《建筑装饰行业兴业“建”谈系列之二十一：谈一谈对2020年基建投资的展望.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑装饰行业兴业“建”谈系列之二十一：谈一谈对2020年基建投资的展望.docx（36页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、1、2019年基建投资回顾：基建投资并未明显加速 -3-1.K 2019年基建投资增速低于预期-3-1.2、 原因之一：2019年初基建工程储藏缺乏-5-1.3、 原因之二：2019年上半年基建新工程投放缺乏-6-1.4、 原因之三：2019年基建工程的资金来源缺乏-9-2、2020年展望：制约基建投资的主要因素逐渐消除，2020年基建投资将明显加 速-11 -2.1、 改善之一：2020年初工程储藏明显增加-11-2.2、 改善之二：2020年上半年基建新签订单将明显好于2019年上半年-15- 2.3、改善之三：基建资金面大幅改善-17-2.4、改善之四：政策存在进一步加码的预期-20-3
2、、结论：2020年基建投资加速确定性强-22-4、推荐标的：央企及民企龙头将深度受益-23-5、风险提示-25 -图1、基建投资（累计，万亿）&增速（） -3-图2、基建投资金额（单月，万亿）&增速（）-3-图3、基建投资细分行业增速（） -4-图4、2018年各月发行专项债规模（亿元）-5-图5、2018年基建投资当月值（亿元）&增速（） -5-图6、2017年8月以来各月基建工程申报金额（亿元）及增速（） -6-图7、中央基建工程单月申报金额（亿元）及增速（） -7-图8、地方基建工程单月申报金额（亿元）及增速（） -7-图9、全国月度中标额（亿元）&增速（） -7-图10、2019年各省
3、中标金额（亿元）&增速（） -7-图11、2016年以来各月PPP工程成交额（亿元）-8-图12、2018年以来各月城投债净融资额（亿元）-10-图13、基建工程成交当月值（亿元）&增速（） -11-图14、基建投资增速和基建订单增速出现分化-12-图15、发改委基建工程申报金额（亿元）及增速（） -15-图16、2020年各省新增专项债金额（亿元）-17-图17、1月以来周度新增专项债（亿元）-17 -图18、2020年前两月专项债具体资金投向（亿元）及比例（） -18-表1、2019年各月基建工程各主体申报金额（亿元）-7-表2、2019年各月基建工程各分项申报金额（亿元）-7-表3：上市
4、建筑企业2019年新签订单情况（亿元）&增速（） -8-表4、2019年以来各地新增专项债金额（亿元）-9-2019年累计中标金额(亿元)_*YOY (%)数据来源：各省公共资源交易网，兴业证券经济与金融研究院整 理PPP工程成交数量依然大幅下滑，对基建新增工程影响较大。从PPP工程成交来看，2019年全国PPP工程中标额为21296亿元，较同期下滑23.1%,反响出民间资本对参与PPP工程的意愿仍然低迷。2016-2017年基建在手工程&新增工程增速 很快，主要由于PPP基建工程的快速推出，但随着2018年开始对PPP工程进行 整治，PPP整体两年拖累基建新增工程金额。图11、2016年以来
5、各月PPP工程成交额（亿元）财政部ppp月度成交额（亿元）数据来源：明树数据，兴业证券经济与金融研究院整埋从行业供给侧来看，民营企业承接工程的能力缺乏影响了整体工程储藏。根据已披露三季度经营情况公告的70家建筑公司统计，建筑上市公司2019年前三季度新签订单为66327亿元，同比增长11.07%o分所有制来看，大型央企、地方国企、建筑民企2019年Q1-Q3分别新签59540亿元、4771亿元、2016亿元,同比增长 12.75%、4.28%、-13.63%。其中，Q3大型央企、地方国企的新签订单分别同比增 长15.68%、7.76%,建筑民企的新签订单同比下滑11.52%。融资仍是限制民企签
