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1、 第三章第三章 外汇与外汇汇率外汇与外汇汇率 第一节第一节 外外 汇汇一、外汇的概念一、外汇的概念 外汇是国际汇兑的简称，有静态和动态之分。外汇是国际汇兑的简称，有静态和动态之分。1 1、动态外汇、动态外汇 指将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债指将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债权、债务的金融活动。权、债务的金融活动。动态外汇强调的是过程。动态外汇强调的是过程。2 2、静态外汇、静态外汇 有广义和狭义之分。有广义和狭义之分。（1 1）广义外汇）广义外汇 各国外汇管制法规所称的外汇。包括：可以用做国各国外汇管制法规所称的外汇。包括：可以用做国际清偿的际清偿的“支付手段支付手段”和
2、和“外汇资产外汇资产”。1第一页，编辑于星期一：二十三点 十六分。外国货币外国货币外币支付凭证外币支付凭证外币有价证券外币有价证券特别提款权特别提款权其他外汇资产其他外汇资产（2 2）狭义外汇（通常所说的外汇）狭义外汇（通常所说的外汇）指用外币表示的能用于国际结算的支付手段（不指用外币表示的能用于国际结算的支付手段（不包括外汇资产）。包括外汇资产）。强调能强调能直接直接用于国际结算。因此，严格来说以下用于国际结算。因此，严格来说以下各项不能算作外汇：各项不能算作外汇：黄金黄金外汇有价证券外汇有价证券外币现钞外币现钞因此，只有在国外的银行存款以及可以索取存款的外因此，只有在国外的银行存款以及可以
3、索取存款的外2第二页，编辑于星期一：二十三点 十六分。币票据、外币凭证（如汇票、支票、本票、电汇凭证）币票据、外币凭证（如汇票、支票、本票、电汇凭证）才是狭义的外汇。才是狭义的外汇。二、外汇的分类二、外汇的分类 根据不同的分类标准，有不同的划分。根据不同的分类标准，有不同的划分。（一）按兑换限制程度的不同划分（一）按兑换限制程度的不同划分1、自由兑换外汇、自由兑换外汇2、有限制兑换外汇、有限制兑换外汇3、不可兑换外汇、不可兑换外汇（二）按交割期限的不同划分（二）按交割期限的不同划分1、即期外汇（又称现汇、外汇现货）、即期外汇（又称现汇、外汇现货）指国际贸易和外汇买卖中即期进行收付的外汇指国际贸
4、易和外汇买卖中即期进行收付的外汇 （成交后立即交割或第一、二个营业日交割）。（成交后立即交割或第一、二个营业日交割）。2、远期外汇（现在成交，将来交割）、远期外汇（现在成交，将来交割）（三）按来源和用途的不同划分（三）按来源和用途的不同划分3第三页，编辑于星期一：二十三点 十六分。1、贸易外汇、贸易外汇 指因进出口贸易而发生的支出和收入的外汇。指因进出口贸易而发生的支出和收入的外汇。包括了贸易从属费用。如运费、保险费。包括了贸易从属费用。如运费、保险费。2、非贸易外汇、非贸易外汇 指非贸易往来而发生的支出和收入的外汇。指非贸易往来而发生的支出和收入的外汇。（四）按持有者的不同划分（四）按持有者
5、的不同划分1、官方外汇、官方外汇2、私人外汇、私人外汇三、外汇的作用三、外汇的作用1、国际计价手段、国际计价手段2、国际支付手段、国际支付手段3、国际储备手段、国际储备手段 4第四页，编辑于星期一：二十三点 十六分。第二节第二节 外汇汇率外汇汇率一、汇率的概念一、汇率的概念 指两国货币之间的汇兑比率。指两国货币之间的汇兑比率。二、汇率的标价方法二、汇率的标价方法（一）直接标价法（一）直接标价法（又称价格标价法（又称价格标价法)1、概念、概念 指以指以1个单位或个单位或100个单位的外国货币作为标准，个单位的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币折算成一定数额的本国货币
6、来表示的汇率。即用本币表示外币价格。表示外币价格。如：如：中国汇市中国汇市 USD100=CNY610.790 东京东京 USD1=JPY98.25 德国法兰克福德国法兰克福 USD1=0.73652、直接标价法的特点、直接标价法的特点5第五页，编辑于星期一：二十三点 十六分。外币作为标准，外币数额固定不变。外币作为标准，外币数额固定不变。3、直接标价法下升、贬值的含义、直接标价法下升、贬值的含义（二）间接标价法（又称数量标价法）（二）间接标价法（又称数量标价法）1 1、概念、概念 指以外币表示本币的价格。指以外币表示本币的价格。如如 伦敦汇市伦敦汇市 GBP1=USD1.5997 纽约汇市纽
