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1、一、半年报总结：行业经营承压，或在黎明破晓前剔除家电版块中局部经营不正常、或非家电业务占比已较高的公司，我们最后选取了 46家企业进行中报总结分析； 46家企业分为白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部件等6个细分子行业，详情如下：白电(8家)：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、澳柯玛、惠而浦、长虹美菱、奥马电器。小家电(15家)：苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、北鼎股份、爱仕达、荣泰健康、奥佳华、倍轻松、科 沃斯、石头科技、莱克电气、飞科电器、极米科技、光峰科技。黑电(4家)：海信视像、兆驰股份、创维数字、四川长虹。厨电(7家)：老板电器、华帝股份、浙江美大、火星人、亿田智
2、能、帅丰电器、万和电气。照明电工(4家)：公牛集团、欧普照明、阳光照明、佛山照明。上游零部件(8家)：三花智控、海立股份、长虹华意、亿利达、毅昌股份、汉宇集团、立霸股份、和晶科技。我们此局部将对行业整体情况进行总结，在接下来的章节中，将对白电、厨电、小家电等个别子行业做重点总结及前 瞻。(1)收入端：延续稳健复苏家电版块自2020年Q1以来持续实现复苏，21年Q1和Q2收入端同比增长分别为46.9%和16.3%,分版块看，白 电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部件21Q1收入同比增速分别为43.8%、58.8%、52.0%. 55.5%、57.2%.54.7%, 21Q2的增速那么为14
3、.4%、17.9%、17.6%、29.2%、9.2%. 46.4%,考虑到20年Q1受疫情影响行业基数 较低，21年Q1的同比增速可能失真，在20年Q2行业受疫情影响一定程度得到缓解的前提下，行业21年Q2的同 比增速表达了行业实现了稳健的复苏。(注：在进行版块性的单季度同比比拟时，个别公司由于比拟期间尚未上市等 原因导致单季度数据缺失，将进行剔除处理下同)我们进一步将行业及子行业2021年前两个季度的收入和2019年同期进行比拟，家电行业整体收入2021年Q1/Q2 相对于2019年同期增长了 11.6%和18.8%,实现了稳健的增长。分子版块看，小家电(25.9%/38.1%)、黑电 (2
4、9.4%/36.0%)、上游零部件(24.3%/35.0%)增速较高，白电(7.0%/14.2%)、厨电(2.6%/18.2%)和照明电工(2.8%/9.3%) 收入增速相对较低。图1 ：家电行业收入季度同比60% r资料来源：Wind、图2 :家电行业及子版块21QLQ2和19年同期比拟资料来源：Wind、上半年整体而言，龙头经营延续了较高的稳定性和经营韧性，在原材料本钱大幅提升、人民币升值、消费乏力等不利 的外部环境下，龙头优势得到持续彰显;从格力、美的、海尔三家收入合计占白电版块比重Q1/Q2分别为88%和87%, 三家公司的归母净利润合计占白电版块比重分别为98%和97%,延续了过往的
5、较高水平。图31 ：格力美的海尔收入占白电版块比重图32 ：格力美的海尔归母净利润占白电版块比重资料来源：Wind、资料来源：Wind、资料来源：Wind、图33 :格力美的海尔单季收入增速图33 :格力美的海尔单季收入增速图34 :格力美的海尔单季归母净利润增速海尔智家格力电器美的集团80%资料来源：Wind、格力电器美的集团海尔智家400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%00%r 酚 0、资料来源：Wind、上半年龙头的收入和利润延续经营稳定性的同时，龙头的公司经营周期向上趋势值得重点关注： 美的集团：美的坚持以科技领先为核心的四大战略主轴，明确五大业务结
