《国际金融第三章汇率基础理论.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《国际金融第三章汇率基础理论.ppt(118页珍藏版)》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、国际金融第三章汇率基础理论 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望学习目标:n1.掌握外汇和汇率的基本概念与表示方式,理解不同汇率种类的含义n2.掌握影响汇率的经济因素,理解金本位制下汇率的决定,掌握购买力平价、利率平价、国际收支说对汇率决定原理的阐述;了解汇率心理说的主要观点,掌握汇率决定的货币分析法的主要观点,了解资产组合分析法的内容;了解汇率理论的最新发展趋势和特征n3.掌握汇率变动特别是汇率贬值对国内经济变量的影响n第一节 外汇和汇率的基本概念n一
2、、外汇n外汇是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。n一种外币成为外汇有三个前提条件:n1.自由兑换性能自由兑换成本币n2.普遍接受性在国际经济往来中被各国普遍接受和使用n3.可偿性这种外币资产是可以保证得到偿付的(在国外可以得到清偿的债权)。n我国规定,外汇的具体范围包括:(1)外国货币,包括纸币、铸币;(2)外币支付凭证,包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等;(3)外币有价证券,包括政府债券、公司债券、股票等;(4)特别提款权;(5)其他外汇资产。外外 汇汇广义上说广义上说狭义上说狭义上说外国货币外国货币外币支付凭证外币支付凭证外币有价证券外币有价证券特别提款权特别
3、提款权其它货币资产其它货币资产不包括广义外汇中不包括广义外汇中的外币有价证券的外币有价证券n二、汇率及汇率的表示n(一)汇率的概念n 汇率是一个国家(或地区)的货币用另一汇率是一个国家(或地区)的货币用另一个国家(或地区)的货币表示的价格,或者说个国家(或地区)的货币表示的价格,或者说是两国货币的兑换比率。是两国货币的兑换比率。n(二)汇率的标价n1.直接标价法直接标价法n2.间接标价法间接标价法n3.美元标价法美元标价法n它是指以一定单位(它是指以一定单位(1个或个或100、10000等)等)的外国货币作为标准,折成若干数量的本国的外国货币作为标准,折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也
4、就是说,在直接货币来表示汇率的方法。也就是说,在直接标价法下,以本国货币表示外国货币的价格。标价法下,以本国货币表示外国货币的价格。n除英国、美国、澳大利亚外,大多数国家都除英国、美国、澳大利亚外,大多数国家都采用直接标价法。采用直接标价法。1.直接标价法直接标价法(Direct Quotation System)=USD1=CNY8.000n在直接标价法下,一定单位的外国货在直接标价法下,一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大,说明币折算的本国货币的数额增大,说明外国货币币值上升,或本国货币币值外国货币币值上升,或本国货币币值下降,称为下降,称为外币升值外币升值(Appreciation
5、),或称),或称本币贬值本币贬值(Depreciation)。)。如:n某日 USD1=CNY8.2770n次日 USD1=CNY8.2775n在在直直接接标标价价法法下下,外外币币币币值值的的上上升升或或下下跌跌的的方方向向和和汇汇率率值值的的增增加加或或减减少少的的方方向向正好相同正好相同。n 例如,我国人民币市场汇率为:例如,我国人民币市场汇率为:月初:月初:USD1=CNY 8.2014 月末:月末:USD1=CNY 8.2200 说明美元币值上升,人民币币值下跌。说明美元币值上升,人民币币值下跌。2.间接标价法间接标价法(Indirect Quotation System)n它是指以
6、一定单位的本国货币为标准,折算成若干数它是指以一定单位的本国货币为标准,折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说,在间接额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说,在间接标价法下,以外国货币表示本国货币的价格。标价法下,以外国货币表示本国货币的价格。n目前美国、英国采用目前美国、英国采用q英镑长期以来采用间接标价法英镑长期以来采用间接标价法q美国美国1978年年9月月1日起采用间接标价法日起采用间接标价法q美元对英镑仍然沿用直接标价法美元对英镑仍然沿用直接标价法 11.2n在间接标价法下,一定单位的本国货币在间接标价法下,一定单位的本国货币折算的外国货币数量折算的外国货币数量增多增多,称
