《传统财务分析与EVA分析比较研究ckcb.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《传统财务分析与EVA分析比较研究ckcb.docx（33页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.传统财务分析与EVA分析比较研究【摘要】经经济附加值值（EVAA，Ecoonomiic Vaalue Addeed）考察察的是上市市公司当前前创造的真真正价值，往往往上市公公司按公认认会计准则则编制的会会计报表各各项财务指指标（包括括净利润、主营业务务收入、净净资产收益益率、每股股收益、每每股净资产产、市盈率率等）优良良；但因为为传统会计计方法忽略略股权资本本成本，即即未考虑投投资人因投投资该企业业所付出的的机会成本本代价，所所以单纯的的传统财务务报表分析析
2、未能衡量量企业内在在的真正价价值。长期期以来，以以净资产收收益率、每每股收益、市盈率为为代表的财财务指标11直作为上上市公司业业绩衡量的的标准被广广泛使用，众众多的咨询询机构和投投资者以其其作为评估估上市公司司股票的基基石。但上上市公司最最终的目标标是为实现现股东价值值最大化（SShareeholdder VValuee Maxximizzatioon），因因此势必对对用来衡量量公司业绩绩指标的准准确性提出出了更高的的要求。经经济附加值值EVA价价值评估法法恰恰在11定程度上上满足这11要求，帮帮助股东、投资者等等各方进行行理性的分分析投资决决策。 本本文以信息息技术行业业上市公司司为研究对对
3、象，原因因是经济附附加值EVVA考虑的的资本成本本与企业风风险直接相相关，信息息技术行业业企业恰恰恰在目前的的中国市场场处于成长长阶段，增增加了上市市公司进行行1系列投投资的不确确定性和高高风险性。在传统财财务分析的的基础上进进行经济附附加值EVVA分析尤尤其适用于于此行业。不否认传传统财务分分析评价企企业价值的的作用，事事实上，对对传统会计计报表进行行适当调整整，利用经经济附加值值EVA分分析方法为为企业进行行更加全面面考量，揭揭示企业内内在的真正正价值。 关键词：经济附加加值（EVVA），资资本成本，财财务指标 目录 1、序言11 2、文文献综述.2 （1）企企业价值概概念.22 （2）3
4、3个不朽理理论.22 （3）目目前较为流流行的企业业价值评估估方法.22 （4）责责任中心业业绩评价.33 （5）EEVA理论论来由.4 3、EVA理理论现有成成果.5 4、传统统财务指标标与EVAA指标模型型介绍.6 （1）传传统财务指指标模型.66 （2）EEVA指标标模型.7 （33）目前市市场数据.8 55、比较应应用实例“青岛岛啤酒”盈盈利增长的的背后.99 6、实实证检验100 （1）上上市公司基基本概念阐阐释10 （2）实实证比较传传统财务指指标与EVVA指标应应用以以4种信息息技术行业业上市公司司为研究对对象.11 （33）比较结结果113 7、结论与展展望114 资料料来源和
5、参参考文献.15 11、 序言言 相比国国外的公司司上市体系系，中国的的公司上市市体系不过过短短的110几年，回回顾1下，11990年年12月上上海证券交交易所成立立，19991年7月月深圳证券券交易所成成立，19992年110月中国国证券监督督委员会成成立。如果果说那时的的中国资本本市场才是是呱呱坠地地的婴孩的的话，那么么时值100几年后的的今天，中中国资本市市场也只不不过是刚刚刚懂事成长长的少年；当然这段段成长期也也是不平坦坦的，更加加可以用跌跌宕起伏来来形容。过过去的几年年，自19997年开开始，直到到20011年，连续续5年都是是风风火火火的大牛市市，但是好好景不长，到到20022年底
6、总市市值缩水已已达3分之之1多，证证券市场上上积累多年年的各种问问题也都逐逐1显现，随随之而来的的是大规模模、全方位位的监管风风暴，各大大案、要案案查处之决决心和手段段，也都是是前所未有有的。成长长期的大起起大伏让我我们开始期期待中国资资本市场的的成熟期的的到来，我我们距离11个规范、健康、创创造合乎期期望的真实实价值的资资本市场到到底还有多多远？业界界把20001年称为为“监管年年”，称随随后的20002年为为“价值回回归年”，这这就提出了了1系列的的问题，如如果20002年确实实是价值回回归的1年年，那么之之前几年的的中国资本本市场的“贞观盛事事”难道是是“假象”，或者更更加专业的的说是“