6、 单的最大限制因素，而对央企新签订单扰动较大的更多是其自身去杠杆的限制，吸 内部工程风控的把握。2019Q1-Q32018Q1Q3建筑企业6632759717建筑央企5954052808地方国企47714575zuivyizuiyiIRJCbzuiyqzIRJCLIRJCL11.07%21131200965.15%252602210914.25%199361751213.84%12.75%19007177037.37%227771975615.29%177561534915.68%4.28%15641705-8.27%1720149015.44%148713807.76%表3 :上市建筑企皿2
7、019年新签订单情况（亿元）&增辣（% ）民企 2016民企 20162334-13.63%560688-18.60%763863-11.59%693783-11.52%数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理1.4、原因之三：2019年基建工程的资金来源缺乏从基建的资金来源来看，主要包括全国政府性基金总支出（资金来源包括土地出让收入、专项债）、一般财政总支出（资金来源包括税收收入、国债及一般债）、银行贷款、城投债、非标等资金来源。2019年预期的主要增量资金为地方专项债资金，但是由于投入基建工程的比例低于预期，导致增量资金缺乏；并且，城投债、非标资金投入基建的增量资金依然处于较低的位
8、置。虽然新增专项债的额度到达8000亿，但用于基建的资金占比仅34%。从地方债的融资额来看，2019年全年融资30420.78亿元，其中新增专项债21570.74亿元，新增一般债8850.04亿元。但从增量资金来看，2019年投入基建的专项债资金为7331亿元，占新增专项债的比例为34%,较2018年增加4267亿元，对2019年基建投资（全口径）拉动2.3%；考虑到专项债为投入基建最重要的增量资金，用强 建专项债的占比过低束缚了基建投资的增长，这也是2019年基建投资增速不及预 期的重要原因。表4、2019年以来各地新增专项债金额（亿元）河南兵团山东河北天津云南湖北四川甘肃1条浙江山西新疆上
9、海辽宁111138110112978075395269463151512102551748267587广西重庆宁波福建江苏江西湖南贵州宁夏厦门大连青岛陕西深圳西戒526780111676123766959640176136171913143037安徽北京青海内蒙吉林海南黑龙江118697563.3279243210149资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理表5、2019年以来各地新增一般债金额（亿元）新疆河南兵团福建天津云南贵州青岛江西四川厦门陕西甘肃安徽深圳347.60381.7928.00174.8778.00366.90434.8980.00327.89464.9129.00
10、349.60249.53194.1511.00）东北京浙江广西海南江苏内蒙山西上海湖南辽宁山东青海宁波宁夏218.00133.95390.00335.08136.00322.00383.82270.29242.00303.00114.13196.24157.0012.00113.98黑龙江大连西藏湖北吉林河北436.6024.0013.00411.69113.42591.64资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理虽然2019年城投债新增金额明显回升，但其用途主要用于偿债，用于基建工程金额有限。2019年全年累计发行城投债33425亿元，净融资额11561亿元，同比去年大幅提升88.9
11、%,总体来看今年城投债净融资大幅增长，城投平台资金压力 得到一定缓解；值得注意的是，从资金用途来看，城投债用于偿债的比例很高，软 认为城投债发行的大幅提升并未能对基建投资明显影响。图12 2018年以来各月城投债净融资额（亿元）2000I ll ill llllc - c 6。6 896 6 9。，6 36 寸。，6 36 eo6 一96 z,8 二00 0 一00 6000 8000 38 9000S0OO一 z e 寸。 1111 0O 0000 0Occ-1000城投债净融资额（亿元）资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理2、2020年展望：制约基建投资的主要因素逐渐消除，20
