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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.分类号密级U D CC 编号资产评估硕硕士专业业学位论论文论文题目：收益法在文文化传媒媒企业并并购股权权价值评评估中的的应用研究究以华策影影视并购购克顿传传媒进行行案例分分析年级、班级级：学生姓名：指导教师：答辩日期：2015年月摘要摘要伴随着经济全球化，企业并购的浪潮愈演愈烈。而文化传媒企业亦是如此，企业通过并购活动可以获得规模经济、规避风险，同时也推动了社会产业结构的调整，优化资源配置，提高经济整体核心竞争力的发展。在这样的背景下本文研究文化传媒企业并购
2、中的被并购企业的价值。本文以华策策影视并并购克顿顿传媒为为例，通通过分析析文化传传媒企业业并购的的动因和和并购风风险，阐阐述国内内外文化化传媒企企业的并并购现状状，对目目标企业业价值的的评估的的方法的的进行了了选择。论论文集中中分析了了收益法法在文化化传媒企企业并购购价值评评估中的的应用。在在传统收收益法存存在局限限性前提提下，对对文化传传媒企业业并购价价值评估估收益法法进行优优化研究究，并说说明了在在新形势势下文化化传媒企企业并购购价值评评估方法法创新的的启示。本文共包括括以下五五个部分分：第一部分为为绪论，阐阐述了文文章的研研究背景景及研究究意义，国国内外文文献综述述，以及及本文的的研究内
3、内容和方方法，分分析了文文章研究究的创新新之处、相相关概念念界定。第二部分为为案例描描述，通通过对华华策影视视并购克克顿传媒媒案例进进行描述述，分析析了文化化传媒企企业并购购动因、并并购风险险以及国国内外并并购现状状。第三部分为为华策影影视并购购克顿传传媒目标标企业的的价值评评估，对对文化传传媒企业业并购价价值评估估方法的的选择以以及收益益法基本本参数的的确定进进行了分分析。在在传统收收益法存存在局限限性的基基础上，对对文化传传媒企业业并购价价值评估估收益法法进行优优化研究究。第四部分为为改进的的收益法法在华策策影视并并购克顿顿传媒企企业价值值评估中中的应用用，确定定改进的的收益法法基本参参数
4、，得得出评估估结果，分分析评估估增值的的原因，从从而证实实改进的的收益法法更适合合文化传传媒行业业价值评评估。第五部分为为本文的的结论，分分析本文文的结论论，不足足以及创创新启示示。希望本文所所进行的的对文化化传媒行行业中企企业并购购价值评评估的研研究能够够对我国国文化传传媒行业业的发展展起到一一定的推推动作用用，促使使我国文文化传媒媒企业步步入规范范化及市市场化的的并购之之路，并并使我国国文化传传媒企业业能够通通过并购购活动提提升自己己的综合合实力关键词：文文化传媒媒企业企企业并购购价值评评估评估估方法VABSTRACTABSTRRACTTThe wwavee off meergeers w
5、erre iinteensiifieed, undder thee moore andd moore devveloopmeent of ecoonommic glooballizaatioon,SSo aas tto ccultturaal mmediia ccomppaniies. Coorpooratte mmerggerss coouldd bee obbtaiinedd thhrouugh ecoonommiess sccalee, aavoiidinng rriskks, prrromootinng tthe inddusttriaal sstruuctuureaadjuustmm
6、entt, ooptiimizzingg thhe rresoourcce oof aalloocattionn,immproovinngthhe ccomppetiitivveneess of ecoonommic devveloopmeent. Thhe vvaluue oof mmerggerss inn cuultuure meddia begginss.In thhis papper, ussingg Huuacee meergeers Hatttonn meediaaforr exxampple, byy annalyyzinng tthe merrgerrsmootivvatii
