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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.上市公司股股权结构构优化问问题研究究-以再再融资为为角度的的实证分分析在当前国有股股东普遍放弃上市公司配股权的条件下，配股和增发新股本身都能够改善上市公司的股权结构，即流通股比例的相对上升和非流通股比例的相对下降。但是，这一比例的变化程度如何，在改善上市公司股权结构方面有无显著意义，上市公司能否利用再融资方式优化股权结构并实现对经理层的激励等问题还有待进一步的研究。1 我国上市公司的股权结构现状及其再融资特征1.1 我国上市公司的股权结构现状我国的大多数上市
2、公司，是带有国有性质的企业公司，他们的改革是在国有企业公司化的框架下进行的，按照这一改革框架，大批上市公司或者说是国有公司进行了股份制改造。在当时特定的历史条件下，国家对股份公司的所有权按照所有者的性质进行了划分，分为国有股、法人股和社会公众股，国家股和国有法人股都属于国有股权。国家对国有股和法人股有明确的规定，即要保证国家股和国有法人股的控股地位。为保持上市公司的国家控制权，做出了国有股暂不上市流通的初始制度安排。这种制度安排在保证国有股控股地位的同时，也造成了中国股市的二元结构，即纯粹市场化的流通股市场和非市场化的国有股市场。截至2003年7月底，沪深股市发行的总股本已达6239.42亿股
3、，市价总值已达40305.68亿元。但是，沪深股市的流通股仅为2193.99亿股，占股本总额的35.8%，有3995.63亿的国家股、法人股和其他少量内部职工股、转配股处于沉淀状态，占股本总额的64.2%；流通股市值仅为13063.24亿元，占市价总值的32.41%，非流通股票市值高达27242.44亿元，占市价总值的67.59%。在非流通股份中，国有股所占比例超过80%。这种现象导致了上市公司的股权结构呈畸形状态。上市公司股份过度集中于国有股，使得其难以建立起合理的法人治理结构。上市公司的大股东仍然是国有企业原来的上级主管部门或企业，对大股东负责实际上是对国有企业原来的上级行政主管部门或企业
4、负责；又由于这种持股主体是一种虚拟主体，它对上市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力，上市公司的经营体制出现向国有企业复归的现象。因此，上市公司的股权结构调整势在必行。1.2 特殊股权下的上市公司再融资资本结构理论认为，融资方式的选择受资本成本影响。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关；对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。在资本市场发达国家，公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股权筹资成本。它们的实证研究表明，上市公司一般先使用内部股权融资，其次是债务融资，最后才是外部股权融资。我国
5、上市公司虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但是，国有股“一股独大”的特殊股权结构和国有的控股股东普遍不到位的现象，已经严重削弱了股东对经理层的约束，导致经理层过分追求对资本的控制权，其结果必然是上市公司对股权再融资有明显的偏好；再加上上市公司没有分红派息压力，外部股权融资成本即成为了公司管理层可以控制的成本，所以我国上市公司一般将国内债务融资的顺序排列在外部股权融资之后。前几年，由于新股增发比配股审批困难，配股自然也就成为了上市公司再融资的首选方式。20002002年深沪市场A股筹资规模的统计数据，清楚地显示了配股融资和增发新股在我国资本市场筹资中所占的地位。见表1。表1 2000-20
