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1、一、A股市场专业投资者1.1专业投资者持股规模上升自然人投资者和一般法人仍是A股的主要持有者。根据上海交易所统计年鉴数据，自 2015年以来，自然人投资者持股市值占比基本稳定在20%, 一般法人持股市值占比基 本稳定在60%。自然人投资者和一般法人持股市值占比仍居前列，市场有效性偏低，因 而A股市场存在显著的alpha机会。图表z /股投资者持股市值占比沪股通 专业机构 自然人投资者 一般法人上海证券交易所,图表2：专业投资者持股市值情况沪股通（亿元，右轴）上海证券交易所,专业投资者在A股市场的地位日益提高。证券投资基金和沪股通在上交所持股市值和持 股比例逐年增长，截至2020年末持股市值达2
2、3171亿元和12659亿元，持股比例到达 达6%和3%。专业投资者作为“投资风向标”，对市场的影响力越发突出。图表3公募基金、私募基金和养老金资产规模/乙元图表4：公募和私募权益基金资产规模/乙元公募基金 私募基金 一 养老金 250000公募股票基金公募混合基金私募证券投资基金100000200000150000100000500000CO080NCXIO8ONioNWEOZOOZONNot ON5ZOZtwozOOZON H6oz 80602 NO6ON ioCN h8ocn- No RONLOLZOZ-J 寸。NON800006000020000goozozOONON寸。65NCO06
3、0NNO6OZ86ECXICO08ENZO8OZiozco。二。ZzozozOZ5ZV095ZSLNONCXI。RON中国证券投货基金业协会,公募、私募基金稳步开展，管理规模不断扩大，股票型产品稳步推进。根据中国证券投 资基金业协会的资管数据，从2016年四季度到2021年3季度，公募基金以约160%的 增长率从91593亿元扩大到239013亿元，私募基金以约149%的增长率从78912亿元 扩大到196521亿元；其中公募股票基金资产规模在2021年3季度为23716.76亿元, 私募证券投资基金资产规模已超过60000亿。公募和私募基金的快速增长更近一步说明 专业投资者在A股市场中愈发举
4、足轻重。图表30：各拟增持股东类型分组收益图表3Z各拟增持股东类型事件净值10003.0%80060040020002.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%wind,个人公司高管数量 超额均值（右轴）X超额中位数（右轴）3%wind,同样的对于各类股东增持事件，高管增持效果尚可，但超额收益同样持续事件短，参考 价值不大。股东增持和股东拟增持情况类似，各类型中高管增持样本占比最高，超额收 益表现最正确，但仍在后期表现乏力。同时，由于拟增持公告发布后市场已经有所反响， 我们发现增持公告后60日股票超额收益不及拟增持公告后60日股票超额收益。图表32：各增持股东类型分组收益图表33：各增持股东类
5、型事件净值1.5%7000个人公司1.0%0. 5%0. 0%1.6%7.0%7.5%-2, 0%-2. 5%-3, 0%高管数量 超额均值（右轴） x超额中位数（右轴）全样本 个人 公 司高 管wind.wind.25小结当跟踪一般法人的市场行为时，我们发现破折价增发和股权激励事件收益表现优异，股 权回购、高管增持以及高管拟增持事件存在一定超额，但长期不够显著。总体来说，由 于样本数较少，基于一般法人市场行为所驱动的事件目前可能更适用于主动投资者对少 数个股的博弈，而简单基于量化统计规律获取平均意义上的alpha具有较大困难。三、机构调研3.1 调研数据介绍首先，机构调研样本量充足，调研次数
