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1、上市公司司股权结结构优化化问题研研究-以以再融资资为角度度的实证证分析在当前国有股股东普遍放弃上市公司配股权的条件下，配股和增发新股本身都能够改善上市公司的股权结构，即流通股比例的相对上升和非流通股比例的相对下降。但是，这一比例的变化程度如何，在改善上市公司股权结构方面有无显著意义，上市公司能否利用再融资方式优化股权结构并实现对经理层的激励等问题还有待进一步的研究。1 我国上市公司的股权结构现状及其再融资特征1.1 我国上市公司的股权结构现状我国的大多数上市公司，是带有国有性质的企业公司，他们的改革是在国有企业公司化的框架下进行的，按照这一改革框架，大批上市公司或者说是国有公司进行了股份制改造
2、。在当时特定的历史条件下，国家对股份公司的所有权按照所有者的性质进行了划分，分为国有股、法人股和社会公众股，国家股和国有法人股都属于国有股权。国家对国有股和法人股有明确的规定，即要保证国家股和国有法人股的控股地位。为保持上市公司的国家控制权，做出了国有股暂不上市流通的初始制度安排。这种制度安排在保证国有股控股地位的同时，也造成了中国股市的二元结构，即纯粹市场化的流通股市场和非市场化的国有股市场。截至2003年7月底，沪深股市发行的总股本已达6239.42亿股，市价总值已达40305.68亿元。但是，沪深股市的流通股仅为2193.99亿股，占股本总额的35.8%，有3995.63亿的国家股、法人
3、股和其他少量内部职工股、转配股处于沉淀状态，占股本总额的64.2%；流通股市值仅为13063.24亿元，占市价总值的32.41%，非流通股票市值高达27242.44亿元，占市价总值的67.59%。在非流通股份中，国有股所占比例超过80%。这种现象导致了上市公司的股权结构呈畸形状态。上市公司股份过度集中于国有股，使得其难以建立起合理的法人治理结构。上市公司的大股东仍然是国有企业原来的上级主管部门或企业，对大股东负责实际上是对国有企业原来的上级行政主管部门或企业负责；又由于这种持股主体是一种虚拟主体，它对上市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力，上市公司的经营体制出现向国有企业复归的现象。因此，上市
4、公司的股权结构调整势在必行。1.2 特殊股权下的上市公司再融资资本结构理论认为，融资方式的选择受资本成本影响。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关；对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。在资本市场发达国家，公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股权筹资成本。它们的实证研究表明，上市公司一般先使用内部股权融资，其次是债务融资，最后才是外部股权融资。我国上市公司虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但是，国有股“一股独大”的特殊股权结构和国有的控股股东普遍不到位的现象，已经严重削弱了股东
5、对经理层的约束，导致经理层过分追求对资本的控制权，其结果必然是上市公司对股权再融资有明显的偏好；再加上上市公司没有分红派息压力，外部股权融资成本即成为了公司管理层可以控制的成本，所以我国上市公司一般将国内债务融资的顺序排列在外部股权融资之后。前几年，由于新股增发比配股审批困难，配股自然也就成为了上市公司再融资的首选方式。20002002年深沪市场A股筹资规模的统计数据，清楚地显示了配股融资和增发新股在我国资本市场筹资中所占的地位。见表1。表1 2000-2002年A股筹资规模统计年份市场筹资总额（亿元）配股筹资总额（亿元）配股占市场筹资额比重（%）增发筹资总额（亿元）增发占市场筹资额比重（%）
