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1、中国债券券市场年年度分析析报告（20007年度度） 中央央国债登登记结算算有限责责任公司司债券信息息部二00八八年一月月十日目 录录第一部分分：20007年年宏观经经济整体体特征3第二部分分：20007年年债券市市场价格格与利率率走势分分析6一、中债债综合指指数高开开低走，振振荡筑底底后企稳稳回升6二、利率率水平维维持高位位7三、全年年债市阶阶段性分分析10第三部分分 债券券市场继继续向纵纵深发展展13一、一级级市场发发行量剧剧增，发发行结构构多元化化13二、债券券市场存存量继续续快速增增长15三、二级级市场交交易结算算放量增增长17（一）银银行间债债券市场场：快速速增长，市市场份额额进一步步
2、扩大18（二）商商业银行行柜台债债券市场场：交易易清淡，投投资人以以卖出为为主22（三）交交易所债债券市场场：行情情振荡走走低，交交易量有有所下降降24四、20007年年债券市市场创新新措施不断断24第四部分分： 220088年债券券市场展展望与政政策建议议25一、20008年年债券市市场展望望25二、债券券市场发发展建议议26引 言：纵观20007年年，中国国债券市市场可谓谓风起云云涌，CCPI居居高不下下，全年年加息号号角不断断，股市市IPOO频仍、特别国国债向市市场投放放.，诸多多因素的的共同作作用使债债券市场场在本年年度走出出了一波波更为跌跌宕起伏伏的振荡行情情。全年年走势特特点表现现
3、为“高高开低走走，振荡荡下行，筑筑底回暖暖”。中中债综合合指数（财富）整体下下跌0.81、中债债国债收收益率曲曲线平均均上移1130个个基点。20077年，债债券市场场继续向向纵深发发展，债债市规模模继续出出现大幅幅递增，债债券品种种趋于多多样化，长长期品种种占比有有了明显显增加。随着11.555万亿特特别国债债的投放放、央票票回笼手手段的加加强以及及政府对对企业债债的积极极扶持，220077年债券券市场发发行规模模快速增增长，全全年已接接近8万万亿元。央票、国债和和政策性性银行债债仍然是是一级市市场的主主要品种种，三者者占到市市场总发发行量的的90以上（三三者分别别占比为为：522、227和
4、和14）；信用类类债券本本年发行行量有所所突破，企业债和短期融资券发行规模继续保持小步快跑态势。在利率上行的二级市场行情下，发行人本年的发行品种主要集中在1-3年期的中短期品种和浮动利率品种上，二者的市场存量增速较快。本年，债券市场整体存量稳步增长，年末达12.33万亿元；债券市场格局继续发生分化，银行间市场规模扩容，交易所和商业银行柜台市场规模则继续萎缩。商业银行和保险类机构仍然是债券市场的主力投资机构，持有全市场四分之三的债券余额，基金和证券公司本年也表现为积极建仓。债券市场场交易结结算量再再上新台台阶，市市场流动动性进一一步改善善，回购交交易大幅幅放量。本年资金金面整体体表现宽裕裕，股票
5、市市场资金金融通需需求增强强，一、二级级市场供供需旺盛盛，债券券现券和和回购交交易本年年异常活活跃，远期交交易、双双边借贷贷等债券券衍生交交易稳步步增长，中国债券券市场全全年交易易结算量量高达664.888万亿亿元，同同比增长长率为61.43，其中中，银行行间市场场交易结结算量放放量猛增增，交易易所市场场和商业业银行柜柜台市场场交易结结算则相相对较为为冷清，三个市市场交易易结算量量分别为为63112733.099亿元、174462.25亿亿元和335.667亿元元。第一部分分：20007年宏宏观经济济整体特征征20077年，中中国经济济进入了了快速通通道，拉拉动经济济增长的的三驾马马车，特特别
