企业投资管理知识讲义.docx

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1、第五章投资管管理从考试来来看本章章的分数数较多，在历年年试题中中，除客客观题外外，都有有计算题题或综合合题。本本章属于于财务管管理的重重点章节节,从章章节内容容来看，投资评评价的基基本方法法是基础础，重点点是投资资项目现现金流量量的确定定以及投投资项目目的风险险处置。本本章与220044年的教教材内容容相比的的变化主主要是对对项目系系统风险险的衡量量删除了了用会计计值法法计算系数的的公式，此外对对于利用用类比法法确定项项目系系数，分分为考虑虑所得税税和不考考虑所得得税的两两种计算算方法。第一节节投资资评价的的基本方方法一、资资本投资资的概念念 本书所所论述的的是企业业进行的的生产性性资本投投资

2、。企企业的生生产性资资本投资资与其他他类型的的投资相相比，主主要有两两个特点点，一是是投资的的主体是是企业，二是投投资的对对象是生生产性资资本资产产。二二、资本本投资评评价的基基本原理理资资本投资资项目评评价的基基本原理理是：项项目的收收益率超超过资本本成本时时，企业业的价值值将增加加；项目目的收益益率小于于资本成成本时，企业的的价值将将减少。投资者者要求的的收益率率即资本本成本，是评价价项目能能否为股股东创造造价值的的标准。三、投投资评价价的一般般方法（一一）非贴贴现的分分析评价价法(PP1411)1.投投资回收收期（1）含义：投资回回收期是是指以投投资项目目经营净净现金流流量抵偿偿原始总总

3、投资所所需要的的全部时时间。（22）计算算方法：在原始始投资一一次支出出，每年年现金流流入量相相等时： 例例:教材材P1338表55-1的的C方案案：12000/446000=2.61（年）如如果现金金流入量量每年不不等，或或原始投投资是分分几年投投入的，其计算算公式为为：（设设M是收收回原始始投资的的前一年年）例例:教材材P1338表55-1的的B方案案（3）指指标的优优缺点：P1442优点:回收期期法计算算简便，并且容容易为决决策人所所理解。缺缺点:不不仅在于于忽视时时间价值值，而且且没有考考虑回收收期以后后的收益益。特点:主要用用来测定定方案的的流动性性，不能能计量方方案的盈盈利性。2.

4、会会计收益益率（1）含义：按财务务会计标标准计量量的收益益率。（22）计算算：它在计计算上使使用会计计报表上上的数据据，以及及普通的的会计收收益、成成本观念念。会计收收益率=年平均均净收益益/原始始投资额额（3）优优缺点：计算简简便，与与会计的的口径一一致；但但没有考考虑货币币的时间间价值，年平均均净收益益受到会会计政策策的影响响。（二）贴现的的分析评评价法-考虑虑货币时时间价值值的分析析评价法法。（PP、1337）1.净现值值（1）含含义：是是指特定定方案未未来现金金流入的的现值与与未来现现金流出出的现值值之间的的差额。（2）计计算：未来现现金流入入的现值值-未未来现金金流出的的现值 （3）

5、贴贴现率的的确定：一种办办法是根根据资本本成本来来确定，另一种种办法是是根据企企业要求求的最低低资金利利润率来来确定。例例:教材材P1338例题题1（4）决策原原则当：NNPV大大于0，投资项项目可行行22.现值值指数法法 （1）含义：指未来来现金流流入现值值与现金金流出现现值的比比率。（22）计算算现值指指数的公公式为：未来现现金流入入的现值值未未来现金金流出的的现值例:教材PP1399例题11解答。（3）与与净现值值的比较较：P399可以进进行独立立投资机机会获利利能力的的比较。这是因因为现值值指数是是一个相相对数，反映投投资的效效率；而而净现值值是绝对对数，反反映投资资的效益益。3.内内

