《传统财务分析与EVA分析比较研究15835.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《传统财务分析与EVA分析比较研究15835.docx（48页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、传统财务分析与与EVA分析析比较研究n【摘要】经济附附加值（EVVA，Ecoonomicc Valuue Addded）考察察的是上市公公司当前创造造的真正价值值，往往上市市公司按公认认会计准则编编制的会计报报表各项财务务指标（包括括净利润、主主营业务收入入、净资产收收益率、每股股收益、每股股净资产、市市盈率等）优优良；但因为为传统会计方方法忽略股权权资本成本，即即未考虑投资资人因投资该该企业所付出出的机会成本本代价，所以以单纯的传统统财务报表分分析未能衡量量企业内在的的真正价值。长长期以来，以以净资产收益益率、每股收收益、市盈率率为代表的财财务指标1直直作为上市公公司业绩衡量量的标准被广广泛
2、使用，众众多的咨询机机构和投资者者以其作为评评估上市公司司股票的基石石。但上市公公司最终的目目标是为实现现股东价值最最大化（Shharehoolder Valuee Maxiimizattion），因因此势必对用用来衡量公司司业绩指标的的准确性提出出了更高的要要求。经济附附加值EVAA价值评估法法恰恰在1定定程度上满足足这1要求，帮帮助股东、投投资者等各方方进行理性的的分析投资决决策。 本文文以信息技术术行业上市公公司为研究对对象，原因是是经济附加值值EVA考虑虑的资本成本本与企业风险险直接相关，信信息技术行业业企业恰恰在在目前的中国国市场处于成成长阶段，增增加了上市公公司进行1系系列投资的不
3、不确定性和高高风险性。在在传统财务分分析的基础上上进行经济附附加值EVAA分析尤其适适用于此行业业。不否认传传统财务分析析评价企业价价值的作用，事事实上，对传传统会计报表表进行适当调调整，利用经经济附加值EEVA分析方方法为企业进进行更加全面面考量，揭示示企业内在的的真正价值。 关键词：经经济附加值（EEVA），资资本成本，财财务指标 目目录 1、序序言1 2、文文献综述.22 （1）企企业价值概念念.2 （22）3个不朽朽理论.22 （3）目目前较为流行行的企业价值值评估方法.2 （44）责任中心心业绩评价.33 （5）EEVA理论来来由.4 3、EVAA理论现有成成果.5 44、传统财务务
4、指标与EVVA指标模型型介绍.6 （1）传统统财务指标模模型.6 （22）EVA指指标模型.7 （3）目目前市场数据据.8 55、比较应用用实例“青青岛啤酒”盈盈利增长的背背后.9 6、实实证检验10 （11）上市公司司基本概念阐阐释10 （2）实证证比较传统财财务指标与EEVA指标应应用以44种信息技术术行业上市公公司为研究对对象.11 （33）比较结果果13 7、结论与与展望114 资料来来源和参考文文献.15 1、 序言言 相比国外外的公司上市市体系，中国国的公司上市市体系不过短短短的10几几年，回顾11下，19990年12月月上海证券交交易所成立，11991年77月深圳证券券交易所成立
5、立，19922年10月中中国证券监督督委员会成立立。如果说那那时的中国资资本市场才是是呱呱坠地的的婴孩的话，那那么时值100几年后的今今天，中国资资本市场也只只不过是刚刚刚懂事成长的的少年；当然然这段成长期期也是不平坦坦的，更加可可以用跌宕起起伏来形容。过过去的几年，自自1997年年开始，直到到2001年年，连续5年年都是风风火火火的大牛市市，但是好景景不长，到22002年底底总市值缩水水已达3分之之1多，证券券市场上积累累多年的各种种问题也都逐逐1显现，随随之而来的是是大规模、全全方位的监管管风暴，各大大案、要案查查处之决心和和手段，也都都是前所未有有的。成长期期的大起大伏伏让我们开始始期待
