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1、企业价值评估实务企业价值评估实务北京岳华德威资产评估有限公司北京岳华德威资产评估有限公司北京岳华德威资产评估有限公司北京岳华德威资产评估有限公司 季珉季珉季珉季珉1北京岳华德威资产评估有限公司主讲人季珉主讲人季珉管理学博士，岳华德威资产评估公司总裁。中国注册资管理学博士，岳华德威资产评估公司总裁。中国注册资产评估师，中国注册土地估价师，保险公估人，高级产评估师，中国注册土地估价师，保险公估人，高级经济师。经济师。中国资产评估协会企业价值评估委员会委员、中国资产中国资产评估协会企业价值评估委员会委员、中国资产评估协会职业责任鉴定委员会委员、中国资产评估协评估协会职业责任鉴定委员会委员、中国资产评
2、估协会女评估师委员会委员、中国资产评估准则专家咨询会女评估师委员会委员、中国资产评估准则专家咨询组成员，参与了报告准则、价值类型准则、机器设备组成员，参与了报告准则、价值类型准则、机器设备准则、工作底稿准则的起草工作。准则、工作底稿准则的起草工作。20072007年当选全国十佳青年评估师。年当选全国十佳青年评估师。联系方式：联系方式：手机：手机：E Email:mail:2北京岳华德威资产评估有限公司主要内容主要内容F第一部分第一部分第一部分第一部分 资产评估概述资产评估概述资产评估概述资产评估概述&第二部分第二部分 企业价值评估企业价值评估&第三部分第三部分 案例、讨论与总结案例、讨论与总结
3、3北京岳华德威资产评估有限公司1.11.11.11.1学科地位学科地位学科地位学科地位 财务管理学财务管理学 财务管理作为一门边缘学科，研究的核心问题是资产定价与资源配置效率。财务管理作为一门边缘学科，研究的核心问题是资产定价与资源配置效率。公司理财公司理财投资分析投资分析与组合管理与组合管理金融市场金融市场投资学投资学资产定价资产定价4北京岳华德威资产评估有限公司1.21.21.21.2估值的应用领域估值的应用领域估值的应用领域估值的应用领域股票发行中的定价股票发行中的定价股票发行中的定价股票发行中的定价股票的二级市场投资股票的二级市场投资股票的二级市场投资股票的二级市场投资收购兼并收购兼并
4、收购兼并收购兼并企业管理（比如战略管理）企业管理（比如战略管理）企业管理（比如战略管理）企业管理（比如战略管理）其他其他其他其他5北京岳华德威资产评估有限公司1.31.31.31.3估值在上市公司研究中的地位估值在上市公司研究中的地位估值在上市公司研究中的地位估值在上市公司研究中的地位证券研究中的关键步骤证券研究中的关键步骤证券研究中的关键步骤证券研究中的关键步骤从公司研究转向股票研究的桥梁从公司研究转向股票研究的桥梁从公司研究转向股票研究的桥梁从公司研究转向股票研究的桥梁宏观研究宏观研究行业研究行业研究公司治理公司治理战略分析战略分析营销分析营销分析报表分析报表分析财务分析财务分析初步建模初
5、步建模公司调研公司调研思考提练思考提练盈利预测盈利预测股票估值股票估值宏观研究宏观研究6北京岳华德威资产评估有限公司1.41.41.41.4价值与价格价值与价格价值与价格价值与价格uu uu 卖出卖出卖出卖出uu 价格价格价格价格uu uu 价值价值价值价值uu uu uu 买入买入买入买入uu 价格的曲线是我们能够看到的价格的曲线是我们能够看到的价格的曲线是我们能够看到的价格的曲线是我们能够看到的uu 价值的曲线是我们看不到的价值的曲线是我们看不到的价值的曲线是我们看不到的价值的曲线是我们看不到的uu 价值曲线是否一定存在？价值曲线是否一定存在？价值曲线是否一定存在？价值曲线是否一定存在？u
6、u uu德国投资大师：股市与经济的关系如同小狗与牵着它的主人，小狗前后地跑，尽管不会离德国投资大师：股市与经济的关系如同小狗与牵着它的主人，小狗前后地跑，尽管不会离德国投资大师：股市与经济的关系如同小狗与牵着它的主人，小狗前后地跑，尽管不会离德国投资大师：股市与经济的关系如同小狗与牵着它的主人，小狗前后地跑，尽管不会离主人太远，但方向未必一致。主人太远，但方向未必一致。主人太远，但方向未必一致。主人太远，但方向未必一致。7北京岳华德威资产评估有限公司1.51.51.51.5资产评估的内含资产评估的内含资产评估的内含资产评估的内含uu我国资产评估的起源我国资产评估的起源uu评估业务的行政管理概况
