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1、一、方便、快捷，新宅家族诉求5二、多视角看中式复合调味料行业 7（一）偏可选消费的复合调味品，怎么看待市场空间和集中度？ 71、中式复合调味料市场空间及测算7（二）火锅底料：中式复合调味料代表91、国内火锅调味料竞争格局 92、火锅底料行业各竞争对手解析 103、火锅底料市场空间测算10（三）国际对标：复合调味料的集中度和成长性11三、其他受益行业：净菜/半成品、方便食品 17（一）自热产品需求上升，方便速食高端化171、自热小火锅市场空间及测算172、懒人经济推动方便料理细分化和高端化18（-）预制菜：餐企发力半成品预制菜，净菜或成生鲜电商盈利点20四、风险提示21假设其中25%为火锅类（火
2、锅+冒菜+串串+香锅等）的餐饮需求，那么火锅类市场需求约为1.45万亿。我国餐饮企业 的食材本钱通常占收入的35%左右，假设火锅类餐饮的食材中15%为底料，可以得到火锅类餐饮的底料市场整体需 求为763亿，即假设所有火锅餐厅都使用工厂生产产品，那么火锅调味料潜在规模2021年可到达763亿规模。我们预测 底料工业化产品在火锅餐饮行业的渗透率约为50%,即火锅调料产品的市场规模为374亿元。图表14未来8年火锅底料市场空间测算火锅底料市场空间测算2016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E餐饮市场（外出就餐）规 模/万亿3.964.27
3、4.614.985.385.816.276.787.327.98.53yoy8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%火锅类餐饮占比25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%火锅餐饮市场规模/万亿0.991.071.151.251.351.451.571.701.831.982.13食材本钱占比35%35%35%35%35%35%35%35%35%35%35%底料在食材中占比15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%火锅底料市场规模/亿51556060565470676382389096110371120工业化产品渗透率41.5%43.0%44.5
4、%46.0%47.5%49.0%50.5%52.0%53.5%55.0%56.5%火锅底料（工业化产品） 市场规模/亿214241269301335374416463514570633资料来源:Frost & Sullivan，测算（三）国际对标：复合调味料的集中度和成长性我国调味品行业目前集中度较低。以海天为例，海天味业目前是全球市值最大的调味品公司，但在国内调味品行业 市占率为7.1%,在酱油细分市场市占率仅为17% （CR5为30%左右，截至2017年），日本酱油行业龙头企业龟甲万 市占率为30% （CR5为60%左右），对标海外，兴旺国家CR集中度较高；2B和2c都分别有大公司。图表1
5、5 2018年各国调味品行业集中度（CR3 ）资料来源：Euromonitor,味好美（McCormick & Company）公司1889年创立于美国马里兰州巴尔的摩市，主要生产各类香辛料，菜品调味料 和调味酱等，现如今，麦当劳、肯德基、必胜客、星巴克、汉堡王等快餐连锁巨头企业都是味好美的全球合作伙伴。 业务模块分为2c （Consumer Segment）和2B （Flavor Solutions Segment）, 2017年公司以超过40亿美元收购利洁时集团（Reckitt Benckiser Group Plc）的食品业务，包括Frenchs的芥末酱和Franks的Red-hot酱料
