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1、1 .引言云计算是大数据的最正确载体1.1. 重头戏在数据业务化私有云进入成长期2 .大数据云计算产业链梳理核心零部件国产替代必然性2.2. IDC迎来成熟期后第二春.23 私有云laaS成为新增长点2.4.大数据产业链2.4.1.2.4.2.2.4.3.2.4.4.2.4.5.2.4.6.大数据产业链：数据源头 大数据产业链：采集工具 大数据产业链：承载设备大数据产业链：管理平台大数据产业链：分析工具大数据产业链：数据应用25行业应用软件3.大数据云计算产业链投资价值3.1. 大数据市场容量及增长空间3.1.1.3.1.2.3133.1.4.全球数据规模庞大，数据量稳步增长全球市场收入增速趋
2、于稳定国内大数据市场转型，产业规模增速下降 全球推进大数据战略布局3.2.云计算市场容量及增长空间3.2.1.3.2.2.3.2.3.3.2.4.全球云市场整体增速放缓 国内公有云市场高速增长 国内私有云市场稳定增长 中美云计算存在一定差距3.3. 不同公司该如何投资？3.4. 不同类型的投资者应该如何切入？3.4.1. 面对锁定期在3年以上的长线投资者面对投资周期以天为单位的短线投资者3.4.3.面对投资周期在1年左右的中线投资者.中证大数据产业指数(930902)投资价值分析4.1. 指数选取大数据板块优质龙头股指数样本股选样方法4.1.1. 指数计算指数成分股分布43指数市场表现.代表性
3、个股基本面情况介绍4.2. 科大讯飞5.1.1.5.1.2.5.1.3.5.1.4.5.1.5.公司简介 主营业务介绍 业务增长点 盈利预测及估值风险提示4 45 57 8.9 .9 .9 10 10 10 10 1010111111 11121314 1414 1516 1718 1919 20 20 21 21 2122 22 22 23 23 23 2325 2626据应用包括两类，相对通用的数据应用，如用户画像、个性化推荐、舆 情监测；另一类那么是各类行业信息化供应商在行业大数据的基础上，为 客户提供数据增值服务，也包括一些人工智能赛道，如智慧医疗、智慧 教育等。2.5. 行业应用软件
4、在云计算趋势下，行业应用软件迎来商业模式上的转变，从传统提供项 目制集成或License销售，到SaaS模式。模式转变带来的影响不只是产 品形态，更是内部人员的组织结构，从传统Waterfall到敏捷式或DevOps 的团队协作方法论。在大数据和人工智能加持下，行业应用软件不仅迎来产品自动化功能上 的升级，更是由此延伸出全新的智能化产品，如医学影像识别、考卷智 能化批改等。按照行业划分，应用软件类别非常多，其中市场空间较大的包括政务IT、 金融IT、医疗IT、交通IT、工业软件等。大局部行业信息化都已经历过 一次产业周期，而如今在技术和政策驱动下，迎来第二轮产业周期，重 新进入成长期。3.大数
5、据云计算产业链投资价值大数据市场容量及增长空间3.1.1. 全球数据规模庞大，数据量稳步增长全球数据量自2017年产生激增之后，近儿年仍处于活跃阶段，增速稳定 在25%左右。随着手机、PC等移动设备全面普及，在互联网和物联网加 速渗透的作用力推动下，全球数据储藏量将会持续走高。根据国际权威 机构Statista的统计和预测，全球数据量在2020年有望超过50ZB。IDC 还在数据时代2025白皮书中表示，预计到2025年，全球创立和复 制的数据总量将扩展至163ZB （1ZB=1万亿GB）。图3 ：全球数据储藏量持续稳步上升数据来源:信通院2019大数据白皮书、IDC、Statista.从数据
6、量分布来看，国内数据量占据全球总量近四分之一。根据IDC最 新发布的统计数据，中国的数据产生量约占全球数据产生量的23%,美 国的数据产生量占比约为21%, EMEA（欧洲|、中东、非洲）的数据产生量占比约为30%, APJxC（日本和亚太）数据产生量占比约为18%,全球其 他地区数据产生量占比约为8%。因此，国内数据总储藏量有望在2020 年突破12.5ZBo图4 ：全球数据储藏量地区分布中国 口美国 EMEA APJxC 口其他数据来源：IDC、3.1.2. 全球市场收入增速趋于稳定随着人工智能、AIoT.云计算等技术深入工业生产与群众生活，全球大 数据市场规模逐年增长，且增速近几年趋于稳
