《2021年1月份金融数据点评：宽信用延续金叉如期现.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2021年1月份金融数据点评：宽信用延续金叉如期现.docx（12页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、宏观数据点评事件：1月份金融数据公布广义货币增长9.4%o 2021年1月末，广义货币(M2)余额22L3万 亿元，同比增长9.4%,增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期 高1个百分点；狭义货币(Ml)余额62.56万亿元，同比增长14.7%, 增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点；流通中货 币(M0)余额8.96万亿元，同比下降3.9%o当月净投放现金5310亿 7c. o人民币各项贷款增长12.7%o2021年1月末，人民币贷款余额176.32 万亿元，同比增长12.7%,增速比上月末低0.1个百分点，比上年 同期高0.6个百分点。1月份人民币贷款增加3.58万亿元，
2、同比多 增2252亿元。分部门看，住户贷款增加L27万亿元，其中，短期 贷款增加3278亿元，中长期贷款增加9448亿元；企(事)业单位 贷款增加2.55万亿元，其中，短期贷款增加5755亿元，中长期贷 款增加2.04万亿元，票据融资减少1405亿元；非银行业金融机构 贷款减少1992亿元。人民币各项存款增长10.4%。2021年1月末，人民币存款余额216.14 万亿元，同比增长10.4%,增速分别比上月末和上年同期高0.2个 和2.1个百分点。1月份人民币存款增加3.57万亿元，同比多增6245 亿元。其中，住户存款增加1.48万亿元，非金融企业存款增加9484 亿元，财政性存款增加1.1
3、7万亿元，非银行业金融机构存款减少 1120亿元。2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1207 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.82万亿元，同比 多增3258亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1098 亿元，同比多增585亿元；委托贷款增加91亿元，同比多增117 亿元；信托贷款减少842亿元，同比多减1274亿元；未贴现的银 行承兑汇票增加4902亿元，同比多增3499亿元；企业债券净融资 3751亿元，同比少216亿元；政府债券净融资2437亿元，同比少 5176亿元；非金融企业境内股票融资991亿元，同比多382亿元。请务必阅读尾页重要声明
4、宏观数据点评事件解析：数据特征和变动原因L信贷增长符合预期、货币增长弱预期较多伴随经济和疫情形势的改变，央行屡次表态要保持货币政策的稳定 性，坚持货币政策的正常化，这实际上已向市场清晰的说明了政策 指向：维持流动性环境平稳中缓缓后撤，稳中偏紧的货币环境重新 成为政策偏好。2021年1月份，人民币贷款余额176.32万亿元， 同比增长12.7%,增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.6 个百分点。1月份人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2252亿 元。1月份广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%,增速 比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点。和市场预期 比拟
