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1、精品学习资源基于 EVA的企业价值评估方法王炜（安徽商贸职业技术学院，安徽芜湖， 241000）摘要： EVA 不仅是近年来在国外比较流行的用于评判企业经营治理状况和治理水平的重要指标，而且仍可以引入价值评估领域， 用于评估企业价值；基于EVA 的企业价值评估方法与现行公认的企业自由现金流量折现法相比较，不仅在评估结果上是一样的，而且 仍具有与企业价值相关联又便于对价值实效运算考核的双重优点；关键词： 企业价值评估； EVA；EVA估价法； FCFF估价法1引言20世 纪 80岁月初 ， 美国 的 斯特 恩 斯 图尔 特 （ Stern Stewart ）询问公司提出了一种企业经营业绩评判的新
2、方法EVA 方法，在全球范畴内得到广泛应用；EVA 不仅是近年来在国外比较流行的用于评判企业经营治理状况和治理水平的重要指标，而且仍可以引入价值评估领域，用于评估企业价值；2 EVA简介EVA是英文 Economic Value Added 的缩写，可译为：资本所增加的经济价值、附加经济价值或经济增加值等； EVA 指标设计的基本思路是：理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量受益；否就，他就会想方设法将已投入的资本转移到其他方面去；依据斯特恩斯图尔特询问公司的解欢迎下载精品学习资源释， EVA 是指企业资本收益与资本成本之间的差额；更具体地说， EVA 就是
3、指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额；假如这一差额是正数，说明企业制造了价值，制造了财宝；反之，就表示企业发生价值缺失；假如差额为零，说明企业的利润仅能中意债权人和投资者预期获得的收益；EVA 指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的全部资本（包括权益资本）的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或制造的价值，对全面精确评判企业经济效益有着重要意义；依据 EVA的内涵， EVA的一般运算公式应是： =税后营业净利润 -资本总成本其中，税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（假如税后净利润的运算中已扣除少数股东损益，就应
4、加回），亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值；因此，它实际上是在不涉及资本结构的情形下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利才能；资本总成本为全部投资资本（债务资本和权益资本之和）的成本，运算公式为：资本总成本投资资本加权平均资本成本率 因此，上述 EVA的一般运算公式也可以表示为： =投资资本（投资资本回报率加权平均资本成本率）欢迎下载精品学习资源3 基于 EVA的企业价值评估方法由上述 EVA 的运算公式可知，当企业的税后净营业利润超过资本成本时， EVA 大于零，说明企业的经营收入在扣除全部的成本和费用后仍
5、然有剩余；由于这部分剩余收入归股东全部，股东价值增 大；反之， EVA 小于零，说明企业经营所得不足以补偿包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低；可见，EVA 与股东价值成同方向变化，追求 EVA 最大化就是追求股东价值最大化；而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必定会引起企业 价值的增减；所以，我们可以将EVA 引入企业的价值评估，在运算EVA的基础上确定企业价值；在基于 EVA的企业价值评估方法（以下简称EVA估价法）中，企业价值应等于投资资本加上将来年份EVA的现值，即： 企业价值 =投资资本 +预期 EVA的现值工程高速增长阶段稳固增长阶段时间长度5 年5 年后永
6、久连续投资资本回报率（ ROIC）15%12%留存比率（ b）80%50%增长率（ g）12%6%下面，我们通过一个具体的案例来说明EVA评估法的运用； 案例 现对某企业进行价值评估，有关推测数据如下表所示：欢迎下载精品学习资源加权平均资本成本率（ WAC）C10%10%欢迎下载精品学习资源年初投资资本 （I t-*100.112.125.140.157.年度（ t ）0123456176.1）000044493523税后营业净利润15.016.818.821.023.621.1（NOPLA）T00270512.013.415.016.818.810.5投资资本045687依据上述有关资料，该
7、企业预期EVA 的估测如下表所示（单位：万元）：100.112.125.140.157.176.186.年末投资资本（It）0000444935238010.011.212.514.015.717.6资本成本004542EVA5.005.606.287.027.863.53* 注：投资资本是营业流淌资金、厂房设备净额（已扣除折旧） 以及其他资产净额（净非流淌无息负债）的总和；依据上述推测资料，运用 EVA估价法运算：企业价值 = 100 + + + + + = 178（万元）4 EVA估价法与 FCFF估价法的比较在当前的企业价值评估理论与实践中，企业自由现金流量折现 法（以下简称 FCFF估
8、价法）是主流方法；该种方法认为企业的价值等于该企业以适当折现率所折现的预期企业自由现金流量现值；所欢迎下载精品学习资源谓企业自由现金流量是指企业经营所产生的税后现金流量总额，可以供应应企业资本的全部供应者，包括债权人和股东；企业自由现金流量等于本期税后营业净利润与本期新增投资资本（这里的投资资本与前述一样，已扣除了固定资产折旧）的差额，用公式表示为：FCFFt = NOPATt I t其中： FCFFt 第 t期期末所能得到的企业自由现金流量；NOPAtT第 t期税后营业净利润； I t 第 t期新增投资资本=I t- It-1 ；FCFF估价法通用的企业价值评估模式为： 企业价值 =预期企业
9、自由现金流量现值 =虽然 EVA估价法与 FCFF估价法的表达形式不同，但事实上两者殊途同归，其估价结果是相同的；公式推导证明如下：企业价值 =投资资本 +预期 EVA的现值= I0+= I0+=+I0-=+I0-=+I0- += - += =预期 FCFF的现值欢迎下载精品学习资源前述案例假如运用 FCFF估价法进行评估，评估结果为： 企业价值 = + + + + + = 178（万元）EVA估价法优于 FCFF估价法之处在于 ,EVA 对于明白公司在任何单一年份的经营情形来说 , 是一个有效的衡量 , 而 FCFF 却做不到；FCFF估价法难以通过对实际和估量的现金流量的比较来跟踪明白企
10、业经营期投资资本的情形 , 任何一年的固定资产与流淌资金方面的任凭的投资 , 都会影响现金流量及折现值 , 治理者很简洁只是为了改善某一年的现金流量而推迟投资, 使企业长期价值制造遭受缺失；而EVA 估价法不考虑前后年度资本任凭投资额的大小, 仅确定单一时期的估量 EVA,并可以同实际产生的 EVA对比分析 , 以补偿 FCFF估价法的这一不足 , 有与企业价值相关联又便于对价值实效运算考核的双重优点；5 终止语EVA 指标在税后净营业利润的基础上调整运算得到，它概念明确，易于懂得；运用 EVA 指标来评估企业价值，综合考虑了投资资本回报率、增长率、资金成本等因素对企业价值的影响；与传统的 公
11、司估价方法相比， EVA 估价方法把被评估公司作为市场体系中的一个经营整体来看待，真正从“创值”概念而不是“创利”概念出 发评估公司的价值，因而有利于更真实完整地评估公司的价值；总 之，运用 EVA 指标来评估企业价值的方法简明、科学有效，而且有利于企业价值最大化目标的实现；参考文献：欢迎下载精品学习资源1. 张先治.1997.理论与应用的争论 .求是学刊 .01 ： 34-392. 杨国彬/ 李春芳 . 2001.企业绩效评判指标 EVA. 经济治理 . 09：21243. 耿云江. 2002.EVA 与企业价值评估 .黑龙江财会 .054 美 汤姆科普兰 , 等 价值评估 . 贾辉然, 等译. 北京: 中国大百科全书出版社 ,1997欢迎下载