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1、2020年03月25日投资评级:增持（维持）互联网医疗行业报告科技助力抗疫，互联网医疗迎“春天”互联网医疗助力抗疫，互联网医疗开展进程加速。医药生物241812上证指数深证成指疫情期间，大量公立医院加快了与互联网化进程，同时各地互联网医保 报销政策、网上续方等政策相继出台，加上用户习惯的建立，互联网医 疗在短期内扫除了很多障碍。 疫情期间，“网订店送”等模式对抗疫发挥重大，后续有望继续开展。-12%-18%2019-032019-072019-112020-张文录分析师zhaocctsec. com华挺联系人huat i ngctsec. com新版药品管理法明确未“禁止网络销售处方药”，以及
2、“网订店送 （取）”模式的合法化及各地政府的有益尝试为网售处方药打下了坚实 的基础。本次Covid19疫情的爆发，提速了各地互联网送药的推进速度， 在深入最后一公里、医保覆盖等方面各地进行了积极的尝试。我们预计 包含互联网送药等模式的网售处方药开展并非只会在疫情期间昙花一 现，在互联网医疗政策框架政策逐步确立的背景下，网售处方药将逐步 放开，主力行业继续蓬勃开展。 参考美国的开展经验，我们认为获得处方权是网售处方药开展的基石， 而良好的线上线下结合有助于企业“跑出来”。网售处方药的开展离不开处方的获得，美国医疗体系确实立早于互联网 时代的到来，原先掌握处方集制权的PBM公司依托优势天然的占据了
3、网1海外疫情爆发，关注出口抗疫企 业：“药”倾听市场的声音第二期 2020-03-17售处方药（Mail Order）绝大局部的份额。而要想在众多从事Mail Order 业务的PBM中脱颖而出，离不开通过良好的线上服务便利客户，然后通 过线上与线下结合增加客单价、提升用户粘性。2全球疫情叠加原油暴跌，防疫加避险情 绪推高医药板块：“药”倾听市场的声音第 一百一h一期2020-03-103？三月精选行业大趋势下的相对滞涨公司：“药”倾听市场的声音第一百一十 期2020-03-03投资评价和建议：我们认为，互联网医疗行业在不断规范开展，在医 疗需求未被满足和政策支持的背景下，未来行业仍将维持高增
4、长。预 计未来网售处方药政策将继续逐步放开，并且这一块业务将显著增厚 相关互联网医疗企业的利润，利好已于大医院建立合作、可获得处方 且符合监管要求的行业龙头。给予行业“增持”评级，推荐关注平安 好医生、阿里健康、卫宁健康、思创医惠、创业慧康等企业。 风险提示：互联网监管力度超预期、处方外流不及预期、互联网医疗 渗透速度不及预期表1:重点公司投资评级投资评级投资评级公司（亿元）以才聚财，财通天下数据来源：Wind,财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明倍PE计算中性()654960.61285.8乐观()92713621822.2数据来源:米内网，财通证券研究所纵观世界各国，美国和英国是允许在
5、网上销售处方药和非处方药，而日本允许在 网上销售非处方药，禁止销售处方药。因此，在消费市场规模与互联网普及程度 与中国更类似的美国，其开展经验对我国借鉴意义更为重大。美国的网售处方药 主要通过Mail Order的形式进行，邮购药房在I nternet上运营并通过邮件、运 输公司或在线下药房实体向客户发送订单的药房。我们将在下文详解美国网售处 方药的兴衰史。5、他山之石-美国网售处方药兴衰启示录美国医药电商网售处方药初期的存在形式主要为：一是没有线下门店的独立网上 药房的网上购药模式，以drugstore, com为代表；二是传统药店开展网上药店的 020 模式，以 Wa I greens 为
6、主要代表；三是由 PBM (Pharmacy benefit manager) 开展起来的邮购药房(Mail Order)模式。随着2011年最大的独立网上药店 drugstore, com被Wa I greens收购并于2016年关闭整合入Wa I greens自己的线 上网站Walgreens, com,独立网上药店时代宣告终结，目前美国医药电商转变为 主要依托线下实体店与线上联动，通过Mai l-Order配送或线下门店自取的模式。5.1处方的归集权对美国网售处方药业务的开展极为重要图3: 2018美国PBM主要公司市场份额图3: 2018美国PBM主要公司市场份额数据来源：drugch