6、，对业绩提振作 用明显，营收净利大幅增长。图表17味好美净利润及同比（百万美元）图表16味好美营收及同比（百万美元）资料来源：公司财报,1,0009008007006005004003002001000净利润YOY933.42011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司财报,上市以来，公司股价持续增长且复合收益稳定，近10年复合收益率到达12%。图表18味好美收盘价（美元）资料来源：彭博，2017年公司在全美各调味料公司中销售额排名第二，仅次于卡夫亨氏。目前业务收入2c占比拟高，
7、2019年2c业 务营收为32.70亿美元，占比为61.15%； 2B业务营收为20.78亿美元，占比为38.85%。图表20 2016年美国调味品行业CR5为32.5%PepsiCo Inc11%PepsiCo Inc11%图表19 2017年美国各调味料公司销售额（百万美元）资料来源：Statista，UnileverGroup13% /CampbellSoup CoMcCormick& Co I nc24%图表21味好美不同业务营收占比图表22味好美不同业务营业利润占比资料来源：公司财报，资料来源：公司财报,资料来源：彭博,图表23日本酱油行业CR3到达48%图表24龟甲万日本各业务销售
8、额占比龟甲万上市后股价稳定持续上升，近10年股价复合收益率到达13.27%,上市以来复合收益到达9%。日本著名调味品公司龟甲万（Kikkoman）创立于1917年，总部位于日本千叶县野田市，其主要产品及服务包括酱 油、食物调味料及香料、味淋、烧酒及清酒、果汁及其他饮料、药物与餐厅管理服务等。公司在日本酱油行业市占 率到达3。,占据绝对龙头地位。日本国内销售收入以食品，酱油，饮料为主。公司最知名的是“离字酱油”产品。图表25龟甲万收盘价（日元）0000800070u: L/ubcr S/976SZ G/U6I0N S/8/S0Z H0Z S/0U = 0Z SN/9SZ SS910Z s/ssz
9、 09 三 0Z S/U30Z H0Z S/S/ZI0Z S/SH5Z m mnsz S/6/0I0Z Su S/Iul S/9/600Z S/U600Z资料来源：彭博,公司在传统日式酱油的基础上配合人们生活习惯的改变和消费升级趋势推出多种口味复合调味酱汁，巩固了酱油行 业龙头地位，并且于1962年开始拓展制酒业务，1963年开始拓展番茄制品业务，2004年开始拓展豆乳业务。公司 设有“龟甲万博物馆”网站，宣传酱油文化，详细介绍了日本酱油行业的历史和龟甲万酱油的制作方法。目前营收 净利保持稳定增长。2018年公司营收为4306亿日元，同比增长7.07%；净利润为238.5亿日元，同比增长0.1
10、7%。图表26龟甲万营收及同比（十亿日元）图表27龟甲万净利润及同比（十亿日元）净利润图表28 2012年和2018年龟甲万销售酱油规格占比资料来源：公司财报,味之素的（inomoto）主要产品包括食品事业（调味料，加工食品，冷冻食品等），氨基酸事业，生命支持和医药 健康事业等。公司成立于1909年，为日本味精行业龙头，以创造味精及制造各式增味剂著称，1909年，公司推出 世界上首款味精产品AJI-NO-MOTO, 1960年开始，公司逐步拓展业务范围至速冻食品和医学营养等，并从产品出 口转为海外生产。1990-2010年间，公司致力于氨基酸技术和相关产品研究开发，逐渐成长为全球性食品制造龙头
11、。 2018财年公司营收为1.13万亿日元，同比增长1.14%；归母净利润为297亿日元，同比下降50%,利润下滑是因为 公司整体费用上升。目前公司海外食品制造业务营收占比最高，为43%,日本食品制造业务营收占比为33%,医药 健康和生命支持业务营收占比分别为12%和10%o图表30 2018年味之素各业务模块营收占比图表29味之素营收及同比（十亿日元）资料来源：公司财报,资料来源：公司财报,力余方痔苴他资料来源：公司财报,味之素的调味品业务以家庭渠道为主，2018年家庭用产品营收占比为54%,餐饮及工业用产品营收占比为46%。公 司目前在日本鲜味调味品，复合调味品，清炖肉汤等业务板块市占率都