6、和覆盖股票数量变化具有季节性。2013年以来平 均每月调研数量约740次，调研股票数量约420个，样本截面宽度尚可。月度调研次数 在2021年以前长期在500以上，最近一年机构调研热情提升，调研次数和覆盖的股票 数量明显增加。同时，5月、11月等为调研高发月份，调研次数随之增加，而后热情退 却，调研次数减少。图表34机构调研样本数量统计图表35：机构调研样本分行业数量占比2500上父所比例（右轴）丁父所比例（右轴）样本数量股票数量100142000801210lllllllllllll密黄谦L孥wind,wind,其中从行业层面看，调研数据对所有行业均有覆盖，其中电子、机械、医药等行业关注 度
7、较高，而综合、煤炭、综合金融等周期类和金融类行业关注度偏低。图表36：调研公告日与实际调研日时间差统计时间间隔样本数量数量占比超额收益均值当日1309815.2%2.8%1日2938534.1%2.7%2日1267214.7%3.3%3 口859610.0%3A%4日71658.3%3.0%5日28093.3%3.0%6日17292.0%3.6%7日10471.2%4.0%8日6440.7%3.7%9日3750.4%4.2% = 10 日861310.0%1.2%wind, 其次，从上市公司被调研到上市公司发布调研公告存在一定时间差，信息披露日期通常 晚于实际调研日期。从上表可以看出，约90%
8、的样本在调研后10日之内均能及时公告， 且在调研公告发布后一季度内能显著跑赢中证500指数，而时间差大于等于10日以后 超额均值明显下滑。调研类型总共可分为特定对象调研、业绩说明会、现场参观、分析师会议、路演活动、 其他等十大类别，在各调研活动类型中，最普遍的调研形式是特定对象调研，占比约达 79%）。各调研类型皆能向市场传递信息，具有研究价值，但局部类型调研样本数极少， 我们保存特定对象调研、业绩说明会、现场参观和其他这四类。图表3Z各调研类型数量和超额收益6. 04. 02.0%0.0S- 2.0*-4. 0-6. 0S-8.0*-10. OS数量（右轴）超额均值 X超额中位数700006
9、000050000400003000020000100000wind、统计调研公告后60个交易日股票相对中证500指数超额收益，我们发现股票在调研公 告后能显著跑赢市场。根据调研类型分组的股票池呈现超额均值偏高、超额中位数较低 的特点，超额收益与调研类型没有明显关系。各调研类型相对于中证500的超额均值围 绕2%波动，而超额中位数在-2%附近震荡，表现不够突出。其中，占比最高的“特定 对象调研”样本超额均值和中位数分别为3.0%和-0.8%。图表38：不同投资机构参与调研数量wind.此外，上市公司披露调研信息时一般还会披露参与调研的机构与人员名单，按照数据商 对于调研参与机构的分类，调研参与
10、数量最多的3类机构是证券公司、基金公司和投资 公司，其中基金公司调研后的股票超额收益均值更高。但是由于机构类型并不存在统一、 规范化的机构名称，我们发现该字段的数据质量较差，同一家投资机构可能由于机构名 称表达方式的差异被归类到不同的机构类型中。然而，我们发现知名资产管理机构参与调研的股票在未来通常有更好的收益表现。以“某 著名私募机构A”参与“特定对象调研”次数超过15次的人员为例，统计每人调研股票 在调研后60日超额收益中位数/均值，我们发现机构A这些研究员超额收益（中位数/ 均值）的平均值分别为6.2%和9.4%,远超整体样本的超额收益表现。图表32知名募机构/局部研究人员调研超额收益参
11、与人员调研数量超额中位数/均值参与人员调研数量超额中位数/均值研究员1363.8%/3.0%研究员82015.4%/15.8%研究员2249.2%/76%研究员9199.1%/8.2%研究员322L0%/4研究员10175.0%/7.0%研究员42214.8%/20.8%研究员11165.2%/4.7%研究员5218.7%/12.0%研究员12152.5%/7.3%研究员6209.4%/15.4%研究员1315-3.3%/27%研究员7203.0%/6.1%研究员1415-2.8%/13.9%wind,在机构调研数据中，知名机构有更大可能捕获高alpha,我们尝试定量化地动态筛选头 部资产管理
