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1、第九章 风险管理第一节 风险和风险管理一、风险与风险分类。风险是指经济主体的信息虽然不充分，但是却足以成为其备选方案的每一个可能出现的结果指定一个概率值。尽管风险是是有可能能导致企企业亏损损的一种种概率分分布。但但是在现现实经济济生活中中，风险险及其特特征却十十分复杂杂而且形形式多种种多样。因因此，在在经济学学及其他他学科领领域，关关于风险险的认定定、分类类一直没没有一个个定论。但但是，一一般来说说都把风风险分为为环境风风险、过过程风险险、决策策信息风风险三类类。1、环境风风险。主主要是指指企业经经营的外外部环境境因素所所产生的的风险。包包括竞争争厂商、股股东关系系、资本本来源、灾灾难性损损失
2、、政政治与主主权、法法律、管管制、产产业市场场、金融融市场等等等。2、过程风风险。主主要包括括经营风风险、授授权风险险、信息息处理/信息技技术风险险、忠诚诚风险、金金融风险险等等。3、决策信信息风险险。包括括经营决决策风险险、金融融决策风风险、战战略决策策风险等等等。二、企业风风险与风风险管理理。1、企业风风险是指指企业在在生产经经营过程程中所面面临的各各种不确确定性以以及由此此而可能能给企业业造成的的危害或或损失。企企业风险险最终表表现为导导致企业业生产经经营活动动的失败败，是企企业遭受受不同程程度的损损失。企企业风险险有外部部的和内内部的。企企业外部部的如体体制变化化、政策策变化、宏宏观管
3、理理失误、经经济滑坡坡、法律律调整、国国际市场场变化、利利率变化化、汇率率调整、消消费者需需求变化化、竞争争对手出出现等均均会导致致企业风风险。而而企业内内部的如如决策失失误、管管理不善善、组织织协调失失衡等等等也同样样会导致致企业风风险。企业风险的的特征：风险领领域的广广泛性、风风险因素素的多样样性、风风险征兆兆的隐含含性、风风险诱因因的国际际性。2、世界是是一个充充满了风风险的世世界。风风险管理理已经成成为现代代企业经经营管理理不可缺缺少的重重要组成成部分。风险增加了了企业决决策难度度。企业业在经营营决策中中，面临临这许许许多多的的风险和和不确定定性因素素。众多多的风险险因素使使得企业业决
4、策变变量的数数目骤然然增加，使使得企业业风险更更加难以以准确预预测。风险增加了了企业的的经营成成本。为为了避免免风险对对企业经经营产生生不利影影响，企企业不得得不投入入人力、物物力和财财力对应应风险，从从而增加加了企业业的经营营成本。风险增加了了企业潜潜在损失失的可能能。在企企业经营营管理过过程中，不不可避免免的会遇遇到各种种各样的的损失，企企业不但但要考虑虑国内的的因素，还还要考虑虑国际的的因素；不但要要考虑世世纪的经经济因素素，还要要考虑货货币经济济因素；不到要要考虑及及其的因因素，还还要考虑虑远期的的因素；不到要要考虑收收益的损损失，还还要考虑虑财产和和人员的的损失。3、风险管管理。风风
5、险管理理是指企企业运用用各种金金融的或或非金融融的工具具和手段段，按照照一定的的方法和和程序对对风险进进行监测测和控制制，从而而达到降降低风险险、规避避风险、消消除风险险或减少少风险的的经济性性活动。风险管理的的方法和和手段有有很多。但但是，一一般可以以概括为为这样两两种：11、通过过经营活活动消除除或躲避避风险；2、向向外转移移风险。三、风险管管理的一一般程序序。风险管理一一般分为为风险识识别、风风险度量量和风险险管理三三个阶段段。1、风险识识别。现现实经济济生活中中的风险险并不都都是显露露在外的的，不加加识别或或者错误误识别风风险不仅仅难以管管理风险险，而且且还会造造成难以以预料的的损失。
