《宏观·Q博士小百科系列之二：如何理解“5000亿再贷款再贴现”.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观·Q博士小百科系列之二：如何理解“5000亿再贷款再贴现”.docx（12页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、L什么是再贷款再贴现? 4数量型工具+调节基础货币+结构性特征 41.1 再贷款再贴现历史：结构性特征日渐明显 4.结构调整：如何降民营小微贷款利率？2.1 2020年新增规模显著扩大,定向支持中小微企业等7商业银行本钱下降，传导至普惠小微贷款，利率或降10BP93 .总量扩张：为何降准的必要性下降？ 108000亿再贷款再贴现，推升基础货币2.7个百分点103.1 除非MLF操作规模减少，否那么上半年降准的必要性已明显下降11 且主要集中在2月；2 )本次新增的5000亿定向再贴现再贷款，预计平均在3-6月 匀速发放；3 ) 8000亿新增再贷款再贴现规模不会导致MLF、PSL、TMLF减少
2、。可 以估计得到在原假设基础上的20年中长期基础货币同比增速变化趋势。我们测算的 结果显示，8000亿增量再贷款再贴现推动下，20年2-6月基础货币同比增速或从 0以下升至1.7%左右，且下半年预计稳定于L7%的水平附近，全年基础货币增速 较19年11月预测水平高约2.7个百分点。图9 :中长期基础货币同比增速：8000亿再贷款再贴现推升27个百分点( )资料来源：Wind ,申万宏源研究3.2 除非MLF操作规模减少，否那么上半年降准的必要性已明显下降考虑到再贴现再贷款新增规模较大，除非MLF等操作规模减少，否那么基础货币 增速将明显上行，推升商业银行潜在的信用扩张空间，从而上半年进一步全面
3、降准的 必要性大幅下降。目前合计达8000亿元的再贴现再贷款操作，所释放的流动性，边际意义上约相 当于全面降准50BPo尽管再贷款再贴现带动基础货币增长，而降准的政策效果是提 升货币乘数。但两者之间在信用扩张的边际意义上可以进行等量的类比。根据我们在 专题报告强化逆周期调节,该降准还是补充资本？申万宏源宏观格物系弱 告之十(19.11.21 )中构建的衡量数量型工具释放的信用扩张潜力的指标一 -支柱一信用扩张指数，新增8000亿再贷款再贴现，亦逐步带动支柱一信 用扩张潜力指数在2月-6月之间较原测算水平提升，下半年亦稳定提升约1.7% ,即 在1月、3季度两次全面降准各50BP的假设下，全年允
4、许商业银行最高以13.7% 左右的同比增速实现信用扩张。这一上限水平明显超出了 M2、社融存量增速的可能 区间。因此我们认为，8000亿再贷款再贴现政策的推动下，2020年上半年进一步 全面降准的必要性大幅下降。同时，考虑到本次新增的5000亿再贷款再贴现主要通过中小银行完成投放，而 中小银行当前资本充足率处于紧平衡水平，预计上半年为有效鼓励中小银行向民营小微企业增加信贷投放，运用好5000亿再贷款再贴现工具，预计将同步积极鼓励中小 银行通过各种渠道补充资本金。资料来源：Wind ,申万宏源研究表目录图1 : 再贴现再贷款是调节基础货币的结构性货币政策工具 4图2 : 1986年以来，我国再贴
5、现业务逐步开展5图3 : 1984年以来，我国再贷款业务逐步发挥结构性货币政策作用6图4 :再贴现、再贷款（或支农+支小再贷款）余额（亿元）7图5 : 3000亿专项再贷款流程图8图6 : 5000亿再贷款再贴现流程图8图7:新增普惠小微企业贷款及余额同比增速9图8 :新增人民市贷款及余额同比增速9图9 :中长期基础货币同比增速：8000亿再贷款再贴现推升2.7个百分点（% ） 11图10 : 支柱一信用扩张指数原预测及更新预测（% ） 12近期，国常会提出5000亿再贷款再贴现方案，成为最新的、也是至今规模最大 的，货币政策应对疫情冲击的工具。本文详细分析再贷款再贴现带来的信用扩张效应幅度，
