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1、I摘要20世纪纪以来，频频繁发生生的金融融危机表表明，房房地产业业作为重重要的支支柱产业业之一，其其资产价格波波动对一一国金融融体系的的冲击，也也正伴随随着世界界经济的的飞速发发展而不不断衍生生变化。然然而对于我我国这种种经济制制度还处处于不断断探索、完完善阶段段的发展展中国家家来说，金金融危机机的发生生将会对整整个国民民经济体体系产生生致命的的影响。目目前随着着我国近近年来房房地产业业的不断断发展，作作为一个新新兴行业业其发展展正处于于起步阶阶段，并并还在不不断发展展和完善善中。而而现阶段段房地产产发展与我国宏宏观经济济面及金金融机构构都存在在密切联联系，其其价格波波动对金金融体系系的冲击击
2、不可忽忽略。因此重视视房地产产价格波波动的内内生因素素和外部部冲击，探探索其对对我国金金融脆弱弱性的影影响以及及传导机制，对对于建立立符合我我国现实实状况的的金融风风险监测测与预警警体系，保保证我国国房地产产市场和和金融体系系健康且且稳定地地发展有有着重大大的意义义。本文以经经济理论论和计量量经济学学方法为为基础，探探讨了房房地产市市场与我我国金融融脆弱性性的影响渠道，并并采用向向量自回回归模型型（VAAR）对对代表房房地产价价格变动动和金融融脆弱性性的指标标建立非结构化化的VAAR模型型，然后后利用单单位根检检验、格格兰杰因因果检验验、脉冲冲响应函函数及方方差分析等计量量方法研研究模型型中各
3、个个变量之之间的关关系。模模型检验验结果表表明，房房地产价价格波动动无论是对于宏宏观经济济面脆弱弱性还是是微观金金融机构构的脆弱弱性都有有显著的的影响，其其中房地地产价格格波动对于宏宏观经济济面的脆脆弱性影影响的程程度较大大，而对对微观金金融机构构的影响响较小但但是其反反应更为灵敏；短期内内房地产产价格波波动不管管是对宏宏观经济济还是微微观金融融机构都都有积极极的影响响，长期内呈现现出负面面影响；并且金金融脆弱弱性会进进一步加加剧房地地产价格格的波动动，两者者互为因因果关系。本文的创创新点在在于：11.构建建了向量量自回归归模型对对房地产产市场、宏宏观经济济脆弱性性和微观观金融机构构的脆弱弱性
4、三者者进行综综合比较较分析，首首次对房房地产价价格波动动与金融融脆弱性性进行实实证分析，优优于已有有的文献献只对房房地产市市场与金金融体系系中的某某个方面面的某个个因素单单独进行行考虑的局限。22.总结结并概括括了房地地产市场场对于金金融脆弱弱性宏微微观两方方面的影影响机制制，并运运用多种计量分分析的方方法对此此进行论论证和补补充。33.与当当前相关关研究所所采用的的简单的的回归相相比，VAR模模型更有有利于研研究变量量之间完完整而客客观的联联系。44.本文文提出了了建立我我国早期期风险预预警体系的关关键点。本文的不不足之处处在于：1.由由于向量量自回归归模型自自身是缺缺乏经济济理论前前提的，
5、对对于估计计出的模型型中的系系数常常常难以逐逐个解释释。2.由于金金融脆弱弱性指标标体系的的确定在在学术界界还处在在不断完善善阶段，因因此本文文所构造造的金融融脆弱性性指数中中选取的的指标带带有部分分主观性性及经验验性，因而而其结论论不具有有严格的的科学性性。3.要完整整的分析析我国房房地产市市场对金金融体系系的脆弱弱II性的影响响及其特特征，仅仅仅利用用12年年的时间间周期是是不够的的，并且且选择在在市场处处于成熟熟稳定阶段的时时间周期期最为合合适，但但是我国国的房地地产市场场发展尚尚处于发发展阶段段，仅有有十多年年的数据，并且且由于我我国经济济还处于于发展改改革时期期，大部部分数据据的波动
6、动受到社社会形势势与政策策面的影响会较较大。关键词：房地产产价格波波动；金金融脆弱弱性；VVAR模模型IIIIABSTTRACCTSincce tthe 20tth ccentturyy,frrequuentt fiinannciaal ccrissis shoows thaat,tthe reaal eestaate inddusttry as theeimpoortaant onee off piillaar iinduustrriess,thhe sshocck oof iits assset priicess voolattiliity to thee fiinannciaal ssy
7、sttemin oone couuntrry,iis aalsoo wiith thee raapidd deevellopmmentt off thhe wworlld eeconnomyy annd dderiivattiveechannginng cconsstanntlyy.Esspecciallly,finnancciall crrisees wwilll prroduuce thee leethaal eeffeect on thee enntirrenatiionaal eeconnomyy syysteem iin ddeveeloppingg Chhinaa,whhosee
8、ecconoomicc innstiituttionn iss sttilll inn thhe sstaggeof eexplloraatioon aand perrfecctioon.AAt ppressentt ouur ccounntryy inn reecennt yyearrs wwithh thhe ddeveeloppmennt oofthe reaal eestaate inddusttry,whiich is as a nnew inddusttry thee deevellopmmentt iss inn thhe iinittiall sttagee,anndalsoo
