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1、深市股东人数指标的灰关联分析周锋摘要：本文以灰色理论为基础，通过灰色关联度分析设计关联矩阵，首次定量的对股东人数指标在证券市场中的作用进行了评价，提出了一个分析股东人数指标的灰关联评估模型。并以深圳证券市场22个上市公司为对象进行讨论，得出了股东人数指标相对于成交量等因素而言，对证券价格有较大的影响，为股东人数实时化的建议提供理论依据。关键字：灰灰色理论论；关联联分析；股东人人数作者简介：周锋，深圳证券交易所博士后工作站博士后Abstrractt：Baasedd onn thhe ggreyy syysteem ttheoory, thee arrticcle worrkedd ouut tt
2、he corrrellatiive mattrixx byy thhe ggreyy coorreelattivee weeighht aanallysiis. We apppraiisedd thhe ffuncctioon oof tthe nummberr off shhareehollderr inndexx inn thhe ssecuurittiess maarkeet ffirsstlyy, iit hhas brooughht fforwwordd thhe ggreyy coorreelattivee apppraaiseed mmodee whhichh iss ussed
3、 to anaalysse tthe nummberr off shhareehollderr inndexx. Thrrouggh ddisccusssed thee twwentty-ttwo commpanniess inn thhe SSHENNZHEEN ssecuurittiess maarkeet ,thee paaperr edduceed tthatt shhareehollderr nuumbeer hhas morre iinflluennce on shaare priice thaan rreall tiime shoowinng iindeexess suuch a
4、s turrnovver etcc. wwhicch aas tthe theeoryy baase forr syysteem sstruuctuure of shaarehholdder nummberr annd iits reaal ttimee chhangge.Key-wwordd：grrey sysstemm thheorry；ccorrrelaativve aanallysiis；tthe nummberr off shhareehollderr股东人数指指标反映映了报告告期末持持有该种种有价证证券的股股东数量量。一般般认为，它的增加加或减少少反映了了流通股股筹码的的集中度度。
5、股东东人数增增加，说说明持股股集中度度正处于于分散状状态；而而股东人人数减少少，很有有可能是是散户抛抛售而机机构吸纳纳结果。因此，如何科学的评价股东人数指标在证券市场上地位的问题值得关注。然而，股东人数的数据来源受制度的限制，目前绝大多数数据只能从年报、中报、季报中获取。年报的数据往往滞后月，中报也要滞后月，至于季报，由于没有硬性规定必须披露股东人数数据，所以无法保证完整的获取数据。因此，从1998年末到现在，仅有为数不多的数据以供评估。考虑到这个主要制约因素，本文采用灰色系统理论的灰关联分析方法，结合证券市场上常用的一些衡量指标，建立起合理的评价模型，并对股东人数实时化的意义进行探讨。灰关联
6、模型型一、评价指指标无量量纲化在构造原始始评价矩矩阵后，应应当对评评价指标标进行无无量纲化化处理。对对序列ij(k)的指标标数据在在无量纲纲化过程程中，常常用的方方法主要要有：区区间值化化法、初初值化法法和均值值化法，鉴鉴于本文文计算数数据存在在负数，本本文仅采采用区间间值法进进行讨论论。其处处理方法法分别如如下所述述：INTV：(1)其中Pij(kk) ij k K=1，22，l，i=11，2，m，j J=1，2，n令xij为为ij的区间间值化序序列，记记作xij=IINTVVij，则矩矩阵：(2)组成灰关联联集X=x1，x2，xm。二、计算关关联系数数序列x ii0，xijXi，定义义x
7、i0=x i0(1)，x i0(2)，x i0(l)为参参考序列列；xij=xij(1)，xij(2)，xij(l)为比比较序列列。令 i0jj(k)x i0 (k)xij (k)(3)为xij (k)对x i0 (k)的偏偏差，分分辨系数数取定为为0.55，则xij对x i0的灰关关联系数数r(x i0(k)，xij(k)：r(x ii0(k)，xij(k)=(4)三、计算灰灰关联度度矩阵评估指标UUi的灰关关联度rr(x i0，xij)为：r(x ii0，xij)=r(x i0(k)，xij(k)(5)因此得到灰灰关联度度矩阵：(6)灰关联度矩矩阵中，每每个行向向量的元元素表示示各指标标与
