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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.中国债券市市场年度度分析报报告（20077年度） 中央国国债登记记结算有有限责任任公司债券信息部部二00八年年一月十十日目 录第一部分：20007年宏宏观经济济整体特特征3第二部分：20007年债债券市场场价格与与利率走走势分析析6一、中债综综合指数数高开低低走，振振荡筑底底后企稳稳回升6二、利率水水平维持持高位7三、全年债债市阶段段性分析析10第三部分 债券券市场继继续向纵纵深发展展13一、一级市市场发行行量剧增增，发行行结构多多元化13二、债券市市场存量
2、量继续快快速增长长15三、二级市市场交易易结算放放量增长长17（一）银行行间债券券市场：快速增增长，市市场份额额进一步步扩大18（二）商业业银行柜柜台债券券市场：交易清清淡，投投资人以以卖出为为主22（三）交易易所债券券市场：行情振振荡走低低，交易易量有所所下降24四、20007年债债券市场场创新措措施不断断24第四部分： 20008年年债券市市场展望望与政策策建议25一、20008年债债券市场场展望25二、债券市市场发展展建议26引 言：纵观20007年，中中国债券券市场可可谓风起起云涌，CCPI居居高不下下，全年年加息号号角不断断，股市市IPOO频仍、特特别国债债向市场场投放.，诸诸多因素
3、素的共同同作用使使债券市市场在本本年度走走出了一一波更为为跌宕起起伏的振荡行情情。全年年走势特特点表现现为“高高开低走走，振荡荡下行，筑筑底回暖暖”。中中债综合合指数（财富）整体下下跌0.81、中债债国债收收益率曲曲线平均均上移1130个个基点。2007年年，债券券市场继继续向纵纵深发展展，债市市规模继继续出现现大幅递递增，债债券品种种趋于多多样化，长长期品种种占比有有了明显显增加。随着11.555万亿特特别国债债的投放放、央票票回笼手手段的加加强以及及政府对对企业债债的积极极扶持，220077年债券券市场发发行规模模快速增增长，全全年已接接近8万万亿元。央票、国债和政策性银行债仍然是一级市场
4、的主要品种，三者占到市场总发行量的90以上（三者分别占比为：52、27和14）；信用类债券本年发行量有所突破，企业债和短期融资券发行规模继续保持小步快跑态势。在利率上行的二级市场行情下，发行人本年的发行品种主要集中在1-3年期的中短期品种和浮动利率品种上，二者的市场存量增速较快。本年，债券市场整体存量稳步增长，年末达12.33万亿元；债券市场格局继续发生分化，银行间市场规模扩容，交易所和商业银行柜台市场规模则继续萎缩。商业银行和保险类机构仍然是债券市场的主力投资机构，持有全市场四分之三的债券余额，基金和证券公司本年也表现为积极建仓。债券市场交交易结算算量再上上新台阶阶，市场场流动性性进一步步改
5、善，回购交交易大幅幅放量。本年资金金面整体体表现宽裕裕，股票市市场资金金融通需需求增强强，一、二级级市场供供需旺盛盛，债券券现券和和回购交交易本年年异常活活跃，远期交交易、双双边借贷贷等债券券衍生交交易稳步步增长，中国债券券市场全全年交易易结算量量高达664.888万亿亿元，同同比增长长率为61.43，其中中，银行行间市场场交易结结算量放放量猛增增，交易易所市场场和商业业银行柜柜台市场场交易结结算则相相对较为为冷清，三个市市场交易易结算量量分别为为63112733.099亿元、1174662.225亿元元和355.677亿元。第一部分：20007年宏宏观经济济整体特征征2007年年，中国国经济