6、是投投资和出出口动力力强劲，GGDP前前三季度度增速（111.55）创创出十余余年以来来最高水水平，全全年GDDP增速速预计将将连续五五年保持持10以上水水平，国国民经济济和社会会发展总总体呈现现良好势势态。然然而，经经济的快快速发展展并没有有彻底缓缓解投资资增长过过快、贸贸易顺差差过大、信贷投投放过多多等长期期积累的的突出问问题，而而且还出出现了通通货膨胀胀压力加加大和资资产价格格持续上上升等新新情况，为此2007年也是宏观调控难度最大，力度最强的一年。2007年宏观部门采取的货币调控措施有：存款准备金率上调10次（5.5个百分点），1年期定存利率提高6次（1.62个百分点），8次发行特别国
7、债（筹集资金1.55万亿元）。本年度，宏观经济形势整体表现为五大特征：一是，经经济快速速增长与与结构失失衡并存存。经济增长长过度依依赖投资资和出口口拉动，消消费率过过低、储储蓄率过过高的矛矛盾依然然突出。经常项项目顺差差占GDDP比重重在大国国中已处处于最高高水平，贸贸易摩擦擦日益加加大。同同时，资资源和能能源消耗耗过多，环环境污染染日趋严严重，节节能减排排形势不不容乐观观。图1：GGDP同同比增长长率数据来源源：国家家统计局局 二是，经济济增长由由偏快转转为过热热的趋势势尚未有有效缓解解。经济快速速发展有有利于企企业效益益改善，企企业发展展意愿十十分强烈烈。特别别是在经经济主体体资本实实力上
8、升升、负债债能力显显著增强强、预期期普遍乐乐观时，风风险往往往被低估估，货币币信贷扩扩张压力力较大，容容易形成成投、融融资行为为之间相相互强化化的自我我膨胀格格局，未未来投资资反弹压压力依然然较大。图2：固固定资产产投资增增速（）数据来源源：国家家统计局局 三是，物物价由结结构性上上涨演变变为明显显通货膨膨胀的风风险加大大。 受受食品、能源等等结构性性因素的的影响，居居民消费费物价指指数不断断攀升，通通货膨胀胀压力有有所加大大。统计计数据显显示，今今年3月月份居民民消费价价格指数数（CPPI）首首次突破破3警戒线线达到33.3，此后后一直维维持在33以上上，111月份达达到6.9的的近十年年最
9、高点点。 20008年，食食品价格格上行压压力仍然然较大，劳劳动力成成本有所所提升，资资源类产产品价格格可能进进行必要要调整，全全球通货货膨胀压压力加大大，通货货膨胀预预期也会会增强，在在这些因因素的综综合作用用下，未未来一段段时期国国内物价价高位上上行压力力依然较较大。图3：CCPI与与PPII历史走势势数据来源源：Wiind资资讯四是，资资产价格格持续大大幅度上上涨。我国房地地产、股股票市场场发展迅迅速，部部分城市市房地产产价格涨涨幅过高高，股票票价格指指数在高高位震荡荡。资产产价格上上涨过快快，导致致资产泡泡沫集聚聚，潜在在风险不不断积累累，增加加了经济济运行特特别是金金融运行行的不稳稳
10、定因素素。图4：全全国房地地产开发发景气指指数趋势势图数据来源源：国家家统计局局 五是，货货币信贷贷扩张压压力加大大。由于我国国国际收收支持续续双顺差差，通过过外汇占占款渠道道投放的的货币不不断增长长，形成成货币供供应过快快增长的的巨大压压力。同同时，在在流动性性偏多的的背景下下，由于于金融机机构利润润约束增增强、信信贷需求求旺盛，信信贷扩张张动力强强劲。这这些新情情况新问问题，在在很大程程度上是是我国基基本国情情和发展展阶段特特征的客客观反映映。图5： 贸易顺顺差与外外汇储备备图 图图6：存存贷差与与贷存比比数据来源源：Wiind资资讯第二部分分：20007年年债券市市场价格格与利率率走势分
11、分析在20007年在在宏观经经济“两两高一低低”（高高增长、高效率率、低通通胀）大大好形势势发生转转变，经经济增长长由偏快快转向过过热的迹迹象开始始显现，通通货膨胀胀压力不不断增强强，紧缩缩性措施施月月连连出的严严峻环境境下，中中国债券券市场走走势一波波三折，全全年三次次触底反反弹，整整体表现现为弱“熊熊市”特特征，全全年投资资回报率率有所下下降，收收益率水水平则大幅上上涨。一、中债债综合指数数高开低低走，振振荡筑底底后企稳稳回升 与220066年先企企稳后上上扬态势势刚好相反反，20007年年中债综综合指数数（财富指数数） 中债综合指数（财富）：含利息支付和利息再投资因素。全年表表现为：上半