8、其参参考序列列的关联联程度。四、综合评评价计算灰关联联矩阵中中各元素素在行向向量的权权重：(7)得权重矩阵阵：(8)然后分别对对列向量量求和：(9)得灰关联的的综合评评价向量量：(100)然后按照向向量内的的元素的的大小进进行排序序，就可可以得到到各被评评估指标标与参考考序列指指标的综综合关联联程度，亦亦即，关关联度越越大，数数值越大大。反之之则相反反。灰关联模型型的基本本要素一、评估指指标集通常认为，影影响证券券市场上上的个股股收益UUi 本文采用个股年末的收盘价作为参照指标，是由于收盘价是当年行情的标准，又是下一个交易年开盘价的依据，可据以预测未来证券市场行情，所以投资者对行情分析时，一般
9、采用收盘价作为计算依据。变动的的因素有有很多，其其中常用用的衡量量指标有有：证券券市场指指数、个个股年成成交量、个个股净资资产收益益率以及及个股股股价变动动幅度。为为了衡量量股东人人数指标标对股价价的影响响，在本本文中将将其列入入影响因因素之一一。鉴于深圳证证券市场场上，从从19998年到到20003年末末，只有有22只只股票在在年（中中）报中中全部公公布其股股东人数数指标，因因此，我我们选取取这222只股票票为研究究样本，见见表1表1 研究究样本股股东人数数一览表表股东人数199819992000200120022003000511010183351005552125100299455302
10、388909188000511529190011929974592466222384991230770005331658333279511631588641811596666552700000533718473358611123552226442175331915220005669743988746877627066634233628722633000000588513796628766117173556368885346555776660006003148700151433160833988883388075000622598922298560086884411777777594112714
11、770006770326255543822519833687633666911574788000699523822462229472110200765912148800069971327552010335025555282334910224642000007223298522410944144477260944222933167844000722950317729947711250031064226958111840622000733610369971088049920110887710464400076635563447366666552445982994756885421440007886
12、42483356259959712250142261628868374400079922377772942663473663804773177773328330007999692300765177839922785300740288674888000800920340019583319099921473319157715795500081167519444481774828225022115134114788220008221358600202877210155551099576244579200000866617582291601558172544615391191244774533444本
13、文具体选选取的衡衡量指标标包含有有以下五五个方面面内容：(1)年末末证券市市场指数数Ui1。是由由证券交交易所或或金融服服务机构构编制的的表明股股票行市市变动的的一种供供参考的的指示数数字，反反映整个个市场的的变化情情况。本本文采用用深证AA股(33991107)年末收收盘值作作为市场场指数。(2)个股股年度换换手率UUi2。换手手率是指指在一定定时间内内市场中中股票转转手买卖卖的频率率， 是是反映股股票流通通性的指指标之一一 采用个股年换手率来替代个股年成交量指标，并不影响计算结果。(111)volummeitt为个股股i第t年的年年成交量量，caapittaliit为个个股i第t年末的的流
14、通股股数。如如果年内内存在送送配股的的情况，按按照如下下公式计计算年成成交量。(122)ns为送股股比率，np为配股比率，vij为股票i第t日的成交量，n为除权日之前年内交易日个数，m为年内交易日个数。(3)个股股年度净净资产收收益率UU i3。是衡衡量上市市公司盈盈利能力力的重要要指标，是是指利润润额与平平均股东东权益的的比值，该该指标越越高，说说明投资资带来的的收益越越高。(133)profiititt为个股股i第t年的每股股收益，ncit为个股i第t年的每股净资产。(4)个股股股价年年内变动动幅度U i4。表明明该股票票年内股股价波动动的情况况。(144)high(pitt)为股票票i第
15、t年内的的最高价价格，llow(pitt)为股票票i第t年内的的最低价价格。(5)个股股年末人人均持股股人数UUi5。(155)capittaliit为个个股i第t年末的的流通股股数；ggdrssit为个个股i第t年末的的股东人人数。其中本文用用到的个个股人均均持股见见表2。表2 研究究样本人人均持股股一览表表户均持股19981999200020012002200300051101897.13771921.3444154433.244103222.666102222.6334419.868800051151899.28114647.49887432.63222697.59112789.5511