7、泡泡沫膨胀”？；进11步说，如如果中国资资本市场55年的大牛牛走势确实实是由于存存在泡沫呈呈现出来的的，那么是是否可以说说中国上市市公司的价价值在20002年以以前是被普普遍高估了了？其实价价值创造与与价值湮灭灭只是在11线之间。从财务会会计的角度度讲，公司司价值的衡衡量是以公公司披露的的年度财务务报表为基基础的；事事实上，从从1定意义义上说宏观观的资本市市场分析评评价都是基基于微观的的公司财务务报表发展展起来的。因此，公公司的财务务报表1直直是公众关关注的焦点点，特别是是对于上市市公司来说说，其经营营业绩直接接反映在年年度报表及及各个分期期报表中。以财务报报表为蓝本本，我们可可以进行各各项财
8、务上上的评价指指标测算，客客观且直观观的评价公公司价值。各个评价价指标不尽尽相同，但但是就目前前来说对上上市公司的的价值评价价与业绩评评价基本上上是停留在在传统的财财务指标体体系上的，但但是“监管管年”与“价值回归归年”的提提出恰恰从从1个侧面面点出了长长久以来用用传统财务务指标进行行价值评价价与业绩评评价的不足足，造成公公众不能有有效的对于于上市公司司进行合理理的价值评评估，产生生价值偏离离，价值虚虚增，进而而产生市场场泡沫也就就不足为怪怪了。另外外，按照会会计制度，公公司财务是是建立在会会计主体 这1会计计假设 基基础之上的的，通俗的的说，上市市公司披露露的财务报报表是站在在本公司角角度编
9、制的的，不能说说有虚假成成分，但是是财务报表表的编制11定带有某某种隐性的的偏重，造造成公众或或者更加精精确的说，造造成投资者者某种误解解或者带给给投资者某某种误导，因因此无法做做出正确的的价值评价价与业绩评评价，甚至至是投资失失败。随着着财务理论论的发展，上上市公司的的最终目标标是为了实实现股东价价值最大化化，那么公公司的业绩绩评价更多多的应该是是从投资者者的角度出出发，实际际上，诺贝贝尔经济学学奖获得主主Modiigliaani和MMilleer（MMM）就提出出过1个具具有说服力力的论点，即即股东利益益的最大化化与企业价价值的最大大化是1致致的，那么么我们可以以说从投资资者角度进进行业绩
10、评评价弥补传传统财务指指标评价公公司价值的的不足，是是非常有必必要的。经经济附加值值EVA评评价指标应应运而生，EEVA理论论的出现和和发展，为为传统财务务指标体系系的评价缺缺漏提出了了解决方案案，为上市市公司业绩绩评价提供供了新的思思路。EVVA并非对对传统财务务指标体系系的全盘否否定，传统统财务指标标历经历史史的考验，其其地位无法法也不该被被撼动，EEVA只是是作为另11种新思路路，并且可可以就传统统方法在实实践过程中中产生的不不足做出弥弥补和完善善，继而与与传统财务务指标体系系并行发展展，以期使使中国资本本市场走向向成熟这11共同目标标。 经济济附加值（EEconoomic Valuue
11、 Addded, EVAA）是由美美国管理咨咨询思腾思思特（Sttern Stewwart）公公司 在11991年年引入价值值评估领域域的。它基基于这样的的1种理论论：按公认认会计准则则编制的会会计报表中中没有包含含资本成本本这1关键键信息。虽虽然，传统统的会计方方法以利息息费用的形形式反映债债务融资成成本，但是是，它却忽忽略股权资资本成本，也也就是说，它它认为投资资者的股权权资本投入入对于公司司来说是免免费的。但但实际上，对对于投资人人来说，股股权资本的的真实成本本等于他同同1笔投资资转投于其其他风险程程度相似的的企业所获获取利益的的总和，这这也就是经经济学中常常说的机会会成本，投投资人将资