6、阐述为何该项结构性数量 型工具，令上半年再次降准的迫切性大幅下降，且能够在不对LPR大幅下调的同时， 有效引导民营小微企业融资本钱进一步明显下降。L什么是再贷款再贴现？1.1 数量型工具+调节基础货币+结构性特征再贴现是指中央银行对金融机构持有的未到期已贴现的商业票据予以贴 现的工具；再贷款是指中央银行对金融机构进行贷款。通过适时调整再贴现规模 及利率，明确再贴现票据的可选范围，到达调整基础货币、调节信贷结构的目的，并 通过定向结构性要求，引导资金流向和信贷投向。“再贷款再贴现”的本质是数量型货币政策工具，央行可通过“再贷款再贴现” 调节基础货币的规模。但区别于MLF、央行票据、正逆回购等公开
7、市场操作，再贷款 再贴现工具往往附有结构性定向调控信贷的要求，因而具备更强的结构性工具属性。例 如，近年来再贷款再贴现工具往往附有引导金融机构加大对小微企业、民营企业、 三农、扶贫等国民经济薄弱环节的支持要求。图1 : 再贴现再贷款”是调节基础货币的结构性货币政策工具资料来源：申万宏源研究1.2 再贷款再贴现历史：结构性特征日渐明显我国再贴现工具始于1986年，早期是基础货币的主要投放工具，日益具备更强 的结构性特征，以引导信贷结构优化为主要目的，08年之后一度不作为活跃工具， 近两年来规模再度持续增加，表达货币政策操作日趋结构性的特征。再贴现业务 于1986年首次在上海等中心城市开始试办;1
8、994年下半年起作为选择性货币政策工具以支持国家重点行业和农业生产；1995年央行正式将再贴现纳入货币政策工具 体系；98年以来再贴现政策不断完善，再贴现利率一度成为央行基准利率,发挥货 币政策传导的信号作用；2008年以来央行进一步完善再贴现，尤其通过票据选择明 确贴现支持的重点领域，促进结构调整、引导资金流向的作用进一步显现。图2 : 1986年以来，我国再贴现业务逐步开展资料来源：申万宏源研究同样作为早期基础货币投放工具的“再贷款，亦在潜伏一些年之后，以更强的 结构性特征重新成为货币政策的重要工具手段之一。自1984年以来，再贷款一度成 为我国央行的重要工具但后期再贷款占基础货币比重明显
9、下降，该工具也一度蛰伏。 13年4季度货币政策执行报告宣布调整再贷款分类为四类，其中信贷政策支持 再贷款包括支农再贷款和新设立的支小再贷款，重回市场视野之中。15年10月央行 在U个省市推广信贷资产质押再贷款试点，便利央行向地方法人金融机构提供 流动性支持。16年3月央行在支农再贷款下创设扶贫再贷款，专门用于支 持改善贫困地区涉农金融服务，并将民营银行纳入支小再贷款的支持范围。18年央 行创新信贷政策支持再贷款发放模式，采用先贷后借的报账方式，引导金融机构 将资源更多投向民营、小微企业。近年来再贷款政策引导金融机构扩大三农、小 微企业等国民经济重点领域和靖弱环节信贷投放的作用进一步显现。198
10、4I200420132015 H 2016 H2018图3 : 1984年以来，我国再贷款业务逐步发挥结构性货币政策作用再贷款成为我国央行的重要货币政策工具之一*z公布中国人民银行紧急贷款管理暂行方法、中国人民银行分行短期再贷款管理暂行方法、中国人民银行对农村信用合 作社贷款管理方法/A调整再贷款四大类，信贷政策支持再贷款下包括支农再贷款和新设 立的支小再贷款V在11个省市推广信贷资产质押再贷款试点支农再贷款下创设扶贫再贷款专门支持改善贫困地区涉农金融服务）创新信贷政策支持再贷款发放模式，采用先贷后借的报账方式资料来源：申万宏源研究近年来，央行始终坚持根据宏观调控形势合理增加支农、支，J再贷款
11、额度，增大 运用信贷政策支持再贷款资金发放贷款利率的加点幅度弹性。18年全年央行三次增 加再贷款和再贴现额度共计4000亿,下调支小再贷款利率0.5个百分点，并扩大 再贷款等货币政策工具的合格担保品范围；19年全年增加再贴现额度2000亿，力田虽 对中小银行流动性支持，并全面实施优化运用扶贫再贷款发放贷款定价机制工作； 2020年1月31日，中国人民银行下发关于发放专项再贷款支持防控新型冠状病薯 染的肺炎疫情有关事项的通知（银发202028号），向主要全国性银行和湖北 等10个重点省（市）的局部地方法人银行提供总计3000亿元低本钱专项再 贷款资金。2月25日国常会推出新增再贷款、再贴现额度5