7、为外币,称为外币贬贬值值,或本币,或本币升值升值。n在间接标价法下,一定单位的本国货币在间接标价法下,一定单位的本国货币折算的外国货币数量折算的外国货币数量减少减少,称为外币,称为外币升升值值,或本币,或本币贬值贬值。=GBP1=USD1.6000GBP1=USD1.5000n在在间间接接标标价价法法下下,外外币币币币值值的的上上升升或或下下跌跌的的方方向和汇率值的增加或减少的向和汇率值的增加或减少的方向相反方向相反。n例如,伦敦外汇市场汇率为:例如,伦敦外汇市场汇率为:月初:月初:GBP1=USD 1.8115 月末:月末:GBP1=USD 1.8010 说明美元汇率升值,英镑汇率贬值。说明
8、美元汇率升值,英镑汇率贬值。3.美元标价法美元标价法(U.S.Dollar Quotation System)n它是指以美元为标准来表示各国货币汇率它是指以美元为标准来表示各国货币汇率的方法。目的是的方法。目的是为了简化报价并广泛地为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价,报出的各某银行面对其他银行的询价,报出的各种货币汇价为:种货币汇价为:USD1=CHF 5.5540(瑞士法郎)(瑞士法郎)GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860标价法中的基准货币和标价货币标价法中的基准货币和标价货币n人们将各种
9、标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币基准货币(Based Currency),把数量变化的货币叫做标价货币标价货币(Quoted Currency)。三、汇率的种类三、汇率的种类实际操作汇率实际操作汇率汇率制度安排汇率制度安排n 1基本汇率和套算汇率n为了避免汇率风险、反映外汇市场汇率波动的实际状况,我们在确定了人民币与美元之间的基本汇率后,按天折算人民币与其他货币的套算汇率。n设美元为一国的关键货币,可按下式套算本币与英镑的汇率:(本币/英镑)=(本币/美元)(美元/英镑)n已知基本汇率为7.40,国际外汇市场上美元对英镑的汇率为1英镑=1.90美元,则本币对英镑的汇率便可通过上述公式套算
10、而得,即7.401.90=14.061英镑折合14.06个单位的本币。n2固定汇率和浮动汇率n 固定汇率(Fixed Exchange Rate)是指本国货币当局公布的,并用经济、行政或法律手段维持其不变的本国货币与某种外国参照货币(或贵金属)之间的固定比价。浮动汇率(Float Exchange Rate)是指由外汇市场上的供求关系决定、本国货币当局不加干预的货币比价。在现实中,完全的固定汇率和完全的浮动汇率都是很少见的,在这两种汇率制度之间还存在着一些中间性质的汇率制度。n 3单一汇率与复汇率n 单一汇率(Single Exchange Rate)是指一种货币(或一个国家)只有一种汇率,这
11、种汇率通用于该国所有的国际经济交往。n复汇率(Multiple Exchange Rates)是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上汇率,不同的汇率用于不同的国际经济活动。n复汇率的一个特例是双重汇率(DualEXchan8e Rates),指一国同时存在两种汇率。n4实际汇率和有效汇率n(1)外部实际汇率n(2)内部实际汇率n(3)名义汇率加上或减去财政补贴或税收减免n(4)名义汇率减去通货膨胀率n(5)两国的劳动生产率之比n(6)有效汇率n有效汇率:加权平均的多边汇率有效汇率:加权平均的多边汇率名义有效汇率:不考虑价格对比的多边汇率名义有效汇率:不考虑价格对比的多边汇率实际有效汇率:纳
12、入了相对价格变动因素实际有效汇率:纳入了相对价格变动因素综合衡量一国货币汇率的指标是实际有效汇率(综合衡量一国货币汇率的指标是实际有效汇率(real effective exchange rate,REER)n除了以贸易比重为权数的有效汇率外,还有以劳动力成本、消费物价、批发物价等等为权数、经加权平均得出的不同类型的有效汇率指数。n有效汇率的关键特点在于加权,它既可以是对名义汇率加权,也可以对实际汇率加权,分别得到名义有效汇率和实际有效汇率。n 5即期汇率和远期汇率n即期汇率指目前市场上两种货币的比价,用于外汇的现货买卖。远期汇率指当前约定,在将来某一时刻(比如1个月后、3个月后或6个月后)交
13、割外汇时所用的两种货币比价,用于外汇远期交易和期货买卖。n当远期汇率高于即期汇率时,我们称该外汇的远期汇率为升水(Premium);n当远期汇率低于即期汇率时,我们称该外汇的远期汇率为贴水(Discount);当两者相等时,则称为平价(Par Value)。升水或贴水的幅度为远期汇率与即期汇率之差。n在市场经济国家中,即期汇率和远期汇率一般是由外汇市场的供需和预期决定的,而在非市场经济国家,汇率水平则掺杂了许多政策和行政因素。n一、影响汇率的经济因素第二节 汇率决定的原理影响汇率影响汇率变动因素变动因素长期因素长期因素短期因素短期因素相对利率水平相对利率水平心理预期心理预期政府干预行为政府干预