12、20年基建投资将明显加速2.1、改善之一 ：2020年初工程储藏明显增加2019年下半年基建新签订单加速增长，有效增加了 2020年初基建工程的储藏。从招投标数据来看，1-12月全国基建中标累计提升9.39%,其中前五个月仅0.4%, 在6月专项债政策出台后，6月-12月增速提升至12.6%, 2019年下半年基建前端数据明显加速，其中6月、9月、12月投放的增速分别到达56.9%、26.9%、26.7%； 虽然春节提前，2020年1月但是中标增速依然超过15%,基建工程投放的进度明 显加快；2019H2新投放的基建工程明显增加，导致2020年初工程储藏处于较高 位置。图13、基建工程成交当月
13、值（亿元）&增速（% ）70%70%10000 -19000900050%800040%70006000500040003000-10%20001000030%20%卜-20%-30%一全国月度中标金额（亿元） Y0Y （%）T0Z0Z Z76I0Z 二，6I0C 0T6I0Z 6,610Z 8,6I0z T6I0Z 96I0z T20Z T20Z T20Z T20Z T6I0Z W8I07 178107 olcoIOrl 68I0Z ?81。7 CQOI0Z 98I0z60%tlO%0%资料来源：各省招投标网站，兴业证券经济与金融研究院整理从工程去化来看，2019年下半年基建工程去化速度放缓
14、，也间接导致了 2020年初基建工程的高存量。从2019年6月以来，基建招投标工程金额增速回升至12%, 但是同时，下半年基建投资增速（不含电力）仅为3.6%,同上半年基本持平，并 且Q4环比下滑3pct, 2019年下半年相较2018年，工程消化速度有所下降，这一 方面导致了 2019H2基建投资的低增长，另一方面也使得2020年初基建工程储藏 处于较高位。25% -i20% -15%T 基建投资增速（ ）基建工程招投标增速（% ）图14、基建投资增速和基建订单增速出现分化资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理复工进度或好于预期，多项措施确保基建重大工程尽早开工。中央政治局2月12
15、日召开会议指出，要积极扩大内需、稳定外需，优化地方政府专项债券投向，用 好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大工程。从各部 门、各区域来看： 从部委层面来看，交通运输部2月8日印发关于贯彻落实习近平总书记重要指示精神统筹做好防控加快公路水运工程复工开工建设，加大交通投资力 度的通知，一方面强调加快公路水运工程复工，除湖北省和其他防控任务较 重地区外，气候条件符合施工要求的，力争2月20日前复工。工地相对封闭 的桥梁、隧道、疏浚、清礁等工程，要尽快复工，尽快形成实物工作量。因 防控或气候原因暂不具备复工条件的工程，要创造条件尽早复工，可分标段、 分工点逐步复工。另一方面，强调
16、推动重点工程尽快开工，工程应创新举措 加快推进开工前各项工作，积极研究改进招标方式，鼓励优先采用电子招标 方式。已确定施工单位的，应尽快做好施工准备，尽早进场施工。 从地方层面来看，有条件的地区已逐步落实重点基建工程优先复工。河北雄安、浙江、广东、山东、湖南、福建、四川、北京等省份先后有重大工程复 工，基本与此前各省市公布的复工时间同步。 多级政府措施旨在全力保障基建类重大工程优先复工，表达出基建在今年稳 增长、实现“十三五”目标中的重要性。由于工程施工效率存在一定弹性，如能 按期复工，通过后期一定的赶工，二、三季度基本能躺平一季度落后的工程 进度。全年来看，春节后复工推迟对建筑企业影响有限。
