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1、事件：5月27日，人民银行网站发布消息，根据国务院金融委统一部署，开展改 革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位，在 深入研究基础上，按照“成熟一项推出一项”原那么，将于近期推出11条金融 改革措施（以下简称措施），主要内容涵盖三个方面：加强对小微企业融 资服务（第1-7条）、金融开放（第8条）、投资者保护（第9-11条）。点评：2020年政府工作报告指出，要“强化对稳企业的金融支持。大幅 拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷 款增速要高于40%o为保市场主体，一定要让中小微企业贷款可获得性明 显提高，一定要让综合融资本钱明显下降”。本
2、次措施中提出的多条措施， 紧紧围绕着稳企业、服务小微企业融资的重点工作方向。-、完善银行小微服务机制，激发经济开展动力措施的首条即为完善银行小微服务机制的要求，这表达了当前情况下 监管部门对于保证小微企业融资、保护其度过困难时期的政策导向。在2018 年6月的陆家嘴论坛，人民银行行长易纲已指出我国的小微企业具有“五六七 八”的特征：“小微企业在经济开展过程中发挥着非常重要的作用。从国际上 看，美国、德国、日本中小企业对经济增长的贡献率为50%左右，对就业的贡 献率大约为6。-7。从我国时间看中小企业贡献了全国80%的就业，70% 左右的专利创造权，60%以上的GDP和50%的税收。”当前“六保
3、”政策的前 两条即为“保就业”和“保市场主体”，正是由于中小企业贡献了全国80%的 就业，因此通过多种方式保证中小企业存活事实上也是对“保就业”和“保市 场主体”的贯彻落实，这其中保证中小企业融资就起到了重要的作用。措施中明确将尽快出台商业银行小微企业金融服务监管评价暂行办 法。此前，银保监会在4月9日就商业银行小微企业金融服务监管评价暂 行方法（征求意见稿）（以下简称暂行方法）公开征求意见，拟完善银行 服务小微企业的评价体系和监督机制。其中的监管评价指标表就小微企业信贷 投放情况 体制机制建设情况 重点监管政策落实情况、产品及服务创新情况、 监管督导检查情况等五大类供41项指标进行评分。暂行
4、方法的评分结果将 银行分为四个等级，其中评价结果为三级的商业银行，监管部门将提出针对性 的改进措施，并加强监管督导；评价结果为四级的商业银行，将被责令限时制 定专项整改方案；而评价结果为一级或二A级的银行将在小微金融服务相关评 先创优、政策试点、奖励激励中被优先选择，以此来“奖优惩劣”的鼓励银行 加强小微企业金融服务。而在更早之前，银保监会曾在2019年1月4日发布 关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见（银 保监办发20195号）I其中就县域及城区农商行涉农及小微贷款占比提出了 “逐年上升直至超过80%”的要求，随后这一指标的运用还拓展至了村镇银行。而在此后的多项监管文件
5、中，也屡次就小微企业贷款要求和银行贷款尽职免责 制度的建立和完善提出了具体要求。暂行方法未来的落地将与此前的监管 文件一起有力地构建起保证中小企业融资的金融监管框架。应当指出的是，如果单纯依靠银行信贷来支持中小企业，虽可在短期内帮 助中小企业度过难关，但在长期中或将产生新的问题。正如我们此前在缓解 中小企业融资难，只靠银行贷款可行吗？2所言，相较于其他经济体，我国中 小企业银行贷款融资占比拟高，如果不能有效的拓宽非债权性融资渠道，不仅 可能无法解决中小企业融资难的问题，甚至在一定条件下还会进一步恶化企业 杠杆率。虽然短期内降低宏观杠杆率的压力有所下降，但是从企业自身的角度 来看，杠杆率的上升也