12、年年加速下下行，下下半年筑筑底反弹弹。中债综综合指数数（财富富指数）220077年收于于1188.044点，与去去年同期期相比（118.99点）下跌0.95点。本年最高达119.32点（1月29日），最低达116.85点（7月24日），振幅区间2.47点，全年投资回报率为-0.81。从中债综综合指数数（净价价指数） 中债综合指数（净价）：剔除掉利息支付和利息再投资因素，计算债券本金值的变化。走势来来看，全全年则以以振荡下下跌为主主，20007年年收于997.666点，与与去年同同期相比比（1001.880点）下下跌4.14点点。本年年最高达达1011.833点，最最低达997.229点，振振幅
13、区间间4.554点，全年年下跌幅幅度4.24，高于于财富指指数。图7：220077年中债债综合指指数（财富）表现2006年走势2007年走势图8：220077年中债债综合指指数（净净价）表表现2007年走势2006年走势表1 ：中债综综合指数数分类比较较中债综合合指数（财财富）中债综合合指数（全全价）中债综合合指数（净净价）上年末118.99106.07101.80本年末118.04103.2697.666同比涨幅幅（）-0.881-2.772-4.224数据来源源：n 从20006年以以来中债债指数整整体趋势势来看，如果自2006年8月开始形成的单边加速上涨行情向市场揭示出经济增速过快，流动
14、性过度泛滥的信号，那么2007年债券市场在一系列紧缩措施下的加速下行，以及年底企稳回调，表明宏观调控措施效用在一定程度上已基本显现。二、利率率水平维维持高位位（1） 货币市场场利率受受股票市市场IPPO牵制制，全年剧剧烈振荡荡自20006年55月新股股发行重重新启动动以来，银行间市场亦成为股市筹集资金渠道之一，且股市IPO给银行间市场带来的影响大大超过市场预期。由于目前股市一级市场收益率过高，造成历次大盘股发行都会引起资金面不均衡格局加剧，从而直接给银行间债券市场的资金面造成紧张状态，银行间市场短期利率在IPO前后都会发生剧烈波动。例如，10月26日中石油IPO之前，R07D一度抬升820个基
15、点至10%以上，R14D更飚升1100个基点至13以上，分别创下银行间市场建立以来的最高记录。从各指标标的全年年平均水水平来看看，R007D本本年受IIPO影影响较大大，上涨涨幅度也也较大，RR01DD则基本本保持稳稳定，与与上年基基本持平平。20007年RR07DD平均利利率为22.777，较较20006年的的2.005上上涨722个基点点；R001D平平均利率率为.22.088，较较上年的的1.886略略涨12个基基点。 图9：220077年货币币市场利利率走势势数据来源源：n（2） 收益率曲曲线大幅幅上移，扁扁平化特特征愈加显著著 20007年，在债券市场走熊的情况下，收益率曲线高抬、变
16、平的趋势已经形成。银行间国债收益率曲线各期限品种平均上移132个基点，银行间金融债收益率曲线平均上移127个基点。截至年底，国债收益率水平为：1年期3.68（本年上涨160个基点），5年期4.23（涨165个基点），10年期4.43（涨140个基点）；政策性银行债收益率水平为：1年期4.10（涨126个基点），5年期4.81（涨170个基点），10年期5.11（涨175个基点）。从各期限限品种上上移幅度度看，国国债和政政策性银银行债都都表现为为“两端端低，中中间高”的的特点，即即中端部部分增幅幅大于短短端和长长端增幅幅。中期期品种走走弱，长长期品种种逞强，一方面说明市场对未来宏观调控紧缩预期已