17、表5、2019年以来各地新增一般债金额（亿元）-9-表6、2020年春节后各省市建设工程复工时间汇总-13 -表7、各省市2020年重点工程个数、投资金额（亿元）-16-表8：历年新增专项债用途汇总（亿元）-18-表9：专项建设债是逆周期调控的重要财政工具-18-表10：此次再融资主要条款的变动-19 -表11： 2019年下半年以来资金面有关的政策-20-表12：兴业证券建筑团队推荐标的-24-表6、2020年春节后各省市建设工程复工时间汇总地区复工时间33；2月3日起，涉及重要国计民生的相关企业全省2月10日起，全省行政区域内企业2月10日起，重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、亚
18、运工程、省杭州市市重点工程等）及其混凝土生产、渣土运输等必要配套企业；2月15日起，安置房建设等一般民生工程；2月20日起，具备条件的其他其他工程（包括房地产等建设工程）台州市2月10日起，重要出口企业、上市公司、重点制造业企业和亩均效益高企业，连续生产的制造业企业允许继续保持生产2月17日24时后，各地稳步推进企业复工复产湖州市2月10日前，防控必需及其他涉及重要国计民生的相关企业2月10日-17日，符合“白名单”的企业2月17 口起，按照其他重点骨干企业、其他规上工业企业顺序依次复工温州市企业不早于2月17日24时前复工，机关、企事业单位2月9 口起上班复工日期推迟至2月9 tl以后，重点
19、民生工程2月25日、般民生工程3月6全省日，其他工程3月16日南阳市南阳市2月25日，重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程2月25日，重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程郑州市等）3月6日，一般民生工程（包括安置房等建设工程）3月16日，其他工程（包括房地产等建设工程）许昌市2月25 H （农历二月初三）开始复工河南省皿1十开封市2月9市中心城区涉及人员较少、机械作业为主、本地_L人施，的局部市政、绿化工程2月25日，市中心城区其他建设施工工地安阳市2月25日，重点民生工程（含市政重点工程、省市重点工程等）3月16日，其他工程苏州市房屋建设和市政基础设施
20、工程开（复）工时间原那么上不早于2月20日常州市各在建建筑工地在2月20日方可开（复）工，必须符合防控条件镇江市复工不早于2月20日24时徐州市工地复工不得早于2月15日24时南通市所有房屋和轨道交通工程一律不得早于2月20日24时淮安市工地复工不得早于2月20日24时全省2月3日起，涉及重要国计民生的相关企业2月10日起，全省行政区域内企业全省江苏省湖南省长沙市新建工程和节前停工的在建工程不得在2月8日晚24时前开工、复工，建筑行 业2月20日后方可复（开）工步自6日，一般民生工程（包括安置房等建设壬面 3月16日，其他工程（包括房地产等建设工痔5 复工不早于2月9日24时2 3日起，涉及事
21、要国计民生的企业云南省全省2月10日起，风险隐患排查彻底，平安培训到位的企业复工陕西省行政区域内企业复工时间不早于2月9日24时。优先安排与防控密切度高的企 广/1业复工复产。煤炭、油气、电力、机场、交通、建筑、医药、粮农等企业扛起政治责任、社会责任，全力组织生产西安市不早于2月9日24时前复工全省山西省复工不早于2月9日24时太原市全市新建工程和节前停工的在建工程不得在3月1日晚24时前开工、复工宁夏全省2月10日前，涉及重要国计民生企业、重大工程复工2月10日起，区内各类企业各级各类行政事业单位，实行弹性工作制到2月9日后的按计划执行全省复工不早于2月9日24时2月24日，重点民生工程（含
22、市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程等）合肥市3月2日，一般民生工程（包括安置房等建设工程）3月9日，其他工程（包括房地产等建设工程）安徽省蚌埠市2月10日，重点民生工程（含市政重点工程、省市重点工程、国家专项债工程 等）可申请复工2月24日，一般民生工程（包括安置房等建设工程），其他工程阜阳市原那么上不早于2月24日六安市2月24日重点工程优先复工，3月2日其他工程有序复工涉及国家重点工程、重大工程、重要民生工程和省百大工程，以及为此类工程 提供配套生产和服务类企业，符合开复工条件的，按年度计划开复工黑龙江省全省一般民生工程、经济类建设工程于4月初开复工，计划开复工日期在4月初以4月中旬