9、 inn thhe cconttinuuouss deevellopmmentt annd pperffecttionn.Hoowevver thee reeal esttatee deevellopmmentt haasclosse cconttactt wiith maccrosscoppic ecoonommy ffacee annd ffinaanciial insstittutiionss.Soo thhe iimpaact of itsspricce fflucctuaatioon oon tthe finnancciall syysteem ccan nott bee iggno
10、rred.Theerefforee wee shhoulld ppay atttenttionnto bbothh thhe eexteernaal sshoccks andd enndoggenoous facctorr off reeal esttatee prricee fllucttuattionn annd eexplloreethe infflueencee onn fiinannciaal ffraggiliity of ourr coounttry andd thhe ttrannsmiissiion mecchannismm,whhichh iss offgreaat ssi
11、gnnifiicannce forr esstabblisshinng ffinaanciial rissk mmoniitorringg annd wwarnningg syysteem aaccoord witth tthereallisttic sittuattionn off ouur ccounntryy annd eensuurinng tthatt thhe rreall esstatte mmarkket andd thhe ffinaanciialsysttem heaalthh annd sstabble devveloopmeent.Baseed oon eeconnom
12、iic ttheoory andd ecconoomettricc meethoods forr baackggrouund,disscusssess thhe cconttacttway bettweeen tthe reaal eestaate marrkett annd tthe finnancciall frragiilitty iin oour couuntrry,aand by usiing theevecttor reggresssioon mmodeel,eestaabliishees iindeexess off thhe sstruuctuurall veectoor rr
13、egrresssionn moodell onn beehallfof tthe reaal eestaate priice chaangees aand thee fiinannciaal ffraggiliity by meaans of thee unnit rooot ttestt,grranggercaussaliity tesst,iimpuulsee reespoonsee fuuncttionn annd vvariiancce aanallysiis mmethhodss too annalyysiss moodell offdifffereent varriabbless
14、off thhe rrelaatioonshhip.Moddel tesst rresuultss shhow thaat tthe reaal eestaate priiceflucctuaatioon hhavee siigniificcantt efffeccts on botth mmacrro eeconnomiic vvulnneraabillityy annd mmicrrosccopiicsurffacee off thhe vvulnneraabillityy off thhe ffinaanciial insstittutiionss;Thhe iinflluennce d
15、eggreee too thhe fformmer isbiggger,andd thhe llattter smaalleer bbut morre ssenssitiive reaactiion;In thee shhortt teerm thee reeal esttatee prriceeflucctuaatioons to maccroeeconnomiic aand miccro finnancciall innstiituttionns hhavee a possitiive efffectt,inn thhelongg teerm preesennt aa neegattive
16、e innfluuencce;AAnd thee fiinannciaal ffraggiliity worrsenn reeal esttatee prriceeflucctuaatioons,thee caausaal rrelaatioonshhip bettweeen eeachh ottherr.In tthiss paaperr thheree arre ssomee crreattivee poointts:11.Foor tthe firrst timme ccommmit to reaal eestaate priicessflucctuaatioon aand finnan