5、，信贷增长无论在规模，还是在增速上，都和市场预期基本一 致，整体上仍保持了平稳态势。在信贷增长保持平稳的同时，货币 增长那么有较大回落，增速弱于市场主流的平稳预期较多。不过1月 份货币增速的较大回落，或是季节性现金漏出扰动的结果，货币增 速的快速回落，并不具有趋势性，在信贷增长和社融增长双保持稳 定的情况下，货币增长平稳态势不会改变。央行前期虽然已明示疫 情期间临时性的宽松政策将逐步退出，但发挥资本市场功能是政策 架构中一直努力方向，货币政策边际回撤下的货币平稳，将会带来 “宽信用”，从而流动性仍能保持偏松状态。表达货币政策变化的主 要是信贷增长，货币增长受市场环境影响，波动较大；信贷平稳说
6、明货币政策维持平稳的取向并没有改变。表1 2021年1月的中国信贷和货币市场预测情况(亿元，%)数据来源:Reuters,上海证券研究所2 .货币增长、信贷增长的组合形态将维持在经济低迷时期，在货币当局的逆周期管理政策下，信贷增长将在 宽松政策基调下较快增长；同时受非金融机构部门经营放缓的影响， 同样信贷和信用创造下，货币创造效应下降，从而货币增长落后于 信贷增长。在经济繁荣时期那么会表达相反态势。很久以来，笔者一 直将信贷增长超过货币增长的两者间组合状态，叫做“宽信贷、紧货 币”，而将相反的组合名为“宽货币、紧信贷 o两种状态实际上请务必阅读尾页重要声明宏观数据点评反映了经济运行状况和政策的
7、周期性应对变化。自2020年3季度后，中国经济进入全面复苏阶段，社会生活恢复 正常，虽然冬春之际疫情对经济社会生活的影响仍有零星发生，但 影响只是局部和短期的，中国经济整体回暖态势不变。中国经济的 良好表现，在货币领域的表现，自然会在货币、信贷增长的组合结 构上表现出来：受货币政策临时性宽松边际后撤的影响，信贷增长 稳中趋落，但市场经营主体活跃度的提高，使得金融机构同样信用 创造带来的货币创造效应上升，使得两者间的差距缩小。整体而言，由于楼市泡沫等经济深层次的结构性矛盾仍然存在，经 济内在动力仍不够强劲，当前的经济回升主要动力，源于疫情海内 外差异形势带来外需增长。因此，货币当局对维持偏松货币
8、环境仍 然是不变的选择，信贷增长仍然较为宽松。在信贷和货币增长的组 合形态上，信贷增长超过货币增长的组合形态仍难改变。图1中国信贷和货币增长的月度变化（）zzzcnmm 寸寸寸 LnLr)LH999WN8oooo66600omzzzmmm 寸寸寸 LnLOLn999NW888666。1 oooooooooooooooooooooocxDmmmmmmmmmmzzzz oooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo数据来源：Wind,上海证券研究所从货币增速的变化看，2020年货币增长的变化主要是政策调整的结果, 并非市场活跃和
9、经济行为个体活力增强。随着疫情期间临时性 宽松 货币政策的逐步退出，货币增速就逐渐回落，但信贷环境仍然 较为宽 松。原先笔者预期2021年两者间将会处于胶着状态由于 中国经 济持续回暖的态势没有改变，因此预期两者的差距仍会缩小；按最 新情况看，流动性市场上形成“宽货币、紧信贷”组合的可能 性不 大。3 .中长期限新增信贷仍担当主流1月份信贷新增较多为季节性现象，当前信贷增长仍然属于政策放请务必阅读尾页重要声明宏观数据点评宏观数据点评松后金融主动性投放推动的结果；经济活跃后非金融部门需求增长 引起的信贷增长，通常会引起短期限的经营性融资比重上升。整体 来，当前中国经济高增速主要是低基数的结果，经
10、济活力的内在增强 还在酝酿中，为呵护经济营造偏松信贷环境的政策取向不会变， 因而中长期信贷的比重较高是稳定状态。1月份人民币贷款增加 3.75万亿元，其中，短期贷款和票据融资增加7628亿元，中长期 贷款增加29848亿元，中长期贷款规模再度创出历史新高。图2中国信贷增长的期限分布（亿元）33,00028,000 -金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值23,000 -18,000 -13,0008,000I皿。ndlhid lihiill ul I lilil hi lill. il(2,000)(3祟 XTOZOZ 带。NON 90Z0