12、人用于后续调研事件分析。因此，我们希望通过合适的筛选规那么跟踪业绩优 良、能力出色的机构或者管理人。对于私募基金，我们将资产管理机构的筛选交给了市 场上主流资产管理机构评选，参考金牛奖、金阳光奖、英华奖等主流资产管理机构评奖， 将获奖私募机构纳入机构池；而对于公募基金，头部公募基金拥有更多的研究资源以及 更丰富的信息获取渠道，我们根据权益基金管理规模筛选出头部公募机构。3.2 私募基金调研3.2.1 私募机构筛选以私募奖项为标准，遴选优秀私募管理机构。私募届“奥斯卡奖”主办方们联合权威机 构，秉持公开、公平、公正的原那么，结合定量和定性分析，从各大角度考察和设貉评选 奖项维度，构筑最为专业和权
13、威的私募行业奖项评选标准，能够遴选出一批有重大影响 力的私募管理机构和基金经理。我们选出由官方媒体或者理财平台主办的9大私募类代 表性奖项，捕捉资管市场上投研能力出色、业绩优良、口碑良好的私募管理机构，以便 于跟踪其市场行为寻找投资机会。图表40：私募奖项说明奖项举办方简单介绍旨在建立完善国内私募基金行业的科学评价体系和交流平台，展示一批私募基金行业内的优秀经金牛奖中国证券报理及管理机构，并推介他们在投资和管理方面的先进理念和成功经验，扩大私募基金行业的社会 影响力和认知度，促进行业向规范健康的方向开展。旨在建立国内私募基金行业的客观、全面和科学评价体系，为优秀私募基金公司提供更好、更广金阳光
14、奖上海证券报阔的展示平台，为广大投资者投资决策提供参考，推动私募行业和资本市场的开展及私募公司的 进步。该评选目前已经成为中国资本市场评选历史最悠久、影响力最大、最受业内认可的权威奖 项之一。“英华奖”系列评选已成为国内资产管理行业最具影响力的金融活动之一。“英华奖”结合业绩英华奖中国基金报与规模定量分析、定性评价、微信投票、业内互投等多项指标审慎评选出行业领军者，为行业的 健康开展献力。旨在考核私募基金公司的中长期投资及其他综合能力，考核期限以三年、五年为主。本次评选旨金长江奖证券时报在建立一个完善的私募投资基金管理机构评价体系，为行业提供一种理性专业的交流平台，发现 私募业优秀的管理团队和
15、投资精英，并传播与时俱进的投资理念及科技。金鼎奖每日经济新闻年度大型资管机构评选活动，评选涉及券商、公募基金（专户业务）、私募基金等多个领域，己 成为垂直领域最权威评选之一，是公众了解资本市场机构业务、品牌、产品、团队的重要窗口 由格上研究发起，基于覆盖全网的格上私募数据库与多维评价体系下的基金精选能力，倾力打造金樟奖格上理财的证券私募基金领域的行业性奖项。金樟奖筛选行业中如金樟般珍稀而优质的机构与基金经理， 遴选出代表私募基金行业过去辉煌成果和未来前进方向的诸多明珠。最值得信赖私募通过研究为本、提前布局、走访调研、持续跟踪的全周期私募机构跟踪体系，严格甄选私募机构。基金管理、最具潜 力私募基
16、金经理私募排排网私募排排网最值得信赖私募基金管理人，最具潜力私募基金管理人两大奖项每年在私募基金高峰 论坛上予以公布，既看重长期投资价值与长期收益，同时也着力开掘市场上新锐私募管理人，在人嘉奖“长跑健将”的同时，也为新生私募提供展示平台。“常青树”寓意业绩常青、经营常青，是一个专业考察基金经理长期综合表现的奖项，在每年对常青树奖私募排排网冲基金年会上予以公布。业绩优秀、治理严格、投资能力出色、风控专业、业界口碑良好的私募 机构能够入选；在私募行业取得优异风险收益比，长期为投资者带来稳定收益，对私募健康开展 起到一定引导、标杆性作用的私募基金经理能够获此殊荣。金樽奖第一财经旨在推动中国资产管理行