6、会加重其财务负担，在长期中限制企业的开展。与我们的上述研究一致，措施的第四条和第五条表示年内将发布创 业板首次公开发行股票注册管理方法（试行）、创业板股票上市规那么和 关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见等。而创业 板、中小板的融资主体，都是中小企业。除此之外，措施还提出了出台政府性融资担保、再担保机构行业绩 效评价指标的要求。政府性融资担保具有“保本微利”的性质，从国际经验 来看，对于加强小微企业资信水平、助力小微企业融资具有良好的作用。近年 来我国政府性融资担保运用范围逐步推广，未来在缓解小微企业融资难上或将 有进一步发挥作为的空间。二、加快中小银行资本补充，深化农村信用
7、社改革1相关研究请参见我们2019年1月15日的金融监管报告重新厘清县域和城区农商行定位一一 银保监会农商行坚守定位意见简评， s:app.cibresearch /shareUrl?rame=000000006836ce5601684f01e7302b9c&fom=goupmessage2相关研究请见我们2018年12月22日的金融监管报告缓解中小企业融资难，只靠银行贷款可 行吗？ s:app.cibr/search /shaeUrl?name=000000006。82fl80167cf0f78b9661f措施明确将出台中小银行深化改革和补充资本工作方案，这意味 着未来中小银行资本补充的具体
8、举措将逐步落地，有利于缓解此前中小银行资 本短缺和新馆疫情对中小银行资产质量的冲击。自2018年开始，金融监管部门出台多项政策助力商业银行补充资本，不 仅逐步拓展永续债试点范围，同时将可发行优先股的银行范畴拓展到所有股东 超过200人的商业银行。但是受制于多方面因素，政策实际主要惠及了国有大 行和股份制银行，城商行、农商行等中小银行资本充足率情况并未得到明显提 升。2019年9月开始，国务院金融委第八次会议、第九次会议、第十次会议、 第十四次会议、第二十五次会议的新闻稿中屡次提及“多渠道补充中小银行资 本金”的要求。在2020年5月4日举行的国务院金融委第二十八次会议上， 相关表述改为：“有关
9、部门已经制定中小银行深化改革和补充资本的工作方案， 要抓紧落实”。举措中也首次明确了相关文件为中小银行深化改革和补 充资本工作方案。事实上，此前银保监会副主席周亮在4月3日国新办发布 会上已就未来中小银行补充资本框架和渠道进行了阐述。周亮指出：“通过加 快处置不良资产、做实资产分类、加大拨备计提和利润留存，增强银行内源性 资本补充能力。通过发行普通股、优先股和无固定期限资本债券、二级资本债 等方式，拓宽银行补充资本渠道和方式。支持地方向局部高风险中小银行注入 资金、可变现资产，或者通过国有资本运营公司注资的方式，为中小银行补充 资本。同时，也特别欢迎符合条件的、有实力的民营企业和外资机构参与到
10、中 小银行的改革重组中来。”由此可见，未来中小银行补充资本可能将主要集中于4个渠道：一是留存收益等内源性资本补充渠道；二是发行普通股、优先股、永续债、二级资本债等工具补充资本；三是地方财政、国有资本运营公司及国企进行注资；四是符合条件的民营企业和外资机构参与补充资本。图表1商业银行资本充足率情况（四个季度移动平均）国有大行股份制行 城商行农商行注：考虑到商业银行由于分红等因素资本充足率存在季度性因素，故采用四个 季度移动平均方式比拟资本充足率资料来源：WIND、值得注意的是，银保监会于措施发布同日放宽了保险资金投资银行资 本补充债券的范畴，将有利于保险资金投资中小银行资本补充债券。根据此前 的
11、监管要求，保险资金只能投资总资产1万亿以上的，且评级为AAA的银行 所发行的永续债，因此仅有国有大行、股份制行和小局部头部城商行、农商行 所发行的永续债可以被保险资金投资。5月27日银保监会发布的关于保险资 金投资银行资本补充债券有关事项的通知（银保监发202017号）那么取消了 这一限制，为保险资金投资中小银行永续债、二级资本债提供了便利。不过应当指出的是，此前由于局部银行的风险事件,使得永续债、二级资 本债等资本补充工具的风险特性有所凸显。未来假设不能尽早明确银行处置流程 和对其资本工具的影响，使得市场对银行资本工具的风险特性有着比拟明确的 预期，可能会加大投资者的不确定性，进而对中小行资
