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1、重点公司估值和财务分析表数据来源： Wind、广发证券开展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS（元）PE(x)EVZEBITDA(x)ROE(%)2021E2022E2021E2022E2021E2022E2021E2022E鸿路钢构002541.SZCNY54.492021/04/28买入67.002.242.9724.3318.3516.2412.6916.4017.90国检集团603060.SHCNY26.562021/03/30买入25.000.720.9336.8928.5622.4616.7718.70
2、19.60中材国际600970.SHCNY10.252021/04/09买入10.760.981.2110.468.477.756.3013.6014.40华铁应急603300.SHCNY10.282021/05/26买入12.600.500.6820.5615.128.436.5512.0013.90中国建筑601668.SHCNY4.922021/04/16买入8.001.181.294.173.811.451.3613.8013.20亚厦股份002375.SZCNY7.402020/11/01买入11.380.460.6516.0911.389.026.906.748.77图7：建筑板块
3、历年营业收入及同比增速图8：建筑板块历年归母净利润及同比增速营业收入（亿元）左轴 同比增速（） 右轴50%40%30%-20%-10%0%70000 160000 .50000 .40000 .30000 .20000 .10000 .校60%80% 70% 60%50%40%30%20%10% 0% -10%归母净利润（亿元）-左轴 同比增速（）-右轴数据来源：Wind,建筑板块公司财报，广发证券开展研究中心数据来源：Wind,建筑板块公司财报，广发证券开展研究中心图9：建筑板块单季度营业收入及同比增速图10 :建筑板块单季度归母净利润及同比增速营业收入（亿元）左轴同比增速（） 右轴归母净利
4、润（亿元）左轴一同比增速（） 右轴25000 20000 .60% 50%15000 .kiihiill 40%-30%20%10%0% -10% -20%6005004003002001000r 100%lilililllll 80% 60% 40% 20% 0%-20%-40%数据来源：Wind,建筑板块公司财报，广发证券开展研究中心数据来源：Wind,建筑板块公司财报，广发证券开展研究中心除收入和业绩情况外，还需关注建筑板块的盈利能力、现金流和公司负债率情况：（1 ）2020年板块的整体盈利能力略有下滑，21Q1逐步回升。2020年建筑行业毛利 率/净利率/ROE分别为11.3%/2.6
5、%/6.4%,同比分别下降0.3/0.2/0.8pct,三项指标的 变化趋势保持一致；21Q1建筑行业毛利率/净利率/ROE分别为9.8%/2.6%/1.5%,同 比分别变化0.6/+0.3/+0.5pct,行业净利率与ROE有所回升。（2）板块的现金流情况得到大幅改善，公司回款情况有所好转。2020年和2021Q1 建筑企业经营性现金流净额分别为2271.1/-2705.3亿元，同比分别增加1306.6/354.8 亿元；收现比同比分别变动+1.1/-1.7pct,付现比同比分别变动+0.16/-15.01 pct；付 现比低于收现比，付现比在2021Q1降幅显著而收现比仅有小幅变动，说明公
6、司回款 情况在好转。（3）板块的资产负债率整体下降，房建、基建子板块降幅显著。截至2021Q1,建 筑行业整体的资产负债率为74.11%,同比下降0.7pct。房建、基建等国企由于国资 委降负债的要求，负债率下降明显，同比分别下降1.4pct和0.9pct；而专业工程、检 测设计等民企负债率仍有所提升，提升幅度分别为3.0pct和1.7pct。细分子板块方面，专业工程/检测设计/基建/房建/园林/装修板块20年收入增速分别为29.9%/14.7%/13.0%/12.7%/-4.6%/-5.9% , 业 绩增速 分别为 12.2%/-7.8%/ 5.1%/4.9%/-183.8%/-33.5%,
