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1、 第四章第四章 财务估价财务估价v 学习目的与要求：学习目的与要求：通过本章的学习，应当熟练掌通过本章的学习，应当熟练掌握资本时间价值和风险价值的基本测算，掌握债券握资本时间价值和风险价值的基本测算，掌握债券估价和股票估价的基本方法，深入理解证券投资组估价和股票估价的基本方法，深入理解证券投资组合中风险与报酬的关系与计量。合中风险与报酬的关系与计量。资产的资产的(内在）价值内在）价值是由其未来现金流量的是由其未来现金流量的 现值所决定现值所决定 帐面价值帐面价值 市场价值市场价值 若市场是有效的，则市场价值与若市场是有效的，则市场价值与 内在价值一致内在价值一致 清算价值清算价值 清算时一项资
2、产的拍卖价格清算时一项资产的拍卖价格 第四章第四章 财务估价财务估价v一、概念一、概念 一年后一年后v 存入银行存入银行（i=10%）110（+10）10%100元 投资项目投资项目（15%）115（+15）保险柜保险柜 100v以工业企业资金流通为例以工业企业资金流通为例：vG W-P-W G G=G-G v货币的时间价值货币的时间价值-指货币经历一定指货币经历一定 时间的投资和再投资所增加的价值。时间的投资和再投资所增加的价值。第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值v 从量的规定性看，从量的规定性看，货币的时间价值货币的时间价值-指指在没有风险和没有通货膨胀条件下的在没有风险和没有通货
3、膨胀条件下的社会平均社会平均利润率利润率例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为价款为4040万元；若延期至万元；若延期至5 5年后付款，则价款年后付款，则价款为为5252万元。设企业万元。设企业5 5年期存款年利率为年期存款年利率为10%10%，试，试问现付与延期付款比较，哪个有利？问现付与延期付款比较，哪个有利？（1）40万元（2）存入银行 40X（1+10%X5）=60万元 6052=8万元的利益 可见，延期付款52万元，比现付40万元更为有利。现在现在5年后年后 1 1、时间价值产生于、时间价值产生于生产流通领域生产流通领域，因，因此企
4、业应将更多的资金或资源投入生产流此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域通领域而非消费领域 2 2、时间价值产生于、时间价值产生于资金运动之中资金运动之中，因此，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量企业应尽量减少资金的停顿时间和数量 3 3、时间价值的大小取决于、时间价值的大小取决于资金周转速度资金周转速度的快慢的快慢，因此企业应采取措施加速资金周，因此企业应采取措施加速资金周转，提高资金使用效率。转，提高资金使用效率。认识：认识：v二、货币时间价值的计算v（一）复利终值S和现值P S=P（1+i）n =P(S/P,i,n)S复利终值；P复利现值；i利息率；n计息期数。(S/P
5、,i,n)复利终值系数 利率利率现值现值1 1年后终值年后终值 2 2年后终值年后终值 3 3年后终值年后终值 10%10%10001000 1100 1100 1210 1210 1331 1331v复利现值复利现值vS=PS=P（1+i1+i）n n P=S P=S /（1+i1+i）n n =S=S 1/1/（1+i1+i）n n =S =S(P/S(P/S，i i，n)n)其中：其中：(P/S(P/S，i i，n)n)复利现值系数复利现值系数例：某人有例：某人有1000010000元，投资债券，利率为元，投资债券，利率为3%3%，问多少，问多少年后本利和可达到年后本利和可达到12000
6、12000元？元？S=PS=P（1+i1+i）n n=P=P（S/PS/P，i,n)i,n)12000=10000X 12000=10000X（S/PS/P，3%3%，n n）（S/PS/P，3%3%，n n）=1.2=1.2v 6 1.194v n 1.2v 7 1.2299v n-6 1.2-1.194v 7-6 1.2299-1.194v n=6.16（年）v上例中，如果5年后增值到12000元，则i=？v（S/P，i,5)=1.2 i=3.71%v（二）年金终值和现值的计算（二）年金终值和现值的计算年金：在一定时期内、系列的、等额的收款或付款。年金：在一定时期内、系列的、等额的收款或付