6、中国资资本市场的成成熟期的到来来，我们距离离1个规范、健健康、创造合合乎期望的真真实价值的资资本市场到底底还有多远？业界把20001年称为为“监管年”，称称随后的20002年为“价价值回归年”，这这就提出了11系列的问题题，如果20002年确实实是价值回归归的1年，那那么之前几年年的中国资本本市场的“贞贞观盛事”难难道是“假象象”，或者更更加专业的说说是“泡沫膨膨胀”？；进进1步说，如如果中国资本本市场5年的的大牛走势确确实是由于存存在泡沫呈现现出来的，那那么是否可以以说中国上市市公司的价值值在20022年以前是被被普遍高估了了？其实价值值创造与价值值湮灭只是在在1线之间。从从财务会计的的角度
7、讲，公公司价值的衡衡量是以公司司披露的年度度财务报表为为基础的；事事实上，从11定意义上说说宏观的资本本市场分析评评价都是基于于微观的公司司财务报表发发展起来的。因因此，公司的的财务报表11直是公众关关注的焦点，特特别是对于上上市公司来说说，其经营业业绩直接反映映在年度报表表及各个分期期报表中。以以财务报表为为蓝本，我们们可以进行各各项财务上的的评价指标测测算，客观且且直观的评价价公司价值。各各个评价指标标不尽相同，但但是就目前来来说对上市公公司的价值评评价与业绩评评价基本上是是停留在传统统的财务指标标体系上的，但但是“监管年年”与“价值值回归年”的的提出恰恰从从1个侧面点点出了长久以以来用传
8、统财财务指标进行行价值评价与与业绩评价的的不足，造成成公众不能有有效的对于上上市公司进行行合理的价值值评估，产生生价值偏离，价价值虚增，进进而产生市场场泡沫也就不不足为怪了。另另外，按照会会计制度，公公司财务是建建立在会计主主体 这1会会计假设 基基础之上的，通通俗的说，上上市公司披露露的财务报表表是站在本公公司角度编制制的，不能说说有虚假成分分，但是财务务报表的编制制1定带有某某种隐性的偏偏重，造成公公众或者更加加精确的说，造造成投资者某某种误解或者者带给投资者者某种误导，因因此无法做出出正确的价值值评价与业绩绩评价，甚至至是投资失败败。随着财务务理论的发展展，上市公司司的最终目标标是为了实
9、现现股东价值最最大化，那么么公司的业绩绩评价更多的的应该是从投投资者的角度度出发，实际际上，诺贝尔尔经济学奖获获得主Moddigliaani和Miiller（MMM）就提出出过1个具有有说服力的论论点，即股东东利益的最大大化与企业价价值的最大化化是1致的，那那么我们可以以说从投资者者角度进行业业绩评价弥补补传统财务指指标评价公司司价值的不足足，是非常有有必要的。经经济附加值EEVA评价指指标应运而生生，EVA理理论的出现和和发展，为传传统财务指标标体系的评价价缺漏提出了了解决方案，为为上市公司业业绩评价提供供了新的思路路。EVA并并非对传统财财务指标体系系的全盘否定定，传统财务务指标历经历历史
10、的考验，其其地位无法也也不该被撼动动，EVA只只是作为另11种新思路，并并且可以就传传统方法在实实践过程中产产生的不足做做出弥补和完完善，继而与与传统财务指指标体系并行行发展，以期期使中国资本本市场走向成成熟这1共同同目标。 经经济附加值（EEconommic Vaalue AAdded, EVA）是是由美国管理理咨询思腾思思特（Steern Sttewartt）公司 在在1991年年引入价值评评估领域的。它它基于这样的的1种理论：按公认会计计准则编制的的会计报表中中没有包含资资本成本这11关键信息。虽虽然，传统的的会计方法以以利息费用的的形式反映债债务融资成本本，但是，它它却忽略股权权资本成
11、本，也也就是说，它它认为投资者者的股权资本本投入对于公公司来说是免免费的。但实实际上，对于于投资人来说说，股权资本本的真实成本本等于他同11笔投资转投投于其他风险险程度相似的的企业所获取取利益的总和和，这也就是是经济学中常常说的机会成成本，投资人人将资金投向向公司，是因因为预期这笔笔投资能带来来超过其他投投向的回报。因因此，企业需需要获取足够够的利润，以以弥补包括债债务和股权投投入资本的全全部成本。只只有当企业当当年的利润超超过所投入的的资本成本而而有余，企业业才在当年为为股东创造了了财富。而传传统的会计利利润因为没有有考虑股权成成本，而扭曲曲和夸张的反反映了它能带带给投资人的的权益增值，也也
