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1、内容目录.实体经济数据41.1. 一季度GDP同比降至-10% 43月工业增加值同比-15% 41.2. 预计3月固定资产投资增速下降至-15 %左右5社会消费品零售总额同比-10女71.3. %预计 CPI 同比 5.0 、PPI 同比-1.0 8.预计3月出口-20%，进口-/ 92 .货币信贷数据预测10预计新增贷款约2万亿 102.1. 预计新增社融3.7万亿，M2同比为8.911图表目录图1 ：服务业生产指数和第三产业增加值增速 4图2 ：一季度GDP增速情景模拟4图3 ：工业增加值与发电耗煤(当月同比)5图4 :工业增加值定基指数(2010=100 )5图5 ：PMI与工业增加值环
2、比5图6 :地产销售有所修复6图7 ：房企拿地仍然很弱6图8 :基建工程大幅放量6图9 ：钢铁库存开始去化6图10：外需仍然很差7图11：逆周期调控周期中，制造业往往表现较弱 7图12：30城商品房销售 7图13：乘用车销量7图14:疫情期间暂停营业的本地生活到店综合商户的复工时间 8图15：疫情期间本地生活到店综合商户复工面临的困难8图16：CPI猪肉项环比预测 8图17：CPI鲜菜项环比预测8图18：CPI鲜果环比预测 9图19：CPI食品项环比预测 9图20:PMI出厂价格与PPI环比9图21：原油价格大跌9图22：美国经济和出口 10图 23：PMI 和进口10图24：表内外票据合计约
3、6700亿 10图25:票据贴现预计5000亿 10综合来看，我们预计2月份新增贷款规模约为2万亿，与去年同期基本持平。按照季节性特征来判断，4、5月新增贷款应该会有所回落。不过，一方面央行原来5000 亿元再贷款再贴现额度仍在继续使用，3月31日国常会有增加了中小银行万亿再贷款再贴 现额度 同时专项债为代表的基建发力也可能导致配套贷款增加，我们认为在政策刺激之 下4、5月新增贷款规模大概率强于季节性，预测可能在15000亿左右（去年4、5月均不 足12000亿I图26 :房地产销售明显回落图26 :房地产销售明显回落图27 :新增贷款预测资料来源：WIND ,天风证券研究所图29 :信托融资
4、有所下行亿元 社融信托贷款 一信托净融资（用益信托网）资料来源：WIND ,天风证券研究所二 06Z0Z 一。1，6Toz -Z.0-6T0Z 一寸0,6m -T96Toz 一一 H 一寸0,8目 一 T0-8T0Z 一 H NOTOZ 一寸9ZI0Z -Ion - 01,9107 一 9目 一b0,9L0z -To,9TozO 50资料来源：WIND ,天风证券研究所32预计新增社融3.7万亿，M2同比为8.9%3月份政府债券净融资约为6612亿元（中债托管数据），企业债券净融资约9546亿元, 信贷资产支持证券净融资约77亿元。用益信托网数据显示，3月信托成立规模上月基本持平，但到期规模增
5、加约500亿元，净 融资有所收缩，预计新增信托贷款规模降至-1000亿左右，新增委托贷款规模预计与信托 贷款相当。图28 *融政府债券彳乙元 全部政府债券净融资社融政府债券12,00010,0008,0006,0004,0002,000 0综合来看,我们预计3月新增社融3.7万亿，较去年同期大幅增加7000亿，社融同比增速 可能会上升至10.9蛀右。按照季节性特征来判断，4、5月新增社融应该会有所回落。不过，如同上文所述，在政策 支持下，新增贷款（特别是中小微企业贷款企业债净融资（3月31日国常会提出引导4 : 5497614.htm.公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元政府债券净融资（3月
