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1、深市股东东人数指指标的灰灰关联分分析周锋摘要：本文以以灰色理理论为基基础，通通过灰色色关联度度分析设设计关联联矩阵，首次定定量的对对股东人人数指标标在证券券市场中中的作用用进行了了评价，提出了了一个分分析股东东人数指指标的灰灰关联评评估模型型。并以以深圳证证券市场场22个个上市公公司为对对象进行行讨论，得出了了股东人人数指标标相对于于成交量量等因素素而言，对证券券价格有有较大的的影响，为股东东人数实实时化的的建议提提供理论论依据。关键字：灰色理理论；关关联分析析；股东东人数作者简介介：周锋锋，深圳圳证券交交易所博博士后工工作站博博士后Absttracct：BBaseed oon tthe gr
2、eey ssysttem theeoryy,thhe aartiiclee woorkedd ouut tthe corrrellatiive mattrixx byy thhe ggreyy coorreelattivee weeighht aanallysiis. We apppraiisedd thhe ffuncctioon oof tthe nummberr off shhareehollderr inndexx inn thhe ssecuurittiess maarkeet ffirsstlyy, iit hhas brooughht fforwwordd thhe ggrey
3、corrrellatiive apppraiisedd moode whiich is useed tto aanallysee thhe nnumbber of shaarehholdder inddex.Thrrouggh ddisccusssed thee twwentty-ttwo commpanniess inn thhe SSHENNZHEEN ssecuurittiess maarkeet ,thee paaperr edduceed tthatt shhareehollderr nuumbeer hhas morre iinflluennce on shaare priice
4、thaan rreall tiime shoowinng iindeexess suuch as turrnovver etcc. wwhicch aas tthe theeoryy baase forr syysteem sstruuctuure of shaarehholdder nummberr annd iits reaal ttimee chhangge.Key-worrd：ggreyy syysteem ttheoory；corrrellatiive anaalyssis；thee nuumbeer oof ssharrehooldeer股东人数数指标反反映了报报告期末末持有该该种
5、有价价证券的的股东数数量。一一般认为为，它的增加加或减少少反映了了流通股股筹码的的集中度度。股东东人数增增加，说说明持股股集中度度正处于于分散状状态；而而股东人人数减少少，很有有可能是是散户抛抛售而机机构吸纳纳结果。因此，如何科科学的评评价股东东人数指指标在证证券市场场上地位位的问题题值得关关注。然然而，股股东人数数的数据据来源受受制度的的限制，目前绝绝大多数数数据只只能从年年报、中中报、季季报中获获取。年年报的数数据往往往滞后月月，中报报也要滞滞后月，至于季季报，由由于没有有硬性规规定必须须披露股股东人数数数据，所以无无法保证证完整的的获取数数据。因因此，从从19998年末末到现在在，仅有有
6、为数不不多的数数据以供供评估。考虑到到这个主主要制约约因素，本文采采用灰色色系统理理论的灰灰关联分分析方法法，结合合证券市市场上常常用的一一些衡量量指标，建立起起合理的的评价模模型，并并对股东东人数实实时化的的意义进进行探讨讨。灰关联模模型一、评价价指标无无量纲化化在构造原原始评价价矩阵后后，应当当对评价价指标进进行无量量纲化处处理。对对序列ij(k)的指标标数据在在无量纲纲化过程程中，常常用的方方法主要要有：区区间值化化法、初初值化法法和均值值化法，鉴于本本文计算算数据存存在负数数，本文文仅采用用区间值值法进行行讨论。其处理理方法分分别如下下所述：INTVV：(1)其中Pij(k) ijk
7、K=1，2，l，i=11，2，m，j J=1，2，n令xijj为ij的区间间值化序序列，记记作xij=IINTVVij，则矩矩阵：(2)组成灰关关联集XX=x1，x2，xm。二、计算算关联系系数序列x i0，xijXi，定义义x i0=x i0(1)，x i0(2)，x i0(l)为参参考序列列；xij=xij(1)，xij(2)，xij(l)为比比较序列列。令 i00j(k)x i0(k)xij (k)(3)为xijj (k)对x i0(k)的偏偏差，分分辨系数数取定为为0.55，则xij对x i0的灰关关联系数数r(x i0(k)，xij(k)：r(x i0(k)，xij(k)=(4)三、
8、计算算灰关联联度矩阵阵评估指标标Ui的灰关关联度rr(x i0，xij)为：r(x i0，xij)=r(x i0(k)，xij(k)(55)因此得到到灰关联联度矩阵阵：(6)灰关联度度矩阵中中，每个个行向量量的元素素表示各各指标与与其参考考序列的的关联程程度。四、综合合评价计算灰关关联矩阵阵中各元元素在行行向量的的权重：(7)得权重矩矩阵：(8)然后分别别对列向向量求和和：(9)得灰关联联的综合合评价向向量：(10)然后按照照向量内内的元素素的大小小进行排排序，就就可以得得到各被被评估指指标与参参考序列列指标的的综合关关联程度度，亦即即，关联联度越大大，数值值越大。反之则则相反。灰关联模模型的
9、基基本要素素一、评估估指标集集通常认为为，影响响证券市市场上的的个股收收益Ui 本文采用个股年末的收盘价作为参照指标，是由于收盘价是当年行情的标准，又是下一个交易年开盘价的依据，可据以预测未来证券市场行情，所以投资者对行情分析时，一般采用收盘价作为计算依据。变动的的因素有有很多，其中常常用的衡衡量指标标有：证证券市场场指数、个股年年成交量量、个股股净资产产收益率率以及个个股股价价变动幅幅度。为为了衡量量股东人人数指标标对股价价的影响响，在本本文中将将其列入入影响因因素之一一。鉴于深圳圳证券市市场上，从19998年年到20003年年末，只只有222只股票票在年（中）报报中全部部公布其其股东人人数