12、较为可观。图表31 2018年味之素调味品业务各渠道营收占比图表32公司调味品业务在日本2c端各品类市占率餐饮及工业用产品家庭用产品资料来源：公司财报,资料来源：公司财报,资料来源：公司财报,目前公司在日本国内食品制造业务主要由调味品，加工食品，冷冻食品和咖啡产品构成。目前公司速冻食品业务在 日本市占率第一，以家庭渠道销售为主。其Gyoza速冻品牌在日本国内市占率高达48%,位居首位。2018年，速 冻食品业务家庭渠道营收占比为61%,餐饮及工业渠道营收占比为39%。图表33 2018年味之素速冻食品业务各渠道营收占比图表34 2018年味之素国内食品制造业务营收构成资料来源：公司财报,资料来
13、源：公司财报,图表35近期国内外调味品公司市值及估值情况 证券代码二MKCKHCKIKOY2802. TYO1579. HK603317. SH603288. SH公司Kraft阴胸zKIKKOMAMBaAyAJINOMOTO 昧之幸 YIHAI a颐海天唏食品Tf WAV FOOD0 31中第通天1主要品牌McCormick味事达，亨氏KIKKOMANAJINOMOTO海底捞调味料等好人家，大红袍等;海天证券简称喇璞卡夫亨氏龟甲万味之素项海国际天味I海天味业总市值（亿美兀）166.98272.1369.8785.9758.1324.28354.8总市值（亿人民币）1157.171885.86
14、484.20595.77413.26172.622522.14市盈率PE (TTM)23.714.0628.4531.366.5457.8149.76市销率PS (TTM)3.921.371.490.8512.0310.6313.17贝平十怀：“廿，三、其他受益行业：净菜/半成品、方便食品(-)自热产品需求上升，方便速食高端化 自热火锅/自热米饭等方便速食兼具麻辣鲜香的口味和操作简单的特点，同时因易储耐耗，性价比高，荤素搭配足 以满足一餐需要而广受欢迎。春节期间，受疫情影响，在家用餐需求增加，引发小火锅囤货热潮，春节期间到二月 初各销售终端均断货，预计一季度自热小火锅订单增量超预期。类比疫情期
15、间自嗨锅销售情况，各渠道终端均脱销， 线上平台虽能下单但基本都为预售，据苏宁大数据显示，仅2月10日至2月13日，苏宁平台自嗨锅销量同比增长 370.27%；据每日优鲜统计数据显示，自嗨锅销量环比增长12倍。我们认为，自热小火锅耐储存，易耗，性价比高，口味丰富，荤素搭配可满足一餐需要，使用操作简单，只需要常 温水即可，预期疫情过后自热小火锅等方便类食品将作为居家常备，需求保持稳定上升。相比普通泡面等传统方便 速食，自热类单品价格平均在30元以上，拉面说，螺狮粉，康师傅速达面等高级方便料理单品价格在12-22元不等。图表36局部方便速食天猫官方旗舰店价格1、自热小火锅市场空间及测算自热小火锅升维
16、降维双向抢占市场，前景广阔。自热小火锅也称方便火锅，2015年问世，2016下半年在微商渠道初 现端倪，17年3月春季糖酒会开始进入快速开展期。自热小火锅拓展了火锅食用的场景，满足人们在不同场景都想 吃上火锅的需求： 自热小火锅满足了一局部“偶尔吃好一点”的消费升级需求，如住校学生，跟团游中老年人，郊游家庭等，具 有替代局部方便面的属性。 从品类上自热技术能弥补火锅难以外卖的缺乏，相较于局部外送火锅的价格而言更具性价比且操作更为简单， 均价低于外卖平均45元的客单价，因而从品类讲对外卖存在一定替代。 降维满足局部火锅便捷性需求，解决局部消费者或单身人群“懒于出门”“一人食”的火锅需求。因此我们
17、从这两方面对自热小火锅市场空间进行测算： 替代方便面的升级需求(升维)：方便面目前市场空间为500亿元，考虑高单价的盒装产品适用范围更广，假设 产品均价4元/包，那么消费频次为125亿次。由于自热小火锅和方便面客单价差异较大，因此我们假设自热小火 锅对方便面是销量的替代而非销售额的替代，即替代了 1%的方便面消费频次，那么自热小火锅替代的消费频次为1.25亿次，以自热小火锅30元的产品均价算，此局部替代方便面的升级需求市场为38亿元。 替代局部外卖的类火锅品类：根据艾瑞数据，2018年我国外卖市场市场规模到达5,192亿元，外卖客单价大约 为45元。由于和自热小火锅30元的客单价存在差异，我们