6、2000736.12286.8138.9648.296.562001809.25290.5635.9056.316.9620021535.63500.1932.57297.2019.34资料来源：深交所巨潮资讯网虽然我国上市公司热衷于配股、增发与其特殊的股权结构有关，但是反过来，配股和增发也会影响上市公司的股权结构。2 上市公司再融资与股权结构变动的实证分析2.1 上市公司配股融资与股权结构变动的实证检验从理论上讲，配股是向公司的原有股东按照其持股比例发行股票，如果全部股东都全额认购，上市公司的股权比例不会发生变动。但是在我国证券市场中，上市公司的国有股股东往往会放弃配股权。因为在国有股股东配
7、售的股份仍是非流通股份的情况下，国有股股东若与流通股股东按照相同的价格配股，容易造成股东资金的沉淀，其结果自然是国有股股东不愿意参与配股；再就是有的国有控股股东在发起成立股份公司时，已经将资产全部投入，配股时根本无力参配。而在非流通股股份普遍放弃配股权的同时，流通股的配股往往由证券商进行“余额包销”，所以一般都能够全额参配。在这样的条件下，势必造成上市公司流通股股份的相对上升和非流通股股份的相对下降。2003年上市公司中实施配股的有25家，在此其中只有3家公司国有股股东实现了全额参配，其余22家公司的国有股股东均部分或全额放弃了配股权。对这22家公司配股前后流通股占总股本比例的变动情况进行了考
8、察，以分析国有股放弃配股权对股权结构变动的影响情况，并进行了公司配股前后股权结构变动的配对T统计检验，以查明这些公司在配股前后股权结构变动是否显著。见表2。表2 配股前后流通股所占比例变动的检验项目样本个数最大值最小值均值标准 标准差配股前占总股本比例220.690.190.3540.112配股后占总股本比例220.70.220.4050.114T值（双尾检验）19.043显著性水平0.001资料来源：上市公司年度报表结果表明，由于持有非流通股份的股东放弃配股权，使得这些上市公司流通股占总股本的比例相对上升，平均上升了5.1%(即0.4050.354)；与此相对应，非流通股份所占比例平均下降了
9、5.1%；进一步，配对样本检验结果也显示配股前后股本结构变动显著(显著性水平为0.001，双尾检验)。2.2上市公司增发新股与股权结构变动的实证检验增发新股是上市公司除配股之外的另一种再融资方式，近两年来越来越多的沪深上市公司增发了A股。2000年5月，太极实业、申达股份、上海三毛、龙头股份和深惠中5家纺织业上市公司开创了增发A股的先河，之后，新钢钒、上海医药相继增发。2001年，上菱电器、深康佳、真空电子、东大阿派几家电子类上市公司也完成了增发，并且在发行方式上进行了创新。2002年，吉林化工、深招港、江苏悦达、风华高科、托普软件、南通机床等公司进行了增发。到2002年底，实施增发的上市公司
10、已经达到了35家。增发新股与配股的区别在于前者面向所有投资者，后者只面向公司现有股东。增发新股的对象主要是社会公众，既面向公司现有股东也面向所有新的投资者。3 上市公司再融资与股权结构优化的理论分析3.1 上市公司通过再融资优化资本结构能够实现国有资本的退出有研究数据表明，目前上市公司处于绝对控股地位的大股东有56%是国有股股东。由此看来，国有股比例过高与国有经济战略调整的“有所为有所不为”的政策导向确有相悖之处。在国际资本市场上，作为上市公司主要发起人的企业通常可以用20%-30%的资本调动、支配70%-80%的其他资本，而我国资本市场中国家用62%的国有资本仅调动38%的社会资本，这是很大
11、的资源浪费。目前上市公司国有股主动放弃配股或将配股权转让，以及上市公司增发新股，既是相对降低国有股比例的有效途径，也为上市公司进行国有股回购创造了良好的条件，还能够引进新的战略投资者。实证分析表明，放弃配股、增发新股公司的股权结构都会发生变化，变化的幅度为5%-10%不等，按照我国公司现有的股权结构，国有股占较大比例的公司应能经得起两次以上这样的“冲击”。另外，对于国有资本拟进行战略性退出的上市公司来讲，上市公司利用配股和增发的资金进行国有股的回购或配合增发新股直接出售部分国有股，将国有股的比例降至30%左右甚至以下，保持相对控股地位，应该是一种较为理想的退出方式。3.2 上市公司通过再融资优