14、行为货币替代货币替代资本外逃资本外逃国际收支与国际储备国际收支与国际储备相对通货膨胀率相对通货膨胀率总需求与总供给总需求与总供给财政赤字财政赤字相对劳动生产率相对劳动生产率n(一)长期因素n1.国际收支与国际储备n国际收支逆差外汇收入小于外汇支出外汇市场外汇供不应求外汇升值本币贬值n国际收支顺差外汇收入大于外汇支出外汇市场外汇供大于求外汇贬值本币升值n国际收支状况并非一定会影响到汇率。短期的、临时性的、小规模的国际收支差额,可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率的变动、政府在外汇市场上的干预及其他因素所抵消。长期的巨额的国际收支逆差,一般必定会导致本国货币贬值。n储备增加能加强外汇市
15、场对本国货币的信心,因而有助于本国货币升值。反之,储备下降则会诱使本国货币贬值。n2.相对通货膨胀率n一国通货膨胀率较高,该国商品或劳务的国际竞争力减弱,其他国家对该国货币的需求便会减少,引起该国货币的汇率下降。这种市场机制存在一个发挥作用的过程,一国货币的对内贬值转移到货币的对外贬值,要有一个相对较长的时间过程。n3.总需求与总供给n如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长,满足不了的那部分总需求将转向国外,引起进口增长,从而导致本国货币贬值。当总需求的增长从整体上快于总供给的增加时,还会导致货币的超额发行和财政赤字的增加,从而间接导致本国货币贬值。n4.财政赤字n财政赤字往往导致货币供应增
16、加和需求增加,因此,赤字的增加将导致本国货币贬值。n如果赤字增加同时伴随着利率上升,那么它对货币汇率的影响就很难说了。n5.相对劳动生产率n劳动生产率的相对快速增长,使单位货币代表的价值相对增加,从而使本国货币的对外价值相应上升。不过,劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的,它不易被马上察觉出来。n(二)短期因素n1.相对利率n利率在很大程度上属于政策工具的范畴,具有被动性,因而它对短期汇率产生较大的影响,对长期汇率的影响是十分有限的。n2.预期预期因素是影响国际资本流动的一个重要因素。一方面受一国经济发展状况的影响,对汇市产生预期;另一方面受信息、新闻和传闻的影响,对汇市产生心理预期。人们
17、对某种货币的预期心理往往会引起市场投机活动,从而加剧市场汇率变动。n3.政府干预行为n本币面临贬值压力 央行买本币卖外币 贬值压力消失 n不能改变大趋势,但可在一定程度上影响 n上述因素对汇率的影响不是绝对的、孤立的。它们本身可能反方向地交叉起来对汇率发生影响,加之汇率变动还受其他许多因素(包括政治的和社会的因素)的影响,从而使分析汇率变动的任务困难化和复杂化。上述因素对汇率的实际影响,只有在假定“其他条件都不变”的情况下,才能显示出来。n二、金本位下的汇率决定n1金本位制度的演变n 金本位是指以黄金作为基础的货币制度。随着经济的发展和人们对货币认识的演变,金本位制度经历了三种形式:金币本位制
18、、金块本位制、金汇兑本位制n各阶段货币制度的特征概括(见P63表3-1)n2.金币本位制度下汇率的决定n不同货币制度下汇率的决定基础是不一样的。在金币本位制度下,各国都规定单位金币的法定含金量。两种不同货币之间的比价,是由它们各自的含金量对比来决定的。n这种以两种金属铸币含金量之比得到的汇率被称为铸币平价(Mint Parity)。铸币平价是金平价(Gold Parity)的一种表现形式。所谓金平价,就是两种货币含金量或所代表金量的对比。n金平价包括铸币平价和法定平价,铸币平价是指铸币的实际含金量之比,法定平价是指纸币的法定含金量之比 n铸币平价加上黄金运送费,是汇率上涨的最高点;铸币平价减去
19、黄金运送费,是汇率下跌的最低点。黄金输入点和黄金输出点是汇率变动的界限,汇率在这一界限内围绕着铸币平价波动,波动的幅度比较小,基本上是稳定的。黄金输送点黄金输送点n 假定美元与英镑的汇率为1英镑合4.8665美元,美国与英国相互之间运送黄金的费用为0.02美元,则黄金输送点应为:n输出点4.8665美元+0.02美元=4.8865美元n输入点4.8665美元-0.02=4.8465美元。n 如果l英镑上涨超出了4.8865美元,美国负有债务的企业就不会购买英镑汇票,而宁愿在美国购买黄金运往英国偿还债务,由此引起黄金输出;反之,1英镑跌至4.8465美元以下,美国持有英镑债权的企业就不会出售英镑