7、on, meergeers risskannd mmerggerss siituaatioon hhomee annd aabrooad, chhoossingg thhe mmethhodss off asssesssinng tthe vallue of thee taargeet ccomppanyy.Papeer ffocuusedd onn thhe iincoome appproaach valluattionn.Undder thee liimittatiionss off trradiitioonall inncomme aapprroacch,wwe ooptiimizze
8、tthe inccomee appprooachh .Thisppapeer cconssistt off fiive parrts:Thee fiirstt paart is an inttrodducttionn, ddesccribbingg thhe bbackkgrooundd annd ssignnifiicannce of thee arrticcle, thhe rreleevannt ddomeestiic aand intternnatiionaal lliteeratturee reevieew aand ressearrch conntennt aand metthod
9、ds oof tthiss arrticcle, thhe aartiiclee annalyyzess thhe iinnoovattionn reeseaarchh.Thhe ssecoond parrt ddesccribbes thee caase, deescrribiing thee Huuacee meergeers Hatttonn meediaacasse,aanallyziingtthe cullturre mmediia mmergger mottivees, merrgerr riiskss annd tthe staatuss off doomessticc annd
10、 iinteernaatioonall.Thhe tthirrd ppartt waas HHuacce mmerggerss Haattoon mmediia ttargget entterpprisse vvaluue aasseessmmentt, sseleectiing thee vaaluaatioon mmethhodss, deeterrminningg thhe bbasiic pparaametterss off inncomme aapprroacch, opttimiizinng tthe inccomee appprooachh vaaluaatioon rresee
11、arcch. Thee foourtth ppartt waasussingg thhe iimprroveed iincoomeaapprroacch iin HHuacce mmergger Hatttonn meediaa, iimprroviingtthe bassic parrameeterrs oof iincoome appproaach, annalyyzinng tthe cauusess off thhe rrevaaluaatioon, thuus cconffirmmingg thhe iimprroveed iincoome appproaachbbettter.Th
12、ee fiifthh paart is thee cooncllusiion, annalyyzinng tthe conncluudedd annd iinnoovattivee.I hoppe tthiss arrticcle stuudiees ccoulld pprommpt thee asssesssinng tthe vallue of merrgerrs iin tthe meddia inddusttry,Proomottingg Chhinaas cullturral meddia commpanniess innto thee sttanddarddizaatioon aa
