关系（三）风险和报酬率的关系在在财财务务管管理理学学中中，有有许许多多模模型型论论述述风风险险和和报报酬酬率率的的
46、关关系系，其其中中一一个个最最重重要要的的模模型型为为资资本本资资产产定定价价模模型型(Capital Asset Pricing Model,简简写写为为CAPM)。这一模型为：。这一模型为：Ki=RF+i(Km-RF)式中：式中：Ki第第i种股票或第种股票或第i种证券组合的必要报酬率种证券组合的必要报酬率RF无风险报酬率无风险报酬率i第第i种股票或第种股票或第i种证券组合的种证券组合的系数系数Km所有股票的平均所有股票的平均报报酬率酬率 第二节第二节 风险报酬风险报酬（三）（三）风险和报酬率的关系风险和报酬率的关系【例例】林林纳纳公公司司股股票票的的系系数数为为2.0，无无风风险险利利率率
47、为为6%，市市场场上上所所有有股股票票的的平平均均报报酬酬率率为为10%，那那么，林纳公司股票的报酬率应为：么，林纳公司股票的报酬率应为：Ki=RF+i(Km-RF)=6%+2.0(10%-6%)=14%也也就就是是说说，林林纳纳公公司司股股票票的的报报酬酬率率达达到到或或超超过过14%时时，投投资资者者方方肯肯进进行行投投资资。如如果果低低于于14%，则投资者不会购买林纳公司的股票。则投资者不会购买林纳公司的股票。第二节第二节 风险报酬风险报酬（三）（三）风险和报酬率的关系风险和报酬率的关系特特别别地地，林林纳纳公公司司股股票票的的系系数数为为1.0，无无风风险险利利率率为为6%，市市场场上
48、上所所有有股股票票的的平平均均报报酬酬率率为为10%，那么，林纳公司股票的报酬率应为：，那么，林纳公司股票的报酬率应为：Ki=RF+i(Km-RF)=6%+1.0(10%-6%)=10%也也就就是是说说，系系数数为为1.0时时，对对林林纳纳公公司司股股票票进进行行投投资资的的要要求求报报酬酬率率达达到到或或超超过过10%时时，投投资资者者方方肯肯进进行行投投资资。这这与与整整个个市市场场的的平平均均报报酬酬率率是是一一致致的的。因因股股票票的的风风险险与与整整个个市市场场一一致致时时，投投资资者者要要求的报酬率与整个市场的平均报酬率是一致。求的报酬率与整个市场的平均报酬率是一致。第二节第二节
49、风险报酬风险报酬（三）（三）风险和报酬率的关系图形表示风险和报酬率的关系图形表示资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线证券市场线(简称简称SML)。它说明必要报酬率它说明必要报酬率K与不可分散风险与不可分散风险系数之间系数之间的关系。的关系。值越高，要求的风险报酬率也就越高，值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。越高。证券市场线证券市场线SML：风险和报酬率的关系风险和报酬率的关系证券市场线证券市场线SML：通货膨胀对投资报酬的影响通货膨胀对投资报酬的影响当
50、当存在通货膨胀时，投资者对投资报酬率的要时，投资者对投资报酬率的要求将有所变化，其要求：求将有所变化，其要求：无风险报酬率无风险报酬率=货币时间价值货币时间价值+通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率即：即：投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 =货币时间价值货币时间价值+通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率 +风险报酬率风险报酬率证券市场线证券市场线SML：通货膨胀对报酬率的影响通货膨胀对报酬率的影响IP=2%无通无通胀有通有通胀证券市场线证券市场线SML：投资者的风险偏好对报酬率的影响投资者的风险偏好对报酬率的影响一般一般更更厌恶风险SML的斜率越大，说明风险变化的斜率越大，