11、Z oozoz :90Z0Z uaozIT6Toz 96-coz 96T0Z 96T0Z 96T0Z TOOTOZ TOOTOZ OOOTOZ OOOTOZ OOOTOZ OOOTOZ ETON 工息 ETON 您族 一芍二ONI Id 99T0Z 99T0Z 99T0Z 99T0Z HON SON 9TON 。金。Z 9T0Z 9T0Z ETON ETON 04Toz OGTOZ 。4息数据来源:Wind,上海证券研究所企业部门信贷增长的长期化态势不变，说明政策性增长仍是企业部 门信贷增长的主要原因。从企业部门看，经济进入复苏的2季度以 来，信贷期限的长期化成为企业部门信贷投放的显著特征，这
12、和疫 情期间信贷期限均衡化的特征，构成了显著区别。2021年1月份的 企业部门信贷增长，叠加季节性因素后更加突出。当月企（事）业 单位贷款增加2.55万亿元，其中，短期贷款增加5755亿元，中长 期贷款增加2.04万亿元，票据融资减少1405亿元。中长期贷款主 要用于信贷需求单位的投资支出，从中国信贷投放的实际情况看， 基建投资和房地产领域的投放，是最为重要的增长领域。企业部门 信贷趋于长期化，意味着楼市泡沫对信贷的吸引力仍然强大，楼市泡 沫仍然吸纳了最多的新增信贷局部，实体经济中的商事主体融资紧张 局面仍然难得到根本缓解，经济内在活力仍需要增强，亦说明中国当 期经济运行仍处于底部阶段。请务必
13、阅读尾页重要声明宏观数据点评图2中国企业部门信贷增长的期限变化（亿元）25,000 _金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值20,00020,000一 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值(10,000)数据来源:Wind,上海证券研究所居民部门信贷增长的分布亦维持了中长期为主的态势，说明房地产 领域仍然是新增信贷的主要流向地，楼市泡沫对金融的“向心”吸 引力仍相当强大，楼市“虚火”仍旺。从居民部门的信贷期限分布 看，长期期限仍然是主流，按揭贷款增长仍然决定着居民信贷的增 长状况。从居民部门信贷增长期限分布和楼市变化的情况看，房地 产市场的磐荣笳层民部门中长即传
14、侪相品的揖多是柒太同比6图4中国居民部门信贷增长的期限分布（亿元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)6 owxmnCXD IO OOOI I I I III 寸寸寸inn s WH tH r-W i QO O CD O CN Z CMN Z一金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值一金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值-8T0Z静黑智00TOZ总I-学。Nr身窿亲“常亲Ktn ocpcHWH CXD OtHOI I I J ICO OOtH CMN CM CM CM CD OOO CVM ZZZ数据来源
15、:Wind,上海证券研究所从房地产市场角度看，2020年2季度以来，中国楼市成交已恢复到一个较高水平，并保持了平稳运行态势，楼市的活跃造就了居民部请务必阅读尾页重要声明T宏观数据点评门信贷融资需求的高增长基础。基于投放比重，金融机构对房地产 领域融资的“偏爱” 一直存在；由于房地产市场的持续活跃，未来 居民部门的信贷增长仍然将维持高位，房地产融资在金融市场中的 重要性已会居前列。事件影响：对经济和市场.宽信用延续当前的“宽信用”，主要表现为社融增速超过信贷增速，即资本市场 功能增强带来的金融开展和流动性宽松。中国货币当局坚持货币中 性的当时，一直追求改善流动性分布结构，希冀通过发挥资本市场功