13、nd marrkett, eenhaanciing theeir oveeralll sstreengtth.Key wwordds: Cullturre mmediia ccomppaniies; Meergeers andd accquiisittionns; BussineessVValuuatiion; Evvaluuatiion Metthodd目录目录摘要IABSTRRACTTII目录1序言1第一章绪论论1一、研究背背景及研研究意义义2（一）研究究背景2（二）研究究意义2二、国内外外相关文文献综述述3（一）企业业并购企企业价值值评估研研究状况况3（二） 企企业并购购企业价价值评估估
14、研究状状况5（三）研究究述评6四、研究内内容与方方法6（一）研究究内容6（二）研究究方法7五、本文的的创新之之处8第二章 案例描描述以及及并购估估值模型型9一、并购双双方背景景介绍9（一）华策策影视背背景介绍绍9（二）克顿顿传媒背背景介绍绍10（三）并购购双方动动因12（四）评估估情况介介绍13（五）评估估目的和和价值类类型14二、相关概概念界定定15（一）文文化传媒媒企业并并购概念念15（二）企企业价值值的内涵涵15四、文化传传媒企业业并购价价值评估估方法存存在的问问题16五、传统收收益法和和改进收收益法的的评估17（一）传统统收益法法的并购购估值模模型17（二）改进进收益法法的并购购估值模
15、模型20六、对克顿顿传媒进进行收益益法评估估企业价价值的可可行性21第三章 华华策影视视吸收合合并克顿顿传媒应应用案例例分析22一、采用传传统收益益法模型型评估的的企业价价值22（一）收益益额的确确定22（二）收益益期与预预测期的的确定29（三）折现现率的确确定29（三）评估估结果30二、采用改改进收益益法模型型评估的的企业价价值32（一）收益益额的确确定32（二）收益益期与预预测期的的确定32（三）折现现率的确确定32（三）评估估结果33三、对比结结果分析析35四、克顿传传媒企业业价值的的主要影影响因素素及其分分析35第四章案例例结论38一、谨慎确确定评估估的前提提条件38二、获取充充足的信
16、信息资源源是运用用现金流流量折现现法的前前提39三、综合判判断未来来现金流流的确定定方法39四、深度剖剖析折现现率的确确定因素素40五、妥善处处理亏损损公司的的价值评评估41六、选择合合适的评评估模型型42七、本文存存在不足足之处43主要参考文文献44后记466XXXX大大学研究究生学位位论文原原创性声声明47XXX大学学研究生生学位论论文使用用授权书书475序言序言在我国政府府对文化化传媒行行业发展展的政策策支持下下，市场场消费需需求也不不断升级级，为文文化传媒媒行业的的发展提提供了良良好的环环境。随随着该行行业的快快速发展展为更好好地整合合和优化化资源配配置以更更好的立立于市场场竞争，出出
17、现了行行业并购购风潮。在在并购活活动轰轰轰烈烈进进行过程程中，人人们开始始怀疑这这些数目目之多及及数额之之巨的并并购其成成功率究究竟是多多少。事事实证明明，存在在不少的的并购案案例是失失败的。据据相关调调查显示示，发生生的并购购案例其其失败率率达到一一半以上上。分析析其并购购成功率率低的原原因，其其中最大大的原因因就是并并购企业业对目标标企业的的评估存存在较大大的误差差，评估估不够合合理。如如企业在在投入高高于目标标企业的的实际价价值后很很难收回回成本，但但低于目目标企业业价值的的估值结结果很难难实现收收购行为为等。为为此，本本文参阅阅了大量量的研究究文献，对对文化传传媒行业业的并购购案例进进
18、行深刻刻分析，以以更好的的了解和和分析并并购目标标企业的的价值评评估。本文希望通通过对文文化传媒媒企业的的并购价价值评估估的研究究能够促促进我国国文化传传媒行业业的健康康、快速速发展，为为我国文文化传媒媒企业寻寻找恰当当的并购购之路，实实现行业业发展的的规范化化提供有有益参考考。并试试图找到到适合不不同类型型传媒业业并购的的目标企企业估值值方法，同同时指出出理论模模型存在在的不足足，并提提出其完完善对策策。11第一章 绪论第一章 绪绪论本章节主要要对收益益法在文文化传媒媒企业并并购股权权价值评评估中的的应用相相关的背背景进行行阐述，同同时需要要查阅国国内外并并购企业业价值评评估的研研究成果果，