7、约汇市 USD1=CHF 0.9080 澳大利亚墨尔本澳大利亚墨尔本 AUD1=USD0.94742 2、间接标价法的特点、间接标价法的特点 以本币作为标准，本币数额固定不变。以本币作为标准，本币数额固定不变。英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于1978年年9月月开始改用间接标价法。开始改用间接标价法。注意：注意：直接标价法、间接标价法是针对直接标价法、间接标价法是针对“本币本币”与与“外币外币”之间的关系而言的。如在巴黎汇市之间的关系而言的。如在巴黎汇市6第六页，编辑于星期一：
8、二十三点 十六分。USD1=CAD1.0254，问：是直接标价法还是间接标价法？这样的问题是无意义的。非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元为关键货币的情况交多。为关键货币的情况交多。（三）美元报价法（三）美元报价法 以以1单位美元为标准，美元数额固定不变。单位美元为标准，美元数额固定不变。USD1=RMB6.1070 USD1=HKD7.7543 USD1=NZD 1.1961（四）点数报价法（四）点数报价法 只报变化了的点数，只报变化了的点数，1点（点（point）0.0001 如如USD兑兑HKD的汇价：的汇价：原汇价原汇价 7.7510
9、/60 变化后的汇价变化后的汇价 7.7550/80 只报只报 50/80三、汇率的种类三、汇率的种类 从不同的角度可划分为不同的种类：从不同的角度可划分为不同的种类：（一）按银行业务操作情况划分（一）按银行业务操作情况划分7第七页，编辑于星期一：二十三点 十六分。1 1、买入汇率、卖出汇率、买入汇率、卖出汇率（1）直接标价法情况下）直接标价法情况下 中国汇市中国汇市 USD1=CNY6.1070/6.1085 东京东京 USD1=JPY98.15/99.29 德国法兰克福德国法兰克福 USD1=0.7360/0.7450 (2)间接标价法情况下间接标价法情况下 伦敦汇市伦敦汇市 GBP1=U
10、SD1.5997/1.6050 纽约汇市纽约汇市 USD1=CHF 0.9080/0.9120澳大利亚墨尔本澳大利亚墨尔本 AUD1=USD 0.9450/0.9550 买卖差价一般在买卖差价一般在15。特点：特点：大银行差价较小，一般为大银行差价较小，一般为1.53，小银行差价较，小银行差价较 大。大。发达国家银行差价较小。发展中国家银行差价较大。发达国家银行差价较小。发展中国家银行差价较大。主要储备货币差价较小。主要储备货币差价较小。8第八页，编辑于星期一：二十三点 十六分。2 2、中间汇率、中间汇率中间汇率中间汇率=（买入汇率（买入汇率+卖出汇率）卖出汇率）/2主要作用：主要作用：说明、
11、分析汇率走势。说明、分析汇率走势。企业核算时的折算标准。企业核算时的折算标准。3 3、现钞价、现钞价 即银行购买外币钞票的价格。即银行购买外币钞票的价格。银行买入现钞价比买入现汇价要低些，但，银行银行买入现钞价比买入现汇价要低些，但，银行卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同。卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同。（二）按外汇交易工具和收付时间划分（二）按外汇交易工具和收付时间划分 1 1、电汇汇率、电汇汇率 看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌价一般为电汇汇率。价一般为电汇汇率。2 2、票汇汇率、票汇汇率9第九页，
12、编辑于星期一：二十三点 十六分。低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。3 3、信汇汇率、信汇汇率 与票汇汇率一般相同。与票汇汇率一般相同。（三）按外汇买卖交割期限不同划分（三）按外汇买卖交割期限不同划分 1 1、即期汇率、即期汇率 即期外汇交易所采用的汇率，是外汇市场上用得即期外汇交易所采用的汇率，是外汇市场上用得最多的汇率。最多的汇率。2 2、远期汇率、远期汇率 （1 1）概念）概念 指外汇买卖成交后，在约定的到期日进行外汇交指外汇买卖成交后，在约定的到期日进行外汇交割所使用的汇率。割所使用的汇率。一般为一般为16个月或个月或12个月进行交割