17、业健康开展公开资料整理,最终，以私募排排网显示的核心策略为准那么，在剔除专精于非股策略和股票量化策略的 私募机构后，我们共统计71次颁奖名单，收集1784条奖项记录，得到274家私募管理 机构。金牛奖、金阳光奖和金鼎奖评选历史悠久，统计频次偏高。全样本的机构平均获 奖次数到达6.51,私募机构头部效应明显。图表包：私募获奖机构统计奖项统计类型统计频次统计年份总评奖数获奖机构总数机构平均奖次金牛奖机构、基金经理122010-20214151373.03金阳光奖机构92010-2011, 2015-2021208962.17英华奖基金基金经理72015-2021151702.16英华奖私募机构62
18、016-20212901262.30金长江奖机构、基金经理52015,2018-2021133801.66金鼎奖机构为主112011-2021110711.55金樟奖机构、基金经理52017-2021156632.48最值得信赖经理人、最具机构62016-2021159881.81潜力私募基金经理人常青奖前评机构，后评基62016-2020,2022101571.77金经理金樽奖机构42010-201461351.74总计71 17842746.51公开资料整理,以年为单位，按月滚动构建私募机构池。我们以每月月末为界限，将过去一年所有获奖 机构纳入机构池，逐月调整，动态更新私募机构池。如图表4
19、2所示，由于2015年开始 更多私募奖项涌现，获奖机构总数自2015年中开始逐渐走高。每个月可选私募机构数 量均值为70家，近4年基本稳定在80到100之间，数量可观。获奖机构数量月份分布 也比拟均匀，无明显季节效应。图表42：获奖私募机构数量时序图140二 RON90 RozEROZcooozoz0L65Z9O6OZZSONZ.O8OZZO8OZ6OZOZ寸。ZON二 95Z9O9ONO9ON8O9OCSIgogozowoz9。寸ozZWONZ0CO5ZZ085Z图表43：各月份获奖私募机构数量均值8075706560551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公开资料整理,公
20、开资料整理,50与原始调研样本相比，知名私募筛选后调研样本表现改善，超额有适当提升。由于知名 机构有更加突出的捕获alpha的能力，我们猜想经过机构池筛选后的股票未来一段时间 内的收益会更佳。如图表44所示，按私募权威奖项划分的样本的超额均值在3%上下浮 动，超额中位数除了金樽奖都在-1%以上。与筛前按调研类型划分的样木相比拟，知名 私募机构筛后样本超额收益总体波幅更小，均值和中位数均有抬高，因此获奖私募机构 的调研样本比原始调研样本更具参考价值。图表44调研数量和超额收益按奖项分布wind,客观来讲，机构调研上市公司仅能说明比拟关注该上市公司，并不意味着在调研后股价 一定会涨。机构调研向市场
21、传递的并非都是正面消息，我们能看到，就算是获奖机构筛 选后的样本超额收益有所提升，但仍表现出超额中位数低、均值高的特征。调研事件本 身胜率一般、赔率较高，我们希望在后续分析中进一步探究与超额收益相关的特征。3.2.2 事件收益通过主流资管机构评选奖项筛选出的机构池对调研样本进行初筛后，在本节中，我们将 具体研究机构调研事件的收益走势并分析其技术特性和基本面特征。我们从事件研究的 角度探究获奖机构调研的股票的未来市场表现，以一年内得过主流私募奖项的机构参与 的调研样本在信息披露后60日的超额收益度量选股的成功性，记调研公告发布日期为T 日，分析样本空间T-10日至T+60日之间的超额收益的走势。
22、从事件发生前后看，获奖私募机构参与调研的股票池在调研前后均有良好市场表现。首 先，在调研公告发布前10日，市场已经有所反响，股票表现超越市场平均水平，相对 中证500超额到达3.1%；其次，在T日至T+60日内，样本超额收益的累计速度虽收 窄，但仍表现出显著alpha,累计收益达3.2%,与公告发布前10天累计收益基本持平。图表45：知名私募机构调研事件超额收益wind.从长期看，自2013年以来，知名私募机构调研样本大局部时间跑赢市场，整体收益呈 上升趋势。根据上文分析，知名机构参与调研的股票池在公告发布60日内能够有一定 超额收益，故我们动态滚动60日内被调研过的股票池以研究调研事件长期收