6、27日中共中央政治 局会议明确提出发行特别国债，增加地方政府专项债券规模s）等表现应该会显著强于季节 性，我们预计可能在22000亿左右（去年4、5月都在17000亿左右图30 :新增社融规模预测图30 :新增社融规模预测资料来源：Wind ,天风证券研究所M2增速方面，考虑到3月贷款、债券投资分项均有所回暖，我们预计3月M2增速会小 幅上升至8.9% , 4、5月应该会有所回落。图31:社融、M2同比增速预测%14131211109876%14131211109876社会融资规模:当月值，右轴M2:同比 50:000 40.000扁血用加仙11nli社会融资规模存量:同比亿元60:00030
7、:00020,00010:000zogzs 06ZS ZT6LS 二&3Z S&3Z 60,632 8033Z Sd3Z 9963Z S963Z W-63Z EO&BZ Z0&5Z O83Z zas L.83Z oas 60,832 80,852 号 33Z 90,332 S-S3Z w,83z E983Z Z983Z O-8LS资料来源：Wind ,天风证券研究所5 : 图26：房地产销售明显回落11图27:新增贷款预测11图28：社融政府债券11图29：信托融资有所下行11图30：新增社融规模预测12图31：社融、M2同比增速预测12表1 ：2020年3月经济数据预测 4表1 ： 2020
8、年3月经济数据预测资料来源：Wind ,天风证券研究所2019/032019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/03( E)2020/04( E)2020/05( E)cpi()2.333.804.504.505.405.205.04.84.6PPI ( M )0.4-1.2-1.60-1.40-0.500.10-0.40-1.2-2.0-3.0工业增加值（当月，）8.55.84.706.206.90-4.31-25.87-15.0-5.00固定资产投资（”）6.35.45.205.205.40-24.50-15.0-10.00消费（）8.77
9、.87.208.008.00一-20.50-10.0-5.00进口（ ,美元计价）-7.19-8.2-6.170.9016.65-4.00-8.0-8.0-6.0出口（，美元计价）13.99-3.2-0.81-1.268.06-17.20-20.0-25.0-25.0新增贷款（亿元）16,90016,9006,61313,90011,40033,4009,05720,00015,00015,000社会融资总量（亿元）29,60225,1428,68019,93721,03050,6198,55437,00022,00022,000M2 ()8.68.48.408.208.708.408.808
10、.908.708.601.实体经济数据1.1.一季度GDP同比降至-10%我们在前期报告保就业还是保增长？指出，前两个月经济增速降幅超过10耽3月工 业产出至多恢复到疫情前的90晌勺水平，即使3月经济实现零增长一季度GDP增速也在-5% 以下。当前服务业、线下消费恢复进度并不乐观，预计一季度GDP增速更接近-10%随着疫情在海外超预期扩散，国内复工进度不佳，二季度经济还会迎来外需冲击，预计二 季度GDP增速在零左右，三四季度如果疫情缓和进一步恢复。图1:服务业生产指数和第三产业增加值增速资料来源：Wind ,天风证券研究所M1+M2(60%)M3(40%)Qi情形1-10.00-10.00-1
11、0.00情形2-10.00-5.00-8.00情形3-10.000.00-6.00情形4-10.00|5.00-4.00情形5-10.0010.00-2.00图2 ： 一季度GDP增速情景模拟资料来源：Wind ,天风证券研究所工2 3月工业增加值同比-15%虽然当前复工复产快速推进，大中型企业复工率为96.6%,但各项数据显示实际工业生产 恢复节奏依然偏慢。发电耗煤继续负增长。从六大电厂发电耗煤来看，可以发现在工业增加值大幅波动的时期， 发电耗煤都具有非常好的指示意义。3月六大电厂发电耗煤同比继续-20.04%,降幅较上月（-16.91%）还有所扩大，因而工业增加值预计还会继续大幅下滑。图3
