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1、中国信托托业发展展报告（20112）一、信托资产产规模年年增万亿亿，动能能何来？20008年年底1.22万万亿；220099年底22.011万亿；20110年底底3.004万亿亿；20011年年底4.81万万亿；220122年6月月末5.54万万亿。 20008年以以来，中中国信托托业的信信托资产产规模几几乎每年年以约一一万亿元元的增长长不断刷刷新纪录录。信托托业管理理的资产产规模已已经远远远超过公公募基金金行业(20111年底底证券投资资基金资资产净值值2.119万亿亿元)，直追保保险业资资产规模模(20011年年底保险险资产总总额6.01万万亿元)。中国国信托公公司的持持续高速速发展主主要
2、得益益于：1.中国经经济在过过去200年保持持高增长长，使得得国民财财富迅速速积累，居民对对投资理理财的需需求迅速速增加。众多理理财产品品中，固固定收益益类信托托产品受受到投资资者的追追捧。2.在分业业经营、分业监监管的金金融体制制下，信信托公司司相比其其它各类类金融机机构，投投资范围围最为广广泛，投投资方式式最为灵灵活。近近年来，各类金金融机构构大规模模与信托托公司合合作开展展资产管管理和财财富管理理业务。比如，银行的的理财业务务部门与与信托公公司合作作，开展展银信理理财合作作业务；银行的的私人银银行部门门与信托托公司合合作，合合作开发发并代销销集合信信托产品品。3.持续的的银行信信贷规模模
3、管控环环境下，信托公公司满足足了企业业的融资资需求。20008年四四季度国国家“四万亿亿”经济刺刺激计划划出台后后，银行行开始大大规模的的信贷投投放，但但20009年四四季度以以来，国国家开始始逐步控控制信贷贷规模增增长。在在偏紧的的信贷融融资环境境下，企企业能够够承受较较高的融融资成本本，加之之信托资资金使用用的灵活活性，实实业企业业对信托托融资的的接受程程度和实实际需求求都大大大增加。4.大量高高素质人人才加盟盟信托业业。近年年来，不不少信托托公司建建立了市市场化运运作、市市场化激激励机制制，吸引引了大量量商业银银行、证证券公司司、基金金公司的的人才“回流”信托业业。信托托公司形形成了“自
4、下而而上”创新动动力(33103328,基金吧吧)。此外外，中国国银监会会对信托托业的科科学定位位和监管管，也是是信托业业快速发发展的重重要原因因。20007年年，银监监会对信托公公司管理理办法、信信托公司司集合资资金信托托计划管管理办法法进行行了系统统修订，进一步步明确了了信托公公司“受人之之托、代代人理财财”的定位位。同年年，银监监会非银银部牵头头组织拟拟定了信信托公司司未来发发展规划划：力争争在3-5年时时间内使使信托公公司盈利利模式发发生较大大转变，成为真真正体现现信托原原理、充充分发挥挥信托功功能、面面向合格格投资者者，主要要提供资资产管理理、投资资银行业业务等金金融服务务的专业业理
5、财机构构。二、应该该如何看看待银信信合作业业务？广义义的银信信合作，泛指银银行和信信托公司司的各类类合作，比如银银行代理理推介信信托计划划，托管管信托计计划资金金等。通通常所说说的银信信合作，实际是是指银信信理财合作作，是指指商业银银行将客客户理财财资金委委托给信信托公司司，由信信托公司司担任受受托人并并按照信信托文件件的约定定进行管管理、运运用和处处分的行行为。20010年年7月，银信合合作规模模过2万万亿，对对国家的的信贷规规模管控控造成一一定干扰扰，银监监会一度度暂停银银信合作作业务，随后出出台一系系列监管管政策，限制“通道类类”融资类类银信合合作业务务。在信信托公司司自主管管理能力力不
6、强的的状况下下，商业业银行确确实存在在利用银银信合作作规避贷贷款规模模管控的的嫌疑，一定程程度上隐隐藏了银银行的信信贷风险险。但是是，细究究投向融融资类资资产的银银信合作作业务一一度盛行行的特殊殊原因和和背景，不难发发现，银银信合作作存在有有其客观观必然性性。1.银行行、信托托优势互互补，催催生了银银信合作作。中国国银行(60119888,股吧吧)业的的理财业务务萌芽于于20004年左左右，220055年，银银监会颁颁布商商业银行行个人理理财业务务管理暂暂行办法法，银银行理财财业务在在中国从从无到有有，快速速发展，截至220111年底，银行理理财产品品余额达达到4.57万万亿元。但是，银行理理