7、评估业务的行政管理概况财政部财政部财政部财政部中国资产评估协会资产评估准则（含珠宝）中国资产评估协会资产评估准则（含珠宝）中国资产评估协会资产评估准则（含珠宝）中国资产评估协会资产评估准则（含珠宝）建设部房地产估价规范建设部房地产估价规范建设部房地产估价规范建设部房地产估价规范国土资源部土地估价规范、矿权估价规范国土资源部土地估价规范、矿权估价规范国土资源部土地估价规范、矿权估价规范国土资源部土地估价规范、矿权估价规范国家林业局依赖与中国资产评估协会国家林业局依赖与中国资产评估协会国家林业局依赖与中国资产评估协会国家林业局依赖与中国资产评估协会证监会报告使用者证监会报告使用者证监会报告使用者证
8、监会报告使用者国资委报告使用者国资委报告使用者国资委报告使用者国资委报告使用者uu资产评估，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，资产评估，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，资产评估，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，资产评估，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估对象在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业对评估对象在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业对评估对象在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业对评估对象在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。意见
9、的行为和过程。意见的行为和过程。意见的行为和过程。8北京岳华德威资产评估有限公司1.61.61.61.6资产评估业务的来源资产评估业务的来源资产评估业务的来源资产评估业务的来源uu设立股份公司公司法设立股份公司公司法设立股份公司公司法设立股份公司公司法uu股权转让与资产出售财政部、国资委及证监会相关法规股权转让与资产出售财政部、国资委及证监会相关法规股权转让与资产出售财政部、国资委及证监会相关法规股权转让与资产出售财政部、国资委及证监会相关法规与规章与规章与规章与规章uu为财务报告服务会计准则为财务报告服务会计准则为财务报告服务会计准则为财务报告服务会计准则uu以管理为目的的评估企业自发以管理
10、为目的的评估企业自发以管理为目的的评估企业自发以管理为目的的评估企业自发9北京岳华德威资产评估有限公司1.71.71.71.7涉及评估的法律法规依据涉及评估的法律法规依据涉及评估的法律法规依据涉及评估的法律法规依据法律法律公司法行政法规行政法规上市公司监督管理条例部门规章部门规章上市公司收购管理办法配套特殊规定上市公司并购重组财务顾问业务管理办法披露内容格式与准则外国投资者对上市公司战略投资管理办法等自律规则自律规则交易所业务规则上市公司重大资产上市公司重大资产上市公司重大资产上市公司重大资产重组管理办法重组管理办法重组管理办法重组管理办法股份回购、吸收合并、分股份回购、吸收合并、分股份回购、
11、吸收合并、分股份回购、吸收合并、分立等管理办法立等管理办法立等管理办法立等管理办法披露内容格式与准则证券法10北京岳华德威资产评估有限公司1.81.81.81.8涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定企业国有资产评估管理暂行办法企业国有资产评估管理暂行办法企业国有资产评估管理暂行办法企业国有资产评估管理暂行办法(国资委令第国资委令第国资委令第国资委令第1212号）号）号）号）（20052005年）年）年）年）关于加强企业国有资产评估管理工作有关问题的通知关于加强企业国有资产评估管理工作有关问题的通知关于加强企业国有资产评估管理工作有关问题的通知关于加强企业国有
12、资产评估管理工作有关问题的通知（国资产权（国资产权（国资产权（国资产权20062742006274号号号号 ）财政部与国资委的分工财政部与国资委的分工财政部与国资委的分工财政部与国资委的分工11北京岳华德威资产评估有限公司1.81.81.81.8涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定应当进行资产评估的行为应当进行资产评估的行为应当进行资产评估的行为应当进行资产评估的行为可不进行资产评估的行为可不进行资产评估的行为可不进行资产评估的行为可不进行资产评估的行为资产评估委托方资产评估委托方资产评估委托方资产评估委托方聘请的评估机构须具备的资质聘请的评估机构须具备的资