6、02年A股筹资规模统计年份市场筹资总额（亿元）配股筹资总额（亿元）配股占市场筹资额比重（%）增发筹资总额（亿元）增发占市场筹资额比重（%）2000736.12286.8138.9648.296.562001809.25290.5635.9056.316.9620021535.63500.1932.57297.2019.34资料来源：深交所巨潮资讯网虽然我国上市公司热衷于配股、增发与其特殊的股权结构有关，但是反过来，配股和增发也会影响上市公司的股权结构。2 上市公司再融资与股权结构变动的实证分析2.1 上市公司配股融资与股权结构变动的实证检验从理论上讲，配股是向公司的原有股东按照其持股比例发行股
7、票，如果全部股东都全额认购，上市公司的股权比例不会发生变动。但是在我国证券市场中，上市公司的国有股股东往往会放弃配股权。因为在国有股股东配售的股份仍是非流通股份的情况下，国有股股东若与流通股股东按照相同的价格配股，容易造成股东资金的沉淀，其结果自然是国有股股东不愿意参与配股；再就是有的国有控股股东在发起成立股份公司时，已经将资产全部投入，配股时根本无力参配。而在非流通股股份普遍放弃配股权的同时，流通股的配股往往由证券商进行“余额包销”，所以一般都能够全额参配。在这样的条件下，势必造成上市公司流通股股份的相对上升和非流通股股份的相对下降。2003年上市公司中实施配股的有25家，在此其中只有3家公
8、司国有股股东实现了全额参配，其余22家公司的国有股股东均部分或全额放弃了配股权。对这22家公司配股前后流通股占总股本比例的变动情况进行了考察，以分析国有股放弃配股权对股权结构变动的影响情况，并进行了公司配股前后股权结构变动的配对T统计检验，以查明这些公司在配股前后股权结构变动是否显著。见表2。表2 配股前后流通股所占比例变动的检验项目样本个数最大值最小值均值标准 标准差配股前占总股本比例220.690.190.3540.112配股后占总股本比例220.70.220.4050.114T值（双尾检验）19.043显著性水平0.001资料来源：上市公司年度报表结果表明，由于持有非流通股份的股东放弃配
9、股权，使得这些上市公司流通股占总股本的比例相对上升，平均上升了5.1%(即0.4050.354)；与此相对应，非流通股份所占比例平均下降了5.1%；进一步，配对样本检验结果也显示配股前后股本结构变动显著(显著性水平为0.001，双尾检验)。2.2上市公司增发新股与股权结构变动的实证检验增发新股是上市公司除配股之外的另一种再融资方式，近两年来越来越多的沪深上市公司增发了A股。2000年5月，太极实业、申达股份、上海三毛、龙头股份和深惠中5家纺织业上市公司开创了增发A股的先河，之后，新钢钒、上海医药相继增发。2001年，上菱电器、深康佳、真空电子、东大阿派几家电子类上市公司也完成了增发，并且在发行
10、方式上进行了创新。2002年，吉林化工、深招港、江苏悦达、风华高科、托普软件、南通机床等公司进行了增发。到2002年底，实施增发的上市公司已经达到了35家。增发新股与配股的区别在于前者面向所有投资者，后者只面向公司现有股东。增发新股的对象主要是社会公众，既面向公司现有股东也面向所有新的投资者。3 上市公司再融资与股权结构优化的理论分析3.1 上市公司通过再融资优化资本结构能够实现国有资本的退出有研究数据表明，目前上市公司处于绝对控股地位的大股东有56%是国有股股东。由此看来，国有股比例过高与国有经济战略调整的“有所为有所不为”的政策导向确有相悖之处。在国际资本市场上，作为上市公司主要发起人的企
11、业通常可以用20%-30%的资本调动、支配70%-80%的其他资本，而我国资本市场中国家用62%的国有资本仅调动38%的社会资本，这是很大的资源浪费。目前上市公司国有股主动放弃配股或将配股权转让，以及上市公司增发新股，既是相对降低国有股比例的有效途径，也为上市公司进行国有股回购创造了良好的条件，还能够引进新的战略投资者。实证分析表明，放弃配股、增发新股公司的股权结构都会发生变化，变化的幅度为5%-10%不等，按照我国公司现有的股权结构，国有股占较大比例的公司应能经得起两次以上这样的“冲击”。另外，对于国有资本拟进行战略性退出的上市公司来讲，上市公司利用配股和增发的资金进行国有股的回购或配合增发