12、化资本结构能够使公司治理机制更加有效不同的股权结构对公司治理机制作用的影响是不同的。首先，就代理权的竞争而言，股权集中程度有限或大股东仅处于相对控股地位，其他股东就有能力影响公司的重大决策，致使经营能力低下、经营业绩不佳的经理得以更换。其次，就监督机制而言，对于有相对控股股东的公司来说，股东具有对经理进行有效监督的优势，在经理是相对控股股东的代理人的情况下，其他大股东也会因其具有一定的股权数量而具有监督的动力。从当前的情况来看，部分上市公司通过再融资来引入其他战略投资者，或利用募集到的资金进行股权结构的进一步调整，实现国有股持股比例相对降低，由绝对控股股东变为相对控股股东，对于我国上市公司治理
13、结构的完善和治理效率的提高是有利的。3.3 上市公司通过再融资优化资本结构能够实现股权激励上市公司公布的年报资料显示，上市公司董事中有近40%零持股，总经理中有20%左右零持股；即使有的董事、经理持股，平均持股量也很低。不可否认，我国上市公司的经营者对公司负有重大的责任，这样，如何克服经营者与众多股东利益不一致的现象，如何避免决策行为的短期化，就是需要我们认真研究的重大问题。学术界普遍认为，股权激励的办法能使经营者处于类似股东的地位，可以促使他们着眼于股东利益最大化。但是由于一些基本的制度问题还没有解决好，使得对管理层的股权激励制度在推行中遇到一些障碍，而其中最难解决的问题就是没有符合法规规定
14、的股票来源。如果上市公司利用企业资金从二级市场购买本公司股票，会与公司法中“公司不得收购本公司股票”的规定相抵触；如果不能从二级市场购入实施经营者持股所需要的股票，公司只能将发起人持有的股权转让给经营者，这又会与公司法中“发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起3年内不得转让”的规定相矛盾；如果在激励制度中使用非流通股份，则又会由于股票不能在市场上变现、经营者不能得到实际利益而大大降低激励效果。但是，上市公司若在再融资过程中定向将部分股票配售给管理层成员，管理层持股问题便可以有效地解决，从而使其激励效果达到最优。4 结论与建议对我国上市公司来说，通过再融资实现国有股的相对减持能够达到预期目的。
15、在上市公司再融资过程中实现资本结构优化的设想，对于国有股股东持股比例较高的我国上市公司是适宜的。我国上市公司在配股过程中，可以通过国有股股东放弃配股权、转让配股权等方式使国有持股比例进一步降低，通过增发新股也可以达到同样的目的。这样，上市公司在再融资目标实现的同时，也使股权结构得以优化，可谓一举两得。进一步，我们还认为，再融资过程中的机构投资者参与、投资者素质的提高等因素，有利于上市公司股权结构变动后管理绩效的提高。利用再融资的契机进行国有股的回购和出售部分国有股是股权结构优化最为有效的方式。允许部分上市公司利用配股和增发的资金进行国有股份回购，或在上市公司再融资时限定其出售部分国有股，是实现
16、国有资本战略性退出的较佳途径，对于上市公司的股权结构优化也极为有利。 在当前国国有股股股东普遍遍放弃上上市公司司配股权权的条件件下，配配股和增增发新股股本身都都能够改改善上市市公司的的股权结结构，即即流通股股比例的的相对上上升和非非流通股股比例的的相对下下降。但但是，这这一比例例的变化化程度如如何，在在改善上上市公司司股权结结构方面面有无显显著意义义，上市市公司能能否利用用再融资资方式优优化股权权结构并并实现对对经理层的的激励等问问题还有有待进一一步的研研究。1 我国国上市公公司的股股权结构构现状及及其再融融资特征征1.1 我国上上市公司司的股权权结构现现状我国的大大多数上上市公司司，是带带有
17、国有有性质的的企业公公司，他他们的改改革是在在国有企企业公司司化的框框架下进进行的，按按照这一一改革框框架，大大批上市市公司或或者说是是国有公公司进行行了股份份制改造造。在当当时特定定的历史史条件下下，国家家对股份份公司的的所有权权按照所所有者的的性质进进行了划划分，分分为国有有股、法法人股和和社会公公众股，国国家股和和国有法法人股都都属于国国有股权权。国家家对国有有股和法法人股有有明确的的规定，即即要保证证国家股股和国有有法人股股的控股股地位。为保持持上市公公司的国国家控制制权，做做出了国国有股暂暂不上市市流通的的初始制制度安排排。这种种制度安安排在保保证国有有股控股股地位的的同时，也也造成