6、构，推进ToB和ToC业务的并重开展， 推动国内与海外业务的双重质变。从上半年来看，美的的各项业务均实现了较高增长：1）智能家电业务同比增 长约20%； 2）暖通和智慧楼宇业务同比增长约40%； 3）核心零部件同比增长约57%； 4）机器人和自动化业 务同比增长超30%； 5）数字化创新业务同比增长约50%。美的新业务展现了较好的成长性，收入占比持续提升， 可持续关注强公司经营周期支撑下的新业务开展从量到质的拐点和弹性。 格力电器：格力电器持续推进新零售改革，上半年已初见成效。格局产业在线，格力电器空调上半年销量同比增 长17%,其中内销同比增幅25%,外销同比增幅4%o上半年，格力中央空调凭
7、借16.2%的市场份额排名第一， 继续实现行业领跑；据产业在线统计数据显示，上半年格力家用空调内销占比33.89%,排名家电行业第一。公 司自2020年加快推进新零售布局，格力和美的线上价差基本缩窄到550-650元，同时推动空调线上和线下CR2 销量市场份额提高到59%和70%,新零售改革带来的效率持续提升值得重点关注。三、厨电：龙头经营稳健，集成灶延续高增，关注新品类表现(1)行业恢复情况良好，龙头经营稳定厨电版块2021Q1及Q2的收入增速为56%和29%, 2021Q1和Q2的归母净利润的增速分别为85%和16%。以老 板电器、华帝股份、万和电气为代表的的传统厨电公司今年以来均实现了良
8、好的复苏。收入端，老板电器、华帝股份、 万和电气Q2收入同比增速为24%/65%/48%,归母净利润Q2的同比增速为17%/37%/88%。厨电龙头经营延续了 去年一季度以来的良好复苏趋势。毛利率层面:老板电器、华帝股份、万和电气2021Q2毛利率分别为55.6%、43.5%、22.8%,同比分别+1.9/-2.4/9.3pct, 高端厨电龙头展现出来更高经营稳定性，以老板为代表的高端厨电龙头在产品的结构及价格调整、推陈出新、套系化 销售、对内挖潜等方面的能力上具有更多可能。图35 ：厨电主要企业单季度收入同比增速图36 ：厨电主要企业单季度归母净利润同比增速老板电器华帝股份 浙江美大 万和电
9、气老板电器华帝股份 浙江美大 万和电气250% r-100% L老板电器 华帝股份 浙江美大 万和电气 500% r400%300%200%100%0%-100% L资料来源：Wind、资料来源:Wind、预收账款/合同负债层面，老板电器/万和电气/浙江美大/火星人/帅丰电器2021Hl末金额同比均有不同程度增长，增 长幅度较快的是浙江美大、万和电气、帅丰电器，老板电器/华帝股份/万和电气/浙江美大/火星人/亿田智能/帅丰电器 2021H1的预收账款/合同负债和上半年的收入的比重分别为31 %/9%/12%/16%/14%/33%/15%,说明经销商积极性 有不同程度提升，且对未来收入稳定性有
10、一定指引。存货层面，厨电版块各主要企业2021H1存货同比均有不同幅度增长，增长幅度和公司本身的收入增长幅度一致；老 板电器/华帝股份/万和电气/浙江美大/火星人/亿田智能/帅丰电器2021年6月末的存货金额和上半年的收入比重为 40%/38%/27%/14%/26%/30%/35%, 20H1 同期那么为 36%/32%/31 %/17%/29%/18%/27%o 细看存货的构成，今年以 来的存货的增量主要是原材料、发出商品、在产商品等，库存商品的增长并不明显。如火星人21Hl存货余额为2.7 亿元，较年初增加约0.6亿元，主要为原材料从0.45亿元增加至0.69亿元，发出商品从0.38亿元
11、增加至0.64亿元， 库存商品；如老板电器21H1存货为15.8亿元，较年初增加约1.9亿元，主要为发出商品从8.9亿元增加至9.9亿元、 原材料从0.9亿增加至1.2亿元、在产品从0.57亿元增加至0.96亿元等。企业端的存货变化特征说明企业对商品库 存的控制有效、积极储藏原材料以应对原材料上涨的不利影响、以及上半年较旺盛的终端需求。表2 :厨电公司预收账款/合同负债及存货情况预收账款/合同负债（亿元）存货（亿元）公司简称21H120A20H121H1/20H121H1/20A21H120A20H121H1/20H121H1/20A老板电器10.39.59.94.4%8.7%15.813.9