7、款。（二）年金终值和现值的计算（二）年金终值和现值的计算年金年金在一定时期内、系列的、等额的收在一定时期内、系列的、等额的收款或付款。款或付款。年金的种类：后付年金、现付年金、延期年年金的种类：后付年金、现付年金、延期年金、永续年金金、永续年金1.1.后付年金（普通年金）后付年金（普通年金）-每期期末每期期末的等的等额收付款额收付款1.1.普通年金（后付年金）：先付普通年金（后付年金）：先付每期期末每期期末的等额收付款。的等额收付款。后付年后付年金的终值金的终值 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A A(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)2 A(1+i)n-2 A(1+i)
8、n-1 S S=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1 S(1+i)=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)n -S(1+i)-S=A(1+i)n-A 年金终值的计算公式可写成：称作年金终值系数称作年金终值系数S=A （S/A，i，n）SvS=A（S/A，i，n）v其中：v 1v（S/A,i,n)偿债基金 系数例：某公司例：某公司5 5年后需要偿还长期借款年后需要偿还长期借款100100万元，该公司为了保证万元，该公司为了保证到期清偿这笔债务，计划从现在起每年年末向银行存入一笔到期清偿这笔债务，计划从现在起每年年末向银行
9、存入一笔资金建立偿债基金，利率为资金建立偿债基金，利率为10%10%，问每年应存入多少资金？，问每年应存入多少资金？v后付年金的现值后付年金的现值 0 1 2 n-1 n A A A AA 1/（1+i）1A 1/（1+i）2A 1/（1+i）n-1A 1/（1+i）n Pv由图可知,年金现值的计算公式为:P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n P(1+i)=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)-P i=A1-(1+i)-n 年金现值计算公式可写为年金现值计算公式可写为：P=A(P/A,i,n)已知：已知：A=1000A=
10、1000，i=5%i=5%，n=6n=6，求：求：P=P=？P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）=A=A11（1+i1+i）-n-n/i/i =1000X5.076=5076 =1000X5.076=5076（元）（元）例例2 2：某企业需要某一设备，如果购买其价款为：某企业需要某一设备，如果购买其价款为58005800元，如果租用这种设备，租期为元，如果租用这种设备，租期为6 6年，合同规定每年，合同规定每年年末支付租金年年末支付租金10001000元，年利率为元，年利率为5%5%，试问企业，试问企业该选择哪一方案？该选择哪一方案？vP=A（P/A，i，n）vA=P 1/（P/A，i
11、，n）=400X1/9.1079v =43.92（万元）投资回收系数投资回收系数例：某公司以例：某公司以7%7%年利率向银行贷款年利率向银行贷款400400万元投资一万元投资一大型项目，该项目有效期为大型项目，该项目有效期为1515年，问每年至少应取年，问每年至少应取得多少收益才能在得多少收益才能在1515年内收回投资？年内收回投资？v2.2.预付年金预付年金（先付年金）（先付年金）-每期期初的等额每期期初的等额收付款收付款v 0 1 2 3-n-1 nv A A A A A (1)终值(2)现值 公式公式=A(S/A,i,n)(1+i)公式公式=A(S/A,i,n+1)-1公式公式=A(P/
12、A,i,n)(1+i)公式p=A(P/A,i,n-1)+1v3.3.递延年金递延年金-最初若干期最初若干期(M(M期期)没有收付款，没有收付款，以后各期收到或支付等额款项以后各期收到或支付等额款项。v 0 1 2-m m+1 m+2-m+nv A A-Av 0 1 2 n终值S=A(s/A,i,n)现值 公式P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)公式 p=A(P/A,i,n)(p/s,i,m)v例：某公司计划购建一处房产，房主提出两例：某公司计划购建一处房产，房主提出两种付款方案：种付款方案：v（1 1）从现在起每年年初支付）从现在起每年年初支付2020万元，连续支万元，连续支付付
13、1010次，共计次，共计200200万元。万元。v（2 2）从第）从第5 5年开始每年年初支付年开始每年年初支付2525万元，连万元，连续支付续支付1010次，共计次，共计250250万元。万元。公司的资金成本率为公司的资金成本率为10%10%，问公司应选择哪一，问公司应选择哪一种方案？种方案？解：（1）P=A（P/A，10%，10-1）+1 =20X（5.759+1）=135.18（万元）（2）m m+1 m+10 0 1 2 3 4 5 6-13 25 25 25 25P=A(P/A,10%,10)(P/S,10%,3)=25X6.145X0.751 =115.38(万元）v4.永续年金永