13、质聘请的评估机构须具备的资质聘请的评估机构须具备的资质12北京岳华德威资产评估有限公司1.81.81.81.8涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定应当进行评估的行为应当进行评估的行为应当进行评估的行为应当进行评估的行为整体或者部分改建为有限责任公司或者股份有限公司；整体或者部分改建为有限责任公司或者股份有限公司；整体或者部分改建为有限责任公司或者股份有限公司；整体或者部分改建为有限责任公司或者股份有限公司；以非货币资产对外投资；以非货币资产对外投资；以非货币资产对外投资；以非货币资产对外投资；合并、分立、破产、解散；合并、分立、破产、解散；合并、分立、破产、
14、解散；合并、分立、破产、解散；非上市公司国有股东股权比例变动；非上市公司国有股东股权比例变动；非上市公司国有股东股权比例变动；非上市公司国有股东股权比例变动；产权转让；产权转让；产权转让；产权转让；资产转让、置换；资产转让、置换；资产转让、置换；资产转让、置换；整体资产或者部分资产租赁给非国有单位；整体资产或者部分资产租赁给非国有单位；整体资产或者部分资产租赁给非国有单位；整体资产或者部分资产租赁给非国有单位；以非货币资产偿还债务；以非货币资产偿还债务；以非货币资产偿还债务；以非货币资产偿还债务；资产涉讼；资产涉讼；资产涉讼；资产涉讼；收购非国有单位的资产；收购非国有单位的资产；收购非国有单位
15、的资产；收购非国有单位的资产；接受非国有单位以非货币资产出资；接受非国有单位以非货币资产出资；接受非国有单位以非货币资产出资；接受非国有单位以非货币资产出资；接受非国有单位以非货币资产抵债；接受非国有单位以非货币资产抵债；接受非国有单位以非货币资产抵债；接受非国有单位以非货币资产抵债；法律、行政法规规定的其他需要进行资产评估的事项。法律、行政法规规定的其他需要进行资产评估的事项。法律、行政法规规定的其他需要进行资产评估的事项。法律、行政法规规定的其他需要进行资产评估的事项。13北京岳华德威资产评估有限公司1.81.81.81.8涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产
16、的规定评估机构的条件评估机构的条件遵守国家有关法律、法规、规章以及企业国有资产评估的政遵守国家有关法律、法规、规章以及企业国有资产评估的政遵守国家有关法律、法规、规章以及企业国有资产评估的政遵守国家有关法律、法规、规章以及企业国有资产评估的政策规定，严格履行法定职责，近策规定，严格履行法定职责，近策规定，严格履行法定职责，近策规定，严格履行法定职责，近3 3 3 3年内没有违法、违规记录；年内没有违法、违规记录；年内没有违法、违规记录；年内没有违法、违规记录；具有与评估对象相适应的资质条件；具有与评估对象相适应的资质条件；具有与评估对象相适应的资质条件；具有与评估对象相适应的资质条件；具有与评
17、估对象相适应的专业人员和专业特长；具有与评估对象相适应的专业人员和专业特长；具有与评估对象相适应的专业人员和专业特长；具有与评估对象相适应的专业人员和专业特长；与企业负责人无经济利益关系；与企业负责人无经济利益关系；与企业负责人无经济利益关系；与企业负责人无经济利益关系；未向同一经济行为提供审计业务服务。具备与评估对象相适未向同一经济行为提供审计业务服务。具备与评估对象相适未向同一经济行为提供审计业务服务。具备与评估对象相适未向同一经济行为提供审计业务服务。具备与评估对象相适应的资质条件（涉及上市公司的资产评估必须聘请有证券职应的资质条件（涉及上市公司的资产评估必须聘请有证券职应的资质条件（涉
18、及上市公司的资产评估必须聘请有证券职应的资质条件（涉及上市公司的资产评估必须聘请有证券职业资格的评估、审计机构）业资格的评估、审计机构）业资格的评估、审计机构）业资格的评估、审计机构）14北京岳华德威资产评估有限公司1.81.81.81.8涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定涉及国有资产的规定不需进行评估的行为不需进行评估的行为不需进行评估的行为不需进行评估的行为经各级人民政府或其国有资产监督管理机构批准，对企业整体或者部分经各级人民政府或其国有资产监督管理机构批准，对企业整体或者部分经各级人民政府或其国有资产监督管理机构批准，对企业整体或者部分经各级人民政府或其国有资产监督