7、专业工程板块收入增速领先，检测设计/基建/房建板 块增速表现较好，而园林/装修板块那么有明显下滑。专业工程/检测设计/基建/房建/园 林/装修板块21年Q1收入增速分别为66.3%/46.1%/57.7%/52.2%/87.3%/46.8%,业 绩增速分别为61.1%/62.1%/84.7%/46.0%/52.4%/487.0%； 一季度受疫情好转、经 济复苏等利好因素的影响，各板块收入和业绩增速出现较大幅度的提升。图11 ：建筑行业及各子板块年度营业收入增速比照图12:建筑行业及各子板块Q1营业收入增速比照2020 20192020 201940% 130%-30%100% 80% 60%
8、40% 20%0%-20%-40%-60% 21Q1 120Q1数据来源：Wind,建筑板块公司财报，广发证券开展研究中心数据来源：Wind,建筑板块公司财报，广发证券开展研究中心图13:建筑行业及各子板块年度归母净利润增速比照图13:建筑行业及各子板块年度归母净利润增速比照图14:建筑行业及各子板块Q1归母净利润增速比照0%0%-50% -100% -150% -200%20202019.出 第数据来源：Wind,建筑板块公司财报，广发证券开展研究中心600% n21Q120Q1400% -200% -0%-200% -400% -600%数据来源：Wind,建筑板块公司财报，广发证券开展研
9、究中心作为对建筑行业影响最大的建筑央企方面，表现要优于行业平均。建筑央企上市公 司20年整体营业收入/归母净利润同比分别增长13.1%/3.4%,其中Q1/Q2/Q3/Q4收 入分别增长-7.0%/18.3%/23.2%/13.9% ,归母净利润分别增长 -18.0%/3.3%/15.6%/8.2%, 20年业绩实现稳健增长，在疫情的负面影响下展现了优 异的抗风险能力。止匕外，21年Q1营业收入/归母净利润同比分别增长53.4%/56.7%, 收入和业绩增速因疫情逐渐好转而显著回暖。图15 :建筑央企20年营业收入及同比增速（亿元）图16 :建筑央企21Q1营业收入及同比增速（亿元） 21Q1
10、-左轴 20Q1 左轴 同比增速（）-右轴2020-左轴 2019-左轴 同比增速（） 右轴5000 nr 100%4000 - 80%3000 - 60%2000 - 40%1000 - 20%0%0数据来源：Wind,各公司财报，广发证券开展研究中心数据来源：Wind,各公司财报，广发证券开展研究中心图17:建筑央企20年归母净利润及同比增速（亿元）图18:建筑央企21Q1归母净利润及同比增速（亿元） 2020左轴 2019-左轴 同比增速（）-右轴400 -300 -200 -100 -30% 20% 10% 0%t-10%-20%-30% 21Q1-左轴 20Q1-左轴 同比增速（）-
11、右轴0数据来源：Wind,各公司财报，广发证券开展研究中心数据来源：Wind,各公司财报，广发证券开展研究中心订单方面，建筑央企新签订单去年总体增长19.34%,除葛洲坝和中国建筑外各央企 增速均在10%以上，其中中国电建/中国中冶/中国铁建同比增长32%/30%/27%。从基建龙头两铁的情况来看：中国铁建2020年新签订单中工程承包增长28.3%,工 程细分中铁路/公路分别增长10.7%/-19.3%；中国中铁2020年新签订单中基建增长 21.6%,基建细分中铁路/公路/市政及其他分别增长14.2%/32.6%/20.7%。21Q1疫 情逐渐好转，各建筑央企新签订单增速显著回升、实现总体增
