板式家具设备国内企业和海外龙头的竞争优势比较.docx

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1、目录索引一、从全球视角看板式家具设备市场5（-）板式家具设备概况 5（-）全球板式家具设备市场 6二、全球板式家具设备龙头企业梳理9（一）德国豪迈9（二）意大利 Besse11（三）德国 IMA Schelling14三、重点公司全方位比拟15（一）盈利能力比拟：人均产出和人均利润15（二）人力本钱比拟：外资企业雇工本钱远高于中国企业15（三）产品性价比比拟：国内产品价格优势突出17（四）业务层面的比拟：未来横向扩张空间广阔18（五）企业治理的比拟：职业净利润VS初创团队的比拟19四、投资建议及风险提示 20图13 :意大利Biesse开展历程19692001 年19692001 年20022

2、011 年20124-I-内生成长 1969年，比匹斯在意大利佩萨罗成立 1980-1989年，产品拓展至玻璃和不材机械 19901999年，开拓国际古场，进行一定的并购，规范集团组织I-内生成长 1969年，比匹斯在意大利佩萨罗成立 1980-1989年，产品拓展至玻璃和不材机械 19901999年，开拓国际古场，进行一定的并购，规范集团组织通过国际化和并购成长 20062007年，并购 Bre.Ma 20084,在印度设立第一个海外生产机械 20094,在Lucern设立比亚斯假设士、在迪拜设立比亚斯中东 2011年，集中并购了VIET （生产校准和砂光机）、CentreGain Ltd

3、Hong Kong、Korex Machinery Dongguan（China）I 2012年，在意大利的展示室 2013年，发布了 bSolid 2014年，Biesse HK Dongguanf 100%M权，设立 Intermac Brazil根据Bloomberg数据，公司2019年收入规模为7.06亿欧元，折合人民币超过50亿元。2018年公司收入规模是历史最高水平，到达7.4亿欧元。和豪迈相似，Biesse从2009 年到2018年的十年中，呈现出高速增长的趋势，年均增长率到达10.72%。这种高速 而持续的增长在欧洲的专用机械设备公司之中非常难得，显示出Biesse和豪迈等龙

4、头公司具备的卓越竞争力。图14 : Biesse公司营业收入（百万欧元）及同比增速数据来源：Bloomberg,广发证券开展研究中心从公司的利润率波动来看，行业呈现一定的周期性。从1998年到2019年的20年中, Biesse的利润率经历屡次探底过程，整体可划分为三个阶段：（1） 1998-2003年, 公司处于收入规模增速较低的周期；（2） 2004-2011年，公司在经历08年全球金融 危机后，2009年开始逐渐复苏，后续又遭遇欧债危机；（3） 2013-2020年，公司经 历了一轮快速开展过程，此轮过程从2019年开始利润率下行，2020年受疫情影响, 预计利润率继续下行，开始进入新一

5、轮的下行周期。图15 : Biesse历年净利润（百万欧元）和净利率5020%15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：Bloomberg,广发证券开展研究中心公司产品种类丰富收入结构较为多元。根据Bloomberg数据，2019年Biesse的收 入构成中，木材加工设备占比为68%。除此之外还有玻璃和石材占比14%,机电一 体化产品占比13% （主要是HSD,电主轴产品）。下游应用领域中，82%的产品应 用在木材、玻璃和石材领域。图16 : 2019年Biesse收入结构数据来源：Bloomberg,广发证券开展研究中心从市占率角度看公司未来成长空间广阔。根据Bloomberg和2

6、019年Biesse年报指 引数据，在木工机械行业，Biesse目前的全球市占率是18% （公司自身估算的数据 比第三方高5pct）,玻璃加工设备领域市占率是14.5%,石头加工领域的设备是14.5%o 三个产品未来的潜力市占率分别是75%, 46%和29%。从Biesse给自身设定的目标 来看，未来的空间仍然非常广阔。表4 ： 2019年Biesse产品市占率、可达市占率和竞争对手情况数据来源：公司历年财报，广发证券开展研究中心产品种类产品市占率可达产品市占率竞争对手木工机械18%75%Homag； Scm Group玻璃机械14.50%46%Hegla： CMS;Scm Group； Bo