18、依然假设自热小火锅对外卖是销量的替代而非销售 额的替代，并假设每单外卖合理的用餐人数为1.5人，且外卖2%的销量能被替代，那么自热小火锅替代外卖的需 求规模大约为10。亿元。 替代传统堂食火锅的便捷性需求（降维）：传统火锅目前市场空间4000亿元，假设对其替代1%,即40亿元的 替代规模。由此可大致算出自热小火锅整体市场空间约180亿的规模。就目前而言，18年颐海国际该品类收入4.45亿元，假设 颐海未来在自热小火锅市场的市占率能到达为3% （由于自热小火锅行业快速开展，市占率略低于成熟的火锅底料市 场6.8%的市占率）。目前行业尚未成熟，仍在快速开展，下沉空间较大，未来市场前景广阔。图表37
19、自热小火锅市场测算示意图外卖方便面外卖市场市场规模5192亿元， 外卖客单价大约为45元，每单 外卖合理的用餐人数为1.5人。假设替代2%的外卖俏量，替代 规模约100亿元。传统火锅目前市场空间4000亿 元，假设对其替代1%,即40 亿元的替代规模。市场空间500亿元，产品均价4 元/包，消费频次为125亿次。假设替代1%的消费频次，自热 小火锅消费频次1.25亿次，以 30元均价算，替代规模38亿元。38+100 + 40=178亿规模自热小火锅火锅堂食资料来源：测算2、懒人经济推动方便料理细分化和高端化一些受众广，市场教育基本完成的品类出现了中高端品牌，比方主打日式拉面的拉面说，主打湖南
20、米粉的霸蛮，李 子柒，螺霸王，好欢螺售卖的螺狮粉等。这些品牌相比于普通泡面等传统方便速食更加精致，食材讲究，味道尽力 还原堂食，符合快节奏城市生活和宅经济，适合一人食,烹饪步骤简单易操作，配料齐全只需开火煮；价格与 传统方便面拉开差距，定位中高端；初期发力线上渠道，以淘宝京东等电商平台或小红书等内容电商为主，后期逐 渐在线下便利店或商超铺货。高端方便料理通过食材升级，技术升级（自嗨锅采用冻干技术更好的还原了食物本身 口感），品类拓展（意大利面，重庆小面，红油面皮等），口味创新（雪碧味拌面）刺激需求，打破了人们对于方 便食品不健康的传统印象。疫情期间，螺狮粉品类热度上升，微博话题“螺狮粉还不发货
21、”共有541万阅读量，各 电商平台螺狮粉销量创新高，李子柒旗舰店螺狮粉（3袋装）月销量10。万+,好欢螺旗舰店螺狮粉（3袋装）月销 量45万+,佳味螺旗舰店螺狮粉（3袋装）月销量10万图表38拉面说宣传图及线上宣传渠道图表39霸蛮线下销售货架及配料表拉面说我们不一样Ta们和你一样也喜欢拉面说古法手打鲜面FD冻干大块肉片油炸面饼热量爆棚组织蛋白假电数包配菜包超小菜包没营养tut!*的小an少女所见即所得60天超短保质期图片与实物不服365天我们的6倍!资料来源：草根调研，公司官网产 1ag和. -1.：*, f01ar，“2n . t- - . t rlf配“牛二 t J彳 “a H I S,
22、.EI/)I等产日前T -=Tl , 9-i - I,七篇方法一.上千.工cawum 35 X2资料来源：公司官网拉面说创立于2016年，属于中高端拉面品牌，主打日式速食拉面，营造“家里的拉面馆”，线上渠道单包价格在 元。烹饪步骤简单，配料齐全，用时短，适合上班族在家烹饪，采用半干生鲜面，相比传统泡面保质期更 短，仅60天。销售渠道从线上起家，逐步推广至线下。以内容营销建立品牌知名度，除了淘宝京东等电商平台，也 与“下厨房”“日日煮”等内容电商以及知名度较高的美食博主合作推广；2018年11月入驻盒马。图表40拉面说融资历程资料来源：天眼查,序号日期融资轮次金额投资方12019-12-27B轮