12、:工业增加值与发电耗煤（当月同比）%30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00%30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00OUTION WIIOZ boznoz lo/IIOZLUCIAV同比发电耗煤合计50.0040.00八130.000020.01/ bION)。田10寸。、9Toz01/8I0ZT0/6I0Z(10.00)(20.00)(30.001资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所3月PMI显示工业生产恢复不佳。我们先来看工业增加值定基指数，用定基指数倒推的同 比增速与公布的工业增加值
13、当月同比基本一致，因而可以直接通过定基指数来预测同比。 去年前3个月的工业增加值定基指数分别为190、138、208 ,今年2月那么仅为103 （去年 2月是春节，基数本已很低），这意味着3月工业增加值较2月需要翻倍才能勉强维持同比 零增长。而3月PMI生产指数仅为54.1 ,这意味着工业生产环比只是小幅改善，当然规 模以上工业企业复工进度较快增速可能会高一些。即使工业增加值环比（非季调）到达80册（历史最高值50.5蜕）,由于基数很高，3月同比增速依然在-10姒下。由于海外疫情扩散，受外需以及供应链冲击4月工业增加值可能依然负增长；如果海外疫 情在4月底迎来拐点，5月应该不会短时间内快速恢复
14、，预计仍然处于零增长或低增长状 态。图4 ：工业增加值定基指数（2010=100 ）工业增加值：定基指数资料来源：Wind ,天风证券研究所图5 ： PMI与工业增加值环比%pmi生产指数工业增加值季调环比%注：由于今年前两个月数据异常，仅展示至2019年12月，便于观察相关性。L3预计3月固定资产投资增速下降至15%左右我们首先从分项上看3月固定资产投资。地产投资方面，我们看到自3月初开始，销售端已经有所修复，30大中城市商品房销售恢 复到2018年、2019年水平。政策上看，目前地产政策放松主要集中在供给端，需求端的 政策放松往往昙花一现。房地产企业仍然受限于施工和融资限制，拿地意愿不高，
15、房企拿 地数量同比下行近80% o因而我们判断3月地产投资环比修复不大。图6：地产销售有所修复140万平方米2016 2017 2018 2019 2020120100806040200资料来源：WIND ,天风证券研究所图7:房企拿地仍然很弱资料来源：WIND ,天风证券研究所图8：基建工程大幅放量基建投资方面，我们跟踪基建工程审批-融资-开工-施工链条。从发改委工程看，2020年 基建工程存在明显放量，融资端也存在地方债发行支持。重大工程复工加速根据发改委数据截至3月20日除湖北外重点工程复工率达89.1%。分地区看，目前南方地区重点工程复工率为98。蜕，北方地区重点工程复工率为60啾，其
16、 中东北、西北等地区还在陆续进入施工期。分行业看，重大铁路工程已基本复工，京沈高 铁等一批重大铁路工程正在抓紧施工建设。重大公路、水运工程复工率为97 %。我们从钢铁库存数据也可以得到验证，钢铁库存在3月中旬开始去化。但如果仅看3月当 月，基建工程仍然受限于开工和施工端的限制，预计环比改善不大。随着复工加速，未来 基建投资或持续改善。图9：钢铁库存开始去化3000350000 亿元基建工程审批投资额累计基建工程审批投资额累计同比300000250000200000150000100000500000696L。 Z96OCM goooe cooose 01637 LLoose 60,8004 z