7、ttero石头机械14.50%29%Breton； CMS； ThibautHSD子公司成为重要利润来源，为集团利润率提升带来边际增量。根据Bloomberg数据，Biesse在2009-2019年保持快速增长的一个原因是因为旗下的子公司HSD持 续为公司增厚了收入利润。HSD的电主轴产品从2010年的4400万欧元，增加到了 2017年的1亿欧元，2018-2019年连续两年下降。电主轴的收入占比长期稳定在12 15%之间，营业利润占比已经到达3040%。从营业利润的分布看，电主轴产品的盈 利贡献占比加到，2009-2012年的比重到达80%以上，2013-2019年平均占比在30 40%o

8、由此可见，HSD为公司利润率提升带来明显的边际增量。图18 : Biesse电主轴产品营业利润（百万欧元）及占比图17 : Biesse电主轴产品营业收入及占比图17 : Biesse电主轴产品营业收入及占比数据来源：Bloomberg,广发证券开展研究中心电主轴营业利润主轴营业利润占比120%100%80%60%40%20%0%-20%& O Q q e心内。心田 科检科检数据来源：Bloomberg,广发证券开展研究中心（三）德国 IMA Schelling公司由封边龙头德国IMA和奥地利开料锯切技术企业Schelling强强联合而来。德国 IMA公司成立于1951年，总部位于德国北部吕贝

9、克。公司为全球专业板式家具制造 商提供定制家具柔性生产线中的先进激光封边机、排钻和加工中心等全屋定制整厂 规划。奥地利谢林公司成立于1917年成立，总部位于奥地利南部的施瓦扎赫，目前 已成为当今全球高端精密锯切技术的领航者。公司专注于木制品和人造板工业，产 品还可应用于航空工业、印刷电路板、有色金属、钢材、塑料以及各种先进的复合材 料的锯切。2015年两家公司合并成为IMA Schelling公司。数据来源：公司官网，广发证券开展研究中心根据公司官网数据，目前公司在全球共有1320名员工，2015年全年实现销售额为2.5 亿欧元。公司在全球有10个销售及服务公司，以及超过40家商业合作伙伴，客

10、户分 布在全球60多个国家。集团在中国的公司分别为伊玛（广州）国际贸易、谢林 （常州）贸易，服务网点位于北京、广州、常州、成都，并辐射全国。三、重点公司全方位比拟（-）盈利能力比拟：人均产出和人均利润从人均产出规模来看，中国企业仍有差距。根据各公司年报和我们测算的数据，近 几年海外企业的人均产出基本处于140-160万元/人区间内。其中德国豪迈近几年稳 定在160万元/年左右的水平，Biesse为150万元/人左右，两家公司人均收入波动性较 小。国内的两家公司差异明显，弘亚数控人均收入目前处于110-140万元/人区间内， 而南兴股份只有50-70万元/人，两家公司与欧洲企业相比均有一定差距。

11、表5 :海内外家具机械设备公司人均产出比拟（万元/人）数据来源：Wind, Bloomberg,广发证券开展研究中心人均产出20122013201420152016201720182019德国豪迈128.45132.41138.70150.68150.38162.64167.34158.01意大利Biesse117.04119.39126.02138.93145.31152.52149.15152.83南兴股份37.0853.4356.4653.8950.6559.1271.4778.69弘亚数控90.70104.2098.90105.95140.17129.50109.43备注：德国杜尔于2

12、015年完成对豪迈收购并表，因而豪迈局部财务数据资料不全，我们采用对 已有数据进行差值处理补齐了 2015、2016和2019年数据。中国企业的人均净利润水平远超欧美。根据各公司年报数据，在人均净利润指标上 看，弘亚数控是全球最高的家具设备公司，人均净利润到达25-30万元/人；南兴次之, 到达1214万元/人；豪迈近几年基本稳定在3-4万/人区间；Biesse处于89万元/人的 水平，主要原因是HSD业务做出增量贡献。表6 :海内外家具机械设备公司人均净利润比拟（万元/人）数据来源：Wind, Bloomberg,广发证券开展研究中心人均净利润201120122013201420152016

