电力电气设备、公用事业行业：电新行业FY19&1Q20回顾需求有所波动企业表现分化.docx

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1、O|CICC中金公司目录新能源车：行业探底，业绩分化 4动力电池产业链：业绩探底且分化，盈利能力有所下降6动力电池环节：盈利能力下降但现金流维持强劲8四大材料环节：业绩整体回落，各环节内部加速分化9钾.电设备环节：行业产能释放放缓，板块收入与利润增长受阻11上游原料环节：资产减值带来业绩大幅波动，高额财务费用拖累成长12工控：19年复苏受阻、企业承压，20年预计业绩前低后高 13行业：20191Q20增速震荡运行，OEM市场增速反超工程型市场，1Q遭遇疫情压制 13公司表现：2019年业绩滑至谷底，1Q20出现复苏迹象15电气设备：电网投资增速触底、板块盈利稳定、1Q表现分化 17行业概览：电

2、网投资增速2019年触底，2020年持续超预期17公司表现：2019年整体盈利稳定，1Q20表现分化17特高压板块：2019年行业复苏缓于预期，2020年或迎投资高峰 19配网设备板块：2019年收入利润有所下滑，投资不及预期21充电设备及服务板块：新一轮工程启动，企业增长有望加速 22低压电器板块：业绩平稳增长，内部有所分化23储能板块：收入利润增长相对亮眼，局部个股拉动明显23图表图表1:全球动力电池装机量趋势 4图表2:全球动力电池装机格局趋势5图表3:中国动力电池价格趋势5图表4:动力电池价格调整一般发生于四季度末/一季度初及补贴显著调整后5图表5:动力电池产业链营收同比6图表6:动力

3、电池产业链净利同比6图表7:动力电池产业链龙头与产业链整体比照6图表8:动力电池产业链毛利率情况7图表9:动力电池产业链费用率情况7图表10:动力电池产业链经营现金流净额趋势7图表11：动力电池产业链投资现金流趋势7图表12:动力电池产业链库存周转天数趋势7图表13:动力电池产业链应收周转天数趋势7图表14:动力电池环节营收与利润同比趋势 8图表15:动力电池环节净利率、毛利率与费用率趋势8图表16:动力电池环节应收与存货周转天数 8图表17:动力电池环节现金流与资产负债率情况8图表18:动力电池板块企业明细8图表19:四大材料环节营收同比9图表20:四大材料环节净利同比9图表21:动力电池产

4、业链毛利率情况10图表22:动力电池产业链费用率情况10图表23:四大材料环节经营现金流净额趋势10图表24:四大材料环节投资现金流趋势10资料来源:万得资讯,中金公司研究部锂电设备环节：行业产能释放放缓，板块收入与利润熠长受阻锂电设备4Q19与1Q20营收分别同增-7%/-5%,扣非净利分别同增-83%/-23%。国内4Q19 整体产能有所出清，无净新增产能。向后看我们认为龙头将提速扩张，但三四线企业产 能将逐步出清，具备更高技术壁垒的设备环节企业具备更稳定的增长前景。图表28:锂电设备环节营收与利润同比趋势图表29:锂电设备环节净利率、毛利率与费用率趋势归母H- !一一*间用季度产物一。一

5、卷收同比利涧内比资料来源：万得资讯,中金公司研究部资料来源：万得资讯,中金公司研究部图表30:锂电设备环节应收与存货周转天数图表31:锂电设备环节现金流与资产负债率情况春曾网籍天4t虎收周*天般蛭管观会德力投有1一丰产信拳资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表32:锂电设备板块企业明细Iwwttw公侬 口方灵）YOYYoYYoYYoYYoYYoY.K1MG与“利冏(H73n )YoYVoYVoYYoYVoYYoYI1Q192Q1930194Q12019A1020 JQ1920193Q1940192019A102011O1Q 2Q193Q19 4。192O19A

6、102090192Q1930194Q192O19A1020300450828441.0181.3561.4674.68486628%J吟8y23%J 21 3% j1911942361477688710% j 28Kl 10%V理16K303457 SZ458536388281.67055619%4%例.吗 22%!6910B498114514729% | 4%80%：76泡-52*4卜洛300519 S2181831351426003837%亦18%|据E切4226-28-19841 1 5% _ 50*1147%-24K1577%300M8SZ300540 32663B294 441103