17、ocose gocose Oo98oe L98OC 二:oe 69zse ZOMoe gose co。1Loe o，zse500资料来源：发改委，WIND ,天风证券研究所万吨25002000150010002015201820162019201720201 3 5 7 9 11 1315171921 23 25 27 2931 33 3537 3941 43 4547 4951资料来源：WIND ,天风证券研究所制造业投资局部依赖于外需，海外疫情仍未确认拐点，外需较差，因而我们判断制造业仍 然会持续表现较差，回顾历史可以发现，在逆周期调控周期中，往往依赖房地产或基建拉 动投资，这个阶段制造业
18、往往表现较弱。图10 ：外需仍然很差资料来源：WIND ,天风证券研究所图11:逆周期调控周期中制造业往往表现较弱资料来源：WIND ,天风证券研究所综合来看,1-2月固定资产投资-24.5% ,如果我们最乐观判断，假设2020年3月当月固定资产投资持平与2019年3月，3月固定资投资累计同比为-11.3机2020年1-2月固定资产投资是2019年的75.5% ,我们假设3月当月固定资产投资是2020 年同期的90女，那么3月固定资产投资累计同比-16.蟒。综合来看，预计3月固定资产投资 增速约-15% ；随着复工加速，以及基建投资的修复，4月固定资产投资累计同比-10% , 5 月固定资产投
19、资0 % O1.4.社会消费品零售总额同比-10%地产、汽车销售仍处于负增长区间。3月疫情缓和，地产、汽车销售环比都有所改善，但 同比增速依然大幅负增长。因而，地产后周期以及汽车消费整体还会出现较多的下滑。图12： 30城商品房销售图13 ：乘用车销量30大中城市:商品房成交套数:当周值:4周移动平均:同比 30大中城市:商品房成交面积:当周值:4周移动平均:同比-100.00 -?nia-m ?ni7.m7n7n.n1资料来源：Wind ,天风证券研究所 当周日均销量:乘用车:厂家批发:同比当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比资料来源：Wind ,天风证券研究所线下消费依然疲弱。根据美团研究
20、院的调查报告（数据截至3月9日），多数本地生活服 务类（餐饮、娱乐、教育等）开业时间在3月下旬及以后。同时，各类商户普遍面临没有 顾客的困难。这可以说明在疫情并未解除的情况下，居民外出消费意愿并不强。合理推测 其他线下消费商品中除了生活必需品之外预计还是会继续负增长。图14 ：疫情期间暂停营业的本地生活到店综合商户的复工时间图15 ：疫情期间本地生活到店综合商户复工面临的困难资料来源：美团研究院，天风证券研究所综合来看，预计3月社零同比增速-10吼2月20日商务部表示，疫情高峰在1月下旬爆 发，对1、2月特别是2月份影响最重，3月份消费市场有望触底企稳；预计二季度消费市 场仍将处于恢复期，下半
21、年进一步好转，受疫情影响的局部补偿性消费进一步释放。目 前海外疫情扩散带来进一步的不确定性，补偿性消费可能不会那么快到来，预计4、5月 消费依然维持负增长，至多是比拟低的正增长。15 预计CPI同比5.0%、PPI同比-1.0%食品项方面，随着物流和供应改善，价格普遍从高位回落，猪肉、鲜菜、鲜果类价格都有 较大幅度的下降。非食品方面，由于国际油价大跌、成品油价格下调交通工具燃料环比继续回落；居民外出 消费意愿缺乏，衣着、娱乐等消费品和服务价格预计也会显著低于季节性。随着猪肉供给改善叠加高基数CPI未来大概率将逐步下行预计4、5月CPI回落至4.8% 4.6服当然，未来需要关注的是，国际粮食生产
22、和贸易受限可能导致粮价上涨，进而传导 至国内形成新的通胀压力。图16 : CPI猪肉项环比预测图17 : CPI鲜菜项环比预测%猪肉猪肉E%鲜菜25.00 40.0020.00 lyi30.00 -3-15.00 2000力10.00 U-A 1000 VI X二%猪肉猪肉E%鲜菜25.00 40.0020.00 lyi30.00 -3-15.00 2000力10.00 U-A 1000 VI X二5.000.00-5.00-10.00T0OO-J10Z 0CS-0Z一-詹5-0Z冬-zTorrm/一r-soz寸0普7To、s-ozou-aoz 2.0-a-oz bo、a-oz 守6Toz 才