13、201720182019德国豪迈-1.092.734.113.81意大利Biesse-2.002.034.065.616.909.418.782.82南兴股份5.714.205.636.595.826.698.1911.9013.77弘亚数控21.0927.1423.4630.7840.0829.3325.41（二）人力本钱比拟：外资企业雇工本钱远高于中国企业海外企业雇工本钱占比高达30%，增速远超收入增速。根据Bloomberg数据，我们通 过比拟Biesse在2013-2018年的经营数据发现，公司的雇工本钱长期保持在30%的 增速水平，且长期高于公司营业收入增速（平均增速10%）,而雇工

14、本钱占营业收入 比例高达30%以上。图20 : 2013-2018年Biesse雇工本钱增速和营收增速比拟中国企业人均薪酬远低于外企，增厚公司盈利空间。根据Wind、Bloomberg数据， 从人均薪酬角度看，弘亚数控和南兴股份的人均薪酬基本保持在10-12万元/年，而 Biesse的人均收入规模高达40万元/年左右，是国内的4倍之多。巨大的人力本钱压 力，给欧洲的制造业企业增添巨大的盈利负担。因此即便是价格水平比国内高出1倍， 仍然难以保证获得较高的盈利空间。图21 :板式家具设备企业人均薪酬比拟（万元/年）南兴股份 弘亚数控 Biesse 杜尔（豪迈收购方）数据来源：Wind, Bloom

15、berg,广发证券开展研究中心（三）产品性价比比拟：国内产品价格优势突出国产品在技术水平上较海外仍有差距，价格仅为外资品牌的一半。从产品技术水平 来看，目前国内企业与德国豪迈的产品差距技术差距为4-5年左右。主要差距在：（1） 原材料和元器件；（2）软件和自动化技术：德国豪迈拥有自主的拆单系统和MES系 统，以及全套的机器人自动化集成技术。从产品价格来看，德国豪迈一条标准线的 价值是接近300-400万，而国内的同类产线价格在100-200万左右，国产品价格通常 仅为外资品牌的一半左右。图22 :德国豪迈的定制生产线和国内定制生产线的价格差异德国豪迈德国豪迈数据来源：豪迈官网，弘亚数控官网，广

16、发证券开展研究中心豪迈中国营业收入出现下滑，中国企业收入实现反超。2017年德国豪迈在中国区的 销售规模是接近17亿元，是弘亚数控的2倍左右。我们比照历史来看，豪迈中国在国 内的开展于2011年后驶入快车道，2017年豪迈中国收入到达高点后，近两年连续出 现下滑，使得弘亚数控和南兴股份在2019年实现营收反超。根据我们的草根调研， 目前德国豪迈订单同比大幅度增长，排产仍然饱满。图23 :板式家具设备企业中国市场营收规模（亿元）数据来源：Wind, Bloomberg,广发证券开展研究中心备注：中国企业采用的代理商模式一般加价20%,因此测算收入为母公司收入义（1+20%）。Ui）业务层面的比拟

17、：未来横向扩张空间广阔从产品扩张来看，在业务后期家具设备公司的经营范围会逐渐拓宽。Biesse是从材 料上进行延伸，从木材行业，向玻璃、石头和先进材料领域进军。德国豪迈的应用范 围和产品范围也逐渐拓展，从锯切、到封边、CNC和钻孔设备，还包括了包装机械 设备、CAD软件，仓储技术，以及整套的产品。图24 : Biesse公司产品覆盖范围图25 :德国豪迈产品覆盖范围数据来源：公司官网，广发证券开展研究中心数据来源：公司官网，广发证券开展研究中心定制家具渗透率提升，推动设备走向柔性化智能化。根据证券时报网数据，当前我 国定制家具渗透率仍然仅为20%,与兴旺国家60%-70%的渗透率差距较大，未来