12、资金投向公公司，是因因为预期这这笔投资能能带来超过过其他投向向的回报。因此，企企业需要获获取足够的的利润，以以弥补包括括债务和股股权投入资资本的全部部成本。只只有当企业业当年的利利润超过所所投入的资资本成本而而有余，企企业才在当当年为股东东创造了财财富。而传传统的会计计利润因为为没有考虑虑股权成本本，而扭曲曲和夸张的的反映了它它能带给投投资人的权权益增值，也也就是说，经经济附加值值衡量的是是企业资本本收益和为为企业带来来经营利润润的所有资资本的成本本之间的差额。简单单的说，用用EVA评评价指标计计算出来的的经济附加加值1定小小于企业的的经营利润润，EVAA理论显然然更加理性性，因此也也就不难理
13、理解20002年，在在人们更加加理性的去去评价公司司价值之后后，被业界界人士称为为“价值回回归年”了了。可以说说，EVAA理论较之之传统财务务指标体系系衡量的是是企业内在在真正价值值。 2、 文献综综述 （11）企业价价值概念 我们这里里所说的传传统财务指指标体系与与经济附加加值EVAA指标体系系都是围绕绕着上市公公司业绩评评价或是价价值评估来来论述的，上上市公司业业绩评价或或是价值评评估从投资资者的角度度来说就是是要通过各各项指数指指标来明确确企业价值值。这里所所指的企业业价值是企企业的内在在价值，由由企业的未未来盈利水水平决定的的价值，其其假设前提提是企业在在未来可预预见的期间间内持续经经
14、营下去。 （2）33个不朽理理论 追本本溯源，这这里有必要要阐释1下下3个企业业价值评估估的不朽理理论： 11约翰伯尔威威廉姆斯的的现金流量量折现法 按照约翰翰伯尔威廉姆斯斯（Johhn Buurr WWilliiams）的的投资价价值理论（Thee Theeory of IInvesstmennt Vaalue，11938）11书中的系系统阐述，从从投资者的的角度看，企企业经营的的好坏由其其未来盈利利能力决定定，企业的的内在价值值就是在其其剩余可预预见存续期期内可以产产生的现金金流量的折折现值。这这种评估方方法称为现现金流量折折现法（DDiscoounteed Caash FFlow，DDC
15、F）。 2艾艾尔文费费雪尔的资资本预算评评估理论 19066年，艾尔尔文费雪雪尔（Irrvingg Fissher）在在其专著资本与收收入的性质质中完整整的论述了了收入与资资本的关系系及价值等等相关问题题。费雪尔尔分析了享享受收入、实际收入入与货币收收入的关系系，得出关关于资本价价值的结论论：资本价价值是收入入的资本化化或折现值值。在19907年他他出版的另另1著作利息率：本质，决决定及其与与经济现象象的关系提出：投投资者所期期望获得的的未来收益益的现值就就是现在所所以投资的的价值，只只有当项目目未来收益益的现值（价价值）大于于它的投资资（成本）时时，投资者者才进行投投资。如果果把建立企企业也
16、看作作是1种投投资的话，企企业的价值值就是企业业所能带来来的未来收收入流量的的现值。 这同之前前提到的现现金流量折折现法有着着1致的理理论核心。 3莫莫迪里安尼尼-米勒的的价值评估估理论（MMM理论） 莫迪里安安尼（Moodigllianii）和米勒勒（Milller）两两位美国教教授先后提提出最初MMM理论（无无税条件下下的资本结结构理论）和和修正MMM理论（含含税条件下下的资本结结构理论），前前者是他们们于19558年6月月发表于美国经济济评论的的“资本结结构、公司司财务与资资本”1文文中所阐述述的基本思思想：认为为在不考虑虑公司所得得税的情况况下，公司司的资本结结构与公司司的市场价价值无
17、关，通通俗讲，企企业价值与与企业是否否负债无关关。后者是是他们于11963年年共同发表表的另1篇篇与资本结结构有关的的论文中的的基本思想想：认为在在考虑公司司所得税的的情况下，由由于负债的的利息是免免税支出，可可以降低综综合资本成成本，增加加企业的价价值。MMM理论成功功说明了企企业价值与与债务的关关系，并考考虑了税收收对企业价价值的影响响，反映企企业真实的的营运情况况。 （33）目前较较为流行的的企业价值值评估方法法 1账账面价值调调整法资产法 以资产负负债为根据据，企业价价值等于所所有有形资资产和无形形资产的公公允价值之之和，从中中减去负债债的价值，得得到企业资资产的公允允价值。其其局限性