12、就是说，经经济附加值衡衡量的是企业业资本收益和和为企业带来来经营利润的的所有资本的的成本之间的的差额。简单的说说，用EVAA评价指标计计算出来的经经济附加值11定小于企业业的经营利润润，EVA理理论显然更加加理性，因此此也就不难理理解20022年，在人们们更加理性的的去评价公司司价值之后，被被业界人士称称为“价值回回归年”了。可可以说，EVVA理论较之之传统财务指指标体系衡量量的是企业内内在真正价值值。 2、 文献综述 （1）企业业价值概念 我们这里所所说的传统财财务指标体系系与经济附加加值EVA指指标体系都是是围绕着上市市公司业绩评评价或是价值值评估来论述述的，上市公公司业绩评价价或是价值评
13、评估从投资者者的角度来说说就是要通过过各项指数指指标来明确企企业价值。这这里所指的企企业价值是企企业的内在价价值，由企业业的未来盈利利水平决定的的价值，其假假设前提是企企业在未来可可预见的期间间内持续经营营下去。 （22）3个不朽朽理论 追本本溯源，这里里有必要阐释释1下3个企企业价值评估估的不朽理论论： 1约约翰伯尔威廉姆斯的的现金流量折折现法 按照照约翰伯尔尔威廉姆斯斯（Johnn Burrr Willliams）的的投资价值值理论（TThe Thheory of Innvestmment VValue，11938）11书中的系统统阐述，从投投资者的角度度看，企业经经营的好坏由由其未来盈利
14、利能力决定，企企业的内在价价值就是在其其剩余可预见见存续期内可可以产生的现现金流量的折折现值。这种种评估方法称称为现金流量量折现法（DDiscouunted Cash Flow，DDCF）。 2艾尔文文费雪尔的的资本预算评评估理论 11906年，艾艾尔文费雪雪尔（Irvving FFisherr）在其专著著资本与收收入的性质中中完整的论述述了收入与资资本的关系及及价值等相关关问题。费雪雪尔分析了享享受收入、实实际收入与货货币收入的关关系，得出关关于资本价值值的结论：资资本价值是收收入的资本化化或折现值。在在1907年年他出版的另另1著作利利息率：本质质，决定及其其与经济现象象的关系提提出：投资
15、者者所期望获得得的未来收益益的现值就是是现在所以投投资的价值，只只有当项目未未来收益的现现值（价值）大大于它的投资资（成本）时时，投资者才才进行投资。如如果把建立企企业也看作是是1种投资的的话，企业的的价值就是企企业所能带来来的未来收入入流量的现值值。 这同之之前提到的现现金流量折现现法有着1致致的理论核心心。 3莫莫迪里安尼-米勒的价值值评估理论（MMM理论） 莫迪里安尼尼（Modiiglianni）和米勒勒（Milller）两位位美国教授先先后提出最初初MM理论（无无税条件下的的资本结构理理论）和修正正MM理论（含含税条件下的的资本结构理理论），前者者是他们于11958年66月发表于美美国
16、经济评论论的“资本本结构、公司司财务与资本本”1文中所所阐述的基本本思想：认为为在不考虑公公司所得税的的情况下，公公司的资本结结构与公司的的市场价值无无关，通俗讲讲，企业价值值与企业是否否负债无关。后后者是他们于于1963年年共同发表的的另1篇与资资本结构有关关的论文中的的基本思想：认为在考虑虑公司所得税税的情况下，由由于负债的利利息是免税支支出，可以降降低综合资本本成本，增加加企业的价值值。MM理论论成功说明了了企业价值与与债务的关系系，并考虑了了税收对企业业价值的影响响，反映企业业真实的营运运情况。 （33）目前较为为流行的企业业价值评估方方法 1账账面价值调整整法资产产法 以资产产负债为
17、根据据，企业价值值等于所有有有形资产和无无形资产的公公允价值之和和，从中减去去负债的价值值，得到企业业资产的公允允价值。其局局限性和不适适用性在于，以以企业的实物物资产为出发发点，没有考考虑资产负债债表外的无形形资产项目，如如企业的管理理水平、品牌牌优势、分销销渠道等。实实物资产不能能完全代表企企业的价值，所所以账面价值值调整法尤其其不适用于评评估高科技公公司和服务性性公司。换句句话说，此法法也就不太适适用于本文所所研究的对象象信息技术行行业上市公司司（属于高科科技企业）了了。 2比比较估价法市场法 将目标公司司与类似的上上市公司进行行比较，选用用合适的“乘乘数”来评估估目标企业的的价值，乘数