13、的为多。个月进行交割的为多。（2 2）远期汇率的报价）远期汇率的报价 有两种：有两种：10第十页，编辑于星期一：二十三点 十六分。直接报价直接报价 即直接报出不同交割期限的远期买入价和卖出价。即直接报出不同交割期限的远期买入价和卖出价。如东京某银行报如东京某银行报6个月期美元兑日元汇价为：个月期美元兑日元汇价为：USD1=JPY76.10/30 银行对一般客户以及日本、瑞士等国银行之间远期外汇银行对一般客户以及日本、瑞士等国银行之间远期外汇买卖采用这一方法。买卖采用这一方法。远期差价远期差价 即报出远期汇率比即期汇率高或低的点数。即报出远期汇率比即期汇率高或低的点数。如某日巴黎外汇市场如某日巴
14、黎外汇市场EUR/USD 行市：行市：即期即期 1.3440/1.3470 1个月个月 6020 12个月个月 10170 远期差价用升水、贴水、平价表示。11第十一页，编辑于星期一：二十三点 十六分。（3 3）远期汇率的计算）远期汇率的计算 由于汇率的标价方法不同，远期汇率的计算方法也由于汇率的标价方法不同，远期汇率的计算方法也不同。不同。在直接报价下在直接报价下 +升水点数升水点数远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率 -贴水点数贴水点数如某日东京外汇市场如某日东京外汇市场EUR/USD行市：行市：即期即期 1.3240/1.32701个月个月 6020（EUR贴水）贴水）12个月个月 101
15、70（EUR升水）升水）即即1个月远期汇率个月远期汇率=(1.3240-0.0060)/(1.3270-0.0020)=1.3180/1.325012第十二页，编辑于星期一：二十三点 十六分。如某日伦敦汇市如某日伦敦汇市GBP/USD行市行市即期即期 1.5864/1.58746个月个月 3020（USD升水）升水）12个月个月 1020（USD贴水）贴水）6个月远期汇率个月远期汇率=（1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020)=1.5834/1.585412个月远期汇率个月远期汇率=（1.5864+0.0010)/(1.5874+0.0020)=1.5874/1.58941
16、3第十三页，编辑于星期一：二十三点 十六分。(四）按汇率的计算方法来划分四）按汇率的计算方法来划分1 1、基准汇率、基准汇率 一国货币对关键货币的汇率。一国货币对关键货币的汇率。2 2、交叉汇率、交叉汇率 （1）按中间汇率求套汇汇率）按中间汇率求套汇汇率例例 1：USD1=CAD1.0330 USD1=JPY76.57 则则 CAD1=76.57/1.0330 =74.1239（2）交叉相除法）交叉相除法中心（单位）货币相同的情况中心（单位）货币相同的情况例例2：USD1=CAD1.0350/1.0360 USD1=JPY96.50/97.10 求求CAD/JPY 交叉汇率。交叉汇率。14第十
17、四页，编辑于星期一：二十三点 十六分。(3)同边相乘法同边相乘法中心（单位）货币不同中心（单位）货币不同的情况的情况例例3：USD1=CAD1.0350/1.0380 GBP1=USD1.5420/1.5460 求求GBP兑兑CAD的交叉汇率的交叉汇率15第十五页，编辑于星期一：二十三点 十六分。第三节第三节 汇率的决定与调整汇率的决定与调整一、金本位制度下的汇率决定与调整一、金本位制度下的汇率决定与调整16第十六页，编辑于星期一：二十三点 十六分。1 1、决定基础、决定基础 决定基础为：铸币平价决定基础为：铸币平价2 2、调整、调整 “价格价格铸币流动机制铸币流动机制”能自动调节汇率。汇率围
18、绕能自动调节汇率。汇率围绕铸币平价上下波动，以黄金输送点为波动界限，黄金铸币平价上下波动，以黄金输送点为波动界限，黄金输出点为上限，黄金输入点为下限。输出点为上限，黄金输入点为下限。二、纸币流通制度下的汇率决定与调整二、纸币流通制度下的汇率决定与调整1 1、固定汇率制度下（主要指布雷顿森林体系下、固定汇率制度下（主要指布雷顿森林体系下）（1）决定基础）决定基础 决定基础为：黄金平价决定基础为：黄金平价（2）调整）调整 汇率超过波幅政府有义务干预。波幅先为汇率超过波幅政府有义务干预。波幅先为1%后来扩大为后来扩大为2.25%。17第十七页，编辑于星期一：二十三点 十六分。2 2、浮动汇率制度下、
19、浮动汇率制度下（1）决定基础）决定基础 决定基础为：货币各自代表的价值量。决定基础为：货币各自代表的价值量。（2）调整）调整 汇率的波幅不受限制，当一国觉得其本币的汇率汇率的波幅不受限制，当一国觉得其本币的汇率水平对其国民经济的发展不利时，可通过动用外汇平水平对其国民经济的发展不利时，可通过动用外汇平准基金、采取财政金融政策、外汇管制及国际合作等准基金、采取财政金融政策、外汇管制及国际合作等手段来调整汇率。手段来调整汇率。18第十八页，编辑于星期一：二十三点 十六分。三、汇率变动的影响因素三、汇率变动的影响因素（一）通货膨胀率（一）通货膨胀率 如果一国的通货膨胀率高于他国：如果一国的通货膨胀率