6、风风险识别别的主要要手段又又相关信信息的收收集、甄甄别，风风险的汇汇总、分分类，风风险走势势的监测测等等。2、风险度度量。准准确地度度量风险险的程度度可以提提高风险险管理的的效率。有有的风险险需靠长长期积累累的风险险管理经经验和数数据进行行测估；有的风风险需要要利用专专门的技技术分析析手段进进行计算算、测量量，如VVAR、CCAR的的计算、不不确定性性程度的的度量、敏敏感性、波波动性分分析、忍忍受水平平和信心心水平估估计等等等。还要要对一些些隐含性性风险进进行分析析和显性性化处理理。3、风险管管理。在在完成了了以上步步骤之后后，要对对是否实实施风险险管理和和如何实实施风险险管理做做出决策策。是
7、否否需要进进行风险险管理主主要取决决于这样样三个因因素：（11）显性性化风险险的数量量与结构构；（22）企业业自身防防范风险险的能力力和条件件；（33）风险险管理的的外部条条件。第二节 投资风风险管理理一、单向投投资风险险管理如果成本和和收益都都是事先先确定的的，那么么对于单单阶段项项目，我我们可以以用期望望收益EE（X）作为为衡量投投资优劣劣的指标标；对于于多阶段段项目，两两个常采采用的评评价方法法是内部部收益率率IRRR或净现现值NPPV。假假设某项项目的初初始投入入为C，未来来某一阶阶段的净净现金流流量为，贴现率率为，则则一个有有阶段的的项目的的净现值值为： 页：10而IRR就就是使NN
8、PV=C的那那个贴现现率。需需要指出出的是，这这里的贴贴现率表表现的是是收益的的时间价价值（机机会成本本），而而不包含含风险的的因素。如果决策面面临着风风险，那那么每一一阶段的的收益就就不是一一个确定定的收益益，而是是一个概概率分布布，从而而整个项项目的净净现值也也呈现为为一个有有着均值值和方差差的概率率分布。此此时，对对多阶段段投资项项目的考考察、评评价和选选择 首首先就要要了解这这个分布布的大致致情况。首先，可以以根据每每个阶段段收益的的各自的的概率分分布计算算出均值值（），并并以无风风险收益益率贴现现成现值值，再求求和计算算出整个个项目净净现值的的均值。即即，下式式： =接下来，我我们可
9、以以计算方方差。如如果各阶阶段之间间完全独独立，即即某一阶阶段的收收益既不不等于以以前的结结果，也也不影响响以后的的收益情情况。根根据，有：= 如果各阶段段收益之之间完全全相关，即即任一期期的收益益是其他他各期收收益的线线性函数数，则它它们的现现值仍完完全相关关。 设和为两期期相互独独立收益益的现值值，则同理： = =由此可见，实实际的投投资项目目各期收收益一般般呈正相相关关系系。利用确定性性等价模模型进行行风险决决策：1询问、测测试等方方式，画画出决策策者的无无差异曲曲线，即即风险收益益权衡曲曲线。2估计确定定性等价价系数。在在无差异异曲线中中，对于于每一个个风险水水平，我我们都可可以找到到
10、一个相相应的期期望收益益，从而而也就得得到了一一个确定定性等价价调整系系数：CE对于整整条无差差异曲线线都是一一个固定定不变的的量，而而E(RR)却随随着风险险的增加加而增大大，因此此，且随着着风险的的增加而而递减。1用对项目目的期望望收益进进行调整整。若已已知项目目各阶段段的期望望收益和和风险，则则可在曲曲线图中中找到对对应于的的值。经经风险调调整后的的期望收收益。2把各阶段段调整后后的期望望收益用用无风险险利率进进行贴现现，得到到风险情情况下的的期望现现值。从各个方案案中选择择值最大大的一个个作为最最优决策策。可见，用确确定性等等价模型型进行投投资风险险决策时时，代表表风险因因素的是是对净
11、现现值表达达式的分分子进行行了调整整，与分分母部分分代表资资金时间间价值的的贴现率率相分离离。经风险调整整的贴现现率模型型在这个模型型中，风风险因素素对贴现现率进行行调整，使使现值表表达式的的分母部部分包含含了对风风险的考考虑。净风险调整整的贴现现率。令令为无风风险收益益率（时时间价值值）；为为风险调调整系数数（风险险溢价）；为经风风险调整整后的贴贴现率，则则当时，项目目可行；反之，则则不可行行。由此此计算出出来的值值最大的的项目就就是风险险情况下下的最佳佳选择。风险结构。由由于再项项目收益益的各个个阶段都都不变，这这就暗含含了一个个假设的的风险结结构，即即风险随随时间推推移以一一个固定定的速