23、金额未知SIG海纳亚洲创投基金等22018-11-23A+轮金额未知紫牛基金；真格基金等32018-03-27A轮1000万人民币嘉程资本42017-11-27天使轮数百万人民币挑战者资本霸蛮创立于2014年，原名伏牛堂，成立之初以经营线下实体门店为主，2016年推出速煮系列牛肉粉，开始快速发 展食品零售业务，目前餐饮+零售相结合，线下在北京拥有63家直营门店，其他销售渠道包括外卖，电商平台（每 日优鲜，淘宝，京东等），便利店，商超等。图表41霸蛮融资历程资料来源：天眼查,序号日期融资轮次金额投资方12018-04-08B轮数千万人民币（估值：5亿 人民币）森马投资；提供投资22015-12-
24、29A+轮1700万人民币北京大学创业营现代服务业基金；丰厚资 本：提供投资32015-07-06A轮数千万人民币青照资本；爱佑慈善基金会理事长王兵；分 享投资42014-08-09天使轮数百万人民币IDG资本；真格基金52014-05-01种子轮近百万人民币险峰长青李子柒2016年开始在美拍上传视频，以古风美食视频走红，内容以中国传统美食为主，还原了食材从种植到端上饭 桌的全过程。目前微博粉丝量有2329万，抖音粉丝量为3997万，YouTube平台粉丝量有928万，微博视频播放量 均在千万以上，YouTube平台单个视频最高播放量为4948万，跻身YouTube最具影响力博主之列。有别于一
25、般网红博主广告变现方式，李子柒通过个人品牌、销售1P产品。2018年七夕节上线天猫旗舰店，开始售卖 与视频内容相关的食品，如螺狮粉，拌饭酱，火锅底料，养生茶，传统糕点等，2019年双十一 “李子柒”品牌当天 总成交额突破8000万。爆品螺狮粉年后30天内已售卖390万+袋。成功将个人名字打造为食品品牌，以个人IP短 时间内打通电商，经销商，KA等渠道。通过短视频为食品引流，布局线上线下渠道，除自身官方旗舰店之外，旗 下藕粉，姜茶，拌饭酱等产品也入驻了天猫超市，苏宁易购，京东等电商平台。线下渠道方面，依托“李子柒” IP 的超强影响力迅速下沉，“苏造酱”系列拌饭酱，螺狮粉，藕粉等产品进驻了盒马鲜
26、生，华润超市，Ole精品超市等。（二）预制菜：餐企发力半成品预制菜，净菜或成生鲜电商盈利点以海底捞，眉州东坡，西贝为代表的餐饮企业开始在疫情之后发力零售产品，海底捞上线半成品预制菜；眉州东坡 也开始售卖东坡肉等半成品方便菜；西贝围绕自身特色推出“西贝甄选”系列，包括门店同款牛大骨，羊杂汤，粗 粮等等。规模化餐企自身拥有较强供应链和中央厨房优势，加之门店终端分布广泛，已有品牌认知度较高，更容易 将食品制造业务拓展到C端。线下以餐饮门店为零售端口，线上通过微信群/小程序或淘宝京东等第三方平台售卖。而广州酒家，陶陶居等老牌粤菜餐企依托自身原有粤菜烹饪技术和品牌优势，推出速冻食品和半成品炖汤等方便菜。
27、 广州酒家依托线上电商平台销售豆沙包，奶黄包，虾饺，烧卖，糯米鸡等广式点心，陶陶居线上销售以各种粤式内 容炖汤为主。图表42海底捞半成品菜及烹饪方法图表43陶陶居线上平台销售的半成品方便菜海底搦生解直配v 12.90 X*2.90 WO(&小生冷行 方使系， 火海X鼻新川水，.冷冷蚌三:四水次必斯派除子福丁 250g/盒万 便荣者川年以4.* 16鱼香肉丝390g/盒 方便J5 看好部名品百毛年疣 20厨房做法格2S5L号蒙、汁和9W傕次累入6中.e歌在河骚辰上，大火晓开后，里至&8分构.热透国 可出，微波炉做正筋葆JL蕈柒.才M剂幅依次制人懂波意中,辿臣”0故人前波炉用火工5分钟.即可食用,
28、一 一 ,【产品信息N.【产品名称】：口巴沙鱼【使学方K】；04c冷疑亡星炖鸿沌1sx如（也联内 育用方便。妨口季加考字3说品资料来源：公司官方微信小程序资料来源：公司官方微信小程序资料来源：公司天猫旗舰店对于生鲜电商而言，开展净菜、半成品可以巩固便捷性壁垒。相较于大卖场而言，净菜半成品更符合到家生鲜便捷 性的定位，也具有更高的附加值。美国半成品净菜外卖平台Blue Apron已于2017年6月实现IPO,而国内半成品净 菜市场现仍处于培育阶段，较突出的企业属“海底捞”旗下的蜀海，依托海底捞的品牌优势和自身供应链优势推出 “捞派羊肉”“捞派毛肚”等产品（疫情期间也上线了生鲜食材配送业务）、以及