7、定。2018年全球大数据市 场规模为549亿美元，同比增长9.6%； 2019年全球大数据市场规模为 596亿美元，同比增长8.6%；根据智研咨询最新发布的2020-2026年 中国大数据应用行业市场消费调查及投资机会预测报告，预计2020年 全球大数据市场规模将到达663亿美元，同比增长11.24%o在增速平缓 的2017年至2020年预测期内，大数据市场整体的收入规模将保持每年 约50亿美元的增长，复合年均增长率约为7.3%。图5 ：全球大数据市场规模持续稳步上升数据来源：智研咨询、从细分市场看，全球大数据硬件,软件、服务的市场规模增长平稳，其 中软件服务将持续成为整个行业的高速增长点。在
8、2017年，软件服务 就已经反超传统的硬件，规模增长到达了年均约30亿美元，增速为 37.50%o在高级算法、机器自主学习等更多技术走向成熟和完善的力量 加持下，将有更多数据应用场景落地，软件服务市场空间将持续高速增 长。根据白皮书预测，2020年三大细分市场的收入规模将分别到达200 亿美元（软件）、150亿美元（硬件）、和210亿美元（服务）。从整体占比上 看，未来软件规模占比持续增加，服务相关受益保持平稳开展，而硬件市场由于增速最低，其占比会不断缩小。图6 ：全球大数据细分市场规模及预测（单位：亿美元）2016 2017 2018 2019 2020E 202IE 2022E 2023E
9、 2024E软件硬件服务增长率数据来源：信通院2019大数据白皮书、IDC、Wikibon.3.1.3. 国内大数据市场转型，产业规模增速下降我国大数据产业正面临着从高速开展向高质量转型的关键时期。综合国 内外环境、技术开展瓶颈等多方面因素，近几年我国大数据市场容量增 速略有下降。2018年我国大数据产业整体规模到达约5400亿元，同比 增长15%,仅为2017年增速的二分之一。但随着更高技术的不断落地， 总体增长趋势仍将保持平稳。据中国信通院预测，我国2020年大数据产 业规模有望突破1万亿档口，年均复合增速将到达30%o图7 ：中国大数据全产业规模及增速数据来源：中投产业研究院、从核心产业
10、来看，增长趋势与全产业趋势保持一致。根据中国信通院数 据，包括大数据硬件、大数据软件、大数据服务等在内的我国大数据核 心产业规模预计2020年将到达586亿元，2015-2020年间年均复合增长 率达 38.26%o图8 ：中国大数据核心产业规模及增速数据来源：信通院、3.1.4. 全球推进大数据战略布局大数据体系备受全球主要经济体的重视，各国都积极开展相关建设。大 数据自2009年起，美国科学家委员会（NSTC）就发布了发数字数据 的威力报告，美国政府重视并大力支持社会大数据框架的建立。此后， 包括中国、日本、美国、欧盟等重要经济体陆续公布相关政策，推动大 数据在全球的战略布局。未来，大数据
11、将对各行业产生更加深入的影响， 大数据行业将会获得各国政府的鼎力相助。3.2. 云计算市场容量及增长空间全球云市场整体增速放缓全球公有云市场在经历了前几年的井喷后，走向了减速慢行的时期，但 依然保持两位数的增长。根据Gartner, 2018年全球公有云市场达1363 亿美元，同比增长23%；预计每年将以约20%的复合增长率增长,到2022 年市场规模将超过2799亿美元。我们认为，前期云计算的快速增长源于 大量的资本投入，另一方面凭借本钱及技术优势，价格较为敏感的中小 客户是前期云计算的主要客户群体，上云较快。尽管云计算市场规模增 速有所减缓，但依然保持两位数的高增长。图9 ：全球公有云市场
12、规模持续增长，增速有所放缓i=JIaaS （亿美元）（=JPaaS （亿美元）SaaS （亿美元）T-增长率数据来源：Gartner,从细分市场看f laaS市场保持较高增速，PaaS市场增速稳定，SaaS市 场增长减缓速。其中，PaaS市场较小且难以单独存在的主要原因有两点： 一是其处于产业链中间环节易受上下游挤压，二是因为PaaS在云计算 市场起步较晚，市场还处于激烈竞争状态时上下游竞争格局就已经确立, 导致laaS、SaaS向中游PaaS形成强烈的挤压效应。图10 ：全球公有云市场laaS占比逐年提升2016201765.9。，64.少）11.8%12.3%23用/，25.()%2018