12、新股直接出售部分国有股，将国有股的比例降至30%左右甚至以下，保持相对控股地位，应该是一种较为理想的退出方式。3.2 上市公司通过再融资优化资本结构能够使公司治理机制更加有效不同的股权结构对公司治理机制作用的影响是不同的。首先，就代理权的竞争而言，股权集中程度有限或大股东仅处于相对控股地位，其他股东就有能力影响公司的重大决策，致使经营能力低下、经营业绩不佳的经理得以更换。其次，就监督机制而言，对于有相对控股股东的公司来说，股东具有对经理进行有效监督的优势，在经理是相对控股股东的代理人的情况下，其他大股东也会因其具有一定的股权数量而具有监督的动力。从当前的情况来看，部分上市公司通过再融资来引入其
13、他战略投资者，或利用募集到的资金进行股权结构的进一步调整，实现国有股持股比例相对降低，由绝对控股股东变为相对控股股东，对于我国上市公司治理结构的完善和治理效率的提高是有利的。3.3 上市公司通过再融资优化资本结构能够实现股权激励上市公司公布的年报资料显示，上市公司董事中有近40%零持股，总经理中有20%左右零持股；即使有的董事、经理持股，平均持股量也很低。不可否认，我国上市公司的经营者对公司负有重大的责任，这样，如何克服经营者与众多股东利益不一致的现象，如何避免决策行为的短期化，就是需要我们认真研究的重大问题。学术界普遍认为，股权激励的办法能使经营者处于类似股东的地位，可以促使他们着眼于股东利
14、益最大化。但是由于一些基本的制度问题还没有解决好，使得对管理层的股权激励制度在推行中遇到一些障碍，而其中最难解决的问题就是没有符合法规规定的股票来源。如果上市公司利用企业资金从二级市场购买本公司股票，会与公司法中“公司不得收购本公司股票”的规定相抵触；如果不能从二级市场购入实施经营者持股所需要的股票，公司只能将发起人持有的股权转让给经营者，这又会与公司法中“发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起3年内不得转让”的规定相矛盾；如果在激励制度中使用非流通股份，则又会由于股票不能在市场上变现、经营者不能得到实际利益而大大降低激励效果。但是，上市公司若在再融资过程中定向将部分股票配售给管理层成员，管
15、理层持股问题便可以有效地解决，从而使其激励效果达到最优。4 结论与建议对我国上市公司来说，通过再融资实现国有股的相对减持能够达到预期目的。在上市公司再融资过程中实现资本结构优化的设想，对于国有股股东持股比例较高的我国上市公司是适宜的。我国上市公司在配股过程中，可以通过国有股股东放弃配股权、转让配股权等方式使国有持股比例进一步降低，通过增发新股也可以达到同样的目的。这样，上市公司在再融资目标实现的同时，也使股权结构得以优化，可谓一举两得。进一步，我们还认为，再融资过程中的机构投资者参与、投资者素质的提高等因素，有利于上市公司股权结构变动后管理绩效的提高。利用再融资的契机进行国有股的回购和出售部分
16、国有股是股权结构优化最为有效的方式。允许部分上市公司利用配股和增发的资金进行国有股份回购，或在上市公司再融资时限定其出售部分国有股，是实现国有资本战略性退出的较佳途径，对于上市公司的股权结构优化也极为有利。 在当前国有有股股东东普遍放放弃上市市公司配配股权的的条件下下，配股股和增发发新股本本身都能能够改善善上市公公司的股股权结构构，即流流通股比比例的相相对上升升和非流流通股比比例的相相对下降降。但是是，这一一比例的的变化程程度如何何，在改改善上市市公司股股权结构构方面有有无显著著意义，上上市公司司能否利利用再融融资方式式优化股股权结构构并实现现对经理理层的激励励等问题题还有待待进一步步的研究究
17、。1 我国上上市公司司的股权权结构现现状及其其再融资资特征1.1 我我国上市市公司的的股权结结构现状状我国的大多多数上市市公司，是是带有国国有性质质的企业业公司，他他们的改改革是在在国有企企业公司司化的框框架下进进行的，按按照这一一改革框框架，大大批上市市公司或或者说是是国有公公司进行行了股份份制改造造。在当当时特定定的历史史条件下下，国家家对股份份公司的的所有权权按照所所有者的的性质进进行了划划分，分分为国有有股、法法人股和和社会公公众股，国国家股和和国有法法人股都都属于国国有股权权。国家家对国有有股和法法人股有有明确的的规定，即即要保证证国家股股和国有有法人股股的控股股地位。为为保持上上市