14、续年金-无限期的年金无限期的年金v P=A/i （三）一年内多次计息的时间价值计算 年限年限 n n年年 5 5年年 一年计息次数一年计息次数 m m 次次 4 4次次 计息期计息期 1/1/mm 年年 1/4 1/4 即每季即每季 计息期利率计息期利率 =i=i年年/mm =10%/4=2.5%=10%/4=2.5%计息的期数计息的期数 =mm n n =45=20=45=20 期期 解：解：r=10%/2=5%t=2X3=6 r=10%/2=5%t=2X3=6 实实=10.25%=10.25%S=1000X(S/P,5%,6)=1000X1.34 S=1000X(S/P,5%,6)=100
15、0X1.34 =1340(=1340(元）元）若每年计息一次，若每年计息一次，则则 S=1000XS=1000X（S/PS/P，10%10%，3 3）=1331=1331（元）（元）例：一张面额为例：一张面额为10001000元的元的3 3年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为10%10%每半年计息一次，到期的本利和是多少？若每每半年计息一次，到期的本利和是多少？若每年计息一次，到期的本利和又是多少？年计息一次，到期的本利和又是多少？v1 1、证券估价包括、证券估价包括 债券的估价债券的估价v 股票的估价股票的估价2 2、证券估价包括、证券估价包括 发行价格发行价格的确认（筹资者）的确认（筹
16、资者）v 购买价格购买价格的确认（投资者）的确认（投资者）3 3、证券的价值证券的价值 预期未来现金流入的现值。预期未来现金流入的现值。估值原理折现率：等风险程度下，投资人要求的最低报酬率。折现率：等风险程度下，投资人要求的最低报酬率。票面决定现金流量，折现率确定价值票面决定现金流量，折现率确定价值。证券价值：证券预期未来现金流量的现值证券价值：证券预期未来现金流量的现值。v 第二节第二节 债债 券券 估估 价价一一.债券的概念债券的概念v 1 1、债券、债券是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并到期尝还本金的一种有在约定时间
17、支付一定比例利息，并到期尝还本金的一种有价证券。价证券。2 2、债券特征：、债券特征：（1 1）面值）面值发行者承诺到期日支付的金额发行者承诺到期日支付的金额（2 2）到期日）到期日偿还本金的日期偿还本金的日期（3 3）票面利率）票面利率（4 4）付息期）付息期 A.A.定期付息，到期还本（半年或定期付息，到期还本（半年或一年一年等等 )B.B.到期一次性还本付息到期一次性还本付息v二、债券的价值：二、债券的价值：（实质是求债券的现值）（实质是求债券的现值）债券价值债券价值=未来现金流入的现值之和未来现金流入的现值之和 =未来利息现值本金的现值未来利息现值本金的现值 （一）基本模型基本模型特征
18、：固定利率、每年付利息、到期归还本金。特征：固定利率、每年付利息、到期归还本金。投资决策的原则：投资决策的原则：当债券的价值当债券的价值市场价格，债券才值得购买市场价格，债券才值得购买。P=I（P/A，）+M（P/S，）(1)(1)甲公司票面利率甲公司票面利率8 8，每年付息一次，到期还本，发行价，每年付息一次，到期还本，发行价10411041元；元；P=10008P=10008（p/Ap/A，6 6，5 5）+1000+1000（p/Sp/S，6 6，5 5）=1084.29=1084.29元元 10411041元元 甲甲 公司债券值得购买。公司债券值得购买。例：例：A A公司拟购买长期债券
19、（持有至到期日），公司拟购买长期债券（持有至到期日），要求必要报酬率为要求必要报酬率为6 6。现有三家公司同时发。现有三家公司同时发行行5 5年期面值均为年期面值均为10001000元债券。元债券。（2 2）乙公司票面利率乙公司票面利率8 8，单利计息，到期一次还本付息，单利计息，到期一次还本付息，发行价发行价10501050元；元；P=(10008P=(100085+10005+1000）（p/s,6%,5)p/s,6%,5)=1046.22 =1046.22元元 1050 1050 不值得购买不值得购买（3 3）丙公司票面利率丙公司票面利率0 0，发行价，发行价750750元，到期按面值还
20、本元，到期按面值还本 P=1000P=1000（p/s,6%,5)=747.3p/s,6%,5)=747.3元元 750 750 不值得购买不值得购买例：某债券面值例：某债券面值10001000元，票面年利率元，票面年利率8%8%，每半年付息一，每半年付息一次，次，5 5年到期。设必要报酬率为年到期。设必要报酬率为10%10%。M=2 M=2 MMN N=25=10=25=10P=80/2(P/A,10%/2,P=80/2(P/A,10%/2,1010)+1000(P/S,10%/2,25)+1000(P/S,10%/2,25)=407.7217+10000.6139=922.77 =407.