7、annels,财通证券研究所美国的医药电商主要是从最早的处方药邮购中心加上网上站点演变而来，主要以 处方药销售为主。对于美国医药电商来说，假设无合法处方来源，一般在销售OTC 的同时，只能靠搭配销售食品、美容与护理等产品维持运营，但在面对亚马逊等 大型综合电商和Sephora等美妆护理垂直电商的竞争时，无处方药销售的电商生 存比拟困难。而处方的归集权极大地集中在合理审方机构PBM手中，美国网售处 方药的市场就顺理成章地由PBM占主导。即使体量大如Walgreens自己不拥有 PBM,但也与PBM公司Prime等保持良好合作的关系。图4:美国医疗主要模式数据来源：财通证券研究所由于PBM对于美国
8、网售处方药市场的影响过于重要，理解PBM开展网售处方药初 衷的重要性不言而喻。美国PBM的开展是建立在其已经形成的具有一定基础的医 疗体系之上的，其核心在于控费，其开展建立在一下基础上：）其开展初期美国已经完全医药分家，因而没有大型医疗机构把控处方权, 对其获得处方权提供了先天的条件；2商业健康险在美国的地位日益提高，其控费需求是PBM产生的主要基础, PBM的核心还是在于审方、通过Mail Order等业态最终到达降低医保支出 的目的。这也是目前PBM开始降低其节支能力后，保险公司开始绕开或收 购PBM的主要原因；3 信息化的开展有利于助推PBM快速成长。电子处方系统、电子病历系 统的广泛推
9、广是PBM能快速开展的基石，也是促进其快速增长的主要动力。数据来源：财通证券研究所由此我们看出，美国网售处方药Mailorder业态的开展初衷初期主要是帮助PBM 进行控费，后来随着互联网信息化尤其是电子处方系统的开展，Mailorder业务 因其获客本钱较低、极大提高效率又可以反过来支持PBM业务的开展。因此，伴 随着互联网的蓬勃开展，特别是2011年后移动互联网的开展，带来了 Mailorder 的蓬勃开展。数据来源：财通证券研究所5.2处方来源是基础，提升服务与线下相互结合才能保持Mail Order活力终端客户的处方把控能力是成功的基石，但更重要的是保持用户粘性。从美国的 经验来看，电
10、商例如drugstore, com可以凭借其流量优势在前期极快的进入医药 电商市场，虽然有一定的用户量，但由于其资深不具备接触到患者处方的能力往 往很难进入处方药市场。PBM拥有处方的集制权，从而可以轻松的发挥其先天优 势网Mail Order做延伸。例如CVS这样从PBM切入的第三方公司，由于拥有大 量用户的处方审方权，做电商时可以有效整合产业资源，可以与其他产业实现双 赢，从而取得成功。提升服务品质，拥有最终终端用户的触达力和粘性往往能提高医药电商的平安边 际。以Walgreens为例，他本身不拥有PBM而主要通过合作获得了处方权，它最 大的优势在于通过掌握的强大终端市场向上下游议价、保持
11、竞争力。具体来看， Walgreens通过线下门店注册会员以及线上信息的方式为客户建模，进行大 数据精准分析客户类型与潜在消费习惯后，利用网站提示与手机APP向客户精准 投放广告、健康资讯传递、优惠券兑换等活动，不仅挖掘了客户的潜在需求，也 增加了与客户的互动，满足了很多患者对相关医学知识指导的需求，提升了客户 粘性。据Walgreens披露，同时使用“实体店+PC+手机”进行消费决策的客单价 是仅使用实体店铺消费的6倍。图7: Walgreens完善的线上数据来源：walgreens官网，财通证券研究所同样另一大Mai lOrder巨头CVS同样注重提升线上便捷性从而保持用户粘性。CVS 同
12、样注重利用边界优雅的电商网站为客户提供用药管理和疾病管理。CVS利用其 电商业务，结合PBM累积的用药数据，为邮购客户提供处方管理、用药建议并保 存所有的用药记录，还有专门的药师为客户提供药事服务，针对专科药还有专科 药计划。图8:线上与线下结合提升Walgreens客单价数据来源：Walgreens公告，财通证券研究所图 9: CVS Mai I Order 服务优图 10: CVS Mai I Order 服务优数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所结合美国传统医药电商的开展规律，我们得出了如下几个经验总结：1 . 假设医药分开，获得处方权是开展网售处方药的医药电商成功的基石。P