6、进进入了快快速通道道，拉动动经济增增长的三三驾马车车，特别别是投资资和出口口动力强强劲，GGDP前前三季度度增速（111.55）创创出十余余年以来来最高水水平，全全年GDDP增速速预计将将连续五五年保持持10以上水水平，国国民经济济和社会会发展总总体呈现现良好势势态。然然而，经经济的快快速发展展并没有有彻底缓缓解投资资增长过过快、贸贸易顺差差过大、信信贷投放放过多等等长期积积累的突突出问题题，而且且还出现现了通货货膨胀压压力加大大和资产产价格持持续上升升等新情情况，为为此20007年年也是宏宏观调控控难度最最大，力力度最强强的一年年。20007年年宏观部部门采取取的货币币调控措措施有：存款准准
7、备金率率上调110次（5.55个百分分点），1年年期定存存利率提提高6次次（1.662个百百分点），8次发行行特别国国债（筹筹集资金金1.555万亿亿元）。本年度，宏宏观经济济形势整整体表现现为五大大特征：一是，经济济快速增增长与结结构失衡衡并存。经济增长过过度依赖赖投资和和出口拉拉动，消消费率过过低、储储蓄率过过高的矛矛盾依然然突出。经经常项目目顺差占占GDPP比重在在大国中中已处于于最高水水平，贸贸易摩擦擦日益加加大。同同时，资资源和能能源消耗耗过多，环环境污染染日趋严严重，节节能减排排形势不不容乐观观。图1：GDDP同比比增长率率数据来源：国家统统计局 二是，经经济增长长由偏快快转为过过
8、热的趋趋势尚未未有效缓缓解。经济快速发发展有利利于企业业效益改改善，企企业发展展意愿十十分强烈烈。特别别是在经经济主体体资本实实力上升升、负债债能力显显著增强强、预期期普遍乐乐观时，风风险往往往被低估估，货币币信贷扩扩张压力力较大，容容易形成成投、融融资行为为之间相相互强化化的自我我膨胀格格局，未未来投资资反弹压压力依然然较大。图2：固定定资产投投资增速速（）数据来源：国家统统计局 三是，物价价由结构构性上涨涨演变为为明显通通货膨胀胀的风险险加大。 受食品、能源等结构性因素的影响，居民消费物价指数不断攀升，通货膨胀压力有所加大。统计数据显示，今年3月份居民消费价格指数（CPI）首次突破3警戒线
9、达到3.3，此后一直维持在3以上，11月份达到6.9的近十年最高点。 20088年，食食品价格格上行压压力仍然然较大，劳劳动力成成本有所所提升，资资源类产产品价格格可能进进行必要要调整，全全球通货货膨胀压压力加大大，通货货膨胀预预期也会会增强，在在这些因因素的综综合作用用下，未未来一段段时期国国内物价价高位上上行压力力依然较较大。图3：CPPI与PPPI历历史走势势数据来源：Winnd资讯讯四是，资产产价格持持续大幅幅度上涨涨。我国房地产产、股票票市场发发展迅速速，部分分城市房房地产价价格涨幅幅过高，股股票价格格指数在在高位震震荡。资资产价格格上涨过过快，导导致资产产泡沫集集聚，潜潜在风险险不
10、断积积累，增增加了经经济运行行特别是是金融运运行的不不稳定因因素。图4：全国国房地产产开发景景气指数数趋势图图数据来源：国家统统计局 五是，货币币信贷扩扩张压力力加大。由于我国国国际收支支持续双双顺差，通通过外汇汇占款渠渠道投放放的货币币不断增增长，形形成货币币供应过过快增长长的巨大大压力。同同时，在在流动性性偏多的的背景下下，由于于金融机机构利润润约束增增强、信信贷需求求旺盛，信信贷扩张张动力强强劲。这这些新情情况新问问题，在在很大程程度上是是我国基基本国情情和发展展阶段特特征的客客观反映映。图5： 贸贸易顺差差与外汇汇储备图图 图6：存存贷差与与贷存比比数据来源：Winnd资讯讯第二部分：