19、管理机构批准，对企业整体或者部分资产实施无偿划转；资产实施无偿划转；资产实施无偿划转；资产实施无偿划转；国有独资企业与其下属独资企业（事业单位）之间或其下属独资企业国有独资企业与其下属独资企业（事业单位）之间或其下属独资企业国有独资企业与其下属独资企业（事业单位）之间或其下属独资企业国有独资企业与其下属独资企业（事业单位）之间或其下属独资企业（事业单位）之间的合并、资产（产权）置换和无偿划转。（事业单位）之间的合并、资产（产权）置换和无偿划转。（事业单位）之间的合并、资产（产权）置换和无偿划转。（事业单位）之间的合并、资产（产权）置换和无偿划转。评估的委托关系评估的委托关系评估的委托关系评估的
20、委托关系应当由产权持有单位委托具有相应资质的资产评估机构进行评估。应当由产权持有单位委托具有相应资质的资产评估机构进行评估。应当由产权持有单位委托具有相应资质的资产评估机构进行评估。应当由产权持有单位委托具有相应资质的资产评估机构进行评估。(12(12(12(12号令号令号令号令)经济行为事项涉及的评估对象属于企业法人财产权范围的，由企业委托；经济行为事项涉及的评估对象属于企业法人财产权范围的，由企业委托；经济行为事项涉及的评估对象属于企业法人财产权范围的，由企业委托；经济行为事项涉及的评估对象属于企业法人财产权范围的，由企业委托；经济行为事项涉及的评估对象属于企业产权等出资人权利的，按照产权
21、经济行为事项涉及的评估对象属于企业产权等出资人权利的，按照产权经济行为事项涉及的评估对象属于企业产权等出资人权利的，按照产权经济行为事项涉及的评估对象属于企业产权等出资人权利的，按照产权关系，由企业的出资人委托。企业接受非国有资产等涉及非国有资产评关系，由企业的出资人委托。企业接受非国有资产等涉及非国有资产评关系，由企业的出资人委托。企业接受非国有资产等涉及非国有资产评关系，由企业的出资人委托。企业接受非国有资产等涉及非国有资产评估的，一般由接受非国有资产的企业委托。（估的，一般由接受非国有资产的企业委托。（估的，一般由接受非国有资产的企业委托。（估的，一般由接受非国有资产的企业委托。（274
22、274274274号文）号文）号文）号文）15北京岳华德威资产评估有限公司主要内容主要内容F第一部分第一部分 资产评估概述资产评估概述F第二部分第二部分第二部分第二部分 企业价值评估企业价值评估企业价值评估企业价值评估&第三部分第三部分 案例、讨论与总结案例、讨论与总结16北京岳华德威资产评估有限公司企业价值评估概念企业价值评估概念什么是企业价值评估？什么是企业价值评估？什么是企业价值评估？什么是企业价值评估？企业价值评估企业价值评估企业价值评估企业价值评估(Business Valuation)(Business Valuation)(Business Valuation)(Business
23、 Valuation)就是企业经营业务价值的评就是企业经营业务价值的评就是企业经营业务价值的评就是企业经营业务价值的评估估估估企业价值评估的假设前提企业价值评估的假设前提企业价值评估的假设前提企业价值评估的假设前提评估基准日现状持续经营假设评估基准日现状持续经营假设评估基准日现状持续经营假设评估基准日现状持续经营假设企业价值的组成要素企业价值的组成要素企业价值的组成要素企业价值的组成要素评估基准日经营性资产；评估基准日经营性资产；评估基准日经营性资产；评估基准日经营性资产；评估基准日经营管理团队评估基准日经营管理团队评估基准日经营管理团队评估基准日经营管理团队/管理策略；管理策略；管理策略；管
24、理策略；17北京岳华德威资产评估有限公司国际国际/国内企业价值评估发展概况国内企业价值评估发展概况起步于起步于起步于起步于90909090年代中期年代中期年代中期年代中期2004200420042004年以后开始步入发展的快行道年以后开始步入发展的快行道年以后开始步入发展的快行道年以后开始步入发展的快行道 中评协发布中评协发布中评协发布中评协发布企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）-国内企业价值国内企业价值国内企业价值国内企业价值评估的标准；评估的标准；评估的标准；评估的标准；国资委国资委国资委国资委200620062