19、最后后明确总总结本文文研究的的内容、方方法、技技术路线线以及本本文的创创新点。一、研究背背景及研研究意义义（一）研究究背景随着世界经经济一体体化发展展，市场场经济体体制越来来越完善善，很多多企业为为了扩大大规模、增增强市场场竞争力力纷纷开开始企业业并购。在在这方面面我国提提出了相相关政策策规划，如如文化部部颁布了了“十二五五”时期文文化产业业倍增计计划，提提出在“十二五五”期间文文化产业业增加值值年平均均增长率率要高于于20%，到20015年年实现增增加值至至少翻一一番的目目标。随着文化传传媒业的的快速发发现，文文化传媒媒业已经经成为国国民经济济发展中中的重要要组成部部分，随随着而来来的传媒媒
20、企业并并购事件件也逐渐渐增多。2013年共有55多起并购案例，所涉金额达 400 亿元，尤其是影视传媒公司、互联网传媒公司的发展较为迅速，成为该行业资本市场的一颗闪耀的亮点，促进了我国传媒企业并购浪潮的到来。在这场文化化传媒企企业并购购浪潮中中，尤为为重要的的是对目目标企业业价值的的评估。所所谓的价价值评估估，首先先需要了了解双方方企业，对对其价值值来源及及目前的的价值进进行全面面了解，以以为企业业的并购购决策提提供数据据支持，这这有利于于企业双双方更好好的做出出决策。但但对目标标企业的的价值评评估是一一件较为为复杂的的工作，其其评估的的水平和和质量对对并购行行为的成成败产生生重要影影响。有有
21、调查显显示，全全世界所所发生的的并购案案例中，成成功者不不到一半半。成功功率不高高其重要要的原因因就是企企业在并并购中对对目标企企业的评评估存在在较大偏偏差或评评估不够够合理。如如企业在在投入高高于目标标企业的的实际价价值后很很难收回回成本，但但低于目目标企业业价值的的估值结结果很难难实现收收购行为为。文化传媒业业不同于于其他行行业，其其企业并并购有着着这一行行业独特特的特殊殊性，并并购时对对目标企企业的估估值方法法也和其其他产业业不同。在在此背景景下，本本文重点点分析了了文化传传媒企业业并购中中的目标标企业价价值评估估，希望望通过对对文化传传媒企业业的并购购价值评评估的研研究能够够促进我我国
22、文化化传媒行行业的健健康、快快速发展展，为我我国文化化传媒企企业寻找找恰当的的并购之之路，实实现行业业发现的的规范化化提供有有益参考考。（二）研究究意义随着我国文文化传媒媒企业并并购行为为的日益益增多，并并购中的的价值评评估越来来越受到到人们的的关注，如如何进行行更好的的目标企企业的价价值评估估成为亟亟待解决决的重要要课题。如如更好完完善评估估方法和和评估理理论，优优化评估估环境等等。另外外在并购购活动中中重点是是资产评评估行为为及结果果，对于于企业并并购有着着重要影影响，因因此对于于企业的的健康长长远发展展、业务务的不断断开拓及及战略目目标的实实现产生生非常重重要的作作用。近年来文化化传媒行
23、行业并购购案例的的不断增增多，使使得越来来越多的的学者开开始越来来越重视视目标企企业价值值的评估估问题，但但这些理理论研究究还只是是初级阶阶段的研研究，价价值评估估方法还还有待完完善。因因此本文文首先分分析我国国文化传传媒行业业并购的的原因，然然后构建建相应的的价值评评估模型型，对并并购目标标企业的的价值评评估方法法进行研研究和分分析。二、国内外外相关文文献综述述（一）企业业并购企企业价值值评估研研究状况况从目前来说说，在国国内对于于文化传传媒企业业并购价价值评估估还没有有系统性性的研究究文献存存在，但但是在国国外，已已有很多多学者对对该问题题展开了了多方面面的、持持续不断断地研究究。通过阅读
24、大大量文献献和书籍籍发现，并并购活动动很早就就在国外外出现，其其最早研研究企业业价值评评估理论论的是美美国经济济学家艾艾尔温费舍，在在 19906 年的资资本与收收入的性性质中中论述了了资本价价值论，对对收益、资资本和价价值等问问题进行行了系统统性的论论述，认认为当前前资本价价值等于于未来收收入折现现值，这这一理论论奠定了了现代评评估理论论。美国默顿霍华德德米勒与与莫迪格格兰尼在在（19958）对对资本结结构与企企业价值值之间的的关系进进行了研研究，构构建了科科学的数数学模型型，成为为现代资资本结构构理论发发展的另另一里程程碑，为为企业实实际并购购中的价价值评估估方法的的运用开开辟了道道路。威