11、20007年债券市市场价格格与利率率走势分分析在20077年在宏宏观经济济“两高高一低”（高高增长、高高效率、低低通胀）大大好形势势发生转转变，经经济增长长由偏快快转向过过热的迹迹象开始始显现，通通货膨胀胀压力不不断增强强，紧缩缩性措施施月月连连出的严严峻环境境下，中中国债券券市场走走势一波波三折，全全年三次次触底反反弹，整整体表现现为弱“熊熊市”特特征，全全年投资资回报率率有所下下降，收收益率水水平则大幅上上涨。一、中债综综合指数数高开低低走，振振荡筑底底后企稳稳回升 与20006年年先企稳稳后上扬扬态势刚刚好相反反，20007年年中债综综合指数数（财富指数数） 中债综合指数（财富）：含利息
12、支付和利息再投资因素。全年表表现为：上半年年加速下下行，下下半年筑筑底反弹弹。中债综综合指数数（财富富指数）220077年收于于1188.044点，与去去年同期期相比（118.99点）下跌0.95点。本年最高达119.32点（1月29日），最低达116.85点（7月24日），振幅区间2.47点，全年投资回报率为-0.81。从中债综合合指数（净净价指数数） 中债综合指数（净价）：剔除掉利息支付和利息再投资因素，计算债券本金值的变化。走势来来看，全全年则以以振荡下下跌为主主，20007年年收于997.666点，与与去年同同期相比比（1001.880点）下下跌4.14点点。本年年最高达达1011.8
13、33点，最最低达997.229点，振振幅区间间4.554点，全年年下跌幅幅度4.24，高于于财富指指数。图7：20007年年中债综综合指数数（财富）表现2006年走势2007年走势图8：20007年年中债综综合指数数（净价价）表现现2007年走势2006年走势表1 ：中中债综合合指数分类类比较中债综合指指数（财财富）中债综合指指数（全全价）中债综合指指数（净净价）上年末118.999106.007101.880本年末118.004103.22697.666同比涨幅（）-0.811-2.722-4.244数据来源：n 从20066年以来来中债指指数整体体趋势来来看，如如果自220066年8月开开
14、始形成成的单边边加速上上涨行情情向市场揭示示出经济济增速过快快，流动动性过度度泛滥的的信号，那么220077年债券券市场在在一系列列紧缩措施施下的加加速下行行，以及年年底企稳稳回调，表明宏观调控措施效用在一定程度上已基本显现。二、利率水水平维持持高位（1） 货币市场利利率受股票市市场IPPO牵制制，全年剧剧烈振荡荡自20066年5月月新股发发行重新新启动以以来，银银行间市市场亦成成为股市市筹集资资金渠道道之一，且且股市IIPO给给银行间间市场带带来的影影响大大大超过市市场预期期。由于目前前股市一级级市场收收益率过过高，造成历次次大盘股股发行都会会引起资资金面不不均衡格格局加剧剧，从而而直接给银
15、行间间债券市市场的资资金面造造成紧张张状态，银银行间市市场短期期利率在在IPOO前后都会会发生剧剧烈波动动。例如，110月226日中中石油IIPO之之前，RR07DD一度抬抬升8220个基基点至10%以以上，RR14DD更飚升11100个个基点至至13以上，分分别创下下银行间间市场建建立以来来的最高高记录。从各指标的的全年平平均水平平来看，RR07DD本年受受IPOO影响较较大，上上涨幅度度也较大，RR01DD则基本本保持稳稳定，与与上年基基本持平平。20007年RR07DD平均利利率为22.777，较较20006年的的2.005上上涨722个基点点；R001D平平均利率率为.22.088，较
16、较上年的的1.886略略涨12个基基点。 图9：20007年年货币市市场利率率走势数据来源：n（2） 收益率曲线线大幅上上移，扁扁平化特特征愈加显著著 220077年，在在债券市市场走熊熊的情况况下，收收益率曲曲线高抬抬、变平平的趋势势已经形形成。银银行间国国债收益益率曲线线各期限限品种平平均上移移1322个基点点，银行行间金融融债收益益率曲线线平均上上移1227个基基点。截至年年底，国国债收益益率水平平为：11年期33.688（本年年上涨1160个个基点），5年期4.23（涨165个基点），10年期4.43（涨140个基点）；政策性银行债收益率水平为：1年期4.10（涨126个基点），5年期