18、了了中国股市市的二元元结构，即即纯粹市市场化的的流通股股市场和和非市场场化的国国有股市市场。截截至20003年年7月底底，沪深深股市发发行的总总股本已已达62239.42亿亿股，市市价总值值已达4403005.668亿元元。但是是，沪深深股市的的流通股股仅为221933.999亿股，占占股本总总额的335.88%，有有39995.663亿的的国家股股、法人人股和其其他少量量内部职职工股、转配股股处于沉沉淀状态态，占股股本总额额的644.2%；流通通股市值值仅为1130663.224亿元元，占市市价总值值的322.411%，非非流通股股票市值值高达2272442.444亿元元，占市市价总值值的6
19、77.599%。在在非流通通股份中中，国有有股所占占比例超超过800%。这这种现象象导致了了上市公公司的股股权结构构呈畸形形状态。上市公公司股份份过度集集中于国国有股，使使得其难难以建立立起合理理的法人人治理结结构。上上市公司司的大股股东仍然然是国有有企业原原来的上上级主管管部门或或企业，对对大股东东负责实实际上是是对国有有企业原原来的上上级行政政主管部部门或企企业负责责；又由由于这种种持股主主体是一一种虚拟拟主体，它它对上市市公司经经营者的的监督和和约束缺缺乏内在在动力，上上市公司司的经营营体制出出现向国国有企业业复归的的现象。因此，上上市公司司的股权权结构调调整势在在必行。1.2 特殊股股
20、权下的的上市公公司再融融资资本结构构理论认认为，融融资方式式的选择择受资本本成本影响响。对债债务融资资而言，债债务资本本成本与与债权人人所要求求的收益益率相关关；对股股权融资资而言，股股权融资资成本与与股东所所期望的的收益率率相关。在资本本市场发发达国家家，公司司的管理理层受到到股东的的硬约束束，经常常面临分分红派息息的压力力，股权权融资成成本并不不低，而而且由于于债务的的避税作作用，债债务成本本往往低低于股权权筹资成成本。它它们的实实证研究究表明，上上市公司司一般先先使用内内部股权权融资，其其次是债债务融资资，最后后才是外外部股权权融资。我国上上市公司司虽然也也表现出出优先使使用内部部股权融
21、融资的倾倾向，但但是，国国有股“一一股独大大”的特特殊股权权结构和和国有的的控股股股东普遍遍不到位位的现象象，已经经严重削削弱了股股东对经经理层的的约束，导导致经理理层过分分追求对对资本的的控制权权，其结结果必然然是上市市公司对对股权再再融资有有明显的的偏好；再加上上上市公公司没有有分红派派息压力力，外部部股权融融资成本本即成为为了公司司管理层层可以控控制的成成本，所所以我国国上市公公司一般般将国内内债务融融资的顺顺序排列列在外部部股权融融资之后后。前几几年，由由于新股股增发比比配股审审批困难难，配股股自然也也就成为为了上市市公司再再融资的的首选方方式。22000020002年年深沪市市场A股
22、股筹资规规模的统统计数据据，清楚楚地显示示了配股股融资和和增发新新股在我我国资本本市场筹筹资中所所占的地地位。见见表1。表1 220000-20002年年A股筹筹资规模模统计年份市场筹资总额（亿元）配股筹资总额（亿元）配股占市场筹资额比重（%）增发筹资总额（亿元）增发占市场筹资额比重（%）2000736.12286.8138.9648.296.562001809.25290.5635.9056.316.9620021535.63500.1932.57297.2019.34资料来源源：深交交所巨潮潮资讯网网虽然我国国上市公公司热衷衷于配股股、增发发与其特特殊的股股权结构构有关，但但是反过过来，配
23、配股和增增发也会会影响上上市公司司的股权权结构。2 上市市公司再再融资与与股权结结构变动动的实证证分析2.1 上市公公司配股股融资与与股权结结构变动动的实证证检验从理论上上讲，配配股是向向公司的的原有股股东按照照其持股股比例发发行股票票，如果果全部股股东都全全额认购购，上市市公司的的股权比比例不会会发生变变动。但但是在我我国证券券市场中中，上市市公司的的国有股股股东往往往会放放弃配股股权。因因为在国国有股股股东配售售的股份份仍是非非流通股股份的情情况下，国国有股股股东若与与流通股股股东按按照相同同的价格格配股，容容易造成成股东资资金的沉沉淀，其其结果自自然是国国有股股股东不愿愿意参与与配股；再