25、廉夏普普（19965）对对资产组组合理论论进行了了进一步步的研究究，提出出了资本本资产定定价模型型（CAAPM），对对金融风风险与收收益的关关系进行行了说明明，重点点阐述了了资产和和资本市市场风险险之间的的关系，并并用来权权衡资产产收益能能力。美国布莱克克和舒尔尔茨（119733）研究究提出了了期权定定价模型型，为企企业潜在在获利机机会价值值的评估估提供了了科学的的技术评评价标准准和保证证。期权权定价理理论的产产生得益益于在新新的经济济时代所所体现出出来的市市场特征征和高新新技术企企业的发发展，也也就是公公司的价价值不仅仅体现现现有经营营业务的的未来现现金流量量折现值值上，还还应该包包括企业业
26、潜在的的利益获获取价值值。在这之后，学学者梅耶耶斯将先先前的理理论进行行整理之之后，结结合自己己在实践践当中的的经验，系系统的提提出了实实物期货货股指的的概念，这这种思想想在一定定程度上上促进了了实物期期权定价价公式的的先前发发展，同同时对整整个金融融期权具具有重要要的推动动作用。在在之后的的发展中中，由于于期权定定价的理理论开始始出现了了分化，形形成了欧欧洲式以以及美式式的期权权定价模模式，因因此国外外的很多多企业在在该领域域当中大大部分都都是采用用期权定定价的模模型。这这种模型型的主要要优势就就是具有有很好的的稳定性性，可以以将内在在价值进进行量化化，很好好的消除除了不确确定因素素产生的的
27、影响，在在实物期期权思想想中的并并购中对对估值具具有很大大的作用用。汤姆柯普普兰、迪迪穆科勒和和杰克穆林合合作（119900）出版版的价价值评估估对整整个企业业价值评评估具有有非常重重要的意意义，极极大的推推动了其其发展，在在这本著著作中主主要提到到的理论论基础就就是企业业的价值值是主要要基于企企业的现现金流以以及企业业现金流流产生的的投资回回报，以以这两个个指标来来评价企企业的市市场价值值，换一一句话说说就是根根据企业业的现金金流的折折现率来来对企业业的价值值进行评评价，这这种基于于先进咧咧的理论论模型在在整个企企业价值值评价中中占有非非常重要要的地位位。美国的美国国罗杰穆林和和谢理杰瑞尔尔
28、（20002）在在其著作作公司司价值中中对三种种不同的的估值方方法进行行了比较较详细的的评价，三三种方法法分别是是实物期期权、相相对值评评价以及及现金流流折现，对对三种评评价估值值方法的的特点以以及优势势进行了了详细的的评价。阿沃斯达达摩达（220055）在其其研究深深入价值值评估中中就对实实物期权权的评价价方法进进行了比比较详细细的阐述述，和传传统的相相对值以以及现金金流折现现评价方方法相比比，针对对其主要要的推导导过程以以及在使使用过程程中出现现的问题题进行了了对比研研究，同同时结合合实例对对现金流流折现估估值方法法进行了了研究，实实例中主主要针对对高科技技工以及及以及一一些非传传统的行行
29、业进行行了评价价。大卫弗林林克曼（220100）在公公司价值值评估中中对现金金流折现现评估方方法的应应用问题题进行了了详细的的分析，主主要应用用的对象象是中小小型成长长企业以以及高科科技型企企业，研研究指出出不同的的企业在在不同的的阶段应应该采用用不同的的现金流流计算方方法以及及选取不不同的参参数，对对其中的的不同进进行调整整。恩里克RR阿扎克克（20011）在在其研究究兼并并、收购购和公司司重组中中针对并并购价值值评价方方法进行行详细的的分析，主主要从理理论基础础和实际际应用方方面进行行了研究究。针对对发达国国家的新新兴市场场以及独独立公司司的市场场经营状状况进行行针对性性的分析析，对资资产