18、数通常是按照照企业的价值值与某1指标标，如每股收收益、每股市市价、账面净净值等比率。对对这1方法最最广泛的运用用是以“市盈盈率”为乘数数，评价企业业价值具体公公式如下： 市盈率=每每股市价/每每股收益 每每股价格=该该股票市盈率率*该股票每每股盈利 每每股价值=行行业平均（或或可比公司）市市盈率*该股股票每股盈利利 公司价值值=公司普通通股总股本*每股价值 比较估价法法有其假设前前提，即该行行业中其他公公司与目标公公司具有可比比性，股票市市场是成熟有有效的，市场场对参照企业业的定价是正正确的。但问问题是，我国国的证券市场场尚不成熟，上上市公司数量量不多，历史史数据少。如如果上市公司司所处的行业
19、业处于成长期期，盈利不稳稳定，历史数数据并不能代代表未来的趋趋势，所以比比较估价法更更适用于行业业发展成熟的的市场。上市市公司所在的的信息技术行行业在中国正正处于成长期期，以其为研研究对象也就就不太能够运运用此法了。 3现金流流量折现法收益法 现金流量折折现法是由费费雪尔、莫迪迪里安尼和米米勒而发展完完善起来的，反反映企业价值值的本质。它它基于1个概概念，即1项项投资的回报报率如果高于于同样风险下下其他投资赚赚取的回报，便便已增值。所所以，公司价价值的驱动因因素是投资资资本的回报率率。计算企业业价值时，需需计算出加权权平均资本成成本（风险调调整折现率，也也称资本的机机会成本），是是投资者对同同
20、等风险的其其他投资期望望的回报率，同同时需要预测测企业的未来来现金流量。较较之前两种价价值评估方法法，现金流量量折现法最符符合价值理论论，也是最准准确的评估方方法。但运用用此法主观性性很强，也较较适用于已进进入稳定发展展期企业，不不适用于正处处于投资期、获获利前景不明明朗或高速成成长的企业，包包括新兴的网网络公司和高高科技企业。显显然，信息技技术行业的上上市公司并不不能应用于此此法进行计算算。 $False$ （4）责任中心心业绩评价 在经济全球球化的背景下下，公司经营营多元化和规规模扩大化的的趋势越发凸凸显，因此现现代大型企业业呈现分支机机构分布广泛泛和组织结构构复杂的态势势，在这种情情况下
21、，提出出了1种以责责任中心为依依据的企业业业绩评价方法法。承担与其其经营决策权权相适应的经经济责任的部部门被称为责责任中心。责责任中心分为为收入中心、成成本中心、利利润中心和投投资中心。这这4种责任中中心都是企业业内部具有11定经济权力力，需要承担担相应的经济济责任，并能能够严格控制制经济责任指指标的部门、单单位或者个人人，其区别在在于控制区域域和责任范围围不同。 收收入中心的首首要目标是对对销售收入负负责，包括负负有对收入总总额、销售数数量和销售结结构的责任。其其控制目标包包括控制企业业销售目标的的实现，控制制销售收入的的资金回收，以以及控制坏账账的发生。收收入中心最主主要的考核指指标是销售
22、收收入完成百分分比，公式为为：销售收入入完成百分比比=实际实现现销售收入/目标销售收收入*1000%。除此之之外，销售回回款率、销售售款平均回收收天数、坏账账发生率等也也是收入中心心主要需要考考核的指标。 成本中心考考核的成本是是责任成本，责责任成本以责责任中心为对对象，归集生生产或经营管管理耗费，遵遵循的原则是是“谁负责、谁谁承担”，这这与产品成本本的概念不同同，必须分清清，产品成本本是以产品为为成本计算对对象，归集产产品的耗费。分分清责任成本本与产品成本本是责任中心心核算的基本本前提。同时时，责任中心心还必须分清清可控成本和和不可控成本本，因为成本本中心只能对对其能够控制制的成本负责责，所
23、以其成成本中心的责责任成本应该该是属于该成成本中心的所所有可控成本本之和。而对对于成本中心心的评价考核核，是通过11定期间成本本中心实际发发生的责任成成本与其责任任成本预算进进行比较，可可以通过目标标成本节约额额和目标成本本节约率来衡衡量，公式为为：目标成本本节约额=目目标（或预算算）成本-实实际成本；目目标成本节约约率=目标成成本节约额/目标成本*100%。 利润中心不不仅对成本负负责，而且对对收入和利润润负责，利润润中心的业绩绩评价和考核核主要是通过过1定期间实实现的利润同同责任预算所所确定的预期期利润进行对对比，并对差差异的原因和和责任进行分分析。利润中中心通常采用用边际贡献作作为利润中