23、/-soz ZO-B-OZ-10.00-20.00-30.00o o o.OSNTOZ zontoz 寸。NIOZ TO/Z.TOZ n 2.0、9Toz 寸。、9Toz I。、9TozToozoz oc6Toz 6Toz 寸。、6Toz I26I0Z 0T、8Toz Z.H 寸。、8Toz资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所1 : 图18 ： CPI鲜果环比预测%一鲜果一鲜果E15.00 资料来源：Wind ,天风证券研究所%2.001.501.000.500.00-0.50-1.00%00 50.T90Z0Z 0 T6
24、T0Z 6107 寸9612To,6Toz 0T8Toz Z.98I0Z 寸。OOTOZTo,8Toz 0ET0Z H2 寸 0T07 TONTOZ 0 T 9TozZ.99TS V0-9Toz m资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所图19 ： CPI食品项环比预测%食品项食品项1E8.00 6.00 4.00 2.00 0.00(2.00)(4.00)(6.00)-资料来源：Wind ,天风证券研究所3月PMI出厂价格指数降至43.8% ,预计PPI环比降至-0.6叫。疫情导致需求下滑叠加原油 价格战加剧，国际原油价格大跌；国内螺纹钢价格也继续回落；整体而
25、言，预计3月PPI 同比降至-1.2%疫情导致全球需求收缩JMF表示2020年全球经济将陷入负增长，同时原油价格战不断加 剧，叠加去年高基数，预计4、5月工业品通缩压力进一步加剧，PPI同比降至-2 % -3 %图20 : PMI出厂价格与PPI环比图21 ：原油价格大跌2 .预计3月出口20%，进口8%我们从海外需求看起，关注纽联储以高频数据合成的每周经济指数，这一指数和美国工业 生产、GDP均有很好的拟合，这一数据下行至-4，持平于金融危机时期，因而我们预计美 国经济增速也将快速下降至金融危机最差时期。进一步，中国出口也将下行至08年年末 时期，预计3月出口下行至-20%。2009年1月-
26、8月，中国出口数据均在-20%上下，因而我们进一步外推4月、5月出口分 别为-25%、-2% o从进口来看，3月PMI出口数据46.725 ,采用12个月移动平均来看，预计3月进口继续 下降至-8蜕。随着国内复工加速，进口可能在低位企稳，预计4月、5月进口分别为-8jf、 -6 。图22 :美国经济和出口图23 ： PMI和进口.货币信贷数据预测2.1. 预计新增贷款约2万亿从票据承兑发生额来看，我们预期3月份表内外票据净融资额约为6700亿元，相对去年 同期2343亿元有明显提升。细分来看，表内票据贴现预计约为5000亿元，表外票据融资规模约为1700亿元，较去年 同期分别大幅提升4000和
27、小幅增加350亿元左右。图24 ：表内外票据合计约6700亿图25 ：票据贴现预计5000亿彳乙一表内外票据合计一承兑余额:电子银票:环比增加 承兑发生额:电子银票（月报）一承兑发生额（日报）30,000 彳乙一表内外票据合计一承兑余额:电子银票:环比增加 承兑发生额:电子银票（月报）一承兑发生额（日报）30,000 资料来源：WIND ,天风证券研究所亿一表内票据一贴现发生额（日报）一贴现发生额（月报）资料来源：WIND ,天风证券研究所3月疫情负面冲击开始缓和，房地产交易也开始回暖，3月份30大中城市房地产销售跌幅 收窄到37% ,因此我们预计3月新增居民贷款较2月会有显著提升。随着企业生产经营的逐渐恢复，3月银行对企业放贷也在进一步发力，央行3000亿元专项 再贷款、5000亿元再贷款再贴现也在持续发放当中。截至2月26日，银行机构为抗击疫 情提供的信贷支持已经超过9535亿元2 ,而截至3月22日该数字已经超过了 L8万亿？， 这说明3月份仅与抗疫相关的新增信贷规模大约在9000亿左右。2 : .3 :