18、和和不适用性性在于，以以企业的实实物资产为为出发点，没没有考虑资资产负债表表外的无形形资产项目目，如企业业的管理水水平、品牌牌优势、分分销渠道等等。实物资资产不能完完全代表企企业的价值值，所以账账面价值调调整法尤其其不适用于于评估高科科技公司和和服务性公公司。换句句话说，此此法也就不不太适用于于本文所研研究的对象象信息技术术行业上市市公司（属属于高科技技企业）了了。 2比较估价价法市市场法 将将目标公司司与类似的的上市公司司进行比较较，选用合合适的“乘乘数”来评评估目标企企业的价值值，乘数通通常是按照照企业的价价值与某11指标，如如每股收益益、每股市市价、账面面净值等比比率。对这这1方法最最广
19、泛的运运用是以“市盈率”为乘数，评评价企业价价值具体公公式如下： 市盈率率=每股市市价/每股股收益 每每股价格=该股票市市盈率*该该股票每股股盈利 每每股价值=行业平均均（或可比比公司）市市盈率*该该股票每股股盈利 公公司价值=公司普通通股总股本本*每股价价值 比较较估价法有有其假设前前提，即该该行业中其其他公司与与目标公司司具有可比比性，股票票市场是成成熟有效的的，市场对对参照企业业的定价是是正确的。但问题是是，我国的的证券市场场尚不成熟熟，上市公公司数量不不多，历史史数据少。如果上市市公司所处处的行业处处于成长期期，盈利不不稳定，历历史数据并并不能代表表未来的趋趋势，所以以比较估价价法更适
20、用用于行业发发展成熟的的市场。上上市公司所所在的信息息技术行业业在中国正正处于成长长期，以其其为研究对对象也就不不太能够运运用此法了了。 3现金流量量折现法收益法法 现金流流量折现法法是由费雪雪尔、莫迪迪里安尼和和米勒而发发展完善起起来的，反反映企业价价值的本质质。它基于于1个概念念，即1项项投资的回回报率如果果高于同样样风险下其其他投资赚赚取的回报报，便已增增值。所以以，公司价价值的驱动动因素是投投资资本的的回报率。计算企业业价值时，需需计算出加加权平均资资本成本（风风险调整折折现率，也也称资本的的机会成本本），是投投资者对同同等风险的的其他投资资期望的回回报率，同同时需要预预测企业的的未来
21、现金金流量。较较之前两种种价值评估估方法，现现金流量折折现法最符符合价值理理论，也是是最准确的的评估方法法。但运用用此法主观观性很强，也也较适用于于已进入稳稳定发展期期企业，不不适用于正正处于投资资期、获利利前景不明明朗或高速速成长的企企业，包括括新兴的网网络公司和和高科技企企业。显然然，信息技技术行业的的上市公司司并不能应应用于此法法进行计算算。 $Falsse$ （4）责任任中心业绩绩评价 在在经济全球球化的背景景下，公司司经营多元元化和规模模扩大化的的趋势越发发凸显，因因此现代大大型企业呈呈现分支机机构分布广广泛和组织织结构复杂杂的态势，在在这种情况况下，提出出了1种以以责任中心心为依据
22、的的企业业绩绩评价方法法。承担与与其经营决决策权相适适应的经济济责任的部部门被称为为责任中心心。责任中中心分为收收入中心、成本中心心、利润中中心和投资资中心。这这4种责任任中心都是是企业内部部具有1定定经济权力力，需要承承担相应的的经济责任任，并能够够严格控制制经济责任任指标的部部门、单位位或者个人人，其区别别在于控制制区域和责责任范围不不同。 收收入中心的的首要目标标是对销售售收入负责责，包括负负有对收入入总额、销销售数量和和销售结构构的责任。其控制目目标包括控控制企业销销售目标的的实现，控控制销售收收入的资金金回收，以以及控制坏坏账的发生生。收入中中心最主要要的考核指指标是销售售收入完成成
23、百分比，公公式为：销销售收入完完成百分比比=实际实实现销售收收入/目标标销售收入入*1000%。除此此之外，销销售回款率率、销售款款平均回收收天数、坏坏账发生率率等也是收收入中心主主要需要考考核的指标标。 成本本中心考核核的成本是是责任成本本，责任成成本以责任任中心为对对象，归集集生产或经经营管理耗耗费，遵循循的原则是是“谁负责责、谁承担担”，这与与产品成本本的概念不不同，必须须分清，产产品成本是是以产品为为成本计算算对象，归归集产品的的耗费。分分清责任成成本与产品品成本是责责任中心核核算的基本本前提。同同时，责任任中心还必必须分清可可控成本和和不可控成成本，因为为成本中心心只能对其其能够控制