6、含报酬酬率法（或内部部收益率率）（1）含义： 是指能能够使未未来现金金流入现现值等于于未来现现金流出出量现值值的贴现现率，或或者说是是使投资资方案净净现值为为零的贴贴现率。理理解NPVV0，方案的的投资报报酬率预定的的贴现率率NNPV0，方方案的投投资报酬酬率预预定的贴贴现率NPPV=00，方案案的投资资报酬率率=预定定的贴现现率（2）计算当各各年现金金流入量量均衡时时：利用年年金现值值系数表表，然后后通过内内插法求求出内含含报酬率率。教材：P1440例题题1的CC方案一般般情况下下：逐步步测试法法：计算步步骤：首首先通过过逐步测测试找到到使净现现值一个个大于，一个个小于的，并并且最接接近的两

7、两个贴现现率，然然后通过过内插法法求出内内含报酬酬率。教材材：P1140表表5-44，表55-5例题题：某投投资方案案，当贴贴现率为为16%时，其其净现值值为3338元，当贴现现率为118%时时，其净净现值为为-222元。该该方案的的内含报报酬率为为（）。A.115.888%B.116.112%C.117.888%D.118.114%答案C解析析本题题的考点点是利用用插补法法求内含含报酬率率，内含含报酬率率是使净净现值为为0时的的贴现率率。内含报报酬率=16%+(118%-16%)3388/（3338+22）=177.888%（3）决策原原则当内含含报酬率率大于资资本成本本率或企企业要求求的最

8、低低投资报报酬率时时，投资资项目可可行。4.贴现指指标间的的比较（11）相同同点 都都考虑了了资金时时间价值值； 都都考虑了了项目相相关的全全部现金金流量； 评价价方案可可行与否否的结论论是一致致的。 （2）不不同点净净现值与与另外两两个贴现现指标的的对比：净净现值：绝对数数指标，反映投投资的效效益，适适用于互互斥方案案之间的的选优；现现值指数数与内含含报酬率率：相对对数指标标，反映映投资的的效率，适用于于独立方方案之间间的比较较例例题：某某企业正正在讨论论更新现现有的生生产线,有两个个备选方方案:AA方案的的净现值值为4000万元元,内含含报酬率率为100%； B方案案的净现现值为3300万

9、万元，内内含报酬酬率为115%。据此可可以认定定 A方方案较好好。 （）答案案：说明明：对于于互斥投投资项目目，可以以直接根根据净现现值法作作出评价价。 内内含报酬酬率与另另外两个个贴现指指标的对对比：内含含报酬率率：指标标大小不不受贴现现率高低低的影响响，能反反映方案案本身所所能达到到的投资资报酬率率。净现值值与现值值指数：指标大大小受贴贴现率高高低的影影响，对对于现值值指数法法而言，贴现率率的高低低甚至会会影响方方案的优优先秩序序。 （例例题） 项目现金流量量时间分分布（年年）折现率现值指数数012A项目-10002020010%1.844B项目-10001802010%1.800A项目-

10、10002020020%1.566B项目-10001802020%1.644其原原因是：较高的的折现率率对于远远期的现现金流量量的影响响大。例题题：某企企业拟进进行一项项固定资资产投资资，该项项目的现现金流量量表（部部分）如如下：现金金流量表表（部分分） 价值值单位：万元 建设期经营期合计0123456净现金流流量-10000-1000010010000（B）10000 1000029000累计净现现金流量量-10000-20000-19000（A）9001900029000折现净现现金流量量-100009433.489839.614255.8747.370518633.3要求求：（1）在答题

11、题纸上计计算上表表中用英英文字母母表示的的项目的的数值。（2）计计算或确确定下列列指标：投资资回收期期；净净现值；现值值指数。（3）评评价该项项目的财财务可行行性。答案案：（1）计算表表中用英英文字母母表示的的项目：（A）=-19900+10000=-9000（B）=9000-（-9000）=118000（2）计计算或确确定下列列指标： 投投资回收收期： 净现现值为118633.3万万元 原始投投资现值值=100009433.4=19443.33（万元元） （33）评价价该项目目的财务务可行性性：该项项目的净净现值118633.3万万元00现现值指数数1.99611该项目目具有财财务可行行性。