30、结构构发生变变化的企企业进行行评估等等。（二） 企业并购企企业价值值评估研研究状况况我国的并购购市场由由于是新新兴的，具具有非常常良好的的市场活活力，在在并购当当中针对对企业价价值进行行评估是是非常重重要的一一项工作作，目前前相关的的评估理理论还处处在探索索阶段，目目前主要要的理论论基础还还是引进进国外的的先进理理论，然然后结合合我国的的具体实实际情况况对理论论模型进进行针对对性的调调整和创创新，逐逐步的形形成适应应我国企企业并购购价值评评估的基基本理论论。齐安甜、张张维（220033）在其其研究中中主要认认为在进进行企业业的并购购过程中中主要体体现的价价值包括括企业自自身的价价值以及及由此产
31、产生的附附件值，企企业的自自身价值值一般都都是通过过价值评评估方法法进行确确定的，并并购当中中产生的的附加值值则需要要利用实实物期权权评估方方法进行行评估。齐安甜和张张维等人人（20003）针针对实物物期权价价值评估估理论进进行了研研究，在在之前研研究的基基础上，系系统的提提出了根根据该理理论对企企业在并并购活动动中的目目标价值值的评估估方法。李延喜、张张启銮、李李宁于（220033），朱朱南军（220044）主要要针对现现金流折折现的理理论以及及模型的的应用进进行了针针对性的的研究，在在整个评评估的过过程中认认为评估估判断、现现金流的的预测以以及折现现率是影影响价值值评估结结果的关关键，对对
32、整个现现金流价价值评估估会产生生巨大的的影响。肖留华（220044）针对对企业在在并购活活动中的的价值评评估进行行了系统统的研究究，认为为其中主主要包括括三个部部分，分分别是资资产溢价价、资产产总价以以及协同同溢价。资资产溢价价主要指指的就是是在企业业原有的的资产中中主要由由于并购购活动对对整个企企业的创创新能力力、管理理模式等等带来的的成长价价值。柴洪、李桂桂丽（220099）主要要运用现现金流折折现法对对并购活活动中的的溢价问问题进行行了针对对性的研研究和分分析，同同时根据据分析的的结果的的不同分分别分成成了相对对价值分分析方法法以及内内在价值值分析方方法两种种不同的的模式。潘骞（2001
33、0）针对调整现值法（APV）、自由现金流量贴现法（DCF）以及经济利润法三种不同的方法进行了对比分析研究，同时利用实例对三种不同的模型的适用性进行了针对性的研究李英、王威威、李青青（20010）主要针对市场法中的市销率法、市盈率法以及市净率法等方法进行了研究，同时还针对成本法当中的清算价值法以及重置成本法进行了对比研究，对不同的估值方法当中的模型进行了系统的总结，主要结论包括在现金流折现估值法中模型有三阶段的自由模型、两阶段的现金流模型以及固定的增长率模型。王竞达、刘刘辰针（220111）结合合实例对对企业在在并购中中的价值值评估方方法进行行了研究究，研究究的对象象是20009年年在深圳圳上市
34、的的公司中中间发生生的企业业并购案案，采用用统计和和归纳的的方法进进行了针针对性的的研究，系系统的总总结出了了不同的的评估方方法使用用的范围围，对不不同的评评估方法法的多样样性进行行了针对对性的研研究。王竞达、瞿瞿卫菁（220122）主要要针对的的是是在在20110年和和20111年两两年时间间创业板板上市的的公司中中发生的的并购案案的价值值评估方方法进行行了总价价，针对对其中出出现的问问题进行行采取的的措施进进行了分分析，同同时综合合的谈到到了评估估方法的的运用等等问题。干春晖、刘刘祥生（220122）在其其研究中中主要采采用的是是收益分分析法，对对企业在在并购过过程中的的净收益益法、价价格
35、-收收益比率率法（PP/E 比率）以以及资本本的定价价模型进进行了分分析，对对并购中中的公司司的代表表价值进进行了确确定，同同时利用用现金流流折现法法等方法法对其资资产价值值进行了了分析，主主要包括括账面价价值、市市场价值值、清算算价值以以及持续续价值等等。王军辉（220133）在其其研究中中认为，在在对企业业进行评评估时，文文化企业业和工业业企业的的评价方方法还是是应该有有一定的的区别，在在具体的的评价思思路，关关注的重重点等方方面应该该做到有有所不同同和侧重重。（三）研究究述评从国内外研研究文献献来看，国国外学者者主要是是探讨企企业价值值的评估估模型，通通过模型型来验证证企业价价格评估估方