12、速39.25%,葛洲坝/ 中国交建/中国中冶新签订单额较20年同期分别增长132.7%/80.5%/60.7%。表2:建筑央企季度新签订单增速数据来源：各公司经营数据公告，广发证券开展研究中心公司名称20Q1增速20H1增速20Q1-3增速20A增速21Q1增速中国建筑-4.3%6.2%10.3%6.6%32.1%中国铁建14.4%21.9%24.7%27.3%34.9%葛洲坝-2.8%4.4%7.9%7.6%132.7%中国中铁7.8%24.1%24.3%20.4%-2.5%中国交建11.9%7.3%12.8%10.8%80.5%中国电建-15.4%11.1%30.2%31.5%55.9%中
13、国化学20.4%1.9%27.8%10.5%20.4%中国中冶-4.1%21.9%31.1%29.4%60.7%碳达峰”、“碳中和”持续推进，绿色建筑与绿色工程制造趁势开展（-）“碳达峰”、“碳中和”任重道远，政策紧迫性强面对日益严峻的气候问题，2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大 会一般性辩论上提出，中国将采取更加有力的政策和措施，力争于2030年前到达碳 排放峰值，于2060年前实现“碳中和，所谓“碳达峰即为在2030年前，我国二氧化 碳排放不再增长到达峰值，之后逐渐下降；“碳中和”即为针对排放的二氧化碳，采取 植树造林、节能减排等方式全部抵消，实现二氧化碳“零排放”。据
14、Enerdata全球能源数据库数据显示，2019年，我国二氧化碳排放总量为97.29亿 吨，位居世界第一，为第二名美国排放总量的1.98倍；且自1999年至今，我国的二 氧化碳排放量始终呈现逐年增长的趋势说明我国二氧化碳排放量尚未到达峰值，碳 减排任务重、责任大。这一方面是因为我国的能源结构仍然以化石能源为主，另一 方面叠加我国居民人均收入水平提升，居民消费能力提高，能源需求也在同步增加。图19: 2019年世界各国二氧化碳排放总量图20 : 1999-2019中国二氧化碳排放总量及增长情况CO2 （亿吨）CO2 （亿吨）MTCO2 （亿吨）-左轴同比增速（） 右轴120 n10080 -60
15、 -40 -20 -12020%100 -80 -60 -4020 -数据来源：Enerdata,广发证券开展研究中心-15%而iiiH僻1kI!9 Q - 校校校数据来源：Enerdata,广发证券开展研究中心-10% 5%-5%目前局部兴旺国家已经实现碳排放与经济开展脱钩，但我国仍处于碳排放增加阶段, 未达峰值。中国长期低碳开展战略与转型路径研究（何建坤，2020）指出，欧 美地区国家从“碳达蜂到碳中和”经过了5070年过渡期，而我国定下仅30年的过渡 目标，政策紧迫性更强。自2020年9月首次提出目标后，中央及地方政府政策频繁发声。目前已有15个省市 区宣布相关规划，例如浙江省计划开展低
16、碳工业园区建设及“零碳”体系试点；广东省 提出研究建立用能预算管理制度，严控高耗能工程；河南、山西、辽宁等多省提出 建设碳交易市场，推进碳排放权市场化交易。中央及各部委也在重要会议上屡次强 调并陆续推行一系列举措，涵盖碳排放企业管理及碳排放量检测控制等。表3：中央及部门推进碳中和、碳达峰相关会议及文件日期会议/文件名称会议要点2020.9.22第七十五届联合国大会中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力 争于2030年前到达峰值努力争取2060年前实现碳中和。广发证券GF SECURITIES2020.10.29中国共产党十九届五中全会“十四五”期间，加快推动绿色低
17、碳开展降低碳排放强度支持有条件的地方 率先到达碳排放峰值制定2030年前碳排放达峰行动方案；推进碳排放权市 场化交易。2020.12.18中央经济工作会议加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力开展新能源， 加快建设全国用能权、碳排放权交易市场,完善能源消费双控制度。2020.12.30中央全面深化改革委员会第十七次会议建立健全绿色低碳循环开展经济体系,促进经济社会开展全面绿色转型；使发 展建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制温室气体排放的基础上， 统筹推进高质量开展和高水平保护。2021.1.5碳排放权交易管理方法（试行）该方法已于2021年2月1日起开始实施。进