7、 45710G3603651.807425739%3国，235% -1%“ 急|21%| 12% |，63-2 S055 8-31225网 TO啕-3% 田3 220% |14濡no. 212戒72斓na.-I73Qett1.8892.7722,32.5W9.159i.eoi5%1%g | 国267328290G6知2053%仔 6%83% 022、123% 1资料来源：万得资讯，中金公司研究部上游原料环节：资产减值带来业绩大幅波动，高额财务费用拖累成长上游锂钻环节4Q19与1Q20营收分别下降4.8%与9.5%,但净利4Q19与1Q20分别大幅 下降-1641%与191.2% （扣非净利4Q

8、19/1Q20下滑-62472%与-322%）。4Q19的主要原因为 天齐锂业2019年全年计提高达53亿元的资产减值，同时其它各企业受估/锂价格同比下 降幅度较大影响，利润同样回落较大。1Q20上游锂钻环节那么受碳酸锂价格同比下降近4 成与高额的财务费用影响，利润同比同落较大，其中1Q20上游锂钻环节的财务费用率高 达 16.1%,图表33:上游原料环节营收与利润同比趋势图表33:上游原料环节营收与利润同比趋势图表34:上游原料环节净利率.、毛利率与费用率趋势-管枚向比一_一例沟因比-管枚向比一_一例沟因比60(X450睬1Q 7 2Q17 3QJ7 4QI7 1Q18 2Q18 3Q18

9、4318 1Q1S 2Q19 3Q19 4Q 9 1Q20一冏母；利率 -利军 一察问的用率资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表35:上游原料环节应收与存货周转天数图表35:上游原料环节应收与存货周转天数图表36.卜.游原料环节现金流与资产负债率情况春箕两总天4t 应收网2天Jt春箕两总天4t 应收网2天Jt30.000 J 0%1Q1/2Q1/3QU4Q171Q182Q183Q18 4Q181Q192Q19 3Q194Q191Q2O投电会缜冷 一一倚资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来

10、源：万得资讯，中金公司研究部图表37:上游锂钻板块企业明细资料来源：万得资讯,中金公司研究部国（anx）4019201M1020YqYyqY必9Yqy 3O1YqY 401。YoY 2019AYoY 1020（否万元）YOV9VoYYoY 3019YoY 4Q19YoY 2019AVdK 1 1020iOid2010301910192Q19301940192019A1020上箕加口fiO3WSH.014.W4s191&6534 4”弘，IB)EZJ175H225ee132109%IOC%95%cwrt300618 SZ5164M81tM1.779$11矫1小-572134SO622-122.1

11、03SOS1872%130%002WSZ天天G1.3371531XM34 Ml双*碑）1帝句，8226-862354219647-fid%-126%-2723%-431K002460 SZ1.3301481388U3i3342i-07a27%,4X s.1502312tM111如72%2%41,45S52%000762 3Z八54164223216857571司咻头，10-2-186889-21100%8S%52%24%277洒002497 8Znttoiw8490237d38323.197458/5川疥26&924-147562-17%a%i萌.2B2%150%8工。21gszx徒般付311

12、07S67627030好.冰37、18919211-257-51347%367%1CG06%2541%73%8.3209as8907d.66534.93?7.5271g%，7，.200251684.477535344590%87%85%6247?%212%322%工控：19年复苏受阻、企业承压，20年预计业绩前低后高行业：2O191Q2O增速震荡运行, OEM市场增速反超工程型市场, 1Q遭遇疫情压制2019年工控行业需求复苏遭遇贸易摩擦和疫情压制但反弹韧性十足。2019年工业自动 化市场规模为1207亿元，同比下降1.2% .其中1-4Q19的增速分别为 0.5%/-10.3%/-1.2%/

13、8.9%o具体来看在2019年3月、2019年年底可以观察到行业需求复 苏迹象，但分别被贸易摩擦和疫情因素所压制。而本轮工业自动化周期于4Q17见顶，下 行周期已持续2年，长于以往。我们预计2-3Q行业需求仍存在一定压力，2020年底至 2021年一再被压制的需求有望出现明显反弹。2019年工程型市场和OEM市场占比分别 为 46%和 54%。工程型与OEM市场增速在3Q19走出交叉点。工程型市场广4Q19增速分别为 14.2%/-4.0%/0.6%/2.8%, OEM 型市场广4Q19 增速分别为-8.9%/-14.9%/29%/14.7%。经 济压力下，企业升级改造意愿趋缓，在此情况下工程