17、缩至2-5年，另一方面也说明，在熊市走势下中期品种较易受到冲击。图10：银行间间固定利利率国债债 图11：关关键期限限品种点点差变动动 数据来源源：n 数据据来源：n图12：银行间间固定利利率政策策性银行行债 图13：关关键期限限品种点点差变动动 数据据来源：n 数数据来源源：n收益率曲曲线扁平平化则可以从从国债110年期期和2年年期利差差曲线走走势中看看出端倪倪，平坦化化程度从从11月月开始已已经达到到极致，110年与与2年期品种利差差年底缩缩小至550个基基点的差差距，而而年初二二者还存存有800个基点点的空间间。图14： 长短短期利差差水平（110年2年）走势势数据来源源：n（3） 一级
18、市场场发行利利率“前前低后高高”债券一级级市场发发行利率率全年表表现为“前前低后高高，逐步步上扬”态势。以国债债为例，发行频率最高的1年期、7年期和10年期品种发行利率整体稳步上移，1年期品种和7年期发行利率按季均匀稳步上移，年末较年初分别上移1.56和1.42个百分点，10年期品种则是上半年上移幅度大于下半年上移幅度，下半年利率水平基本趋稳，全年上移1个百分点，这也表明市场上半年对未来后市“看空”预期随着紧缩政策的密集出台，已在下半年得以缓慢释放。图15：国债各各品种发发行利率率数据来源源：n三、全年年债市阶阶段性分分析20077年，结结合影响响债券市市场的主主要因素素CPII走势和和主管部
19、部门加息息频率，可可以将债债券市场场全年走势势大体划划为以下下几个阶阶段：图16 ：20007年年中债综综合指数数（财富富）与各各宏观指指标走势势图数据来源源：n、中国国人民银银行网站站、中国国统计局局网站第一阶段段，1-3月，债指指高位振振荡盘整整，收益益率曲线线陡峭化化上行。1-3月月，我国国国民经经济走势势良好，物物价指数数低位运运行（11月2.2，22月2.7），三次紧缩性政策的出台较好的调控了春节前后货币供应量规模（两次上调存款准本金利率和1次上调存贷款利率），通胀预期趋弱。中债指数高位振荡盘整，银行间国债收益率曲线稳步缓慢上行。图17： 1-3月银银行间国国债收益益率曲线线数据来源
20、源：n第二阶段段，4-6月，债市连续续下跌，债债指急速速下挫，收益率率曲线大大幅平行行上移。本阶段，宏宏观经济济数据持持续高位位徘徊，通胀阴阴云降临临。CPPI自33月份突突破3警戒线线后，55月份继继续上行行至3.44，市场加加息恐慌慌被点燃燃，再加加上一季季度GDDP同比比增速仍仍然保持持在111.1的高位位，也引引发了机机构对经经济过热热的担忧忧。基于于以上紧紧张态势势，央行加快快了货币币调控频频率，先先后分别别在三个个月间上上调了33次存款款准备金金利率和和一次存存贷款利利率，加加息通道道继续延延续。中中债综合合指数（财富）急转直直下，33月连续续下挫22.122点。收益益率曲线线在此
21、期期间也不不断被重重新定位位，形成了了平坦化上上移态势势，其中中中期和和长期品品种受一级市市场发行行影响加速速调整，上移幅幅度较大大，且利利差不断断缩小，短端部分上移幅度较小，与长端利差增大。图18： 4-6月银银行间国国债收益益率曲线线数据来源源：n第三阶段段，7-8月，债市出现迹象，债指触底反弹，收益率曲线平坦化下行。本阶段，面对CCPI数数据继续续上行（66月4.4，77月5.6），央行再度收紧流动性，两次上调存贷款基准利率，一次上调存款准备金率，调控力度空前。这时，市场或许认为CPI已见顶，加息政策如期而至也暂时缓解了市场紧张气氛，同时6000亿特别国债直接面向央行发行，暂时也不会对市