23、后，房地产等其他建设工程开复工江西省全省复工不早于2月9日24时南昌市红谷滩区、高新区2月加目，妻鹿孱建设群一般民生工程2月25 口，具备条件的其他工程福建省全省复工不早于2月9日24时全省复工不早于2月9日24时广西省南宁市2月10日,重点工程；2月24 口，其他工程桂林市2月10日，重点工程；2月24日，其他工程甘肃省全省2月2 口后，日厅组织企业、建攻坝日开复_L。公路建发现日2月底刖不得开 （复）工天津市北京市全市 全市复工具体时 各企业2月_L间将提前通知10日上班，房屋建筑和市政基础设施工程不早于2月9日24时复辽宁省全省复工小早于2月9日24时河北省全省全省所有建筑工地复工不早于
24、2月9日24时内家百全省建筑_L地复_L不早于2月9日24阿贵州省全省复工不早于2月9日24时山东省全省不早于2月9124时前复_L, 2月底初具备条件日勺全部恢复止第生产海南省全省建筑和市收JL桂原那么上2月101夏_L或新开_L上海市全市复_L不早于2月9 t1 24时厂东省全省复工不早于2月9 H 24时重庆市全市复，不早十2月9 t1 24时吉林省全省复_L不早于2月9 t1 24时西臧全省新建、在建坝日升复，时1日为3月15日新疆全省2月2 U后全省各部门组织企一业、建设工程开复工资料来源：各地政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、 改善之二：2020年上半年基建新签订单将明
25、显好于2019年上半年2019年下半年发改委基建工程审批金额增速超过30%，预示着2020年上半年基建工程投放速度将加快。从发改委基建审批数据来看，1-12月基建申报累计同比 增加28%,其中下半年增速34.5%,较上半年（18.8%）明显提升。其中，Q1、 Q2、Q3、Q4基建申报金额增速分别为35.6%、4.8%、60.7%、10.0%,下半年全 国基建工程申报增速大幅提升；考虑到审批工程一般领先订单落地6个月左右， 我们认为2020年上半年的基建的新签订单将明显好于2019年上半年。图15、发改委基建工程申报金额（亿元）及增速（）全国基建工程申报金额（单月，亿元） YOY （%）资料来源
26、：全国投资工程在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研九阮整埋从各省发布的重点工程清单来看，目前已披露的重点工程金额已超过20万亿， 本年完成额超过4万亿，今年新工程的投放将明显好于去年。河南、江西、北京、 福建等省市陆续发布重大工程名单，目前已披露本年完成额的省市重点工程金额 已超过4万亿，目前工程的储藏较为充足；1月14日，国务院第四次全体会议指 出，推动在建工程建设和具备条件工程及早开工，带动扩大有效投资；在政策及 资金的推动下，我们认为这些重大工程将会快速推进，推动2020年的基建投资加 速增长。表7、各省市2020年重点工程个数、投资金额（亿元）资料来源：各地政府网站，兴业证券经济与金
27、融研究院整理区域2020年重点工程数量2020年重点工程金额2020年完成额河南省980330008372江西省335111952390北京巾300_2523福建省1567384005005云南省525500004400江苏省240一5410河北省536188332402四川省700440006000重庆市1136260003476,.济南市270137953047山东省泰安市91789200江西省抚州市51924289732.3、 改善之三：基建资金面大幅改善从政策端来看，财政部提前下达1.29万亿专项债额度，其中投入基建建设的金额比例大幅提升，专项债成为基建2020年最大的增量资金。截至2
28、020年2月28 日，已披露的全国新增专项债的发行金额到达9497.92亿元，已经接近了提前批 新增发行限额的74%,其中： 分月度来看，1月、2月发行新增专项债金额为7148.2亿元、2349.7亿元；而上年同期新增专项债金额分别为1411.7亿元、1666.5亿元，2020年发行进 度大幅加快。 从用于基建工程资金占比来看，用于基建的专项债发行金额为7781.7亿元，占总金额比例为81.9% ；而2017年、2018年、2019年投入基建极工程的专项债占比分别为31.2%、22.7% 34.1%；考虑到地产相关的专项债资金将会第 严格限制，制20年投入基建的发行占比预计将明显提升。 分省来