24、心心业绩的评价价考核指标，公公式为：边际际贡献=销售售收入总额-变动成本总总额，这里之之所以运用边边际贡献，是是为了把固定定成本剔除，同同时考虑到可可控的固定成成本1定程度度上对利润中中心业绩的影影响，把固定定成本分为可可控成本和不不可控成本，把把不可控成本本剔除，也是是与成本中心心的对应，又又引申出可控控边际贡献和和部门边际贡贡献这两个指指标。可控边边际贡献是在在边际贡献的的基础上扣除除短期可控固固定成本总额额，部门边际际贡献则是在在可控边际贡贡献的基础上上扣除长期可可控固定成本本总额。进而而，如果考虑虑在公司层次次上发生的共共同成本分配配到各部门，又又能够得到税税前部门利润润，在部门边边际
25、贡献的基基础上扣除分分摊的公司费费用，这意味味着只有当部部门都产生了了足够的边际际贡献来弥补补这些成本的的时候，整个个公司才有可可能获利。 投资中心的的业绩考核相相对上述收入入中心、成本本中心和利润润中心的业绩绩考核，较为为先进。在投投资中心，业业绩的考核不不仅仅要衡量量利润，而且且还要将利润润和它所占用用的资产联系系起来。这样样可以促使管管理层在经营营管理中注意意控制资本投投资，他们必必须关心资本本回报是否实实现，而且资资本回报是否否高于资本成成本。也可以以说，特别是是对于上市公公司来说，投投资中心的业业绩考核更多多的是从投资资者的角度出出发，以此更更好的衡量企企业的业绩。投投资中心1般般采
26、用投资报报酬率和剩余余收益作为评评价和考核投投资中心业绩绩的主要指标标。20世纪纪初期，投资资报酬率这11指标由杜邦邦公司创建并并开始使用。投投资报酬率是是投资中心所所获得的利润润和投资额之之间的比率，公公式为：投资资报酬率=利利润/投资额额*100%。其中投资资额多把其看看作投资总额额，包括投资资者投入资本本和借入资本本，简言之，就就是企业的总总资产；相对对应，分子的的利润使用息息税前利润，以以此反映由投投资中心掌握握、使用的全全部资产总体体的盈利能力力 。另1指指标，剩余收收益由通用电电气公司首先先推广实施，剩剩余收益是投投资中心获得得的收益减去去其资产按规规定的最低投投资报酬率或或资金成
27、本计计算的投资报报酬后的余额额，公式为：剩余收益=收益-规定定的最低的投投资报酬率*投资。其中中收益采用营营业收入，投投资采用企业业总资产来计计量 。只要要投资报酬率率超过规定的的最低投资报报酬率，能给给投资增加剩剩余收益的项项目，投资中中心都可以投投资。剩余收收益相比于投投资报酬率的的优点在于，它它考虑了权益益资本成本的的补偿，可以以防止投资中中心的短期行行为。而投资资报酬率忽略略了权益资本本的机会成本本，某种程度度上可以认为为是虚增了利利润。剩余收收益指标将经经营业绩评价价和企业的目目的协调起来来，使得企业业在决策时全全面的考虑资资金成本。剩剩余收益的核核心内容是之之后提出经济济附加值EV
28、VA的基础，作作为经济附加加值EVA的的前身，剩余余收益引出了了1条企业价价值评估新的的道路。 （55）EVA理理论来由 美美国思腾思特特公司是经济济附加值EVVA管理体系系的创造者，商商标持有人和和最重要的推推动者。200世纪90年年代后期，经经济界提出了了1个专门术术语“价值管管理（VBMM）”，价值值管理的重要要贡献之1是是创造了1种种新的以价值值为基础的语语言，从而改改善公司总部部和业务单元元之间的沟通通，减少了技技术和讨价还还价游戏。价价值管理中，应应用最广的方方法是经济附附加值。EVVA是1种经经济利润，是是从税后净营营业利润中扣扣除包括股权权和债务的所所有资金成本本后的真实经经济
29、利润。EEVA衡量的的是剩余利润润，为去除经经营成本和资资本使用成本本后股东能享享有的部分。EEVA在全球球范围内越来来越受到推崇崇，主要是因因为其同时从从盈利性和经经营效率两方方面着手，指指导企业不仅仅要提高利润润率，还要提提高资本使用用效率，为现现存资本以及及新投入资本本赚取足够的的经济回报。奥奥克兰大学教教授罗伯特克莱曼将770家实施EEVA企业的的股市表现与与1组规模相相似的同行业业企业进行了了比较。他发发现，实施EEVA企业宣宣布开始应用用EVA的年年度平均财富富创造比同行行业企业高出出2.9%，正正式应用的首首年度高出112%，而第第2年则为112.2%。按按照思腾思特特公司副总裁