7、财计划划一直缺缺乏明确确的法律律地位，加之分分业经营营，使客客户无法法得到银银行真正正意义的的资产管管理服务务。与信信托公司司合作，是银行行发展理理财业务务的现实实选择。银信合合作实际际是“双层信信托模式式”。银行行首先以以理财产品品为载体体，与投投资者建建立委托托代理关关系，在在获得投投资者委委托的基基础上，以委托托人的角角色与信信托公司司签订资资金信托托合同，在信托托合同中中以单一一委托人人的身份份设立信信托计划划，并最最终将投投资者的的资金投投资于各各类资产产。由于于信托公公司可以以跨货币币市场、资本市市场、实实业领域域投资，且投资资方式灵灵活多样样，银行行理财资金金通过信信托，全全面打
8、开开了投资资范围。同时，对银行行而言，也实现现了理财财资金的的独立管管理，与与银行自自营业务务实现风风险隔离离，从而而提高了了理财业务务的投资资能力与与风险管管理水平平，为银银行发展展资产管管理业务务，做大大中间业业务提供供了基础础。在银银信合作作业务中中，信托托公司仅仅仅提供供“受托人人”服务，信托资资金按委委托人(银行)的要求求就行运运用，并并不体现现主动管管理。信信托公司司收取的的手续费费非常低低廉，通通常只有有千分之之几乃至至万分之之几。但但是，银银行理财财资金量量庞大，且信托托公司不不承担实实质性的的风险，因而银银信合作作业务受受到信托托公司的的欢迎。2.银信信合作成成就了信信托的“
9、5万亿亿时代”。信托托业管理理的资产产规模开开始“爆发式式”增长是是在20007年年。20007年年底，信信托业管管理的资资产规模模从上年年底的336000多亿元元，增长长到96621亿亿元，重重要的原原因正是是银信合合作“打新股股”产品的的盛行。当时时，股市市在多年年的“熊市”行情后后，随着着股权分置置改革的的实施，启动了了一年大大“牛市”，打新新股成为为几乎稳稳赚不赔赔的生意意。银行行理财计划划不能“开户”申购新新股，但但是信托托计划可可以，于于是银行行就把理理财资金金委托给给信托公公司去“打新股股”。银信信合作“打新股股”产品在在20006-220077年曾让让银行理理财产品品的投资资者
10、赚得得“盆满钵钵满”，但此此后，随随着股市市的下行行，此类类产品风风光不再再。银信信合作“打新股股”产品，第一次次成就了了信托业业管理资资产规模模的快速速增长。以中信信信托为为例，其其20006年底底的信托托资产规规模仅为为3855.511亿元，但20007年年底飙升升到19961.93亿亿元。“打新股股”风光不不再后，融资类类银信合合作开始始盛行。20006年左左右，融融资类银银信合作作的交易易结构即即被开发发出来，即银行行将理财财资金委委托给信信托公司司，然后后信托公公司按银银行的要要求购买买信贷资资产，或或者对指指定的客客户发放放信托贷贷款。20009年年下半年年，银行行信贷规规模开始始
11、受到较较为严格格的控制制，银信信合作呈呈现持续续增长的的态势，20110年77月达到到峰值22.088万亿元元(其中中融资类类业务为为1.440万亿亿元，占占比677.3%)。此后后，随着着银监会会一系列列监管政政策的实实施，银银信合作作业务规规模开始始回落，到20012年年6月末末，银信信合作余余额1.77万万亿，占占信托业业受托管管理资产产规模的的31.95%。可以以说，没没有银信信理财合作作，就没没有今日日信托业业5.554万亿亿的受托托管理资资产规模模，也没没有银行行理财业务务今日的的繁荣。3.融资资类银信信合作的的本质是是“曲线”信贷资资产证券券化。中国国的信贷贷资产证证券化始始于2
12、0005年年，20007年年国务院院批复扩扩大试点点，20008年年美国次次贷危机机引发全全球金融融危机后后，信贷贷资产证证券化实实际陷入入停滞。但是，商业银银行对信信贷资产产证券化化始终有有巨大的的需求：一方面面，在信信贷规模模管控的的背景下下，银行行希望将将信贷资资产卖出出，为新新的贷款款发放腾腾出“额度”；另一一方面，银行希希望卖出出部分信信贷资产产，管理理流动性性，减少少资本占占用，满满足监管管指标。同时时，规模模快速增增长的银银行理财财资金，也需要要找到更更多的投投资标的的。银行行理财以固固定收益益产品为为主，高高度偏好好投资于于货币市市场工具具、债券券和信贷贷资产。在成熟熟的金融融