20、外汇,而宁愿在英因用英镑购买黄金运回国内n 3金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定n(1)在这两种货币制度下,货币汇率由政府公布的纸币所代表的金量之比决定,称为法定平价。市场汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。n(2)由于黄金的输出入受到了限制,因此,黄金输送点实际上已不复存在。n(3)在金块本位和金汇兑本位这两种制度下,汇率波动的幅度主要由政府来规定和维护。当外汇价格上升,便出售外汇;当外汇价格下降,便买进外汇,以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。(一)购买力平价论 1.购买力评价说的基础(1)相关概念n交易成本是指与交易相联系的,超出实际交换的商品成本的所有成本;n对大宗交易而言,交易成
21、本可以忽略不计;n套利是指买进或卖出某物以利用差价而获取无风险利润的过程。n(2)假设前提n开放经济经济环境,没有贸易壁垒;信息是充分的 交易成本为零关税为零;三、汇率决定学说n(3 3)一价定律)一价定律n不考虑交易成本等因素,以同一货币衡量的不不考虑交易成本等因素,以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套利活动就会发生,直到其价格差异的则商品套利活动就会发生,直到其价格差异的消除。消除。n Pd =e Pi*nP 表示本国物价;表示本国物价;nP*表示外国物价表示外国物价ne 表示直接标价的汇率。表示直接标价的汇率。n2.2
22、.购买力平价论的基本思路和观点购买力平价论的基本思路和观点 理论基础:理论基础:一价定律和货币数量论。一价定律和货币数量论。基本思路:基本思路:纸币本身没有价值,但却代表着一定纸币本身没有价值,但却代表着一定的价值,可以在货币发行国购买一定量的商品,的价值,可以在货币发行国购买一定量的商品,但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。基本观点:基本观点:在纸币流通条件下,决定两国货币汇在纸币流通条件下,决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比,即两国货币所代表的购买力之比国物价对比,即两
23、国货币所代表的购买力之比。3.3.购买力平价论的基本形式购买力平价论的基本形式n(1 1)绝对购买力平价)绝对购买力平价n前提条件前提条件n 对于任何一种可贸易商品,一价定律都成立。对于任何一种可贸易商品,一价定律都成立。n在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相同。权重相同。n基本公式基本公式.(2).(1).(3)n(3)式是绝对购买力平价的基本公式,它意味式是绝对购买力平价的基本公式,它意味着汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价着汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比,即不同货币的购买力之比。水平之比,即不同货币的购买力之比
24、。例例1 1,假如在日本花假如在日本花100100日元可以买到的商品日元可以买到的商品在美国需要花在美国需要花1 1美元,那么购买力平价便为:美元,那么购买力平价便为:USD1=JPY100 USD1=JPY100 如果此时市场汇率为:如果此时市场汇率为:USD1=JPY105 USD1=JPY105 那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出(套利),以获取收益,直至使市场汇率恢复到(套利),以获取收益,直至使市场汇率恢复到买力平价水平,套利无利可图,就会停止,购买买力平价水平,套利无利可图,就会停止,购买力平价成立。力平价成立。n(2)相对购买力平价)相对
25、购买力平价n主要观点主要观点n 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动,认为汇率的变动由两国通货膨胀率定与变动,认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定,是两国货币所代表的购买力变动率差异决定,是两国货币所代表的购买力变动率之比。之比。n基本公式基本公式.(4)例例2 2,假如某段时期,日本商品价格从假如某段时期,日本商品价格从100100日元日元上升到上升到150150日元,同期美国商品价格从日元,同期美国商品价格从1 1美元上美元上升到升到1.251.25美元,那么,相对购买力平价为:美元,那么,相对购买力平价为:于是日元与美元的汇率应由原来的:于是