30、裁Al Ehhrbar的的话说，经济济附加值EVVA是1把真真正能为企业业创造财富的的钥匙。 3、 EVA理理论现有成果果 正如之前前提到的，经经济附加值EEVA是由美美国思腾思特特公司在19991年引入入价值评估领领域的。在全全球范围内，该该公司在美国国财富杂杂志上的上市市公司财富富创造和毁灭灭排行榜已已经进入了115个年头，对对于美国资本本市场的成熟熟演变起到相相当重要的作作用，使得美美国资本市场场能够自我调调整修复，更更是使投资者者的眼光重新新回到企业对对股东价值的的实际创造上上。但是，思思腾思特公司司在中国，经经济附加值EEVA理论的的推广走的并并不是那么平平坦，并不是是说EVA理理论
31、本身出现现了问题，只只是公司的本本土化做得不不是那么理想想，因此结果果是20011年进入中国国资本市场的的公司在20003年遭遇遇了驻中国区区公司的关闭闭。公司本身身败走中国并并不是本文所所要讨论的问问题，我们必必须清楚的是是，思腾思特特公司在其他他国家提供EEVA理论咨咨询业务是相相当成功的，当当然在中国22001年与与2002年年两年里所提提供的咨询业业绩也是可圈圈可点的。公公司与财经经杂志合作作，已在20001和20002年度连连续推出了中中国上市公司司财富创造和和毁灭排行榜榜。从会计计报表上看，22002年11214家中中国上市公司司平均收入115.36亿亿元，比20001年增长长15
32、%；平平均会计净利利润为64228万元，也也是实现了近近10%的增增长。然而经经济附加值EEVA理论认认为，这表面面的收入及利利润高增长并并不意味着中中国上市公司司正在创造更更多的价值。从从EVA的角角度看，中国国上市公司22002年继继续在整体上上毁灭价值，22002年平平均EVA为为-15644万元。尽管管相比20001年平均EEVA为-22802万元元已经有了很很大的改善，持持续3年的下下降趋势也得得以终止；但但是EVA为为负的公司却却占到了666%（8044家），为历历年来最高。换换句话说，只只有1/3的的上市公司在在2002年年真正创造了了价值。以下下列出了在中中国上市公司司财富创造
33、和和毁灭排行榜榜位居EVVA前10名名和和后100名的上市公公司名单 2002年上市市公司价值创创造（EVA）前110名 单位位：百万元2002年上市市公司价值创创造（EVA）后110名 单位位：百万元1宝钢股份2,4361ST吉化-1,0562华能国际1,5322ST夏利-8293TCL通讯99334川长虹-7544粤电力A8684仪征化纤-7435中国石化8525ST天鹅A-5596广州控股7426长江控股-5227长安汽车6967马钢股份-5008上港集箱6918科龙电器-4999ST夏新5979济南轻骑-49210上菱电器56010东方通信-459我们也必须意识识到，所谓的的经济附加值
34、值EVA理论论体系并非只只测算EVAA这1个指标标，事实上，EEVA作为绝绝对数在很大大程度上取决决于公司的资资本规模，那那么在这1体体系中需要11个相对数来来消除资本规规模的影响，EEVA率（资资本效率 ）成成为EVA指指标体系中非非常重要的11环。有资料料显示，自11998年来来，资本效率率始终为负值值，至20002年也只达达到-0.994%，这表表明上市公司司未能达到足足以弥补股东东资本成本的的回报水平。以以下列出了在在中国上市市公司财富创创造和毁灭排排行榜位居居EVA率（资资本效率）前前10名和和和后10名的的上市公司名名单。2002年上市市公司资本效效率（EVA率）前前10名2002