12、率率递增。这这可以从从纯风险险调整因因子中看看出来。见见下式：=有： 风险的存在在使贴现现比率从从原来的的增加到到现在的的 。纯纯风险调调整因子子表现了了因风险险而导致致的期望望净现值值的变化化。由于于，因此此是一个个公比小小于的的等比级级数，它它随着的的上升而而已指数数速率递递减，这这就意味味着风险险以指数数速率上上升。这这种假设设的风险险结构显显然不利利于长期期投资。未来收益函函数。风风险规避避型投资资者往往往为承担担风险而而要求更更高的收收益率。未来收益以以经风险险调整的的贴现率率贴现，与与个美美元（$1）的的无风险险利率贴贴现具有有相同的的现值。使使用连续续贴现法法，时刻刻$收收益的无
13、无风险现现值为。根根据定义义，可见，要使使决策者者感觉到到相同的的现值，再再风险情情况下必必须要有有更高的的收益回回报。由由于未来来收益函函数与呈呈指数关关系，所所以随的的变化，风风险溢价价的大小小有很大大的差异异，对长长期项目目的影响响尤为显显著。定义投资风风险等级级。决策策者首先先划分几几个风险险等级。然然后通过过咨询、经经验评估估或者直直觉为每每一投资资风险等等级确定定一个值值。则， 。用加权平均均资本成成本作为为。当代代考虑的的投资项项目与公公司的现现有投资资具有相相同的风风险和时时间分布布时，公公司目前前的资本本成本就就可以作作为；如如果新投投资会改改变当前前的风险险结构，那那就可以
14、以参考已已经生产产该产萍萍的其他他企业的的资本成成本，并并根据专专业化水水平、规规模和经经验等的的不同而而作适当当调整。风险收收益无差差异曲线线。可以以利用风风险无差异异曲线来来确定的值。、期望效效用最大大化模型型设第j个项项目出现现第种结结果的概概率为这这种结果果的出现现给决策策者带来来的效用用是，那那么项目目的期望望效用=使最大的那那个项目目就是该该模型下下得出的的最优决决策。二、 投资资组合风风险决策策组合收益的的均值是是各单项项投资收收益均值值在投资资比重基基础上的的加权平平均数。即即： 投资组合的的风险不不仅取决决于各单单项投资资的风险险和各单单项投资资在组合合中的比比重，而而且与单
15、单项投资资之间预预期收益益的相关关程度有有很大关关系： 其中，为和和的联合合概率密密度。由于：故，当时，两投投资收益益完全负负相关，这这种组合合的风险险最小，收收益最低低。当时，两投投资收益益完全无无关，这这种组合合下风险险得到一一定程度度的分散散。当时，两投投资收益益完全正正相关，这这时风险险得不到到任何分分散，投投资者有有可能获获得很高高的收益益，但也也可能遭遭受巨大大的损失失。假设优良种种风险资资产A和和B，他他们的收收益分别别为，风风险分别别为。令令为投资资于A风风险资产产的比例例，则资资产组合合的期望望收益。但但是，组组合的风风险要视视两资产产的相互互关系而而定。当时，两投投资收益益
16、完全正正相关，即位于该投投资的有有效边界界。当时，两投投资收益益完全负负相关，即即：当,此时，投资资组合的的风险得得到了完完全的分分散。当，即联合期望望收益的的相应投投资边界界为：是一条截距距为，斜斜率为负负的线段段。当时，联联合期望望收益的的相应投投资有效效边界为为：，截距仍然然为，但但斜率为为正。 第三节 外汇汇风险管管理若企业的资资产、负负债或交交易以外外币计价价，因外外汇市场场上汇率率波动而而导致其其价值上上涨或下下跌的可可能即为为外汇风风险。一个企业在在经营活活动过程程中的外外汇风险险成为交交易风险险，在经经营活动动结果中中的外汇汇风险成成为会计计风险，预预期经营营收益的的外汇风风险