12、12.724.3%13.9%华帝股份1.51.81.6-2.1%-16.7%8.66.66.336.0%30.0%万和电气4.44.23.432.2%5.0%12.113.08.051.2%67%浙江美大1.91.41.087.6%36.5%1.50.80.969.9%93.6%火星人0.71.00.70.6%-27.6%2.72.11.3103.7%27.7%亿田智能0.80.70.9-7.3%19.3%0.90.60.815.5%43.0%0.30.419.3%50.6%1.10.90.922.0%21.8%（2）集成灶保持高增，格局之争更激烈行业层面，集成灶行业上半年延续了高增长，根据奥
13、维云网（AVC）推总数据显示，2021年H1集成灶零售量137 万台，同比2020年H1增长56.3%,同比2019年H1增长52.4%；其中线上36万台，同比增长38.3%,同比2019H1 增长77.7%,线下101万台，同比增长63.8%,同比2019H1增长44.8%；零售额113亿，同比2020年H1增长 73.0%,同比2019年H1增长64.6%；其中线上21亿元，同比增长62.3%,同比2019Hl增长84.4%,线下92亿 元，同比增长75.7%,同比2019Hl增长60.6%。企业端，浙江美大/火星人/亿田智能/帅丰电器2021H1收入同比增速分别为40.7%/79.7%/
14、92.1%/60.2%,其中Q2收 入同比增速分别为1%/48%/66%/30%； 2021H1归母净利润同比增速为49.2%/178.2%/66.2%/64.2%,其中Q2增速 分别为2%/61%/26%/49%。集成灶主要企业除浙江美大低于行业之外，其它企业均实现了较好增速。毛利率层面，浙江美大/火星人/亿田智能/帅丰电器2021H1毛利率分别为53.6%/49.8%/46.1 %/48.9%,同比分别变 动+2.3/+1.0/+0.6/+0.2pct,毛利率均保持稳中有升，预计与集成灶作为厨房新品类，集成灶企业收入提升带来的规模 效应、以及存在更多的产品迭代及产品结构优化的空间，如火星人
15、上半年蒸烤款的占比得到大幅上升，带动产品结构 优化及产品均价提升。格局层面，线上格局集中度提升，线下集中度或有所降低；整体而言头部企业的差距缩小。根据奥维云网数据，21H1 集成灶行业线上CR10为71.2%, YoY+8.9pct,线上马太效应明显，线下KA渠道CR10为82.5%, YoY-3.6pct, 但考虑到线下专卖店渠道占比拟高，KA渠道的集中度变化并不一定表达真实情况。整体而言，浙江美大依旧为行业 的龙头，但优势有所减弱；收入端而言，2021Hl，火星人/亿田智能/帅丰电器的收入规模和浙江美大的比重分别为 101.4%/55.1%/46.1%, 2020年全年维度为91.2%/4
16、0.5%/40.3%,利润端而言，2021H1,火星人/亿田智能/帅丰电 器的规模净利润规模和浙江美大的比重分别为54.8%/36.0%/48.9%, 2020年全年维度为50.6%/26.4%/35.7%；上半 年在收入端浙江美大已被火星人超过，和亿田智能、帅丰电器的差距也被缩小，但是利润端的优势依旧明显，表达了 集成灶龙头在生产端、渠道、产品价格等方面仍具有较大优势。展望下半年，持续看好行业的高增，格局需重点关注。我们在前期的报告中指出集成灶行业处于持续爆发期，在强产 品力驱动+渠道扩张+积极品牌投放的加持下，产品接受度和渗透率有望快速上行，未来三年增长中枢有望达25%, 2021H2叠加
17、可能的竣工高弹性，集成灶行业有望实现较高增速。当前集成灶逐渐进入消费者心智被快速占领的爆发 期，叠加集成灶的标准品属性逐渐突出，行业格局有望加速沉淀，当前的市场份额提升可能对于长期的竞争力而言具 有事半功倍的效果，因此行业的格局将是需要重点关注的地方；此外，厨电龙头老板电器已确定将要以主品牌入局集 成灶行业，有可能对当前集成灶行业，特别是头部企业的竞争格局产生一定影响，老板电器的集成灶渠道布局、资源 投放力度、产品开发等情况均需要持续观察。图37 :集成灶主要企业单季度收入同比增速图38 ：集成灶主要企业单季度归母净利润同比增速浙江美大 火星人 亿团智能 帅丰电器250%资料来源：Wind、资
