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1、内容目录.实体经济数据4%1.1.一季度GDP预计20以上 41.2. 工业增加值51.3. 固定资产投资51.4. 社会消费品零售总额 61.5. 通胀：预计CPI同比0.5%、PPI同比3. 7.进出口数据83.货币信贷数据93.1. 预计新增信贷2.2万亿93.2. 预计新增社融3.3万亿，M2增速9.8% 11图表目录图1 ：第三产业构成（现价增加值占比，2020年）4图2 ：交通运输行业增加值主要取决于货物周转量 4图3 ： 3月PMI生产指数超出季节性5图4 :高炉开工率下降5图5 :建筑业PMI显著改善5图6：重卡销量5图7 :华东水泥价格指数6图8 ：中国建筑新签合同增速6图9
2、 ： BCI指数6图10 ： 3月服务业PMI显著回升6图11：春节后餐饮有所恢复6图12:CPI食品项环比预测7图13：成品油价格继续上调7图14:PMI与PPI环比7图15:集装箱出口指数同比与出口同比（%） 8图16：集装箱出口指数环比与出口环比（汨 8图17：海外制造业PMI与出口同比（%8图18：新订单出口 PMI与出口同比（%）8图19：韩国出口同比与出口同比（明）9图20:集装箱进口指数同比与进口同比（） 9图21:表内外票据9图22：表内票据9图23:表内外票据净融资季节性10图24：表外票据净融资季节性10图25：国股行票据转贴现利率10近日出台的关于防止经营用途贷款违规流入
3、房地产领域的通知5以及其他政策文件 那么将进一步打击房地产贷款。 3月以来票据贴现利率已经明显回落。此外，去年政策对实体经济的金融支持最早表达在3月数据当中，这也造就了疫情下的高 基数(20.85万亿)，在政策支持退出后的今年3月新增信贷大概率会有明显回落，我们预 计3月新增贷款约为2.2万亿。结合季节性特征来判断，4、5月新增信贷规模相比3月会有回落，我们预测分别为1.5万 亿、1.3万亿。图27：房地产贷款增速图28 ：工业中长期贷款增速增速差202012 r 202 2S9/-2 1229/06 228、2 1 2S8&6 227/12 227/06 226/12 226/06 2015
4、/12 2S5&6 224= 2 2S4&6 r 2013/12 223/06 -222712 r 2S2S6 2SC12 2011/06 一也与2. u 5 n 2 2 11 - 1主要金融机构:本外币:中长期贷款余额工业:同比 金融机构:各项贷款余额:同比季增速差各项贷款同比增速2021/03 2|。9 2|。3 201i 22i 201i 2i03 2i09 r227&3 r 201i 201史03 2015&9 ,2015/03 201439 201433 -2S339 K23&3 2012&9 2S2&3 UI22139资料来源：Wind ,图29 ：新增贷款规模资料来源：Wind
5、,资料来源：Wind ,32预计新增社融3.3万亿，M2增速9.8%按照Wind中发行截止日来统计，我们预计：(1)3月政府债券净融资约为3300亿(同比下降明显主要是因为2021年新增地方债额 度下达偏晚)；(2)3月企业债券净融资约为3500亿;500亿元。（3）3月信贷资产支持证券净融资规模预计为 图30 ：社融政府债券（亿元）债券托管量:政府债券:环比增加社会融资规模:政府债券:当月值亿元 1600014000120001000080006000400020002021/022020/12202。、102022082020/062020/042020/022019、1220194。 2
6、019/082019/062019/042019、022018、122018402018/082018/062018/042018、022017/122017/102017/080-2000资料来源：WIND ,信托贷款方面，监管制定的2021年计划中再次提到将行业融资类信托在去年的基础上 再压缩23 6,再加上今年前两个月信托贷款压降规模明显超季节性，3月可能仍会继续 延续，我们预计3月信托贷款规模下降500亿。委托贷款方面，同比来看过去3年当月压 降规模在不断下降，我们预计今年可能会延续这一趋势，3月委托贷款规模可能下降300 亿元。图31 ：新增信托贷款季节性图32 ：新增委托贷款季节性