18、一步加强了对温室气体排放的控制和管理，为新形势下加快推进全国碳市场建设提供了更加有力的法制保障。2021.1.62021中国人民银行工作会议落实碳达峰碳中和重大决策部署完善绿色金融政策框架和激励机制。做好政 策设计和规划，引导金融资源向绿色开展领域倾斜，增强金融体系管理气候变 化相关风险的能力，推动建设碳排放权交易市场为排碳合理定价。2021.1.212021年全国生态环境保护工作会议编制实施2030年前碳排放达峰行动方案是2021年要抓好的八大重点任务之 一。加快推进全国碳排放权交易市场建设，深化低碳省市试点强化地方应对 气候变化能力建设，研究编制国家适应气候变化战略2035o数据来源：中国
19、政府网，中国碳排放交易网，新华网，广发证券开展研究中心表4：局部省市区碳中和、碳达峰目标及举措省市区核心内容北京市政府工作报告中提到，“十四五”时期，北京生态文明要有明显提升，碳排放稳中有降，碳中和迈出坚实步伐，为应对气北京市 候变化作出北京示范。2021年的主要工作中提到，加强细颗粒物、臭氧、温室气体协同控制，突出碳排放强度和总量“双控”,明确碳中和时间表、路线图。上海市山西省据上海两会消息，上海市将努力实现碳排放提前达峰，确保在2025年前实现碳排放达峰，也就是比全国提前5年实现目标。 到2025年，上海煤炭消费总量将控制在4300万吨左右，煤炭消费总量占一次能源消费比重下降到30%左右，
20、天然气占一次 能源消费比重提高到15%左右，本地可再生能源占全社会用电量比重提高到8%左右。山西省政府工作报告中提到，实施碳达峰、碳中和山西行动。把开展碳达峰作为深化能源革命综合改革试点的牵引举措，研究 制定行动方案。推动煤矿绿色智能开采，推动煤炭分质分级梯级利用，抓好煤炭消费减量等量替代。建立电力现货市场交易体 系，完善战略性新兴产业电价机制。加快开发利用新能源。开展能源互联网建设试点。探索用能权、碳排放交易市场建设。广东提出培育壮大环保产业，推动绿色低碳技术创新和清洁生产；推进能源革命，积极开展风电、核电、氢能等清洁能源；倡 广东省 导简约适度、绿色低碳的生活方式，开展绿色生活创立活动等多
21、个方面。此外，广东还提出要建立健全绿色开展法规政策体系, 更好运用法律、经济、行政、技术等手段提高环境治理效能。浙江省政府工作报告中指出，启动实施碳达峰行动，开展低碳工业园区建设和“零碳”体系试点；优化电力、天然气价格市场化 浙江省 机制；大力调整能源结构、产业结构、运输结构，非化石能源占一次能源比重提高到20.8%,煤电装机占比下降2个百分点;加快淘汰落后和过剩产能，腾出用能空间180万吨标煤；加快推进碳排放权交易试点。-深入调整优化产业结构、能源结构、运输结构、用地结构以及农业投入结构。持续降低碳排放强度，煤炭占能源消费总量比重 河南省降低5个百分点左右。建设30个生态环境友好型静脉产业园
22、，打造绿色低碳循环开展的经济体系。数据来源：中国储能网，中国环境网，广发证券开展研究中心（二）建筑业碳排占比高，绿色建筑与绿色工程制造有望受益据中国建筑能耗研究报告（2020）的数据，2018年全国建筑全过程碳排放总量 为49.3亿吨，占全国碳排放的51.3%。其中，建材生产阶段碳排放为27.2亿吨，占全国碳排放的28.3%,占建筑全过程排放的55.21%；建筑施工阶段碳排放为1亿吨， 占全国碳排放的1%,占建筑全过程排放的1.93%；建筑运行阶段碳排放为21.12亿 吨，占全国碳排放的21.9%,占建筑全过程排放的42.87%。从细分阶段来看：（1）建材生产阶段的碳排放量全国占比最高，为28