13、BM之 所以能够在美国医药流通领域尤其是Mai I Order代表的电商领域中占据重 要地位，其全国性的处方集中权发挥了极大的作用。2 良好的线上服务可以保持客户的粘性，极大的提升用户便利性和体验。药品 和一般的消费品相比，具有以下特点： 具有明确的目标人群：各类疾病患者和潜在患者；需求存在明显的刚性：出于疾病带来的痛苦体验，患者消费意 愿极强； 对专业用药指导要求极高：患者与医生、药师以及制药商等医 疗服务和商品提供方存在明显的信息不对称。因而，利用移动互联网技术、大数据与人工智能来颠覆传统医疗零售的场景， 提升用户粘性，重新定义医药电商零售将是大势所趋。3线上与线下的联动至关重要，保证服务
14、是成功的关键。不管是传统线下药店+网上药店合作的020模式，还是加入了 PBM的医药保结合的模式，线上导 流线下渠道布局十分关键。医疗的核心是看病救人，线上局部仅能解决一部 分医疗需求，线下的窗口尤为重要。在这点上，拥有零售药店特别是店内诊 所的电商更具优势，其对于现在门店有着最为直接的掌控力，这也是目前 CVS与Wa I greens仍蓬勃开展的原因之一。6、展望与投资建议：我国目前处方外流主要模式数据来源：财通证券研究所随着2019年互联网医疗相关政策的逐步落地以及受疫情冲击，互联网医疗资质 以及医保支付问题得到了极大的解决。同时，在疫情期间，网售处方药政策也得 到了开展的机遇。预计，我们
15、预计后续网售处方药将逐步放开。届时，互联网医疗的三大支柱“互联网医院”、“医保支付”、网售处方药”将逐步建立健全。同时参照美国的经验，我们认为网售处方药要想健康开展，合理地获得处方是一 大难题。尽管目前互联网巨头均有布局互联网医院，可以通过自身合法合规的执 业医师通过远程问诊的方式为消费者（特别是复诊的慢病患者）开具处方，但互 联网医院一般轻问诊为主，对应的医生资质和水平相对线下大医院要更差，无法 成为主要的处方来源。在以药补医机制未能完全破除的情况下，实体医院对于推 动处方信息共享就动力缺乏，对于完全剥离门诊药房而不从中牟利，更是难上加 难。同时，监管方还要考虑获得处方的平台方能够做到依法依
16、规。我们认为，随着政策的逐步落地，特别是在疫情下互联网医疗发挥了极大的抗疫 作用、用户习惯有了很好地形成，互联网医疗必将在中国蓬勃开展。并且，我们 预期网售处方药将逐步解绑，让互联网医疗的生态更为健全。给予行业“买入” 评级。推荐关注：平安好医生、卫宁健康、思创医惠、阿里健康、东华软件、创 业慧康。考虑到互联网医疗的复杂性，我们认为前期已经与医院形成良好关系，可获得处 方，且已形成规模效应便于国家监管的企业将率先受益，推荐以下标的：6.1 平安好医生一一站式健康管理独角兽平安好医生成立于2014年，于2015年4月推出移动平台经营在线医疗健康服 务，是中国领先的一站式医疗健康生态平台，致力于让
17、每个家庭拥有一个家庭医 生；让每人拥有一份电子健康档案；让每人拥有一个健康管理计划。目前，平安 好医生已经形成在线医疗服务、消费型医疗、健康商城、健康管理及健康互动四 大业务板块。公司向用户提供广泛的医疗服务和产品以及个性化的健康管理内容 及计划，不断加强自有医疗团队及开发人工智能等关键技术以及信息基础设施， 支持相应的解决方案并提升向用户提供的服务质量，打造一站式医疗健康平台。公司目前通过自营和平台两种模式经营健康商城，销售健康产品（如健康补品、 化学药物、中药、医疗器械）、保健产品（如健身器材及配件、个人护理用品、 母婴护理用品）及其他产品（如家用电器、家庭必需品）o自营模式下，公司向 中
18、国的经销商采购商品，有权对产品进行定价，通过平台将产品销售予客户，对 于局部产品（包括假设干非处方药及保健品）公司自行管理存货，并通过第三方快 递将产品交付予客户，由公司提供售后服务。平台模式下，连锁药店（如国泰永 康、北京好药师大药房连锁公司、健客）、海外购物服务供应商等平台卖家可通 过公司平台健康商城向平台用户在线销售商品，并向公司支付4%.10%的佣金， 由平台卖家自行管理存货，公司通过系统连接实时监察平台卖家存货管理状况， 由平台卖家负责产品交付。公司不断完善医疗健康生态网络，不断拓展服务半径。2019年，公司实现营业 收入50.64亿元，同比增长51.4% ,其中在线医疗收入8.58