12、第二节节投资资项目现现金流量量的估计计一一、现金金流量的的含义:（一）概概念：（P1443）所所谓现金金流量，在投资资决策中中是指一一个投资资项目引引起的企企业现金金支出和和现金收收入增加加的数量量。在理理解现金金流量的的概念时时，要把把握以下下三个要要点：投投资决策策中使用用的现金金流量，是投资资项目的的现金流流量，是是特定项项目引起起的；现现金流量量是指增量现金流流量；这这里的现金是广义义的现金金，它不不仅包括括各种货货币资金金，而且且包括项项目需要要投入企企业拥有有的非货货币资源源的变现现价值。（二）现现金流量量的内容容（不考考虑所得得税）在实实务中更更重视按按时间划划分现金金流量：11

13、.新建建项目现现金流量量的确定定（1）初初始现金金流量=-原始始投资额额 （2）营业现现金流量量=销售售收入-付现成成本 =利润润+非付付现成本本（3）终终结现金金流量=回收额额（回收收流动资资金、回回收长期期资产的的净残值值或余值值）例题：（1）A公司司是一个个钢铁企企业，拟拟进入前前景看好好的汽车车制造业业。现找找到一个个投资机机会，利利用B公公司的技技术生产产汽车零零件，并并将零件件出售给给B公司司。 BB公司是是一个有有代表性性的汽车车零件生生产企业业。预计计该项目目需固定定资产投投资7550万元元，可以以持续五五年。会会计部门门估计每每年固定定成本为为（不含含折旧）40万万元，变变动

14、成本本是每件件1800元。固固定资产产折旧采采用直线线法，折折旧年限限为5年年，估计计净残值值为500万元。营销部部门估计计各年销销售量均均为4000000件。BB公司可可以接受受2500元/件件的价格格。生产产部门估估计需要要2500万元的的净营运运资本投投资。 （2）AA和B均均为上市市公司，A公司司的贝他他系数为为0.88，资产产负债率率为500%；BB公司的的贝伦系系数为11.1，资产负负债率为为30%。（3）A公司司不打算算改变当当前的资资本结构构。目前前的借款款利率为为8%。（4）无无风险资资产报酬酬率为44.3%，市场场组合的的预期报报酬率为为9.33%。（55）为简简化计算算，

15、假设设没有所所得税。要要求：（11）计算算评价该该项目使使用的折折现率；（以后后讲）（22）计算算项目的的净现值值（请将将结果填填写在给给定的计算项项目的净净现值表格中中，不必必列示计计算过程程）；（20003年，13分分） 时间012345合计现金流量量各项目目营业现金金流量现金净流流量折现系数数净现值答案案:（2）计算项项目的净净现值 时间012345合计投资-750000000-750000000营运资金金-250000000-250000000营业收入入100000000010000000001000000000100000000010000000005000000000变动成本本72

16、00000007200000007200000007200000007200000003600000000付现固定定成本400000040000004000000400000040000002000000营业现金金流量2400000002400000002400000002400000002400000001200000000或者：折旧140000000140000000140000000140000000140000000700000000利润100000000100000000100000000100000000100000000500000000营业现金金流量24000000024000

17、00002400000002400000002400000001200000000回收残值值50000005000000回收营运运资金250000000250000000现金净流流量-1000000000240000000240000000240000000240000000540000000500000000折现系数数（100%）1.000000.900910.822640.755130.688300.62209净现值-10000000002181184001983336001803312001639920003352286009603380（33）假如如预计的的固定成成本和变变动成本本、固

18、定定资产残残值、净净营运资资本和单单价只在在正负110%以以内是准准确的，这个项项目最差差情景下下的净现现值是多多少（请请将结果果填写在在给定的的计算算最差情情景下的的净现值值表格格中，不不必列示示计算过过程）？ 时间012345合计现金流量量各项目目营业现金金流量现金净流流量折现系数数净现值最差差固定成成本=440（1+110%）=444万元最差差单位变变动成本本=1880（1+110%）=1998元最差差固定资资产的残残值=550（1-110%）=455万元 最最差净营营运资本本=2550（1+110%）=2775万元元最最差单价价=2550（1-110%）=2225元222544-444