17、4.81（涨170个基点），10年期5.11（涨175个基点）。从各期限品品种上移移幅度看看，国债债和政策策性银行行债都表表现为“两两端低，中中间高”的的特点，即即中端部部分增幅幅大于短短端和长长端增幅幅。中期期品种走走弱，长长期品种种逞强，一方面说明市场对未来宏观调控紧缩预期已缩至2-5年，另一方面也说明，在熊市走势下中期品种较易受到冲击。图10：银银行间固固定利率率国债 图11：关关键期限限品种点点差变动动 数据来源：n 数据据来源：n图12：银银行间固固定利率率政策性性银行债债 图13：关关键期限限品种点点差变动动 数据来来源： 数据据来源：n收益率曲线线扁平化化则可以从从国债110年期
18、期和2年年期利差差曲线走走势中看看出端倪倪，平坦化化程度从从11月月开始已已经达到到极致，110年与与2年期品种利差差年底缩缩小至550个基基点的差差距，而而年初二二者还存存有800个基点点的空间间。图14： 长短期期利差水水平（110年2年）走势势数据来源：n（3） 一级市场发发行利率率“前低低后高”债券一级市市场发行行利率全全年表现现为“前前低后高高，逐步步上扬”态势。以以国债为为例，发发行频率率最高的的1年期期、7年年期和110年期期品种发发行利率率整体稳稳步上移移，1年年期品种种和7年年期发行行利率按按季均匀匀稳步上移移，年末末较年初初分别上上移1.56和和1.442个百百分点，110
19、年期期品种则则是上半半年上移移幅度大大于下半半年上移移幅度，下下半年利利率水平平基本趋趋稳，全全年上移移1个百百分点，这这也表明明市场上上半年对对未来后市市“看空空”预期期随着紧紧缩政策策的密集集出台，已在下半年得以缓慢释放。图15：国国债各品品种发行行利率数据来源：n三、全年债债市阶段段性分析析2007年年，结合合影响债债券市场场的主要要因素CCPI走走势和主主管部门门加息频频率，可可以将债债券市场场全年走势势大体划划为以下下几个阶阶段：图16 ：20007年中中债综合合指数（财财富）与与各宏观观指标走走势图数据来源：n、中国国人民银银行网站站、中国国统计局局网站第一阶段，1-3月，债指高位
20、振荡盘整，收益率曲线陡峭化上行。1-3月，我我国国民民经济走走势良好好，物价价指数低低位运行行（1月月2.22，22月2.7），三次紧缩性政策的出台较好的调控了春节前后货币供应量规模（两次上调存款准本金利率和1次上调存贷款利率），通胀预期趋弱。中债指数高位振荡盘整，银行间国债收益率曲线稳步缓慢上行。图17： 1-33月银行行间国债债收益率率曲线数据来源：n第二阶段，4-6月，债市连续下跌，债指急速下挫，收益率曲线大幅平行上移。本阶段，宏宏观经济济数据持持续高位位徘徊，通胀阴阴云降临临。CPPI自33月份突突破3警戒线线后，55月份继继续上行行至3.44，市场加加息恐慌慌被点燃燃，再加加上一季季
21、度GDDP同比比增速仍仍然保持持在111.1的高位位，也引引发了机机构对经经济过热热的担忧忧。基于于以上紧紧张态势势，央行加快快了货币币调控频频率，先先后分别别在三个个月间上上调了33次存款款准备金金利率和和一次存存贷款利利率，加加息通道道继续延延续。中中债综合合指数（财富）急转直直下，33月连续续下挫22.122点。收益益率曲线线在此期期间也不不断被重重新定位位，形成了了平坦化上上移态势势，其中中中期和和长期品品种受一级市市场发行行影响加速速调整，上移幅幅度较大大，且利利差不断断缩小，短端部分上移幅度较小，与长端利差增大。图18： 4-66月银行行间国债债收益率率曲线数据来源：n第三阶段，7