13、2019E2020E2021E 2022E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% laaS DPaaS HSaaS数据来源：Gartner,国内公有云市场高速增长:全球公有云市场增速放缓，国内公有云市场保持高速增长。根据信通院，2019年国内公有云市场规模达689.3亿元，同比增长57.6%o我 们认为，国内增速较高的主要原因是：1）与国外云计算成熟市场相比， 国内云计算行业开展具有一定差距，目前仍处于高速成长期；2）国内云 计算行业起步比拟晚，导致企业上云时间也比拟晚，存量市场相对较大。图11 ：国内公有云市场保持高速增长，那卷承数据来源:从公有云的细分市场来看，
14、国内laaS仍处于建设期，PaaS市场规模虽 小但前景广阔，SaaS市场还没到爆发期： laaS是国内公有云中增速最快的领域，自2016年以来，中国已经 跃居全球仅次于美国的第二大公有云laaS市场。laaS市场增速较快 主要原因是：一方面，受国内大规模云计算中心等基础资源建设投 资拉动；另一方面，中国云计算市场较美国还存在一定差距，对于 需要大规模资金投入的laaS,有较高的技术壁垒，行业集中度相对 更高，巨头们更愿意早期投入。 此外，虽然PaaS市场规模整体偏小，但增速在不断提高，2018年 PaaS市场规模为22亿元，同比增长88%。在云计算的三层中，PaaS 扮演了承上启下的角色，同时
15、，也是构建生态重要的一环，其前景 广阔，其重要性不容小视。 SaaS近年来增速平稳，自2014年起复合增长率为38%。在美国的 云计算市场中，企业用户对于软件的付费习惯和付费意愿都更强， 产品标准化程度高，因此，使用范围更广的SaaS开展更为迅速。 目前，国内SaaS领域仍处于市场培育阶段，还没有到真正的爆发 期，未来仍有广阔的市场空间。图12 ：美国云计算市场以SaaS为主图13 ：中国云计算市场以laaS为主8% SaaS laaS PaaS7% SaaS laaS PaaS数据来源：IDC2017,数据来源：IDC2017,国内私有云市场稳定增长国内私有云市场增速有所放缓，但依然保持高增
16、长态势。根据信通院， 2019年国内私有云市场规模达645亿元，同比增长22.80%o随着私有 云的平安性、可靠性和成熟度等方面的完善，企业上云需求的提升，私 有云市场规模有望进一步增长。图14 ：国内私有云市场保持稳定增长内独特的IT投入结构导致现阶段私有云的规模大于公有云。私有云 比公有云在中国市场更受欢迎，其原因主要是：1)国内政府、通信、金 融等大中型企业在推进信息化、数字化进程的时候，对价格的敏感度相 对较低，但是对信息平安、服务定制化等的要求极高，私有云具有明显 的优势；2)对于一些大型、超大型企业而言，当私有云部署在超过一定 的规模之后，其总体拥有本钱会低于公有云服务。图15 ：
17、国内私有云市场保持稳定增长公有云占比私有云占比数据来源：中国信息通信研究院,未来私有云将和公有云长期共存。政策上已明确提出政府部门、银行等 金融机构业务逐步迁移至云，这将会为私有云厂商带来大量订单；技术 上，人工智能、物联网、5G等新兴行业的爆发，将催生对数据计算、存 储的旺盛需求，这对公有云厂商是重大利好；从客户的角度，用户体验、 平安性等层面私有云比公有云更占优势，灵活度、弹性、运维等层面公 有云比私有云更占优势；从本钱的角度，在特定的场景下，大型企业的 私有云本钱可能低于公有云。3.2.3. 中美云计算存在一定差距从时间维度看，中国云计算推出迟于美国五年，目前仍处于黄金开展期。 2006