25、0062006年颁布年颁布年颁布年颁布274274274274号文件规定满足持续经营假设前提的企业价号文件规定满足持续经营假设前提的企业价号文件规定满足持续经营假设前提的企业价号文件规定满足持续经营假设前提的企业价值评估应采用两种以上的评估方法值评估应采用两种以上的评估方法值评估应采用两种以上的评估方法值评估应采用两种以上的评估方法外部支持环境有了进一步改善外部支持环境有了进一步改善外部支持环境有了进一步改善外部支持环境有了进一步改善股市发展进一步规范股市发展进一步规范股市发展进一步规范股市发展进一步规范研究股市的机构有所增加研究股市的机构有所增加研究股市的机构有所增加研究股市的机构有所增加1
26、8北京岳华德威资产评估有限公司企业价值评估的方法企业价值评估的方法企业价值评估的常用方法企业价值评估的常用方法企业价值评估的常用方法企业价值评估的常用方法资产基础法资产基础法资产基础法资产基础法 (Asset Underlying Approach)Asset Underlying Approach)Asset Underlying Approach)Asset Underlying Approach)理论基础：成本价值理论理论基础：成本价值理论理论基础：成本价值理论理论基础：成本价值理论实质：对企业的资产实质：对企业的资产实质：对企业的资产实质：对企业的资产-企业未来经营业务产生的基础，进行
27、评企业未来经营业务产生的基础，进行评企业未来经营业务产生的基础，进行评企业未来经营业务产生的基础，进行评估估估估收益现值法收益现值法收益现值法收益现值法(Income Approach)(Income Approach)(Income Approach)(Income Approach)理论基础：收益价值理论理论基础：收益价值理论理论基础：收益价值理论理论基础：收益价值理论实质：对企业未来经营业务的成果进行评估实质：对企业未来经营业务的成果进行评估实质：对企业未来经营业务的成果进行评估实质：对企业未来经营业务的成果进行评估市场比较法市场比较法市场比较法市场比较法(Market Comparis
28、on Approach)(Market Comparison Approach)(Market Comparison Approach)(Market Comparison Approach)理论基础：市场比较理论理论基础：市场比较理论理论基础：市场比较理论理论基础：市场比较理论实质：根据可比企业的价值对被评估企业价值进行评估实质：根据可比企业的价值对被评估企业价值进行评估实质：根据可比企业的价值对被评估企业价值进行评估实质：根据可比企业的价值对被评估企业价值进行评估19北京岳华德威资产评估有限公司 企业价值评估的资产基础法企业价值评估的资产基础法企业价值评估的资产基础法企业价值评估的资产基础
29、法 Asset-underlying ApproachAsset-underlying ApproachAsset-underlying ApproachAsset-underlying Approach20北京岳华德威资产评估有限公司资产基础法的概念资产基础法的概念资产基础法资产基础法资产基础法资产基础法-资产负债表调整法资产负债表调整法资产负债表调整法资产负债表调整法 将资产负债表中各项资产、负债的历史成本调整为现时成本将资产负债表中各项资产、负债的历史成本调整为现时成本将资产负债表中各项资产、负债的历史成本调整为现时成本将资产负债表中各项资产、负债的历史成本调整为现时成本 资产的现实成本
30、一般采用重置成本（资产的现实成本一般采用重置成本（资产的现实成本一般采用重置成本（资产的现实成本一般采用重置成本（Depreciated Replacement Depreciated Replacement Depreciated Replacement Depreciated Replacement Cost)Cost)Cost)Cost)21北京岳华德威资产评估有限公司资产基础法的概念资产基础法的概念 重置成本重置成本重置成本重置成本 =重置全价重置全价重置全价重置全价*成新率成新率成新率成新率重置全价：截止评估基准日重新购置被评估资产所需要的全重置全价：截止评估基准日重新购置被评估资产
31、所需要的全重置全价：截止评估基准日重新购置被评估资产所需要的全重置全价：截止评估基准日重新购置被评估资产所需要的全部成本部成本部成本部成本成新率：成新率：成新率：成新率：尚可使用年限已使用年限尚可使用年成新率或：经济寿命已使用年限成新率+=22北京岳华德威资产评估有限公司资产基础法的概念资产基础法的概念流动资产：原则上可以参考账面价值确流动资产：原则上可以参考账面价值确流动资产：原则上可以参考账面价值确流动资产：原则上可以参考账面价值确 定现实市场价值定现实市场价值定现实市场价值定现实市场价值固定资产：采用重置成本确定现实市场价值固定资产：采用重置成本确定现实市场价值固定资产：采用重置成本确定