13、市场，银行理理财计划划可以直直接购买买信贷资资产支持持证券。但是是，由于于我国信信贷资产产证券市市场规模模很小，尚处于于试点阶阶段，加加之银行行也有通通过资产产“表外化化”规避监监管的动动力，银银行开始始借用信信托平台台，“曲线”进行信信贷资产产证券化化，并将将这种“产品”卖给自自己的理理财客户户。纵观观银信理理财业务务近几年年的发展展，可以以看出银银信合作作理财产品品是中国国利率市市场化和和资产证证券化发发展进程程缓慢、企业直直接融资资市场欠欠发达和和投资者者投资渠渠道匮乏乏的背景景下，银银行、信信托合作作创新的的产物。应该该看到，融资类类银信合合作业务务的主导导力量始始终是商商业银行行，而
14、不不是信托托公司，信托公公司只是是提供了了制度平平台，且且这种业业务的存存在是合合法的。银信合合作不是是所谓的的“影子银银行”，也不不能因为为信托公公司开展展了此类类业务，而将信信托公司司视为“坏孩子子”。从信信托公司司这个“端口”来监管管银信合合作业务务，遏制制银行的的“资产表表外化”和监管管套利之之举，效效果虽然然直接，但也并并非治本本之策。实际际上，在在银监会会出台种种种政策策限制融融资类银银信合作作业务之之后，银银行很快快转向金金融资产产交易所所，以银银行理财财计划名名义直接接购买信信贷资产产，或者者银行理理财计划划委托银银行的分分支机构构发放委委托贷款款。20012年年上半年年，银行
15、行变银信信合作为为“银证合合作”或“银证信信合作”，即将将银行理理财资金金委托给给证券公公司，对对接其资资产管理理计划，投资于于信贷资资产和票票据资产产。4.受限限制的只只是融资资类银信信合作，投资类类的银信信合作仍仍有巨大大的空间间。20010年年7月，银信合合作规模模超过22万亿之之后，银银监会出出于管控控信贷规规模，防防范银行行“资产表表外化”潜藏风风险的目目的，口口头叫停停了银信信合作业业务。此此后，又又出台信托公公司净资资本管理理办法，在配配套的净净资本计计算标准准中，通通过对融融资类银银信合作作业务设设定高达达10.5%的的风险资资本系数数，达到到限制此此类业务务的目的的。但是是，
16、银监监会并非非全盘否否定银信信合作业业务。事事实上，银信合合作对于于商业银银行和信信托公司司发挥各各自优势势，开发发金融创创新产品品，丰富富我国理理财市场场的产品品种类，满足我我国居民民不断增增长的理理财需求求，具有有重要的的意义。投资资类银信信合作业业务，仍仍然有巨巨大的发发展空间间。比如如，部分分中小银银行资产产管理能能力较弱弱，可以以将理财财资金委委托给信信托公司司，由信信托公司司投资于于货币市市场工具具、债券券、各种种具有稳稳定现金金流的权权益类资资产等。银信信合作的的变化在在于，原原来那种种信托公公司仅仅仅充当“通道”的融资资类业务务，受到到限制，银信合合作需要要“去信贷贷化”，信托
17、托公司未未来要靠靠自己的的资产管管理能力力，吸引引银行理理财资金金。如果果信托公公司靠自自主资产产管理能能力吸引引到银行行作为客客户，管管理银行行理财资金金，这样样的银信信合作不不仅不应应该受到到限制，还应该该受到鼓鼓励。5.银信信合作是是信托业业的“祖业”，但难难以成为为“主业”。纵观观世界各各国的信信托业务务，都分分为两种种：一种种是受托托机构只只是充当当单纯的的“受托人人”，并不不积极主主动管理理资产，这类业业务实现现的是委委托人的的特定目目的；另另一种是是受托机机构在“受托人人”职能基基础上，附加资资产管理理、财富富管理等等其它职职能。两两类业务务都有其其存在的的合理性性和价值值。在银
18、银信合作作业务中中，即便便信托公公司只是是按照银银行指定定的用途途，运用用信托资资产，充充当的是是单纯的的“受托人人”角色，这类业业务也是是合法合合规的，只是在在特定时时期，可可能不符符合国家家宏观调调控的方方向而已已。对于于中国的的信托公公司而言言，银信信合作业业务是“祖业”。即便便日后坚坚定走向向自主资资产管理理、财富富管理道道路的信信托公司司(如平平安信托托)，都都曾较大大规模地地开展过过银信合合作业务务。在220077年“新两规规”出台，信托公公司完成成实业资资产清理理，苦苦苦探寻“出路”的一段段时间里里，银信信合作业业务贡献献了大部部分的信信托业务务收入。但是是，信托托公司必必须意识