18、年亚马逊推出弹性计算云(EC2)服务，自此以后微软、谷歌等国 际ICT巨头纷纷展开布局。在美国云计算推出5年后左右，阿里巴巴为 首的一些互联网企业以及具有行业服务背景的ICT厂商纷纷推出云服务。 根据中国电子学会发布数据显示，2018年，30.8%的国内企业采用了云 服务，其中19.8%的企业选择公有云。而在美国，8。的企业已使用云计 算，这也说明国内企业上云仍处于初步阶段，市场潜力巨大。图16 ：国内私有云市场保持稳定增长中国云计算在开展路径上与美国相差五年左右2005年 内 0509年 K 08-10年至今概念兴起技术驱动L/用户广泛采用Lj 企业到公众07-09 年09-12 年 E13
19、-15 年M15T8 年学习美国 H 政策驱动kj 云服务落地 用户广泛采用数据来源：中国信息通信研究院,33不同公司该如何投资？云计算产业链从底层到上层，几乎跨越了所有类型的商业模式。 最底层的CPU供应商属于软件+制造业的商业逻辑,大局部CPU厂 商都为IDM设计-研发-制造一体化，在设计研发阶段与软件公司相 似，在制造阶段看重重资产投入、规模效应、本钱控制力等；数据中心硬件设备，如服务器、网络交换机，属于科技+制造业的逻 辑，竞争要素为产品可靠性，以及厂商对本钱的控制能力，后者决 定了利润空间，即估值； IDC数字地产那么是物流地产的商业模式，拿地建机房租给公有云厂 商，受宏观经济、政策
20、影响严重；公有云laaS、SaaS的商业模式相似，都是以月付或年付的方式销售 服务，不仅边际本钱为零，客户粘性还很强，因此预收账款、复购 率是关键指标，而提升复购率的关键在于产品的用户体验，以及迭 代速度。 私有云全套解决方案供应商的商业模式那么是以咨询方案切入，销售 一整套软硬件产品，咨询是业务的核心；IT咨询外包以提供人力资源外包为服务，竞争要素是相关技术的应 用案例和人员利用率，或者可以用ROP来衡量。 最上层的行业应用软件那么同时存在多种商业模式，主要取决于软件 本身的标准化程度和下游行业的集中度，比方卫宁健康面向二级医 院的HIS系统，产品化程度高达90%,而东软面向三甲医院的HIS
21、 基本都是定制化开发的。在众多行业中，我们看好市场集中度较高，且毛利率较高的赛道。符合条件的包括网络探针,医疗IT.金融IT.企业办公软件,数据分析工具、超融合、私有云laaS. CPU和存储芯片。 对于毛利率较低的赛道，比方服务器行业，我们看好在工业互联网 和国产替代推动下带来的议价能力提升，因此需要长期跟踪其毛利 率提升的情况及背后原因。再以IT咨询外包为例，我们认为AI编 程等可以局部替代程序员或提升开发效率的工具能改变本钱结构， 带来毛利率的观点，因此需要长期跟踪新技术的应用情况。 对于市场集中度较低的赛道，比方云管平台、大数据管理平台，需 要关注集中度变化的可能性。常见的可能性包括产
22、品差异化、新技 术革命等。行业应用软件企业办公软件、桌回玄IT咨询外包空间：每个百亿级阶段：成熟期后第二春要素：标准化程度、客户粘性空间：每个百亿级、集中度高 阶段：SaaS模式导入期要素：产品功能性、客户粘性空间：千亿级、集中度低阶段：成熟期要素：团队效率采集工具：网络探针管理平台：数据仓库、数据湖泊数据分析工具空间：十亿级、集中度高阶段：成长期要素：技术沉淀、客户粘性空间：百亿级、集中度低阶段：成长期要素：标准化程度、产品功能性空间：百亿级、集中度低阶段：成长期要素：标准化程度、产品功能性私有云云管平台私有云超融合私有云容器编排空间：百亿级、集中度低阶段：成长期要素：标准化程度空间：千亿级
23、、集中度较高阶段：成长期要素：客户粘性、空间：百亿级、集中度低阶段：导入期要素：标准化程度IDC数字地产公有云全套方案私有云全套方案空间：万亿级、集中度变低 阶段：成熟期后第二春 要素：地理位置、PUE控制能力空间：千亿级、集中度高 阶段：成熟期后第二春 要素：技术内核、空间：千亿级、集中度较高阶段：成长期要素：客户资源服务器外置存储设备网络交换机空间：千亿级、集中度较高 阶段：成熟期后第二春 要素：本钱控制能力、空间：千亿级、集中度高阶段：衰退期要素：创新能力、转型魄力空间：千亿级、集中度较高 阶段：成熟期后第二春 要素：产品可靠性、CPU存储介质及芯片信息平安空间：百亿级、集中度高 阶段：