24、制的成本负负责，所以以其成本中中心的责任任成本应该该是属于该该成本中心心的所有可可控成本之之和。而对对于成本中中心的评价价考核，是是通过1定定期间成本本中心实际际发生的责责任成本与与其责任成成本预算进进行比较，可可以通过目目标成本节节约额和目目标成本节节约率来衡衡量，公式式为：目标标成本节约约额=目标标（或预算算）成本-实际成本本；目标成成本节约率率=目标成成本节约额额/目标成成本*1000%。 利润中心心不仅对成成本负责，而而且对收入入和利润负负责，利润润中心的业业绩评价和和考核主要要是通过11定期间实实现的利润润同责任预预算所确定定的预期利利润进行对对比，并对对差异的原原因和责任任进行分析
25、析。利润中中心通常采采用边际贡贡献作为利利润中心业业绩的评价价考核指标标，公式为为：边际贡贡献=销售售收入总额额-变动成成本总额，这这里之所以以运用边际际贡献，是是为了把固固定成本剔剔除，同时时考虑到可可控的固定定成本1定定程度上对对利润中心心业绩的影影响，把固固定成本分分为可控成成本和不可可控成本，把把不可控成成本剔除，也也是与成本本中心的对对应，又引引申出可控控边际贡献献和部门边边际贡献这这两个指标标。可控边边际贡献是是在边际贡贡献的基础础上扣除短短期可控固固定成本总总额，部门门边际贡献献则是在可可控边际贡贡献的基础础上扣除长长期可控固固定成本总总额。进而而，如果考考虑在公司司层次上发发生
26、的共同同成本分配配到各部门门，又能够够得到税前前部门利润润，在部门门边际贡献献的基础上上扣除分摊摊的公司费费用，这意意味着只有有当部门都都产生了足足够的边际际贡献来弥弥补这些成成本的时候候，整个公公司才有可可能获利。 投资中心的业绩考核相对上述收入中心、成本中心和利润中心的业绩考核，较为先进。在投资中心，业绩的考核不仅仅要衡量利润，而且还要将利润和它所占用的资产联系起来。这样可以促使管理层在经营管理中注意控制资本投资，他们必须关心资本回报是否实现，而且资本回报是否高于资本成本。也可以说，特别是对于上市公司来说，投资中心的业绩考核更多的是从投资者的角度出发，以此更好的衡量企业的业绩。投资中心1般
27、采用投资报酬率和剩余收益作为评价和考核投资中心业绩的主要指标。20世纪初期，投资报酬率这1指标由杜邦公司创建并开始使用。投资报酬率是投资中心所获得的利润和投资额之间的比率，公式为：投资报酬率=利润/投资额*100%。其中投资额多把其看作投资总额，包括投资者投入资本和借入资本，简言之，就是企业的总资产；相对应，分子的利润使用息税前利润，以此反映由投资中心掌握、使用的全部资产总体的盈利能力 。另1指标，剩余收益由通用电气公司首先推广实施，剩余收益是投资中心获得的收益减去其资产按规定的最低投资报酬率或资金成本计算的投资报酬后的余额，公式为：剩余收益=收益-规定的最低的投资报酬率*投资。其中收益采用营
28、业收入，投资采用企业总资产来计量 。只要投资报酬率超过规定的最低投资报酬率，能给投资增加剩余收益的项目，投资中心都可以投资。剩余收益相比于投资报酬率的优点在于，它考虑了权益资本成本的补偿，可以防止投资中心的短期行为。而投资报酬率忽略了权益资本的机会成本，某种程度上可以认为是虚增了利润。剩余收益指标将经营业绩评价和企业的目的协调起来，使得企业在决策时全面的考虑资金成本。剩余收益的核心内容是之后提出经济附加值EVA的基础，作为经济附加值EVA的前身，剩余收益引出了1条企业价值评估新的道路。 （5）EVA理论来由 美国思腾思特公司是经济附加值EVA管理体系的创造者，商标持有人和最重要的推动者。20世
29、纪90年代后期，经济界提出了1个专门术语“价值管理（VBM）”，价值管理的重要贡献之1是创造了1种新的以价值为基础的语言，从而改善公司总部和业务单元之间的沟通，减少了技术和讨价还价游戏。价值管理中，应用最广的方法是经济附加值。EVA是1种经济利润，是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润。EVA衡量的是剩余利润，为去除经营成本和资本使用成本后股东能享有的部分。EVA在全球范围内越来越受到推崇，主要是因为其同时从盈利性和经营效率两方面着手，指导企业不仅要提高利润率，还要提高资本使用效率，为现存资本以及新投入资本赚取足够的经济回报。奥克兰大学教授罗伯特克莱曼将70家实施