36、法以以及可行行性，主主要模型型有资本本资产定定价模型型、期权权定价模模型、折折现现金金流量模模型等，侧侧重对传传统企业业的并购购进行综综合性的的研究。国国内通过过采用实实物期权权方法、折折现现金金流量方方法对并并购案例例进行分分析和研研究，对对收益法法应用到到文化传传媒企业业的研究究比较少少，因此此本文选选择收益益法来完完成对文文化传媒媒企业并并购的案案例应用用研究，为为其他学学者应用用改进后后的收益益法提供供理论参参考。四、研究内内容与方方法（一）研究究内容本文通过对对借鉴国国内外的的企业并并购的企企业价值值评估方方法，同同时采用用企业并并购价值值评估中中的收益益法进行行评估，通通过传统统收
37、益法法和改进进收益法法进行并并购价值值评估，确确定改进进收益法法能够更更加准确确的评估估价值比比较准确确，本文文主要研研究的内内容划分分5个部部分，技技术路线线如图所所示：图1-1 技术路路线图第一部分，绪论。首首先说明明文章的的研究背背景及研研究意义义，进而而对相关关的国内内外文献献研究进进行了阐阐述，并并按照时时间的先先后顺序序对此进进行归纳纳整理，最最后说明明研究内内容和方方法。第二部分，简单阐述华策影视并购克顿传媒的案例背景，对相关的理论进行概述，分析文化传媒企业并购价值评估方法存在的问题，分别对传统收益法和改进收益法的并购估值模型进行描述。第三部分，分分别介绍绍传统和和改进收收益法在
38、在华策影影视并购购克顿传传媒企业业价值评评估中的的应用。第四部分，主主要阐述述案例分分析的结结论、局局限性，以以及文化化传媒企企业并购购创新与与价值评评估方法法存在的的问题和和改进建建议。（二）研究究方法案例分析方方法：本本文对文文化传媒媒业近期期发生的的、具有有代表性性的并购购案例进进行研究究。以浙浙江华策策影视并并购克顿顿传媒企企业进行行案例分分析。实证分析方方法，注注重案例例和样本本的选取取，广泛泛搜集文文化传媒媒行业相相关数据据和资料料，力图图准确、客客观地分分析我国国文化传传媒业并并购的现现实情况况。对收收益法模模型中的的折现率率进行规规范确定定。对比分析方方法，通通过对案案例分别别
39、进行传传统和改改进收益益法模型型进行评评估价值值，然后后提出评评估流程程的存在在问题和和改进建建议。五、本文的的创新之之处本文的创新新点可以以总结为为以下两两个方面面：（一）通过过对比各各种评估估方法的的优缺点点，加之之考虑并并购文化化传媒企企业的自自身特点点，得出出最适合合用于评评估文化化传媒的的并购价价值的方方法；（二）根据据文化传传媒企业业的特点点，改进进传统的的收益法法模型进进行评估估。对于于资本资资产定价价模型，资资本资产产定价模模型中考考虑了企企业特有有的风险险报酬率率这一参参数；改改进的收收益法模模型中采采用同行行业证券券市场的的数据确确定市场场风险报报酬率的的传统方方法。通通过
40、这两两个方面面的修正正，有效效克服了了传统收收益法模模型的局局限性，使使得改进进后的收收益法模模型能够够更好的的评估并并购价值值。第二章 案例描描述以及及并购估估值模型型本文之所以以选取华华策影视视克顿传传媒并购购案作为为本文研研究对象象是基于于以下三三个方面面的考虑虑：第一，华策策影视作作为上市市公司并并购克顿顿传媒这这一非上上市企业业的案例例具有一一定的代代表性，同同时该并并购行为为也是我我国目前前影视行行业中规规模和影影响最大大的一例例，对我我国文化化传媒行行业并购购趋势的的发展具具有一定定的引领领意义。经经过此次次并购，华华策影视视在影视视行业中中逐步树树立了龙龙头地位位。随着着社会经
41、经济发展展，新兴兴媒体和和互联网网通讯技技术的出出现，给给传统传传媒企业业造成了了严重冲冲击，大大多数企企业开始始寻求并并购来解解决生存存难题。华华策影视视为了抓抓住时代代机遇，占占据更大大的市场场份额，迎迎合大众众多样化化的个性性需求，制制定和实实施了产产业结构构调整战战略，重重点调整整企业内内部结构构，并成成功收购购了上海海克顿传传媒的全全部股权权。目前前该收购购行为是是我国影影视行业业成交额额最高的的并购项项目。第二，选取取此案例例，重点点分析并并购过程程中，在在股东全全部权益益价值既既定的前前提下，确确定评估估被收购购企业价价值。这这与本文文的论题题相吻合合，也顺顺应了总总的研究究思路