12、000亿元，支持金融 支持中小微企业复工复产。截至19年末，全国再贷款再贴现余额合计为10148亿元，较前年末增加1815 亿元。其中，再贴现余额4714亿元，再贷款余额5434亿元，再贷款中支农再贷款 余额2602亿元（含扶贫再贷款1642亿元），支，J通贷款2832亿元。资料来源：货币政策执行报告，申万宏源研究2.结构调整：如何降民营小微贷款利率?2.1 2020年新增规模显著扩大，定向支持中小微企业等2020年至今，国常会、央行已经两次增加再贷款再贴现规模，合计达8000亿。 其中X月底新增的3000亿专项再贷款主要面向大中型银行和防疫重点保障企业规 模相对较大）；而本次新增的5000亿
13、再贷款再贴现，将更加精准地投向普惠小微贷 款领域，有望定向引导民营小微贷款利率有所下行。一、I月31日，央行新增3000亿低本钱专项再贷款额度,向9家主要全国性银 行和10个重点省市中不超过3家地方法人银行发放利率水平为1Y LPR -250BPo全 国性银行包括国有六大商业银行，以及三家政策性银行。湖北、浙江、广东、河南、湖南、 安徽、重庆、江西、北京、上海10个重点省市，每个省市由人民银行选择不 超过3家地方法人银行I每月专项再贷款发放利率为上月一年期贷款市场报价利率（LPR ）减250基点。再贷款期限1年。此项再贷款用于支持商业银行向疫情防控重点保障企业发放贷款，贷款利率上限 为1Y L
14、PR-100BPo发改委、工信部对疫情防控重点保障企业实施名单制管理，名 单分为全国性和地方性两个层次。全国性银行重点向全国性名单内的企业发放贷款， 地方法人银行向本地区地方性名单内企业发放贷款。金融机构向相关企业提供优惠利 率的信贷支持贷款利率上限为贷款发放时最近一次公布的一年期LPR减100基点。 在发放方式上，专项再贷款采取先贷后借的报销制。金融机构按日报告贷款进度， 定期（按周）向央行申领专项再贷款资金。1刘国强副行长在全国强化疫情防控重点保障企业资金支持电视 会议上的讲话, 图5 : 3000亿专项再贷款流程图图5 : 3000亿专项再贷款流程图先借后贷的报销制资料来源：中国人民银行
15、，申万宏源研究二、2月25日国常会决定：新增再贷款、再贴现额度5000亿元，重点用于中 小银行加大对中小微企业信贷支持，作为金融支持中小微企业复工复产的主要政 策手段。其中，支农、支小再贷款额度分别为1000亿、3000亿，再贴现额度1000 亿。同时下调支农、支小再贷款利率25BP至2.5%。6月底前，对地方法人银行新 发放不高于LPR+50BP的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款奥金。图6 ：5000亿再贷款再贴现流程图先贷款，后等额申请再贷款上限为1年期LPR+50BP人民银行中小银行地方法人银行中小微企业下调支农.支小再贷款利率25BP至2.5%资料来源：国务院,申万宏源研究新发放
16、的、符合要求的普惠型小微企业贷款，是中小银行获取央行再贷款资金的 依据，结构上引导中小银行加大对中小企业的信贷投放。再贷款的操作流程要求，地 方法人银行需在6月底前新发放不高于LPR+50BP的普惠型小微企业贷款，以此作 为基础贷款，向央行申请等额再贷款资金。这意味着，中小银行需首先新增发放符合 要求的普惠型小微企业贷款，以此获得获取央行再贷款资金的依据，从而这一政策具 备优化信贷结构的作用，引导中小银行加大对中小企业的信贷投放。相对降准、以及全面下调政策利率等操作，再贷款、再贴现工具更加表达结构性 调控特征，能够同时实现总量信用扩张、信贷结构优化、定向引导普惠小微贷款利率 下降的作用，并且可
17、防止传递过强的货币宽松信号效应。2.2商业银行本钱下降，传导至普惠小微贷款，利率或降10BP新增5000亿再贷款再贴现，有望实现通过结构性数量型工具操作引导民 营小微企业融资本钱下降的目的。相比MLF ,再贷款再贴现工具提供基础货币的 本钱更低加之支持中小微企业融资的定向要求商业银行获取基础货币的本钱降幅， 有望定向传导至民营小微企业贷款。本次新增5000亿再贷款再贴现，有望令全年新 增普惠小微企业贷款利率平均下降10BP左右。一、预计5000亿再贷款再贴现，令商业银行全年节省本钱35亿。相比MLF , 再贷款再贴现方式提供基础货币,对商业银行来说本钱更低。当前1年期MLF利率 为3.15%