22、场造成较大冲击。债券市场出现本年度首次小幅反弹，收益率曲线平坦化下行，同样7年期和10年期品种的发行再次发挥风向标作用，使中部收益率曲线提前出现凹陷。图19： 7-8月银银行间国国债收益益率曲线线数据来源源：n第四阶段段，9-10月月，债券券市场在在经历剧剧烈振荡荡调整。本阶段，CPI数据再次超出市场预期，8月CPI创下历史新高6.5，9月、10月也都在6以上，GDP同比增速11.5，前三季度新增贷款余额已超过去年全年，经济过热、流动性泛滥的警钟再度被敲响，未来从紧货币政策方向进一步明朗。9月，受到存款利率、存款准备金率，定向央票（9月7日）等多项措施的打压，债指短暂急速下行，但自下旬开始，受
23、充裕资金面的支撑则出现反弹迹象。收益率曲线短端和中端出现调整，长端基本保持不变。图20： 9-10月月银行间间国债收收益率曲曲线数据来源源：n第五阶段段，111-122月，债债券市场场企稳回回调，收收益率曲曲线局部部下移。在抵御了了年内连续续加息的的政策压压力后，债券市市场终于于重现回回暖迹象象。虽然然CPII在111月再次次创下66.9的历史史最高记记录，但但是由于于存款准准备金利利率和存存贷款利利率上调调空间已已经不如如前期宽宽裕，宏宏观调控控部门未未来所采采取的政政策措施施面临转转型，贷贷款额度度的限制制、股市市资金回回流等多多头因素素的出现现，使市市场对后后市出现现回调反反弹的判判断。
24、收益率率曲线整整体维持持不变，局局部部分分受发行行影响，出出现下调调，如110年和和15年年点位（特特别国债债发行）。图21： 111-122月银行行间国债债收益率率曲线数据来源源：n第三部分分 债券市场继续向向纵深发发展一、一级级市场发发行量剧增，发发行结构构多元化化20077年与220066年相比比，各主主要券种种发行人人都增加加了在债债券市场场上的筹筹资额度度，债券一一级市场场发行次次数和发发行规模模都继续续保持快快速增长长势头，全全年共发发行债券券6366次，发发行总量量达7.98万万亿元，比比上年增增加1337次，2.27万亿元，两项增幅分别为27%和40%。央票、国债和政策性银行债
25、仍然是一级市场的主要品种，三者发行量占到市场总发行量的90以上，分别为4.07万亿元、2.18万亿元和1.09万亿元，（三者占比分别为：52、27和14）；信用类债券本年发行量虽然仍然占比较小，但较上年却有较大突破，企业债和短期融资券发行规模继续保持小步快跑态势，本年企业债发行量1719.86亿元，较上年增长73，短期融资券发行量3349.10亿元，较上年增长14.71。图22： 20007年年主要债债券发行行量数据来源源：n全年债券券市场发发行主要要呈现以以下几个个特点：（一） 1.555万亿特特别国债债大规模模投放，记记账式国国债发行行量出现现猛增。为配合合人民银银行有效效对冲流流动性、降
26、低外外汇储备备规模，拓拓宽外汇汇运用渠渠道，财财政部在在今年分分八次发发行了11.555万亿元元特别国国债，用用于购买买约20000亿亿美元外外汇，作作为中国国外汇投投资公司司的资本本金，其其中有1.335万亿亿元被央行行收入囊囊中，其其余0.2万亿亿元则通通过招标标向市场场发行。当年记记账式国国债发行行量2.18万万亿元，较较上年增增加2.34倍倍。（二） 公开市场场操作力力度增大大，央票发行行量剧增。配合适适度从紧紧货币政政策的实实行，公公开市场场操作力力度加大大，央票票发行次次数和发发行量较较上年继继续增加加，发行行次数达达1433次，发发行量达达4.77万亿元元，占到到本年发发行总量量
27、的一半半以上。（三） 企业债券券迎来政策策春天，发行规模翻番。今年以来，为了贯彻落实党中央、国务院所提出的“扩大企业债券发行规模，大力发展企业债券”的要求，各相关部门积极出台有效措施，进一步培育企业债市场。本年，共发行89只，发行量1720亿元，较上年的49只，995亿元，几乎翻了一番。（四） 加息通道道下，浮浮息债券券供给充充裕。与与往年贴贴现式债债券（主主要是央央票）占占主流品品种不同同，本年年固定利利率债券券品种占占到一级级市场的的五成以以上，同同时，浮浮动利率率债券在在利率上上行通道道下供给给较往年年更加充充裕，全全年发行行54006亿元元，占到到发行总总量的66.8，为20006年的