24、国产化初期廿粟素：技术沉淀、产品生态空间：千亿级、集中度高阶段：国产化初期要素：本钱控制力空间：千亿级、集中度较高阶段：成长期要素：客户资源、服务能力云应用 大数据 基础设施云服务数据中心硬件3.4.不同类型的投资者应该如何切入？按照投资周期，我们把不同类型的投资者划分为三类：以天为单位的短 线操作、持股周期在1年以内的中线成长型和锁定期在3年以上的长期 价值投资者。我们先讨论长线和短线，再讨论中线投资者。3.4.1. 面对锁定期在3年以上的长线投资者在科技行业最不缺少的就是变化，新技术、新政策变化莫测。每个变化 都有可能打破公司辛苦建立起来的护城河，因而大局部Long-Only的投 资者都不
25、考虑科技行业，但我们不敢苟同。在如此快节奏的行业中，我 们关注两个问题：1 ）什么是数字时代的好生意?2 ）行业中有什么慢趋 势？在云计算产业中，行业信息化软件的竞争壁垒在于对行业深入的理解。 这样的公司由懂技术和懂行业的复合背景人才组成，且通常是此类跨界 人才的黄埔军校。无论技术如何变化，只要处在数字时代，行业纵深类软件会一直存在。阿里在2019年战投千方科技、蚂蚁在2019年参股润和软件、腾讯在2018年战投长亮科技也是因为此，即使高薪招募了行业信息化公司的员 工，也无法取代行业信息化厂商，或者说取代的投入产出比过高。行业信息化公司产品的标准化程度决定了商业模式，是提供集成外包、 销售Li
26、cense,还是提供SaaS软件即服务，也决定了公司的利润空间和 利润确定性。对大数据产业链来说，数据存储载体永远需要。不管数据形态发生什么 变化，都需要将其存在某个硬件载体上。半导体材料几十年的长期演进 过程，意味着任何替代性的新技术都至少需要几十年才能走向产业成熟, 而这样的技术目前还看不到，说明近几十年内，没有替代的可能性。从IT架构层级上看，私有云laaS也永远需要，只要数据软件还是存放 在硬件上，只要还是按照冯诺依曼架构。且经过我们的研究，IT架构的 演进总是滞后于技术应用4-5年，这给予厂商足够的时间反响。3.4.2. 面对投资周期以天为单位的短线投资者短期涨跌的主要影响因素包括政
27、策、科技巨头收购新闻和科技概念的进 展。短期来看，我们觉得有两条投资主线：国产替代和行业政策，以及 一条万金油和利空。 国产替代：中美贸易摩擦在美国总统换届的当下处于停滞状态，但 国产化是大趋势，但目前国家还未出台具体的计划、目标，如要求 金融行业多少的系统必须是国产的。 行业政策：我国大局部行业信息化赛道都是政策驱动，如医疗IT、 金融IT,每次医疗、金融政策变化，都会给信息化厂商带来系统升 级的机会，并在短期带来小幅增长。 信息平安：行业平均增速30%,在此基础上，每次出现信息平安事 故、病毒事件，都会全线大涨，具体可参考2017年5月WannaCry 病毒大爆发后的走势。 数据隐私201
28、9年以来，国家出台多项政策文件，限制大数据乱象， 并查处了多家违规数据公司。中央网信办针对四项关于数据平安的 管理方法相继发布征求意见稿，其中，儿童个人信息网络保护规定 已正式公布，并于10月1日开始施行。3.4.3. 面对投资周期在1年左右的中线投资者对中线投资者来说，科技行业的每次变化都是投资的机会。在数字时代 中，整个云计算、大数据处在行业上升期，还远远看不到天花板，因此 微缩到每年中，时有涨跌，但趋势依然向上。因此，对于每个赛道中优 质的公司来说，每次下跌都是机会。长线和短线的投资机会，中线也可以把握，具体包括：核心零部件和基础软件的国产替代、大数据管理平台、行业信息化龙头和信息平安。
29、在这些细分行业中，我们看好各个细分赛道的龙头，包括恒生电子、卫宁健康、千方科技等。5.2. 中科曙光27公司简介275.2.1. 各项业务介绍27业务增长点285.2.2. 盈利预测及估值29风险提示3053紫光股份30公司简介301.1.1. 各项业务介绍30业务增长点311.1.2. 盈利预测及估计32风险提示325.4. 浪潮信息33公司简介335.4.1. 各项业务介绍33业务增长点335.4.2. 盈利预测及估值风险提示5.5. 启明星辰公司简介5.5.1. 各项业务介绍业务增长点5.5.2. 盈利预测及估值风险提示56光环新网公司简介5.6.1. 各项业务介绍业务增长点5.6.2.