23、.3%。其中， 钢材、水泥和铝材碳排放占比超90%；钢铁局部碳排放量为27.2亿吨，占建材碳排 放的48.20%；水泥碳排放量为11.17亿吨，占比为40.80%；铝材及其他碳排放量为 2.95亿吨，占比为11.00%。（2）建筑运行阶段可以分为公共建筑、城镇居建及农 村居建。其中，城镇居建碳排放量为8.91亿吨，占建筑运行阶段碳排放的42%；其 次为公共建筑，占比为37%；最后为农村居建，占比为21%。1.93%建材生产阶段 建筑施工阶段 建筑运行阶段1.93%8.87%15.91%5.99%图21 : 2018年建筑各过程碳排放比例分布图22 : 2018年建筑细分环节碳排放比例分布钢铁水
24、泥铝材及其他城镇居建公共建筑农村建筑施工数据来源：中国建筑能耗研究报告（2020）（中国建筑节能数据来源：中国建筑能耗研究报告（2020）（中国建筑节能协会），广发证券开展研究中心协会），广发证券开展研究中心在上述背景下，“碳达峰及“碳中和”的政策目标对传统建筑行业提出了新的要求，业 内的生产方式、技术水平、材料选择、商业模式等均将面临革新。绿色建筑及绿色 工程制造等工程具有节能环保优势，符合政策的长期需求，有望趁势受益，为建筑 行业带来新的开展机遇。对于建筑施工和运行阶段的高碳排放量，推广绿色建筑有望为其提供解决方案。绿 色建筑，是指在全寿命期内，节约资源、保护环境、减少污染，为人们提供健康
25、、 适用、高效的使用空间，最大限度地实现人与自然和谐共生的高质量建筑，现阶段 的主要实现方式为装配式建筑、装配式装修与光伏建筑一体化（BIPV ），产业链中 包括了方案设计及咨询，绿色建材研发、生产、评价，绿色施工，绿色建筑运营管 理等多个环节，整体参与的企业比拟多。对于建材生产阶段的高碳排放量，推广改进的工程技术、实现绿色工程制造有望为 其提供解决方案。以水泥工程和冶金工程为例，中材国际的水泥生产线智能改造、中 钢国际的直接还原铁技术和带式焙烧机绿色低碳球团技术等均可实现大幅的节能 减排,契合国家碳中和”的长期开展政策。三、BIPV :实现绿色建筑的重要途径之一，蓝海市场尚待开拓光伏建筑作为
26、主要利用光伏阵列与建筑结合、进行太阳能发电的建筑，在节能和节 地方面具有突出优势，是铺开绿色建筑的重要途径。首先，光伏能源比风能噪声小， 比生物质能拥有更广阔的城市使用空间，比地热能拥有更小的地质限制和冬夏温差 问题；其次，光伏阵列吸收太阳能进行发电还可降低墙面及屋顶的温升，减少了墙 体得热和室内空调冷负荷，进一步起到节能作用；最后，光伏阵列一般安装在建筑 外围或直接作为建筑材料r不需要额外占用空间，间接减少了建筑本钱和能源消耗。目前，实现绿色光伏建筑的技术路线主要分为两类：传统的BAPV（Building Attached Photovoltaic）与新兴的BIPV （Building In
27、tegrated Photovoltaic）；从开展趋势来 看，BIPV将以显著的技术优势逐步取代BAPV,拥有更加广阔的市场空间。（-）开展趋势：BIPV相比BAPV具备技术与本钱优势，相关政策持续强化BIPV即在建筑施工期间，将光伏发电阵列安装在建筑围护结构等外外表或直接作为 材料本身构成建筑结构，经一次性设计、建设完成，实现与建筑的有机结合，并提 供电力。目前，BIPV的技术路线主要有两种：（1 ）光伏阵列与建筑的结合。这是 最常用的技术方式，主要将光伏阵列与建筑屋面结合，例如：光电屋顶、光电幕墙 和光电车棚等。（2 ）光伏方阵与建筑的集成。这是BIPV的进阶形式，对于光伏组 件的要求较
28、高，其不仅要满足光伏发电的功能要求，同时还要兼顾建筑的基本功能 要求。简单来说，就是用光伏器件代替局部建材结构，如屋顶和围护结构等。比照于BAPV （后置式的光伏阵列，采用特殊支架将光伏组件固定于现有建筑屋面 或墙面结构，不具备建筑建材和建筑美观作用），BIPV具备显著技术优势，在建筑 外观、设计寿命、屋面受力、防水可靠性和施工难度与速度等方面均领先于BAPV。表5 : BIPV系统与BAPV系统的技术比照技术方向BAPV系统BIPV系统建筑外观BAPV屋面在彩色压型金属板上面后期安装支架和光伏 电池板，屋面较凌乱，整体性较差。BIPV屋面把光伏阵列利用纳入建筑的总体设计，将建筑、技术 和美学