28、的16003亿的的3.44倍。（五） 期限结构构趋于均均衡，长期品品种占比比增加，中期品品种仍是是主力品品种。本年长长期债券券品种随着着特别国国债的发发行，发发行频率率和发行行量较往往年有了了质的飞飞跃，发发行量占占比全年年接近市市场三分分之一（227）。中期和和短期品品种占比比相对则有所下下降，分分别占到发行总总量的557和和16。图23： 20007年年各期限限债券发发行量占占比注：1年年以下，不不含1年年，1-3年不不含3年年含1年年,其他他品种同同理。数据来源源：n二、债券券市场存存量继续续快速增长长 截至220077年末，在在中央结结算公司司托管的债债券共有有9977只，比比上年增增
29、加2223只。人民币币债券存存量达112.333万亿亿元，比比上年的的9.225万亿亿元增加加3.008万亿亿元，全全年托管管量增幅幅33。其中中，银行行间市场场可流通通量111.144万亿元元，占债债券存量量的900.355；交交易所市市场可流流通量00.333万亿元元，占债债券存量量的2.68；商业业银行柜柜台市场场可流通通量0.04万万亿元，占占债券存存量的00.322；不不可在上上述市场场流通量量0.883万亿亿元，占占6.773。图24： 20007年年各债券券托管量占比数据来源源：n从现有的的债券结结构看，国国债、央央票和政政策性银银行债三三足鼎立立，托管管余额分分别为44.655
30、万亿、3.666万亿亿和2.87万万亿元，分别各占市场37、30和23；信用类债券余额则已突破万亿，占到剩余的10，包括由企业债（4422.10亿元，3.6）、短期融资券（3203.1亿元， 2.6）和商业银行债（3127.7亿元，2.5）。从机构投投资人持持有结构构看，商业业银行、保险机机构和基基金作为为主力机机构，分分别持有有债券市市场677.6（8.333万亿亿）、7.6（0.993万亿亿）和4.2（0.552万亿亿）的存量。图25： 20007年年各机构构持有量量占比数据来源源：n从各期限限品种的的存量结结构看，1年期以下的短期品种存量增长幅度最大，本年末托管量达3.69万亿元，占到全
31、市场托管余额的39，较去年的1.81万亿元增加了1倍；1-3年期品种托管量和市场占比均有所增加，分别为1.81万亿元和20；3-5年期品种托管量有大幅下降，年末托管量1.20万亿元，较上年的3.69万亿元缩减了2倍多，托管占比也由原来的39下降到13。5年期以上品种托管量与上年基本持平，仍维持在2.54万亿元，占比为27.5，其中5-10年期品种比重有所上升，10年期品种比重有所下降。图26：20006年各各期限品品种债券券存量 图277：20007年年各期限限品种债债券存量量数据来源源：n表2：各各期限品品种托管管量及占占比20066年债券券存量20077年债券券存量面额(亿亿元)占比(%0
32、面额(亿亿元)占比(%01年以下下181117.556 19.559 368999.889 39.889 1-3年年115995.449 12.554 181117.556 19.559 3-5年年368999.889 39.889 120442.997 13.002 5-100年120442.997 13.002 138338.446 14.996 10年以以上138338.446 14.996 115995.449 12.554 数据来源源：n三、二级级市场交交易结算算放量增长长 20007年，中中国债券券市场交交易结算算量再创创新高，全全年共结结算1003.886万笔笔，结算算量高达达6