17、cciall frragiilitty iin tthe vieew oof eempiiriccal,bettterr thhan thee exxisttingg liiterratuureonlyy onn thhe rreall esstatte mmarkket andd thhe ffinaanciial sysstemm inn onne aaspeect of a ccerttainn faactoors tocconssideer.22.Suum uup tthe efffectts mmechhaniism bettweeen rreall esstatte mmarkke
18、t andd fiinannciaal ffraggiliity,thann usse vvariiouss meeasuuremmentt too annalyysiss annd aadd.3.AAnd thee reelatted ressearrch insstittutee off thhesimpple reggresssioon,VVAR moddel is morre aadvaantaageoous to thee sttudyy,coomplletee annd oobjeectiive 4.Thiss paaperr puuts forrwarrd kkey poiint
19、 in thee esstabblisshmeent of earrly warrninng oof tthe rissks sysstemm innour couuntrry.The shoortaagess:1.Beccausse vvecttor reggresssioon mmodeel iis iitseelf a llackk off ecconoomicc thheorry oof tthepremmisee,esstimmatees ffor thee cooeffficiientt moodell ussuallly cannt expplaiin tthemm onne b
20、by oone.2.BBecaauseethe inddex sysstemm off fiinannciaal ffraggiliity dettermmineed iin aacaddemiia iis sstilll iin pperffectt sttagee,soo thhispapeer tthe connstrructted finnancciall vuulneerabbiliity inddex sellecttionn inn thhe iindeex wwithh paart of theesubjjecttiviity andd emmpirricaal,sso iit
21、s conncluusioon ddoess noot hhavee sttricct sscieentiificc.3.To fulll aanallysiis oofthe reaal eestaate marrkett inn Chhinaa onn thhe ffinaanciial sysstemm off thhe vvulnneraabillityy off thhe eeffeect andd thhecharractteriistiic,rrelyy onn 122 yeearss thhe ccyclles of timme ffar is nott ennouggh,aa
22、nd in thee chhoicce oof ccyclle iinmatuure staablee sttagee iss geenerrallly tthe mosst aapprroprriatte,bbut Chiinas rreall esstatte mmarkketdeveeloppmennt iis sstilll iin tthe devveloopmeent staage,onlly tten yeaars of datta,aand as a rresuult of Chiinaseconnomyy iss inn deevellopmmentt peeriood oo
23、f rrefoorm,manny oof tthe fluuctuuatiion of datta bby ppoliicy anddsociial sittuattionn off biig eeffeect.Key Worrds:reaal eestaate priice fluuctuuatiion;finnancciall frragiilitty;VVAR moddel11目录摘要.IABSTTRACCT.IIII第一章绪绪论.31.1研研究背景景.331.2研研究意义义.441.3国国内外文文献综述述.551.3.1国外外文献综综述.51.3.2国内内文献综综述.81.4研研究内容
24、容、方法法与论文文结构.11第二章房房地产价价格波动动影响金金融脆弱弱性的理理论研究究.1142.1金金融脆弱弱性.142.1.1金融融脆弱性性的定义义.1442.1.2金融融脆弱性性、金融融风险、金金融危机机.152.1.3金融融脆弱性性的衡量量.1552.2房房地产价价格波动动.172.2.1房地地产价格格决定理理论.1172.2.2房地地产价格格波动的的内涵.1182.2.3房地地产价格格波动的的影响因因素分析析.1192.3房房地产价价格波动动影响金金融脆弱弱性的机机制分析析.202.3.1房地地产价格格波动对对金融脆脆弱性的的传导途途径.2002.3.2房地地产价格格波动对对金融脆脆