12、本补充工具的发行产生 影响。此时加强中小银行补充资本也将有利于增强中小银行防风险能力，将能更 好的抵御新馆疫情对银行资产质量带来的冲击，并帮助中小银行更好的服务中 小微企业。随着近年来银行资产风险分类的从严以及经济下行等因素，城商行 和农商行的不良贷款率始终位于高位。截至2020年3月底，城商行不良贷款 率为2.45%,农商行不良贷款率为4.09%o未来随着新冠疫情对于外贸、餐饮、 娱乐、旅游等行业冲击的显现，商业银行不良贷款率还有可能进一步承压。虽 然相较于2019年12月底，银行不良贷款率的抬升还较为有限，但是同期银行 的关注类贷款余额已经有所上升，未来中小行资产质量的压力有可能进一步增
13、大。因此选择此时落地中小银行资本补充方案将能够帮助中小银行更好应对疫情产生的影响。与此同时，对于中小银行资本的补充，也将进一步提升中小银箱 资产投放能力，在回归根源、回归本地的大框架下，有利于中小银行更好的通 过信贷等方式满足中小企业融资需求。图表2商业银行不良贷款率资料来源：WIND、图表3商业银行关注类贷款余额资料来源：WIND、应当指出的是，措施还提出了将制定农村信用社深化改革实施意见， 在保持县域法人地位总体稳定的前提下，强化正向激励，统筹做好改革和风险 化解工作。三、明确标准化票据和标准化债权规那么，服务中小企业融资措施第六条和第七条分别提出将发布标准化票据管理方法和标 准化债权类资
14、产认定规那么，二者均是资管新规的相关配套文件，标准化票据 是资管新规下的创新工具，标与非标的划分那么是资管新规对于资管产品基础资 产分类的重要定义文件。措施第六条提出将发布标准化票据管理方法，通过标准化票据创 新中小企业融资工具 更好地服务中小企业和供应链融资2020年2月14日， 人民银行发布了标准化票据管理方法（征求意见稿）I明确了标准化票据 的定义和业务规范，标准化票据属于资管新规界定的标准化资产、且不属于信 贷资产，后续资管产品将可以投资于标准化票据。票据是中小企业融资的重要 工具之一，标准化票据的创设将有助于各类资管产品和非银金融机构投资票据 资产，完善票据定价机制，更好地服务中小企
15、业融资。措施指出，“规范 标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通，支持 资产管理产品投资标准化票据，发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利， 更好地服务中小企业和供应链融资”O关于标准化票据的研究，请见我们此前发布的报告厘清“标与非标”和 “信贷属性”争议一人民银行标准化票据管理方法简评2标准化票据如何定 价3。措施第七条提出将发布标准化债权类资产认定规那么，明确标与非 标的认定规那么，并对存量非非标”给予过渡期安排，更好服务实体经济。2019 年10月12日，人民银行发布了标准化债权类资产认定规那么（征求意见稿）4, 对于标准化债权资产的定义进一步明确，并将银登中心、
16、北金所等“非非标” 资产明确纳入“非标”范畴。由于资管新规过渡期内上述“非非标”资产的分 类未明确，金融机构的“非非标”业务暂停或局部产品仍持有存量资产，上述1请见我们2020年2月15日发布的报告厘清”标与非标”和“信贷属性”争议一人民银行标 准化票据管理方法简评 s: app.cibresearch /shaeUrl?rame=000000006f7a59e20170470464866caa2请见我们2020年2月15日发布的报告厘清”标与非标”和“信贷属性”争议一人民银行标 准化票据管理方法简评 s:/app.cibresearch /shareUrl?name=000000006f7a
17、59e20170470464866caa 规那么发布后，将有助于金融机构对于存量资产按要求妥善处置，并对于不符合 新规的资管产品进行整改，同时也有助于使用非标融资的企业进行后续的融资 安排。措施指出，“落实资管新规要求，明确标准化债权类资产的认定范 围和认定条件，建立非标转标的认定机制，并对存量“非非标”资产给予过渡 期安排，稳步推进资管业务转型开展，增强金融服务实体经济能力”。关于标准化债权资产的相关研究，请见我们此前发布的报告动态认定“标 与非标”一人民银行标准化债权资产认定规那么简评I。、扩大金融市场开放，强化投资者保护除上述措施外，措施还推出了扩大金融扩大，强化投资者保护的改革 措施。