29、融为一体，既可防阳光直射和雨水侵蚀，又不会影响建筑 物的外观效果。BIPV屋面的光伏发电组件只有屋面暴露在外，有良好的密封环设计寿命BAPV屋面的光伏发电组件因为全部处于露天环境，长境，BIPV光伏组件封装用的胶为PVB,而PVB膜具有透明、期风吹雨打，寿命一般在20年，最多不超过25年。耐热、耐寒、耐湿，机械强度高等特性，并已经成熟应用于建筑 用夹层玻璃的制作，能到达50年甚至更长的使用寿命。BAPV屋面的压型金属板（彩钢板或铝镁镒板）与后置的 光伏电池板的受力复杂，金属板和光伏电池板既有风载BIPV屋面只是单纯的屋面，结构受力清晰，结构平安性高。另屋面受力正压也有负压，光伏电池板受力通过支
30、架传递到压型金外，该系统采用双面玻璃组件，钢化玻璃的厚度符合国家建筑设属板，长期的风载作用和变形会产生疲劳效应，影响结计规范，是通过严格的力学计算得出，能够满足屋面平安性要求。构平安。防水性BAPV屋面在压型金属板（彩钢板或铝镁镒板）屋顶安装BIPV屋面系统主要采用憎水性玻璃面板与主水槽、防水密封等(n广发证券GF SECURITIES完毕后，后期屋面二次上人安装光伏组件等设备，会因完毕后，后期屋面二次上人安装光伏组件等设备，会因为吊装、施工踩踏、长期光伏自重荷载和局部设备超载，从而造成彩钢板或铝镁锦板永久沉降形变，造成后期隐患性漏水并且难于检修和发现漏点。形成屋面防排水系统，屋面构造、泛水包
31、边、采光带等采用模块 化组合构成，主水槽等受力构件采用卡扣式零穿孔连接，组件与 组件（或踏板升间使用可靠的密封扣条进行固定和密封，泛水包边 采用对焊连接，系统设计带有防震动体系，防止了漏水的隐患。和速度长。直立锁边铝镁镒屋面板施工难度大。施工难度 传统钢结构后置式光伏发电屋面分二期施工，施工周期 光伏建筑一体化屋面施工难度小，安装速度快，工程进度有保障。在完成支架和水槽施工后,每人每天至少安装40平（25块组件）。数据来源：北极星太阳能光伏网，国务院新闻办公室，广发证券开展研究中心除技术水平差异外，BIPV相比BAPV还具备显著的经济性本钱优势。根据北极星太 阳能光伏网的数据，进行钢结构的光伏
32、屋面设计，采用BIPV技术将比BAPV技术平 均节约建筑材料164元/nA综上所述，BIPV相较于BAPV拥有更加巨大的应用潜力。表6 : BIPV系统与BAPV系统的经济本钱比照数据来源：北极星太阳能光伏网，广发证券开展研究中心比照项BAPV系统BIPV系统铝镁镒屋面板包括直立锁边铝镁镒屋面板和铝合金T型支座，约200/m2无系统支架配件包括夹具、导轨、固定件等，约0.3元/Wx120W/ m2=36 元包括配套轻钢楝条、铝合金压条、橡胶密封条、固定件等， 约 0.6 元/Wx120W/ m2=72 元光伏发电组件包括光伏发电板和铝合金边框，约2.8元/WX120W/包括光伏发电板和铝合金边
33、框，约2.8元/WX120W/单元板m2=336 元m2=336 元综合造价（材 料价）铝镁镒屋面板+系统支架配件+光伏发电组件单元板=572元/ m2系统支架配件+光伏发电组件单元板=408元/ m2使用寿命20年更换一次使用寿命N50年结论采用光伏建筑一体化屋面系统可节约材料164元/ m2作为绿色光伏建筑的重要实现途径，BIPV的开展显然受到光伏发电领域的上层政策 指引十三五”规划期间，我国中央机构和地方省市区陆续出台了多项有关太阳能发 电和绿色光伏建筑的政策，支持方向主要集中在大力开展光伏发电、并将其与建筑 有机集成于一体，基本确定了绿色光伏建筑未来在建筑行业中的重要地位；2021年
34、初，中央频频出台最新的光伏发电政策，为BIPV领域带来了巨大活力。此外，“碳中和”作为绿色光伏建筑的顶层政策，其方针及目标规划将有助于明确BIPV 的趋势方向，在未来发挥出一剂“强心针”的作用，持续助推BIPV市场的开展。表7：中央推进光伏发电和绿色光伏建筑的相父文件日期相关机构文件名称核心内容2016.2国务院关于进一步加强城市规划 建设管理工作的假设干意见推广应用太阳能发电等新能源技术，开展被动式房屋等绿色节能建筑， 并完善绿色节能建筑和建材评价体系。2016.5光电建筑应用委员 会光电建筑开展“十三五”规 划纲要（征求意见稿）明确了光电建筑开展的目标任务以及开展的保障措施，在2020年末