32、现实市场价值固定资产：采用重置成本确定现实市场价值无形资产：一般采用收益途径的方法确定现实市场价值无形资产：一般采用收益途径的方法确定现实市场价值无形资产：一般采用收益途径的方法确定现实市场价值无形资产：一般采用收益途径的方法确定现实市场价值提成率法提成率法提成率法提成率法23北京岳华德威资产评估有限公司企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法Discounted Cash FlowDiscounted Cash FlowDiscounted Cash FlowDiscounted Cash Flow 或或或或 DCFDCFDCFDCF方法方法方法方法2
33、4北京岳华德威资产评估有限公司2.1收益现值法的理论基础收益现值法的理论基础DCFDCFDCFDCF方法的基本理论：方法的基本理论：方法的基本理论：方法的基本理论：25北京岳华德威资产评估有限公司2.1收益现值法的理论基础收益现值法的理论基础(续续)26北京岳华德威资产评估有限公司2.1收益现值法的理论基础收益现值法的理论基础(续续)27北京岳华德威资产评估有限公司2.22.22.22.2企业价值评估的范围（续）企业价值评估的范围（续）企业价值评估的范围（续）企业价值评估的范围（续）资资产产核核心心资资产产价价值值非非核核心心资资产产核核心心收收益益非非核核心心收收益益核核心心价价值值非非核核
34、心心价价值值28北京岳华德威资产评估有限公司2.32.32.32.3企业价值评估的对象企业价值评估的对象企业价值评估的对象企业价值评估的对象 企业资产负债表企业资产负债表 营运资本营运资本=非现金流动资产非现金流动资产-非负息负债非负息负债 重新组合重新组合现金及现金及等价物等价物非现金非现金流动资产流动资产长期资产长期资产非负息非负息负债负债股东权益股东权益负息负债负息负债长期资产长期资产股东权益股东权益现金及现金及等价物等价物营动资本营动资本负息负债负息负债29北京岳华德威资产评估有限公司2.32.32.32.3企业价值评估的对象（续）企业价值评估的对象（续）企业价值评估的对象（续）企业价
35、值评估的对象（续）重新组合后资产负债表重新组合后资产负债表 债务价值债务价值 企业价值企业价值 权益价值权益价值 价值来源价值来源 投入资本投入资本长期资产长期资产股东权益股东权益现金及现金及等价物等价物营动资本营动资本负息负债负息负债30北京岳华德威资产评估有限公司2.42.42.42.4收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素资本支出、资本支出、营运资本增加营运资本增加FCFFFCFE 营业现金流营业现金流偿还债务偿还债务支付利息支付利息 企业自由企业自由 现金流现金流再投资再投资留存收益留存收益 权益自由权益自由 现金流现金流 红利红利DIV投资需要投资需要债权人
36、债权人再投资需要再投资需要负债价值负债价值所有投资者所有投资者股东股东股东股东企业价值企业价值权益价值权益价值31北京岳华德威资产评估有限公司2.42.42.42.4收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素V0V0V0V0的三种形式的三种形式的三种形式的三种形式短期负息负债短期负息负债短期负息负债短期负息负债+长期负债长期负债长期负债长期负债+股权股权股权股权/所有者权益（全投资）所有者权益（全投资）所有者权益（全投资）所有者权益（全投资）形成所谓的无负债现金流形成所谓的无负债现金流形成所谓的无负债现金流形成所谓的无负债现金流=经营净利润经营净利润经营净利润经营净利润+
37、折旧折旧折旧折旧/摊销摊销摊销摊销+全全全全部负息负债利息（部负息负债利息（部负息负债利息（部负息负债利息（1-1-1-1-所得税）所得税）所得税）所得税）-资本性支出资本性支出资本性支出资本性支出-营运资营运资营运资营运资金增加金增加金增加金增加股权股权股权股权/所有者权益（股权投资）所有者权益（股权投资）所有者权益（股权投资）所有者权益（股权投资）形成所谓股权现金流形成所谓股权现金流形成所谓股权现金流形成所谓股权现金流=经营净利润经营净利润经营净利润经营净利润+折旧折旧折旧折旧/摊销摊销摊销摊销-资本性资本性资本性资本性支出支出支出支出-营运资金增加营运资金增加营运资金增加营运资金增加-负