25、弱性的的相互作作用机制制.211第三章房房地产价价格波动动与金融融脆弱性性的实证证设计.2233.1总总体设计计思路及及计量方方法.2233.1.1总体体设计思思路.233.1.2计量量方法介介绍.233.2数数据样本本选取及及特征描描述.263.2.1房地地产价格格波动指指标的选选取.2663.2.2金融融脆弱性性的衡量量指标.2663.2.3数据据的平稳稳性检验验.2822第四章房房地产价价格波动动与金融融脆弱性性的实证证研究.3304.1 VARR模型滞滞后期确确定.3004.2建建立VAAR（22）模型型.3004.3格格兰杰因因果关系系检验.3324.4脉脉冲响应应函数分分析.333
26、4.5方方差分解解分析.335第五章研研究结论论和政策策建议.3395.1研研究结论论.3395.1.1实证证结论.395.1.2结论论分析.3995.2政政策建议议.42总结与展展望.44参考文献献.455致谢.455攻读硕士士学位期期间发表表论文的的情况.4833第一章绪绪论1.1研研究背景景20世纪纪以来，频频繁发生生的金融融危机给给世界各各国造成成了巨大大的经济济损失，同同时也给给世界各国的的金融体体系的安安全运行行带来了了严峻的的挑战。金金融危机机的频繁繁发生表表明，金金融脆弱弱性尤其是发发展中国国家的金金融脆弱弱性程度度更为严严重，对对它的研研究也显显得越来来越迫切切。而22007
27、7年以世纪纪房贷公公司申请请破产为为开端的的美国次次贷危机机，在随随后一年年多的时时间里迅迅速席卷卷全球，成为为19229年以以来最严严重的一一场金融融危机，给给世界各各国的金金融安全全带来了了重大的的冲击。在经历了了19998年亚亚洲金融融危机的的大量反反思和专专家学者者的大量量研究之之后，金金融体系系为何还还是如此的的动荡？继美国国次贷危危机后金金融系统统脆弱性性研究再再次引起起了经济济学者们们的高度度关注。重新新审视新新近危机机对我国国金融脆脆弱性问问题的研研究也有有着重要要的意义义。国外外著名学学者Reinnharrt、MMiann和Suufi等等人长期期以来对对金融危危机的症症状进行
28、行追踪，他他们发现现在金融融危机和经济减减缓前，资资产价格格过度繁繁荣是爆爆发危机机的一个个标志。在在次贷危危机全面面爆发前前，美国国的房价显显著抬高高，从119966-20005年年平均房房价增加加了大约约2000%，金金融危机机爆发后后，20008年年4月，美美国房价价同比下下跌4.6%。房房地产泡泡沫引发发的金融融危机使使人们关关注到房房地产价价格波动给金融融系统的的稳定的的影响。近年来随随着我国国的房地地产市场场的不断断发展，我我国的房房地产过过热问题题也已经经成为了了学界、政府府与百姓姓共同关关注的焦焦点问题题。自119988年房改改以来，房房地产产产业开始始迅速发发展起来，2000
29、0年年后，我我国房地地产价格格波动出出现了持持续上涨涨的局面面。据国国家统计计局最新新数据显显示：20010年年全国770个大大中城市市新建商商品住宅宅销售价价格全年年平均涨涨幅在113.667%，在在四月份达到117.33%的高高点，年年末有所所回落。而而之前国国土资源源部下属属中国土土地勘测测规划院院全国城城市地价监监测组发发布的研研究报告告显示，220099年全国国住宅平平均价格格为44474元元/平方方米，涨涨幅达25.1%，为为20001年以以来最高高水平。目目前国际际上公认认的合理理住房价价格的房房价收入入比应该该为3-66倍之间间，而我我国几乎乎所有城城市的房房价收入入比都超超过
30、了110，一一线城市市大都超超过了220，房价严重重偏高，完完全超出出了正常常工薪阶阶层和普普通民众众的承受受能力。220100年，为为遏制一一些城市房价价过快上上涨的势势头，国国务院三三次部署署调控工工作，特特别是当当年4月月印发了了国务务院关于坚决遏遏制部分分城市房房价过快快上涨的的通知。与其他行行业不同同的是，在在房地产产业迅速速发展的的同时，不不仅涉及及到房地地产自身身而且还还与金融业（尤尤其是银银行业）密密切联系系在一起起。房地地产融资资创新范范围不断断扩大，220099年末个个人住房贷贷款新增增14万万亿元，同同比增长长47%，这是是在房地地产市场场销量和和价格迅迅速上升升的基础上
31、形成成，20010年年个人住住房信贷贷规模维维持高位位，开发发企业资资金规模模也不断断扩大，2009年4全年房地地产开发发贷款规规模达到到了60000亿亿元，与与房地产产相关的的贷款更更是达到到了上万万亿规模模，20100年，房房地产业业的发展展受到宏宏观经济济调控因因素的影影响，开开发信贷贷势必有有所紧缩缩，房地地产企业资资金来源源结构将将发生变变化，银银行信贷贷来源占占比将减减少，外外资总体体规模维维持不变变，自筹资金占占比将上上升。房地产价价格过快快上涨，引引发投资资者的投投资热情情，从而而加大对对房地产产投入。作作为资金金密集型的房房地产业业，其发发展需要要国内金金融市场场的支持持。然
32、而而目前国国内房地地产业融融资方式式是以房地产贷贷款为主主，且房房地产的的抵押物物品通常常为房地地产本身身，而贷贷款又是是国内银银行主要要的资产业务，这这使得其其发展与与银行业业紧密联联系。但但房地产产发展过过热势必必会使资资金大量量流入其其中，导致其他他产业因因缺乏而而发展缓缓慢甚至至停滞不不前，而而房地产产由于获获得充足足资金的的支持必必然会进一步抬抬高价格格，集聚聚更大的的风险。一一旦房地地产价格格发生剧剧烈波动动，必然然会给银银行业带带来巨大的冲冲击，同同时也会会加剧宏宏观经济济的巨大大波动，危危及金融融系统，从从而加剧剧金融脆脆弱性，影响整个个金融市市场的稳稳定运行行。因此，在在这样的的背景下下，来研研究我国国房地产产价格波波动与金金融脆弱弱性的关关系，成成为一个个较为迫切切而有现现实意义义的问题题。1.2研研究意义义本文主要要对我国国房地产产价格波波动与金金