17、成为为经济风风险。一、交易风风险是指指某项以以外币定定值结算算的国际际经济合合同签订订之日起起，到期期债权债债务得到到清偿这这段期间间内，由由于该种种外币与与本国货货币的汇汇率变动动而导致致该项交交易的本本币价值值发生变变动的风风险。交交易风险险是一种种最常见见、最容容易理解解的外汇汇风险，它它起源于于尚未结结清的、以以外币定定值的应应收或应应付款项项。它与与国际贸贸易往来来及国际际资本流流动有着着密切的的关系，如如进出口口信贷期期满后将将要进行行的付汇汇或收汇汇，外币币贷款的的本金与与利息的的偿付或或收取，海海外投资资的股息息、红利利、特许许权使用用费等收收益的汇汇寄以及及资本的的回收等等，
18、都会会产生风风险。交易风险主主要反映映以外币币定价的的合同的的本币价价值，因因债权债债务款项项的结算算或清偿偿发生在在汇率变变动以后后而可能能受到的的损失或或影响。交交易风险险还包括括那些已已经商定定或得到到确认、并并能在未未来产生生应收或或应付款款项的外外币约定定或承诺诺。尽管管这些收收款权力力或付款款义务通通常不在在企业的的当期资资产负债债表中反反映，如如远期外外汇买卖卖合约项项下的货货币交割割等，但但是，对对交易风风险的脊脊梁首先先应从对对企业资资产负债债表的分分析开始始，即按按不同币币种对各各项风险险性资产产和负债债分类，从从企业的的外币应应收项目目中减去去外币应应付项目目，计算算出净
19、额额；然后后再搜集集资产负负债表以以外的有有关经济济信息加加以调整整，最后后得到各各种外汇汇比重的的净头寸寸。 二、会计风风险测度度的是汇汇率变动动对企业业财务账账户的影影响。一一般，企企业的外外币资产产、负债债、收益益和支出出等，都都需要按按一定的的会计准准则，将将起变换换成本国国货币来来表示。当当汇率变变动时，既既是企业业的外币币资产或或负债的的数额未未发生变变化，但但是在它它的会计计账目中中，本币币数目却却会发生生相应的的变动。因因此，会会给企业业账目上上带来一一定的损损失或收收益。三、经济风风险是指指由于汇汇率变化化所引起起的公司司价值（预预期未来来现金流流量现值值）的变变动程度度。它
20、包包括潜在在的汇率率变化对对企业产产生的现现金流动动所造成成的现期期和潜在在的影响响，以及及在这些些变化发发生的会会计期间间以外对对整个企企业获利利能力的的影响。因因此，汇汇率变化化所引起起的经济济风险超超过了交交易风险险和会计计风险。通通常，经经济风险险产生于于实际经经营中发发生的货货币波动动和价格格变动。外汇风险一一般包括括本币、外外币和时时间三个个因素。因因而，可可以将外外汇风险险分为时时间风险险和价值值风险两两大部分分。时间间结构越越长，外外汇风险险越大。改改变时间间结构，可可以减缓缓外汇风风险，但但不能消消除价值值风险。要要想消除除价值风风险，只只有将外外币换成成本币，然然后以本本币
21、进行行投资，这这样才能能消除外外汇风险险。外汇风险是是企业在在跨过经经营中最最不确定定的因素素。企业业管理者者不仅要要将外汇汇风险管管理纳入入企业的的整体管管理结构构，还需需采取积积极的对对策。一一般地，外外汇风险险管理的的基本目目标是：消除或或降低因因不可预预期的货货币变动动而引起起的企业业现金流流量与经经济价值值的波动动。1、交易风风险产生生于一个个企业在在以外币币计价的的交易活活动中，伴伴随着这这些交易易活动而而产生的的未来外外币现金金的流出出或流入入，只要要在达成成交易与与现金结结算的时时间间隔隔内出现现任何汇汇率波动动，都会会导致用用本币支支付的现现金流出出入数量量发生变变化。所所以
22、，交交易风险险的管理理在于采采取能全全部或部部分抵消消这一风风险的措措施进行行管理。一一般有远远期合同同法、期期货合同同法、货货币市场场保值、货货币期权权保值、货货币互换换保值、提提前与延延迟收付付策略、交交叉保值值、转移移定价调调整、货货币多样样化等等等。远期合同法法。可用用于企业业买卖外外币满足足未来交交易需要要的保值值，以及及资产负负债表头头寸的保保值。主主要借助助于远期期外汇合合约在有有外币多多头企业业和有外外币空头头的企业业之间买买卖交易易外币，创创造与外外币六出出入相对对应的外外币流，以以消除外外汇交易易风险。使使用这一一方法，企企业可以以固定未未来外币币现金流流量的本本币价值值。