18、渗 透率仍有较大增长空间。我们选取欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客国内四大定 制家具企业，测算其近年来的营收总和，发现其营业收入总和始终稳步提升，可以 合理推测国内定制家具的渗透率也在持续提升。家具走向定制化，将推动板式家具 设备进一步趋向柔性化、智能化，催生出新一轮设备迭代需求。图26 :我国与兴旺国家定制家具渗透率比照 图27 :中国四大定制家具企业的营收总和及同比增速国内 VS兴旺国家数据来源：证券时报网，广发证券开展研究中心四家企业合计收入（亿元）同比增速数据来源：Wind,广发证券开展研究中心（五）企业治理的比拟：职业净利润VS初创团队的比拟家族企业逐步走向职业经理人，风格切换趋向

19、稳健而保守。不管是德国豪迈还是 Biesse,目前其创始人家族对企业的管理涉足已经很少，主要实行职业经理人模式。 在产品的创新、市场开拓等方面，职业经理人与创始团队相比，显得稳健而保守。在 新兴市场的激进程度，尤其是新产品开发上的力度并不充足。图28 :德国豪迈的高管团队-Supervisory Board -Shareholder and employ* representativesExecutive BoardStefan Adam Wolfgang Augsten Arash EsbatiGroup ControangBU PanelBU CNCDividingTechnologyAn

20、ton HammBU Life Cycle ServicesUwe Jonas OgiUi & SoftwareCristian ReiterBU Automation Technotogy& BU SystemsSergej Schwarz Markus Voge BU Edge Processing BU SystemsStefan Zapfe Gtoup HR数据来源：公司年报，广发证券开展研究中心家族接班人股权逐渐削弱，股权结构更加分散。多数欧洲板式家具设备企业开展初 期，往往采取家族化的管理模式。随着公司的开展壮大和全球布局，原有家族成员 逐渐退出管理团队，相应地股权占比也出现明显降

21、低。在几乎全流通的结构中，设 备公司大局部股权已然归集到假设干PE机构手中。图29 : 2019年Biesse股权结构数据来源：Bloomberg,公司财报，广发证券开展研究中心、投资建议及风险提示投资建议：从全球横向比拟来看，我们从本钱结构、利润空间、产品延展性和售后服 务等多个维度的比照本土家具设备企业和进口品牌，结果说明中国本土家具设备企 业的性价比优势和本钱优势明显，在未来的进口替代国程中，会逐渐加速，同时国 内家具企业也正在全球范围内加速渗透，提升市场份额。我们建议继续关注产品力 不断提升、具备本钱优势的本土家具品牌，重点推荐国内板式家具设备龙头企业弘 亚数控，建议关注南兴股份。风险

22、提示：产品研发不及预期；海外企业降价带来毛利率下降；国内企业之间价格 竞争带来毛利率下降；海外业务开展不及预期。图表索引图1：板式家具例如5图2：实木家具例如5图3：板式家具机械产业链5图4：全球木工机械设备市场规模及增速（亿元）7图5：中国人造板产量（万立方米）8图6： 2019年板式家具设备企业中国市场份额8图7：德国豪迈集团开展历程 9图8：德国豪迈全球收入规模（百万欧元）9图9：德国豪迈2019年按区域收入结构拆分10图10：德国豪迈在中国的业务模式10图11：豪迈中国历年营业收入（亿元） 11图12： Biesse产品种类开展历程11图13：意大利Biesse开展历程12图14： B

23、iesse公司营业收入（百万欧元）及同比增速12图15： Biesse历年净利润（百万欧元）和净利率13图16： 2019年Biesse收入结构 13图17： Biesse电主轴产品营业收入及占比14图18： Biesse电主轴产品营业利润（百万欧元）及占比14图19： IMA和Schelling的合并过程14图20： 2013-2018年Biesse雇工本钱增速和营收增速比拟16图21：板式家具设备企业人均薪酬比拟（万元/年）16图22：德国豪迈的定制生产线和国内定制生产线的价格差异17图23：板式家具设备企业中国市场营收规模（亿元）17图24： Biesse公司产品覆盖范围 18图25：德