10、指标标，因此此，我们们选取这这22只只股票为为研究样样本，见见表1表1 研研究样本本股东人人数一览览表股东人数数1998819999200002001120022200330005510101883510055521251102994453023389091180005515291990119229745992466622384491230070005531658333279551631558641881596666552770000553718477358611112335222664217553191552000556974399874688762700663422362877263300
11、000055851379962876661717335636888534665577666000660314877015144316088398888833888075500066259892229856608688841177777759441271447000667032622554388251988368766366699157477800066952382224622294722110220765991214480006697132775201003502555528223491002464220000772329855241099414444726099422299316788400
12、077295031172994471125503106442695811184066200077361036697108880499920111088871046640007763556334736666655224598229475668542114000778642488356255959711250144261622868377400077922377772942263473363804473177773328830007799692330765117839992785330740228674888000880920344019588319099921477319155715799500
13、088167519944481174828825022215134414788820008821358660202887210115551009576224579220000886617588291601158172554615399191244474533444本文具体体选取的的衡量指指标包含含有以下下五个方方面内容容：(1)年年末证券券市场指指数Ui1。是由由证券交交易所或或金融服服务机构构编制的的表明股股票行市市变动的的一种供供参考的的指示数数字，反反映整个个市场的的变化情情况。本本文采用用深证AA股(33991107)年末收收盘值作作为市场场指数。(2)个个股年度度换手率率Ui2。换手
14、手率是指指在一定定时间内内市场中中股票转转手买卖卖的频率率， 是是反映股股票流通通性的指指标之一一 采用个股年换手率来替代个股年成交量指标，并不影响计算结果。(11)voluumeiit为个个股i第t年的年年成交量量，caapittaliit为个个股i第t年末的的流通股股数。如如果年内内存在送送配股的的情况，按照如如下公式式计算年年成交量量。(12)ns为送送股比率率，np为配股股比率，vij为股股票i第t日的成成交量，n为除权权日之前前年内交交易日个个数，mm为年内内交易日日个数。(3)个个股年度度净资产产收益率率U i3。是衡衡量上市市公司盈盈利能力力的重要要指标，是指利利润额与与平均股股
15、东权益益的比值值，该指指标越高高，说明明投资带带来的收收益越高高。(13)proffitiit为个个股i第t年的每股股收益，ncitt为个股股i第t年的每股股净资产产。(4)个个股股价价年内变变动幅度度U i4。表明明该股票票年内股股价波动动的情况况。(14)highh(piit)为股票票i第t年内的的最高价价格，llow(pitt)为股票票i第t年内的的最低价价格。(5)个个股年末末人均持持股人数数Ui5。(15)capiitallit为个个股i第t年末的的流通股股数；ggdrssit为个个股i第t年末的的股东人人数。其中本文文用到的的个股人人均持股股见表22。表2 研研究样本本人均持持股一
16、览览表户均持股股199881999920000200112002220033000551018977.133719211.3444154443.224103222.666102222.66344199.8668000551518999.288146477.499874322.633226977.599127899.555164866.8445000553116377.288538566.299917077.177216799.966118077.088619500.8116000553727211.8552102994.66577877.144374666.233576411.62258679
17、9.422000556917466.511917399.766123599.099523322.422523522.866623366.95580005585217.4511216388.122920011.811222544.744226855.866924855.8991000660319166.611118822.055817722.055728822.288234188.088635299.4112000662516988.300817044.544519333.611314266.422522122.244461888.5229000667022799.233421877.78832
18、2888.744822499.300323199.188526900.92220006695191889.77618566.47762733.544370099.9773100886.11663599.0663000669738399.311325355.288715400.377814655.499215766.544916677.6337000772310044.955813144.06648233.088926700.311431255.600841511.5223000772928611.855648088.499516633.955617588.966919533.844722266
19、.9228000773619288.822628133.733132300.211528255.78823888.166924844.7009000776321566.955420366.211822899.233825077.144531533.38827666.8113000778613777.022115599.75519100.42222755.033937022.055133366.7995000779221022.877322088.933118711.255717088.411331466.93360099.0774000779911911.68814011.644912766.