19、-199844=644（万元元）答案（33）计算算最差情情景下的的净现值值单单价：2225单位位变动成成本：1198产量：2755固固定成本本：44400000 残值： 45500000 时间012345合计投资-750000000-750000000营运资金金-275500000-275500000收入9000000009000000009000000009000000009000000004500000000变动成本本7920000007920000007920000007920000007920000003960000000付现固定定成本4400000440000044000004400

20、0004400000220000000或者：折折旧141000000141000000141000000141000000141000000141000000利润-77000000-77000000-77000000-77000000-77000000-385500000营业现金金流量64000006400000640000064000006400000320000000回收残值值4500000回收营运运资金275000000现金净流流量-10225000006400000640000064000006400000384000000-385500000折现系数数（100%）1.000000.9

21、00910.822640.755130.688300.62209净现值-10225000005818824528889648088324371120238442566-5833707722.现金流流量确定定的假设设（1）企企业主体体假设；PP1566：计算算项目的的净现值值有两种种方法，一种是是以企业业实体为为背景，确定项项目对企企业现金金流量的的影响，用企业业的加权权平均资资本成本本为折现现率。另另一种是是以股东东为背景景，确定定项目对对股东现现金流量量的影响响，用股股东要求求的报酬酬率为折折现率。这两种种方法计计算的净净现值没没有实质质区别。 教材PP1566例题33 需需要注意意的问题题

22、：P1157（22）时点点化假设设22.相关关现金流流量的估估计基本原原则：只只有增量量现金流流量才是是与项目目相关的的现金流流量 具体体需要注注意的问问题：1144-1455（1）区区分相关关成本和和非相关关成本（22）不要要忽视机机会成本本（3）要要考虑投投资方案案对公司司其他部部门的影影响（4）对净营营运资金金的影响响例例题1：某公司司正在开开会讨论论是否投投产一种种新产品品,对以以下收支支发生争争论。你你认为不不应列入入该项目目评价的的现金流流量有（）。AA.新产产品投产产需要占占用营运运资金880万元元，它们们可在公公司现有有周转资资金中解解决，不不需要另另外筹集集。B.该该项目利利

23、用现有有未充分分利用的的厂房和和设备，如将该该设备出出租可获获收益2200万万元，但但公司规规定不得得将生产产设备出出租，以以防止对对本公司司产品形形成竞争争。C.新新产品销销售会使使本公司司同类产产品减少少收益1100万万元，如如果本公公司不经经营此产产品，竞竞争对手手也会推推出此新新产品。DD.拟采采用借债债方式为为本项目目筹资，新债务务的利息息支出每每年500万元。EE.动用用为其它它产品储储存的原原料约2200万万元。答案案：BCCD三、固固定资产产更新项项目的现现金流量量（一）更更新决策策现金流流量的特特点：更新新决策并并不改变变企业的的生产能能力，不不增加企企业的现现金流入入。更新

24、新决策的的现金流流量主要要为现金金流出量量。由于于没有适适当的现现金流入入，无论论哪个方方案都不不能计算算其净现现值和内内含报酬酬率，分分析时主主要采用用平均年年成本法法。 （二二）确定定相关现现金流量量应注意意的问题题11.旧设设备的初初始投资资额应以以其变现现价值考考虑2.设设备的使使用年限限应按尚尚可使用用年限考考虑 书书上例题题：P1146例例题1某企企业有一一旧设备备，工程程技术人人员提出出更新要要求，有有关数据据如下：旧旧设备新新设备原值2220024000预计使使用年限限10100已已经使用用年限44 0最终残残值2000 3300变现现价值6000 24000年运行行成本700

25、0 4400（三）固定资资产平均均年成本本11.含义义固固定资产产平均年年成本是是指该资资产引起起的现金金流出的的年平均均值。2.计算公公式： 如果不不考虑时时间价值值，它是是未来使使用年限限内的现现金流出出总额与与使用年年限的比比值。 如果考考虑货币币的时间间价值，它是未未来使用用年限内内现金流流出总现现值与年年金现值值系数的的比值，即平均均每年的的现金流流出。3.使用平平均年成成本法需需要注意意的问题题：P、1488 平均均年成本本法是把把继续使使用旧设设备和购购置新设设备看成成是两个个互斥的的方案，而不是是一个更更换设备备的特定定方案。因此，不能将将旧设备备的变现现价值作作为购置置新设备