35、年上市市公司资本效效率（EVA率）后后10名1TCL通讯87.33%1ST东方-900.833%2ST夏新60.66%2长江控股-573.255%3ST金盘44.57%3ST兴业-287.422%4健特生物36.15%4ST棱光-134.833%5深南电A35.72%5ST盛润A-92.10%6天创置业32.03%6PT琼华侨-91.56%7东海股份31.67%7国嘉实业-85.33%8金马集团30.96%8ST5环-50.79%9波导股份30.77%9山东金泰-48.56%10广汇股份30.39%10ST琼海德-45.27%值得注意的是，在在这4张表中中，有3家上上市企业的所所属行业正是是本
36、文着重讨讨论的信息技技术行业，11家是东方通通信，出现在在EVA值后后10名上市市公司名单的的第10名；另1家是波波导股份，出出现在EVAA率前10名名上市公司名名单的第8名名；另外，TTCL通讯作作为EVA值值前10名名名单的第3名名及EVA率率前10名名名单的第1名名榜上有名。从从中可以看到到，在众多上上市公司中，单单单列于表中中的信息技术术行业上市公公司就占据44席，似乎告告诉我们，经经济附加值EEVA指标体体系应用于信信息技术行业业是比较有发发展潜力的，它它可以帮助信信息技术行业业找到企业运运作过程中的的不足，意识识到单纯的传传统财务指标标容易使投资资者忽略股权权资本成本因因素，以至于
37、于发生初期的的隐性亏损与与后期的显性性亏损。 美美国管理咨询询思腾思特在在中国1系列列的EVA理理论成果很突突出，虽然公公司因经营不不善败走中国国区办事处，但但是它对于EEVA理论所所作的贡献却却有目共睹，因因此有必要在在这里进1步步认识经济附附加值EVAA理论，并比比照传统财务务指标作深入入理解。 44、 传统财财务指标与EEVA指标模模型介绍 （11） 传统财财务指标模型型 财务报表表分析，目前前已经成为评评价企业经营营业绩的主要要方式，而利利用传统财务务指标进行财财务报表分析析，以达到评评价企业经营营业绩的目的的，也正是目目前各大企业业和1些咨询询机构采用的的方法，并认认为基本上是是行之
38、有效的的，并且此种种财务报表分分析特别运用用于评价上市市公司，所以以我们可以把把此称之为上上市公司的财财务报表分析析。 所谓上上市公司的财财务报表分析析是指分析主主体根据上市市公司定期编编制的会计报报表等资料，应应用专门的分分析方法对公公司的财务状状况和经营成成果进行剖析析，其目的在在于确定并提提供会计报表表数字中包含含的各种趋势势和关系，为为各有关方面面特别是投资资者提供企业业偿债能力、盈盈利能力、营营运能力、财财务状况等财财务信息，使使报表使用者者据以判断并并做出相关决决策、为财务务决策、财务务计划和财务务控制提供依依据。它是运运用会计报表表数据对企业业财务状况和和成果及未来来前景的1种种
39、评价。 根根据上市公司司披露的财务务报表数据，可可以提取相应应的财务数据据，以比率的的形式反映同同1报表内部部或不同报表表间相关项目目的相互关系系，这就是财财务比率分析析法。这种方方法是最常见见，也是利用用传统财务指指标而建立起起来的传统财财务分析方法法。财务比率率分析法的核核心就是把企企业的整体实实力分解为55种，即偿债债能力、盈利利能力、营运运能力、上市市公司市场表表现能力和发发展能力。这这5种能力都都有各自财务务比率来衡量量。这5项能能力的常用财财务比率组成成分述如下： 1偿债债能力 （11）短期偿债债比率 流动动比率=流动动资产/流动动负债 速动动比率=速动动资产/流动动负债=（流流动
40、资产-存存货）/流动动负债 现金金比率=（现现金+现金等等价物）/流流动负债 （22）长期偿债债比率 资产产负债率=负负债总额/资资产总额 产产权比率=负负债总额/股股东权益总额额 股东权益益比率=股东东权益总额/资产总额=1-资产负负债率 权益益乘数=总资资产/净资产产 2盈利利能力 总资资产收益率RROA=息税税前利润/平平均总资产 净资产收益益率ROE=净利润/平平均净资产（说说明：上市公公司多采用“期期末净资产”来来核算） 资资本保值增值值率=扣除客客观因素以后后的年末净资资产/年初净净资产（说明明：影响企业业经营业绩的的客观因素分分为3类：自自然因素、政政策因素和市市场因素，如如国家