30、EVA企业的股市表现与1组规模相似的同行业企业进行了比较。他发现，实施EVA企业宣布开始应用EVA的年度平均财富创造比同行业企业高出2.9%，正式应用的首年度高出12%，而第2年则为12.2%。按照思腾思特公司副总裁Al Ehrbar的话说，经济附加值EVA是1把真正能为企业创造财富的钥匙。 3、 EVA理论现有成果 正如之前提到的，经济附加值EVA是由美国思腾思特公司在1991年引入价值评估领域的。在全球范围内，该公司在美国财富杂志上的上市公司财富创造和毁灭排行榜已经进入了15个年头，对于美国资本市场的成熟演变起到相当重要的作用，使得美国资本市场能够自我调整修复，更是使投资者的眼光重新回到企
31、业对股东价值的实际创造上。但是，思腾思特公司在中国，经济附加值EVA理论的推广走的并不是那么平坦，并不是说EVA理论本身出现了问题，只是公司的本土化做得不是那么理想，因此结果是2001年进入中国资本市场的公司在2003年遭遇了驻中国区公司的关闭。公司本身败走中国并不是本文所要讨论的问题，我们必须清楚的是，思腾思特公司在其他国家提供EVA理论咨询业务是相当成功的，当然在中国2001年与2002年两年里所提供的咨询业绩也是可圈可点的。公司与财经杂志合作，已在2001和2002年度连续推出了中国上市公司财富创造和毁灭排行榜。从会计报表上看，2002年1214家中国上市公司平均收入15.36亿元，比2
32、001年增长15%；平均会计净利润为6428万元，也是实现了近10%的增长。然而经济附加值EVA理论认为，这表面的收入及利润高增长并不意味着中国上市公司正在创造更多的价值。从EVA的角度看，中国上市公司2002年继续在整体上毁灭价值，2002年平均EVA为-1564万元。尽管相比2001年平均EVA为-2802万元已经有了很大的改善，持续3年的下降趋势也得以终止；但是EVA为负的公司却占到了66%（804家），为历年来最高。换句话说，只有1/3的上市公司在2002年真正创造了价值。以下列出了在中国上市公司财富创造和毁灭排行榜位居EVA前10名和和后10名的上市公司名单 2002年上市公司价值创
33、造（EVA）前10名 单位：百万元2002年上市公司价值创造（EVA）后10名 单位：百万元1宝钢股份2,4361ST吉化-1,0562华能国际1,5322ST夏利-8293TCL通讯99334川长虹-7544粤电力A8684仪征化纤-7435中国石化8525ST天鹅A-5596广州控股7426长江控股-5227长安汽车6967马钢股份-5008上港集箱6918科龙电器-4999ST夏新5979济南轻骑-49210上菱电器56010东方通信-459我们也必须意识到，所谓的经济附加值EVA理论体系并非只测算EVA这1个指标，事实上，EVA作为绝对数在很大程度上取决于公司的资本规模，那么在这1体系
34、中需要1个相对数来消除资本规模的影响，EVA率（资本效率 ）成为EVA指标体系中非常重要的1环。有资料显示，自1998年来，资本效率始终为负值，至2002年也只达到-0.94%，这表明上市公司未能达到足以弥补股东资本成本的回报水平。以下列出了在中国上市公司财富创造和毁灭排行榜位居EVA率（资本效率）前10名和和后10名的上市公司名单。2002年上市公司资本效率（EVA率）前10名2002年上市公司资本效率（EVA率）后10名1TCL通讯87.33%1ST东方-900.83%2ST夏新60.66%2长江控股-573.25%3ST金盘44.57%3ST兴业-287.42%4健特生物36.15%4S
35、T棱光-134.83%5深南电A35.72%5ST盛润A-92.10%6天创置业32.03%6PT琼华侨-91.56%7东海股份31.67%7国嘉实业-85.33%8金马集团30.96%8ST5环-50.79%9波导股份30.77%9山东金泰-48.56%10广汇股份30.39%10ST琼海德-45.27%值得注意的是，在这4张表中，有3家上市企业的所属行业正是本文着重讨论的信息技术行业，1家是东方通信，出现在EVA值后10名上市公司名单的第10名；另1家是波导股份，出现在EVA率前10名上市公司名单的第8名；另外，TCL通讯作为EVA值前10名名单的第3名及EVA率前10名名单的第1名榜上有