16、能，发挥存量流动性结构改善的效应，到达“降杠杆”、“调结构”的 多种政策目标。发挥资本市场功能提高货币积极性，意味着未来货币 积极性提高，有赖于货币中性下“宽信用”的开展！货币存量过分 充裕的状态，使得随着结构性货币政策效力的逐渐发挥，资本市 场在实体经济中的融资作用进一步增强，使得中国流动性环境得以 实现“紧货币”的同时，“宽信用”得到开展。在发挥资本市场功能 的导向下，随着经济的复苏回升，金融市场融资多元化开展，使得 信贷增长放缓的同时，社融增长继续保持了回升的态势，从而带 来了 “宽信用”局面的实现。图5中国信用增长的变化（同比/月，%）17.0016.00 -15.00 -14.00
17、-13.00 -12.00 -11.00 -10.0017.0016.00 -15.00 -14.00 -13.00 -12.00 -11.00 -10.00TI6Z0Z 690Z0Z 30Z0Z SOOZOZ moozoz TOOZOZ 696T0Z Z.96I0Z s。6Toz m96IOZ T T96I0Z IIOOI0Z 60OOI0Z Z.0OOI0Z SOOOIOZ IcnoooIOZ TOOOIOZ TET0Z 60IOZ 3 二0Z SOZ.IOZ cnoIOZ 二。*。、 699T0Z 心 9I0Z S99I0Z cnogTOZ I99T0Z数据来源:Wind,上海证券研究所
18、受益于资管新规等监管完善后的金融市场复苏，2020年以来，中国 “宽信用”开展态势就逐步呈现信贷增长保持平稳的同时，社融增长开始加速。2020年8月份，中国社融增长结束延续2年多 请务必阅读尾页重要声明7宏观数据点评（自2018年4月起）的同比增长持续低于信贷增长状态，超越信 贷增长，随后这一趋势进一步扩大，并与2020年10月到达高点。 2020年12月和2021年1月，社融增长超越信贷增长的差距虽有所 缩小，但主要债券发行季节性减少的结果，并不具有趋势性。整体看, 中国“宽信用”状态已然来临，说明中国货币结构性政策改善流动性 结构的效力正在呈现，中国货币政策正常化也将得到延续。4 .货币金
19、叉确认从货币结构变化进程看，结合经济层面变化，货币层次结构改变的 变化趋势，逐渐呈现了 “货币金叉”状态Ml从下方上穿M2o 笔者之前就指出，货币结构层面的组合形态变化，反映了经济状况 的变化，疫情后中国经济在世界主要经济体中的优秀表现，以及中国 经济的稳步回升态势，将带来货币增长结构呈现“货币金叉”状态。 2020年下半年后，Ml和M2间增长差距开始缩小，说明货币整体 平稳中货币层次结构开始发生变化。2021年1月，在季节性因素的 作用下，Ml增速大幅度超越M2增速。从货币层次结构看，2020 年以来狭义货币增速（Ml）持续回升，因此当前货币层次结构的变 化，可以确定为“货币金叉”。当经济走
20、出底部回升时，企业经营活力上升，货币活性增加，故而 Ml会快于M2上升，在统计上就会表现为Ml上穿M2的“货币金 叉”现象。显然，疫情虽然延后了中国经济走出“底部徘徊”阶段的 时间，但疫情后经济迅速复苏，使得经济持续回暖态势逐渐成形，使得 Ml持续超越M2增长，不仅是一种短期现象，而且成了一种趋势 性特征。图6中国货币增长层次结构的变化（同比/月，%）45 -IMl:同比M2:同比403530252015KHTOZ T9TT0Z OTOTOZ 30T0Z 寸。OTOZ T90T0Z 0 T600Z 3600Z 179600Z T0600Z 0 Tooooz Z.0OO00ZKHTOZ T9TT
21、0Z OTOTOZ 30T0Z 寸。OTOZ T90T0Z 0 T600Z 3600Z 179600Z T0600Z 0 Tooooz Z.0OO00Z7T9TZ0Z 4OZOZ ZOOZOZ OOZOZ IOOZOZ 0 T6Toz Z.96Toz 寸96T0Z I96T0Z 0 TOOT0Z Z.0OOT0Z 寸。OOTOZ I0OOT0Z 。工 TON 32。Z T9T0Z 0 T9T0Z 39I0Z 寸99T0Z T09T0Z 0 TTON Z.9ST0Z 寸。TON T9T0Z Z.04T0Z 寸 04Toz I。4Toz 。工 TON zoaoz bomTOZ TOmTOZ OTZ