23、益情况。 如图表46所示，滚动20日均收益在大局部时间均为正，累计收益截至到2022年2月 底到达220%,私募调研股票池长期来讲同样具有可观超额收益。图表46：知名私募机构调研事件时间序列净值-0. 15滚动20日超额收益 一一.累计超额收益（右轴） -Q 5wind.前文我们提到过即使是知名机构筛后的调研样本仍然表现出胜率一般、赔率偏高的特征， 所以我们接下来分析调研事件的技术特征和基本面特征来进一步精选个股。调研样本的 超额收益在技术维度可以通过信息披露前股票超额收益和大单净流入两个技术特征预测。首先，调研事件收益分析说明知名机构调研样本在调研信息披露前10天已经普遍展现 出强劲走势，而
24、披露后收益收窄。与调研事件相关的利好消息是有限的，故我们猜想市 场在信息披露前消化信息越多，即事前超额收益越高，那么未来的相对收益会偏低。因 此，我们计算股票在公告披露前10天的相对中证500超额收益ret：ret = ret_stock retjndex其中，乩和re口五为股票/指数在调研公告发布前10日涨跌幅。图表4Za1指标分组未来60日平均超额收益wind.ret指标展现略微反转效应，但趋势并不明显。我们将知名私募机构调研样本根据林按 照从小到大的顺序分组，统计各组样本在未来60日的组合平均超额收益。分组样本的 平均超额中位数总体走低，但组间有所波动，信息披露前涨幅已经很高的股票在可能
25、未 来将难以继续保持其相对强劲的股价走势。此外,从机构调研原因出发，机构一般认为股票具有一定投资价值才有可能会参与调研， 因此机构可能在调研前后存在交易资金流动。如果调研前后机构越看好该股票、买入越 多，越可能会放大调研事件带来的利好。大单交易主要由机构参与，所以我们跟踪大单 交易，计算股票在调研公告披露前10日大单（单笔金额20万100万）净流入占比指 标ratio如下：ratio =- amts.t) /- amts,t 其中，曲和sn垢分别表示股票在t日大单主动买入金额和大单主动卖出金额。加施。的分组平均超额收益结果说明大单净流入指标在该样本空间中展现出优秀的选股 能力，大单净流入指标和
26、调研样本公告后的超额收益存在显著的正相关性，大单净流入 占比越高的股票样本在调研公告之后的超额收益将越高。图表48：房历指标分组未来60日平均超额收益5. 00，0. 50%-0. 50%7.50%-2. 50%均值中位数（右轴）从调研事件的技术特征出发，我们发现披露前10日涨幅较低、大单净流入越大的股票 未来表现将更好，接下来我们分析与调研事件超额收益相关的基本面特征。前文说明调研股票信息披露后超额收益能持续一季度，因此，我们首先根据私募调研数 据得到最近2个月的私募调研股票池。具体地： 每月选取过去一年内获得过主流资产管理机构评选奖项的私募机构，得到机构池； 回溯最近2个月机构池中私募机构
27、参与调研的股票样本，得到私募调研股票池；股票池中平均每期100到200只股票，2020年以后样本数量出现明显上升；股票池中 平均35%股票来自于中证800指数成分股，36%股票来自于中证1000指数成分股，股 票主要来自于市场主流指数成分股。图表49私募调研股票池数量 调研股票数量一一中证800指数覆盖数量 中证800指数+中证1000指数覆盖数6005004003002006Z0二NON 导0R0Z 6Z5R0N 0CO05Z0N LeoZOONON 。殍OONOZ 00Z5OZON LCO0L65N OZO68Z 导。65N O86OZ E0S0N LE8OCN 5O8ON E38OZ W