24、就是是有的国国有控股股股东在在发起成成立股份份公司时时，已经经将资产产全部投投入，配配股时根根本无力力参配。而在非非流通股股股份普普遍放弃弃配股权权的同时时，流通通股的配配股往往往由证券券商进行行“余额额包销”，所所以一般般都能够够全额参参配。在在这样的的条件下下，势必必造成上上市公司司流通股股股份的的相对上上升和非非流通股股股份的的相对下下降。20033年上市市公司中中实施配股股的有225家，在在此其中中只有33家公司司国有股股股东实实现了全全额参配配，其余余22家家公司的的国有股股股东均均部分或或全额放放弃了配配股权。对这222家公公司配股股前后流流通股占占总股本本比例的的变动情情况进行行
25、了考察察，以分分析国有有股放弃弃配股权权对股权权结构变变动的影影响情况况，并进进行了公公司配股股前后股股权结构构变动的的配对TT统计检检验，以以查明这这些公司司在配股股前后股股权结构构变动是是否显著著。见表表2。表2 配配股前后后流通股股所占比比例变动动的检验验项目样本个数最大值最小值均值标准 标准差配股前占总股本比例220.690.190.3540.112配股后占总股本比例220.70.220.4050.114T值（双尾检验）19.043显著性水平0.001资料来源源：上市市公司年年度报表表结果表明明，由于于持有非非流通股股份的股股东放弃弃配股权权，使得得这些上上市公司司流通股股占总股股本的
26、比比例相对对上升，平平均上升升了5.1%(即0.40550.3544)；与与此相对对应，非非流通股股份所占占比例平平均下降降了5.1%；进一步步，配对对样本检检验结果果也显示示配股前前后股本本结构变变动显著著(显著著性水平平为0.0011，双尾尾检验)。2.2上上市公司司增发新新股与股股权结构构变动的的实证检检验增发新股股是上市市公司除除配股之之外的另另一种再再融资方方式，近近两年来来越来越越多的沪沪深上市市公司增增发了AA股。220000年5月月，太极极实业、申达股股份、上上海三毛毛、龙头头股份和和深惠中中5家纺纺织业上上市公司司开创了了增发AA股的先先河，之之后，新新钢钒、上海医医药相继继
27、增发。20001年，上上菱电器器、深康康佳、真真空电子子、东大大阿派几几家电子类类上市公公司也完完成了增增发，并并且在发发行方式式上进行行了创新新。20002年年，吉林林化工、深招港港、江苏苏悦达、风华高高科、托托普软件件、南通通机床等等公司进进行了增增发。到到20002年底底，实施施增发的的上市公公司已经经达到了了35家家。增发发新股与与配股的的区别在在于前者者面向所所有投资资者，后后者只面面向公司司现有股股东。增增发新股股的对象象主要是是社会公公众，既既面向公公司现有有股东也也面向所所有新的的投资者者。3 上市市公司再再融资与与股权结结构优化化的理论论分析3.1 上市公公司通过过再融资资优
28、化资资本结构构能够实实现国有有资本的的退出有研究数数据表明明，目前前上市公公司处于于绝对控控股地位位的大股股东有556%是是国有股股股东。由此看看来，国国有股比比例过高高与国有有经济战战略调整整的“有有所为有有所不为为”的政政策导向向确有相相悖之处处。在国国际资本本市场上上，作为为上市公公司主要要发起人人的企业业通常可可以用220%-30%的资本本调动、支配770%-80%的其他他资本，而而我国资资本市场场中国家家用622%的国国有资本本仅调动动38%的社会会资本，这这是很大大的资源源浪费。目目前上市市公司国国有股主主动放弃弃配股或或将配股股权转让让，以及及上市公公司增发发新股，既既是相对对降
29、低国国有股比比例的有有效途径径，也为为上市公公司进行行国有股股回购创创造了良良好的条条件，还还能够引引进新的的战略投投资者。实证分分析表明明，放弃弃配股、增发新新股公司司的股权权结构都都会发生生变化，变变化的幅幅度为55%-110%不不等，按按照我国国公司现现有的股股权结构构，国有有股占较较大比例例的公司司应能经经得起两两次以上上这样的的“冲击击”。另另外，对对于国有有资本拟拟进行战战略性退退出的上上市公司司来讲，上上市公司司利用配配股和增增发的资资金进行行国有股股的回购购或配合合增发新新股直接接出售部部分国有有股，将将国有股股的比例例降至330%左左右甚至至以下，保保持相对对控股地地位，应应