20、高于他国：1一国的通货膨胀率高于他国一国的通货膨胀率高于他国 外外国商品显得相对便宜国商品显得相对便宜 出口出口 进口进口 本币汇率本币汇率19第十九页，编辑于星期一：二十三点 十六分。2如果一国通货膨胀率高于他国如果一国通货膨胀率高于他国 预计该国货币还预计该国货币还会进一步贬值会进一步贬值 纷纷抛出该国货币纷纷抛出该国货币 该国货币该国货币（二）国际收支状况（二）国际收支状况 顺差顺差-本币本币 升值；升值；逆差逆差 本币贬值本币贬值 （三）利率差异（与其他国家相比）（三）利率差异（与其他国家相比）利率水平高于他国利率水平高于他国 ，资本流入，本币升值；反之，本币汇，资本流入，本币升值；反
21、之，本币汇率下跌。率下跌。（四）经济增长差异（四）经济增长差异 一般情况下：一般情况下：1、从短期来看、从短期来看 经济高增长经济高增长 进口进口 本币本币2、从长期来看、从长期来看 投资收益率较高投资收益率较高 外资流入外资流入经济高增长经济高增长 本币本币 劳动生产率劳动生产率 出口出口 20第二十页，编辑于星期一：二十三点 十六分。（五）汇率政策（央行干预）（五）汇率政策（央行干预）为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国际地位，往往高估本币汇率。际地位，往
22、往高估本币汇率。（六）外汇投机力量的影响（六）外汇投机力量的影响 大投机家的一句话，一个动作都会对汇市产生影大投机家的一句话，一个动作都会对汇市产生影响。如响。如1997年年6月下旬，索罗斯预言：不排除泰国铢月下旬，索罗斯预言：不排除泰国铢贬值贬值20个或更多个百分点的可能性。个或更多个百分点的可能性。投机者预计某币将投机者预计某币将 升值，升值，买进该币买进该币 投机者预计某币将投机者预计某币将 贬值，贬值，抛出该币抛出该币（七）心理预期因素（七）心理预期因素 盲目跟风，与股市类似。盲目跟风，与股市类似。人人看好人人看好A币（预期币（预期A币将涨）币将涨）买入买入A币币 升势升势难以遏制。反
23、之，跌势难以遏制。难以遏制。反之，跌势难以遏制。21第二十一页，编辑于星期一：二十三点 十六分。（八）政治因素（八）政治因素 政权更跌、战争、某领导人的身体状政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人辞职等因素都会影响汇率。况、某领导人辞职等因素都会影响汇率。22第二十二页，编辑于星期一：二十三点 十六分。危机前后的欧元与美元2007年下半年美国次贷危机爆发截至2008年3月27日，欧元对美元汇率达1:1.5798，美元跌至欧元问世来最低点。2009年底，希腊财务黑洞曝光，国际三大评级机构穆迪、标普和惠誉下调希腊主权债务评级直至垃圾级，欧债危机爆发。随后，三大评级机构又把矛头对准欧元区其他成
24、员国，葡萄牙、西班牙、爱尔兰等国主权信用评级相继遭降。2009年12月也成了欧元汇率的分水岭。当月，欧元对美元汇率从11.5100的历史高位掉头向下，最深跌幅出现在2010年6月上旬，欧元对美元跌至1:1.1876，创4年来新低。2010年5月10日，总部设在华盛顿的国际货币基金组织(IMF)同欧盟联手推出了总规模高达7500亿欧元(约1万亿美元)的欧债危机救助机制，避免高负债欧元区成员国发生违约，寻求重塑市场对欧元区的信心。23第二十三页，编辑于星期一：二十三点 十六分。6月以来，市场对欧元区的担忧情绪有所缓解，欧元走出一波反弹行情。7月中旬，希腊、西班牙和葡萄牙相继顺利发行国债，市场情绪逐
25、步转为乐观，欧元对美元汇率反弹至1：1.2722，较6月初创下的4年低点上涨约7%。7月23日，欧洲银行业监管委员会公布了欧元区91家银行的压力测试结果，超九成受测银行达标，好于预期。欧元对美元汇率随之出现一波反弹，连涨三日站上1.3000关键位置。24第二十四页，编辑于星期一：二十三点 十六分。2010年9月24日的外汇市场，各非美货币均不同程度的大幅上扬，其中尤以欧元、英镑、加元、澳元等表现最为突出.短期内欧元区债务问题将呈现平稳状态，加之市场对美联储扩大量化宽松规模的预期进一步增强，欧元/美元在突破8月6日高点1.3330水平并刷新6个月高点1.3495水平之后，汇价有望延续上行态势。2