19、亿元，同比增长108.9 %o互联网平台的核心运营指标表现突出，截至2019年12月31日，公 司注册用户数达3.15亿，同比增长18.9%；自有医疗团队人数达1,409人，覆 盖22个科室、3,000种疾病的诊断；全年日均问诊量达72.9万人次，较2018 年上升36.3%O同时，公司也注重线上线下互联互通，截至2019年底，公司医 疗健康网络覆盖超150家医美机构、430家中医诊所、超4.8万家诊所及9。4 万家药店，可以实现线上线下无缝链接。图12：平安好医生商业模式图13:平安好医生业绩保持高速增长数据来源：公司官网，财通证券研究所数据来源：公司官网，财通证券研究所数据来源：公司年报，
20、财通证券研究所康-“一体化”的医疗信息化解决者数据来源：财通证券研究所公司自成立以来一直集研发、销售和技术服务为一体，为客户提供一体化的 解决方案，致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，不断提升人们的就医体验 和健康水平。公司业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保 险、健康服务等领域，作为传统医疗IT领域的龙头公司，目前拥有超过6000家 的医疗机构客户，受益于电子病历评级、医院智慧等级评价等政策，公司业务订 单和收入有望继续保持快速增长。公司产品不断推陈出新，2019年推出新一代 智慧医院信息化系统：基于三大中台（技术中台、业务中台、数据中台）的智 慧医院3.0，2020年提
21、出1+X解决方案及推进策略，以统一的中台为基础， 利用Ak大数据等技术，提供专项场景化解决方案。公司较早布局互联网医疗业务，变现速度加快。公司2016年开始布局互联网医疗业务，通过 纳里健康（云医）打造互联网医疗解决方案，截至2019年6月底，纳里健康纳里健康共签约 医疗合作工程110余个，累计签约医疗合作工程超300余个，接入国内医疗机构2,500余家， 注册医护人员超20万名，远程医疗超200万人次，服务患者超2亿人次。其中，浙江省内平 台活跃医生8,600余名，覆盖省内11个地市82个县（市、区）的210家医疗机构，转诊、会 诊等核心业务总量已突破110万单，有效实现“首诊在社区、大病去
22、医院、康复回社区”的分 诊格局。疫情期间公司互联网医院平台新增接入近千家医院，在行业内保持领先。公司为浙江 邵逸夫医院承建的邵医健康云3.0成为互联网医院建设的典型案例，以邵逸夫医院为中心联动 区域内医疗资源，推进分级诊疗，已产生运营收入，随着互联网医院推进速度加快，前期积累 有望快速变现。108.10 惠-简约智慧医疗的倡导者图15:思创医惠医院信息智能开放平台数据来源：公司官网，财通证券研究所公司秉承简约智慧医疗”的理念，坚持以病人为中心，以提高患者平安、 医疗质量、临床效率”为目标，为居民和医护人员提供可及、连贯、智能的信息 服务。公司围绕医院核心系统的智能信息集成平台、围绕智慧物联建设
23、的物联网开放平台等，全面实现了面向医院业务、基层卫生、居民养老和健康管理的全人 全程、可及连贯智慧医疗健康服务生态体系。公司的智慧医院整体解决方案由智慧患者服务、智慧医护支持和智慧医院管理三 大局部产品组成，其中智慧患者服务关注患者诊疗过程的便捷性、连贯性，解决 线上线下的联动以及医护患一体化的互动；智慧医护支持可提供临床、科研、 质控、教育、管理一体化服务，协助提高医疗质量以及临床效率；智慧医院管 理方案利用人工智能、RFID技术实现全流程的智能化管理，通过精准的大数据 智能化分析解决传统管理的弊病。以智能开放平台、物联网共性开放平台、人工 智能开放平台这三大自主知识产权核心技术平台做支撑，
24、公司智慧医院解决方案 以智能开放平台实现医院数据的准确性、一致性，以物联网共性平台实现医疗设 备、环境传感、穿戴设备、显示终端的一体化，以人工智能平台实现大数据处理、 辅助诊断、患者咨询、随访服务、医护人员辅助决策、管理人员科学判断，能够 有效协助医院进行医院信息化的顶层设计和整体规划，助力医院实现体系架构 统一平台化、业务系统专科微小化、业务流程标准闭环化、资源管理智能集约化、 用户体验个性极简化等高度智能化的智慧医院建设目标。此次新冠疫情期间，公司提供了冠肺炎防控线上整体解决方案，帮助有紧急需求 的医院快速建设互联网医院，实现两天内的快速部署，支持公众号、APP等多 接口服务；院中和院后提