35、建 筑光伏装机量争取到达50吉瓦；同时，力争使新建光电建筑占新建绿 色建筑的25%o2016.11发改委、能源局电力开展“十三五”规划（2016-2020 年）全面推进分布式光伏发电建设，重点开展屋顶分布式光 伏发电系统，实施光伏建筑一体化工程。2016.12发改委、能源局可再生能源开展“十三五” 规划促进光伏发电规模化应用及本钱降低，全面推进分布式光伏和“光伏+” 综合利用工程，支持在用电集中区域规模化推广屋顶光伏发电系统。2016.12能源局能源创新技术“十三五”规研制出新型高效低本钱光伏电池；掌握区域性高比例分布式光伏发电设(n广发证券GF SECURITIES划计集成、直流并网、功率预
36、测及智能化技术；实现高分子材料在光伏发 电上大规模应用。2016.12发改委、能源局能源开展“十三五”规划尽快建立和完善光伏发电等设备利用率监测预警和调控约束机制，促进 相关产业健康有序开展；优先开展分布式光伏发电，扩大“光伏多元 化利用，促进光伏规模化开展。2016.12能源局太阳能开展“十三五”规划推动光伏发电多元化利用并加速技术进步，优先支持分布式光伏发电发 展；到2020年底，光伏发电装机到达1.05亿千瓦以上，且电价水平在 2015年基础上下降50%以上2017.2住建部建筑节能与绿色建筑开展“十三五”规划建筑节能标准加快提升，积极开展超低能耗建筑、近零能耗建筑建设示 范，在具备条件
37、的园区、街区推动超低能耗建筑集中连片建设。2017.12发改委关于2018年光伏发电项 目价格政策的通知分布式光伏发电工程自用电量免收随电价征收的各类政府性 基金及附加、系统备用容量费和其他相关并网服务费。2018.4工信部、住建部以及 能源局等智能光伏产业开展行动计 戈U （20182020 年）推动互联网、大数据、人工智能与光伏产业深度融合；探索推进在建筑、 水利、农业、扶贫等领域应用示范建设。2020.7住建部、发改委、教 育部以及工信部等绿色建筑创立行动方案推动新建建筑全面实施绿色设计，完善星级绿色建筑标识制度，提升建 筑能效水效水平，推动超低能耗建筑、近零能耗建筑开展，推广可冉生 能
38、源应用。2020.8住建部、教育部、工 信部以及国家市场 监督管理总局等关于加快新型建筑工业化发 展的假设干意见通过新一代信息技术驱动，推动智能光伏应用示范，促进与建筑相结合 的光伏发电系统应用，实现工程建设高效益、高质量、低消耗、低排放 的建筑工业化。2021.3能源局关于2021年风电、光伏 发电开发建设有关事项的通 知（征求意见稿）确立了“中央确定消纳责任权重+地方确定新增新能源规模”的新能源发 展机制，积极推进分布式光伏发电和分散式风电建设，加快推进存量和 新增新能源基地建设2021.3发改委、能源局关于推进电力源网荷储一 体化和多能互补开展的指导 意见推进风、光、水、储的增量开展，火
39、电以盘活存量为主，严控增量，外 送输电通道可冉生能源电力占比原那么上不低于50%o2021.3发改委等关于引导加大金融支持力 度促进风电和光伏发电等 行业健康有序开展的通知对短期偿付压力较大但未来有开展前景的可再生能源企业，金融机构可 以按照风险可控原那么，在银企双方自主协商的基础上，根据工程实际和 预期现金流，予以贷款展期、续贷或调整还款进度、期限等安排。数据来源：国务院，光电建筑应用委员会，发改委，能源局、教育部、国家市场监督管理总局、广发证券开展研究中心（二）市场空间：潜在增量空间广阔，金属围护及钢构有望率先受益在诸多利好政策的背书及推动下，我国光伏产业的规模不断壮大，为BIPV的大规模
40、 推广奠定了坚实的市场和技术基础。根据中国光伏行业协会的数据，到2020年，我 国光伏累计装机量和新增装机量已分别连续6年、8年、10年、14年位居全球首位， 开展势头迅猛。2015-2020年，我国光伏发电的累计装机量从43.18GW增长至 252.5GW,新增装机量也在2020年重回高位，到达了48.2GW。BIPV作为光伏发电的新热点，受益于“碳中和”顶层政策与光伏发电上层政策的双向 驱动，拥有持续向好的趋势。(n广发证券GF SECURITIES图23 :我国历年光伏新增装机量光伏新增装机量（吉瓦）左轴一一增长率（%）右轴53.0848.250 -44.2640 -34.5430.22