36、名。从中可以看到，在众多上市公司中，单单列于表中的信息技术行业上市公司就占据4席，似乎告诉我们，经济附加值EVA指标体系应用于信息技术行业是比较有发展潜力的，它可以帮助信息技术行业找到企业运作过程中的不足，意识到单纯的传统财务指标容易使投资者忽略股权资本成本因素，以至于发生初期的隐性亏损与后期的显性亏损。 美国管理咨询思腾思特在中国1系列的EVA理论成果很突出，虽然公司因经营不善败走中国区办事处，但是它对于EVA理论所作的贡献却有目共睹，因此有必要在这里进1步认识经济附加值EVA理论，并比照传统财务指标作深入理解。 4、 传统财务指标与EVA指标模型介绍 （1） 传统财务指标模型 财务报表分析
37、，目前已经成为评价企业经营业绩的主要方式，而利用传统财务指标进行财务报表分析，以达到评价企业经营业绩的目的，也正是目前各大企业和1些咨询机构采用的方法，并认为基本上是行之有效的，并且此种财务报表分析特别运用于评价上市公司，所以我们可以把此称之为上市公司的财务报表分析。 所谓上市公司的财务报表分析是指分析主体根据上市公司定期编制的会计报表等资料，应用专门的分析方法对公司的财务状况和经营成果进行剖析，其目的在于确定并提供会计报表数字中包含的各种趋势和关系，为各有关方面特别是投资者提供企业偿债能力、盈利能力、营运能力、财务状况等财务信息，使报表使用者据以判断并做出相关决策、为财务决策、财务计划和财务
38、控制提供依据。它是运用会计报表数据对企业财务状况和成果及未来前景的1种评价。 根据上市公司披露的财务报表数据，可以提取相应的财务数据，以比率的形式反映同1报表内部或不同报表间相关项目的相互关系，这就是财务比率分析法。这种方法是最常见，也是利用传统财务指标而建立起来的传统财务分析方法。财务比率分析法的核心就是把企业的整体实力分解为5种，即偿债能力、盈利能力、营运能力、上市公司市场表现能力和发展能力。这5种能力都有各自财务比率来衡量。这5项能力的常用财务比率组成分述如下： 1偿债能力 （1）短期偿债比率 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债 现金
39、比率=（现金+现金等价物）/流动负债 （2）长期偿债比率 资产负债率=负债总额/资产总额 产权比率=负债总额/股东权益总额 股东权益比率=股东权益总额/资产总额=1-资产负债率 权益乘数=总资产/净资产 2盈利能力 总资产收益率ROA=息税前利润/平均总资产 净资产收益率ROE=净利润/平均净资产（说明：上市公司多采用“期末净资产”来核算） 资本保值增值率=扣除客观因素以后的年末净资产/年初净资产（说明：影响企业经营业绩的客观因素分为3类：自然因素、政策因素和市场因素，如国家直接或追加投资、无偿划入/出、资产评估、产权界定、资本/股票溢折价以及其他原因等。） 销售净利率=净利润/销售收入净额
40、3营运能力 应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额 存货周转率=销货成本/平均库存 总资产周转率=销售收入净额/总资产平均总额 4上市公司市场表现能力比率 （1）与普通股发行总股数作对比 每股收益EPS=（净利润-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数 每股净资产=股东权益总额/发行在外的股票股数 （2）与普通股每股市价作对比 市盈率=每股市价/每股利润 市净率=每股市价/每股净资产 （3）两两对比 股利保障倍数=每股利润/每股股利 股利支付率=每股股利/每股利润 5发展能力 （1）销售增长率：反映市场竞争能力 （2）总资产增长率：反映企业规模增长能力 （3）资本积累率：也即净资产增长