18、公司司的国家家控制权权，做出出了国有有股暂不不上市流流通的初初始制度度安排。这这种制度度安排在在保证国国有股控控股地位位的同时时，也造造成了中中国股市市的二元元结构，即即纯粹市市场化的的流通股股市场和和非市场场化的国国有股市市场。截截至20003年年7月底底，沪深深股市发发行的总总股本已已达62239.42亿亿股，市市价总值值已达4403005.668亿元元。但是是，沪深深股市的的流通股股仅为221933.999亿股，占占股本总总额的335.88%，有有39995.663亿的的国家股股、法人人股和其其他少量量内部职职工股、转转配股处处于沉淀淀状态，占占股本总总额的664.22%；流流通股市市值
19、仅为为130063.24亿亿元，占占市价总总值的332.441%，非非流通股股票市值值高达2272442.444亿元元，占市市价总值值的677.599%。在在非流通通股份中中，国有有股所占占比例超超过800%。这这种现象象导致了了上市公公司的股股权结构构呈畸形形状态。上上市公司司股份过过度集中中于国有有股，使使得其难难以建立立起合理理的法人人治理结结构。上上市公司司的大股股东仍然然是国有有企业原原来的上上级主管管部门或或企业，对对大股东东负责实实际上是是对国有有企业原原来的上上级行政政主管部部门或企企业负责责；又由由于这种种持股主主体是一一种虚拟拟主体，它它对上市市公司经经营者的的监督和和约束
20、缺缺乏内在在动力，上上市公司司的经营营体制出出现向国国有企业业复归的的现象。因因此，上上市公司司的股权权结构调调整势在在必行。1.2 特特殊股权权下的上上市公司司再融资资资本结构理理论认为为，融资资方式的的选择受受资本成成本影响响。对债债务融资资而言，债债务资本本成本与与债权人人所要求求的收益益率相关关；对股股权融资资而言，股股权融资资成本与与股东所所期望的的收益率率相关。在在资本市市场发达达国家，公公司的管管理层受受到股东东的硬约约束，经经常面临临分红派派息的压压力，股股权融资资成本并并不低，而而且由于于债务的的避税作作用，债债务成本本往往低低于股权权筹资成成本。它它们的实实证研究究表明，上
21、上市公司司一般先先使用内内部股权权融资，其其次是债债务融资资，最后后才是外外部股权权融资。我我国上市市公司虽虽然也表表现出优优先使用用内部股股权融资资的倾向向，但是是，国有有股“一一股独大大”的特特殊股权权结构和和国有的的控股股股东普遍遍不到位位的现象象，已经经严重削削弱了股股东对经经理层的的约束，导导致经理理层过分分追求对对资本的的控制权权，其结结果必然然是上市市公司对对股权再再融资有有明显的的偏好；再加上上上市公公司没有有分红派派息压力力，外部部股权融融资成本本即成为为了公司司管理层层可以控控制的成成本，所所以我国国上市公公司一般般将国内内债务融融资的顺顺序排列列在外部部股权融融资之后后。
22、前几几年，由由于新股股增发比比配股审审批困难难，配股股自然也也就成为为了上市市公司再再融资的的首选方方式。22000020002年年深沪市市场A股股筹资规规模的统统计数据据，清楚楚地显示示了配股股融资和和增发新新股在我我国资本本市场筹筹资中所所占的地地位。见见表1。表1 20000-20002年AA股筹资资规模统统计年份市场筹资总额（亿元）配股筹资总额（亿元）配股占市场筹资额比重（%）增发筹资总额（亿元）增发占市场筹资额比重（%）2000736.12286.8138.9648.296.562001809.25290.5635.9056.316.9620021535.63500.1932.572
23、97.2019.34资料来源：深交所所巨潮资资讯网虽然我国上上市公司司热衷于于配股、增增发与其其特殊的的股权结结构有关关，但是是反过来来，配股股和增发发也会影影响上市市公司的的股权结结构。2 上市公公司再融融资与股股权结构构变动的的实证分分析2.1 上上市公司司配股融融资与股股权结构构变动的的实证检检验从理论上讲讲，配股股是向公公司的原原有股东东按照其其持股比比例发行行股票，如如果全部部股东都都全额认认购，上上市公司司的股权权比例不不会发生生变动。但但是在我我国证券券市场中中，上市市公司的的国有股股股东往往往会放放弃配股股权。因因为在国国有股股股东配售售的股份份仍是非非流通股股份的情情况下，国