26、5第二十五页，编辑于星期一：二十三点 十六分。四、汇率变动对经济的影响四、汇率变动对经济的影响(一一)汇率变动对国际收支的影响汇率变动对国际收支的影响1、汇率变动对有形贸易的影响、汇率变动对有形贸易的影响 本币本币 出口出口 进口进口2、汇率变动对无形贸易及非贸易收支的影响、汇率变动对无形贸易及非贸易收支的影响 （1）从价格角度来看与有形贸易的情况相似）从价格角度来看与有形贸易的情况相似 （2）本币）本币 出口出口 与贸易有关的从属费用收入与贸易有关的从属费用收入3、汇率变动对国际资本流动的影响、汇率变动对国际资本流动的影响（1）短期资本）短期资本 预期某国货币汇率将预期某国货币汇率将 抛出其
27、货币及金融资产抛出其货币及金融资产 26第二十六页，编辑于星期一：二十三点 十六分。短期资本流出短期资本流出（2 2）直接投资）直接投资 在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：本币本币 同样数额的外币可兑换更多的本币同样数额的外币可兑换更多的本币 可可购买更多的生产要素（如土地、劳力）购买更多的生产要素（如土地、劳力）外资流入外资流入 （3 3）对外债务）对外债务 本币本币 不利于本国还债。不利于本国还债。4、对官方储备的影响、对官方储备的影响（二）汇率变动对国内经济的影响（二）汇率变动对国内经济的影响1、汇率变动对国内物价水平的影响、汇率变动对国内物价水平的
28、影响 （1）本币）本币 以本币表示的进口商品价格以本币表示的进口商品价格 （2）本币）本币 进口原材料、中间品本币价格进口原材料、中间品本币价格 2、汇率变动对国民收入与就业的影响、汇率变动对国民收入与就业的影响本币贬值本币贬值 出口出口 进口进口 国内生产扩大（如国内生产扩大（如果存在闲置生产要素）果存在闲置生产要素）就业、就业、国民收入国民收入27第二十七页，编辑于星期一：二十三点 十六分。3、汇率变动对国内资源配置的影响、汇率变动对国内资源配置的影响 1、本币、本币 出口出口 出口部门利润出口部门利润 出口部门发展较快出口部门发展较快 流入出口部门的资源流入出口部门的资源 2、本币、本币
29、 进口商品以本币表示的价格进口商品以本币表示的价格 进口替进口替代品的价格代品的价格 生产进口替代品部门的利润生产进口替代品部门的利润 其发展其发展较快较快 资源流入资源流入 （三）汇率变动对世界经济的影响（三）汇率变动对世界经济的影响 小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。1、汇率不稳定、汇率不稳定 不利成本和收益核算不利成本和收益核算 不利对外不利对外贸易的发展、不利跨国投资的发展贸易的发展、不利跨国投资的发展 2、汇率不稳定、汇率不稳定 通过金融交易以对资产保
30、值或投机通过金融交易以对资产保值或投机 易引起国际金融形势动荡易引起国际金融形势动荡 3、汇率不稳定、汇率不稳定 对国际储备货币体系影响较大对国际储备货币体系影响较大 不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额28第二十八页，编辑于星期一：二十三点 十六分。l制约汇率发挥作用的基本条件对外开放程度商品生产的多样化程度一国国内金融市场与国际金融市场的联系程度货币的兑换性29第二十九页，编辑于星期一：二十三点 十六分。第四节第四节 西方主要汇率理论西方主要汇率理论 从理论上来说，汇率是如何决定的？流派很多，择其从理论上来说，汇率是如何决定的？流派很
31、多，择其中几种介绍。中几种介绍。一、国际收支说一、国际收支说（一）国际收支说的早期形式：国际借贷说（一）国际收支说的早期形式：国际借贷说 由英国经济学家戈森在一战前提出。由英国经济学家戈森在一战前提出。国际借贷说的实质：国际借贷说的实质：汇率由外汇市场的供求关系决定。汇率由外汇市场的供求关系决定。并认为只有并认为只有已进入支付阶段的国际收支（即对外流动借贷），才会影响外汇的已进入支付阶段的国际收支（即对外流动借贷），才会影响外汇的供求。供求。当进入支出阶段的外汇支出进入收入阶段的外汇当进入支出阶段的外汇支出进入收入阶段的外汇收入时收入时 外汇需求外汇供给外汇需求外汇供给 外汇汇率外汇汇率 本币
32、汇率本币汇率 进入支出阶段的外汇支出称为流动负债。进入支出阶段的外汇支出称为流动负债。进入收入阶段的外汇收入称为流动债权。进入收入阶段的外汇收入称为流动债权。30第三十页，编辑于星期一：二十三点 十六分。因此，当流动负债流动债权时因此，当流动负债流动债权时 外汇需求外汇需求外汇供给外汇供给 外汇汇率外汇汇率 本币汇率本币汇率 从以上可以看出，他的理论很明显是外汇的供求从以上可以看出，他的理论很明显是外汇的供求理论。理论。没能解释哪些因素没能解释哪些因素 具体影响外汇供求，限制了这一理论的应用价值。具体影响外汇供求，限制了这一理论的应用价值。31第三十一页，编辑于星期一：二十三点 十六分。（二）