33、4.88万万亿元，同比增长率达到61.43。其中，银行间市场交易结算量放量增长，交易所市场和商业银行柜台市场交易结算量有所下降。三个市场交易结算量分别为631273.09亿元、17462.25亿元和35.67亿元，占市场交易结算总量的97.31、2.68和0.01。表3：全全市场债债券交易易结算情情况（220077年）交易场所所笔数（万万笔）面额/金金额（亿亿元）占比（）银行间市市场18.886 6312273.09 97.331交易所市市场上交所76.662 174557.117 2.688深交所3.244 5.088 商业银行行柜台市市场5.144 35.667 0.011合计103.86
34、 6487771.01 100数据来源源：n、wwww.ssse.coom.ccn、 （一）银银行间债债券市场场：快速速增长，市市场份额额进一步步扩大20077年，银银行间市市场全年年交易呈呈快速增增长势头头，共交交易结算算18.86万万笔，交交易结算算量超过过63万万亿元，分别比去年同期增长12.5和57.5。本年共248个交易日，日均结算761笔、2545亿元，比去年同期增加113笔，998亿元，也大大超过本年交易所A股日均交易量1912亿元的规模，银行间市场继续在我国资本市场中占据重要地位。交易品种种中，质质押式回回购大幅幅放量是是拉动债债券市场场交易规规模扩张张的主要要原因，现现券交易
35、易继续保保持稳步步增长态态势；买买断式回回购、远远期交易易和借贷贷交易作作为新兴兴的衍生生品业务务，随着着市场的的不断成成熟，投投资人参参与热情情也比往往年更加加高涨，交交易结算算量呈倍倍数增长长。图28：20006与220077年交易易结算量量比较数据来源源：n1、 现券市场场流动性性有所增增强本年度，现现券市场场交投非非常活跃跃，交易易笔数和和交易量量分别高高达9万万笔和116.66万亿元元，较去去年同期期增加22.277%和551.776%。全年市市场流动动性水平平较去年年进一步步提高，市市场整体体换手率率水平达达1.334倍，高高于去年年的1.18倍倍。表4：各各品种债债券换手手率债券
36、性质质20066年换手手率（）20077年换手手率（）短期融资资券457.28 419.18 非银行金金融机构构债38.229 38.006 国际机构构债券255.00 63.333 记账式国国债43.887 46.442 商业银行行债券306.00 128.01 央行票据据141.45 251.66 政策性银银行债券券117.31 103.61 证券公司司债24.774 63.771 企业债170.06 111.04 资产支持持证券2.988 2.555 合计118.71 134.79 数据来源源：n各品种债债券中，短短融和央央票由于于平均期期限较短短，仍是是流动性性最好的的品种，但但短融换
37、换手率与与去年同同期相比比，换手手率有所所下降，为为4.22倍，央央票流动动性则进进一步提提高至22.5倍倍；其次次分别为为商业银银行债、企业债债和政策策性银行行债，换换手率均均高于11倍；国国债流动动性有所所改善，但但仍维持持在0.46倍倍水平。图29：各期限限品种交交易占比比数据来源源：n图30：各期限限品种流流动性数据来源源：n从期限偏偏好看，2007年市场机构仍然对短期债券比较追捧，一方面因为短期债券发行量较大，另外一方面，为避免利率上行带来损失，投资者都相对缩短了投资久期。中期债券品种交易也主要集中在短端附近，尤其对1-3期品种，由于当年一级市场供给量较多，在二级市场上也受到投资人的