26、日元与美元的汇率应由原来的:USD1=JPY100调整为:调整为:USD1=JPY120n相对购买力平价的含义是:n尽管汇率水平不一定能反映两国物价绝对水平之比,但可以反映两国物价的相对变动。物价水平上升速度较快的国家,其货币就会贬值。n 4.4.购买力平价论的检验购买力平价论的检验n (1 1)购买力平价的实证检验存在技术上的困难)购买力平价的实证检验存在技术上的困难n第一,物价指数的选择不同,可以导致不同的购买第一,物价指数的选择不同,可以导致不同的购买力平价力平价n第二,商品分类的主观性可以扭曲购买力平价第二,商品分类的主观性可以扭曲购买力平价n第三,在检验相对购买力平价时,基期的选择有
27、较第三,在检验相对购买力平价时,基期的选择有较大的主观性大的主观性n(2 2)在短期内,高于或低于购买力平价的偏差经常)在短期内,高于或低于购买力平价的偏差经常发生,并且偏离幅度较大。发生,并且偏离幅度较大。n(3 3)从长期看,没有明显的迹象表明购买力平价成)从长期看,没有明显的迹象表明购买力平价成立。立。n(4 4)汇率变动非常剧烈,远超过相对通胀率。)汇率变动非常剧烈,远超过相对通胀率。n上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持支持。n 5.对购买力平价论的评价对购买力平价论的评价n(1)在所有的汇率理论中,购买力平价是最有在所有的汇率
28、理论中,购买力平价是最有影响的。影响的。n它从购买力这一货币基本功能出发来分析货币它从购买力这一货币基本功能出发来分析货币的交换问题,非常易于理解;表达形式简单;的交换问题,非常易于理解;表达形式简单;开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。n(2)购买力平价把汇率的变动完全看成一种货购买力平价把汇率的变动完全看成一种货币现象,其成立意味着反映一国产品国际竞争币现象,其成立意味着反映一国产品国际竞争力的实际汇率不发生变动,与现实不符,因此力的实际汇率不发生变动,与现实不符,因此它并不是一个完整的汇率决定理论。它并不是一个完整的汇率决定理论。n(3)购
29、买力平价假设条件苛刻,难以在现实中购买力平价假设条件苛刻,难以在现实中满足。满足。6.706.70年代末购买力平价论在中国的应用(课外年代末购买力平价论在中国的应用(课外阅读)阅读)式中:式中:EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的分别表示一定时期以人民币衡量的中国出口、进口总值;中国出口、进口总值;ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、进口总值;国出口、进口总值;P表示预期利润率。表示预期利润率。出口换汇成本出口换汇成本 =.(5)进口换汇成本进口换汇成本 =.(6)n(二)利率平价论(二)利率平价论n 1.1.利率平价论的基本思路利率平价论的基本思
30、路n 利率平价论从金融市场的角度分析汇率与利利率平价论从金融市场的角度分析汇率与利率之间的关系。认为,两国间的利率差异会引率之间的关系。认为,两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动(套利),以获取利差起资金在两国间的流动(套利),以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化,从而引起汇率变动。汇率的变动会抵的变化,从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异,从而使金融市场处于平消两国间的利率差异,从而使金融市场处于平衡状态。衡状态。n2.2.利率平价论的基本形式利率平价论的基本形式n(1)(1)抛补套利与非抛补套利抛补套利与非抛补套
31、利n抵补的利率平价研究的则是远期汇率是如何决定的。n无抵补的利率平价研究的是预期的汇率是如何确定的n(2)抛补利率平价抛补利率平价n假设:假设:A国(本国)一年期存款利率为国(本国)一年期存款利率为 i;n B国(外国)一年期存款利率为国(外国)一年期存款利率为i*;n 即期汇率为即期汇率为 e(直接标价法直接标价法);n 远期汇率为远期汇率为 f。n那么:那么:存款存款1单位本国货币,单位本国货币,1年后可得:年后可得:n (1+i)的)的A国货币,国货币,n 存款存款1单位外国货币,单位外国货币,1年后可得:年后可得:n (1/e+1/e i*)=(1+i*)/e的的B国货国货币,币,n
32、即:即:(1+i*)/e f的的A国货币。国货币。n两国存款收益应该相同:两国存款收益应该相同:n (1+i)=(1+i*)f/e,n 即:即:(1+i)/(1+i*)=f/en上式两边同减上式两边同减1得:得:n (i-i*)/(1+i*)=(f e)/en 即:即:(f e)/e(1+i*)=i-i*n (f e)/e+(f-e)/ei*=i-i*n(f-e)/ei*非常小,可略去不计,于是得:非常小,可略去不计,于是得:.(7)n(7)式的经济含义)式的经济含义 n 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率,则远利