7、资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,综合来看，我们预计2021年3月新增社融3.3万亿，较去年同期5.18万亿有明显回落， 社融增速快速回落到12.4删寸近，这主要是因为： 信贷投放有所收紧；政府债券净融资同比下降（今年提前批新增地方债额度下达较晚）； 企业债券净融资同比明显回落（3月信用环境分化明显，并且利率水平较去年同期明 显提升）；去年同期政策支持下出现高基数。3月初财政部提前下达各地局部新增专项债券额度17700亿元，但较过往两年明显偏慢， 因而4月开始地方债大概率会进入集中发行期。不过，后续几个月信贷投放力度可能并不 强。综合来看，
8、我们认为4、5月新增社融2.9、2.8万亿左右。6 s:00971930.html.图33 :新增社融规模资料来源：Wind ,M2增速方面，随着社融增速的下行我们预计3-5月M2增速可能逐步下行至9.6 %、9.细、9.2%图34 ：社融、M2同比增速预测%1514社会融资规模:当月值，右轴M2洞比13社会融资规模存量:同比亿元60;000-50,000加扁加Mi II油Ezs 一 H 606ZS 8.00 s,iz 86ZS Edzs 二，637 60.637 S0S C3Z E963Z 508 二 as 60as资料来源：Wind ,. 40,00030,00020.0007105000
9、图26:城商行票据转贴现利率10图27:房地产贷款增速11图28：工业中长期贷款增速11图29：新增贷款规模11图30：社融政府债券（亿元）12图31：新增信托贷款季节性12图32：新增委托贷款季节性12图33：新增社融规模13图34：社融、M2同比增速预测13表1 ：2021年3月经济数据预测 4表1 ： 2021年3月经济数据预测资料来源：Wind ,2020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/02202103E202104E202105EGDP ()3.20-4.90-6.50-21.0-CPI ()I2.50
10、2.702.401.700.50-0.500.20-0.30-0.200.501.202.0PPI ()-3.00-2.40-2.00-2.10-2.10-1.50-0.400.301.703.805.506.0工业增加值（当月,4.804.805.606.906.907.007.3025.4052.3415.013.012.0固定资产投资（）-3.10-1.60-0.300.801.802.602.90-35.0028.017.016.0社会消费品零售总额（）-1.80-1.100.503.304.305.004.60-33.8025.015.09.0进口（，美元计价）2.76-1.30-2
11、.2112.804.373.896.46-22.2021.530.033.0出口（，美元计价）0.186.809.089.3610.9420.5718.14-60.6019106.6新增贷款（亿元）18,1009,92712,80019,0006,89814,30012,60035,80013,60022,00015,00013,000社会融资总量（亿元）34,68116,92835,85334,69313,92921,35517,19251,74017,12933,00029,00028,000M2()11.1010.7010.4010.9010.5010.7010.109.4010.109
12、.69.49.2.实体经济数据1.1. 一季度GDP预计20%以上对于GDP的测算我们主要从生产法角度进行考察。第一产业假定保持正常增速，对应同比在8%以上。第二产业中，工业增加值Q1增速约27%；建筑业算不上强劲，但考虑到低基数预计增速 也能在25%以上。第三产业中就地过年对居民消费形成负面冲击，旅客周转量也大幅下滑。需要注意 的是，第三产业中受影响最大的住宿餐饮、旅客周转等占比并不高（两者合计可能5 %左右）。 而年初信贷投放多、证券交易量保持高位、货物运输高增长以及商品房销售表现较好，金 融业、交通运输业、交通运输业增加值增速预计都不低，信息技术行业预计继续保持高增 长，批发零售业受影响