24、国有股股股东若与与流通股股股东按按照相同同的价格格配股，容容易造成成股东资资金的沉沉淀，其其结果自自然是国国有股股股东不愿愿意参与与配股；再就是是有的国国有控股股股东在在发起成成立股份份公司时时，已经经将资产产全部投投入，配配股时根根本无力力参配。而而在非流流通股股股份普遍遍放弃配配股权的的同时，流流通股的的配股往往往由证证券商进进行“余余额包销销”，所所以一般般都能够够全额参参配。在在这样的的条件下下，势必必造成上上市公司司流通股股股份的的相对上上升和非非流通股股股份的的相对下下降。2003年年上市公公司中实实施配股股的有225家，在在此其中中只有33家公司司国有股股股东实实现了全全额参配配
25、，其余余22家家公司的的国有股股股东均均部分或或全额放放弃了配配股权。对对这222家公司司配股前前后流通通股占总总股本比比例的变变动情况况进行了了考察，以以分析国国有股放放弃配股股权对股股权结构构变动的的影响情情况，并并进行了了公司配配股前后后股权结结构变动动的配对对T统计计检验，以以查明这这些公司司在配股股前后股股权结构构变动是是否显著著。见表表2。表2 配股股前后流流通股所所占比例例变动的的检验项目样本个数最大值最小值均值标准 标准差配股前占总股本比例220.690.190.3540.112配股后占总股本比例220.70.220.4050.114T值（双尾检验）19.043显著性水平0.0
26、01资料来源：上市公公司年度度报表结果表明，由由于持有有非流通通股份的的股东放放弃配股股权，使使得这些些上市公公司流通通股占总总股本的的比例相相对上升升，平均均上升了了5.11%(即即0.44050.3354)；与此此相对应应，非流流通股份份所占比比例平均均下降了了5.11%；进进一步，配配对样本本检验结结果也显显示配股股前后股股本结构构变动显显著(显显著性水水平为00.0001，双双尾检验验)。2.2上市市公司增增发新股股与股权权结构变变动的实实证检验验增发新股是是上市公公司除配配股之外外的另一一种再融融资方式式，近两两年来越越来越多多的沪深深上市公公司增发发了A股股。20000年年5月，太
27、太极实业业、申达达股份、上海三毛、龙头股份和深惠中5家纺织业上市公司开创了增发A股的先河，之后，新钢钒、上海医药相继增发。2001年，上菱电器、深康佳、真空电子、东大阿派几家电子类上市公司也完成了增发，并且在发行方式上进行了创新。2002年，吉林化工、深招港、江苏悦达、风华高科、托普软件、南通机床等公司进行了增发。到2002年底，实施增发的上市公司已经达到了35家。增发新股与配股的区别在于前者面向所有投资者，后者只面向公司现有股东。增发新股的对象主要是社会公众，既面向公司现有股东也面向所有新的投资者。3 上市公公司再融融资与股股权结构构优化的的理论分分析3.1 上上市公司司通过再再融资优优化资
28、本本结构能能够实现现国有资资本的退退出有研究数据据表明，目目前上市市公司处处于绝对对控股地地位的大大股东有有56%是国有有股股东东。由此此看来，国国有股比比例过高高与国有有经济战战略调整整的“有有所为有有所不为为”的政政策导向向确有相相悖之处处。在国国际资本本市场上上，作为为上市公公司主要要发起人人的企业业通常可可以用220%-30%的资本本调动、支支配700%-880%的的其他资资本，而而我国资资本市场场中国家家用622%的国国有资本本仅调动动38%的社会会资本，这这是很大大的资源源浪费。目目前上市市公司国国有股主主动放弃弃配股或或将配股股权转让让，以及及上市公公司增发发新股，既既是相对对降
29、低国国有股比比例的有有效途径径，也为为上市公公司进行行国有股股回购创创造了良良好的条条件，还还能够引引进新的的战略投投资者。实实证分析析表明，放放弃配股股、增发发新股公公司的股股权结构构都会发发生变化化，变化化的幅度度为5%-100%不等等，按照照我国公公司现有有的股权权结构，国国有股占占较大比比例的公公司应能能经得起起两次以以上这样样的“冲冲击”。另另外，对对于国有有资本拟拟进行战战略性退退出的上上市公司司来讲，上上市公司司利用配配股和增增发的资资金进行行国有股股的回购购或配合合增发新新股直接接出售部部分国有有股，将将国有股股的比例例降至330%左左右甚至至以下，保保持相对对控股地地位，应应