22、-8月，债市出现迹象，债指触底反弹，收益率曲线平坦化下行。本阶段，面面对CPPI数据据继续上上行（66月4.4，77月5.6），央行再度收紧流动性，两次上调存贷款基准利率，一次上调存款准备金率，调控力度空前。这时，市场或许认为CPI已见顶，加息政策如期而至也暂时缓解了市场紧张气氛，同时6000亿特别国债直接面向央行发行，暂时也不会对市场造成较大冲击。债券市场出现本年度首次小幅反弹，收益率曲线平坦化下行，同样7年期和10年期品种的发行再次发挥风向标作用，使中部收益率曲线提前出现凹陷。图19： 7-88月银行行间国债债收益率率曲线数据来源：n第四阶段，9-10月，债券市场在经历剧烈振荡调整。本阶段
23、，CCPI数数据再次次超出市场场预期，88月CPPI创下下历史新新高6.5，99月、110月也也都在66以上上，GDDP同比比增速111.55，前前三季度度新增贷贷款余额额已超过过去年全全年，经经济过热热、流动动性泛滥滥的警钟钟再度被被敲响，未来来从紧货货币政策策方向进进一步明明朗。99月，受受到存款款利率、存存款准备备金率，定定向央票票（9月月7日）等等多项措措施的打打压，债债指短暂暂急速下行行，但自自下旬开始始，受充裕资金金面的支支撑则出出现反弹弹迹象。收收益率曲曲线短端端和中端端出现调调整，长长端基本本保持不不变。图20： 9-110月银银行间国国债收益益率曲线线数据来源：n第五阶段，1
24、11-112月，债券市场企稳回调，收益率曲线局部下移。在抵御了年年内连续续加息的的政策压压力后，债券市市场终于于重现回回暖迹象象。虽然然CPII在111月再次次创下66.9的历史史最高记记录，但但是由于于存款准准备金利利率和存存贷款利利率上调调空间已已经不如如前期宽宽裕，宏宏观调控控部门未未来所采采取的政政策措施施面临转转型，贷贷款额度度的限制制、股市市资金回回流等多多头因素素的出现现，使市市场对后后市出现现回调反反弹的判判断。收益率率曲线整整体维持持不变，局局部部分分受发行行影响，出出现下调调，如110年和和15年年点位（特特别国债债发行）。图21： 11-12月月银行间间国债收收益率曲曲线
25、数据来源：n第三部分 债券市场继续向向纵深发发展一、一级市市场发行行量剧增，发发行结构构多元化化2007年年与20006年年相比，各各主要券券种发行行人都增增加了在在债券市市场上的的筹资额额度，债券一一级市场场发行次次数和发发行规模模都继续续保持快快速增长长势头，全全年共发发行债券券6366次，发发行总量量达7.98万万亿元，比比上年增增加1337次，2.27万亿元，两项增幅分别为27%和40%。央票、国债和政策性银行债仍然是一级市场的主要品种，三者发行量占到市场总发行量的90以上，分别为4.07万亿元、2.18万亿元和1.09万亿元，（三者占比分别为：52、27和14）；信用类债券本年发行量
26、虽然仍然占比较小，但较上年却有较大突破，企业债和短期融资券发行规模继续保持小步快跑态势，本年企业债发行量1719.86亿元，较上年增长73，短期融资券发行量3349.10亿元，较上年增长14.71。图22： 20007年主主要债券券发行量量数据来源：n全年债券市市场发行行主要呈呈现以下下几个特特点：（一） 1.55万万亿特别别国债大大规模投投放，记记账式国国债发行行量出现现猛增。为配合人民银行有效对冲流动性、降低外汇储备规模，拓宽外汇运用渠道，财政部在今年分八次发行了1.55万亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为中国外汇投资公司的资本金，其中有1.35万亿元被央行收入囊中，其余0.