13、整体可控（对应社零商品零售数据表现好于预期预计第三产业 增加值增速在19防附近。综合来看,预计一季度GDP增速将超过20%,复合增速在6.0以上，经济仍处于潜在产出 之上，整体低于2020年四季度水平。图1:第三产业构成（现价增加值占比，2020年）图2:交通运输行业增加值主要取决于货物周转量资料来源：Wind , 枇发和零售业 交通运输、仓储和邮政业 住宿和科饮业 金融业 房地产业 信息传输、软件和信息技术服务业 租赁和商务服务业%交运仓储行业增加值一旅客周转量一货物周转量资料来源：Wind , 其他行业工业增加值3月PMI生产指数53.90尤为近来年最高值（春节在2月），显示生产整体不弱。
14、具体来 看”艮产之下高炉开工率、粗钢产量均有回落，而汽车轮胎、涤纶条丝开工率显著攀升。 预计3月工业增加值环比不会低于季节性水平，同比增速约15验展望后市，欧洲疫情反复、美国1.9万亿刺激政策出台，出口链条预计在上半年维持高景 气度；消费、制造业继续恢复，地产上半年可能也不会出现明显回落。因而，4、5月工业 生产大概率继续保持强劲，预计增速分别为13咻123图3 ： 3月PMI生产指数超出季节性图4 ：高炉开工率下降 3月PMI生产指数资料来源：Wind ,%高炉开工率（163家）：全国 一同比（右）%25.0020.0015.0010.005.000.00-5.0055.0050.002。2
15、1、。3 2021/022021/012020/122020/112020/1C2020/0S2020/om2020/072020/0E2020/0S2。2。/。42020/032。2。/。2 2020/012。19、12资料来源:Wind ,-10.00-15.00-20.001.2. 固定资产投资春节之后建筑业升温。3月建筑业PMI明显回升，挖掘机、重卡销量走高，建筑钢材成交 量远超往年水平，水泥价格也明显回升，一系列指标显示建筑业趋于回暖。综合来看，预计3月固定资产累计同比约28收图9 ： BCI指数中国企业经营状况指数(BQ) BCI:企业投资前瞻指数资料来源：Wind ,1.3. 社
16、会消费品零售总额疫情反复和就地过年对前两个月社零数据有一定拖累，特别是餐饮最为明显。3月服 务业PMI大幅回升，餐饮数据亦有恢复，而乘用车销量增速(相对2019年)那么有所下滑。 预计3月商品零售改善稍弱，而餐饮恢复相对较好，社零名义同比回到25峥图10 ： 3月服务业PMI显著回升图11 ：春节后餐饮有所恢复营业门店：7日平均宫业额：7日平均%月服务业PMI资料来源：Wind ,0.00(10.00)(20.00)fLZOZ COSZ0Z Ln 二二 Zoe L-Lzoe 工 Leocxl(30.00)(40.00)(50.00)-(60.00)资料来源：美味不用等，注：相对于2019年12
17、月的变化，可以理解为定基指数15 通胀：预计CPI同比0.5%、PPI同比3.8%猪肉、鲜菜价格回落，消费加快修复。3月猪肉、鲜菜价格均出现明显回落，且降幅大于 季节性（春节在2月年份），鲜果价格那么有小幅上涨。非食品方面，成品油提价抬升交通 运输本钱，PMI数据显示服务业复苏强劲，预计服务类分项价格能够维持在季节性水平。综合来看，预计3月CPI同比0.嘲。近期北方猪瘟缓和，恰逢春节后需求回落以及中南地 区调运受限政策，猪肉价格明显下降，短期内猪价可能继续承压。受冬季疫情导致的仔猪 死亡率较高的影响，预计5月以后出栏量可能偏低，猪价可能出现修复。与此同时，国际 油价进一步上涨空间有限，消费也将
18、继续恢复。预计4、5月CPI进一步回升至1.2好2.0峨图12 ： CPI食品项环比预测图13 ：成品油价格继续上调%食品项一旦品项1E6.00 T4.00.OO.OO,OO.OO z 6 z 4Tooaz 9oc6Toz z,0、6.sz -T26IS- a/8I0z 於8号%CPI:交通工具燃料最高零售指导价:汽油资料来源：Wind ,图14 ： PMI与PPI环比%PMI:出厂价格PMI购进价格PPI环比（右）%资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,3月原油、化工、黑色价格显著抬升，有色维持高位，煤炭价格亦有小幅抬升，南华工业 品指数月均上涨2.8收3月PMI购进价格指数69.4收