29、背靠“望湘园”的净菜电商我厨。叮咚买菜上线净菜半成品专区，位于快手菜一级入口下，小包装规格且价格适中。盒马鲜生上线了鲜做半成品，“盒 马工坊”标签之下为自营品类，也与上海小南国等餐企合作售卖其他品牌半成品。随着中央厨房、冷链物流以及农 产品加工技术的开展，解决中式菜肴烹饪痛点的净菜品类或大有可为，到家生鲜电商提前布局有助于巩固其便利性 和差异化壁垒。图表目录图表1新宝股份“摩飞锅”累计销量及多功能配件5图表2“摩飞锅”在“下厨房”和“小红书”菜谱 5图表3用餐需求拆分5图表4 1月27日2月2日线上小厨电销售额同比5图表5 1月12日-2月11日本地生活（美食菜谱）APP使用设备增幅6图表6下
30、厨房烘焙教程6图表72013-2022年中国复合调味品市场规模7图表8复合调味品销售额占调味品行业比（2018） 7图表9 2015和2018年中国人均消费中复合调味料支出示意图8图表10我国食品消费及调味品分类数据8图表11中国各线城市人口、调味品年花费及调味品年均购买次数一览表 9图表122015年中国火锅调味料市场前5大生产商 9图表132015年中国火锅底料市场前5大市场参与者10图表14未来8年火锅底料市场空间测算11图表152018年各国调味品行业集中度（CR3） 11图表16味好美营收及同比（百万美元）12图表17味好美净利润及同比（百万美元）12图表18味好美收盘价（美元）12
31、图表192017年美国各调味料公司销售额（百万美元）13图表202016年美国调味品行业CR5为32.5%13图表21味好美不同业务营收占比 13图表22味好美不同业务营业利润占比 13图表23日本酱油行业CR3到达48% 13图表24龟甲万日本各业务销售额占比13图表25龟甲万收盘价（日元）14图表26龟甲万营收及同比（十亿日元）14图表27龟甲万净利润及同比（十亿日元）14图表282012年和2018年龟甲万销售酱油规格占比 15图表29味之素营收及同比（十亿日元）15图表302018年味之素各业务模块营收占比 15图表312018年味之素调味品业务各渠道营收占比16图表32公司调味品业务
32、在日本2c端各品类市占率16图表332018年味之素速冻食品业务各渠道营收占比16开发自有品牌以巩固低本钱壁垒。我国农产品品牌建设落后，给渠道树立品牌留下巨大的施展空间。一方面零售渠 道做自有品牌，能对价格有更强的发言权，提升产品的溢价能力，生鲜电商能实现有质量的增长，另一方面品牌形 象的建设也能给企也带来更多流量和价值，强大的顾客黏性也为零售企业带来竞争优势。2017年盒马鲜生推出“日 日鲜”获广泛关注，永辉也上线了 “永辉优选”系列，经营范围包括休闲零食，家居日用，粮油酒水等。未来围绕 自有品牌的竞争将更激烈，生鲜电商可通过大数据分析针对周边目标客户开展针对性商品开发，更表达其数据价值。规
33、模渐大流量优势显现后，品牌广告属性增强。除了自身提高盈利能力，跑平模型外，一旦规模逐渐放大，流量优 势形成，对于消费品品牌而言又是一个新渠道。而生鲜电商相对于传统KA而言，消费更加高频，更能触到新一代 消费群体，渠道的传播属性将增强，对于食品、日用、甚至厨房周边用品等高毛利率品类而言，生鲜电商的广告变 现价值凸显。另外，生鲜电商对消费数据的掌握更能帮助品牌完成精准营销、新品推广以及消费者意见的反应。图表44叮咚买菜，盒马鲜生APP中净菜和半成品 鞋羯i Q 口绿卡专享快手菜安心蔬菜豆制品新鲜水果肉禽蛋海鲜水产乳品烘焙 营养早餐 熟食卤味合首页家常菜 净紧少拉 煎炸小鱼v馋歆推荐净菜沙拉销量价格
34、：土豆丝300g/袋嫖福再也不现胆心切丝了够织打篇逅亘花台奸就半成品火播面食点心金马工坊火箭丸滑西芹百合虾仁360g （急马J坊半成品）A争臾口.自孑品人仃仁他. 27.8肉胭培根*4 904.491323手剥毛豆仁150g/袋去皮红洋葱450g/袋疆撞了曩史的我肉质能蜡水;田:.*=八元氤百豆即饯小登加热即食之特色方便菜肉靠半成品#6.50V5.99EQS1荷塘小炒300g/盒增过搭配色香肝慎全下家直松炸13.90，卷豁*A分类吃什么购物车我的马居鲜肉箫夹210g （盒马 工坊-半成品）仃百联犹内喇花疏U IC4海鲜粉丝煲550g （盒马工 坊半成品）Iniftffr. 酊相心食材, R优熟