14、型市场需求稳健、防御性强，实现 逆势增长，而以伺服、机床等产品为主的OEM型市场需求增速那么从年初的负增长转变为 年末的高速正增长，并在年内超越工程型市场增速，其中3Q为交叉点。1Q20疫情影响持续发酵工控行业整体、工程型市场和OEM市场增速纷纷大幅回调。 1Q20工业自动化市场规模为263亿元，同比下滑12.4%。分产品来看，OEM市场规模153 亿元，同比下滑5.0%；工程型市场规模110亿元，同比下滑21.0%。图表38:2009-19年工控行业市场规模图表39: 2017-1Q20工控行业增速 OEM市场规模（亿元） f-OEM-YoY工程型市场现怏（亿元） 工程型-YoY-一工控市场

15、烧模增速OEM市场规模增速一工程型市场寂校堆速资料来源：gongkocg,中金公司研究诩资料来源：gongkocg,中金公司研究诩资料来源:gongkong.中金公司研究部 OEM市场：全年增速-4.5% ,第一大行业负增长,第二大行业正增长,1Q以来先进 制造持续复苏、传统制造持续承压。2019年，OEM下游第一大行业机床工具（包比 26%）全年增速-18.4%, 1-4Q19 分别-30.6%/-28.3%/-18.5%/25.1% 第二大行业电子 制造设备（占比8%）全年增速6.2%,其中广4Q19分别-7.9%/-0.7%/7.5%/30.5%。而 纺织、包装等其他行业走势也十分类似，

16、增速均于2Q19见底后逐步攀升，进而导 致OEM市场全年呈现V型走势，4Q到达增速最高值。而1Q20数据来看，机床、 纺织等传统制造继续承压，增速分别为-25.4%和35.0%：电子制造设备、3C制造设 备等先进制造持续复苏增速分别为17.9%和12.8%。图表40; 2019年OEM市场下游图表41:2019IQ20的CEM市场局部下游季度增速机床电子及半导体制造设备 电池制造设招 妨纵机械 或通空调 包奘机械,起与机械 物湎设备电梯 工业机器人 食品饮料机械 橡胶机械 塑料机械印刷机械 纸巾机械3c制造设品 建材 1：程机枪 制药机械 造纸 陶克R浴,烟草机械机床电子及半导体制造设备 电池

17、制造设招 妨纵机械 或通空调 包奘机械,起与机械 物湎设备电梯 工业机器人 食品饮料机械 橡胶机械 塑料机械印刷机械 纸巾机械3c制造设品 建材 1：程机枪 制药机械 造纸 陶克R浴,烟草机械-3一机床-电子及半导体制造设符电池制造设符*妨织机械-O-3C制造设改一-包装机械资料来源：gongkocg,中金公司研究部资料来源：gongkocg,中金公司研究部资料来源:gongkong,中金公司研究部图表42:2019年OEM市场分行业增速25%25%-20%-25%资料来源：Mirdotabank,中金公司研究部图表43:2019年工程型市场下游-O-化工T-市政及公共设施 一石化电力一一冶金

18、一一汽车 工程型：全年增速2.9% 主流行业均超高成长-1Q20增速大幅反转向下。2019年， 工程型主要行业化工、市政、石化、冶金分别经历了 12.3%、21.4%、13.4%. 26.7% 的高速增长，拉动板块整体增速。而1Q20来看，以上行业增速分别为-32.0%、-12.8%、 -11.2%. -17.4%,高增速转为较大的负增长。图表44; 2019FQ20的工程型市场局部下游季度增速化工市政及公共设施石化电力冶金汽车采矿,造抵其他资料来源：gongkong,中佥公司研究部 资料来源：gocgkong,中金公司研究部图表45: 2019年项FI型市场分行业增速30%20%10%0%1

19、0%20%30%20%10%0%10%20%LLLbj全行业平均增速：3% -30%资料来源：Mirdotabonk,中金公司研究部公司表现：2019年业绩滑至谷底,1Q20出现复苏迹象工控板块2019年业绩增速下滑盈利能力下滑,板块处于周期谷底2019年板块收入、 净利润同比增速降至16.4%和-25.2%,连续两年增速下滑，净利涧近5年首次出现下滑， 分季度看，4Q19净利同比下滑52.9%,为近年同比最大降幅,行业处于周期谷底。盈利 方面,毛利率和净利率分别同比下滑1.8pct和3.7pct,连续三年下滑,4Q19净利率仅为 3.9%,同比下滑5.6pct,行业竞争不断加剧。但板块现金流