23、期货合同法法。与远远期合同同法相似似，区别别金在于于后者通通常用于于数量、金金额较大大的交易易，而前前者较适适合于数数量较少少的交易易活动。企企业购买买期货合合约是为为了在特特定的日日期安确确定的价价格受尽尽特定货货币的确确定数量量。持有有这种合合约可以以锁定企企业应支支付的本本币数量量。使用用期货合合约可以以减少企企业的交交易风险险，但有有时也会会产生相相反的情情况。货币市场保保值。是是指利用用货币市市场头寸寸地位来来抵消企企业未来来应收账账款或应应付账款款头寸的的保值技技术，即即用两种种不同货货币同时时进行借借贷，来来锁定未未来货币币现金流流量的本本币价值值。货币期权保保值。货货币买进进期
24、权是是赋予期期权合同同购买者者在规定定时间内内，按特特定的价价格（执执行价格格）购买买特定货货币数量量的权利利。货币币卖出期期权是赋赋予合同同购买者者在规定定的时间间内按合合同价格格出售特特定货币币数量的的权利。企企业常常常将买进进期权用用于应付付账款的的保值，用用卖出期期权对应应收账款款进行保保值。货币互换保保值。是是一种对对汇率波波动引起起的长期期交易风风险进行行保值的的措施。常常常用雨雨量各有有不同长长期资金金需求的的企业，是是用双向向交易的的货币保保值，抵抵消外汇汇风险的的保值技技术。货货币互换换一般用用于回避避各种国国际经营营结算业业务所伴伴随的汇汇率风险险、为赚赚取利润润在外汇汇市
25、场进进行资金金运用，调调整外汇汇资金的的构成和和外汇头头寸的不不平衡等等等。平行贷款。指指两个交交易方按按约定的的货币和和时间在在未来在在交换货货币的交交易，相相当于进进行两个个货币互互换安排排，一个个用于取取得贷款款合同，另另一个用用以规定定未来交交割时间间。提前与延迟迟收付政政策。是是按未来来货币变变动的预预期调整整收进应应收与支支付应付付款的时时间，以以减少外外汇风险险。它主主要针对对软币加加快资金金收取，拖拖延资金金支付，或或运用这这一方法法扩大软软币的借借方余额额，增加加硬币的的贷方余余额。交叉保值。实实在货币币不能进进行保值值的情况况下采取取的减少少交易风风险的常常用方法法。这种种
26、方法取取决于两两种货币币正相关关的程度度，争相相管乐强强，则交交叉保值值月有效效。转移定价调调整。是是运用纯纯粹的财财务经营营手段，调调整企业业内部交交易价格格来抵补补已经发发生外汇汇损失的的风险管管理手段段。货币多样化化。货币币多样化化组合是是指在进进出口中中使用两两种以上上货币计计价，以以减少交交易风险险的方法法。会计风险的的管理方方法一般般有调整整现金流流量、进进行远期期外汇交交易、风风险对冲冲等几种种。它们们的本质质是增加加硬货币币（可能能升值）的的资产，减减少软货货币（可可能贬值值）的资资产；减减少硬货货币负债债，增加加软货币币负债。货货币风险险对重又又三种方方法：11、用一一种货币
27、币的空头头抵消同同种货币币的多头头。2、对对两种有有较高正正相关性性的货币币，用一一种货币币的空头头抵消另另一种货货币的多多头。33、对两两种付相相关的货货币，以以它的空空头或多多头进行行相互抵抵消。3经济风险险的管理理一般有有以下一一些措施施。市场策略。在在汇率发发生变动动时，采采取调整整售价、销销量、销销售分布布、改变变促销政政策等措措施减少少经济风风险的影影响。生产策略。可可以通过过变更投投入物的的来源减减少经济济风险的的影响。从从长期来来看，从从软通货货国家进进口更多多的原材材料和零零部件时时非常有有利的。融资策略。可可仔细审审查涉及及的外币币资金借借贷状况况，以尽尽可能减减少外汇汇风
