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1、基于EVA的企业价值评估方法摘要：EVA不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理水平的重要指标，而且还可以引入价值评估领域，用于评估企业价值。基于EVA的企业价值评估方法与现行公认的企业自由现金流量折现法相比较，不仅在评估结果上是一致的，而且还具有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。关键词：企业价价值评估估；EVVA；EEVA估估价法；FCFFF估价价法1 引言言20世纪纪80年年代初，美国的的某咨询公公司提出出了一种种企业经经营业绩绩评价的的新方法法EVVA方法法，在全全球范围围内得到到广泛应应用。EEVA不不仅是近近年来在在国外比比较流行行的用于于评价企企
2、业经营营管理状状况和管管理水平平的重要要指标，而且还还可以引引入价值值评估领领域，用用于评估估企业价价值。2 EVVA简介介EVA是是英文EEconnomiic VValuue AAddeed的缩缩写，可可译为：资本所所增加的的经济价价值、附附加经济济价值或或经济增增加值等等。EVVA指标标设计的的基本思思路是：理性的的投资者者都期望望自己所所投出的的资产获获得的收收益超过过资产的的机会成成本，即即获得增增量受益益；否则则，他就就会想方方设法将将已投入入的资本本转移到到其他方方面去。根据斯斯特恩斯图尔尔特咨询询公司的的解释，EVAA是指企企业资本本收益与与资本成成本之间间的差额额。更具具体地说
3、说，EVVA就是是指企业业税后营营业净利利润与全全部投入入资本（债务资资本和权权益资本本之和）成本之之间的差差额。如如果这一一差额是是正数，说明企企业创造造了价值值，创造造了财富富；反之之，则表表示企业业发生价价值损失失。如果果差额为为零，说说明企业业的利润润仅能满满足债权权人和投投资者预预期获得得的收益益。EVVA指标标最重要要的特点点就是从从股东角角度重新新定义企企业的利利润，考考虑了企企业投入入的所有有资本（包括权权益资本本）的成成本，因因此它能能全面衡衡量企业业生产经经营的真真正盈利利或创造造的价值值，对全全面准确确评价企企业经济济效益有有着重要要意义。根据EVVA的内内涵，EEVA的
4、的一般计计算公式式应是： = 税税后营业业净利润润 - 资本总总成本其中，税税后净营营业利润润等于税税后净利利润加上上利息支支出部分分（如果果税后净净利润的的计算中中已扣除除少数股股东损益益，则应应加回），亦即即公司的的销售收收入减去去除利息息支出以以外的全全部经营营成本和和费用（包括所所得税费费用）后后的净值值。因此此，它实实际上是是在不涉涉及资本本结构的的情况下下公司经经营所获获得的税税后利润润，也即即全部资资本的税税后投资资收益，反映了了公司资资产的盈盈利能力力。资本本总成本本为全部部投资资资本（债债务资本本和权益益资本之之和）的的成本，计算公公式为：资本总成成本投投资资本本加权平平均资
5、本成本率率因此，上上述EVVA的一般般计算公公式也可可以表示示为： = 投投资资本本（投资资资本回回报率 加权平平均资本成本率率）3 基于于EVAA的企业业价值评评估方法法由上述EEVA的的计算公公式可知知，当企企业的税税后净营营业利润润超过资资本成本本时，EEVA大大于零，表明企企业的经经营收入入在扣除除所有的的成本和和费用后后仍然有有剩余。由于这这部分剩剩余收入入归股东东所有，股东价价值增大大；反之之，EVVA小于于零，表表明企业业经营所所得不足足以弥补补包括股股权资本本成本在在内的成成本和费费用，股股东价值值降低。可见，EVAA与股东东价值成成同方向向变化，追求EEVA最最大化就就是追求
6、求股东价价值最大大化。而而股东价价值是企企业价值值的重要要组成部部分，股股东价值值的增减减必然会会引起企企业价值值的增减减。所以以，我们们可以将将EVAA引入企企业的价价值评估估，在计计算EVVA的基基础上确确定企业业价值。在基于EEVA的的企业价价值评估估方法（以下简简称EVVA估价价法）中中，企业业价值应应等于投投资资本本加上未未来年份份EVAA的现值值，即：企业价值值 = 投资资资本 + 预期期EVAA的现值值下面，我我们通过过一个具具体的案案例来说说明EVVA评估估法的运运用。案例现对某某企业进进行价值值评估，有关预预测数据据如下表表所示：项目高速增长长阶段稳定增长长阶段时间长度度5年