18、料来源：Wind、资料来源：Wind、（3）地产的担忧与新品类的高增传统厨电的总需求和地产景气度高度相关，2021-2022年地产竣工无忧，但地产新开工数据的持续走弱及政策的持续 挤压，让地产因素始终成为悬在厨电行业头上的达摩克利斯之剑；除了企业端内部积极提效，提高竞争力之外，行业 的品类段，在传统烟机灶具以及当前渗透率已超13%的集成灶之外，渗透率较低、客单价较高、空间较大的新品类值 得重点关注，新品类的崛起有助于企业打造新的增长曲线，降低对地产景气度的担忧。当前比拟有潜力的新品类为嵌 入式一体机（如蒸烤一体机）、洗碗机等；当前厨房的集成化趋势以及消费升级趋势共同驱动嵌入式一体机、洗碗机 等
19、品类实现持续高增，新品类处于爆发早起，企业端如何快速入局占据先发优势值得关注。一体机:根据奥维云网数据，嵌入式复合机21Hl总销售额相对2020H1同比提升52.2%,相对2019Hl提升120.3%, 继续延续高增长。奥维云网预测2021H2嵌入式复合机销售额同比将到达40%以上。洗碗机：格局奥维云网数据，洗碗机2021年H1洗碗机零售额46.3亿，同比2020年H1增长24.5%,同比2019H1 增长49.8%；精装修渠道上，嵌入式洗碗机上半年配套率已达17.6%。结构上看，上半年全尺寸嵌入式的洗碗机占比 快速提升，线上占比从上年同期20%提升至29.8%,线下从上年同期34.2%提升至
20、65%。当前在新品类的拓展上相对领先的是老板电器，2021H1老板电器洗碗机收入同比增长148.3%,占总收入比重为3.95%, YoY+1.8pct； 一体机同比增长 96.4%,收入占比为 6.1%, YoY+1.9pcto、小家电：出现明显分化，厨房/个护小家电承压，高景气度品类乘风破浪（1）小家电整体经营承压需破局2021年上半年，小家电行业整体景气度承压，传统小家电（厨房类）不管是行业整体的零售额及零售量维度的增速， 还是主要的上市公司的收入及利润端，基本均出现了明显的放缓，甚至下滑；新兴品类的小家电延续了高增，但短期 那么受到了供应链等外部环境的一定制约。据奥维云网（AVC）全渠道
21、推总数据显示2021上半年，小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅 拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机（电饼铛、电热烧烤炉）、电蒸炖锅、养生壶、多功能锅）零售额共计250.8亿元, 同比下降8.6%；零售量11911万台，同比下降8.2%。企业端，我们选取了苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、北鼎股份、飞科电器等主流和有代表性的小家电企业 对今年以来经营情况进行观察。可以看到，剔除20Q1的低基数因素带来21Q1的收入高增之外，九阳股份、新宝股 份、小熊电器、北鼎股份2020Q2的收入增速自20Q4以来便出现了明显的下滑，其中新宝股份和北鼎股份2020Q2收入增速同比增长11%和8%
22、,九阳股份和小熊电器的收入那么同比下滑-12%和26%o苏泊尔和飞科电器2021Q2收 入增速为15%和13%,环比有改善，但是这更多是公司经营周期因素的影响，苏泊尔20年上半年因为其炊具工厂位 于武汉受疫情影响较大，生产首先导致20年同期的低基数；飞科电器和其它小家电企业以线上销售为主不同，飞科 的渠道端线下占比拟高，20年受疫情影响力度较大，时间较长，导致了 20年同期的相对低基数；而苏泊尔和飞科电 器Q2收入11 %和8%的绝对增速水平也并不突出。利润端，苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、北鼎股份、飞科电器的表现均差于收入端，下行趋势更加明显。 其中，苏泊尔/九阳股份/飞科电器21Q
23、2归母净利润分别增长0.3%/0.2%/5.2%,新宝股份/小熊电器/北鼎股份那么分别 同比下滑53%/67.5%/7.7%。利润端的表现直接原因为毛利率的降低和费用率的难以缩减，图39及40可以看到,21Q2 除了北鼎和飞科外，其它企业的毛利率均处于下降趋势中，而北鼎的毛利率提升有公司代工业务占比缩减的原因。费 用端，九阳股份、新宝股份、苏泊尔的费用率保持稳定，其它公司的费用率那么持续上行。小家电行业21年以来的景气度承压的原因是多方面的：1）虽然有局部单品持续实现了较高增速，但是整体而言厨房 小家电的渗透率较高，生命周期相对更加成熟；2） 2020年新冠疫情进一步催化了宅经济，叠加新兴的线