41、率 其中，在5项能力列举的财务指标中，较为常见的，使用范围较广的有：流动比率、资产负债率、净资产收益率、应收账款周转率、每股收益、市盈率、市净率。基本上，经验数据告诉我们，1般来岁，流动比率为2，资产负债率为60%，市盈率为520倍，市净率为3倍。这些传统的财务指标是相互关联的，通过这些指标，就可以对企业进行综合的业绩考量，这也是之后由美国人建立起来的综合财务分析方法杜邦分析法体系的核心思想，即由反映盈利能力的销售净利率、营运能力的总资产周转率和偿债能力的权益乘数相乘以得到企业的净资产收益率。 传统财务指标体系的提出都是以企业披露的财务报表为基础的，这对于了解企业的财务状况和经营成果，制定经济
42、决策是能够起到1定作用的，因此也就不奇怪这1评价体系仍旧被广泛运用，特别是在中国。但由于受到财务报表本身的局限性和分析过程中可能出现的问题等种种主客观因素的影响，传统财务指标体系及其比率分析方法仍然存在1定的局限性。如资产负债表是以历史成本为基础编制导致数据信息滞后；没有考虑通货膨胀或物价水平的变动对财务报表的影响；会计稳健性原则有可能夸大费用少计收益和资产；以及出于粉饰报表，操纵利润为目的使财务报表失去真实性等缺陷。 因此，我认为，巩固传统财务指标体系的地位，同时改进其存在的缺陷，并且引进更加先进的、目前国外广泛流行的、诸如经济附加值EVA指标体系，加以应用与结合，应该是我们更加有效评价企业
43、业绩的努力方向。 （2） EVA指标模型 1 基本概念 继承了剩余收益的核心思想，经济附加值EVA使得部门的业绩评价和企业的整体利益达到1致。EVA的基本含义是指公司的剩余收人必须大到能够弥补投资风险，或者说是企业净经营利润减去所投入的所有资本成本(包括债务融资成本和权益资本成本)后的差额。EVA的总成本被分为两个部分，即显性机会成本(会计系统中的全部经营成本)与隐性机会成本(全部资本的机会成本，也是企业的投资者所预期的最低回报率)。因此，EVA不仅对债务资本计算成本，而且对权益资本也计算成本，它不同于当前使用的会计利润指标，实际反映的是企业1定时期的经济利润，是企业财富真正增长之所在。若EV
44、A0，表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投人的资本成本，即公司为股东创造了新价值；若EVA0，则表示股东的财富在减少；若EVA=0，说明企业创造的收益仅能满足投资者预期获得的收益，即资本成本本身。只有收回资金成本之后的EVA才是真正的利润，也就是经济利润。公认的会计账面利润不是真正的利润，是会计利润。因此仅仅利用传统财务指标对企业进行业绩评价，即从会计利润出发，势必从开始就暗含了1个假设，通俗讲就是股东的钱是可以无偿使用的。显然，从经济利润出发，以EVA为评价指标更加符合实际。 2 EVA计算方法 （1）计算EVA值有两种方法 方法1、EVA=税后净营业利润-资本使用成本 =税后净营业利润
45、-加权平均资本成本率*资本总额 方法2、EVA=资本效率*资本总额 =（资本回报率-资本成本率）*资本总额 =（税后净营业利润/资本总额-资本成本率）*资本总额 （2）税后净营业利润的计算 l 税后净营业利润（NOPAT）=营业利润+财务费用+当年计提的坏帐准备+当年计提的存货跌价准备+当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备+投资收益+期货损益-EVA税收调整 EVA税收调整=所得税费用+所得税率*（财务费用+营业外支出-固定资产/无形资产/在建工程准备-营业外收入-补贴收入）l l 简单公式：税后净营业利润（NOPAT）=息税前收益*（1-所得税率） （3）资本总额的计算 l 资本总额=债务资本+股本资本+约当股权资本-在建工程净值 债务资本=短期借款+1年内到期长期借款+长期借款+应付债券l l 股本资本=股东权益合计+少数股东权益 l 约当股权资本=坏帐准备+存货跌价准备+长短期投资/委托贷款减值准备+固定资产/无形资产减值准备+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入-累计税后补贴收入-累计税后固定资产/无形资产/在建工程准备 简单公式：资本总额=债务资本+股权资本=（短期借款+1年内到期长期借款+长期借款+应付债券）+（股东权益合计+少数股东权益）l （4）加权平均资本成本率的计算 l