20、相对较好，同比由负转正。1Q20收入、利润持续下滑，盈利能力有所回升,预计板块不断复苏。疫情影响3 1Q2O 工控板块收入、净利分别同比下滑11.7%, 4.7%,净利润下滑速度已有所趋缓，同时存货 和应收账款周转天数显著增加，分别同比增长35.7%, 13.0%,到达近年高点。板块盈利 能力有所回升,4利率、净利率分别同比增长4.6ppt、0.6ppto板块现金流大幅增长为 1Q19现金流基数过小所致，同比位于历史较高水平。图表46:工控板块盈利洌金流/应收账款及存货周转天数资料来源：万得资讯，中金公司研究部工控201520162017201820191Q20营收同比增长3.47%19.59

21、%26.47%20.48%16.39%-ll./UVo净利润同比增长4.99%17.26%24.24%7.07%-25.19%-4.73%毛利率30.14%31.54%30.93%29.89%28.12%32.66%净利率12.16%11.92%11.71%10.41%6.69%8.03%经营活动现金流同比增长5.66%-8.49%-3.58%-51.96%584.77%8606.66%4 C7存货周转天数10291919694ibf应收账款周转天数10190919895138图表47:工控板块收入及利润增速图表48:工控板块盈利能力30%净利洞“比坨K35%30%20%15%10%5%0%2

22、015201920172018 净利率资料来源:万得资讯，中金公司研究部资料来源：工控网,中金公司研究部图表49:工控板块经营现金流图表50:工控板块库存与账期180(天)-O-经营活动现金流月比M K资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表51:工控板块公司2019年及20Q2业绩概要收入（亿元）YoY净利,（亿元）YoY毛利率费用率1-40194Q191Q2014Q1940191Q2C1-4Q194Q191Q2C140194691Q2C1-4Q1940191O2C1-4Q194Q19102(1i：业自动化英随塔22.426.053.230.6%2.1%-39

23、 82.982580.0,232.8%702.7%S3。号35.7%32.%35136.2%42.1%42.7%众业达99.2527.5214.62960%20.5%-36 2%2.250.090.8；93%52 4%33910.4%9.2%18.8；6.8%7.8%10%汇川技术73.9024.8215.4825.&%28.3%40.7%9.523.0617-18.4%-17.9%33R37.6%36.4%38.5226.5%24.5%30M万讯自控6.972.260.9117.5%12.4%-33.6%0.640.13OOf14.1%284%“2.1 354.1%52.5%52.1%43.

24、1%45.5%57.5%凯发电气18.096.222.0511.5%7.9%-13.0.680.4404：360.3%358.0%Y86922.7%27.9%15财18.0%17.8%40.7%红相股份13.403.843.142.2%-10.5%，.企%2.350.360.82.3%-39.5%32.7543.5%39.5%53523.7%31.1%21.5%华自科技1485.471.224.3%-14.9%43.”0.8803201-130%43.7%4绅6931.4%263%3匆25.2%19.6%504%弘讯科技6011.781.3512.4%37.7%九州0.330 170Q-43-

25、6%188.0%795B36.6%34 5%36打31.3%24.0%34 2%大豪科技9732.322.099.5%936%，7州2.550460.3(3M%49%q3乡46.4%45 4%458；21.8%26.3%27.7%能科股价7 662.461.6237.7%77.0%88 7%0.900 340.1；77.7%5.4%85840.0%37.7%37 6例24.2%23.2%264%信徒电气6.501.851.6590.0%99.8%232%1.630.480.4；too%9.3%5,5940.5%4243的18.2%19.4%15.7%蓝海华昌3200.920.7220.3%-3

26、2.4%175%1.52-0.720.1(-721.3%784.2%“3乡34.9%35.8%346%39.3%53.1%22.3%叫志电器20.5S5.434.058.7%10.&%-7.2%1.750.460.1*4.7%17%394337.9%37.6%39台28.6%27.2%35%麦格米特35.609.086.6048.7%15.9%-14.7%3.610.850.5；78.7%7.1%25.9%28.4%27.1 今15.6%19.7%20.0%平均值24.127.144.1916.4%15.0%1.6102803-52.9%Y.乃35.5%34S%36 g25.6%27.2%31

27、.1%中位数13.904.632.073.3%0.9%1.27035o.u1.6%8.1%-36.037.1%361%38 1,24.7%24.3%23.2%资料来源：万得资讯，中金公司研究部电气设备：电网投资增速触底、板块盈利稳定、1Q表现分 化行业概览：电网投资增速2019年触底, 2020年持续超预期2019年电网投资完成额4856亿元,同比下滑9.6%不及预期；2020年以来国网持续上调 投资计划,我们认为新基建引领下以特高压为代表的投资步伐有望持续加快。2019年整 年投资额与计划投资额5126亿元有较大差距。国网投资具有强逆周期属性，今年以来国 网追加计划投资额至4600亿元，较年