30、 盈利预测及估值风险提示34353535353738383838393940416.富国中证大数据产业ETF产品介绍4141417.总结6.2.基金管理人及基金经理介绍42426.1. ETF产品概况4 .中证大数据产业指数(930902)投资价值分析中证大数据产业指数(930902)选取涉及大数据存储设备、大数据分析技 术、大数据运营平台、大数据生产、大数据应用等领域的沪深A股作为 样本，用以反映大数据云计算板块上市公司整体表现。4.1. 指数选取大数据板块优质龙头股中证大数据产业指数，包含的股票为大数据云计算板块具有市值较大和 流动性较好特征的龙头股票，经营稳定、成长性高且具有较强的抗风险
31、 能力。高景气板块的龙头企业具有更稳定的盈利预期。科技股具有“高成长、 高盈利、高风险”的特征，而高景气板块的龙头企业拥有更成熟的商业 模式和盈利模式，未来的盈利能力及增长速度更加稳定，且抗风险能力 更高。此外，从产业逻辑上讲，随着技术迭代的门槛越来越高，市场对大数据 企业研发提出了更高的要求，这必然导致核心技术掌握在少数龙头企业 手中，因此一线龙头企业更能代表大数据板块的行情。表6 ：大数据板块龙头股归母净利润一致预期代码简称-净利润(亿元)- 两年一致预期19A20E21E600570.SH恒生电子14.1612.7315.765.52%600588.SH用友网络11.839.3812.3
32、52.15%002230.SZ科大讯飞8.1911.3115.1035.79%002410.SZ广联达2.354.376.9171.44%603019.SH中科曙光5.947.7610.0830.28%000938.SZ紫光股份18.4321.2926.4319.74%000977.SZ浪潮信息9.2913.0317.7838.38%002405.SZ四维图新3.392.734.5415.69%300383.SZ光环新网8.259.7612.2521.87%数据或9部39第nd资讯、启明星辰6.888.4810.8425.52%4.1.1. 指数样本股选样方法指数于2016年10月18日发布，
33、以2012年12月31日为基日，以1000 点为基点。指数样本空间为中证全指指数样本股。样本股选样方法：(1)在样本空间内，按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除流 动性排名后20%的股票；(2)将涉及大数据存储设备、大数据分析技术、大数据运营平台、大数 据生产、大数据应用等领域的上市公司股票归为大数据产业主题；(3)按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50只股票构 成中证大数据产业指数样本股。4.1.2. 指数计算中证大数据产业指数的计算公式为:报告期指数=报告期样本股的调整市值Sax 1000其中，调整市值=（股价x调整股本数x权重因子）。权重因子介于0 和1之间，以使单个样
34、本股权重不超过10%。中证大数据产业指数样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别 为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。权重因子随 样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。 在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。4.2. 指数成分股分布中证大数据产业指数聚焦大数据云计算板块，行业分布集中于计算机行 业（申万一级），占比达92.34%o 2020年12月指数成分股进行调整，调 整后指数包含大数据板块优质龙头股票，包括恒生电子、用友网络、科 大讯飞、广联达和中科曙光等，根据成分股自由流通市值估算权重，指 数前10大重仓股权重占比为61.54%。由流通市