24、上营销方式 的刺激，推动小家电需求脉冲式增长，带来2020年高基数以及对未来需求的透支；3）原材料本钱快速上行，产品 价格尤其是外销短期无法转嫁至终端，对利润端形成较大压制；4）小家电的制造门槛相对较低，过去几年局部企业 端所具有的产品创新、营销方式的创新等红利被快速模仿追赶，同质化提升，叠加龙头的加码，行业竞争加剧；5） 线上销售渠道的拥挤，以及流量红利的逐渐消失，导致费用端侵蚀较大。展望下半年，我们对厨房小家电整体保持偏谨慎的态度：供给端当前未观察到明显的创新，需求端的恢复尚需持续观 察，原材料本钱的压力仍具有不确定性。但对企业而言，企业在产品迭代、技术创新、消费者运营、海外市场拓展等 方
25、面如果能实现持续高于行业的水平，便有可能走出超越行业的阿尔法行情。图39 :主流厨房小家电单季度收入同比增速图40 ：主流厨房小家电单季度利润同比增速-60%-80%资料来源：Wind、资料来源：Wind、图41 ：主流厨房小家电单季度毛利率图41 ：主流厨房小家电单季度毛利率图42 ：主流厨房小家电单季费用率60555045403530252015105 060555045403530252015105 02019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q22019Q1 2019Q2 2019Q3 2019
26、Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2资料来源：Wind、资料来源：Wind、(2)高景气度新兴子行业乘风破浪 清洁电器清洁电器版块今年以来延续高景气度趋势，根据奥维云网数据，上半年清洁电器销售额136亿元，同比增长40.2%； 在整体大盘高增长的趋势下，绝大局部品类在上半年都实现了增长，尤其是洗地机，在618期间，奥维云网线上监测 数据显示，洗地机比重成功超越无线吸尘器，上半年也是到达16.3%的高占比；扫地机器人维持第一大品类的同时， 通过推新卖贵继续拉动品类的高增长；线上监测数据显示，今年上半年扫地机在清洁电器中的销售额占比为39.9%,
27、 销售额同比38.7%,均价同比35.8%,均价为2136元；洗地机的销售额占比为16.3%,销售额同比887.9%,均价 同比5.3%,均价3149元。企业端，上半年也延续收入端的高增，石头科技/科沃斯/莱克电气Q1收入同比增速为+82%/+131%/+78%, Q2收入 同比增速为6%/118%/47%,科沃斯保持了较高增速，主要是国内市场自清洁扫地机新品N9+受到市场较高认可，以 及洗地机市场持续爆发，添可品牌洗地机市场优势明显等驱动；石头科技Q2收入增速下滑，局部原因为疫情导致深 圳盐田港货运受阻，影响石头科技的外销，假设剔除此外力影响，石头科技Q2的收入端预计也会实现较高增长；莱克
28、电气收入高增，主要为吸尘器出口持续高增、自主品牌开始放量等所致。利润端，石头科技/科沃斯/莱克电气Q2归 母净利润同比增速为+1%/463%/-14%,其中科沃斯保持高增，莱克电气利润下滑主要是原材料本钱快速上升、人民 币升值，代工业务毛利率承压，石头科技业绩增速和收入增速保持基本一致。表3 ：清洁电器版块公司单季收入增速资料来源：Wind、公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1202fQ2石头科技39%25%-29%-7%33%32%82%6%科沃斯3%-10%-17%-4%-23%22%71%66%131%118%莱
29、克电气-7%6%-2%-7%-20%1%20%37%78%47%表4 ：清洁电器版块公司单季归母净利润增速资料来源：Wind、公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2石头科技491%49%-8%34%123%134%151%1%科沃斯-24%-47%-138%-90%-43%50%488%1902%727%463%莱克电气18%14%9%42%4%9%12%-174%114%-14%当前时点展望下半年，我们认为清洁电器行业需重点关注下面几点：(1) 洗地机的持续爆发机会及格局变化。洗地机自2020年下三季度爆发