38、普遍追捧，本年交易占比有了明显增长。从换手率来看，1年以下品种仍然是流动性最好的品种，而且换手率较去年提高近1倍，达2.7倍；其次为1-3年期品种，换手率为1.4倍；3-10年期品种和10年期以上的长期品种换手率则略有下降，当年分别为81和18。2、 回购交易易大幅放放量本年度，债券券回购交交易共结结算9.73万万笔，结结算量446.229万亿亿元，较较上年度度分别增增长344.333和669.223。其中，质质押式回回购结算算量达445.556万亿亿元，占占到988.433；买买断式回回购结算算量0.73万万亿元，占占到1.57。质押式回回购期限限品种中中，1个个月以下下短期品品种为主主力品
39、种种，占到到质押式式回购总总结算量量的999以上上。其中中1天回回购品种种交易最最为活跃跃，占到到质押式式回购交交易总量量42.08；7天天回购品品种位居居第二，结结算量占占比为330.220；其次为为14天天品种，占占9.888。表5：各各期限品品种质押押式回购购交易量量及占比比交易期限限品种面额(亿亿元)占总额 % R01DD 191,7222.01142.008%R02DD 12,1157.812.677%R03DD 53,6688.7211.778%R07DD 137,5800.47730.220%R14DD 45,0012.019.888%R21DD 6,6556.6681.466%
40、R01MM 5,0997.2201.122%R02MM 1,7663.0050.399%R03MM 1,3112.7760.299%R04MM 211.940.055%R06MM 148.080.033%R09MM 23.8800.011%R01YY 230.090.055% 数据来来源：从各类机机构回购购方向来来看，除除全国性性商业银银行和特特殊结算算成员是是主要的的资金融融出机构构以外，其其余机构构都是资资金融入入机构。中小型型存款类类机构（包包括城市市和农村村商业银银行、信信用社等等）、保保险公司司和基金金资金融融入需求求较强。这主要要因为，一一方面今今年股市市IPOO频繁，一一些交易易
41、所成员员为了提提高打新新股的中中签率，转向银行间市场融入大量资金；另一方面今年紧缩性货币政策力度加大，使得一些资金量本来并不宽裕的中小型存款类机构出现资金紧张状况。表6：各各机构质质押式回回购交易易量正回购（亿元）逆回购（亿元）净融入资资金（亿亿元）特殊结算算成员840.7824,2299.30-23,4588.5223 全国性商商业银行行114,5533.688341,4055.655-2266,8551.9966 外资银行行28,1114.731,0447.77127,0067.0233 城市商业业银行145,2499.75542,6689.03102,5600.7114 农村商业业银行3
42、9,1107.433,3998.55935,7708.8377 农村合作作银行7,8882.6601,4992.4436,3990.1165 信用社36,2243.4012,3379.6723,8863.7333 非银行金金融机构构5,0009.3334,5555.000454.3255 证券公司司6,9991.881757.716,2334.0099 保险机构构45,1136.2010,9993.3534,1142.8488 基金25,9936.6711,7733.5514,2203.1199 非金融机机构542.53856.80-3144.2776 数据来源源：n买断式回回购交易易本年度度出现大大幅增长长，全年年72663.113亿元元的交易易结算量量是上年的的2.55倍。全全国性商商业银行行、城商商行、证证券公司司和基金金公司是是主要的的参与机机构。3、 远期和双双边借贷贷交易表现现较为活活跃本年，随随着市场场投资机机构的不不断成熟熟，作为为债券市市场新近近推出的的两种创创新产品品，远期交交易和双双边借贷贷交易也也较往年年更为活活跃，投投资人参参与热情情较高。远期交交易共发发生12253笔笔，结算算量24485.11亿亿元，交交易规模模是上年年的3倍倍多；双双边借贷贷业务虽虽然只发发生了55笔，结结算233