38、息负债本金减少负息负债本金减少负息负债本金减少负息负债本金减少长期负债长期负债长期负债长期负债+股权股权股权股权/所有者权益（长期资产投资）所有者权益（长期资产投资）所有者权益（长期资产投资）所有者权益（长期资产投资）形成所谓长期资金的现金流形成所谓长期资金的现金流形成所谓长期资金的现金流形成所谓长期资金的现金流=经营净利润经营净利润经营净利润经营净利润+折旧折旧折旧折旧/摊销摊销摊销摊销+长期负债利息（长期负债利息（长期负债利息（长期负债利息（1-1-1-1-所得税）所得税）所得税）所得税）-短期负息负债本金减少短期负息负债本金减少短期负息负债本金减少短期负息负债本金减少-资本性支出资本性支
39、出资本性支出资本性支出-营运资金增加营运资金增加营运资金增加营运资金增加32北京岳华德威资产评估有限公司2.42.42.42.4收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素三种现金流的特点：三种现金流的特点：三种现金流的特点：三种现金流的特点：无负债现金流无负债现金流无负债现金流无负债现金流评估结论是企业由全部债权人和所有人已经投入资金的价值之和评估结论是企业由全部债权人和所有人已经投入资金的价值之和评估结论是企业由全部债权人和所有人已经投入资金的价值之和评估结论是企业由全部债权人和所有人已经投入资金的价值之和企业价值评估中最经常采用的企业价值评估中最经常采用的企业价值评估
40、中最经常采用的企业价值评估中最经常采用的通常采用加权资金成本通常采用加权资金成本通常采用加权资金成本通常采用加权资金成本WACCWACCWACCWACC作为折现率作为折现率作为折现率作为折现率WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)其中：其中：其中：其中：D=D=D=D=全部负息负债全部负息负债全部负息负债全部负息负债股权现金流股权现金流股权现金流股权现金流评估被评估企业所有人投入的资金的价值评估被评估企
41、业所有人投入的资金的价值评估被评估企业所有人投入的资金的价值评估被评估企业所有人投入的资金的价值通常采用资金定价模型通常采用资金定价模型通常采用资金定价模型通常采用资金定价模型CAPMCAPMCAPMCAPM计算折现率计算折现率计算折现率计算折现率长期资金现金流长期资金现金流长期资金现金流长期资金现金流评估是企业长期资产对应的投资入评估是企业长期资产对应的投资入评估是企业长期资产对应的投资入评估是企业长期资产对应的投资入通常采用改进的通常采用改进的通常采用改进的通常采用改进的WACCWACCWACCWACC作为折现率作为折现率作为折现率作为折现率WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd
42、(1-T)WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)其中：其中：其中：其中：D=D=D=D=长期负债长期负债长期负债长期负债33北京岳华德威资产评估有限公司2.42.42.42.4收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素三种三种三种三种V0/V0/V0/V0/三种现金流方式的比较三种现金流方式的比较三种现金流方式的比较三种现金流方式的比较无负债现金流无负债现金流无负债现金流无负债现金流全部资金已确定，一般不可以再考虑新加的资金全部资金已确定
43、，一般不可以再考虑新加的资金全部资金已确定，一般不可以再考虑新加的资金全部资金已确定，一般不可以再考虑新加的资金股权股权股权股权/所有者现金流所有者现金流所有者现金流所有者现金流采用采用采用采用CAPMCAPMCAPMCAPM作为折现率作为折现率作为折现率作为折现率只有股权资金确定只有股权资金确定只有股权资金确定只有股权资金确定长期资金的现金流长期资金的现金流长期资金的现金流长期资金的现金流上述两种方式的上述两种方式的上述两种方式的上述两种方式的“折中折中折中折中”股权资金和长期负债资金确定股权资金和长期负债资金确定股权资金和长期负债资金确定股权资金和长期负债资金确定34北京岳华德威资产评估有
44、限公司2.42.42.42.4收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素收益法的基本要素35北京岳华德威资产评估有限公司2.5收益法收益法(DCF)的操作步骤的操作步骤被评估企业经营业务情况的了解及分析被评估企业经营业务情况的了解及分析被评估企业经营业务情况的了解及分析被评估企业经营业务情况的了解及分析确定价值类型和价值前提确定价值类型和价值前提确定价值类型和价值前提确定价值类型和价值前提分析预测企业未来的主营业务现金流分析预测企业未来的主营业务现金流分析预测企业未来的主营业务现金流分析预测企业未来的主营业务现金流确定折现率确定折现率确定折现率确定折现率确定缺少流通性折扣确定缺少流通性折