21、7217+10000.6139=922.77（元）（元）（二）（二）平息债券平息债券特征：利息在到期时间内平均支付。支付频率可能是特征：利息在到期时间内平均支付。支付频率可能是 1 1年年1 1次、次、半年半年1 1次或每季度一次等。次或每季度一次等。P=IP=I （P/AP/A，n n）+M+M （P/SP/S，n n)（三）三）纯贴现债券纯贴现债券v特征：承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。特征：承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。包括包括“零息债券零息债券”和和“到期一次还本付息债券到期一次还本付息债券”P=本金（或本利和）本金（或本利和）（P/S，n)例：有一例：有一5
22、 5年期国库券，面值年期国库券，面值10001000元，票面利率元，票面利率3%3%，按单利，按单利计算，到期一次还本付息。必要报酬率为计算，到期一次还本付息。必要报酬率为2%2%。P=1000 P=1000（1+3%1+3%5 5）（）（P/FP/F，2%2%，5 5）=1041.56=1041.56（四）（四）永久债券永久债券特征：没有到期日，永不停止定期支付利息的债券特征：没有到期日，永不停止定期支付利息的债券 P=I/r=利息利息/折现率折现率（五）（五）流通债券的价值流通债券的价值-从现在算起以后从现在算起以后各期应付利息及本金的现值之和。各期应付利息及本金的现值之和。0 1 20
23、1 20 1 20 1 201.5.1 02 03 04 05.5.2 06.5.1 07.5.1 01.5.1 02 03 04 05.5.2 06.5.1 07.5.1 01.5.1 02 03 04 05.5.2 06.5.1 07.5.1 01.5.1 02 03 04 05.5.2 06.5.1 07.5.1 80 8080 8080 8080 80 1000 1000 1000 1000 例：有一面值为例：有一面值为10001000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%8%，每年付息，每年付息一次，一次，20012001年年5 5月月1 1日发行，日发行，20072007年年
24、5 5月月1 1日到期。现在是日到期。现在是20052005年年5 5月月2 2日，日，设必要报酬率为设必要报酬率为10%10%，问债券的价值？，问债券的价值？债券债券2005年5月2日的价值日的价值 P=80 X X（P/AP/A，10%10%，2 2）+1000（P/S，10%，2）=965.24v例：有一面值为例：有一面值为10001000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%8%，每年，每年支付一次利息，支付一次利息，201201年年5 5月月1 1日发行，日发行，206206年年4 4月月3030日到日到期。现在是期。现在是204204年年4 4月月1 1日，假设投资的折现率为
25、日，假设投资的折现率为10%10%，问该债券的价值是多少？问该债券的价值是多少？方法一：方法一：PVPV=8080(1 110%10%)1/121/128080(1 110%10%)13/1213/1210801080(1 110%10%)25/1225/12=1037.061037.06（元）（元）方法二：方法二：204204年年5 5月月1 1日价值日价值 80808080(P/AP/A，10%10%，2 2)10001000(1 110%10%)2 21045.241045.24(元元)204204年年4 4月月1 1日价值日价值 1045.241045.24（1 110%10%）1/1
26、21/121037.061037.06v三、债券价值的评估方法：三、债券价值的评估方法：v 除面值除面值MM，票面利率，票面利率I I外，还受以下因素影响：外，还受以下因素影响：v （1 1）折现率）折现率v （2)2)到期时间到期时间v (3)(3)付息方式（利息支付频率）付息方式（利息支付频率）v（一）债券价值与折现率的关系（一）债券价值与折现率的关系债券利率必要报酬率债券利率必要报酬率债券价值面值债券价值面值溢价发行溢价发行债券利率必要报酬率债券利率必要报酬率债券价值面值债券价值面值折价发行折价发行债券利率必要报酬率债券利率必要报酬率债券价值面值债券价值面值平价发行平价发行v解：解：（1