28、险。分散经营策策略。由由于对汇汇率运动动的长期期性预测测的准确确性很难难把握，因因此可通通过产品品定位来来分散经经济风险险。4风险管理理的整体体战略。消消极防御御型战略略。积极极进攻型型战略。 第四节 利率率风险管管理利率是指有有价资产产到期时时的红息息与资产产现值的的比率。而而互不相相同的利利率之间间的联系系称作利利率风险险结构。风风险、流流动性、所所得税在在风险结结构中起起着决定定性的重重要作用用。 决决定债券券的违约约风险是是影响债债券利率率的重要要因素之之一。这这种违约约风险是是指由于于债券发发行者到到期不能能还本付付息而给给投资者者带来的的不能按按期收回回本息的的风险。影响债券利利率
29、的另另一因素素是流动动性。具具有流动动性的资资产能够够在需要要的时候候迅速而而又及时时有效地地兑换为为现金。越越具有流流动性的的资产，越越易被投投资者接接受。流流动性较较低的债债券利率率将会相相对高于于流动性性较高的的债券利利率。流流动性越越低，利利率越高高；流动动性越高高，利率率越低。一、 券利率风险险和股票票价格风风险。1、债券利利率风险险。在市市场利率率剧烈波波动的时时期，主主要投资资于长期期债券会会比集中中投资于于货币市市场遭受受更大的的价格波波动风险险；投资资于票面面利率较较低的债债券比票票面利率率较高的的债券更更可能遭遭受市场场利率风风险。债券价格与与债券收收益呈反反方向变变动。债
30、债券价格格越高，收收益率越越低；债债券价格格月底，收收益率越越高。当当债券票票面利率率一定，而而金融市市场收益益率发生生变化时时，期限限越长的的债券的的价格波波动幅度度越大。同同时，债债券期限限越长，债债券价格格的边际际变动率率越小。当当债券期期限一定定，相同同幅度的的市场收收益率变变化并不不导致相相同幅度度的债券券价格的的变化。收收益率变变化导致致的价格格变化是是不对称称的。市市场收益益率下降降引起的的价格上上升幅度度大与相相同幅度度的收益益率上升升所引起起的价格格下跌。债债券期限限不变，市市场收益益率一定定，债券券票面利利率越高高，则市市场收益益率发生生变化时时，债券券价格变变化率越越小。
31、2、股票价价格风险险。当市场收益益率下降降时，普普通股票票收益率率也会减减小，则则股票价价格上升升；当市市场收益益率上涨涨时，股股票收益益率也随随之上涨涨，股票票价格下下跌。二、有效期期间。有效期间是是指现金金从一种种投资中中流出的的预期加加权平均均时间。有效到期日日是指这这样一段段时间，在在这段时时间里，投投资者收收到的现现金量有有相对较较高的市市场价值值。有效效到期日日的公式式如下：有效期间的的计算如如下：有效期间的的特性。1、有效期期间通常常短于期期限，但但折扣债债券或零零息债券券例外。无无论市场场收益率率在何种种水平，债债券有效效期间都都随着期期限的增增加而增增加。2、有效期期间与当当
32、前市场场收益率率呈负相相关。当当当前市市场年收收益率增增加时，现现金流量量的当前前市场价价值变小小，有效效期间变变小。3、有效期期间与票票面利率率呈负相相关关系系，因为为高利债债券提供供大比例例现金流流量早于于低利率率债券。四、利率风风险与利利率期货货。1、利率期期货。利利率期货货合约时时就一向向价格取取决于利利率水平平的资产产所订立立的标准准期货合合同。利利率期货货按利率率期限的的不同分分为长期期利率期期货和短短期利率率期货两两类。2、利率期期货套期期保值。可可使用多多头套期期保值或或空头套套期保值值。多头套期保保值是指指交易这这买入期期货合约约，它可可以在合合约交割割日按约约定价格格实际买
33、买如证券券期货，也也可以选选择在交交割日前前卖出同同等数量量的期货货合约而而结清头头寸。多多头套期期保值通通常应用用于投资资者预期期市场利利率将要要下降时时。空头套期保保值是指指交易者者卖出期期货合约约，它必必须在交交割日按按合约约约定的价价格卖出出证券现现货，亦亦可通过过购入与与在手的的合约相相同商品品、相同同交割月月份的另另一手合合约而将将头寸结结清。假假若利率率上升，空空头套期期保值将将会使交交易者得得利。3、利率期期货风险险。利率率预期是是套期保保值的关关键环节节，利率率预期的的准确性性决定了了风险管管理的结结果。基差风险。基基差是指指在某一一时间期期货合约约价格预预期标的的资产现现值