24、国豪迈产品覆盖范围 18图26：我国与兴旺国家定制家具渗透率比照18图27：中国四大定制家具企业的营收总和及同比增速18图28：德国豪迈的高管团队19图29： Biesse股权结构 19表1：板式家具生产加工主要设备6表2：全球木工机械设备行业市场份额测算表7表3： 2019年中国市场板式家具设备企业竞争格局 8表4：Biesse产品市占率、可达市占率和竞争对手情况13表5：海内外家具机械设备公司人均产出比拟（万元/人）15表6：海内外家具机械设备公司人均净利润比拟（万元/人）15-、从全球视角看板式家具设备市场(-)板式家具设备概况板式家具是指以人造板为主要基材、以板件为基本结构的拆装组合式

25、家具。所用人 造板有禾香板、胶合板，细木工板、刨花板、中纤板等。板式家具全部经外表装饰的 人造板材加五金件连接而成，具有可拆卸、造型富于变化、外观时尚、不易变形、质 量稳定、价格实惠等基本特征。与板式家具相对应的是实木家具。图1:板式家具例如数据来源：网易家居，广发证券开展研究中心图2 :实木家具例如数据来源：网易家居，广发证券开展研究中心板式家具机械是指加工人造板、木质板材及其它板制品生产的专用机械，用于人造 板备料、板式家具制作、人造板制品加工等行业。一个家具从最初的生产到最终的 消费包括：原材料(主要是木材)的开采、初步加工成中间产品、制作家具、终端消 费，因此家具行业整条产业链即为：林

26、业、木材加工、家具制造业、家具消费。林业 带来了对林业机械的需求，而木材加工和家具制造业所使用的生产设备那么统一归类 为木工机械。按照产品结构与研发方向的不同，木工机械可分为木工及人造板机械 和家具机械两大类，而板式家具机械行业就属于家具机械的一个细分行业。图3 ：板式家具机械产业链产业链产业链林业木材加工家具制造业家具消费工人板械 木及造机木工机械家具机械设各需求实木家具机械实木家具机械人造板机械人造板木制品机械非木质加工机械林业机械数据来源：我国板式家具机械的市场分布与水平分析，广发证券开展研究中心板式家具生产对设备要求较高。板式家具具有定制化程度高、设计灵活多样、充分 利用房屋空间、零部

27、件精度高等特点，对于生产设备要求较高。目前板式家具的生 产过程中所需的设备种类主要包括开料设备、木皮剪切机、木皮拼缝机、涂胶机、热 压机、封边机、钻床等。表1:板式家具生产加工主要设备数据来源：木工机械刀具知识，广发证券开展研究中心序号设备名称设备类型特点1开料锯电子开料锯前上料后上料纵横推台锯按导轨模式分按锯切角度分45。可调和90。不可调2木皮乾切机木皮剪切机3木皮拼缝机胶线拼缝机连续拼缝机4涂胶机单面涂胶机双面涂胶机5热压机单层热压机多层热压机主要是三层6封边机手动封边机半自动封边机全自动封边机单端双端CNC封边机7钻床单排多轴钻床多排多轴钻床CNC钻孔中心（二）全球板式家具设备市场全球

28、木工机械设备市场规模约为350亿，未来将进入新的增长周期。根据Biesse年报 数据，全球木工机械设备市场规模最近几年基本稳定在300-360亿之间，平均增长中 枢在35%。总体需求呈现一定的周期性规律。2015-2018年是典型的上行周期,2019 2020年是下行周期。根据Biesse年报披露，2021-2023年全球将进入新的增长周期。图4 :全球木工机械设备市场规模及增速（亿元）数据来源：Biesse年报，广发证券开展研究中心全球竞争格局较为稳定，德意中位居前三甲。德国、意大利包括板式家具设备在内 的木工机械无论从产值还是技术上来说都处于全球领先地位，大局部产品都用于出 。核心的设备供