35、值估算）图17 ：中证大数据产业指数行业权重分布（申万一级）及十大重仓股权重分布（汕芸就痴菽不：:碗藏然庄，汕芸就痴菽不：:碗藏然庄，数据来源：WIND资讯、4.3. 指数市场表现从历史走势来看,中证大数据产业指数自2013年以来年化收益达18.85%, 夏普比率0.51,相比于沪深300等宽基指数，有显著的超额收益。图18 :中证大数据产业指数历史走势(20132020 )登1a-1工联L5MZ邹欣9年经CM.1第Q站遥.童巴YZ%IWT.W蹴I:婷*谭,褂:淞数据来源：WIND资讯、表7 ：主要指数历史表现数据来源：WIND资讯,开始时间结束时间累计收益率年化收益率年化波动率夏普比率中证数
36、据2012/12/312020/11/20275.89%18.85%36.65%0.51沪深3002012/12/312020/11/2095.93%9.17%23.43%0.39中证5002012/12/312020/11/2096.07%9.18%27.05%0.34万得全A2012/12/312020/11/20138.12%11.98%26.26%0.46创业板指2012/12/312020/11/20273.61%18.75%31.76%0.59.代表性个股基本面情况介绍4.4. 科大讯飞4.4.1. 公司简介科大讯飞成立于1999年，于2008年在深圳证券交易所挂牌上市，是人 工智
37、能行业龙头企业，国内最大.国际领先的智能语音技术与应用解决 方案提供商。公司围绕核心AI技术，推行“平台+核心赛道”的战略， 其中“平台”构建生态，核心赛道那么为公司不断推进在各大主要社会刚 需赛道的人工智能应用。截至2020年10月31日，讯飞开放平台已聚 集超过160万开发者团队，总应用数超过93万，累计覆盖终端用户数 30.2亿+, A.L大学学员总量到达42万+,以科大讯飞为中心的人工智能 产业生态持续构建。512. 主营业务介绍公司主营晨包括教育业务、智慧城市、政法业务、开放平台及消费者 业务等。其中，开放平台及消费者业务和教育业务占比拟高，分别为62% 和 14%o图19 :公司主
38、营业务为教育业务和开放平台及消费者业务 开放平台及消费者业务教育业务 智慧城市政法业务口汽车领域智能服务 智慧医疗其他业务注：2019年年报数据 数据来源：Wind、教育业务公司基于AI核心技术的教育产品已实现全场景应用覆盖包括教学、 考.管），其中开展重点是教和学两个场景。 针对“教”的场景，公司提供以课堂为中心的因材施教解决方案, 2019年该业务在教育业务中的营收占比为32%O图20 ：科大讯飞拥有教育行业的全栈产品图20 ：科大讯飞拥有教育行业的全栈产品帮老师帮学生备资源、改作业、精准教学备资源、改作业、精准教学 针对“学”的场景，公司有个性化学习板块，即教育C端产品，2019 年增速
39、超118%,是各业务线中增长最快的板块。消费者业务公司目前主要聚焦于场景化属性较强的赛道。 围绕办公场景的全栈产品体系已经形成。涵盖针对轻度用户（客单价 千元以下）的听见网站服务、针对中度用户（客单价几千元）的Ml/录 音笔/办公本、针对B端用户（客单价超万元）销售的转写机等。 2019年公司办公场景系列产品营收6.5亿元，同比高增290%。国 家级4大班子全覆盖，中央委办局覆盖60%o针对C端中度/轻度 用户的翻译机、办公本等产品销量亦居于市场前列。图21 ：科大讯飞围绕办公场景的全栈产品体系已经形成ToBttft ,定价万元以上 用户群体：行业大事户，政府及事业单位，企业、特辟行业等ToB
40、ttft ,定价万元以上 用户群体：行业大事户，政府及事业单位，企业、特辟行业等转马机会住产品所见L1ToCft ,定价几千元用户群体：学生、卧书文员、瞰目经理、望“人群、效育培训、 饼岬枚相、媒体记者、速记等听见Ml录育第智能办公本在线务,定价几十-几百 用户群体：轻度用户听见网站&APP数据来源：天猫官方旗舰店,医疗业务“三款产品+一个平台是科大讯飞入局医疗行业的基本框架。三款产 品分别为语音电子病历产品、影像辅助诊断系统、“智医助理”；一个平 台为人工智能辅助诊疗平台。其中，智医助理是讯飞智慧医疗的核心产品。 智医助理帮助集成医生提升诊断精度。诊中诊断建议将医生诊断合 理率从75%提升至