19、出厂价格指数59.8配预计3月PPI 环比1.0%,同比3.8鹭国际油价保持高位，页岩油资本开支的预期会改善，美国原油产量已有回升迹象，叠加近 期欧洲疫情反复需求下滑，预计上半年油价可能高位震荡，下半年趋于回落。碳中和背景 下粗钢产量受限，而需求很难收缩，黑色系价格还有进一步上涨的可能。综合来看，4、5 月PPI环比可能继续维持。3屋.5%,同比增速预计回升至5.5 % 6 %。2 ,进出口数据受海外疫情反复、就地过节交付前移的影响，国内外生产的供需错位扩大，我国商品 出口继续超预期。按美元计价，今年前两个月我国出口 4688.7亿美元,增长60.6 %。二月中下旬以来，海外疫情重新得到控制，
20、经济加速复苏。在此情况下，对未来一季度出 口数据的预测我们主要参考以下三方面数据：（1 ）去年以来，对我国商品出口预测最准确的指标为中国出口集装箱指数（CCFI ）与上 海出口集装箱指数（SCFI，这两个指数的同比增速对出口同比有领先意义，同时这两个指 数的环比增速对出口环比有领先意义。由于去年同期的超低基数效应,2月出口同比高达154.86%，后续同比增速回落的趋势性还 是非常明显的。关键是剔除基数效应后的环比情况。3月集装箱指数环比为负，参考集装箱指数环比对出口环比的领先作用，参考1月出口金 额，3月出口金额大概率也将有所回落至2300亿美元左右。图15 :集装箱出口指数同比与出口同比（.
21、）图16 :集装箱出口指数环比与出口环比（molzoz f6o,ozoz 906Z0Z moozoz ZT6I0Z 60SI0Z 996I0Z S6I0Z NT8Toz 60OOI0Z 90OOI0Z moooIOZ ZTrtIOZ 60NI0Z 90NI0Z moTOZ .OO.OO) o oo o o o2O,4O.rnoTZOZ ZI6Z0Z 606Z0Z906Z0Z E06Z0Z ZT6Toz606I0Z 996T0Z E96I0ZZT8Toz 60OOI0Z 90,8Toz EOOOIOZ ZEI0Z692. TON 90-NTOZ EOTOZ资料来源：WIND、。资料来源：WIND
22、、（2）3月海外制造业PMI进一步走强，欧元区制造业PMI上行4.5 %至62.401日本制造 业PMI上行1.3%至52.7%o与此前不同，当前海外制造业PMI的上行发生在海外疫情好转 的情况下，制造业的恢复料将快速修复国内外的供需错位，导致我国出口回落。3月新出口订单PMI提升至2.4%至51.2% ,重归衰荣线以上，但去年三季度以来，新订单 出口 PMI对出口同比增速的领先性并不强，也无法有效剔除基数效应。图17 ：海外制造业PMI与出口同比（）图18 ：新订单出口 PMI与出口同比（）45.0040.0035.0030.0045.0040.0035.0030.0070.0065.006
23、0.0055.0050.00美国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI 出口金额:当月同比60.040.020.00.0(20.0)ZT，6Toz60,6Toz 90,6I0z E96T0Z ZTCOTOZ60,8T0z90,8I0z 号8Toz noz 60TOZ fnoTOZmo 二 ZOZ n 30Z0Z 906Z0Z rnoozoz0.0PMI:新出口订单出口金额:当月同比45.0040.0035.0030.00(20.0)90,8Toz EOobIOZ zm 60S0Z 99Z.I0Zfnoozoz ZT6I0Z 696I0Z 90,6Toz m。，6TozZT06T
24、OZ 60OOT0Zn 606Z0Z906Z0Z资料来源：WIND、资料来源：WIND、（3）3月韩国出口进一步走强，指示了全球贸易的持续复苏。全球贸易的持续复苏意味着我国出口不会快速回落，但在份额替代效应的逐步回落下，我国出口仍难免下行。(60.00)图20 :集装箱进口指数同比与进口同比（出口金额:当月同比韩国:出口总额:同比80.0060.0040.0020.000.00(20.00)(40.00)图19 :韩国出口同比与出口同比（中）ZT8I0Z60OOT0Z90OOT0Z moooTOZ ZE TON60KT0Z 90TOZ?6Toz60,6Toz90,6Toz mo,6Toz3IZ