25、供微服务化诊疗模块，帮助上海新华医院、浙一医院等 医院提供了相关服务针对医疗废弃物，在医疗废弃物智慧云管理系统上线新冠模 块，为浙一医院等已使用该系统的多家医院增加新冠模块。108.11 康-互联网医疗龙头，疫情期间彰显生态作用作为医药保健品线上销售的龙头，其前身为中信21世纪，主要业务可划分为三 个板块：健康产品销售及电商平台服务、智慧医疗和健康管理服务、追溯服务。 阿里健康积极运用互联网技术打造全渠道的医药保健产品服务体系，降低产品价 格,其线上平台销售的医药保健品价格比线下药店普遍廉价30%-50%。阿里健 康医药保健品销售主要通过两个渠道：自营药房或天猫医药平台代运营。自营药 房是指用
26、户通过阿里健康大药房或阿里健康海外旗舰店购买医药保健产 品并在平台上售卖。截至2017年9月，该项业务收入达7.86亿人民币，占总 营收的88%。天猫医药平台代运营业务指公司与天猫合作，为天猫平台医药相 关工程提供招商、商户客服、技术支持等外包及增值服务。2017年5月19日， 阿里巴巴集团将天猫平台蓝帽子保健食品在线业务注入阿里健康，阿里健康 为天猫平台上的蓝帽子保健食品商家提供包括入驻、品牌营销、技术支持等 一系列增值服务，并收取佣金。2017年，阿里健康于广州成立阿里健康互联网 医院，为阿里系各终端用户提供全方位且专业便捷的健康咨询服务和指导。公司 在2018年与支付宝签订战略合作协议，
27、进一步加速实现医院端的对接。表表表表表表4510111212131414141517171718202122356799内容目录1、 “互联网医疗护抗疫，守得春暖花开” 32、互联网诊疗开展33、互联网医保支付64、网售处方药75、他山之石-美国网售处方药兴衰启示录 101处方的归集权对美国网售处方药业务的开展极为重要 105.2处方来源是基础，提升服务与线下相互结合才能保持Mail Order活力136、展望与投资建议151平安好医生-一站式健康管理独角兽165.2 卫宁健康-“一体化”的医疗信息化解决者 176.3思创医惠-简约智慧医疗的倡导者186.4 阿里健康-互联网医疗龙头，疫情期间
28、彰显生态作用 19东华软件-“一链三云”战略下快速开展 206.6创业慧康-一体两翼随风起22图表目录图1:邵逸夫医院国内首推医疗云服务图1 :阿里云助力区域医疗图1: 2018美国PBM主要公司市场份额图2:美国医疗主要模式图3:美国处方外流的主要模式图4:美国Mai I Order销售额图5: Walgreens完善的线上图6:线上与线下结合提升Walgreens客单价图 7: CVS Ma i I Order 服务优图 8: CVS Ma i I Order 服务优图9:我国目前处方外流主要模式图12:平安好医生商业模式图13:平安好医生业绩保持高速增长图14:纳里健康云医模式图15:思
29、创医惠医院信息智能开放平台 图15:阿里健康布局图15:东华软件“一链三云”图17:创业慧康三大服务板块1:互联网诊疗相关政策2:互联网医疗国内局部模式及参与者2:互联网医保支付主要政策3:互联网医疗相关政策5:美日英网售处方药情况概述6:网售处方药放开增厚互联网医疗市值测算 截至2019年9月30日，支付宝已签约超11,000家医疗机构，其中二三级医院 超3,600家，并在超过300家三级医院开通医保支付。阿里健康大药房共上线来 自22个国家和地区的6万多款商品，与近3000家品牌合作商品范围涵盖OTC 药品、保健滋补、成人用品、医疗器械、隐形眼镜、美妆个护、母婴孕产等多个 种类，覆盖从婴儿
30、到老人不同年龄人群的健康解决方案，年度活跃消费者超过 1.6亿。其中，线上自营店（阿里健康大药房和阿里健康海外旗舰店）年度活跃 消费者超过3700万，我们预计随着公司继续大力开展线上线下融合的新零售模 式，有望保持快速增长。疫情期间，阿里健康和支付宝对抗一发挥了重要作用。支付宝迅速开通全国医保 电子凭证服务，支付宝于2020年2月11日在杭州市上线支付宝健康码，并于2 月17日公告将在国务院办公厅电子政务办的指导下推广上线全国统一健康码系 统。3月16日，支付宝进一步上线由国家医保信息平台统一签发的全国医保电 子凭证服务。针对疫情期间基层慢病患者的难购药问题，阿里健康及时推出 湖北缺药登记专区