19、识到，低低附加值值的银信信合作业业务难以以成为“主业”。在此此类业务务中，资资金和项项目源均均由银行行控制，交易结结构也由由银行主主导，信信托公司司的资产产管理能能力无从从体现，所获得得的手续续费收入入也必然然是微薄薄的。并并且，此此类业务务一旦规规模过大大，影响响到了宏宏观调控控，必然然受到“打压”。三、为什什么说信信托公司司是中国国的“实业投投行”？ 中国国的投资资银行通通常是指指证券公公司，但但是证券券公司整整体实力力尚不够够强大，其投资资银行业业务局限限于股票票发行、公司债债券承销销、财务务顾问等等，能够够创设的的多元化化投融资资工具明明显不足足。本轮轮金融危危机中，国际上上的大型型投
20、资银银行受到到重创，即便如如此，我我国的证证券公司司与之相相比，仍仍然差距距很大，截止220111年111月底，我国证证券行业业全行业业总资产产不到高高盛公司司的三分分之一，净利润润与摩根根士丹利利一家公公司相当当。通过过将国内内各类金金融机构构的功能能与国外外的投资资银行对对比，可可以发现现，证券券公司目目前还仅仅仅是“证券投投行”，而信信托公司司是中国国的“实业投投行”，是能能够整合合运用几几乎所有有的金融融工具，满足企企业一揽揽子金融融需求的的投资银银行。1.信托公公司提供供直接债债务融资资工具，总量达达到上万万亿。信托托公司通通过发行行信托计计划募集集资金，为企业业提供债债权融资资(如
21、贷贷款)，是一种种直接融融资行为为。信托托公司本本身不负负债经营营，与信信托产品品投资人人之间不不是债权权债务关关系。债债权债务务关系发发生在企企业与特特定的信信托计划划之间，而信托托计划背背后对应应特定的的是投资资人。从某某种意义义上说，融资类类信托计计划是一一个基于于特定项项目的高高收益私私募债券券，弥补补了中国国债券市市场功能能的不足足。2.信托公公司是中中国最大大的非标标准资产产证券化化服务提提供商。我国国标准的的资产证证券化产产品，主主要是信信贷资产产证券化化。其交交易结构构为：银银行业金金融机构构作为发发起机构构，将信信贷资产产信托给给受托机机构，由由受托机机构以资资产支持持证券的
22、的形式，在银行行间市场场，向投投资机构构发行受受益证券券。其中中的受托托机构，就是信信托公司司。资产产证券化化已经成成为信托托产品设设计中最最常见的的思路之之一。在在资产证证券化的的理念下下，任何何未来确确定的现现金流都都可以“打包”出售。只是由由于信托托产品是是私募产产品，还还没有统统一的二二级市场场，且在在证券化化的过程程中，没没有引入入评级机机构等中中介机构构，流程程还不够够标准化化，信托托公司利利用资产产证券化化理念设设计的产产品，还还只能称称为非标标准资产产证券化化或类资资产证券券化。举例例而言，某企业业拥有一一处已经经在出租租的成熟熟商业物物业，该该企业将将此物业业未来若若干年的的
23、租金收收益权委委托给信信托公司司，设立立财产权权信托，同时委委托信托托公司将将此财产产权信托托分为若若干份额额，出售售给投资资者，就就是一种种典型的的准资产产证券化化。在220122年以来来信托公公司开展展的政信信合作业业务中，大量采采用了资资产证券券化的产产品设计计思路。交易结结构为，已经退退出银监监会地方方融资平平台名单单的城投投公司，将其对对当地政政府的应应收账款款委托给给信托公公司，设设立财产产权信托托，信托托公司再再将此财财产权信信托份额额化，卖卖给投资资者。此外外，银信信理财合作作投资于于信贷资资产，其其本质是是银行通通过信托托平台“曲线”实现信信贷资产产证券化化。3.信托公公司能
24、够够整合运运用几乎乎所有的的金融工工具。信托托资金的的运用范范围横跨跨货币市市场、资资本市场场、实业业领域，投资方方式涵盖盖债权、股权，和和二者之之间的“夹层”，以及及各类资资产的收收益权，信托产产品设计计的灵活活性独一一无二。基于目目前分业业经营、分业监监管的金金融体制制，信托托公司是是中国所所有金融融机构中中，最具具创新潜潜力的金金融机构构，真正正比肩国国外的大大投行。随着着证券公公司在证证监会的的支持下下，掀起起创新浪浪潮，证证券公司司正在走走向真正正的投资资银行；沪深交交易所推推出的中中小企业业私募债债和银行行间债券券市场推推出的非非公开定定向债务务融资工工具(PPPN，priivat