28、ON LCOZZEN moz 9Z8Z5N LCO0L90Z 6EO9ON 6a095N 6CXI59ON oeoOLgoN LE9OZ 导。gEN ocoEgoN LeoowoN wzoboN 导。bON 0CO5V5N LCOOLCOOZ wzogEN 9aO8ON W5COENwind,长期而言，私募调研股票池相对于宽基指数的超额收益显著。如果等权持有调研股票池 中的股票，分年绩效如下表所示，组合相较市场指数超额明显，2013年以来组合收益达 到18.2%,年化超额为10.6%,信息比为1.12。图表50：私募调研股票池分年绩效年份组合收益中证500年化超额信息比率201335.1%10
29、.0%25.0%2.10201426.6%39.0%-12.4%-0.88201595.5%43.1%52.4%2.232016-19.1%-17.8%-1.3%0.012017-0.2%-0.2%0.0%0.082018-25.8%-33.3%7.5%1.78201949.0%26.4%22.7%2.76202034.0%20.9%13.1%1.63202122.8%15.6%7.2%0.7120220128-13.0%-10.6%-2.4%-1.05全样本18.2%7.6%10.6%1.12wind,着眼于调研事件基本面特征分析，我们发现券商分析师对于调研事件所覆盖股票池拥有 极高的关注度
30、和影响力。如图表51所示，调研股票池中平均75%的股票在当月被分析 师给出过盈利预测覆盖，如果回溯过去2个月分析师盈利预测覆盖度将超过95%,因此 分析师在深度剖析调研事件中扮演着重要的角色。由于券商分析师对于调研股票的高关注度，我们希望以分析师的态度来代表投资机构的 态度，进而确定机构对于调研股票的认可度。我们推测分析师和投资机构对股票预期的 会相对一致,那么在调研样本中分析师越看好的股票在未来一定时间内走势会更加强劲。公募、私募基金以及北向资金等作为主要的专业投资者，具备专业投研体系和独特信息 获取优势，且近年来在资产规模上皆呈现稳定上升趋势，在A股市场影响力越来越大； 一般法人作为上市公
31、司经营的参与主体，掌握上市公司第一手的经营信息。量化策略中 的很多信号即是来源于模仿跟随，公募、私募基金、北向资金、一般法人等具有alpha 的投资者，其交易轨迹、市场行为、股票持仓中蕴含了丰富的alpha信息。1.2投资者持股与行为以往的研究对于投资者持股信息中的alpha挖掘已经非常完备。由于私募基金持股信息 的非公开性，持仓分析一般基于公募基金和北向资金这两类投资者。以公募基金为例， 权益基金平均持股权重具备显著alpha。我们以绩优基金持股权重作为选股因子，长期 而言，因子分组收益单调性显著、IC在时间序列上显著为正、多空净值稳健向上。图表6公募基金持仓因子时间序列净值图表5：公募基金
32、持仓因子绩效wind.2。ic =多空净值（右轴）7.05.04.03.02.0一 20%6.01.0wind.除了持仓数据外，专业投资者的行为信息也是重要的alpha来源。专业投资者管理规模 愈发庞大，话语权持续提升，市场不仅关注机构的持股信息，对机构市场行为的关注也 与日俱增。本文将从事件驱动角度分析基金公司、一般法人等投资者的重点市场行为， 从机构调研、定向增发、股权激励、股权回购、股东增持等行为中捕获增量alpha。图表z专业投资者持股和市场行为示意图资料来源:图表5Z分析师盈利预测覆盖数量碉研股票数重券商金股覆盖数量600 券商盈利预测覆盖数量500H086。RON LH 6Z3R0
33、Z 0OO600Z0Z 6H ON CON30Z0Z 0CO6060Z LCO9065N wioCN 8N6085Z W9O8OZ OO8OZ 6Z6OZON Luz 9Z5Z.5Z 0OO609SN W9O9ON 6Z59ON 0CO6090N 6zgo9oz 0CO395CSI 0CO60H0Z 0009。寸oz ocoLonoCN 0CO60CO5N W908EZ LCO5CO5Z图表52：分析师盈利预期调整幅度分组超额收益均值中位数(右轴)wind,朝阳永续,wind,朝阳永续,因此，我们计算分析师对于股票的平均盈利预期调升幅度作为分析师对于个股的边际认 可度和推荐度REC：forec