34、之差差价。若若想通过过保值使使得期货货市场收收益可以以恰巧抵抵销现货货市场损损失，则则必须对对基差加加以准确确的预期期并相应应地调整整保值的的规模。但但是现货货市场收收益率和和期货市市场收益益率并不不是完全全保持一一致的，于于是就产产生了基基差风险险。五、利率风风险与期期权。金金融创新新给投资资者带来来的另一一种规避避利率风风险的保保值工具具是利率率期权。常常用的利利率期权权有互换换期权、利利率上限限、利率率下限期期权及其其组合利利率上下下限期权权。1、当投资资者面临临利率风风险时，期期权就是是一种有有效的保保值方式式。假若若投资者者投种持持有一定定数量的的某种证证券，当当市场利利率下降降时，
35、投投资者持持有的证证券价格格将会上上升，这这对投资资者来说说并不构构成损失失；然而而，若市市场利率率上升，则则会导致致投资者者手中持持有的证证券下跌跌，此时时投资者者面临利利率下跌跌所引起起的收益益减少的的风险。在在这种情情况下，可可以通过过看迭期期权加以以规避风风险。投资者购买买一份国国债看跌跌期权，假假若市场场利率确确实上升升，国债债价格将将会下降降，面对对这种情情况，投投资者可可以选择择执行它它所购买买的国债债期权合合约赋予予它的权权利，按按照敲定定价卖出出国债期期货。利利用期权权合约，在在国债期期货市场场上，以以低于敲敲定价的的市场价价买入国国债现货货，在以以高于市市场价格格的敲定定价
36、卖出出，则可可用来部部分或全全部抵消消由于市市场利率率上升使使投资者者所持证证券价格格下跌所所带来的的损失。2、利率上上限与利利率下限限。利率率上限是是一种特特殊的期期权，它它是用来来保护浮浮动利率率借款人人免受利利率上涨涨风险的的一种风风险管理理工具。按按照合约约，如果果到时市市场利率率超过了了上限，利利率上限限合约的的出售者者必须向向合约持持有人补补偿市场场实际利利率与利利率上限限的差额额，从而而保证合合约持有有人实际际付出的的利率不不超过合合约规定定的上限限。同理理，一个个有远期期浮动利利息收入入的人可可以按照照相同的的条款买买进利率率下限，以以保证他他的收入入。 33、利率率上下限限。
37、如果果把利率率上限和和利率下下限加以以组合，便便可以得得到一种种双向保保护的利利率风险险防范工工具利率上上下限。即即，企业业在买入入一个上上限合约约的同时时再卖出出一个利利率下限限合约。企企业一方方面通过过利率上上限固定定期未来来利率成成本，另另一方面面通过出出售利率率下限合合约获得得潜在收收入，从从而降低低购买利利率上限限的成本本。相反反，企业业也可以以根据其其未来的的利息收收入来卖卖出上限限合约，并并同时卖卖如下显显赫越，从从而既稳稳定未来来收入，又又降低合合约购买买费用。六、利率风风险与互互换。互换是指两两个或两两个以上上当事人人之间自自行达成成协议，在在约定的的时间内内交换现现金流的的
38、一种场场外交易易方式。利利率互换换是指在在货币互互换业务务迅猛发发展的基基础上创创新的、在在交换各各方面只只涉及一一种货币币的不同同利率债债权或债债务的一一种转换换。利率率互换的的基础实实际上是是交换各各方在各各自所在在市场、品品种等方方面拥有有相对比比较优势势，所以以互换的的实质是是建立在在比较优优势基础础上的利利益的互互换。利利率互换换的具体体形式有有利率互互换、固固定利率率货币互互换、货货币息票票互换、基基准利率率互换、卡卡特尔互互换、互互换期权权等等。 第五节 商品品价格风风险管理理一、企业商商品价格格风险是是指引市市场价格格的不确确定性对对企业的的物质商商品资产产所带来来的收益益或损