18、措施第八条涉及进一步推动金融市场对外开放，包括发布外国政府 类机构和国际开发机构债券业务指引，完善熊猫债信息披露要求和发行规那么。 熊猫债是指境外和多边金融机构等在我国发行的人民币债券。这一举措有利于 扩大人民币的境内外使用，有利于强化上海人民币国际金融中心的地位。从第九条到第十一条，都是关于强化投资者保护的问题。信用评级和会计 师事务所是信息披露过程中的重要中介机构。二者的共同导向都是通过放松行 业进入来强化竞争，同时规范监管。措施第十一条涉及打击金融违法行为、维护金融消费者权益，将出台 加强金融违法行为行政处分的意见，严格对违法的机构、个人、中介进行 严格追责。图表4金稳委11条金融改革措
19、施序号文件内容1商业银行小微企业金融服务监管评价方法完善对小微企业金融服务的激励约束机制，从信贷投 放、内部专业化体制机制建设、监管政策落实、产品 及服务创新等方面进行评价，设置差异化评价指标， 对商业银行落实尽职免责要求，给予小微企业贷款差 别定价，加强评价结果运用。序号文件内容2中小银行深化改革和补充资 本工作方案及农村信用社 深化改革实施意见出台中小银行深化改革和补充资本工作方案，进 一步推动中小银行深化改革，加快中小银行补充资 本，坚持市场化法治化原那么，多渠道筹措资金，把补 资本与优化公司治理有机结合起来。制定农村信用 社深化改革实施意见，保持县域法人地位总体稳定, 强化正向激励，统
20、筹做好改革和风险化解工作。3政府性融资担保、再担保机 构行业绩效评价指引推动各级政府性融资担保机构聚焦支小支农、降低担 保费率，充分发挥风险分担作用，帮助企业复工复产、 渡过难关。4创业板首次公开发行股票注 册管理方法（试行）及创业 板股票上市规那么等出台创业板首次公开发行股票注册管理方法（试 行）等四部规章，发布创业板股票上市规那么等 八项主要规那么，推进创业板改革并试点注册制，建立 健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保 荐等配套制度。5关于全国中小企业股份转让 系统挂牌公司转板上市的指导 意见加快推进新三板改革，积极稳妥实施公开发行，选择 符合条件的企业作为精选层，允许公募基金投
21、资，建 立新三板挂牌公司转板上市机制，明确转板范围、条 件、程序等基本要求，充分发挥新三板市场承上启下 的作用，加强多层次资本市场的有机联系。6标准化票据管理方法规范标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产 打包后在债券市场流通，支持资产管理产品投资标准 化票据，发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利 更好地服务中小企业和供应链融资。7标准化债权类资产认定规那么落实资管新规要求，明确标准化债权类资产的认定范 围和认定条件，建立非标转标的认定机制，并对存量 “非非标”资产给予过渡期安排，稳步推进资管业务 转型开展，增强金融服务实体经济能力。8外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引进一步完善熊
22、猫债信息披露要求，细化熊猫债发行规 那么，鼓励有真实人民币资金需求的发行人发债，稳步 推动熊猫债市场开展。9推动信用评级行业进一步对内对外开放推动信用评级行业进一步对内对外开放，允许符合条 件的国际评级机构和民营评级机构在我国开展债券 信用评级业务，鼓励境内评级机构积极拓宽国际业 务。10引导注册会计师行业规范有序引导注册会计师行业规范有序开展，督导会计师事务资料来源：人民银行网站,序号文件内容开展所完善质量控制体系，制定调整会计师事务所执业管 理、切实提高审计质量的实施方案，完善会计师事务 所管理格局。出台会计师事务所从事证券服务业务备 案管理方法，取消会计师事务所从事证券服务业务资 质审批。11加强金融违法行为行政处分的意见在现行法律框架下，按照过罚相当原那么，明确对金融 机构违法行为的按次处分和违法所得认定标准，从严 追究金融机构和中介机构责任，对违法责任人员依法 严格追究个人责任，加大对金融违法行为的打击力 度，对违法者形成有效震慑，切实保护金融消费者合 法权益。（完）