29、看，发行发行排前五的省份分别为广东省、山东省、北京、福建省、江西省。分省来看，目前已经有29个省发行了专项债，其中广东、山东、浙江、四川、北京分别发行专项债1362.7亿元、932.3亿元、674.5亿元、666.1 亿元、596.5亿元，排全国前五。 从具体资金投向来看，专项债主要投向交通等基础设施工程。2020年前两月基础设施（包括交通运输、水利工程、市政建设、生态环保）、工业园区、科 教文卫（包括医院、教育、社会事业）专项债资金分别为6956.8亿元、668.4 亿元、1425.3亿元，占比分别为73.2%、7.0% 15.0%；其中基础设施建设中 交通运输、水利工程、市政建设、生态环保
30、方向资金分别为2996.6亿元、263.2 亿元、643.8亿元、725.6亿元，交通运输类专项债的占比最高，是资金重点 投放的领域。从专项债作资本金的工程来看，主要集中在铁路、公路、市政 轨交等重要的交通类基建工程上。 总的来看，今年专项债发行发行进度明显加快，并且基建工程占比将明显提升，前2月投入基建的专项债金额已经超过上年全年水平，基建资金面大幅改善，专项债是2020年最确定的基建资金增量。2020年各省新增专项债金额（亿元）图17、1月以来周度新增专项债（亿元）东江京西注南张海姆广浙北江天湖安上新各有新噌专项使金锁4483.85000450040003500300025002000数据
31、来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理表8 :历年新增专项债用途汇总（亿元）数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理2020 年占比（）2019 年占比（）2018 年占比（）2017 年占比（）新增专项债总量949821522-13527-7916-基建778281.9%733134.1%306422.7%246931.2%棚改00.0%702832.7%316323.4%154619.5%土储00.0%668831.1%590343.6%308639.0%其他171618.1%4752.2%139710.3%81410.3%26
32、3.2,3%水利工程 ,市政建设 生态环保 交通运榆 其他基建 工业园区科教文卫及社会事业图18、2020年前两月专项债具体资金投向（亿元）及比例（% ）资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理继专项债大幅扩容后，政策性金融或成为基建的又一 长期资金供给。21日，中共中央政治局召开会议，要求积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性 金融作用。从历史来看，“政策性金融”能够放大中长期的财政杠杆，提升财政资 金的使用效果，是逆周期调节的重要工具。而用于基建领域的政策性金融资金主 要为2015年的“专项建设债”。专项建设基金主要采用股权方式投入，用于工程 资本金投入、股权投资和参与地方投融
33、资公司基金，资金的久期足够长。最初自 2015年8月起至12月分四批发放，总计8000亿元。2016年后，专项建设债慢慢 淡出了财政的工具箱。面对目前经济稳增长的迫切需求，我们认为专项建设债等祓 性金融工具有望助力基建建设，将成为专项债大幅扩容后又一 “长期资金供给”。表9 ：专项建设债是逆周期调控的重要财政工具指 标 2015年第一批 2015年二四批 2016年第一批2016年第二批投资额（亿元）总计（亿300050004000180()() 6000数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理从企业端来看，再融资政策放松将补充建筑企业营运资金，提升其承揽基建工程的能力。2月14日，证