33、率之差。如果本国利率高于外国利率,则远期外汇必将升水,即本币远期将贬值。否则,期外汇必将升水,即本币远期将贬值。否则,恰好相反。恰好相反。n在外汇交易中,处于做市商地位的大银行基本在外汇交易中,处于做市商地位的大银行基本上就根据各国利率差异来确定远期汇率的升上就根据各国利率差异来确定远期汇率的升(贴)水额。(贴)水额。n (3)(3)非抛补利率平价非抛补利率平价n 在不进行远期外汇交易时,投资者通过对未来在不进行远期外汇交易时,投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益,如果投资者预期一年汇率的预期来计算投资收益,如果投资者预期一年后的汇率为后的汇率为EeEef f,则在则在B B国的投资收益为
34、国的投资收益为EeEef f(1+i*)/e。n如果这一收益与投资本国收益存在差异,则会出现如果这一收益与投资本国收益存在差异,则会出现套利资金流动,因此,在市场处于均衡状态时,有套利资金流动,因此,在市场处于均衡状态时,有下式成立:下式成立:n (1+i)=EeEef f(1+i*)/en 对之进行与(对之进行与(7)式相同的推导得:)式相同的推导得:.(8)n 非抛补利率平价公式的经济含义非抛补利率平价公式的经济含义n 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时,如果本国利率率之差。在非抛补利率平价成立时,如果本国利率高于
35、外国利率,则意味着市场预期本币将来会贬值。高于外国利率,则意味着市场预期本币将来会贬值。n 对利率平价论的评价对利率平价论的评价n(1)它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的)它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系,有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。关系,有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。n(2)它以资本自由流动为前提,且忽略了套利的成)它以资本自由流动为前提,且忽略了套利的成本。本。n(3)利率平价说不是一个独立的汇率决定理论,它)利率平价说不是一个独立的汇率决定理论,它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。n(4)它具有特别的实践价值。
36、)它具有特别的实践价值。n n(三)国际收支说(三)国际收支说(三)国际收支说(三)国际收支说n1.国际收支说的早期形式:国际借贷说国际收支说的早期形式:国际借贷说n国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说,国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说,由英国经济学家葛逊由英国经济学家葛逊(G.J.Goschen)于于1861年提出。是年提出。是一战前的主要汇率理论。一战前的主要汇率理论。n(1)基本观点基本观点 n国际借贷关系的变化是汇率变动的原因国际借贷关系的变化是汇率变动的原因 n汇率取决于外汇的供求,而外汇的供求又源于国际借贷,汇率取决于外汇的供求,而外汇的供求又源于国际借贷,
37、因此际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在葛森因此际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在葛森眼里,国际借贷的内容是广泛的,包括商品的进出口、眼里,国际借贷的内容是广泛的,包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付,以及资本交易股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付,以及资本交易等。等。n 如果在一定时期内,一国国际收支中对外收如果在一定时期内,一国国际收支中对外收入增加,对外支出减少,对外债权超过对外债务,入增加,对外支出减少,对外债权超过对外债务,则形成国际借贷出超;反之,对外债务超过对外则形成国际借贷出超;反之,对外债务超过对外债权,则形成国际借贷入超。出超说明该国对外债权,则形