20、900713655.72214488.777615899.1771000880917200.744717877.266418322.555716299.955418277.000822155.8991000881611700.300619633.544123699.411322777.933222288.233923899.2007000882115333.744240666.644439255.766722022.755327388.599827244.6002000886619900.57721855.344220288.444522733.922328111.833265611.1888
21、上述五个个方面的的指标所所构成的的集合UU i=(U i1， U ii2，U i3，U i4， U ii5)即为影影响个股股收益变变动灰关关联模型型的评估估指标集集。本文采用用按年末末划分的的办法来来度量影影响价格格变动的的构成要要素，各各年末的的数据构构成222组序列列=1，2，22 本节采用的数据根据所选证券的公司年报整理而成，其余数据限于篇幅略去。二、数据据计算参照222组数据据，构造造原始矩矩阵i(i=1，2，22)； 按照以式式（1）、式（2）进进行区间间值化法法进行无无量纲化化；然后在三三种无量量纲方法法的基础础上，分分别计算算xij (k)对x i0(k)的偏偏差，取取分辨系系数
22、为0.55，通过过计算xxij对x i0的灰关关联系数数r(x i0(k)，xij(k)，然后计计算各指指标的灰灰关联度度，组成成灰关联联度矩阵阵；最后按照照式（66）计算算权重矩矩阵对列向量量求和，得灰关关联的综综合评价价向量，由向量量计算得得到灰关关联序如如下：INTVV：三、计算算结果通过上述述分析，从计算算结果可可以看出出，所选选取的评评价指标标对股票票价格均均具有一一定的影影响，其其中除证证券市场场指数是是对个股股价格最最具影响响(这与与我们通通常的看看法相同同)外，由股东东人数推推出的人人均持股股数指标标其灰关关联序均均优于其其余三项项指标，也就是是说股东东人数指指标对个个股价格格
23、的影响响，强于于成交量量、净资资产收益益率和变变动幅度度。实证证结果表表明股东东人数指指标信息息含量更更大，而而现有证证券市场场上，个个股成交交量和变变动幅度度指标可可以实时时的获得得，而股股东人数数指标却却只能每每(半)年获得得一次，这与证证券市场场所要求求的“三公”原则中中的“公开”和“公平”原则似似乎是相相悖的。因此，市场各各主体应应该积极极努力，早日推推进股东东人数实实时化的的进程。增设实时时股东人人数指标标的意义义一、有利利于保护护投资者者的利益益福布斯斯杂志志公布的的一项国国际比较较表明，哪个国国家或地地区的证证券市场场对投资资者的保保护比较较好，哪哪个市场场的运行行效率就就会高，
24、市场发发展也就就比较好好。我国国证监部部门已经经将保护护投资者者的利益益列为监监管工作作的重中中之重。然而，由于国国内上市市公司信信息披露露制度仍仍然存在在不足，这为大大股东滥滥用股权权提供了了制度上上的便利利，其主主要表现现为：重重大事件件报告和和其他应应披露信信息方面面的规定定有待进进一步完完善；法法律级别别较低，缺乏法法律权威威性；信信息披露露制度执执行较差差；惩罚罚力度不不够。在在散户和和庄家的的零和博博弈过程程中，庄庄家具有有明显的的信息优优势 主要是由于非公平因素造成的，如信息渠道、社会地位以及资金量等的巨大差异。现现在已经经有学者者对证券券市场上上的股东东人数指指标进行行研究，也
25、得到到了一些些有益的的结论，但股东东人数的的统计有有一定的的滞后性性。根据据证监会会现有要要求，公公司仅在在每年年年报（中中报）披披露此项项指标，因此每每当散户户通过分分析滞后后的公开开信息（一般晚晚两至四四个月，而庄家家却能较较早得知知此信息息 例如通过非公开信息渠道、试盘等手段。甚至这些个股就是他们炒作的股票。），得得知个股股股东人人数发生生变化时时，该股股的股价价也已经发生生了较大大的变化化。所以即即使拥有有数据也也要注意意数据的的时效性性，个个月的时时间已足足够主力力庄家完完成筹码码运作的的某个特特定阶段段（如建建仓阶段段或派发发阶段）。因此此，每（半）年年披露一一次股东东人数指指标，