29、应商包括德国豪迈、意大利Biesse、意大利SCM Group、德国IMA 等。根据Biesse年报中对全球木工机械设备行业市场规模的数据，我们以各公司的 历年营收测算了其市场份额。其中德国豪迈市场份额近年来稳定在31%左右，Biesse 和SCM各占13%, IMA占6%。中国设备企业弘亚数控和南兴股份合计占比到达6.7% 左右，并且市占率逐渐提升。表2 :全球木工机械设备行业市场份额测算表豪迈 Biesse SCM Group IMA 其他 弘亚数控南兴股份201429%10%11%6%43%1.48%1.94%201531%11%11%6%41%1.30%1.61%201631%13%1

30、3%6%37%1.79%1.69%201731%13%13%6%37%2.47%2.36%20183.34%2.53%20193.95%2.83%数据来源：Wind, Bloomberg, Biesse年报，广发证券开展研究中心中国市场本土设备比例显著提升，但仍有广阔成长空间。以2019年为例，根据各公 司财报数据，弘亚数控与南兴股份在中国的市场份额之和到达16%左右。德国豪迈、 Biesse、SCM和IMA的合计市占率为31%。但是这四家的产品定位为中高度产品，在 中高端产品领域，至少占据了一半以上的份额。而除此6家公司以外的其他公司的市 场份额约为53%,可见在“大行业，小公司”的局面下，

31、中国龙头企业未来仍有抢占 市场份额的广阔空间。图5 :中国人造板产量（万立方米）图6 ： 2019年板式家具设备企业中国市场份额产量 一同比增速350003500050%3000040%2500030%2000020%150001000010%0%50006OlCJC0 寸 in9Z006OLCJC0 寸 LD9Z OOOOOOOOOOOt 1 T 1 1 t 1 OOOOOOOOOOOOOOOOOOO L(XjCJCJCJCJCJCJCJCJCJCJCjCjCJCJCJCJCJ60%-10%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心中国企业收入体量逐渐追赶，盈利能力显著强于外资品牌。根据Win

32、d、Bloomberg 数据，从收入体量方面比拟，2019年德国豪迈在中国市场的收入为19.04亿元；其次 是弘亚数控12.64亿元。Biesse. SCM和南兴股份的收入体量大致相当，约为10亿元。 从盈利能力方面比拟，豪迈/Biesse/弘亚数控/南兴股份的营业利润率分别为 5.0%/4.2%/24.4%/14.6%；净利率分别为3.0%/1.8%/23.4%/13.8%,可见中国企业的盈利能力明显强于外资品牌。表3 ： 2019年中国市场板式家具设备企业竞争格局数据来源：Wind, Bloomberg,广发证券开展研究中心国家核心产品收入规模（亿 元）国内市占率净利润（亿 元）营业利润率

33、净利率豪迈德国全套设备19.0413%0.955%3%Biesse意大利全套设备107%0.54.20%1.8%SCM意大利全套设备107%0.5一一IMA德国封边机54%0.25一-弘亚数控中国全套设备12.649%3.0424.40%23.38%南兴股份中国全套设备10.887%2.0614.63%13.78%备注：豪迈中国区域收入规模按照豪迈官网新闻整理；Biesse. SCM、IMA的收入规模是按照全球收入的20%测算，主要原因是 Biesse官网披露了亚太区域的收入占比。二、全球板式家具设备龙头企业梳理()德国豪迈德国豪迈集团成立于1960年，并于2007年在德国上市,2014年公司

34、被杜尔集团收购。 德国豪迈是全球木工机械行业的领导者，当前占有全球市场超过30%的市场份额。 公司拥有员工约6600人，在全球范围内7个国家拥有15个生产基地、63个专业销售 子公司以及60家独家销售合作伙伴。图7 :德国豪迈集团开展历程画MAGI960年 19804边机、双边开椅机、CNC加工中心等包装技术封边机 1976年国NDT|WLZMA 19874裁板钳CNC和钻孔技术1986年foekeRUtFERING 2002年木工厂和二业用 宽砂带打磨机I为木结构建筑的中小 型企业提供解决方案1998年PJ/VVEINMANN9magCAD/CAM 软 件解决方案 2014年存储技犬、自动化