33、现代国际收支说形成于布雷顿森林体系崩溃后，是凯恩斯主义的汇率理论。从宏观经济的角度来研究汇率。主要观点是外汇汇率取决于外汇供求，而国际收支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于国际收支。32第三十二页，编辑于星期一：二十三点 十六分。CA=X-M=X(Y,P,P,E)-M(Y,P,P,E)K=k(i,i,Ee,E)国民收入、价格、利率、对未来汇率的预期33第三十三页，编辑于星期一：二十三点 十六分。国际收支说是关于汇率决定的流量理论。但是，在国际资本流动迅速发展的背景下，决定汇率的主要因素是金融资产的存量变化，而不是实物资产的流量变动。34第三十四页，编辑于星期一：二十三点 十六分。35第三
34、十五页，编辑于星期一：二十三点 十六分。二、购买力平价理论二、购买力平价理论(Purchasing Power Parity Theory)由瑞典经济学家卡塞尔于由瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出。年提出。该学说认为该学说认为：人们之所以需要外国：人们之所以需要外国货币，是因为货币，是因为 它在其发行国具有购买力。它在其发行国具有购买力。因此，两国货币的汇率主要由其分别在因此，两国货币的汇率主要由其分别在两两 国所具有的购买力所决定。国所具有的购买力所决定。36第三十六页，编辑于星期一：二十三点 十六分。一价定律当贸易是开放的并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都必然相同。3
35、7第三十七页，编辑于星期一：二十三点 十六分。1 1、绝对购买力平价、绝对购买力平价绝对购买力平价：绝对购买力平价：在某一时间，两种货在某一时间，两种货币的均衡汇率取决于两种货币的购买力币的均衡汇率取决于两种货币的购买力之比。购买力为一般物价水平的倒数。之比。购买力为一般物价水平的倒数。38第三十八页，编辑于星期一：二十三点 十六分。绝对购买力平价公式：绝对购买力平价公式：39第三十九页，编辑于星期一：二十三点 十六分。ai、bi表示权数，表示权数，i为可贸易商品种类。为可贸易商品种类。这样计算出来的汇率应为：一单位这样计算出来的汇率应为：一单位B币币=若干单位若干单位A 币。币。2 2、相对
36、购买力平价、相对购买力平价指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两国物价的上涨之比。国物价的上涨之比。Rt=R040第四十页，编辑于星期一：二十三点 十六分。我国解放初期（我国解放初期（19491952年）人民币汇率的年）人民币汇率的 制定曾采用制定曾采用“国内外物价对比法国内外物价对比法”和和“参照出口换汇成参照出口换汇成 本变化调整本变化调整”的方法。的方法。1981年的内部贸易结算价（年的内部贸易结算价（US1RMB28000）是根据）是根据1978年全
37、国出口平均换汇年全国出口平均换汇成本成本US1RMB25300加上加上10的利润计算出的。可以说这的利润计算出的。可以说这些都是对购买力平价理论的应用。些都是对购买力平价理论的应用。购买力平价理论为什么能得到广泛认可和应用？购买力平价理论为什么能得到广泛认可和应用？购买力与货币的内在价值成正比关系。购买力与货币的内在价值成正比关系。在现实生活中，货币以外的各种因素在不断变化，在现实生活中，货币以外的各种因素在不断变化，因而实际汇率总是偏离购买力平价所决定的均衡汇因而实际汇率总是偏离购买力平价所决定的均衡汇 率。但是，在正常情况下实际汇率不可能较大幅度率。但是，在正常情况下实际汇率不可能较大幅度
38、 地偏离均衡汇率，因而这一理论大体成立。地偏离均衡汇率，因而这一理论大体成立。在通货膨胀较严的时期，相对购买力平价的计算在通货膨胀较严的时期，相对购买力平价的计算 具有较大的实用价值。具有较大的实用价值。41第四十一页，编辑于星期一：二十三点 十六分。许多经济学家认为，在较长地时期内，许多经济学家认为，在较长地时期内，在物价变动率正常的情况下购买力平价在物价变动率正常的情况下购买力平价的有效性更为显著。的有效性更为显著。70年代以后，购买力平价说之所以受到年代以后，购买力平价说之所以受到普遍重视而较广泛利用，还因为它提供普遍重视而较广泛利用，还因为它提供了一种可能通过具体计算来了一种可能通过具