26、加加剧了股股市中的的信息不不对称，有可能能成为恶恶庄损害害投资者者利益的的新手段段。如果果将股东东人数指指标实时时公开，加上基基于股东东人数指指标的分分析工具具，能增增加市场场透明度度，加上上基于股股东人数数指标的的分析工工具，使使中小投投资者在在相当大大的程度度上摆脱脱信息劣劣势地位位，有利利于保护护其利益益，使我我国证券券市场向向着更规规范的方方向发展展。二、有利利于营造造公平、有效和和透明的的证券市市场资本市场场监管的的目的是是建立一一个“公开、公平、公正”的证券券市场。由于我我国证券券市场在在双重体体制下运运行，市市场成熟熟度不高高，加之之我国股股市国家家股、法法人股和和流通股股共存，
27、并且流流通股占占总股本本比例不不高等特特有情况况，造成成拥有大大量资金金的庄家家在二级级市场过过度炒作作，数据据表明中中国股市市的投机机成分高高于世界界平均水水平。虽虽然现有有监管手手段能在在一定范范围内对对违规事事件进行行处理，但由于于其是事事后监督督，往往往力度不不够。因因此，资资本市场场的监管管思路从从控制风风险向揭揭示风险险的转变变，其前前提应是是营造一一个公平平的投资资环境。股东人人数增减减能较直直接的反反映投资资者的结结构，并并且一定定时期内内，股东东人数增增减的速速度和方方向，还还能够反反映二级级市场的的稳定程程度并揭揭示风险险，不仅仅能为政政府监管管提供全全新的预预警指标标，也
28、为为投资者者的自我我监管过过程中，增加了了一个简简单有效效的依据据。因此此，在我我国证券券市场实实时增加加股东人人数指标标，能在在降低监监管成本本的前提提下，保保证证券券市场“三公”原则的的实现。三、有利利于降低低市场风风险证券市场场应是投投资市场场，当然然也会存存在一定定的风险险，然而而过高的的风险会会使其转转化为投投机市场场，有悖悖于政府府建立这这个市场场的初衷衷。理论论界对降降低市场场风险的的普遍观观点是：加强监监管；制制定更合合理的游游戏规则则；用市市场的手手段而不不是行政政的手段段去降低低市场风风险等。其中恶恶庄利用用技术分分析指标标，侵害害投资者者尤其是是中小投投资者利利益的问问题
29、，大大大增加加了市场场风险，其中的的结症主主要在于于信息不不对称。因此，在证监监会加强强监管同同时，更更需要从从游戏规规则着手手，使信信息趋于于对称。虽然现现有技术术分析手手段能通通过对股股价、成成交量及及其衍生生数据进进行分析析，在一一定范围围内对这这些炒作作进行监监管，但但由于其其是间接接的，往往往力度度不够。因此，证监会会从19998年年的年报报开始，要求各各上市公公司在披披露信息息时，需需公布股股东人数数指标，进而加加强监管管力度。实时增增加股东东人数指指标，是是监管制制度的创创新，能能够提高高监控手手段，加加大证券券市场的的监管力力度，并并且是采采用市场场手段进进行调节节，可以以有效
30、遏遏制市场场的投机机成分，是降低低市场风风险和引引导理性性投资的的有效手手段。四、开辟辟了技术术分析的的新领域域实时股东东人数指指标的推推出，为为广大投投资者和和理论界界人士提提供了新新的分析析和研究究对象，有可能能形成证证券市场场全新的的技术分分析体系系。例如如：以往往投资者者只能从从股价走走势图及及成交量量的变化化中，去推推测股价价走势到到底是处处于吸筹筹、拉升升或派发发中的哪哪个阶段段，准确确度较低低，往往往作出相相反的判判断。而而采用分分析股东东人数指指标可以以比较明明确的确确定股票票筹码分分布。总之，通通过股东东人数实实时化，一则使使投资者者能够准准确的理理解股价价变动的的原因，不因
31、虚虚假信息息的引导导而受损损失，使使过度投投机者无无法得逞逞，形成成有效的的市场监监管；再再则，证证券监管管部门可可以据此此对市场场上的违违规行经经，结合合其他监监管手段段，有目目的地进进行有效效监管。参考文献献：1 邓聚龙龙灰理理论基础础M华中中科技大大学出版版社，220022.2 周锋，陈荣秋秋.证券券市场股股东户数数指标体体系研究究J.河南南金融管管理干部部学院学学报，220011，(112).3 周锋，陈荣秋秋，谢敏敏.证券券监管创创新与股股东户数数实时化化研究.金金融理论论与实践践，20002，(3).4 周锋.实时股股东户数数指标与与证券市市场分析析N.金融融时报，20001-110-220.注释