31、，同时凭借行业深度影响力，迅速联合国内外50余家药 企推出慢病福利计划，打通互联网+医+药，保障慢病患者复诊与药品供 给。此外，公司已在积极开拓处方外流千亿市场，我们预计公司会进一步拓展产品与 服务领域，满足消费者预防、治病、康养等全生命周期健康需求。图16:阿里健康布局数据来源：陆家嘴医药代表，财通证券研究所6.5 东华软件-“一链三云”战略下快速开展东华软件专注于综合性行业应用软件开发、计算机信息系统集成和信息技术服务, 为客户持续提供行业整体解决方案和长期信息化服务。2019年上半年，公司持续发挥在医疗行业中的资源和技术领先优势。全资子公司东华医为作为医疗信息 行业解决方案商的领军者，不
32、断对智慧医院、区域医疗、互联网医疗解决方案进 行优化升级。截至2019年6月31日，东华医为相继签约陆丰市甲子人民医院、 唐山弘慈医院、四川大学华西医院、中国医科大学第一医院等大型工程。在智慧医疗方面，公司继续深化与腾讯的战略合作，在“一链三云”战略框架下， 面向医联体、医共体和中小医联机构，将全线产品进行云化，充分利用云计算、 互联网、Al、5G等新技术，实现医疗业务协同和数据协同。此外，公司联合腾 讯发布大健康医疗服务产品“互联网生态平台iMedical Clouds 截至2019年6 月31日，东华医为在安徽省长丰县人民医院云HIS成功上线，成为全国首家基 于混合云的“医疗云”落地工程。
33、东华医为的云HIS工程将在内蒙古扎鲁特旗医 院、河南省滑县人民医院等地陆续实施。同时，东华医为和腾讯云继续发挥“灯 塔”客户在双方合作中的重要行业引导作用。随着腾讯云在数字辽宁战略方面上 的推进，东华医为将联合腾讯云落实辽宁省及沈阳市智慧医疗、智慧医保等工程 的实施。在医保信息化方面，公司成功中标国家医疗保障信息平台建设工程业务应用软件 采购工程第9包“应用系统集成服务”工程，负责国家医疗保障局14个业务系 统和1个基础支撑平台的应用系统总集成工作，公司在医保信息化方面的努力和 实力得到了国家医保层面的认可。此外，东华医为区域端成功新签约3个工程， 包头市医保局、中国人民保险公司和国家医保局应
34、用工程。在DRG支付方式改革 方面，公司依托已有的DRG核心分组技术，继续深入DRG的研发与创新工作，已 与283家医院开展了 DRG方面的合作。报告期内，公司新增加天津中医院附属医 院、江苏省肿瘤医院、安徽医科大学第四附属医院、中山大学附属第六医院、武 汉大学中南医院、湖北省中医院、宁夏医科大学总医院、天津中医药大学第一附 属医院、青岛大学医学院附属医院等工程，工程量较2018年底增长 。图17:东华软件“一链三云”数据来源：公司公告，财通证券研究所6.6 创业慧康-一体两翼随风起创业慧康是国内医疗信息化行业领军企业。通过22年的开展，公司形成了医卫 信息化、医卫互联网和和医卫物联网三大事业
35、群，可以划分为“一体两翼”三大 产品服务板块，针对不同的客户类型和应用场景的需要开发了八大系列300多个 自主研发产品。公司以省、市为主体建设互联网医疗平台“健康城市”，提供包 括互联网+护理、互联网+云门诊、商保线上理赔、集合支付在内多种互联网+医 疗服务。公司全国客户数量达6000多家，累计实施近2万个医疗卫生信息化建 设工程，公共卫生工程普及全国340多个区县，为30万基层医生提供工作平台， 积累超过2. 5亿份居民健康档案。此次疫情期间，公司上线互联网医院信息平台，支持线上健康咨询、冠状病毒防 预咨询与康复咨询，为医疗机构提供免费接入机会，截至3月20日，公司疫情 期间新建互联网医院在
36、300家左右。图18:创业慧康三大服务板块数据来源：财通证券研究所7、风险提示互联网监管力度超预期、处方外流不及预期、互联网医疗渗透速度不及预期1、 “互联网医疗护抗疫，守得春暖花开”这个冬天，一场突如而来的covid19疫情彻底改变了全国的生活。为了抗击新冠 疫情，全国人民不得不付出极大的代价，牺牲工作居家隔离，各行各业都陷入了 停滞的状态。在其他行业均受到疫情冲击的时候，此前并不活跃的互联网医疗行 业却迎来了 “春天”。疫情之下，非疫区公立医院在疫情期间为了防止交叉感染， 许多科室无法正常收治病人，很多病人也出于防范目的在线咨询自身病症是否为 新冠肺炎、口罩选择和佩戴方式、低热处理方式等，