26、备的一项项现金流流入。 平平均年成成本法的的假设前前提是将将来设备备再更换换时，可可以按原原来的平平均年成成本找到到可代替替的设备备。（四）固定资资产的经经济寿命命含含义：最最经济的的使用年年限，是是指固定定资产的的平均年年成本最最小的那那一使用用年限。教教材例题题：P1149例例题2 四四、所得得税和折折旧对现现金流量量的影响响（一）基基本概念念： 1.税后成成本（教教材例题题P1550）税后后成本=实际付付现成本本(ll-税率率)2.税税后收益益概念和和计算税后后收入=收入金金额(l-税税率)3.折旧抵抵税的概概念和计计算。折旧旧可以起起到减少少税负的的作用，其公式式为：税负负减少额额=折

27、旧旧税率率（二）考考虑所得得税后的的现金流流量 11.更新新改造项项目的现现金流量量教教材1553页例例题5 继继续使用用旧设备备现金流流量分析析继继续使用用旧设备备的初始始现金流流量=-丧失失的变现现净流量量=-变现价价值+变变现损失失抵税（或-变变现净收收益纳税税）=-（1000000+2330000400%）=-1992000出售的的现金流流量=1100000+2230000440%继续续使用旧旧设备的的现金流流量=-1000000+2330000400%继续使使用旧设设备的现现金流量量=-400000-70000440%营营业现金金流量=税后收收入-税税后付现现成本+折旧抵抵税1-44

28、年税后后付现成成本=886000（11-400%）=51660第二年年末大修修成本=280000（1-40%）=11680001-33年折旧旧抵税=90000440%=36000 终终结现金金流量=回收残残值净损损益=最终终残值收收入+残残值变现现净损失失抵税（或残残值变现现净收入入纳税）=70000-110000400%=666000 终终结现金金流量=70000-110000400%终终结现金金流量=40000+220000400% 终终结现金金流量=100000-50000440%=80000例题11：在计计算投资资项目的的未来现现金流量量时，报报废设备备的预计计净残值值为1220000

29、元，按按税法规规定计算算的净残残值为1140000元，所得税税率为333%，则设备备报废引引起的预预计现金金流入量量为（）元。终终结现金金流量=120000+20000333%=126660A.73880B.880400 C.1126660D.1166220答案：C 例题22年年末ABBC公司司正在考考虑卖掉掉现有的的一台闲闲置设备备。该设设备于88年前以以400000元元购入，税法规规定的折折旧年限限为100年，按按直线法法计提折折旧，预预计残值值率为110%，己提折折旧2888000元：目目前可以以按1000000元价格格卖出，假设所所得税率率30%，卖出出现有设设备对本本期现金金流量的的

30、影响是是( )。账面净净值4400000-22880001112000卖设备备可以得得到1000000的银行行存款流流入，此此设备账账面价值值112200，但是只只卖了1100000，则则亏了112000，则总总的流量量为1000000+1220030%1003600。A.减减少3660元 BB.减少少12000元 CC.增加加96440元 DD.增加加103360元元 答案（D）例题题3：资料料：D公公司正面面临印刷刷设备的的选择决决策。它它可以购购买100台甲型型印刷机机，每台台价格880000元，且且预计每每台设备备每年末末支付的的修理费费为20000元元。甲型型设备将将于第44年末更更

31、换，预预计无残残值收入入。另一一个选择择是购买买11台台乙型设设备来完完成同样样的工作作，每台台价格550000元，每每台每年年末支付付的修理理费用分分别为220000元、225000元、330000元。乙乙型设备备需于33年后更更换，在在第3年年末预计计有5000元/台的残残值变现现收入。该该公司此此项投资资的机会会成本为为10%；所得得税率为为30%(假设设该公司司将一直直盈利)，税法法规定的的该类设设备折旧旧年限为为3年，残值率率为100%；预预计选定定设备型型号后，公司将将长期使使用该种种设备，更新时时不会随随意改变变设备型型号，以以便与其其他作业业环节协协调。 要要求：分分别计算算采