25、te pplaccemeent notte)对对融资类类信托计计划都有有一定的的替代效效应；银银行间债债券市场场即将推推出的非非金融企企业资产产证券化化产品资产产支持票票据(AABN，Assset-Bacckedd Meediuum-ttermm Nootess)也将将与信托托公司从从事的类类资产证证券化服服务构成成竞争这一一切变化化都在消消减信托托公司作作为“实业投投行”的绝对对优势，但是，信托公公司产品品设计的的灵活性性，仍然然是其它它金融机机构难以以企及的的。这是是国外的的很多大大型金融融机构(包括投投资银行行)对中中国的信信托公司司有着浓浓厚的兴兴趣，积积极谋求求参股信信托公司司的原因
26、因，也是是近年来来不少怀怀着做真真正的投投资银行行家梦想想的金融融人才纷纷纷加盟盟信托公公司的原原因。四、高端端财富管管理：信信托公司司PK私私人银行行，谁执执牛耳？几乎乎与信托托公司步步入发展展快车道道同时，20007年起起，中资资商业银银行纷纷纷设立私私人银行行。时至至今日，信托公公司和私私人银行行，已成成为中国国高端财财富管理理服务最最主要的的两大提提供商。目前前，二者者之间既既有竞争争也有合合作，合合作大于于竞争。竞争主主要体现现为对高高净值客客户的争争夺，合合作主要要体现为为共同研研发产品品，以及及私人银银行代销销信托产产品。继银银信理财财合作之之后，私私人银行行和信托托公司的的合作
27、正正如火如如荼，但但是，双双方也在在暗暗较较劲，银银行在提提高产品品研发能能力，而而信托公公司也在在不断拓拓展直销销渠道，提高客客户服务务水平。1.私人银银行依托托其母体体有庞大大的客户户基础，而信托托公司在在产品设设计上拥拥有独一一无二的的灵活性性。信托托公司和和私人银银行发挥挥各自的的优势，已形成成相对成成熟的合合作模式式：私人人银行在在全市场场采购产产品，配配置给客客户，而而信托公公司供应应产品。商业银银行的公公司银行行(投资资银行)部门提提供项目目源，信信托公司司设计产产品，私私人银行行代销，正在形形成一条条完整的的产业链链。依托托“全牌照照”的优势势，信托托公司可可以为客客户提供供几
28、乎任任何类型型的理财财产品。目前商商业银行行的私人人银行所所提供的的有高收收益特色色的投资资产品大大多需要要借助信信托、证证券、PPE等机机构的帮帮助。近近年来创创新的私私募证券券基金、私募股股权基金金、艺术术品基金金和红酒酒基金等等都选择择了集合合资金信信托计划划作为桥桥梁。2.信托公公司和私私人银行行争夺高高净值客客户是必必然趋势势。要成成为真正正的高端端财富管管理机构构，需要要具备两两大要素素：一是是产品，丰富的的金融产产品线是是资产配配置的前前提；二二是客户户，掌握握客户资资源是核核心竞争争力的体体现。近年年来，信信托公司司逐步意意识到，单纯依依靠私人人银行和和第三方方渠道发发行产品品
29、，无法法走上真真正的财财富管理理道路。信托公公司定位位为“受人之之托代人人理财”，如果果连客户户的面都都见不到到，也有有违受托托人的责责任。一一些定位位为提供供财富管管理服务务，而不不仅仅是是资产管管理服务务的信托托公司，纷纷下下大力气气建立自自己的理理财经理理队伍。中中国信托托业发展展报告(20112)课题组组针对信信托产品品投资者者的调研研显示，67.6%的的信托产产品投资资者同时时是私人人银行的的客户。根据估估算，550%以以上的信信托产品品投资者者金融资资产总额额超千万万，这些些高净值值人群必必然也是是私人银银行定位位的服务务对象。在高净净值客户户的争夺夺上，信信托公司司和私人人银行“