39、失失。企业业商品价价格风险险可分为为直接商商品价格格风险和和间接商商品价格格风险。当当企业的的资产、负负债中存存在物质质商品形形态时，这这些商品品的市场场价格的的任何变变动豆浆浆直接对对企业的的资产价价值产生生影响，由由此产生生的商品品价格风风险称为为直接商商品价格格风险。直直接生产产或消费费者协商商品德企企业往往往只接受受这些商商品价格格的影响响。但是，有相相当部分分企业并并不直接接生产和和消费风风险性商商品，甚甚至并不不拥有风风险性商商品资产产和负债债，但它它们同样样因商品品价格的的非确定定性波动动而对企企业形成成风险收收益或损损失。这这种对特特定范围围的企业业形成间间接影响响的价格格风险
40、称称为间接接商品价价格风险险。二、商品价价格风险险的分类类。1、供给性性风险。是是指由于于可供应应市场的的商品数数量的变变化导致致价格的的波动。2、需求性性风险。是是指市场场需求的的异常波波动对价价格变动动产生的的不确定定性。3、宏观性性价格风风险。是是指宏观观经济因因素的变变动对企企业所购购买或出出售商品品价格的的影响。4、政治性性价格风风险。是是指国际际国内政政治局势势、国际际性土法法政治事事件引起起的国际际关系格格局的变变化、各各种国际际商业组组织的建建立及有有关商业业协议的的签订、政政府干预预经济所所采取的的各种政政策和措措施、政政党的更更迭等等等各种政政治因素素对价格格的影响响。5、
41、政策性性价格风风险。是是指国家家的政策策、措施施 对商商品价格格产生的的影响。6、季节性性价格风风险。是是指季节节、气候候变动对对商品价价格产生生的影响响。7、突发性性价格风风险。是是指自然然灾害、流流行疾病病等突发发事件对对商品价价格产生生的影响响。三、商品价价格风险险管理。、多头、空空头。如如果一个个企业拥拥有一种种商品并并打算出出售，那那么该企企业就在在做多该该商品或或者说对对于该商商品拥有有“多头部部位”。如果果企业需需要购买买并不拥拥有的商商品，那那么该企企业就在在做空该该商品或或者说对对于该商商品拥有有“空头部部位”。从事事商品销销售的企企业，他他们没有有天然的的多头或或者空头头部
42、位，做做多、做做空还是是仓位平平衡取决决于他们们所持有有的合同同的状况况。无论是多头头还是空空头，商商品生产产、销售售、加工工和制造造企业都都有一定定部位暴暴露于商商品价格格风险之之中，并并在一定定的未来来不确定定时间内内存在着着可能的的损失或或收益。2、基差与与基差风风险。基基差一般般是指现现货市场场价格减减去远期期或期货货价格的的差额。若若现货价价格低于于期货价价格，基基差为负负，即远远期升水水；反之之，则为为贴水。在在现货商商品为物物质性商商品的情情况下，由由于交割割地点、质质量、规规格、等等级等方方面的差差异，期期货标的的商品与与现货商商品间的的不匹配配，在相相同交货货时间的的远期和和
43、期货价价格之间间经常有有差别，所所以基差差风险也也就特别别显著。在在对商品品价格风风险进行行保值交交易时，合合约平仓仓时还会会残留有有特有的的基差风风险，处处理不当当，它会会使商品品套期保保值者的的头寸状状况更加加糟糕。3、远期、期期货、期期权、价价格互换换和场外外交易。商品远期合合约交易易。固定定价格合合约是一一种伴随随实物交交割的商商品远期期合约，远远期价格格通常参参考交割割月份期期货合约约的交割割，并经经常附加加适当的的升水或或贴水。期货合约对对冲交易易。利用用期货合合约在期期货市场场设立与与现货市市场对应应的部位位，使价价格风险险转化为为基差风风险。期权套期保保值交易易。利用用期权市市场买进进期权合合约的方方式锁住住远期购购买或销销售其商商品头寸寸部位的的价格。通通常是按按照其远远期部位位和对价价格的预预期，选选择买进进看迭期期权或买买进看涨涨期权、卖卖出看涨涨期权或或卖出看看跌期权权来实施施价格风风险管理理。商品价格互互换。将将商品每每日价格格的平均均价格作作为浮动动参考价价格，固固定商品品的远期期交割价价格。 第第六节 风险险管理案案例微?稿? 20 20= 400