34、asts forecasteamings_adj_rate =forecastREC = ave()其中forecast为分析师对股票的盈利预期，eam讥gs_a叽rate为任意分析师最新对股票 的盈利预期调升幅度，REC为所有分析师的盈利预期平均调升幅度。盈利预期调升幅度指标REC与调研股票池中股票在次月收益间正相关性显著。如图表52 所示，将调研股票池中REC指标等分成5组后，盈利预期调升幅度越高的分组股票在未 来拥有更高的收益且单调性显著，同时多头组合的收益大幅跑赢其他分组的股票。组合构建我们发现机构调研公告后被调研股票平均收益将显著跑赢宽基指数，同时有知名机构参 与调研的股票在未来的收
35、益弹性将更高。因此，我们从知名私募机构调研事件收益分析 出发，结合与调研公告后超额收益相关的特征分析，我们从调研股票池中精选样本构建 私募调研股票池。图表53：私募调研组合各行业选入股票数量wind.图表54：私募调研组合各市值分组选入股票数量wind.本文按照如下流程构建选股策略，得到私募基金调研精选组合： 在全A中剔除ST股票、ST摘帽或上市不满3个月新股等特殊样本； 每月末根据资产管理机构评选活动筛选出过去1年的获奖私募机构名单； 回溯最近2个月搜索获奖私募机构参与调研的股票，得到私募调研股票池； 按调研公告披露前10天大单净流入指标排序，剔除大单净流入最低的20%股票； 根据分析师对于
36、股票边际认可度，等权持有盈利预期调升幅度最高的30只股票；2013年以来，私募调研精选组合中的股票在行业维度选取股票数量最多的行业来自于电 子、医药、机械和基础化工，周期类和金融地产行业板块较少被选入；在市值维度，组 合选股股票市值大多位于500亿以下，以中小市值股票为主。图表55：私募基金调研精选组合净值图OCOtOCOCsIOOOOOOOOlOT CNOOO COCNCsl- T OOCOCXIr X X X OOCOOOOx-OOOOOOOOOOt-OOOt-OOOt-OOOt-OOOOt-OOOt- COCOCOCO 寸寸寸 VgLnggg9999ZZZZ8888666600000LL
37、LLoooooooooooooooooooooooooooooooooooooo CXlCNCNCNCNCNCNCNCXICNCNCNCNCNCXICXICsICNCXlCNCsICNCNCNCNCXICNCNCNCNCNCNCNCNCNCNCsICsl组合 一中证500相对强弱（右轴）wind,朝阳永续，2013年以来，私募基金调研精选组合相较于中证500指数能够获得稳定可观的超额收 益，组合年化收益37.7%，年化超额收益到达29.6%，信息比为2.14o组合各年份 收益稳健，均能战胜中证500指数，年化超额有所波动，但大多年份能够超过15%。图表56：私募基金调研精选组合分年绩效年份组合
38、收益中证500年化超额信息比率201341.5%10.0%31.5%2.27201440.3%39.0%1.3%0.172015138.0%43.1%94,9%2.982016-13.6%-17.8%4.2%0.65201717.9%-0.2%18.1%2.282018-15.5%-33.3%17.8%2.87201956.3%26.4%29.9%2.19202079.5%20.9%58.6%3.87202157.9%15.6%42.3%2.27202202289.0%-6.9%22%-0.37全样本37.7%8.1%29.6%2.14wind,朝阳永续,3.3公募基金调研由于公募基金的业绩公