30、必有一一战”。3.当前财财富管理理市场“产品驱驱动”特征明明显，信信托公司司具有先先发优势势。中国国尚处于于财富快快速积累累的阶段段，高净净值客户户追求资资产增值值的诉求求非常明明显，对对财富管管理机构构的忠诚诚度尚在在培育之之中。通常常而言，目前的的财富管管理机构构是先有有产品后后找客户户，而不不是先有有客户的的委托，再找产产品进行行资产配配置。虽虽然高净净值客户户也会考考虑财富富管理机机构的品品牌、增增值服务务等因素素，但当当信托公公司和私私人银行行同时对对客户进进行营销销时，客客户通常常的选择择是“谁有好好产品，我就选选谁”。这使使得拥有有好产品品成为“王道”，特别别是固定定收益类类的信
31、托托产品，预期收收益率显显著高于于同类理理财产品品，受到到投资者者的追捧捧。在面面临冲突突的情况况下，信信托公司司必然首首先将好好产品留留给自己己的直销销客户，而不是是供应给给私人银银行。但是是，必须须看到，信托公公司如果果没有好好的投资资能力，其制度度优势无无从发挥挥，并且且，信托托公司在在产品设设计上的的先发优优势也只只是暂时时的、相相对的。不同同的信托托公司有有不同的的定位，有的定定位偏重重财富管管理，有有的定位位偏重资资产管理理，有的的定位偏偏重单纯纯的“受托人人”服务。私人银银行可以以和信托托公司合合作介入入产品开开发，而而市场上上总会有有信托公公司提供供这样的的“平台”。很多多案例
32、显显示，私私人银行行在产品品开发中中占据了了一个非非常强势势的地位位。4.“私行无无产品 信托无无服务”评价的的启示。尽管管前路漫漫漫，但但中国的的财富管管理从“产品驱驱动”走向“客户驱驱动”，直至至客户愿愿意将大大部分资资产委托托给财富富管理机机构进行行资产配配置，将将是可以以预见的的。就目目前的制制度规定定，只有有信托公公司可以以单一信信托方式式接受客客户委托托，提供供综合的的财富管管理服务务。私人人银行只只能向客客户推荐荐投资理理财产品品，尚不不可以直直接接受受客户委委托全面面为客户户构建投投资组合合和进行行资产配配置。但是是，未来来若允许许私人银银行接受受客户的的全权委委托，在在其账户
33、户名下为为其配置置资产，银行将将能便利利地为客客户提供供财富管管理服务务，而且且能提供供账户管管理、支支付结算算等信托托公司不不具备的的其他服服务。随着着国民财财富的增增长和高高净值客客户的增增多，高高端财富富管理服服务在中中国将有有更大的的需求。未来，监管机机构放开开对商业业银行私私人银行行业务的的诸多限限制，赋赋予其更更大的灵灵活性，是完全全可能的的。就现现状而言言，商业业银行的的私人银银行和信信托公司司的财富富管理，都还停停留在“卖产品品”的初级级阶段，这是由由目前的的市场需需求特征征决定的的。但是是，和信信托公司司相比，私人银银行率先先开发了了各种增增值服务务，涉及及健康养养生、品品质
34、生活活、子女女教育等等，而信信托公司司在这方方面的能能力还非非常欠缺缺。“私行无无产品 信托无无服务”的市场场评价虽虽有偏颇颇的一面面，却也也反映了了私人银银行和信信托公司司从事高高端财富富管理的的诸多尴尴尬现实实，信托托公司和和私人银银行要做做真正的的高端财财富管理理，都还还有太长长的路要要走。五、信托托产品的的高收益益何来？一般般而言，风险和和收益总总是对等等的，为为什么信信托产品品的收益益率长期期显著高高于其他他同类理理财产品品，这是是否意味味着，信信托产品品蕴含着着更大的的风险？通常常意义上上所说的的高收益益信托产产品，指指的是固固定收益益类集合合资金信信托计划划，该类类信托计计划具有
35、有1000万元起起(大多多数产品品投资门门槛为3300万万元)、3至55亿的平平均规模模、年化化10%左右的的收益水水平、11到2年年的存续续期等特特征，同同时因其其具有“刚性兑兑付”的预期期，在高高净值客客户中形形成了广广泛的号号召力。那么么，这种种集合信信托的高高收益从从何而来来呢？是是否具有有可持续续性？规规模化、稳定性性的高收收益，大大致可归归因于以以下几类类：1.资本管管制与币币值低估估是包括括信托产产品在内内的国内内金融产产品高收收益的基基础性来来源。资本本管制下下的中国国，就像像竖起了了一个无无形的大大坝，把把境内外外的货本本市场隔隔绝了起起来，在在全球视视角下，境内人人民币的的