42、，进进一步阐阐明了本本文的研研究目的的和意义义。第三，案例例中所需需要的各各项评估估数据能能够轻易易获取，比比如被收收购企业业近期财财务报表表、审计计报告、评评估报告告等，完完备的资资料为本本次评估估提供了了全面的的参考依依据，确确保结果果更加真真实、可可靠。本章节将对对案例中中的并购购双方进进行介绍绍，然后后对相关关的概念念进行阐阐述，提提出文化化传媒中中在并购购价值中中存在的的问题，按按照本文文的研究究内容，对对传统和和改进的的收益法法进行对对比，将将解释华华策影视视并购克克顿传媒媒选择收收益法进进行评估估的可行行性。一、并购双双方背景景介绍（一）华策策影视背背景介绍绍2005年年10月月
43、25日日，由傅傅梅城以以及杭州州华新影影视制作作有限公公司共同同出资成成了的浙浙江华策策影视有有限公司司成立其其企业业法人营营业执照照是333011022240112899。经过过几年地地发展，到到20009年33月277日，经经过全体体股东同同意该公公司以220099年2月月28日日为基准准日，通通过整体体变更的的方式成成立了华华策影视视股份有有限公司司，并在在20009年44月300日在工工商登记记注册，注注册号为为33001022000001446477，注册册资本为为36000万元元，股份份总数为为36000万股股，每股股股价为为1元。公司的主要要经营业业务为影影视制作作与发行行以及与
44、与影视有有关的衍衍生业务务。起经经营范围围由两部部分组成成：第一一，许可可经营的的项目，包包括影视视地制作作、复制制、发行行；电视视节目专专题、专专栏、综综艺、动动画片、广广播剧、电电视剧。第第二是一一般的经经营项目目，包括括设计、制制作、代代理服务务；国内内广告，经经济信息息咨询（除除证券、期期货），承承办会务务、礼仪仪服务；经营进进出口业业务。（二）克顿顿传媒背背景介绍绍（1）克顿顿传媒简简介上海克顿文文化传媒媒有限公公司即上上海克顿顿伙伴管管理顾问问有限公公司，是是由自然然投资人人吴涛和和刘智共共同出资资在20003年年成立的的，其注注册资本本为300万元，现现在已经经增资为为1000万
45、元，登登记机关关为上海海工商行行政管理理局崇明明分局，企企业法人人营业执执照注册册号为33102230000011958883公司的经营营项目主主要有向向企业提提供管理理咨询，制制定市场场营销策策划，为为计算机机收视引引擎软件件提供供供设计服服务，同同时，还还附设分分支机构构，其经经营业务务还包括括凭证许许可经营营的范围围。（2）克顿顿传媒经经营现状状分析1、克顿传传媒的主主要经营营产品及及市场分分析克顿传媒于于20003年在在上海独独立注册册，专门门从事电电视剧策策划、制制作与发发行等业业务，同同时为多多家地方方卫视提提供咨询询服务。发发展至今今，该公公司旗下下已经拥拥有7家家子公司司，成为
46、为文化传传媒行业业的先行行军，从从开始创创意到最最终成片片，该企企业的优优秀团队队能够为为客户提提供全套套跟踪咨咨询与评评估服务务。此外外，克顿顿传媒的的智能数数据平台台在业内内数一数数二，研研发生产产实力首首屈一指指。克顿传媒自自成立以以来，发发行了大大量脍炙炙人口的的作品，赢赢得许多多观众的的一致好好评，在在业界一一直拥有有良好口口碑，其其参与创创作或者者主创的的代表作作品简单单介绍如如下。表3-166 克顿顿传媒电电视剧收收视情况况项目名称首播电视台台首播收视率率同时段所有有卫视频频道排名名娘家的故事事2安徽卫视0.79553爱的交响乐乐浙江卫视0.78884夏家三千金金安徽卫视1.31
47、661娘家的故事事3安徽卫视1.18661追追追浙江卫视0.02774弹孔央视一套0.60553一生只爱你你央视八套1.11223胜女的代价价湖南卫视1.49332爱情睡醒了了安徽卫视1.18331爱情公寓33安徽卫视1.37331战旗江苏卫视2.16661爱的创可贴贴江苏卫视1.24992爱情闯进门门安徽卫视0.87225爱情是从告告白开始始的安徽卫视0.92665爱情自有天天意安徽卫视0.68337爱的蜜方湖南卫视1.01882数据来源：CSMM，35城市市组，332卫视视频道，4+注1：收视视率为纯纯节目收收视率，排排名不含含央视。注 2：多多频道首首播，按按收视率率最高的的频道计计算优异的收视视数据使使克顿传传媒具有有良好的的市场影影响力和和口碑，公公司品牌牌价值较较高。综综上所述述，克顿顿传媒股股东权益益价值评评估结果果客