30、以来，今年延续了爆发趋势，我们认为洗 地机的爆发不是昙花一现，洗地机同时满足了中国家庭对吸地及拖地的需求，也契合了懒人经济的趋势，下 半年我们有望迎来行业的持续爆发。行业爆发的同时，参与者也在增加I,今年以来，莱克、美的、石头、追 觅、Shark等品牌先后发布洗地机新品；当前添可洗地机的市占率约70%,较好的占据消费者的心智，新进 入者进来后是否会对添可的市场地位造成影响，需要持续观察；具体而言，新进入者的产品品质、线上营销 力度及效率等、供应链实力、产品迭代能力等均会影响其销售情况。(2) 扫地机的技术迭代。和局部规划全局规划，随机碰撞-激光/视觉导航时期相比，扫地机目前的迭代幅度有所 下降
31、，当前消费者的主要消费趋势和产品的迭代方向主要集中在清洁功能上，比方自动集尘、抹布自清洁等， 这也进一步推动中高端扫地机的市占率进一步提升；是否可以在此基础上更敏锐的捕捉消费者的需求，以及 在新的方向上进行迭代，将对产品力产生较大影响。(3) 供应链的稳定性。石头科技上半年自清洁产品推出低于预期，局部原因可能与供应链并非自主有关；同时， 当前扫地机行业也出现了一定的缺芯问题，如何保障供应链的稳定，确保新品推出进度，以及海运紧张状况 下保障海外市场足量供应，将是需要重点关注的地方。 投影仪家用投影仪是另外一个可重点关注的具有持续高景气度的子行业，根据IDC数据,家用投影仪2016-2020年均复
32、合 增速52.1%, 2020年国内出货量为300万台。2021年以来行业保持高增态势，根据洛图科技数据，2021年上半年 中国智能投影市场销量为231.2万台，同比增长43.3%；销额为53.9亿元，同比增长41.5%。企业端，上半年收入也有较好表现。极米科技21Q1/Q2的收入分别为8.15和8.72亿元，同比增速分别为62%/36%, 光峰科技21Q1/Q2的收入分别为5.25/5.8亿元，增速分别为71%/42%；利润端，极米科技2021年Q1/Q2实现归 母净利润为0.89和1.03亿元,分别同比增长106.9%和91.0%,光峰科技21Q1/Q2的归母净利润分别为0.54和0.97
33、 亿元，较20年同期的0.13和0.01亿元大幅增加。图43 :极米科技、光峰科技单季度收入增速图44 :极米科技、光峰科技单季度归母净利润资料来源：Wind、资料来源：Wind、盈利能力方面，21年上半年极米科技和光峰科技的毛利率和净利率都延续此前的持续上行趋势。极米科技毛利率提 升至36.8%,预计主要与1）新品H3S、RS Pro2等新品带动价格带上移；2）局部零部件海外进口美元计价，上半 年美元较弱；3）光机自研比例从去年年中的58%提升至90%等因素有关。光峰科技的毛利率也有明显提升，上半年 提升88.5pct至34.5%,预计与光峰科技的商用业务得到快速恢复有关，上半年光峰科技的家
34、用和商用业务毛利率分 别提升1.8和11.2个pets；光峰科技的家用投影仪业务峰米科技上半年收入增长34%,实现扭亏为盈，贡献1276 万元净利润。图45 ：极米科技毛利率及净利率（% ）图46 :光峰科技毛利率及净利率（% ）资料来源：Wind、资料来源：Wind、作为新兴子行业，我们认为当前对行业的总结和观察主要在以下几点：（4 ） 如何看待同比增速的环比下滑？家用投影仪行业作为高景气度的新兴子行业，承载着市场对其增速的较高期待，前文讨论到，极米科技和光峰科技 2021年Q1和Q2均实现了较高的同比增速，但单季度的同比增速出现了一定的回落，极米科技Q2单季收入增速 36%,较Q1的同比增
35、速62%有所下滑，光峰科技Q2单季收入增速为42%,较Q1同比62%的增速有所下滑；我 们认为更主要的是区分行业的底层逻辑，即行业的需求爆发是否依旧存在。前面也提及，根据洛图科技数据，2021 年上半年中国智能投影市场销量为231.2万台，同比增长43.3%；销额为53.9亿元，同比增长41.5%,行业保持了 持续的高增；据京东618战报数据，618当天投影机销售额丫。丫+108%,均说明消费者对智能投影的需求持续爆发， 符合我们前期报告中对投影仪行业在技术迭代和消费升级的共同驱动下，逐渐进入从小众转向群众的爆发期的判断。 极米和光峰的收入环比增速放缓更多是供给端TI主导的DMD芯片缺芯影响，