41、30 -15.1320 -10.0201520162017201820192020数据来源：国家能源局，广发证券开展研究中心r 140% 1120%100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%-40% -60%图24 ：我国光伏累计装机总量数据来源：国家能源局，广发证券开展研究中心从增量角度看，我国BIPV年增的潜在市场空间最高可达9000亿元，当年实际新增的 市场空间最高可达1800亿元。根据住建部数据，近年我国年均房屋建筑竣工面积约 为40亿平方米。BIPV的主要应用场景集中在建筑屋顶和墙面结构；假设屋顶面 积为总建筑面积的六分之一，并引用发改委能源所估算的比例系数，那么屋顶的
42、年增 竣工面积约为6.67亿平方米，屋顶+南墙的总竣工面积约为15亿平方米。参考中国建 研院和中国光伏协会的数据，按每平米光伏板荷载150W、造价为4元/W来估算，那么 对应年增的屋顶装机总潜力和屋顶+南墙装机总潜力分别约为100.05GW和225GW, 对应年增潜在市场空间分别为4002亿元和9000亿元。对于当年实际新增的市场空间, 我们假设BIPV的渗透率为10%20%,那么对应的装机潜力分别约为10.0120.01 GW 和22.545GW,对应实际年增市场空间分别为400.40800.40亿元和9001800亿元。表8 ：我国BIPV的增量市场规模数据来源：国家统计局，中国建筑科学研
43、究院，中国光伏协会，发改委能源所，住建部，广发证券开展研究中心相关指标屋J贞屋顶+建筑南墙总面积（亿平方米）6.6715.00年增潜在装机量（乘子：光伏板荷载150W/m2；单位：GW）100.05225.00年增潜在市场空间（乘子：光伏系统造价4元/W；单位：亿元）4002.009000.00年增实际装机量（乘子：渗透率10%20%；单位：GW）10.01-20.0122.5045.00年增实际市场空间（乘子：渗透率10%20%；单位：亿元）400.40-800.40900.00-1800.00具体来说，假设光伏阵列设备仅在屋顶进行安装，那么2020年我国BIPV实际新增市场 空间可达479
44、.10亿元。根据住建部的数据，我国2020年房屋竣工面积为38.48亿平 方米，包括住宅、商业及服务用房、科研教育医疗用房、厂房及建筑物、仓库、文 化体育娱乐用房和办公用房等分类领域。根据目前的技术水平和政策导向，BIPV主 要应用的场所在于大型公共建筑或商业建筑，在住宅和一些其他类型房屋上的应用 较少。因此，对于不同领域的竣工面积，我们给予差异的渗透率，并继续沿用前述 的其他相关乘子，得出BIPV2020年的新增市场空间约为479.1亿元。竣工面积细分结构渗透率总面积（亿平）屋顶面枳（亿平）新增装机量（GW ）BIPV新增市场空间（亿元）住宅10%25.914.326.48259.20表9
45、： 2020年我国房屋建筑竣工面积细分结构及BIPV实际新增市场空间估算1.29商业及服务用房-20%2.570.4351.60目录索引一、整体回顾：疫情后基建投资复苏，公司经营状况显著改善7（一）行业层面：疫情后基建投资整体回暖，社融下滑对基建的边际负面影响较小7 （二）公司层面：21Q1收入和业绩高增，现金流大幅改善，央企订单稳健增长10二、“碳达峰”、“碳中和”持续推进，绿色建筑与绿色工程制造趁势开展14（一）“碳达峰”、“碳中和”任重道远，政策紧迫性强14（二）建筑业碳排占比高，绿色建筑与绿色工程制造有望受益15三、BIPV：实现绿色建筑的重要途径之一，蓝海市场尚待开拓 17（一）开展趋势：BIPV相比BAPV具备技术与本钱优势，相关政策持续强化17（-）市场空间：潜在增量空间广阔，金属围护及钢构有望率先受益 19四、工程制造：水泥&冶金工程绿色转型，