41、直接或或追加投资、无无偿划入/出出、资产评估估、产权界定定、资本/股股票溢折价以以及其他原因因等。） 销销售净利率=净利润/销销售收入净额额 3营运运能力 应收收账款周转率率=销售收入入净额/平均均应收账款净净额 存货周周转率=销货货成本/平均均库存 总资资产周转率=销售收入净净额/总资产产平均总额 4上市公公司市场表现现能力比率 （1）与普普通股发行总总股数作对比比 每股收益益EPS=（净净利润-优先先股股利）/发行在外的的普通股平均均股数 每股股净资产=股股东权益总额额/发行在外外的股票股数数 （2）与与普通股每股股市价作对比比 市盈率=每股市价/每股利润 市净率=每每股市价/每每股净资产
42、 （3）两两两对比 股利利保障倍数=每股利润/每股股利 股利支付率率=每股股利利/每股利润润 5发展展能力 （11）销售增长长率：反映市市场竞争能力力 （2）总总资产增长率率：反映企业业规模增长能能力 （3）资资本积累率：也即净资产产增长率 其中，在5项能能力列举的财财务指标中，较较为常见的，使使用范围较广广的有：流动动比率、资产产负债率、净净资产收益率率、应收账款款周转率、每每股收益、市市盈率、市净净率。基本上上，经验数据据告诉我们，11般来岁，流流动比率为22，资产负债债率为60%，市盈率为为520倍倍，市净率为为3倍。这些些传统的财务务指标是相互互关联的，通通过这些指标标，就可以对对企业
43、进行综综合的业绩考考量，这也是是之后由美国国人建立起来来的综合财务务分析方法杜邦分析析法体系的核核心思想，即即由反映盈利利能力的销售售净利率、营营运能力的总总资产周转率率和偿债能力力的权益乘数数相乘以得到到企业的净资资产收益率。 传统财务指指标体系的提提出都是以企企业披露的财财务报表为基基础的，这对对于了解企业业的财务状况况和经营成果果，制定经济济决策是能够够起到1定作作用的，因此此也就不奇怪怪这1评价体体系仍旧被广广泛运用，特特别是在中国国。但由于受受到财务报表表本身的局限限性和分析过过程中可能出出现的问题等等种种主客观观因素的影响响，传统财务务指标体系及及其比率分析析方法仍然存存在1定的局
44、局限性。如资资产负债表是是以历史成本本为基础编制制导致数据信信息滞后；没没有考虑通货货膨胀或物价价水平的变动动对财务报表表的影响；会会计稳健性原原则有可能夸夸大费用少计计收益和资产产；以及出于于粉饰报表，操操纵利润为目目的使财务报报表失去真实实性等缺陷。 因此，我认认为，巩固传传统财务指标标体系的地位位，同时改进进其存在的缺缺陷，并且引引进更加先进进的、目前国国外广泛流行行的、诸如经经济附加值EEVA指标体体系，加以应应用与结合，应应该是我们更更加有效评价价企业业绩的的努力方向。 （2） EEVA指标模模型 1 基本概念 继承了剩余余收益的核心心思想，经济济附加值EVVA使得部门门的业绩评价价
45、和企业的整整体利益达到到1致。EVVA的基本含含义是指公司司的剩余收人人必须大到能能够弥补投资资风险，或者者说是企业净净经营利润减减去所投入的的所有资本成成本(包括债债务融资成本本和权益资本本成本)后的的差额。EVVA的总成本本被分为两个个部分，即显显性机会成本本(会计系统统中的全部经经营成本)与与隐性机会成成本(全部资资本的机会成成本，也是企企业的投资者者所预期的最最低回报率)。因此，EEVA不仅对对债务资本计计算成本，而而且对权益资资本也计算成成本，它不同同于当前使用用的会计利润润指标，实际际反映的是企企业1定时期期的经济利润润，是企业财财富真正增长长之所在。若若EVA00，表示公司司获得
46、的收益益高于为获得得此项收益而而投人的资本本成本，即公公司为股东创创造了新价值值；若EVAA0，则表表示股东的财财富在减少；若EVA=0，说明企企业创造的收收益仅能满足足投资者预期期获得的收益益，即资本成成本本身。只只有收回资金金成本之后的的EVA才是是真正的利润润，也就是经经济利润。公公认的会计账账面利润不是是真正的利润润，是会计利利润。因此仅仅仅利用传统统财务指标对对企业进行业业绩评价，即即从会计利润润出发，势必必从开始就暗暗含了1个假假设，通俗讲讲就是股东的的钱是可以无无偿使用的。显显然，从经济济利润出发，以以EVA为评评价指标更加加符合实际。 2 EVVA计算方法法 （1）计计算EVA值值有两种方法法