27、2万亿元则通过招标向市场发行。当年记账式国债发行量2.18万亿元，较上年增加2.34倍。（二） 公开市场操操作力度度增大，央票发行行量剧增。配配合适度度从紧货货币政策策的实行行，公开开市场操操作力度度加大，央央票发行行次数和和发行量量较上年年继续增增加，发发行次数数达1443次，发发行量达达4.77万亿元元，占到到本年发发行总量量的一半半以上。（三） 企业债券迎迎来政策策春天，发行规模翻番。今年以来，为了贯彻落实党中央、国务院所提出的“扩大企业债券发行规模，大力发展企业债券”的要求，各相关部门积极出台有效措施，进一步培育企业债市场。本年，共发行89只，发行量1720亿元，较上年的49只，995
28、亿元，几乎翻了一番。（四） 加息通道下下，浮息息债券供供给充裕裕。与往往年贴现现式债券券（主要要是央票票）占主主流品种种不同，本本年固定定利率债债券品种种占到一一级市场场的五成成以上，同时，浮动利率债券在利率上行通道下供给较往年更加充裕，全年发行5406亿元，占到发行总量的6.8，为2006年的1603亿的3.4倍。（五） 期限结构趋趋于均衡衡，长期品品种占比比增加，中期品品种仍是是主力品品种。本年长长期债券券品种随着着特别国国债的发发行，发发行频率率和发行行量较往往年有了了质的飞飞跃，发发行量占占比全年年接近市市场三分分之一（227）。中期和短期品种占比相对则有所下降，分别占到发行总量的57
29、和16。图23： 20007年各各期限债债券发行行量占比比注：1年以以下，不不含1年年，1-3年不不含3年年含1年年,其他他品种同同理。数据来源：n二、债券市市场存量量继续快速速增长 截截至20007年年末，在在中央结结算公司司托管的债债券共有有9977只，比比上年增增加2223只。人人民币债债券存量量达122.333万亿元元，比上上年的99.255万亿元元增加33.088万亿元元，全年年托管量量增幅333。其其中，银银行间市市场可流流通量111.114万亿亿元，占占债券存存量的990.335；交易所所市场可可流通量量0.333万亿亿元，占占债券存存量的22.688；商商业银行行柜台市市场可流
30、流通量00.044万亿元元，占债债券存量量的0.32；不可可在上述述市场流流通量00.833万亿元元，占66.733。图24： 20007年各各债券托托管量占比数据来源：n从现有的债债券结构构看，国国债、央央票和政政策性银银行债三三足鼎立立，托管管余额分分别为44.655万亿、33.666万亿和和2.887万亿亿元，分分别各占占市场337、330和和23；信用用类债券券余额则已已突破万万亿，占占到剩余余的100，包包括由企企业债（4422.10亿元，3.6）、短期融资券（3203.1亿元， 2.6）和商业银行债（3127.7亿元，2.5）。从机构投资资人持有有结构看看，商业业银行、保保险机构构
31、和基金金作为主主力机构构，分别别持有债债券市场场67.6（8.333万亿亿）、7.6（0.993万亿亿）和4.2（0.552万亿亿）的存量。图25： 20007年各各机构持持有量占占比数据来源：n从各期限品品种的存存量结构构看，11年期以以下的短短期品种种存量增增长幅度度最大，本本年末托管量量达3.69万万亿元，占占到全市市场托管管余额的的39，较去去年的11.811万亿元元增加了了1倍；1-33年期品品种托管管量和市市场占比比均有所所增加，分分别为11.811万亿元元和200；33-5年年期品种种托管量量有大幅幅下降，年年末托管管量1.20万万亿元，较较上年的的3.669万亿亿元缩减减了2倍
32、倍多，托托管占比比也由原原来的339下下降到113。5年期期以上品品种托管管量与上上年基本本持平，仍仍维持在在2.554万亿亿元，占占比为227.55，其其中5-10年年期品种种比重有有所上升升，100年期品品种比重重有所下下降。图26：220066年各期期限品种种债券存存量 图图27：220077年各期期限品种种债券存存量数据来源：n表2：各期期限品种种托管量量及占比比2006年年债券存存量2007年年债券存存量面额(亿元元)占比(%00面额(亿元元)占比(%001年以下181177.566 19.599 368999.899 39.899 1-3年115955.499 12.544 181