18、,而再贴现利率为2.25% ,本次国常会政策调整后支农、支小再贷款利率 降至2.5%。以5000亿的操作规模计算（其中4000亿再贷款，1000亿再贴现）, 相比MLF ,商业银行每年可节省35亿的资金本钱。二、假设商业银行将这局部本钱节约全部传递至普惠小微贷款，预计全年新增民营 小微企业贷款利率可平均下行10BP左右。根据19年4季度货币政策执行报告， 19年全年普惠小微贷款新增2.1万亿，余额增速为23.1% ,由此19年末普惠小微 企业贷款余额约11.2万亿。假设20年普惠小微贷款余额增速到达30% ,那么全年新 增预计在33万亿左右。进一步假设：商业银行在自身利差不收窄的同时，将上述节
19、 省的本钱，全部传递为民营小微企业贷款利率的下降。我们估算再贷款再贴现方式的 操作，大约能传导为全年新增普惠小微贷款利率平均10BP左右的下行。上述测算是全年平均的大体情形。应注意到，因本次5000亿再贷款再贴现强调 6月底前发放完毕，因此对上半年民营小微企业利率的下行引导作用更大。图8：新增人民币贷款及余额同比增速图7:新增普惠小微企业贷款及余额同比增速资料来源：Wind ,申万宏源研究资料来源：CEIC ,申万宏源研究与之类似，结构性下调存款准备金率的操作，也可以带来民营小微贷款利率的下 降。我们测算，假设5000亿规模的降准，同样全部传导至民营小微企业融资端，那么预 计可降低全年普惠小微
20、企业贷款利率25BP左右，传导效率较再贷款再贴现更高，但 所需时间更长。假设同等规模的结构性降准（释放5000亿流动性），考虑到1年期 MLF利率为3.15% ,而降准并不创造新的基础货币，从而亦无法获得新增的存款准 备金利息（法定存款准备金利率1.62% ,超额存款准备金利率0.72% ）;那么总体估 算，商业银行节约的资金本钱约为82.5亿左右，从而假设这些资金本钱的节约全部用 于定向降低普惠小微企业融资本钱，那么有望带来当年新增普惠小微贷款利率平均下降 25BP左右。表1：再贷款再贴现vs结构性降准传导至普惠小微贷款利率的幅度资料来源：申万宏源研究货币政策操作方式银行节约的资金本钱新增普
21、惠小微贷款利率平均降幅基准情形MLF操作5000亿元-比照情形1再贷款再贴现5000亿元35亿元/年10BP比照情形2结构性降准释放5000亿流动性82.5亿元/年25BP结合1月已实施50BP的全面降准，释放大约8000亿流动性（央行称为商业银 行节约150亿元/年的资金本钱），已在缓解银行负债本钱方面起到了一定作用；本 次进一步采取相对MLF利率更低的再贴现再贷款操作，有利于进一步降低民营小微 企业融资本钱。这样的传导机制，得以在不明显下调LPR的基础上，通过结构性数 量型工具操作，引导民营小微企业融资本钱下降。3.总量扩张：为何降准的必要性下降？除上述结构性调整信贷结构、引导民营小微贷款
22、利率下行的作用外，不可忽视的 是，再贴现再贷款工具直接带来基础货币的增加，从而对总量信用扩张也具有直接的 传导效应。3.1 8000亿再贷款再贴现，推升基础货币2.7个百分点从总量扩张的角度看，再贷款再贴现费金，直接构成银行体系基础货币的增加， 央行对其后续的信用创造过程不再实施进一步的约束。从而再贷款再贴现工具，及其 直接推动的中长期基础货币增加，也将推升银行体系总体的信用扩张能力。我们在19年11月发布的专题报告中，曾预测20年中长期基础货币增速约在 1%左右。在19年11月21日发布的专题报告强化逆周期调节，该降准还是补充 资本？申万宏源宏观格物系列报告之十中，综合考虑目前外汇占款波动较 央行主动投放工具（如MLF、PSL、TMLF ）对商业银行本钱较高（从而尽量寻求以 降准替代基础货币投放等），预计20年中长期基础同比增速约在-1%左右。在上述原假设基础上，考虑年内新增的8000亿再贷款再贴现的作用，或将推升 全年基础货而增速2.7个百分点左右。也就是说，如果MLF. PSL TMLF等工具 不因再贷款再贴现操作而形成替代关系，那么今年下半年的基础货币同比增速有望上 升至1.7%左右。我们的测算基于三点假设:1）1月底开始实施的3000亿专项再贷 款，主要为应对疫情、确保重点企业生产，预计发放较快，在2-3月集中释放完毕，