27、 1）必要报酬率为）必要报酬率为8%8%，则：，则：P=80XP=80X（P/AP/A，8%8%，5 5）+1000X+1000X（P/SP/S，8%8%，5 5）=1000=1000（元）（元）（2 2）必要报酬率为）必要报酬率为10%10%，则则:P=80XP=80X（P/AP/A，10%10%，5 5）+1000X+1000X（P/SP/S，10%10%，5 5 =924.28 =924.28（元）（元）（3 3）必要报酬率为）必要报酬率为6%6%，则：，则：P=80XP=80X（P/AP/A，6%6%，5 5）+1000X+1000X（P/SP/S，6%6%，5 5）=1084.29=
28、1084.29（元）（元）例：某公司例：某公司20012001年购入一张面额年购入一张面额10001000元的债券，元的债券，票面利率票面利率8%8%，每年付息一次，于，每年付息一次，于5 5年后到期。年后到期。v （二）（二）债券价值与到期时间债券价值与到期时间v 债券价值随着到期时间的缩短而逐渐向债券面债券价值随着到期时间的缩短而逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。债券期限越短，债券价值越接近于面值债券期限越短，债券价值越接近于面值1084到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元）5432109241000Rb=6%X1年发
29、行面额年发行面额1000元、元、5年期的年期的W债券，票面利率债券，票面利率8%Rb=8%Rb=10%v（三）债券价值与利息支付频率三）债券价值与利息支付频率折现率小于利率折现率小于利率（溢价发行）（溢价发行）付息频率越快（付息期越短），付息频率越快（付息期越短），价值越高价值越高折现率大于利率折现率大于利率（折价发行）（折价发行）付息频率越快，价值越低付息频率越快，价值越低折现率等于利率折现率等于利率（平价发行）（平价发行）付息频率的变化，不影响债券价付息频率的变化，不影响债券价值。值。马太效应马太效应高者更高高者更高例：两年前，某公司财务主管用例：两年前，某公司财务主管用105010501
30、0501050元购买了面元购买了面值为值为1000100010001000元、利率为元、利率为8%8%8%8%、期限为、期限为1010年的债券，当年的债券，当时市场利率为时市场利率为7%7%7%7%，每年末付息一次。目前市场利率，每年末付息一次。目前市场利率突然上升到突然上升到9%9%，公司面临现金短缺，必须尽快卖，公司面临现金短缺，必须尽快卖掉债券，债券的出售价格应是多少？公司收益或掉债券，债券的出售价格应是多少？公司收益或损失多少？损失多少？v解：V=1000X8%X（P/A，9%，8）+1000X（P/S，9%，8）=944.68（元）1050X（S/P，7%，2）1000X8%X（S/
31、A，7%，2）=1036.55（元）损失=944.68-1036.55 =-91.87（元含义含义到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。金流量现值等于债券购入价格的折现率。计算计算方法方法计算到期收益率的方法是求解含有折现率的计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格每年利息方程，即：购进价格每年利息年金现值年金现值系数面值系数面值复利现值系数。复利现值系数。应用应用当债券的到期收益率当债券的到期收益率必要报酬率时，应购必要报酬率时
32、，应购买债券；反之，应出售债券。买债券；反之，应出售债券。四、债券的到期收益率四、债券的到期收益率 实质是求实际利率实质是求实际利率i i。债券定价基本原则债券定价基本原则推论推论必要报酬率必要报酬率票面利率票面利率债券价值面债券价值面值（平价）值（平价）到期收益率票面到期收益率票面利率利率必要报酬率必要报酬率票面利率票面利率债券价值面债券价值面值（溢价）值（溢价）到期收益率到期收益率 票面票面利率利率v（一）每年付息一次，到期还本（一）每年付息一次，到期还本 1.1.试误法（考虑资金的时间价值）试误法（考虑资金的时间价值）例：某公司例：某公司20012001年购入一张面额年购入一张面额100