36、流通形形成了一一个封闭闭的内循循环。由由于其封封闭性，这条无无形的大大坝也就就面临着着两条不不同的水水位线，人民币币作为一一种高息息货币形形成了一一个相对对较高的的水位线线，境外外的美元元、日元元等可自自由流动动的资本本则处于于较低的的水位。当前前，十年年期美国国国债也也不过是是在2%左右的的收益水水平，主主要国家家的基准准利率不不断下调调后甚至至接近于于零，近近十年来来的境外外资本市市场的流流动性处处于历史史上最充充沛的水水平。可可以想象象，一旦旦解除了了资本管管制，大大批“热钱”迅速涌涌入，没没有了流流动性溢溢价，快快速均衡衡后的结结果，必必然将我我国主要要资产的的回报水水平拉回回到一个个
37、相对较较低的全全球平均均值。币值值长期低低于均衡衡水平是是推升国国内通胀胀水平的的重要因因素之一一，而长长期的温温和通胀胀不断制制造流动动性、推推动国内内资产价价格水平平创造一一个又一一个新的的高峰。2.在利率率“双轨制制”下，信信托产品品收益更更接近真真实市场场利率水水平。由于于融资类类的信托托计划在在发放信信托贷款款时，无无需参照照人民银银行制定定的基准准利率上上下浮动动限制，可以在在不高于于基准利利率4倍倍的范围围内灵活活设定利利率水平平，其高高收益性性有了合合规性的的基础。GDDP高增增长之下下，社会会总体投投资回报报较高，信托资资金相对对于受到到更严格格管制的的银行信信贷资金金，更多
38、多分享了了实体经经济增长长的成果果。信托托公司扮扮演了利利率市场场化先行行者的角角色，信信托产品品收益更更接近真真实市场场利率水水平。由于于银行渠渠道的融融资长期期面临着着利率管管制、信信贷规模模控制、信贷资资金使用用限制等等问题，相对高高成本的的信托渠渠道融资资成为了了像房地地产、矿矿产能源源等资金金密集型型行业的的另一个个重要选选择。这这有信托托从业人人士不懈懈努力、积极拓拓展业务务的因素素，更是是分业监监管下信信托的制制度化优优势之一一。3.能整合合运用多多种金融融工具的的信托计计划，在在更深的的层面上上把握了了风险，并获得得显著高高于债务务融资的的收益。商业业银行发发放的信信贷资金金属
39、于纯纯债权的的性质，风控手手段集中中于抵押押和担保保，无法法持有或或阶段性性持有股股权、投投资附带带期权等等。信托托公司有有金融行行业的“轻骑兵兵”之称，是境内内唯一可可以跨货货币市场场、资本本市场和和实业领领域的金金融机构构。信托托平台可可以集成成所有的的金融工工具，包包括股权权、债权权、股债债混合、可转换换股权、可转换换债权等等。以地地产信托托为例，信托公公司就创创设了股股权附带带回购或或回购权权利、特特定资产产收益权权、信托托计划作作为有限限合伙人人等等灵灵活的资资金运用用形式，满足了了融资方方需求的的同时，更深入入到融资资企业内内部，资资金运用用手段更更先进，风控措措施更充充分、多多样
40、。信信托具备备控制更更大风险险的能力力，顺其其自然地地获取了了较高的的投资收收益。再以以股权质质押融资资为例，信托公公司可以以设专岗岗采取逐逐日定市市的策略略，实时时进行风风险监控控和预警警平仓操操作，银银行则很很难有类类似的安安排，券券商虽然然有类似似业务但但限制太太多、标标的范围围太窄，无法取取得市场场的广泛泛认同。4.杠杆化化策略与与结构分分层是信信托产品品重要的的高收益益来源。金融融的魅力力所在即即是对稳稳定的盈盈利机会会提供杠杠杆支持持，低成成本的高高杠杆率率是艺术术更是挑挑战。当当然，杠杠杆操作作是双刃刃剑，在在放大了了盈利的的同时也也存在血血本无归归的可能能。杠杆杆策略在在信托产
41、产品中的的典型运运用即信信托产品品的结构构化分层层。结构构化分层层是信托托最常用用的产品品内部增增信措施施，又经经常被称称为一种种有限本本金保障障机制。优先受受益权信信托份额额通常向向高净值值客户和和合格投投资者销销售，次次级受益益权则定定向由融融资方和和交易对对手认购购。在偿偿付顺序序上，次次级受益益权劣后后于优先先受益权权受偿，但所有有剩余利利益均归归于次级级。作为为融资方方和交易易对手的的次级委委托人，出于对对项目的的熟悉和和投资能能力的自自信，通通常愿意意在事前前约定将将部分高高收益让让渡给提提供了杠杠杆支持持的优先先投资人人。以证证券结构构化信托托为例，在2:1(优优先级：次级)的杠