22、TOZ 179ZT0Z I9ZT0Z数据来源:Wind, 上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明宏观数据点评.中小企业融资利率延续下行由于楼市泡沫持续，当前实体部门特别是中小企业融资紧张局面仍 未有根本改变，但在货币结构性政策发力下，虽然货币政策从疫情 期间临时性宽松状态逐步后撤，中小企业融资利率逐渐下行趋势不变。 疫情期间“直达”实体的货币创新工具得以保存，强调新增流动性投 放实体的结构性政策延续，政策努力确保新增流动性流向实体经济， 尤其是中小企业。从中小企业融资利率下降的实践效果看，在市场利 率体系普遍回升的场景下，中小企业融资利率延续了趋向下行局面! 从我们跟踪观察的温州民间借贷利率走势
23、看，中小企业借贷市场利 率短期走势，继续了趋势性下降态势。图6温州民间借贷利率趋向下行（月/民间融资综合利率，Average-IOD）数据来源:Wind, 上海证券研究所当前中小企业融资利率偏高局面仍没有改变，说明实体企业融资仍 然难以有效竞争过房地产融资。在各方利益纠结下，虽然楼市泡沫 仍未有得到控制迹象，政府对楼市政策的坚持给了市场比拟一致和 明确的预期，流动性结构分布逐渐改善，中小企业的融资环境逐渐 得到好转。中国货币环境“存量过多、增量缺乏”的格局并没有改 变，每次货币利率上升现象，都不是货币政策边际后撤过快，而是 楼市泡沫持续对利率体系产生扭曲的结果。就中国金融市场上的现 有利率体系
24、看，楼市泡沫是整体利率水平在货币过分充裕下保持不 降的根基！楼市泡沫使得房地产融资得以有旺盛的融资需求，并一 直以比其它行业高的利率对外筹集资金；正是楼市泡沫造就了房地 产强大和近乎无穷尽的高息“吸水”能力，使得其它领域，尤其 是中小企业等普惠金融领域的资金利率一直难以有效下降！请务必阅读尾页重要声明宏观数据点评事件预测：趋势判断.年内降准、降息都会有2021年1月份，全国居民消费价格同比下降0. 3 %,国工业生产者 出厂价格同比上涨0.3% ,环比上涨1. ;工业生产者购进价格同 比上涨0.9% ,环比上涨1. o 1月份消费价格涨幅弱于预期，说明 当前的涨价主要是季节性因素影响，疫情扰动
25、对物价影响并无原先 担忧的那么明显。从CPI环比变动幅度看，季节性涨价幅度仍在正常 范围内，受基数效应影响，同比萎缩。受大宗商品价格持续回升，特别 是近期煤炭价格的持续上行影响，未来PPI同比值将延续回升态势，市 场对此或已形成共识。2021年物价形态将有2020年的高CPI、低PPI 转变为高PPI、低CPI组合。这种形态组合实际上是有利于工业经济 效益改善的；物价形势变化并不改变货币政策走向，稳中偏紧的 货币环境重新成为政策偏好。中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵， 即中小企业融资利率偏高。因此，未来仍需要通过各种降息手段， 以到达降低融资利率的目的。随着生猪养殖产
26、业恢复正常，猪肉涨 价进程显然已逆转；通胀拐点到来，以及核心CPI进一步下行，中 国物价环境并不构成对降息政策的制约，“降息”仍是未来必不可 缺的政策选项，未来再出台仍是大概率事件。中国货币管理的核心问题，是基础货币投放的缺乏，当前货币增长 维持平稳依靠货币乘数提高，而要维持货币乘数的高位，除了发挥 资本市场功能外，降低准备金率仍是必不可少选项。随着通胀预期回升和货币稳中偏紧预期的强化，债券市场低迷或进 一步延续；权益市场受经济好转预期影响，将维持平稳中波动增加 局面。中外疫情形势差异，使得中国经济的海外需求维持了旺盛局 面；但由于高房价持续，经济转型推进较为缓慢，长期看的中国经 济运行仍将维持缓升态势。在经济改善、融资本钱下降带来的趋势 性影响下，2021年中国资本市场运行延续平稳中回暖态势不变。10请务必阅读尾页重要声明