35、大肠200g （盒H工坊- 半成选而除猪人蛇.口王登的.海”半成品素食半成品三宝/豆制品孜密切炒羊肉337g （盒马 工坊-半成品）占WE3底权第曷M 口忌始资料来源：叮咚买菜APP盒马鲜生A尸尸风险提不市场竞争加剧，行业增长不及预期，宏观经济下行，食品平安风险图表342018年味之素国内食品制造业务营收构成16图表35近期国内外调味品公司市值及估值情况 16图表36局部方便速食天猫官方旗舰店价格17图表37自热小火锅市场测算示意图18图表38拉面说宣传图及线上宣传渠道 19图表39霸蛮线下销售货架及配料表19图表40拉面说融资历程19图表41霸蛮融资历程19图表42海底捞半成品菜及烹饪方法2
36、0图表43陶陶居线上平台销售的半成品方便菜20图表44叮咚买菜，盒马鲜生APP中净菜和半成品21一、方便、快捷，新宅家族诉求新一代年轻人对于做饭的态度转变，下厨逐渐脱离单纯的家务劳动认知范畴，成为一种生活乐趣；然而快节奏生活 压缩了原有的下厨时间，简单易操作，不需太多烹饪技巧的快手菜/预制菜/半成品菜颇受青睐；烹饪工具方面效率先 行，新宝股份2018年9月推出摩飞多功能料理锅，煎烤煮蒸炸一锅多用，至今销量突破10万+；与美食博主日食记 的多条合作视频微博客户端累积播放量达2500万+,与下厨房，小红书等内容电商合作的美食教程评分和访问量较 ， 问O图表1 新宝股份摩飞锅累计销量及多功能配件图表
37、2摩飞锅”在下厨房和小红书菜谱摩飞重新定义烟火气料理锅本店已爆卖100000+台注:2018年9月多功能料理锅上市至今累计（数据来海于天猫商家生意善谋） Q摩飞菜谙四*:评分最高拿飞多功能锅菜话系列 之三汁炳锅83 AM冬江1麽飞岩力MN店V 住台 层区做过班多视频其谱隼不下来的蓬泵肉丸子 打卡摩飞多功*O 669摩飞MR9088标配配件。煎烤盘（林配）。深煮锅（标配）。蒸格（标配）以下为加购配件平烤盘（阅购）丸子盘（加购）O六圆盘（加购）资料来源：公司官网荤E多功能锅菜谙系列 之煎饺抱蛋7.9分198 A做泣豆鼻理飞官万称如后孽飞多功能菜谱系列之 西葫芦鸡蛋饼&1分17人附过拿飞多功能锅菜谓
38、系列 之自制烤用Z4分49人效过英51岸飞久万骁施/； zirr, ，j,A | j用型飞明做的铁板肝. 这么做好不仅好.8敢网11亮功库浸的m 人第谱！手找党也能w TUBA Q 1051高心值神蜴BRUN。了 峰一下.内的食涓教春节期间，疫情导致原本的餐厅堂食和外卖需求被在家做饭承接，生鲜电商销售额同比增长200%-300%,自热小火 锅等方便速食各渠道终端均处于断货状态，下厨房，日日煮等美食烘焙类应用流量暴增，正月初三下厨房APP由于 登录人数过多出现宕机；需要用到烤箱、煎烤机的西式烘焙类菜谱访问量较高。奥维云网监测数据显示，春节期间/ 疫情爆发期间，破壁机、搅拌机、煎烤机、电烤箱等不需
39、要上门安装的西式厨房小家电线上销售量表现优异。图表3 用餐需求拆分图表41月27日-2月2日线上小厨电销售额同比120%用餐需求生鲜到家方便速食100%74%80%60%45%40%20%5%0%-20%-40%21% 25%940/0100%资料来源：奥维云网,资料来源：整理春节过后，延迟复工和在家办公继续推动在家做饭习惯的养成，烘焙，甜品等步骤更标准、相对中式红案更简单易学的西式美食颇受青睐。据友盟数据统计，美食菜谱类APP自1月26日新增使用设备量大增，并在节后推迟复工 和在家办公时期有所持续。图表51月12日2月11日本地生活（美食菜谱）APP使用设备增幅600.00%-100.00%