33、177.566 19.599 3-5年368999.899 39.899 120422.977 13.022 5-10年年120422.977 13.022 138388.466 14.966 10年以上上138388.466 14.966 115955.499 12.544 数据来源：n三、二级市市场交易易结算放量量增长 220077年，中中国债券券市场交交易结算算量再创创新高，全全年共结结算1003.886万笔笔，结算算量高达达64.88万万亿元，同比增长率达到61.43。其中，银行间市场交易结算量放量增长，交易所市场和商业银行柜台市场交易结算量有所下降。三个市场交易结算量分别为63127
34、3.09亿元、17462.25亿元和35.67亿元，占市场交易结算总量的97.31、2.68和0.01。表3：全市市场债券券交易结结算情况况（20007年年）交易场所笔数（万笔笔）面额/金额额（亿元元）占比（）银行间市场场18.866 6312773.009 97.311交易所市场场上交所76.622 174577.177 2.68深交所3.24 5.08 商业银行柜柜台市场场5.14 35.677 0.01合计103.886 6487771.001 100数据来源：n、wwww.ssse.coom.ccn、 （一）银行行间债券券市场：快速增增长，市市场份额额进一步步扩大2007年年，银行行间
35、市场场全年交交易呈快快速增长长势头，共共交易结结算188.866万笔，交交易结算算量超过过63万万亿元，分别比去年同期增长12.5和57.5。本年共248个交易日，日均结算761笔、2545亿元，比去年同期增加113笔，998亿元，也大大超过本年交易所A股日均交易量1912亿元的规模，银行间市场继续在我国资本市场中占据重要地位。交易品种中中，质押押式回购购大幅放放量是拉拉动债券券市场交交易规模模扩张的的主要原原因，现现券交易易继续保保持稳步步增长态态势；买买断式回回购、远远期交易易和借贷贷交易作作为新兴兴的衍生生品业务务，随着着市场的的不断成成熟，投投资人参参与热情情也比往往年更加加高涨，交交
36、易结算算量呈倍倍数增长长。图28：220066与20007年年交易结结算量比比较数据来源：n1、 现券市场流流动性有有所增强强本年度，现现券市场场交投非非常活跃跃，交易易笔数和和交易量量分别高高达9万万笔和116.66万亿元元，较去去年同期期增加22.277%和551.776%。全年市场流动性水平较去年进一步提高，市场整体换手率水平达1.34倍，高于去年的1.18倍。表4：各品品种债券券换手率率债券性质2006年年换手率率（）2007年年换手率率（）短期融资券券457.228 419.118 非银行金融融机构债债38.299 38.066 国际机构债债券255.000 63.333 记账式国债
37、债43.877 46.422 商业银行债债券306.000 128.001 央行票据141.445 251.666 政策性银行行债券117.331 103.661 证券公司债债24.744 63.711 企业债170.006 111.004 资产支持证证券2.98 2.55 合计118.771 134.779 数据来源：n各品种债券券中，短短融和央央票由于于平均期期限较短短，仍是是流动性性最好的的品种，但但短融换换手率与与去年同同期相比比，换手手率有所所下降，为为4.22倍，央央票流动动性则进进一步提提高至22.5倍倍；其次次分别为为商业银银行债、企企业债和和政策性性银行债债，换手手率均高高于