28、初计划4080亿元上调10.3%,持续超预期。其中 国网披露特高压建设投资规模将达1811亿元，为电网投资的大头，工程建设有望加速重 启。新基建下行业增速预期有所上升，下滑态势或有所逆转。图表52:电网投资完成额及增速电网投资额YoY资料来源:万得资讯，中金公司研究部公司表现：2019年整体盈利稳定 1Q20表现分化板块整体：2019年净利润修复, 1Q20下滑经营活动现金流持续向好。 收入端：2019年同增6.2% 1Q20同减14.7%。2019年收入增速与2018年持平，板 块增速下滑趋势得到缓解。 盈利端：2019年净利润修复,盈利水平维持稳定,1Q20出现较大下跌。2019年电 气设

29、备板块净利润同比增长6.7%,相较2018年增速由负转正。在第三季度净利润 增速转正之后，第四季度增幅高达113.3%。同时2019年毛利率和净利率维持在18 年的水平。受疫情影响，1Q20净利润跌幅为40.9%。 板块现金流持续改善。板块17年经营现金流大幅下滑，18年有所改善，2019年以 来，企业经营活动现金流持续改善，同增82.6%, 1Q20向好趋势持续，同增80.4%。 应收账款及存货周转与上年持平于1Q20显著增长。2019年应收账款和存货周转 天数为158天和98天，与2018年几乎持平。1Q20两者上升为247天和155天，同 比增幅达13.0%和35.7%,到达近三年的高点

30、。图表54:电气设备行业收入与净利润增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表55:电气设备盈利能力30%25%20%5%2019201820162017-O- * -资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表56:电气设备行业现金流-O-经甘话地现金承同比增长-100%图表57:电气设备行业周转天数资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部分板块来看：2019年收入及盈利整体向好 1Q20大局部指标那么出现不同程度的下行。 收入端：2019年增速储能低压电器特高压充电桩配网, 1Q20特高压 低压电 器略有下滑其余板块下滑幅度较大。2019年，除配网板块之外，其余四个板

31、块均 收入正增长，整体增速而言储能（+13.7%） 低压电器（+9.7%） 特高压（+6.7%） 充甩桩（+4.6%） 配网（22%）。1Q20所有板块均出现下滑，下滑幅度来看配网设 备（-46.8%） 充电桩（-29.2%） 储能（-16.2%） 低压电器（-5.2%） 特高压（23%）。 利润端：2019年增速储能充电桩低压电器特高压配网, 1Q20除特高压略有降低,其余板块下滑幅度较大。2019年，除配网板块之外，其余四个板块均净利润正 增长，整体增速而言储能（+66.8%） 充电桩（+11.0%） 低压电器（+5.3%） 特高图表53:电气设备板块盈利/现金流/应收账款及存货周转资料来

32、源：万得资讯，中金公司研究部1电气设备201520162017201820191Q20营收同比增长9%22%16%6%6%-15%净利涧同比增长5%19%21%-10%7%-41%毛利率25%25%26%25%25%24%净利率8%8%8%7%7%4%经营活动现金流同比增长180%20%-49%58%83%80%存货周转天数97909410098155应收账款周转天数140135143158158247压(+4.6%)配网(-24.6%)O 1Q20所有板块净利润均出现下滑，下滑幅度来看充 电桩(-167.8%) 配网设备(-145.2%)储能(-35.6%) 低压电器(-28.6%) 特高

33、压(-1.7%)。 毛利率：2019年毛利整体略有改善, 1Q20有所分化。2019年期间，配网、储能、 低压电器、隹高压、充电桩2019年毛利率分别为22.9%、19.8% 31.2%. 23.7%、 24.5%,分别同比+0.1pct、+1.5pct、-0.3pct、+0.2pct、+2.2pct,整体呈上升趋势。1Q20 期间，储能和特高压毛利率持续向好，其余板块毛利率有所下滑. 现金流：2019年板块整表达金流趋好 1Q20低压电器和充电桩有所下滑。2019年 配网、储能、低压电器、特高压、充电桩现金流增幅分别为6785.3%(基数小)、95.5%、 75.7%、40.8%. 42.5