40、CM” 寸 S9Z 8601cxim 寸 S9Z 860T 1rMm 寸 S9O86。 T111111111Tli11111TliCM CM资料来源：友盟+全域数据,（注：数据为，相比于1月12日新增设备量，即每日新增设备量增幅）图表6下厨房烘焙教程*理-，七.步制18府4名用口便三力之斤*9 7万；”、；小 iGIL了“不合上院丸.酎,，至 但 JRA , i*ffUflS3Ljc.W53T.4。；传作品 Q3 999+资料来源：下厨房APP二、多视角看中式复合调味料行业西式烘焙、轻食因简单、标准、易上手而在年轻人中大肆流行，但中餐仍然为中国胃的居家必选；中式红案讲究火 候和悟性，动辄“油少
41、许” “盐适量”，让没有下厨经验的年轻人难以掌握中式复合调味料是中式厨房烹饪的复 合解决方案，操作简单，一料多用，其中的代表品类火锅底料正在逐渐脱离火锅范畴，成为居家川菜类烹饪常备产 品。酸菜鱼、小龙虾调味料等逐步成为中餐中较大的品类，水煮、麻婆、藤椒等用料较多、工序复杂的调味料也渐 渐成为居家常备，口味不断丰富，未来市场空间有望进一步增长。疫情期间，除医院和政府机关外，酒店、学校、 国企等大B端食堂停工，小B餐厅也大多歇业，复合调味料以家庭消费为主。疫情培养了年轻人在家做饭习惯，加 速了复合调味料在C端的渗透，预计未来年轻人下厨将更依赖于复合调味料。（-）偏可选消费的复合调味品，怎么看待市场
42、空间和集中度？当前中国复合调味料市场渗透率低未来有望持续增长。根据国际市场调研机构Frost & Sullivan数据，我国复合调 味品的市场规模从2013年的557亿元人民币增长至2017年的1,091亿元人民币，年复合增长率为15.83%。根据Frost & Sullivan资料，2015年美国、日本、英国、韩国等兴旺国家调味料销售价值分别为533、218、119、42 亿美元，且兴旺国家复合调味料在调味料市场中有较高的占比，美日分别为50.5%、49.8%,而我国复合调味料的占 比仅为18.2%（2015年数据）。根据前瞻产业研究院数据,2018年我国复合调味料在调味料市场中的占比增长至
43、26%。图表72013-2022年中国复合调味品市场规模中国豆合调味品市场规模（十亿元），20132022年预测资料来源：Frost & Sullivan图表8复合调味品销售额占调味品行业比（2018 ）资料来源:Euromonitor，前瞻产业研究院,从人均消费数据来看，中国调味料人均年度开支由2010年的169.8元增长至2015年的300.5元，增长77%,预计 2015至2020年继续实现56%的高增长到达469元。其中，中国复合调味料人均年度开支由2010年的26.5元增至 2015年的54.6元，复合增长率为15.6%,预计2015至2020年实现93%的增长到达105.4元。虽然
44、增长显著，但中 国与其他主要兴旺国家仍存在较大差距，例如2015年美国、日本的复合调味料人均年度开支分别为83.3、85.3美元 （折合人民币537元、555元），是中国的10倍。1、中式复合调味料市场空间及测算国家统计局数据显示，2018年全国社零中的餐饮收入按人均口径计算约为3,061元/人，全国居民人均消费支出中食 品烟酒消费为5,631元,其中剔除占比13%的烟酒和饮料两个子分类,2018年居民人均食品&饮食消费为4,899元（平 均约14元/人/天），这相当于人均在家烹饪就餐的消费金额。可见我国目前在家就餐和外出就餐的比例大约为62% 和38%。随着我国人均GDP的增加和生活节奏的加快，在外就餐占比从2001年的18%不断攀升，经我们测算的38% 比例数据较符合我国目前的实际情况。根据Frost & Sullivan研究，2015年中国调味料人均年度开支300.4元，其中复合调味料人均年度开支为54.6元，且 中式复合调味料人均年度开支为8.4元。以2015年人均在家烹饪就餐消费4,189元为基数，调味品消费占比仅7.2%, 其中复合调味料占比1.3%,再其中，中式复合调味料占比仅。.2%。根据Frost & Sullivan给出的调味品市场数据， 2018年中式复合调味料在在家食品消费中的占