38、1倍倍；国债债流动性性有所改改善，但但仍维持持在0.46倍倍水平。图29：各各期限品品种交易易占比数据来源：n图30：各各期限品品种流动动性数据来源：n从期限偏好好看，220077年市场场机构仍仍然对短短期债券券比较追追捧，一方面面因为短短期债券券发行量量较大，另另外一方方面，为为避免利利率上行行带来损损失，投投资者都都相对缩缩短了投投资久期期。中期期债券品品种交易易也主要要集中在在短端附附近，尤尤其对1-33期品种种，由于当当年一级级市场供供给量较较多，在在二级市市场上也也受到投投资人的的普遍追追捧，本本年交易易占比有有了明显显增长。从换手手率来看看，1年年以下品品种仍然然是流动动性最好好的
39、品种种，而且且换手率率较去年年提高近近1倍，达达2.77倍；其其次为11-3年年期品种种，换手手率为11.4倍倍；3-10年年期品种种和100年期以以上的长长期品种种换手率率则略有有下降，当年分别为81和18。2、 回购交易大大幅放量量本年度，债债券回购购交易共共结算99.733万笔，结结算量446.229万亿亿元，较较上年度度分别增增长344.333和669.223。其其中，质质押式回回购结算算量达445.556万亿亿元，占占到988.433；买买断式回回购结算算量0.73万万亿元，占占到1.57。质押式回购购期限品品种中，11个月以以下短期期品种为为主力品品种，占占到质押押式回购购总结算算
40、量的999以以上。其其中1天天回购品品种交易易最为活活跃，占占到质押押式回购购交易总总量422.088；77天回购购品种位位居第二二，结算算量占比比为300.200；其其次为114天品品种，占占9.888。表5：各期期限品种种质押式式回购交交易量及及占比交易期限品品种面额(亿元元)占总额 % R01D 191,7722.0142.088%R02D 12,1557.8812.67%R03D 53,6888.77211.788%R07D 137,5580.4730.200%R14D 45,0112.0019.88%R21D 6,6566.6881.46%R01M 5,0977.2001.12%R0
41、2M 1,7633.0550.39%R03M 1,3122.7660.29%R04M 211.9940.05%R06M 148.0080.03%R09M 23.8000.01%R01Y 230.0090.05% 数据来来源：从各类机构构回购方方向来看看，除全全国性商商业银行行和特殊殊结算成成员是主主要的资资金融出出机构以以外，其其余机构构都是资资金融入入机构。中小型存款类机构（包括城市和农村商业银行、信用社等）、保险公司和基金资金融入需求较强。这主要因为，一方面今年股市IPO频繁，一些交易所成员为了提高打新股的中签率，转向银行间市场融入大量资金；另一方面今年紧缩性货币政策力度加大，使得一些资金
42、量本来并不宽裕的中小型存款类机构出现资金紧张状况。表6：各机机构质押押式回购购交易量量正回购（亿元）逆回购（亿元）净融入资金金（亿元元）特殊结算成成员840.77824,2999.330-23,4458.5233 全国性商业业银行114,5553.68341,4405.65-226,8511.9666 外资银行28,1114.7731,0477.71127,0667.0023 城市商业银银行145,2249.7542,6889.003102,5560.7144 农村商业银银行39,1007.4433,3988.59935,7008.8837 农村合作银银行7,8822.6001,4922.43
43、36,3900.1665 信用社36,2443.44012,3779.66723,8663.7733 非银行金融融机构5,0099.3334,5555.000454.3325 证券公司6,9911.811757.7716,2344.0999 保险机构45,1336.22010,9993.33534,1442.8848 基金25,9336.66711,7333.55514,2003.1119 非金融机构构542.553856.880-314.2766 数据来源：n买断式回购购交易本本年度出出现大幅幅增长，全全年72263.13亿亿元的交交易结算算量是上年的的2.55倍。全全国性商商业银行行、城商商行、证证券公司司和基金金公司是是主要的的