34、监会发布上市公司再融资制度局部条款调整涉及的相关规 贝L对再融资政策关于发行定价、融资条件、退出条款等方面有一定的放松。建表10 :此次再融资主要条款的变动公开发行：最近一期末资产负债率可以低于45%的条件非公开发行：拓宽创业板再融资服务覆盖面创业板取消创业板非公开发行股票连续2年盈取消前次募集资金基本使用完毕，且使 用进度和效果与披露情况基本一致需满足前次募集资金基本使用完 毕，且使用进度和效果与披露倩拓宽创业板再融资服务覆盖面况基本1致的要求。非公开发行：发行价格：发行价格不得低于定价基准 日前20个交易日公司股票均价的8折主板（中发行规模：原那么上不得超过本次发行前 总股本的30%小板）
35、、发行对象：不超过35名创业板发行价格:发行价格不得低于定价 基准日前20个交易日公司股票均 价的9折发行规模:原那么上不得超过本次发 行前总股本的20%发行对象：主板、创业板分别不超 过10名和5名增加价格上吸引力，支持上市 公司引入战略投资者增加融资规模限制，缓解企业 融资压力增加潜在融资方数量，支持上 市公司引入战略投资者锁定期：预案公告的控股股东、实控人、 战略投资者锁定期为18个月，竞价投 资者为6个月发行条款：再融资批文有效期12个月锁定期：预案公告的控股股东、实 控人、战略投资者锁定期为36个 月，竞价投资者为12个月 发行条款：再融资批文有效期6 个月优化退出机制，支持上市公司
36、 引入战略投资者方便上市公司选择发行窗口筑企业结算周期较长，结算进度较慢，导致企业营运资金被工程占用情况较为普 遍，对资金的需求量很大。再融资政策的局部放松将大幅改善建筑民企资金面压 力，并且对民企估值、业绩端均存在利好；公开发行:最近一期末资产负债率高于45%的条件非公开发行：最近二年盈利，净利润以扣除非经常性损益前后孰低拓宽创业板再融资服务覆盖面利的条件者为计算依据资料来源：证监会官网，兴业证券经济与金融研究院整理报告正文1 2019年基建投资回顾：基建投资并未明显加速1.1、 2019年基建投资增速低于预期2019年基建投资增速并未明显回升，整体低于市场年初的预期。从基建投资的累 计增速
37、来看，2019年，全国基建投资（不含电力等）增长3.8%,与2018年的增 速基本持平，低于市场预期。根据全口径数据，1-12月基建投资增速为3.3%,同 比去年提升了 1.5pcto 分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4单季基建投资（不含电力等）分别增长4.40%、3.95%、5.15%、2.1%,四季度环比回落3.1个百分比；根据全口径数据，Q1、 Q2、Q3、Q4基建投资增速分别为为2.95%、2.95%、4.23%、3.1%,四季度 增速环比降低L1个百分点,主要由于前期高基数（2018Q4增速回升至5.0%）； 在2018年基建投资增速断崖式下跌后，今年以来基建投资企稳回升，三季度 提
38、升幅度较大，但这主要是由于上年同期的基数较低（2018年QI、Q2、Q3 全口径基建增速分别为8.34%、0.95%、-4.28%）； 从绝对值来看，Q4的基建投资总额并未明显增加。四季度基建投资总额为 4.32万亿，低于二季度的4.39万亿，略高于三季度的4.12万亿，投资额并未 明显增加。图1、基建投资（累计，万亿）&增速（）图20 1r 60%玲ss冷 118玲S3I0-S8玲38导ssI0-20Z 玲aoz 号soz q2oz2、基建投资金额一基础设施建设投资:8SOOIOZ 60.600Z 8，600rl s，800z 60，c00rl（单月，万亿）&增速（）60%50%40%30%
39、20%10%0%-10%-20%当月值基础设施建设投资：当月同比60,61 orl I96I0Z soooIOrl 1 6。，匚 0Z 二0,匚 ON s，9I0z 60，gI0rl lodloz so，HOrl 60,20Z low s&oz 基稔设施建设投资：累计值一基碇设施建设投资：累计同比数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理2.4、改善之Ui：政策存在进一步加码的预期政策面持续改善，着力解决基建资金难的问题。6月份以来，基建政策频出，政策均指向基建资金难问题，包括将局部专项债额度