30、该是一一种较为为理想的的退出方方式。3.2 上上市公司司通过再再融资优优化资本本结构能能够使公公司治理理机制更更加有效效不同的股权权结构对对公司治治理机制制作用的的影响是是不同的的。首先先，就代代理权的的竞争而而言，股股权集中中程度有有限或大大股东仅仅处于相相对控股股地位，其其他股东东就有能能力影响响公司的的重大决决策，致致使经营营能力低低下、经经营业绩绩不佳的的经理得得以更换换。其次次，就监监督机制制而言，对对于有相相对控股股股东的的公司来来说，股股东具有有对经理理进行有有效监督督的优势势，在经经理是相相对控股股股东的的代理人人的情况况下，其其他大股股东也会会因其具具有一定定的股权权数量而而
31、具有监监督的动动力。从从当前的的情况来来看，部部分上市市公司通通过再融融资来引引入其他他战略投投资者，或或利用募募集到的的资金进进行股权权结构的的进一步步调整，实实现国有有股持股股比例相相对降低低，由绝绝对控股股股东变变为相对对控股股股东，对对于我国国上市公公司治理理结构的的完善和和治理效效率的提提高是有有利的。3.3 上上市公司司通过再再融资优优化资本本结构能能够实现现股权激激励上市公司公公布的年年报资料料显示，上上市公司司董事中中有近440%零零持股，总总经理中中有200%左右右零持股股；即使使有的董董事、经经理持股股，平均均持股量量也很低低。不可可否认，我我国上市市公司的的经营者者对公司
32、司负有重重大的责责任，这这样，如如何克服服经营者者与众多多股东利利益不一一致的现现象，如如何避免免决策行行为的短短期化，就就是需要要我们认认真研究究的重大大问题。学学术界普普遍认为为，股权权激励的的办法能能使经营营者处于于类似股股东的地地位，可可以促使使他们着着眼于股股东利益益最大化化。但是是由于一一些基本本的制度度问题还还没有解解决好，使使得对管管理层的的股权激激励制度度在推行行中遇到到一些障障碍，而而其中最最难解决决的问题题就是没没有符合合法规规规定的股股票来源源。如果果上市公公司利用用企业资资金从二二级市场场购买本本公司股股票，会会与公公司法中中“公司司不得收收购本公公司股票票”的规规定
33、相抵抵触；如如果不能能从二级级市场购购入实施施经营者者持股所所需要的的股票，公公司只能能将发起起人持有有的股权权转让给给经营者者，这又又会与公公司法中中“发起起人持有有的本公公司股份份，自公公司成立立之日起起3年内内不得转转让”的的规定相相矛盾；如果在在激励制制度中使使用非流流通股份份，则又又会由于于股票不不能在市市场上变变现、经经营者不不能得到到实际利利益而大大大降低低激励效效果。但但是，上上市公司司若在再再融资过过程中定定向将部部分股票票配售给给管理层层成员，管管理层持持股问题题便可以以有效地地解决，从从而使其其激励效效果达到到最优。4 结论与与建议对我国上市市公司来来说，通通过再融融资实
34、现现国有股股的相对对减持能能够达到到预期目目的。在在上市公公司再融融资过程程中实现现资本结结构优化化的设想想，对于于国有股股股东持持股比例例较高的的我国上上市公司司是适宜宜的。我我国上市市公司在在配股过过程中，可可以通过过国有股股股东放放弃配股股权、转转让配股股权等方方式使国国有持股股比例进进一步降降低，通通过增发发新股也也可以达达到同样样的目的的。这样样，上市市公司在在再融资资目标实实现的同同时，也也使股权权结构得得以优化化，可谓谓一举两两得。进进一步，我我们还认认为，再再融资过过程中的的机构投投资者参参与、投投资者素素质的提提高等因因素，有有利于上上市公司司股权结结构变动动后管理理绩效的提提高。利用再融资资的契机机进行国国有股的的回购和和出售部部分国有有股是股股权结构构优化最最为有效效的方式式。允许许部分上上市公司司利用配配股和增增发的资资金进行行国有股股份回购购，或在在上市公公司再融融资时限限定其出出售部分分国有股股，是实实现国有有资本战战略性退退出的较较佳途径径，对于于上市公公司的股股权结构构优化也也极为有有利。