37、平安好医生、阿里健康、京 东健康等“互联网+医疔平台纷纷推出了在线问诊、义诊、线上购药等服务，缓 解了实体医疗机构医疗困境，又及时满足了人们“足不出户即能看病”的需求，此 前并不活跃的互联网医疗行业迎来了 “春天”。我们认为，受疫情影响，大量公立医院加快了与互联网化进程，通过自建互联网 医院、入驻第三方平台等各种形式开展互联网化，同时各地互联网医保报销政策、 网上续方等政策相继出台，加上用户习惯的建立，互联网医疗在短期内扫除了很 多障碍，但要真正表达互联网医疗的价值并让互联网医疗真正对我国现有医疗体 系起到显著的补充作用，需要在“医院”、“药品”、“支付”三方都展现互联网作 用。互联网医疗取得
38、极大突破，未解决局部前景光明。一个完备的互联网医疗基础政 策体系涵盖“医院”、“药品”、“支付”三方，从而逐步从互联网诊疗向互联网医 疗服务最终向互联网购药过渡。目前，随着我国医保逐步深入，各级关系逐步厘 清，加之疫情的刺激，互联网医疗在各方面底层设计都取得了极大的开展。2、互联网诊疗开展互联网诊疗的开展与政策支持息息相关。2018年以来，国家密集出台多项医疗 健康政策，关于促进“互联网+医疗健康”开展的意见、互联网诊疗管理方法、互联网医院管理方法和关于规范家庭医生签约服务管理的指导意见，明 确了国家对开展“互联网+医疗健康”的态度，互联网医院迎来了极大的开展。表1:互联网诊疗相关政策时间政策
39、主要内容2018年4月互联网+医疗健康开展 意见开展“互联网+ ”医疗服务、创新“互联网+ ” 公共卫生服务、优化“互联网+ ”家庭医生签 约服务、完善“互联网+ ”药品供应保障服务、 推进“互联网+ ”医疗保障结算服务、加强“互 联网+ ”医学教育和科普服务、推进“互联网 + ”人工智能应用服务等七方面2018年8月互联网诊疗管理方法 互联网医院管理方法“通过互联网等信息技术开展局部常见病、 慢性病复诊和互联网+家庭医生签约服远程医疗服务管理规 范（试行）务。”，并对远程医疗服务设置了专门的服 务管理规范。2019年6月深化医药卫生体制改 革2019年重点工作任务深化“放管服”改革支持社会办
40、医、促进“互 联网+医疗健康”开展2020年2月5日和8日加强信息化支撑新型 冠状病毒感染的肺炎疫 情防控工作的通知在 疫情防控中做好互联网 诊疗咨询服务工作的通 知要求医疗机构大力开展互联网诊疗服务2020年2月26日关于开展线上服务进 一步加强湖北疫情防控 工作的通知加强远程医疗服务、推进人工智能服务等数据来源：财通证券研究所在互联网诊疗政策逐渐明晰的背景下，了解作为一般互联网诊疗服务的提供主体 互联网医院是有必要的。目前，经过各地区多年的探索，根据互联网医院的运行 主体及互联网企业服务方式不同，互联网医院大体形成了一下模式：1 大型三甲医院主导的互联网医院：该模式以阿里健康与浙江邵逸夫医
41、院的合 作为典型。围绕线下的浙江省邵逸夫医院建设，阿里健康提供包括在线挂号、 在线续方等的多种互联网医疗服务，同时平台方提供智能辅助诊疗系统、病 例质控、医生在线培训等多种深度服务。在这种模式中，大型三甲自医疗资 源实力较强，开展互联网医院更多是提高院内就诊效率和完成医院信息化水 平的要求。在这种模式下，医生利用碎片化的时间完成更多日常诊疗和慢病 复诊，并且互联网平台可以帮助医生完成诸如患者初始导诊、临床病人招募 等工作，提升医生效率。:邵逸夫医院国内首推医疗云服务数据来源：杭州网，财通证券研究所2 区域性的互联网医院：该模式以浙江省互联网医院平台为典型（邵逸夫医院由阿里健康与卫宁健康提供技术
42、指导，也可以由具有实力的三甲医院自建）。 浙江互联网医院平台为云平台，帮助浙江省数十家二三级医院实现诊疗、咨 询、购药三大环节上“云”，大幅简化就医流程。该种模式一般以省或者市 一级的医联体和医共体为单位，可以充分利用区域内的资源，实现各层级医 疗机构与医院的互通，有助于分级诊疗的实施。图2:阿里云助力区域医疗数据来源：天下网商，财通证券研究所3 入驻第三方平台：该模式以平安好医生为典型，自身的资源整合能力和医疗 资源不够充足的医疗机构，可以选择入驻三方平台来节省系统的建设和运营 上的费用，同时，平台可以起到一定的引流作用。综合而言，互联网医院在模式的梳理上已经取得了极大的成功，各地均已开始摸