36、另外一个数据可以看到，2021年上半 年家用投影仪领域，DLP技术路线的投影仪占比拟此前的65%下滑至60%,主要是缺芯带来DLP份额下滑被LCD 快速补充。(5) 产品及技术的迭代技术及产品的创新是投影仪需求持续释放的主要驱动，今年上半年以来，家用投影仪的技术及产品进步持续进行。根 据洛图科技的数据，2021年上半年，智能投影产品仍以500流明以下亮度为主，份额为61.9%,与去年同期下降0.9 个百分点。得益于欧司朗光源技术的突破，2K流明以上份额到达9.7%,较去年同期增长7.9个百分点；在智能操作 上，2021年上半年，自动梯形校正的市场份额为24.0%,较去年同期增长8.1个百分点；
37、搭载远场语音的产品销量 占比到达15.7%,较去年同期增长3.3个百分点。LED光源长焦产品依旧是当前的主流产品，但是激光光源产品的兴起值得重点关注。当贝上半年推出激光长焦X3, 峰米8月推出的激光超短焦R1,均受到了市场的较大关注。激光光源相对于LED光源而言，具有亮度更高等物理特 性优势，并且可能更适合用于短焦产品，而短焦产品相对于长焦产品而言，在空间感上更有优势。当前激光光源产品 当前具有色域偏低、价格偏高等缺点，未来潜在的技术迭代将有可能对行业格局产生影响。(6) 供应链紧张程度什么时候结束当前，芯片行业的缺芯情况仍未得到明显好转，格局洛图科技预测，3季度投影仪相关芯片仍将处于紧缺状态
38、，四季 度可能会边际缓解，供应端的限制对行业终端销售产生较大不利影响，其边际变化拐点需持续观察，在需求持续释放 的背景下，供应链的恢复可能会产生较大弹性。五、总结上半年家电行业收入延续复苏，利润端承压；当前估值已到历史中枢以下。行业21年Q1/Q2收入端同比增长 46.9%/16.3%,延续稳健复苏；禾I润端Q2同比增长13.7%,低于收入增速，且未回19年同期水平，主要原因为原 材料价格和运费上涨、人民币汇率升值等因素导致Q2各细分子行业的毛利率均有明显下行。行业当前PE-ttm估值 水平为18.72X,低于行业2011年以来的19.84X的估值中枢。白电行业：二季度或为最艰难时点，龙头展现
39、经营韧性，期待下半年的内销量价齐升。白电版块上半年外销景气度较 高，下半年面临高基数压力可能会回落。内销层面，上半年销量承压，但价格端同比增速较高，预计冰箱洗衣机下半 年有望延续价格同比上涨趋势，空调竞争格局优化、新能效推广支撑下，价格端仍有支撑；量的层面，在竣工高增预 期+高基数效应消退+消费持续复苏+补库效应的支撑下，下半年白电销量同比有望改善。企业端，龙头展现强大经营 韧性，市场地位稳固，关注公司经营周期变化。厨电行业：行业复苏，龙头稳健，继续关注集成灶的高景气度及厨房新品类的兴起趋势。厨电版块2021Q1及Q2的 收入增速为56%和29%,实现较好复苏，传统厨电龙头老板电器收入增速较高
40、，盈利能力较稳定，展现稳健经营能 力。集成灶上半年延续高增，零售量同比增长56.3%,零售额提升73%,格局上火星人收入超越龙头浙江美大，但 浙江美大在利润端的优势依旧明显，关注下半年的持续的竞争格局变化及老板电器集成灶业务的布局。小家电行业：表现分化，继续看好清洁电器、投影仪等高景气度子赛道，短期干扰不改变长期趋势。上半年小家电行 业分化严重，厨房小家电版块面临去年同期高基数压力，主流公司收入及利润端均出现明显放缓，甚至下滑，我们认 为短期终端需求透支仍需时日缓解，但可期待个股阿尔法。我们继续看好清洁电器和投影仪子赛道，短期海运、供应 链限制等干扰并不改变需求持续爆发的底层逻辑，继续观察外部
41、环境的拐点，新品及技术迭代。投资建议及个股推荐：1）细分高景气：科沃斯/石头科技/JS环球生活，光峰科技/极米科技，火星人；2）低估值修复: 美的集团/格力电器，老板电器。六、风险提不.行业需求不及预期家电产品的需求构成较多，如地产竣工带来的家电配置需求，收入水平提升带来的消费需求，消费升级换代带来 的新需求等，如果行业的需求不及预期，将对家电企业的收入产生较大影响。1 .原材料本钱持续上行风险家电行业供应链成熟，原材料本钱占比拟高，如果以铜、铝、钢材、塑料等代表的大宗原材料、以及压缩机、电 机、温控器、芯片等为代表的零部件本钱持续上行，有可能对终端需求，以及企业的盈利产生不利影响。2 .市场