38、成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出,资金流入,外币供给相对增收入大于对外支出,资金流入,外币供给相对增加,于是外币汇率下跌,本币汇率上涨;反之,加,于是外币汇率下跌,本币汇率上涨;反之,入超说明该国对外收入小于对外支出,资金流出,入超说明该国对外收入小于对外支出,资金流出,外币需求相对增加,于是外币汇率上涨,本币汇外币需求相对增加,于是外币汇率上涨,本币汇率下跌。率下跌。n流动借贷是影响汇变动的主要因素流动借贷是影响汇变动的主要因素n根据流动性的大小,国际借贷可分为固定借贷根据流动性的大小,国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。和流动借贷。n 前者是指借贷关系已经形成,但未进入实际前
39、者是指借贷关系已经形成,但未进入实际支付阶段的借贷;后者是指已进入实际支付阶支付阶段的借贷;后者是指已进入实际支付阶段的借贷。段的借贷。n葛逊认为影响汇率变动的主要是流动借贷。葛逊认为影响汇率变动的主要是流动借贷。n物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素。等是影响汇率的次要因素。2.国际收支说的基本原理国际收支说的基本原理n国际收支均衡条件:国际收支均衡条件:CA+KA=0nCA=X-M=X(Y*,P*,P,r)-M(Y,P,P*,r)=CA(Y,Y*,P,P*,r)nKA=KA(i,i*,re,r)nR=r(Y,Y*,P,P*,i,
40、i*,re)n表明影响国际收支变化的因素:国内外国民收入,表明影响国际收支变化的因素:国内外国民收入,国内外价格水平,国内外利率水平,人们对未来汇国内外价格水平,国内外利率水平,人们对未来汇率的预期。率的预期。n(1)本国国民收入增加,进口增加,The Balance of Payments(BOP)逆差,外汇升值,本币贬值,n(2)外国国民收入增加,对本国商品出口需求增加,BOP顺差,本币升值。n(3)本国物价水平相对上涨,出口减少进口增加。BOP逆差,本币贬值。n(4)本国利率水平相对提高,外汇资金流入,外汇贬值,本币升值。n(5)人们对外汇预期看涨,则外汇升值,本币贬值。n3.对国际收支
41、说的评价n(1)它指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系,有利于全面分析短期内汇率的变动和决定n(2)国际收支说是关于汇率决定的流量理论,其核心思路是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。n(四)汇兑心理说(四)汇兑心理说n 法国学者阿夫达里昂于法国学者阿夫达里昂于1927年提出,他认为人年提出,他认为人n们之所以需要外币,是为了满足某种欲望,如支付、们之所以需要外币,是为了满足某种欲望,如支付、n投资、投机等欲望,这种主观欲望使外币具有价值,投资、投机等欲望,这种主观欲望使外币具有价值,n人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。
42、n根据边际效应论:外汇供给根据边际效应论:外汇供给 单位外币边际效应单位外币边际效应n 外汇汇率外汇汇率n 在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率就是外汇市场上的实际汇率。就是外汇市场上的实际汇率。n 汇兑心理说后来演变成汇兑心理说后来演变成“心理预期说心理预期说”。n汇兑心理说正确的一面:汇兑心理说正确的一面:主观判断反过来会影主观判断反过来会影响客观事实。响客观事实。n该理论适合解释该理论适合解释:外汇投机、资金逃避等。因外汇投机、资金逃避等。因为,这些活动受心理预期影响较大。为,这些活动受心理预期影响较大。n该理论实际上说的是影响汇率变动的短
43、期因素。该理论实际上说的是影响汇率变动的短期因素。n四、汇率决定的资产市场分析法四、汇率决定的资产市场分析法n产生背景产生背景n 资产市场论是资产市场论是20世纪世纪70年代中期以后发展起来的一年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。崩溃及国际资本流动的高度发展。n研究方法研究方法n(1)将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇)将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。率。n (2)决定汇率的是存量因素而不是流量因素。)决定汇率的是存量因素而不是流量因素。n (3)在即期汇率的分析中考
44、虑到预期的因素。)在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。n假设前提条件假设前提条件n(1)外汇市场是有效的。)外汇市场是有效的。n(2)一国的资产市场包括:本国货币市场、)一国的资产市场包括:本国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。本币资产市场、外币资产市场。n(3)资本完全自由流动,抛补套利的利率平)资本完全自由流动,抛补套利的利率平价始终成立。价始终成立。n基本思路基本思路n 资产市场的失衡引进汇率的变动,而汇率的资产市场的失衡引进汇率的变动,而汇率的变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。率是资产市场平衡时两国