39、体计算来 确定汇率的确定汇率的方法和模型。它表明了汇率和物价这两方法和模型。它表明了汇率和物价这两个个 经济变量之间的联系。经济变量之间的联系。购买力平价理论告诉各国政府，要使本国货币稳定，必须治理通货膨胀。42第四十二页，编辑于星期一：二十三点 十六分。局限：建立在一系列假设基础上，如物价水平可以灵活调整，不存在资本与金融帐户的交易，各国商品同质，不存在贸易壁垒、外汇管制以及交易成本等。在计量检验中存在很大的技术上的困难。如采用何种物价指数等。43第四十三页，编辑于星期一：二十三点 十六分。三、利率平价理论（三、利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）也称为远期
40、汇率理论，由凯恩斯在也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。年提出。1 1、利率平价理论的基本思想、利率平价理论的基本思想 利率平价理论认为：利率平价理论认为：由于各国利率存在差异，投资由于各国利率存在差异，投资者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失，家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失，投资者会在投资者会在远期外汇市场远期外汇市场上卖出高利率货币，利率方面上卖出高利率货币，利率方面的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资本的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资
41、本流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止。流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止。2 2、利率平价的数学表示、利率平价的数学表示 设本国利率为设本国利率为Ia，外国利率为，外国利率为Ib，S为即期汇率，为即期汇率，F为为远期汇率，标价方法为直接标价法（远期汇率，标价方法为直接标价法（1外币外币=若干本币）若干本币）44第四十四页，编辑于星期一：二十三点 十六分。一单位本币在国内的投资收益为：一单位本币在国内的投资收益为：1（1+Ia)一单位本币换成外币在国外的投资收益为：一单位本币换成外币在国外的投资收益为：（1+Ib),按远期汇率折合本币为：按远期汇率折合本币为：（1+Ib)F当
42、两者收益相等，套利活动停止，即当两者收益相等，套利活动停止，即 （1+Ia)=（1+Ib)F 两边减去两边减去1得：得：(3.3)讨论：讨论：若若Ia（本国）（本国）Ib（外国），则（外国），则FS，即远期外汇汇率升水。，即远期外汇汇率升水。反之，贴水。反之，贴水。令令P为远期外汇的升、贴水率，即为远期外汇的升、贴水率，即P=。则。则45第四十五页，编辑于星期一：二十三点 十六分。P=（3.6)上式表明：升、贴水率上式表明：升、贴水率两国利率差。两国利率差。（3.3）式和（）式和（3.6）式称为）式称为“利率平价利率平价”。表明：。表明：（1）r低者，远期汇率升水。低者，远期汇率升水。（2）r
43、高者，远期汇率贴水。高者，远期汇率贴水。利率平价理论的缺陷：利率平价理论的缺陷：未考虑外汇交易成本，也未考虑外汇交易成本，也未考虑外汇管制因素。预测结果同实际有差。未考虑外汇管制因素。预测结果同实际有差。利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。我国现在仍然实行利率管制，在这种情况下制定出我国现在仍然实行利率管制，在这种情况下制定出来的远期外汇兑人民币汇率能合理吗？来的远期外汇兑人民币汇率能合理吗？46第四十六页，编辑于星期一：二十三点 十六分。（二）费雪方程式（二）费雪方程式 由美国经济学家欧文由美国经济学家欧文.费雪费雪 提出，提出，他指出：他指出
44、：利率平价说利率平价说没有对名义利率和实际利率加以区分，不能真实反映汇率与利率的关系。要没有对名义利率和实际利率加以区分，不能真实反映汇率与利率的关系。要考虑通货膨胀对名义考虑通货膨胀对名义利率的预期影响（费雪效应）。因此，（利率的预期影响（费雪效应）。因此，（3.6）式变为：）式变为：i-i*=(r+)-(r*+*)=(r-r*)+(-*)i:本国名义利率。本国名义利率。r:本国实际利率。本国实际利率。47第四十七页，编辑于星期一：二十三点 十六分。:本国的通货膨胀率。本国的通货膨胀率。*:外国的通货膨胀率。外国的通货膨胀率。i*:外国的名义利率。外国的名义利率。r*:外国的实际利率。外国的