16、6486.845500053311637.28553856.29991707.17221679.96111807.08661950.816600053372721.8522102944.6557787.14337466.23557641.62558679.4200056691746.51991739.76112359.09552332.42552352.86662336.95880005885217.4451221638.12992001.81222254.74222685.86992485.891100060031916.61111882.05881772.05772882.28223418
17、.08663529.412200062251698.30881704.54551933.61331426.42552212.24446188.529900067702279.23442187.78332288.74882249.30332319.18552690.92220006995191899.7661856.476273.54337009.9733100866.1666359.063300069973839.31332535.28771540.37881465.49221576.54991667.637700072231004.95881314.064823.08992670.31443
18、125.60884151.523300072292861.85664808.49551663.95661758.96991953.84772226.928800073361928.82662813.73113230.21552825.782388.16992484.709900076632156.95442036.21882289.23882507.14553153.382766.813300078861377.02111559.751910.422275.03993702.05113336.795500079922102.87332208.93111871.25771708.41333146
19、.936009.074400079991191.681401.64991276.90771365.721448.77661589.171100080091720.74771787.26441832.55771629.95441827.00882215.891100081161170.30661963.54112369.41332277.93222228.23992389.207700082211533.74224066.64443925.76772202.75332738.59882724.602200086661990.572185.34222028.44552273.92332811.83
20、226561.1888上述五个方方面的指指标所构构成的集集合U i=(U i1， U ii2，U i3，U i4， U ii5)即为影影响个股股收益变变动灰关关联模型型的评估估指标集集。本文采用按按年末划划分的办办法来度度量影响响价格变变动的构构成要素素，各年年末的数数据构成成22组组序列=1，2，22 本节采用的数据根据所选证券的公司年报整理而成，其余数据限于篇幅略去。二、数据计计算参照22组组数据，构构造原始始矩阵i(i=1，22，22)； 按照以式（11）、式式（2）进进行区间间值化法法进行无无量纲化化；然后在三种种无量纲纲方法的的基础上上，分别别计算xxij (k)对x i0 (k)的
21、偏偏差，取取分辨系系数为0.55，通过过计算xxij对x i0的灰关关联系数数r(x i0(k)，xij(k)，然然后计算算各指标标的灰关关联度，组组成灰关关联度矩矩阵；最后按照式式（6）计计算权重重矩阵对列向量求求和，得得灰关联联的综合合评价向向量，由由向量计计算得到到灰关联联序如下下：INTV：三、计算结结果通过上述分分析，从从计算结结果可以以看出，所所选取的的评价指指标对股股票价格格均具有有一定的的影响，其其中除证证券市场场指数是是对个股股价格最最具影响响(这与与我们通通常的看看法相同同)外，由由股东人人数推出出的人均均持股数数指标其其灰关联联序均优优于其余余三项指指标，也也就是说说股东
22、人人数指标标对个股股价格的的影响，强强于成交交量、净净资产收收益率和和变动幅幅度。实实证结果果表明股股东人数数指标信信息含量量更大，而而现有证证券市场场上，个个股成交交量和变变动幅度度指标可可以实时时的获得得，而股股东人数数指标却却只能每每(半)年获得得一次，这这与证券券市场所所要求的的“三公”原则中中的“公开”和“公平”原则似似乎是相相悖的。因因此，市市场各主主体应该该积极努努力，早早日推进进股东人人数实时时化的进进程。增设实时股股东人数数指标的的意义一、有利于于保护投投资者的的利益福布斯杂杂志公布布的一项项国际比比较表明明，哪个个国家或或地区的的证券市市场对投投资者的的保护比比较好，哪哪个