33、01000元的债元的债券，票面利率券，票面利率8%8%，每年付息一次，于，每年付息一次，于5 5年后年后到期，计算到期收益率。到期，计算到期收益率。（1）平价购入平价购入 （收益率（收益率=票面利率）票面利率）1000=80X（P/A，5）+1000X（P/S，5）=8%右边=1000.44（2）溢价购入溢价购入 （收益率收益率 票面利率）票面利率）上例中如果用上例中如果用900900元购入债券元购入债券 R=80+（1000-900）/5/（1000+900）/2 =10.5%年利息收入+年均差价收入年平均价年平均价I+（M-P）/N（M+P）/2v （二）单利计息，到期一次还本付息（二）单
34、利计息，到期一次还本付息当到期收益率当到期收益率投资人要求的报酬率，则应投资人要求的报酬率，则应买进债券，否则就应放弃。买进债券，否则就应放弃。到期收益率反应投资者真实的收益率例：某公司平价购入一张例：某公司平价购入一张5 5年期面额为年期面额为10001000元的元的债券，票面利率债券，票面利率8%8%，按单利计算，到期一次还，按单利计算，到期一次还本付息。本付息。1000=1000X1000=1000X（1+5X8%)(P/S,1+5X8%)(P/S,5),5)(P/S,(P/S,5)=1000/1400=0.714,5)=1000/1400=0.714 =7%=7%v 第三节第三节 股股
35、 票票 估估 价价v一、股票的概念一、股票的概念v是股份公司发给股东的所有权凭证，是是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券股东借以取得股利的一种有价证券v二、股票价值的评估（不考虑风险）二、股票价值的评估（不考虑风险）股票预期的未来现金流入包括股票预期的未来现金流入包括 预期股利预期股利 出售时价格收入出售时价格收入(一一)股票评价的基本模式（假设永久持有股票股票评价的基本模式（假设永久持有股票 P=P=股利股利复利现值系数复利现值系数 P=DP=Dt t/(1+R)/(1+R)t t t=1 股票的价值=股票未来现金流入的现值v(二)零成长股票的价值-未来股利D不变
36、 v(三)固定成长股票的价值-股利以固定的速v 度g增长v P=Do(1+g)t/(1+R)t t=1 P=D/RsP=Do(1+g)/(Rs-g)=D1/(Rs-g)v(四四)非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值-g g 不固定不固定v股票的价值要分段计算股票的价值要分段计算v v(1)(1)计算非正常增长期的股利现值计算非正常增长期的股利现值v年份年份 股利股利 (P/S,15%,n)(P/S,15%,n)现值现值v1 2X1.2=2.4 0.870 2.0881 2X1.2=2.4 0.870 2.088v2 2.4X1.2=2.88 0.756 2.1772 2.4X1.2=2.8
37、8 0.756 2.177v3 2.88X1.2=3.456 0.658 2.2743 2.88X1.2=3.456 0.658 2.274v 合计合计 6.6.539例例:某投资人持有某投资人持有A A公司股票公司股票,他的投资最低报酬率为他的投资最低报酬率为15%,15%,预计预计A A公司未来公司未来3 3年股利将高速增长年股利将高速增长,成长率为成长率为20%.20%.以后转为正常增长以后转为正常增长,增长率为增长率为12%.12%.公司最近支付公司最近支付股利是股利是2 2元元.v(2)(2)计算第三年年底股票内在价值计算第三年年底股票内在价值vP3=D4/(Rs-g)=D3(1+g
38、)/(Rs-g)v =3.456X1.12/(0.15-0.12)v =129.02(元)v计算P3现值vPVP3=129.02X(P/S,15%,3)=84.90v(3)(3)计算股票目前的内在价值计算股票目前的内在价值vP=6.539+84.90=91.439(元)例：某公司本年度净收益例：某公司本年度净收益2000020000万元，每股支付万元，每股支付股利股利2 2元，预计该公司未来三年进入成长期，元，预计该公司未来三年进入成长期，净收益第净收益第1 1年增长年增长14%14%，第，第2 2年增长年增长14%14%，第，第3 3年增长年增长8%8%，第，第4 4年及以后各年将保持净收益