45、货币的相对价格。主要理论类型主要理论类型(一)弹性价格货币分析法(一)弹性价格货币分析法n 该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。n1.基本模型基本模型n假设:总产出曲线垂直,实际货币需求函数稳定,假设:总产出曲线垂直,实际货币需求函数稳定,购买力平价成立;本外币资产完全替代购买力平价成立;本外币资产完全替代n本国货币市场均衡条件是:本国货币市场均衡条件是:n取对数调整后可得本国价格水平表达式:取对数调整后可得本国价格水平表达式:n同样方法得外国价格水平表达式:同样方法得外国价格水平表达式:n购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系:购买力平价提供了国
46、内外价格水平之间的联系:n n取对数整理后可得:取对数整理后可得:n将本国和外国价格水平表达式代入上式得:将本国和外国价格水平表达式代入上式得:上式便是弹性价格分析理论的基本模型。上式便是弹性价格分析理论的基本模型。附n令n由于n根据购买力平价,有n整理得n取自然对数,以小写字母表示 E1MM0MM1BYEPE0OY0AA*B*n本国货币供给增加对汇率的影响图3-2 货币模型中本国货币供给一次性增加的影响实际产出增加和外国价格变化对汇率的影响PYEE0OY0AA*Y1E1P=E*PFn公式表明:n汇率变动与本国货币供给成正比、与外国货币供给成反比;n外汇汇率与本国国民收入成反比,与外国国民收入
47、成正比;n外汇汇率与本国利率成正比,与外国利率成反比。n2.引进预期后的货币模型n由于本外币资产具有完全的替代性,非套补利率平价成立,有n代入弹性价格货币模型,有n令 ,则在货币模型中,本国利率的上升并不是本期货币紧缩的结果,而是反映了对未来物价上升、通货膨胀和本币贬值的预期n3.简单评价简单评价n弹性价格货币分析法的主要理论贡献:弹性价格货币分析法的主要理论贡献:n (1)将购买力平价理论运用到了资产市场上,对)将购买力平价理论运用到了资产市场上,对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。n (2)在货币模型中引入了货币供应量、国民收入)在货币
48、模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量,从而比购买力平价理论有更广泛的运用。等经济变量,从而比购买力平价理论有更广泛的运用。n(3)货币模型属于一般均衡分析,模型中包含了商)货币模型属于一般均衡分析,模型中包含了商品市场、货币市场、外汇市场平衡品市场、货币市场、外汇市场平衡n弹性价格货币分析法的局限性:弹性价格货币分析法的局限性:n (1)它具有与购买力平价论同样的缺陷。)它具有与购买力平价论同样的缺陷。n (2)它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具)它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具有完全弹性,这在理论中至今仍有争议有完全弹性,这在理论中至今仍有争议(短期内不变)短期内不变)出现超
49、调出现超调(大幅度下降)(大幅度下降)吸纳吸纳过多过多货币货币(二)粘性价格货币分析法(汇率超调模型)(二)粘性价格货币分析法(汇率超调模型)n1.假设前提条件假设前提条件n(1)货币需求是稳定的,抛补套利的利率平)货币需求是稳定的,抛补套利的利率平价成立(这一假设与弹性价格论的假设一致)。价成立(这一假设与弹性价格论的假设一致)。n (2)商品市场价格具有粘性,购买力平价)商品市场价格具有粘性,购买力平价在短期内不能成立(这一假设与弹性价格论的在短期内不能成立(这一假设与弹性价格论的假设不一致)假设不一致)n(3)总供给曲线在短期内不是垂直的。)总供给曲线在短期内不是垂直的。n超调模型的货币
50、需求:n非套补利率平价成立n2.基本观点基本观点n由于商品市场价格具有粘性,货币市场失衡的由于商品市场价格具有粘性,货币市场失衡的调整,完全由资产市场来承担,引起利率和汇调整,完全由资产市场来承担,引起利率和汇率水平的超调,当价格开始调整时,超调得以率水平的超调,当价格开始调整时,超调得以纠正,市场达到长期均衡。纠正,市场达到长期均衡。本国货币供给增加时汇率超调过程Ms0;P 0;e 0 eE1E0T0T1Ms1;P1;e1ePMs;i;e(货币供应量;利率,汇率)货币供应量;利率,汇率)T(时间)(时间)汇率从超调到均衡的调整过程汇率从超调到均衡的调整过程(三)汇率的资产组合分析法(三)汇率