39、开性，使得我们能够根据公募基金披露信息筛选调研样本。我们 发现公募基金权益规模与该机构调研股票的超额收益存在一定正相关性，权益规模越大 的机构其调研股票在公告后的超额收益也越高。在要求调研日期和公告日期间隔小于10天且调研信息月末之前被收录的基础上，本文 按照权益规模筛选出2013年以来的公募基金调研股票池： 定期报告披露后，选取普通股票/偏股混合型基金披露规模最大的前20家公募机构 每个月末筛选最新规模头部公募机构参与的调研样本，得到公募基金调研股票池2013年以来规模头部公募机构调研样本的月度数量时序分布如下表所示，头部公募机构 平均每月调研数量约217次，平均每期调研股票数量为170只。
40、图表57：调研样本超额收益公募基金权益规模分组图表58：规模头部公募机构调研样本数量wind.LUCCUCT0TZ0ZTOOZOZNo6TozI。6TozHONI。8Toznoz9ToznNOSTOZnozmozmozNomTOZTomTOZNOZTOZ样本数量 股票数量wind,公募基金调研股票池的分年绩效如下表所示，调研股票池等权组合长期显著跑赢市场指 数，2013年以来年化收益198%,超过中证500指数11.0%,信息比为1.26。图表59：公募基金调研股票池分年池绩效年份组合收益中证500超额收益信息比率201347.0%16.9%30.1%2.61201431.0%39.0%-8.
41、1%-0.652015106.6%43.1%63.5%2.722016-18.1%-17.8%-0.3%0.152017-2.7%-0.2%-2.5%0432018-27.1%33.3%6.2%1.70201946.9%26.4%20.5%3.10202029.0%20.9%8.2%1.25202123.7%15.6%8.1%0.8320220228-9.4%-6.9%25%-0.64全样本19.8%8.7%11.0%1.26wind.事件收益接下来，我们从事件研究的角度探究绩优基金经理参与调研的股票在未来一段时间区间 内的市场表现。同私募基金调研事件一样，本文记调研公告发布日期为T日，以公募
42、基 金调研股票池中的股票在调研公告发布后60日的超额收益度量选股的成功性，分析样 本空间T-10日至T+60日之间的超额收益的走势。从短期看，公募基金调研股票池在调研前后均有良好市场表现。在调研公告发布前10 日，股票池已经显著跑赢市场指数，相对中证500平均超额到达3.3%；自调研信息披 露日起，日间样本平均超额开始收窄，但股票池总体仍表现出显著的alpha,最终T日 至T+60日内累计收益达3.5%。图表60：公募基金调研事件收益0.5%4.0%wind.从长期看，公募基金调研事件的超额收益在时间序列上稳健，能够稳健跑赢市场指数。 如图表61所示，滚动20日均超额在大局部时间均为正，累计收
43、益截至到2022年2月 底到达134%,调研股票池长期来讲同样具有可观超额收益。图表61：公募基金调研事件时间序列净值0.21.6-0.2-0.2滚动20日超额收益累计超额收益（右轴）wind.3,3.2组合构建从公募基金调研事件收益分析出发，结合ret、ratio指标和分析师盈利预期上调幅度选 股效果分析，本文按照如下流程构建公募基金调研精选组合： 在全A中剔除ST股票、ST摘帽或上市不满3个月新股等特殊样本； 每月末根据最新报告筛选出普通股票/偏股混合型基金披露规模前20的公募机构； 搜索获奖规模头部机构参与调研的股票，得到公募调研股票池； 按调研公告披露前10天大单净流入指标排序，剔除大单净流入最低的20%股票； 根据分析师对于股票边际认可度，等权持有盈利预期调升幅度最高的30只股票；自2013年以来，公募基金调研精选组合净值走势图如下表所示，组合相较于中证500指数能够获取稳定超额收益，年化超额到达26.9%,信息比为2.04。图表无：公募基金调研精选组合净值组合净值中证500净值相对强弱（右轴）wind,朝阳永续，