39、水年及以后各年将保持净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率政策，平。该公司一直采用固定股利支付率政策，没有增发普通股和优先股的计划。没有增发普通股和优先股的计划。要求：要求：假设股权资本成本为假设股权资本成本为10%10%，计算股票，计算股票价值价值 如果股票价格为如果股票价格为24.8924.89元，计算股票预期收元，计算股票预期收益率益率v解：0 1 2 3 4n 2（1+14%）=2.282（1+14%）2=2.602.6（1+8%）=2.81股票价值股票价值P=2.28（P/S,10%,1)+2.60（P/S,10%,2)+2.8110%（P/S,10%,2)=27.44（元）（元）
40、24.89=2.28（P/S,i i,1)+2.60（P/S,i i,2)+2.81i（P/S,i,i,2)i i=11%v三三 .股票的收益率股票的收益率v1.1.零成长股票的收益率零成长股票的收益率 R RS S=D/P=D/P0 0v2.2.固定成长股票的收益率固定成长股票的收益率v P P0 0=D D1 1/(R(Rs s-g g)v Rs=D1/Po +Rs=D1/Po +g gv总报酬率总报酬率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率v 例：某一股票的价格为例：某一股票的价格为2020元，预计下一期股元，预计下一期股利为利为1 1元，该股利将以元，该股利将以10%10
41、%的速度增长。的速度增长。v Rs=1/20+10%=15%Rs=1/20+10%=15%v 第四节第四节 风险与报酬风险与报酬v一、风险的概念一、风险的概念风险风险是指预期结果的是指预期结果的不确定性不确定性（或变动性（或变动性 包括包括 正面效应的不确定性正面效应的不确定性 机会机会v 负面效应的不确定性负面效应的不确定性 危险危险v 风险管理的目的风险管理的目的：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险（危险）谋求最基础上，趋利防弊，以求以最小的风险（危险）谋求最大的收益；同时还要善于识别、衡量、选
42、择和获取增加大的收益；同时还要善于识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。企业价值的机会。从财务角度，风险是指由于各种难以预料或难以控从财务角度，风险是指由于各种难以预料或难以控制因素的作用，使企业的制因素的作用，使企业的实际收益实际收益与与预计收益预计收益发生背离发生背离的可能性，尤其指蒙受经济损失的可能性。的可能性，尤其指蒙受经济损失的可能性。v2.2.风险的种类及特点风险的种类及特点v从个别投资主体角度从个别投资主体角度,风险风险 市场风险市场风险 公司特有风险公司特有风险从公司角度，风险从公司角度，风险 经营性风险经营性风险 财务风险财务风险 经营性风险：由于经营过程中不确定性因素而
43、引起的收经营性风险：由于经营过程中不确定性因素而引起的收益的不确定性。益的不确定性。财务风险：由于负债引起的到期无法偿债的可能性财务风险：由于负债引起的到期无法偿债的可能性市场风险市场风险（不可分散风险、系统风险）（不可分散风险、系统风险）指那些对所有公司都产生影响的因素所引起的风险。指那些对所有公司都产生影响的因素所引起的风险。这类风险不能通过多元化投资来分散这类风险不能通过多元化投资来分散公司特有风险公司特有风险（可分散风险、非系统风险（可分散风险、非系统风险指那些只对个别公司产生影响的因素所引起的风险。指那些只对个别公司产生影响的因素所引起的风险。这类风险可通过多元化投资来分散这类风险可
44、通过多元化投资来分散v二、单项资产的风险和报酬二、单项资产的风险和报酬 1 1、风险的衡量、风险的衡量确定概率分布确定概率分布 Pi Pi 计算期望报酬率计算期望报酬率 期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。它是反映集中进行加权平均得到的报酬率。它是反映集中趋势的一种量度。趋势的一种量度。标准差标准差(系数系数V)v、计算标准差、计算标准差v标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。v 2 2、风险与收益的关系、风险与收益