32、用甲甲、乙设设备的平平均年成成本，并并据此判判断应购购买哪一一种设备备。（220022年题）税税后付现现成本20000（1-330%），折旧旧80000（1-10%）/3324400，折旧抵抵税224000300%残值变变现损失失抵税8000300%，在在第四年年年末就就需要考考虑2440元的的损失抵抵税。对于于乙来说说，买价价为50000，则第一一年的税税后负现现成本哦哦20000（1-440%），第二二年为225000（11-400%），第三年年为30000（1-440%）。折旧旧为50000（1-10%）/3315500，则折旧旧抵税15000330%答答案时间01234现值系数00.9

33、00910.822640.755130.6883甲：购置-80000.000-80000.000税后修理理费-14000.000-14000.000-14000.000-14000.000-44337.886税法折旧旧24000.00024000.00024000.000折旧减税税720.00720.00720.0017900.500税法残值值800.00残值损失失减税240.00163.92合计-104483.44平均年成成本33077.18810台平平均年成成本330771.88乙：系数00.900910.822640.75513购置支出出-50000.000-50000.000税后修理理

34、费-14000.000-17550.000-21000.000-42996.667折旧减税税450.00450.00450.0011199.111残值流入入500.00375.65合计-78001.992平均年成成本31377.21111台平平均年成成本345009.331或：甲甲设备：每每年购置置费摊销销额（44年）=80000/33.16699=25223.774每年税税后修理理费（44年）=20000（1-00.3）=14400每年年折旧抵抵税（前前3年）=880000（11-0.1）/3 0.3=7720折旧旧抵税现现值=77200.990911+722000.82264+72000.

35、75113=117900.5折旧旧抵税摊摊销=117900.5/3.116999=5664.884残值损损失减税税摊销=（8000330%0.6683）/3.16999=551.771平均年年成本=25223.774+114000-5664.884-551.771=333077.199（33307.18）110台设设备的年年成本=33007.119110=3330771.99元乙设备备：每年购购置费摊摊销额=50000/22.48869=20110.554每年税税后修理理费摊销销=（200000.770.90991+2250000.700.82264+3000000.70.775133）/22

36、.48869=17227.772每年折折旧抵税税=550000（11-0.1）/330%=4550残值流流入摊销销=（55000.775133）/22.48869=1511.055残残值损益益对所得得税的影影响=00平平均年成成本=220100.544+17727.72-4500-1551.005=331377.211（或331377.200）元111台设备备的平均均年成本本=31137.2111=345509.31元元甲甲设备的的平均年年成本较较低，应应当购置置甲设备备。2.新新建项目目的流量量：例题（20004年考考题）：假设你你是F公公司的财财务顾问问。该公公司是目目前国内内最大的的家电

37、生生产企业业，已经经在上海海证券交交易所上上市多年年。该公公司正在在考虑在在北京建建立一个个工厂，生产某某一新型型产品，公司管管理层要要求你为为其进行行项目评评价。F公公司在22年前曾曾在北京京以5000万元元购买了了一块土土地，原原打算建建立北方方区配送送中心，后来由由于收购购了一个个物流企企业，解解决了北北方地区区产品配配送问题题，便取取消了配配送中心心的建设设项目。公司现现计划在在这块土土地上兴兴建新的的工厂，目前该该土地的的评估价价值为8800万万元。预计计建设工工厂的固固定资产产投资成成本为110000万元。该工程程将承包包给另外外的公司司，工程程款在完完工投产产时一次次付清，即可以以将建设设期视为为零。另另外，工工厂投产产时需要要营运资资本7550万元元。该工厂厂投入运运营后，每年生生产和销销售300万台产产品，售售价为2200元元/台，单位产产品变动动成本1160元元；预计计每年发发生固定定成本（含制造造费用、经营费费用和管管理费用用）4000万元元