34、%, 1Q20那么出现分化，低压电器和充电桩子版块现金流出现下 滑。图表58:电气设备分板块收入增速-O泥网谀各 T一砧傀 一一11瓜电M 一价AR -O一允电极资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表59:电气设备分板块利润增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表61:电气设备分板块经营活动现金流增速图表60:电气设备分板块毛利率水平一配M0各 T-储俺 一假压电器 f -特育出 一G-无电把资料来源：万得资讯，中金公司研究部9000%8000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%1000%2000%一怠利或需 f H能 一低压电勒 一金一带对压 一。一

35、充电椎一怠利或需 f H能 一低压电勒 一金一带对压 一。一充电椎资料来源:万得资讯,中金公司研究部特高压板块：2019年行业复苏缓于预期, 2020年或迎投资高峰2020年特高压作为国网投资大头，为新基建重点方向，工程建设加速重启。国网工作计 划明确计划今年核准剩余的5交2直，投资额有望突破千亿元，同时2020还将提出3条 特高压的可研工程，1000千伏蒙西晋中、驻马店南阳、张北雄安交流工程和800千 伏青海-河南雅中-江西、陕北-湖北直流工程六条线路计划在2020-2021年建成投运。特 高压招标中标表现中，2019年招中标频率明显增加。特高压投资显著增速，对核心设备 技术要求高，设备龙头

36、在2020-2021增长确定性较强。图表62:2020年公司重点电网工程前期工作计划表资料来源:国家电网，中金公司研究部序号工程名称工程规模及投资上报核准获得核准线路长度 （公里）变电容（万 动态投资（万千伏安）元）总计（20项）10,4637,30010,726,740特岛压交流（5项）3.5882.4003,387,2911南阳-荆门长沙1000 F伏交流工程9846001,043,336国家电网开展2019 （715号）2020年3月2南昌长沙1000千伏送出工程690600720,6002020年5月2020年6月3荆门武汉1000千伏甲流工程476600687,4962020年8月2

37、020年9月4驻马店-武汉1000 F伏交流工程573600346,4602020年8月2020年10月5武汉-南昌1000千伏送出工程866589,6002020年10月2020年12月特高压直流（2项）4,2803,2005,766,2781白鹤海-江苏800 F伏直流工程2,0871,6003,066,2782020年4月2020年6月2白鹤海-浙江800千伏直流工程2,1931,6002,700,0002020年10月2020年12月重点工程（13项）2,5951,7001,573,1711光湖他高压变电站扩建工程30030,6172020年2月2020年3月2山西晋北特高压变电站扩建

38、工程30043,6782020年6月2020年6月3山西济中特岛压变电站扩建工程30047,0392020年6月2020年6月4内蒙古汇能长滩电厂送出工程3140,2002020年6月2020年6月5内蒙古准格尔酸刺沟电厂二期送出工程3325,0002020年7月2020年8月6北京东特高压变电站扩建工程60093,6122020年11月2020年127拉萨换流站调相机扩建工程25,0002020年4月2020年5月8山西四电东送通道谢整等一批工程853203,4302020年5月2020年6月9芜湖三调峰山500卜伏双回线增容改造工程14858,8512020年6月2020年6月10闽势联网

39、工程200322,7442020年7月2020年8月11巴林-奈曼摩新500千伏交流输变电工程780178,0002020年8月2020年10月12川藏铁路昌都至林芝段施工供电工程620460,0002020年9月2020年11月13郭隆武胜750千伏IHI-I线路工程13045,0002020年10月2020年12月板块2019年增速较低,1Q20表现相对强势,新基建下工程建设将加快,相应企业有望 高增速。 收入方面：板块2019年同比增长6.7%, 1Q20板块收入同比下滑2.3%,为电力子板 块中最低程度的下滑，特高压作为新基建七大领域之一表现出较强的逆周期能力。 盈利方面：板块2019年净利润增长6.7%,较2018年由负转正，未来预期随特高压 工程建设加快持续提升。1Q20净利润下滑1.6%,同样为电力子板块中最低程度的 下滑。 毛利率/费用率方面：2019年特高压板块整体毛利率为23.7%,与2018年几乎持平， 费用率为15.6%。1Q20板块整体毛利为25.0%,环比有所抬升，费用率20.3%有所 抬升。图表63:特高压公司2019及1Q20业绩概述资料来源：万得资讯，中金公司研究部公司收入（亿元）YoY净利X（亿元）YoY毛利率费用率1-4Q194Q191020IQ194Q191Q20101940191Q20