45、扣确定缺少流通性折扣确定缺少流通性折扣(Discount for Lack of(Discount for Lack of(Discount for Lack of(Discount for Lack of Marketability)Marketability)Marketability)Marketability)控股溢价控股溢价控股溢价控股溢价/少数股权折扣（少数股权折扣（少数股权折扣（少数股权折扣（Control Premium/Minority Control Premium/Minority Control Premium/Minority Control Premium/Mino
46、rity Discount)Discount)Discount)Discount)评估结论分析确定评估结论分析确定评估结论分析确定评估结论分析确定36北京岳华德威资产评估有限公司预期收益一天来了一顾客买了一天来了一顾客买了一天来了一顾客买了一天来了一顾客买了3030元货物（进价是元货物（进价是元货物（进价是元货物（进价是2020元）。顾元）。顾元）。顾元）。顾客给了客给了客给了客给了100100元，但老板找不开，就到邻居那换了元，但老板找不开，就到邻居那换了元，但老板找不开，就到邻居那换了元，但老板找不开，就到邻居那换了100100元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元元零钱。不过多久，邻居
47、过来说刚才那一百元元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元是假钞，老板只好重新给他换掉。是假钞，老板只好重新给他换掉。是假钞，老板只好重新给他换掉。是假钞，老板只好重新给他换掉。请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？A 130 B 120 C 100 D 90A 130 B 120 C 100 D 90老板老板邻居邻居顾客顾客100100元假币元假币价值价值2020元货物元货物及及7070元零钱元零钱100100元假币元假币100100元零钱
48、元零钱100100元真币元真币100100元假币元假币37北京岳华德威资产评估有限公司评估委托情况的了解及分析评估委托情况的了解及分析被评估企业经营业务情况的了解及分析被评估企业经营业务情况的了解及分析被评估企业经营业务情况的了解及分析被评估企业经营业务情况的了解及分析评估目的评估目的评估目的评估目的/相关经济行为相关经济行为相关经济行为相关经济行为被评估企业的主营业务被评估企业的主营业务被评估企业的主营业务被评估企业的主营业务被评估企业的股权结构被评估企业的股权结构被评估企业的股权结构被评估企业的股权结构被评估企业财务历史状况被评估企业财务历史状况被评估企业财务历史状况被评估企业财务历史状况
49、38北京岳华德威资产评估有限公司确定价值类型和价值前提确定价值类型和价值前提价值类型价值类型价值类型价值类型公平市场价值公平市场价值公平市场价值公平市场价值/公允价值公允价值公允价值公允价值投资价值投资价值投资价值投资价值价值前提价值前提价值前提价值前提持续经营假设前提持续经营假设前提持续经营假设前提持续经营假设前提不可流通假设前提不可流通假设前提不可流通假设前提不可流通假设前提39北京岳华德威资产评估有限公司一天来了一顾客买了一天来了一顾客买了一天来了一顾客买了一天来了一顾客买了3030元货物（进价是元货物（进价是元货物（进价是元货物（进价是2020元）。顾元）。顾元）。顾元）。顾客给了客给
50、了客给了客给了100100元，但老板找不开，就到邻居那换了元，但老板找不开，就到邻居那换了元，但老板找不开，就到邻居那换了元，但老板找不开，就到邻居那换了100100元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元是假钞，老板只好重新给他换掉。是假钞，老板只好重新给他换掉。是假钞，老板只好重新给他换掉。是假钞，老板只好重新给他换掉。请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？A