7、5年后永永久持续续投资资本本回报率率（ROOIC）15%12%留存比率率（b）80%50%增长率（g）12%6%加权平均均资本成成本率（WACCC）10%10%根据上述述有关资资料，该该企业预预期EVVA的估估测如下下表所示示（单位位：万元元）：年度（tt）0123456年初投资资资本*（I tt-1）100.00112.00125.44140.49157.35176.23税后营业业净利润润（NOOPLAAT）15.00016.88018.88221.00723.66021.115投资资资本12.00013.44415.00516.88618.88810.557年末投资资资本（I tt）100
8、.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80资本成本本10.00011.22012.55414.00515.77417.662EVA5.0005.6006.2887.0227.8663.533*注：投投资资本本是营业业流动资资金、厂厂房设备备净额（已扣除除折旧）以及其其他资产产净额（净非流流动无息息负债）的总和和。根据上述述预测资资料，运运用EVVA估价价法计算算：企业价值值 = 1000 + + + + + + = 1178（万元）4 EVVA估价价法与FFCFFF估价法法的比较较在当前的的企业价价值评估估理论与与实践中中，企业业自由现现金流量量折现法法（以
9、下下简称FFCFFF估价法法）是主主流方法法。该种种方法认认为企业业的价值值等于该该企业以以适当折折现率所所折现的的预期企企业自由由现金流流量现值值。所谓谓企业自自由现金金流量是是指企业业经营所所产生的的税后现现金流量量总额，可以提提供给企企业资本本的所有有供应者者，包括括债权人人和股东东。企业业自由现现金流量量等于本本期税后后营业净净利润与与本期新新增投资资资本（这里的的投资资资本与前前述一致致，已扣扣除了固固定资产产折旧）的差额额，用公公式表示示为：FCFFFt = NOPPATttI t其中：FFCFFFt第tt期期末末所能得得到的企企业自由由现金流流量；NNOPAATt第tt期税后后营
10、业净净利润；I t第t期期新增投投资资本本(=II t - I t-11 )。FCFFF估价法法通用的的企业价价值评估估模式为为：企业价值值 = 预期企企业自由由现金流流量现值值 = 虽然EVVA估价价法与FFCFFF估价法法的表达达形式不不同，但但事实上上两者殊殊途同归归，其估估价结果果是相同同的。公公式推导导证明如如下：企业价值值 = 投资资资本 + 预期期EVAA的现值值= I00 + = I00 + = + I00 - = + I00 - = + I00 - + = - + = = = 预期期FCFFF的现现值前述案例例如果运运用FCCFF估估价法进进行评估估，评估估结果为为：企业价值
11、值 = + + + + + = 1788（万元元）EVA估估价法优优于FCCFF估估价法之之处在于于,EVVA对于于了解公公司在任任何单一一年份的的经营情情况来说说,是一一个有效效的衡量量,而FFCFFF却做不不到。FFCFFF估价法法难以通通过对实实际和预预计的现现金流量量的比较较来跟踪踪了解企企业经营营期投资资资本的的情况,任何一一年的固固定资产产与流动动资金方方面的随随意的投投资,都都会影响响现金流流量及折折现值,管理者者很容易易只是为为了改善善某一年年的现金金流量而而推迟投投资,使使企业长长期价值值创造遭遭受损失失。而EEVA估估价法不不考虑前前后年度度资本随随意投资资额的大大小,仅仅
12、确定单单一时期期的预计计EVAA,并可可以同实实际产生生的EVVA对比比分析,以弥补补FCFFF估价价法的这这一不足足,有与与企业价价值相关关联又便便于对价价值实效效计算考考核的双双重优点点。5 结束束语EVA指指标在税税后净营营业利润润的基础础上调整整计算得得到，它它概念明明确，易易于理解解。运用用EVAA指标来来评估企企业价值值，综合合考虑了了投资资资本回报报率、增增长率、资金成成本等因因素对企企业价值值的影响响。与传传统的公公司估价价方法相相比，EEVA估估价方法法把被评评估公司司作为市市场体系系中的一一个经营营整体来来看待，真正从从“创值”概念而而不是“创利”概念出出发评估估公司的的价值，因而有有利于更更真实完完整地评评估公司司的价值值。总之之，运用用EVAA指标来来评估企企业价值值的方法法简明、科学有有效，而而且有利利于企业业价值最最大化目目标的实实现。参考文献献：1. 张张先治.19997. 理论与与应用的的研究. 求是是学刊.01：34-392. 杨杨国彬/李春芳芳. 220011. 企企业绩效效评价指指标EVAA. 经经济管理理. 009：21243. 耿耿云江. 20002.EVAA与企业业价值评评估.黑黑龙江财财会.0054美美汤姆姆科普兰兰,等 价值评评估.贾贾辉然,等译.北京:中国大大百科全全书出版版社,119977