30、该是一一种较为为理想的的退出方方式。3.2 上市公公司通过过再融资资优化资资本结构构能够使使公司治治理机制制更加有有效不同的股股权结构构对公司司治理机机制作用用的影响响是不同同的。首首先，就就代理权权的竞争争而言，股股权集中中程度有有限或大大股东仅仅处于相相对控股股地位，其其他股东东就有能能力影响响公司的的重大决决策，致致使经营营能力低低下、经经营业绩绩不佳的的经理得得以更换换。其次次，就监监督机制制而言，对对于有相相对控股股股东的的公司来来说，股股东具有有对经理理进行有有效监督督的优势势，在经经理是相相对控股股股东的的代理人人的情况况下，其其他大股股东也会会因其具具有一定定的股权权数量而而具
31、有监监督的动动力。从从当前的的情况来来看，部部分上市市公司通通过再融融资来引引入其他他战略投投资者，或或利用募募集到的的资金进进行股权权结构的的进一步步调整，实实现国有有股持股股比例相相对降低低，由绝绝对控股股股东变变为相对对控股股股东，对对于我国国上市公公司治理理结构的的完善和和治理效效率的提提高是有有利的。3.3 上市公公司通过过再融资资优化资资本结构构能够实实现股权权激励上市公司司公布的的年报资资料显示示，上市市公司董董事中有有近400%零持持股，总总经理中中有200%左右右零持股股；即使使有的董董事、经经理持股股，平均均持股量量也很低低。不可可否认，我我国上市市公司的的经营者者对公司司
32、负有重重大的责责任，这这样，如如何克服服经营者者与众多多股东利利益不一一致的现现象，如如何避免免决策行行为的短短期化，就就是需要要我们认认真研究究的重大大问题。学术界界普遍认认为，股股权激励励的办法法能使经经营者处处于类似似股东的的地位，可可以促使使他们着着眼于股股东利益益最大化化。但是是由于一一些基本本的制度度问题还还没有解解决好，使使得对管管理层的的股权激激励制度度在推行行中遇到到一些障障碍，而而其中最最难解决决的问题题就是没没有符合合法规规规定的股股票来源源。如果果上市公公司利用用企业资资金从二二级市场场购买本本公司股股票，会会与公公司法中中“公司司不得收收购本公公司股票票”的规规定相抵
33、抵触；如如果不能能从二级级市场购购入实施施经营者者持股所所需要的的股票，公公司只能能将发起起人持有有的股权权转让给给经营者者，这又又会与公公司法中中“发起起人持有有的本公公司股份份，自公公司成立立之日起起3年内内不得转转让”的的规定相相矛盾；如果在在激励制制度中使使用非流流通股份份，则又又会由于于股票不不能在市市场上变变现、经经营者不不能得到到实际利利益而大大大降低低激励效效果。但但是，上上市公司司若在再再融资过过程中定定向将部部分股票票配售给给管理层层成员，管管理层持持股问题题便可以以有效地地解决，从从而使其其激励效效果达到到最优。4 结论论与建议议对我国上上市公司司来说，通通过再融融资实现
34、现国有股股的相对对减持能能够达到到预期目目的。在在上市公公司再融融资过程程中实现现资本结结构优化化的设想想，对于于国有股股股东持持股比例例较高的的我国上上市公司司是适宜宜的。我我国上市市公司在在配股过过程中，可可以通过过国有股股股东放放弃配股股权、转转让配股股权等方方式使国国有持股股比例进进一步降降低，通通过增发发新股也也可以达达到同样样的目的的。这样样，上市市公司在在再融资资目标实实现的同同时，也也使股权权结构得得以优化化，可谓谓一举两两得。进进一步，我我们还认认为，再再融资过过程中的的机构投投资者参参与、投投资者素素质的提提高等因因素，有有利于上上市公司司股权结结构变动动后管理理绩效的提提高。利用再融融资的契契机进行行国有股股的回购购和出售售部分国国有股是是股权结结构优化化最为有有效的方方式。允允许部分分上市公公司利用用配股和和增发的的资金进进行国有有股份回回购，或或在上市市公司再再融资时时限定其其出售部部分国有有股，是是实现国国有资本本战略性性退出的的较佳途途径，对对于上市市公司的的股权结结构优化化也极为为有利。