43、 索适合当地医疗资源条件的模式。在提升医院信息化水平和医生工作效率上互联 网医院已经取得了极大的成功，后续需要做的是向处方端延伸，打通医疗机构对 处方的控制、线下药店资源整合和网络认证与平安三个环节，使平台能够在处方 药配送甚至销售方面发挥更大作用。表2:互联网医疗国内局部模式及参与者互联网医院主要参与者所在地阿里健康网络医院 乌镇互联网医院阿里健康微医湖北浙江好大夫智慧互联网医院 平安青岛互联网医院 京东互联网医院 广东省网络医院 徐汇云医院 宁波云医院厦门大学第一附属医院互联 网医院暨南大学附属第一医院互联 网医院浙大一院互联网医院 数据来源：财通证券研究所腾讯甘肃平安好医生山东京东甘肃广
44、东省第二人民医院广东徐汇区中心医院上海政府主导浙江厦门大学第一附属医院厦门暨南大学附属第一医院暨南浙大一院浙江3、互联网医保支付医保支付一直是互联网医疗的一大痛点，医保方出于防止“盗刷”的目的一直对 互联网医保支付持相对谨慎的态度，同时医保本身也没有完全打成全国省级统筹、 “个人账户、家庭账户、统筹账户的综合管理”等问题，但这一大困境在近一年 内取得了极大的突破。表3:互联网医保支付主要政策数据来源：财通证券研究所时间政策主要内容2018年4月28日关于促进“互联 网+医疗健康”开展 的意见明确了支持“互联网+医疗健康” 开展的鲜明态度，突出了鼓励创 新、包容审慎的政策导向，明确了 融合开展的
45、重点领域和支撑体系， 也划出了监管和平安底线。2019年6月5日深化医药卫生体 制改革2019年重 点工作任务强调相关部门必须在2019年9月 底之前完成互联网诊疗收费和医 保支付相关政策的制定。2019年7月31日对十三届全国人大 二次会议建议的答 复对于医疗服务工程采取排除法管 理，没有将互联网诊疗工程排除在 外。2019年8月30日关于完善“互联 网+ ”医疗服务价格 和医保支付政策的 指导意见意见中明确了： “互联网+”医疗 服务是各级各类医疗机构，在依法 合规的前提下，将线下已有医疗服 务通过线上开展、延伸。2020年3月2日关于推进新冠肺 炎疫情防控期间开 展“互联网+ ”医保 服
46、务指导意见互联网医疗机构为参保人在线开 具电子处方，线下采取多种方式灵 活配药，参保人可享受医保支付待 遇。常见病、慢性病患者于互联网 医疗机构复诊可依规进行医保报 销。受疫情影响，互联网医保支付已经取得了较大的进度。例如：1） 2月23日下午上海市医保部门推出“医保12条”措施：包括支持“互联网+ ” 医疗服务试行纳入医保支付、合理增加医保总额预算管理指标、鼓励医疗机构开 展新技术新工程、稳妥实施本市新版医保药品目录、激励家庭医生做好居民签约 服务等；2） 2月23日，武汉市医疗保障局公布了 18条措施服务疫情防控和日常医疗保 障。医保门诊重症（慢性）疾病定点零售药店扩大到50家、支持“互联
47、网+ ”医 疗服务纳入医保支付等；3）杭州一直走在互联网医疗前沿，较早实施医保脱卡支付，统筹账户资金可以 通过线上结算。受疫情影响，2月21日，杭州开通了针对社区卫生服务的互联 网诊疗医保在线结算，提供在签约社区卫生服务中心的复诊及相关图文、 咨 询服务的医保结算；4） 2月27日，山东在“微医泰山互联网医院”便民门诊完成了在线复诊、线上 开方、线上医保支付等流程。目前包括符合要求的互联网医院开展的局部常见病、慢性病复诊、家庭医生签约 以及局部轻问诊、远程医疗都已加入了医保覆盖范围。3月2日，国家医保局和 国家卫健委联合印发关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+ ”医保服 务指导意见，将互联网医疗正式纳入医保，将为互联网诊疗的全面开展奠定了 坚实的基础。同时，如果未来网售处方药全面放开，互联网医保支付的跟进将极 大地促进行业的快速、健康开展。4、网售处方药关于网售处方药细那么的讨论不知贯穿了 2019年，从互联网医疗概念提出伊始， 对于网售处方药的讨论就不绝于耳。监管难度大、用药风险高是支持政策屡次难 产的主要原因。处方药属于存在较大平安风险的商品，必须凭处方调剂，还需药 师进行用药合理性审查，本身是专业性极强的工作。目前药监部门对于互联网售 药的监管仍缺乏必要的监测技术