35、和 机器人技犬、拣选、组装、包装Fhomag fid aSOCUTlOH数据来源：公司官网，广发证券开展研究中心公司是全球最大的板式家具设备企业。根据Bloomberg数据，2019年公司营业收入 到达12.79亿欧元，为2009年收入规模的2.44倍。公司从2009年触底以来收入规模保 持增长态势，平均增速到达9.33%。图8 ：德国豪迈全球收入规模(百万欧元)营业收入增速营业收入增速数据来源：Bloomberg,广发证券开展研究中心欧洲区域占据豪迈收入主导。从德国豪迈2019年的收入结构划分来看，中欧和南欧 的占比为32%；其次是东欧和北欧，占比为24%；欧洲市场总计为56%；北美市场/

36、亚洲市场/南美市场占比分别为23%/19%/2%。其中亚洲市场的收入来源以中国为主。图9 :德国豪迈2019年按区域收入结构拆分数据来源：Bloomberg,广发证券开展研究中心公司中国业务模式发生转变，由代理商模式向直销模式演进。过去德国豪迈在中国 采取本土生产+代理商模式。根据豪迈集团官网，2020年5月上海豪德收购了金田豪 迈（豪迈的唯一代理商）。根据公司官网数据，目前金田豪迈拥有450名员工、五个 销售服务公司及一个研发生产基地，加入中国豪迈集团后将形成更强大的团队。根 据杭州定制家具展览会数据，豪迈集团过去的模式是国内的设备主要由海外总部供 应50%,中国本土生产50%,销售模式里面

37、90%是金田豪迈销售，10%直销。而未来 豪迈在中国将采用100%直销模式。图10 :德国豪迈在中国的业务模式生产生产50% 豪迈总部50% .上海豪德豪迈中国数据来源：杭州定制家具展览会，德国豪迈官网，广发证券开展研究中心豪迈中国从2017年开始业绩下滑严重。根据公司官网历年新闻数据，2010-2017年 之间德国豪迈在中国国内的增速非常迅猛，尤其是2014-2017年之间，收入规模从4 亿增长到20亿左右（工厂价格，不含终端代理商加价）。但是从2017年以后，豪迈 的收入规模下滑明显，原因包括：（1）中国市场整体萎缩；（2）豪迈在中国的市 场份额正在被国产品牌蚕食。图11:豪迈中国历年营业

38、收入（亿元人民币）数据来源：公司历年年报，豪迈集团官网，广发证券开展研究中心（二）意大利Biesse意大利Biesse成立于1969年，当前占有全球木工机械行业约13%的市场份额。根据 公司官网，公司2001年在意大利证券交易所上市，拥有员工3800人，在全球范围内 共9个生产基地、37个分公司和代表处、超过300个分销商。Biesse主要产品包含为 木材、玻璃、石材、先进材料、金属等进行加工的机械和配件。1998年前公司基本 奠定核心主业，一直持续专注。2001年引入电主轴产品。2012年以后，公司开始增 加塑料和金属业务，同时致力于强化软件和数字化能力。图12 : Biesse营业收入及产

39、品种类开展历程800700600500400300200100 0 800700600500400300200100 0 ：2009-2019年年均复合.增长 12.6%uimniltoiMII数据来源：Bloomberg,广发证券开展研究中心并购成为Biesse公司做大做强的手段之一。Biesse集团开展历程大致分为3个阶段： （1 ）1969年2001年，属于内生成长阶段，这一阶段Biesse主要集中开展木工机械，后期产品拓展至玻璃和石材机械；（2） 20022011年，Biesse主要通过国际化和并 购获得成长，如在印度设立海外生产基地、在Lucern设立比雅斯瑞士、在迪拜设立 比雅斯中东；（3） 2012年至今，Biesse进一步进行国际化扩张、通过并购开展。