42、杆杆比例下下，次级级委托人人(通常常是投资资顾问)愿意付付出的融融资成本本平均在在10%左右，相当于于定存利利率数倍倍的回报报率对优优先级投投资人具具有相当当的吸引引力。5.跨市场场套利机机会的存存在是信信托高收收益来源源的重要要组成部部分。不但但货币市市场、资资本市场场和实业业投资具具有明显显不同的的风险收收益特征征，金融融的若干干子市场场之间也也具备截截然不同同的高收收益机会会。比如如，普通通存款客客户面对对的银行行储蓄市市场仅能能提供年年化0.3%的的活期利利息水平平，但银银行间的的同业拆拆借市场场的隔夜夜拆借利利率就始始终维持持在2%-3%的年化化水平。实业市市场经常常遵循以以账面资资
43、产估值值的法则则，而资资本市场场的市盈盈率水平平通常是是20到到30倍倍，市净净率水平平在2到到10不不等，两两者的水水位差过过于明显显，跨一一级和二二级市场场的套利利机会吸吸引的各各类创投投与私募募股权投投资已经经达到了了惊人的的4.777万亿亿。凡此此种种，不一而而足。信托托产品能能充分发发挥跨市市场投资资的优势势，将投投资者带带入到他他们自身身不能轻轻易介入入的机构构投资人人市场，攫取相相对高的的收益。票据和和信用证证信托即即是近期期的典型型案例。6.信托高高收益来来源的其其他因素素。作为为一种兼兼具资金金募集优优势和高高度资金金运用灵灵活性的的合规金金融安排排，信托托还可以以通过若若干
44、方法法获取安安全边际际非常高高的相对对高收益益。比如如，“信托+LP”、第三三方参与与的受益益权转让让安排、对接券券商定向向资产管管理计划划等交易易模式的的创新；组合投投资、遴遴选优秀秀投资顾顾问等资资产配置置与交易易能力的的发掘；突破管管制或进进行监管管套利；发挥大大客户资资金优势势进行单单一产品品定制化化等。六、券商商创新、基金“松绑”、中小小企业私私募债推推出，对对信托业业影响几几何？20012年年以来，我国多多层次资资本市场场建设明明显加快快。证证券投资资基金法法修订订接近尾尾声，私私募证券券投资基基金将获获得明确确的法律律地位；中小企企业私募募债正式式在沪深深交易所所推出，反响热热烈
45、；证证券公司司正在证证监会的的支持下下，大力力发展创创新类业业务，特特别是资资产管理理业务；证监会会正在修修订有关关法规，拟将基基金公司司的投资资范围由由证券市市场拓宽宽到实业业领域。资本本市场的的这些新新举措，大大改改变了中中国资产产管理行行业的竞竞争格局局，深刻刻改变了了信托公公司经营营的外部部环境，压缩了了信托公公司的“制度红红利”空间，呼唤信信托公司司自主管管理资产产能力的的提升。1.证券券投资基基金法修订未未动摇私私募证券券投资基基金与信信托公司司合作的的基础，但信托托公司须须强化服服务能力力。20012年年7月111日，全国人人大公布布了证证券投资资基金法法(修订订草案)，将将私募
46、证证券投资资基金纳纳入调整整范围。该法案案一旦获获得通过过，私募募证券投投资基金金在我国国将有明明确的法法律地位位，且豁豁免注册册，仅要要求其事事后报备备。在获获得明确确的法律律地位之之后，部部分私募募证券投投资基金金公司将将不再和和信托公公司“联姻”，而是是自己在在市场上上募集基基金。但但是，整整体而言言，私募募证券投投资基金金与信托托公司合合作的基基础并未未动摇。私募募证券投投资基金金公司与与信托公公司合作作发行的的证券投投资集合合资金信信托计划划，被称称为“阳光私私募”。其交交易结构构大致为为，信托托公司通通过发行行信托计计划募集集资金，私募证证券投资资基金公公司担任任投资顾顾问，将将信
47、托资资金主要要投资于于证券市市场，并并定期向向投资者者披露投投资业绩绩。“阳光私私募”的产生生，绝不不仅仅是是为了解解决私募募证券投投资基金金的合法法性问题题，即使使不借助助信托，其还可可以有限限合伙企企业、公公司制形形式存在在，为什什么还要要和信托托公司合合作呢？首先先，在“阳光私私募”的结构构中，信信托公司司控制交交易账户户，设置置“预警线线”、“平仓线线”，并将将资金保保管于以以信托计计划名义义在保管管银行开开立的专专用账户户，资金金的安全全性和规规范性大大大提高高。加之之，信托托公司作作为持牌牌的正规规金融机机构，其其声誉和和可信度度大大超超过私募募证券投投资基金金公司，这使得得其和信信托公司司合作之之后，募募集资金金的效率率大大提提高。其次次，信托托公司在在“阳光私私募”业务中中，不仅仅仅是“租借”牌照，其本质质是提供供托管、登记