40、转用资本金，下调局部基建项 目资本金比例，提前批复1.29万亿专项债额度等，一系列基建政策组合拳扩大了 基建资本金的资金来源，又提升了基建工程加杠杆的能力。表11 : 2019年下半年以来资金面有关的政策数据来源：政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理发布时间相关会议/文件政策内容19年6月10 R关于做好地方政府专项债 券发行及工程配套融资工作 的通知允许将专项债券作为符合条件的重大工程资本金，但不得超越项 目收益实际水平过度融资；19年9月4日国务院常务会议1）扩大专项债券使用范围；2）专项债券资金用于工程资本金的规模占该省份专项债券规模 的比例可为20%左右。19年11月13日国务院常务
41、会议1）港口、沿海及内河航运工程，工程最低资本金比例由25%调 整为20%2）补短板基础设施工程，在投资回报机制明确、收益可靠、风 险可控的前提下，可以适当降低工程最低资本金比例，但下调不 得超过5个百分点。19年11月27日国务院关于加强固定资产 投资工程资本金管理的通知19年11月27 日第十三届全国人大常委会第 七次会议审议提前下达2020年局部新增专项债务限额1万亿元20年2月11日财政部网站财政部再下达2900亿新增地方政府专项债务限额20年2月21日政治局会议积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用政治局会议要求财政政策要更加积极有为，逆周期调节力度有望加大。21日，中共
42、中央政治局召开会议，要求积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。这是继12月中央经济工作会议中的“积极的财政政策要大力提质增效” 后，近期再次对财政政策的力度的正面指示；“提质增效”是从结构上的要求，而“积极有为”就是从财政的力度上的要求，透露着财政“逆周期调节”的力度有辘续加大，这同节后专项债提前批额度加大有所对应，我们认为主要有以下几方面的影响:(1 ) 逆周期调节的力度有望加码。在2019年下半年，基建的政策支持实际 上已经较为积极，政策均指向基建资金难问题，包括将局部专项债额度转用资本 金，下调局部基建工程资本金比例，提前批复1万亿专项债额度等，一系列基建 政策组合拳扩大了
43、基建资本金的资金来源，并提升了基建工程加杠杆的能力。但是随着疫情的缓解，未来经济如何复苏的部署开始进行，“稳增长”的必要性进一 步加强，上年末的“逆周期调节”政策力度或许将加大；在节后，专项债提前批 限额提升至L29万亿，基建政策实际上已经开始继续加码，我们认为，未来“专 项建设债”等中长期建设资金有望发行，基建资金将处于这几年来相对充裕的水 平。(2 ) 继专项债大幅扩容后，政策性金融或成为基建的又一 长期资金供给。面对目前经济稳增长的迫切需求，我们认为专项建设债等政策性金融工具 有望助力基建建设，将成为专项债大幅扩容后又一 “长期资金供给”。“稳增长” 的需求将会加大基建逆周期调节的力度，
44、而资金的角度来看，政策性金融工具的 使用，将会对基建提供重要的中长期资金来源。今年积极财政政策从质”和量两方面发力，基建投资政策有望再加码。2月24日，财政部表示将扩大地方政府专项债券发行规模，尽快形成有效投资，显 示了今年稳增长的强需求；在地产政策依然较紧的背景下，基建投资是稳增长必 要的手段；我们预计疫情对全年基建投资的影响很有限，并且稳增长的需求将促 使基建相关政策继续加码，带动基建投资回升至较快的增长区间。专项债资金是 2020年最确定的基建增量资金来源，而包括专项建设债在内的政策性金融资金或 增加基建资金供给；并且，如果“稳增长”的必要性继续加大，十四五期间的重 大工程也有可能提前实施。3、结论：2020年基建投资加速确定性强2020年来看，年初工程储藏明显提升、基建资金面大幅改善，叠加新投放工程有望加速，制约2019年基建投资的主要因素均明显改善：