25、0ZZI6Z0Z606Z0Z906Z0Z moszoz进口金额:当月值:同比QCFI:综合指数:同比80.0060.0040.0020.00资料来源：WIND、资料来源：WIND、资料来源：WIND、综合上述三方面分析，预计我国出口增速的高峰已过，同比增速将有所回落。按照3月出 口金额2200亿美元估计,3月我国出口增速将回落至19赃右，折合一季度出口增速40蜕 左右。整体上，符合我国一季度出口持续强势，及交付提前导致出口加速回落的预期。考 虑到全球贸易的持续恢复，在疫情继续向好的情况下，随着替代效应的回落，预计4、5 月我国出口增速将继续震荡回落，估计同比增速分别为10 6.6%进口方面，参
26、考集装箱进口指数环比的持续上行，一季度海外经济、贸易与制造业的持续 恢复,预计我国进口同比将提升至21.5%左右，折合一季度同比22%左右。随着全球贸易与 海外供给的持续恢复，叠加去年4、5月进口金额的低基数效应，预计4、5月我国进口同 比增速分别为30%、33.3,货币信贷数据3.1.预计新增信贷2.2万亿3月表内外票据净融资规模往往会有季节性上升。不过，从票交所的数据来看，今年3月 票据承兑和贴现规模均低于去年同期，这很大程度上源于去年3月政策支持下的高基数, 因而今年3月表内外票据净融资规模大概率是同比下降的。图21：表内外票据亿元 30,000表内外票据合计承兑余额:电子银票环比增加
27、承兑发生额:电子银票（月报）图22 :表内票据资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,图23 :表内外票据净融资季节性资料来源：Wind ,图24 :表外票据净融资季节性更重要的是，3月以来票据贴现利率已经明显回落，在票据贴现额度不可能明显提升的情 况下，更可能的解释是票据贴现需求有所回落。总结来看，我们预计3月表内票据净融资1000亿，表外票据1500亿,合计为2500亿。图25 :国股行票据转贴现利率图26 :城商行票据转贴现利率国股银票转贴现收益率曲线:3个月国股银票转贴现收益率曲线:3个月4.54.03.53.02.52.0国股银票转贴现收益率曲线:6个月 国股银票转贴现收益率曲线
28、:1年% 4.84.33.83.32.82.3城商银票转贴现收益率曲线:3个月 城商银票转贴现收益率曲线:6个月 城商银票转贴现收益率曲线:1年2021/2 202。、11 2020/0。 2020/07 20207os 202。、02 2020/01 2019、0ln 2019/07 20197s 2019、2 52。21、032021、。22021、01 2020/12 2020/11 2020/1。2020/09202。、。8 2020/07 202CV06 2020/05 2020/04202CV03 2020/02 8资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,今年1、2月贷款和表外
29、票据合计同比多增超过1.7万亿，明显超市场预期。这一方面是源 于企业信贷需求强劲，另一方面也应该与在经济恢复基础尚不牢固和疫情不确定性背景下 政策端的定向支持有关。不过，考虑到以下几方面因素，3月信贷投放可能有所放缓： 今年信贷投放节奏明显前移，后续信贷投放节奏可能会放缓。证券时报报道称 部 银行由于年初新增贷款投放规模过大，占用了相当大比例的年度信贷额度，信贷总规 模受控增长下，后续信贷投放步伐将有所放缓。3月22日央行在全国24家主要银行 信贷结构优化调整座谈会,中强调要保持贷款平稳增长、合理适度，把握好节奏，信贷总量限制，结构调整，局部行业信贷规模受到严控（特别是房地产贷款）。3月5 日，据路透社报道，局部银行近期收到了来自监管层的窗口指导，要求控制今年总体 信贷规模，以防范与国内金融市场相关的风险: 另外，央行在全国主要银行信贷结构 优化调整座谈会提到会进一步加大对科技创新、制造业和普惠小微的支持，监管部门1 0210/203011939.html.2 :13456/113469/4213815/index.html.3 :.