42、竞争加剧风险局部家电行业进入门槛较低，如果有新入者进入较多，或者参与者采取价格竞争等方式进行竞争，将有可能对行 业收入及盈利能力造成不利影响。图3 ： 2019年以来家电子版块分季度收入增速资料来源：Wind、(2 )利润端：行业21Q2归母净利润同比增长13.7%，但未回19年水平，利润端承压21年上半年家电行业利润端表现不及收入端。家电行业整体21年Q1和Q2归母净利润同比增长99.7%和13.7%, 一季度的同比增速较高，主要原因为上年同期行业受疫情影响较大，基数过低，增速失真，二季度的增速可能更能体 现真实情况。分版块看，白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部块21Q2归母净利润
43、同比增速分别为15.8%、 2.2%、4.9%、31.5%、7.0% 11.6%；行业及细分版块21Q2的归母净利润增速基本均不及收入增速。我们进一步将行业及子行业2021年前两个季度的收入和2019年同期进行比拟，家电行业整体收入2021年Q1/Q2 相对于2019年同期下滑了 0.1%和2.8%,利润端尚未恢复至2019年同期水平。分子版块看，黑电(121.3%/163.0%)、 小家电(40.7%/39.3%)、上游零部件(24.1%/4.6%)表现相对较好，白电99.2%/-9.8%)下滑幅度较多，厨电12.0%/19.4%) 和照明电工(31.5%/1.4%)表现居中。表1 ：家电行
44、业及分版块归母净利润分季度同比增速资料来源：Wind、资料来源：Wind、资料来源：Wind、图6 ：小家电版块收入和利润同比增速比照图7：厨电版块收入和利润同比增速比照120% I收入归母净利润资料来源：Wind、资料来源：Wind、行业本身的因素之外，2021 H1行业所处的外部环境对行业有不利影响，主要表达在原材料本钱大幅提升、运费上涨， 以及人民币汇率的波动。原材料本钱从2020年二季度末开始快速上行，2021年二季度末开始出现平缓迹象；以家电 原材料构成中占据较大比重的铜、塑料、钢材为例，21H1铜、钢的价格同比提升幅度在50%以上，塑料的价格提升 也在30%以上；家电行业的原材料本
45、钱占比通常在70-80%或者更高，原材料本钱的快速上行对家电行业的盈利带来 较大压力。运费方面，受运力限制（疫情导致集装箱出口回程时间延长）和海外出口需求高涨（国内制造恢复较快、 中国出口占全球贸易比重上升）影响，海运费价格自去年下半年起快速上涨，根据上海出口集装箱运价指数显示，21 年上半年CCFI指数均值20666 较去年同期上涨133.8%,与2020年下半年相比上涨92.4%。汇率方面，21年上 半年人民币汇率出现了一定的波动，一季度人民币出现贬值，二季度那么出现了升值，人民币汇率的波动对出口业务的 家电企业带来了汇兑损失的风险。图9 ： 2018年以来中国塑料价格指数12,00010
46、,0008,0006,0004,000现货结算价:LME铜1,200中国塑料价格指数（中塑指数）eq TOUG Z9R0OJ ln9R0e C09&。 OR。 二oeoe 600。 zooCMoe aoeoe ;。oeoe ，二，657 ，60,63。 ，Z963OJ ，In。，63。 ，co0,68e -0687 ，二obLoe -60COL。 loooLoe -gocoLoe lcoocoLOOJ Loaoe 00oo2ccs Roe OR。、 二oeoCM 6007。 ZOOCMOOJ ，gooCMoe ，co。，。、。 ，sodoCM ，二，63。 ，6965C ，心 63e - 36
47、3。 00963e 二。，63e ，二ooLoe ，6983C ;98L0e - 90CO8OJ -coocose -Loaoe o o 7060资料来源：Wind、资料来源：Wind、图10 ： 2017年以来冷轧板价格（美元/吨）资料来源：Wind、图11 ： 2018年以来美元兑人民币平均汇率图8 ： 2018年以来LME铜现货结算价（美元/吨）图12 : CCFI指数变化情况图12 : CCFI指数变化情况图13 ： SCFI指数变化情况tHtfaaaU4*ttCCFI19* 1/1111-1000上海出。*裂口倚。发SCH2009、10月 16. 3000资料来源：上海航运交易所、资料来源：上海航运交易所、(3)毛利率：原材料本钱上行等带来毛利率下滑