45、实际利率。假设假设r=r*则则 p i-i*=-*（4.11）上式把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系起来了。上式把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系起来了。费雪方程式说明：费雪方程式说明：在两国的实际利率相等的条件在两国的实际利率相等的条件下，两国货币预期的汇率变动率等于两国预期的通货下，两国货币预期的汇率变动率等于两国预期的通货膨胀率之差。膨胀率之差。48第四十八页，编辑于星期一：二十三点 十六分。四、货币主义的汇率理论根据货币供给变动后，价格调整速度的不同假设，可分为汇率的弹性货币模型与汇率的黏性货币模型弹性货币模型认为，价格总水平总是立即调整的，从而使经济始终保持在充分就业状态并满足购买力
46、平价条件。49第四十九页，编辑于星期一：二十三点 十六分。根据购买力平价，汇率取决于两国价格水平，而价格水平是由其国内的货币供应量与国内的实际货币需求量决定的。从长期来看，汇率完全取决于两种货币的相对供给量与相对实际需求量。利率和国内产出的变化只有通过影响货币需求才会使汇率发生变动。50第五十页，编辑于星期一：二十三点 十六分。弹性货币模型由约翰逊、蒙代尔等于20世纪70年代初创立51第五十一页，编辑于星期一：二十三点 十六分。货币供给利率产出水平52第五十二页，编辑于星期一：二十三点 十六分。汇率的黏性货币模型u超调模型（overshooting model）由鲁迪格-多恩布什（Rudige
47、r Dornbusch）于1976年提出。u短期内价格具有黏性u汇率超调的含义及原因在汇率的动态调整过程中，汇率对于货币供给波动的即刻反应超过长期反应，这一现象称为“汇率超调”。它解释了为何汇率的日常波动如此之大。53第五十三页，编辑于星期一：二十三点 十六分。五、资产市场五、资产市场54第五十四页，编辑于星期一：二十三点 十六分。说说由布兰森、弗兰克尔等人创立。由布兰森、弗兰克尔等人创立。该理论认为：该理论认为：金融资产的供求决定汇率。金融资产的供求决定汇率。金融资产包括：存款、股票、债券、及其金融资产包括：存款、股票、债券、及其它有价证券。它有价证券。55第五十五页，编辑于星期一：二十三点
48、 十六分。n汇率的资产组合理论主要强调汇率的变动是由投资者对金融资产的选择的变动所引起的，而金融资产不同的收益率是产生金融资产组合调整的根本动力。资产调整组合中可区分两种不同资产的调整：一种是金融资产存量在短期内的迅速调整，从而使汇率在短期内产生较大幅度的波动；另一种是贸易流量在长期中的缓慢调整56第五十六页，编辑于星期一：二十三点 十六分。该理论将凯恩斯主义偏重商品市场的考察与货币主义偏重货币市场的考虑结合起来，把汇率决定看作是由货币因素和实体因素诱发的资产调整和资产评价过程共同决定的。该理论的不足之处：假定过于严格，如该理论的不足之处：假定过于严格，如必须具有发达的金融市场，没有外汇管制。
49、必须具有发达的金融市场，没有外汇管制。57第五十七页，编辑于星期一：二十三点 十六分。第四节第四节 汇率制度汇率制度汇率制度是指各国对于确定、维持、调汇率制度是指各国对于确定、维持、调整、管理汇率的原则、方法、方式和机整、管理汇率的原则、方法、方式和机构所做出的安排与规定。构所做出的安排与规定。一、固定汇率制度一、固定汇率制度（一）金本位制度下的固定汇率制度（一）金本位制度下的固定汇率制度 铸币平价是决定汇率的基础，黄金铸币平价是决定汇率的基础，黄金输送点是汇率波动的界限。输送点是汇率波动的界限。58第五十八页，编辑于星期一：二十三点 十六分。（二）纸币流通制度下的固定汇率制度（指布雷顿森（二
50、）纸币流通制度下的固定汇率制度（指布雷顿森林体系下）林体系下）黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为1%，后来扩大至后来扩大至2.25%。1973第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体，实行了第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体，实行了28年之久（年之久（19451973年）。年）。(三三)固定汇率制下的特例固定汇率制下的特例货币局制货币局制指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换比率，且本国货币的发行受制于该国外汇持固定的兑换比率，且本国货币的发行受制于该国外汇储备的一种汇率制度。由于这一