41、82%,依据诊断建议修正进一步将其提升至88%, 剩余12%的医生与AI建议不一致的病历由线上专家审核，对危重 病和影响治疗方式的病历及时反响基层首诊医生。 智医助理 机器人助力疫情防控。通过人机耦合模式，覆盖呼出 场景，由医生定义随访方案和选择随访人群，机器自动分析结果。目前，智医助理正逐步完成从技术突破到规模化应用的推进。2017年, 以456分的成绩，全球首次通过国家执业医师资格考试；2018年，安徽 四县一区试点服务1154个基层医疗机构3400名医生；2019年，覆盖安 徽省60个区县，服务超过29000名医生，4000万名居民。51.3.业务增长点对于讯飞，市场的认知是：讯飞是一家
42、智能语音公司，快速开展主要是 靠G端卡位。但我们认为，在市场认知的基础上，仍有两点需要澄清： 第一，获取卡位优势是AI公司的重要竞争力。第二，不能因为讯飞的卡 位优势而忽视其技术实力，通过实现卡位后的数据迭代，公司在教育等 赛道的产品力已经很强。我们认为，一家AI公司如果想要做大，需要满足一下几个条件：(1)所处的赛道对长尾场景不敏感。目前AI技术大多建立在统计学基 础上，而不是采用逻辑推理得出结论，导致对于长尾场景的覆盖困 难是制约其落地的重要因素。(2)所处的赛道行业内各方追求一致。毫无疑问，引入AI的作用在于 提升行业运行效率。在某个场景中，如果各方对于提升效率的意愿 都非常强烈，AI产
43、品在推广过程中就会得到大量的支持；反之，如 果提升行业效率不符合行业内局部参与方的利益，AI产品在推广的 过程中就会遇到较大的阻力。(3)公司能够掌握数据端口。优质的AI公司必须能够占据数据端口， 形成数据壁垒。因此，我们认为好的AI公司一定是：在AI能够快速落地的赛道中能够占据数据端口的公司，而科大讯飞所处的教育行业具有上述特点。其次，能否实现卡位决定了能不能做，技术实力和产品力决定落地的节 奏。我们认为，大家在强调讯飞在G端优势的同时往往会变相忽略讯飞 在教育领域的先发优势带来的行业know how及数据优势。事实上，效 果是影响个性化学习手册推广速度的决定性因素。一个直观的例子是, 20
44、10-2020H1公司来自中学的教育订单在安徽、福建、天津等省份分布 较为集中，而其中涉及智学业务的订单在各个省份的分布那么更为平均, 说明个性化学习手册也更可能呈现出多点开花的局面，在全国范围内的 拓展更快。图22 ：在数据场景化比拟高的赛道中，公司在G端形成卡位，进而在B端构建起数据壁垒，最终在C端实 现变现卡位优势卡位优势细分行业健优势数据变现:数据来源：wind,AU4 厮 业r端业及政法5.1.4. 盈利预测及估值核心假设营收情况：1）教育业务：疫情对公司教育业务的影响主要表达在短期 内招标和工程实施的延迟，这一影响随着疫情逐步得到控制而趋弱。 公司未来继续签署区域型教育订单，工程规
45、模与五羊区、旌德县订单体 量接近，已签署的区域型教育订单均能正常推进。在疫情得到控制之 后，个性化学习手册学校拓展节奏逐渐恢复。2）政法业务：财政状况对 于政法业务的影响整体可控，不会因业务在财政中优先级的变化导致业 务出现大幅波动。3） C端业务：智能硬件业务销量保持高速增长。费用情况：随着公司业务探索告一段落与销售渠道建设日趋完善，以及 公司教育签单模式发生变化，销售和管理费用率持续下降。收入和盈利预测根据上述核心假设，并考虑到疫情的影响，我们预测公司2020-2022年 营业收入130/172 223亿元，预测2020-2022年归母净利润11.59/15.17 19.47亿元，对应EP
46、S为0.53/0.69/0.89元。目标价为48.63元，对应2020 年92倍PEo5.1.5. 风险提示1）疫情持续时间过长导致财政压力过大。公司B端教育业务的资金 来源主要是财政，假设疫情持续时间过长，政府财政压力过大，可能 会导致预算匮乏，影响公司B端业务扩张。2）局部员工感染新冠肺炎。假设公司局部员工感染新冠肺炎的风险，在 此情况下，将对公司经营造成负面影响。5.2.中科曙光5.2.1. 公司简介中科曙光成立于2006年，于2014年功在上海证券交易所挂牌上市，是 中国高性能计算领域绝对的龙头企业。背靠中科院计算所，曙光是国内 超算历史上，第二家成功研制出超算系统的公司。与国防科大和国家并 行机工程中心不同，曙光是一家商业化、追求盈利的企业，不追求算