23、市场场的运行行效率就就会高，市市场发展展也就比比较好。我我国证监监部门已已经将保保护投资资者的利利益列为为监管工工作的重重中之重重。然而而，由于于国内上上市公司司信息披披露制度度仍然存存在不足足，这为为大股东东滥用股股权提供供了制度度上的便便利，其其主要表表现为：重大事事件报告告和其他他应披露露信息方方面的规规定有待待进一步步完善；法律级级别较低低，缺乏乏法律权权威性；信息披披露制度度执行较较差；惩惩罚力度度不够。在在散户和和庄家的的零和博博弈过程程中，庄庄家具有有明显的的信息优优势 主要是由于非公平因素造成的，如信息渠道、社会地位以及资金量等的巨大差异。现现在已经经有学者者对证券券市场上上的
24、股东东人数指指标进行行研究，也也得到了了一些有有益的结结论，但但股东人人数的统统计有一一定的滞滞后性。根根据证监监会现有有要求，公公司仅在在每年年年报（中中报）披披露此项项指标，因此每当散户通过分析滞后的公开信息（一般晚两至四个月，而庄家却能较早得知此信息 例如通过非公开信息渠道、试盘等手段。甚至这些个股就是他们炒作的股票。），得知个股股东人数发生变化时，该股的股价也已经发生了较大的变化。所以即使拥有数据也要注意数据的时效性，个月的时间已足够主力庄家完成筹码运作的某个特定阶段（如建仓阶段或派发阶段）。因此，每（半）年披露一次股东人数指标，加剧了股市中的信息不对称，有可能成为恶庄损害投资者利益的
25、新手段。如果将股东人数指标实时公开，加上基于股东人数指标的分析工具，能增加市场透明度，加上基于股东人数指标的分析工具，使中小投资者在相当大的程度上摆脱信息劣势地位，有利于保护其利益，使我国证券市场向着更规范的方向发展。二、有利于于营造公公平、有有效和透透明的证证券市场场资本市场监监管的目目的是建建立一个个“公开、公公平、公公正”的证券券市场。由由于我国国证券市市场在双双重体制制下运行行，市场场成熟度度不高，加加之我国国股市国国家股、法法人股和和流通股股共存，并并且流通通股占总总股本比比例不高高等特有有情况，造造成拥有有大量资资金的庄庄家在二二级市场场过度炒炒作，数数据表明明中国股股市的投投机成
26、分分高于世世界平均均水平。虽虽然现有有监管手手段能在在一定范范围内对对违规事事件进行行处理，但但由于其其是事后后监督，往往往力度度不够。因因此，资资本市场场的监管管思路从从控制风风险向揭揭示风险险的转变变，其前前提应是是营造一一个公平平的投资资环境。股股东人数数增减能能较直接接的反映映投资者者的结构构，并且且一定时时期内，股股东人数数增减的的速度和和方向，还还能够反反映二级级市场的的稳定程程度并揭揭示风险险，不仅仅能为政政府监管管提供全全新的预预警指标标，也为为投资者者的自我我监管过过程中，增增加了一一个简单单有效的的依据。因因此，在在我国证证券市场场实时增增加股东东人数指指标，能能在降低低监
27、管成成本的前前提下，保保证证券券市场“三公”原则的的实现。三、有利于于降低市市场风险险证券市场应应是投资资市场，当当然也会会存在一一定的风风险，然然而过高高的风险险会使其其转化为为投机市市场，有有悖于政政府建立立这个市市场的初初衷。理理论界对对降低市市场风险险的普遍遍观点是是：加强强监管；制定更更合理的的游戏规规则；用用市场的的手段而而不是行行政的手手段去降降低市场场风险等等。其中中恶庄利利用技术术分析指指标，侵侵害投资资者尤其其是中小小投资者者利益的的问题，大大大增加加了市场场风险，其其中的结结症主要要在于信信息不对对称。因因此，在在证监会会加强监监管同时时，更需需要从游游戏规则则着手，使使
28、信息趋趋于对称称。虽然然现有技技术分析析手段能能通过对对股价、成成交量及及其衍生生数据进进行分析析，在一一定范围围内对这这些炒作作进行监监管，但但由于其其是间接接的，往往往力度度不够。因因此，证证监会从从19998年的的年报开开始，要要求各上上市公司司在披露露信息时时，需公公布股东东人数指指标，进进而加强强监管力力度。实实时增加加股东人人数指标标，是监监管制度度的创新新，能够够提高监监控手段段，加大大证券市市场的监监管力度度，并且且是采用用市场手手段进行行调节，可可以有效效遏制市市场的投投机成分分，是降降低市场场风险和和引导理理性投资资的有效效手段。四、开辟了了技术分分析的新新领域实时股东人人
29、数指标标的推出出，为广广大投资资者和理理论界人人士提供供了新的的分析和和研究对对象，有有可能形形成证券券市场全全新的技技术分析析体系。例例如：以以往投资资者只能能从股价价走势图图及成交交量的变变化中，去推推测股价价走势到到底是处处于吸筹筹、拉升升或派发发中的哪哪个阶段段，准确确度较低低，往往往作出相相反的判判断。而而采用分分析股东东人数指指标可以以比较明明确的确确定股票票筹码分分布。总之，通过过股东人人数实时时化，一一则使投投资者能能够准确确的理解解股价变变动的原原因，不不因虚假假信息的的引导而而受损失失，使过过度投机机者无法法得逞，形形成有效效的市场场监管；再则，证证券监管管部门可可以据此此对市场场上的违违规行经经，结合合其他监监管手段段，有目目的地进进行有效效监管。参考文献：1 邓邓聚龙灰理论论基础M华中科科技大学学出版社社，20002.2 周周锋，陈陈荣秋.证券市市场股东东户数指指标体系系研究J.河南金金融管理理干部学学院学报报，20001，(12).3 周周锋，陈陈荣秋，谢谢敏.证证券监管管创新与与股东户户数实时时化研究究.金融理理论与实实践，220022，(33).4 周周锋.实实时股东东户数指指标与证证券市场场分析N.金融时时报，220011-100-200.注释