45、的关系v 基本关系：风险越大要求的报酬率越高基本关系：风险越大要求的报酬率越高具体：具体：期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率v K =RK =R +K+K风风 其中：其中：K K风风=b V=b Vv【例【例计算题】某企业有计算题】某企业有 A A、B B两个投资项目，计划投资两个投资项目，计划投资额均为额均为10001000万元，其收益（净现值）的概率分布如下表：万元，其收益（净现值）的概率分布如下表：金额单金额单位：万元市场状况市场状况概率概率A A项目净现值项目净现值 B B项目净现值项目净现值好好一般一般差差0.20.20.60.60.20.22002
46、0010010050503003001001005050（1 1）分别计算）分别计算A A、B B两个项目净现值的期望值；两个项目净现值的期望值；（2 2）分别计算）分别计算A A、B B两个项目期望值的标准差；两个项目期望值的标准差；v【答案答案】（1 1）A项目：项目：2000.21000.6500.2l10（万元）（万元）B项目：项目：3000.21000.6（50）0.2110（万元）（万元）v（2 2）v（3）判断）判断A、B两个投资项目的优劣。两个投资项目的优劣。v【答案】【答案】由于由于 A、B两个项目投资额相同，期望收益（净现两个项目投资额相同，期望收益（净现值）亦相同，而值）
47、亦相同，而A项目风险相对较小（其标准差小于项目风险相对较小（其标准差小于B项目），故项目），故A项目优于项目优于B项目。项目。v三、投资组合的风险和报酬三、投资组合的风险和报酬v（一）证券组合的预期报酬率（一）证券组合的预期报酬率v各种证券预期报酬率的加权平均数各种证券预期报酬率的加权平均数v（二）证券组合的风险计量v例：债券例：债券 报酬率报酬率 标准差标准差 投资比例投资比例v A 10%12%0.8A 10%12%0.8v B 18%20%0.2 B 18%20%0.2vA A与与B B的相关系数为的相关系数为0.20.2。则：则：v(p128)CE（RP）Pr11r1r1A（证券（证券
48、j，100%）B（证券（证券k，100%）D最小方差组合最小方差组合EFGv 不同投资比重组合的报酬率和风险（1）相关系数）相关系数1，就存在风险分散化效应。相关系数越小，就存在风险分散化效应。相关系数越小，风险分散效应就越强，组合的风险越小。风险分散效应就越强，组合的风险越小。（2）曲线弯曲顶点，是最小方差组合。最小方差以下的）曲线弯曲顶点，是最小方差组合。最小方差以下的组合，是无效投资组合。组合，是无效投资组合。四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型研究的对象研究的对象：1.1.证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬v 与单项投资不同，与单项投资不同，投资组合要求补偿的风险只是不可分散投资
49、组合要求补偿的风险只是不可分散的系统风险，而不要求对可分散非系统风险进行补偿。的系统风险，而不要求对可分散非系统风险进行补偿。因此因此:v 系统风险的衡量系统风险的衡量 系数系数充分组合的情况下，风险与要求的充分组合的情况下，风险与要求的收益率之间的均衡关系收益率之间的均衡关系证券组合投资的风险报酬证券组合投资的风险报酬是投资者因是投资者因承担承担不可分散的系统风险而要求的、超过时间价不可分散的系统风险而要求的、超过时间价值的那部分报酬值的那部分报酬。v 2.2.投资组合的投资组合的 pp该组合的系统风险相对该组合的系统风险相对于整个市场风险的变动程度。于整个市场风险的变动程度。p p是个股是
50、个股 的加权平均数，它反应特定投资的加权平均数，它反应特定投资组合的系统风险组合的系统风险v v其中：其中：系数系数-是反映个别股票系统风险是反映个别股票系统风险相对于市场平均风险的变动程度的指标。它可相对于市场平均风险的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的以衡量个别股票的系统风险。系统风险。p p=A=1 =1 个股系统风险与整个市场风险相同个股系统风险与整个市场风险相同 1 1 个股系统风险个股系统风险 市场风险市场风险 1 1 个股系统风险个股系统风险 市场风险市场风险 3、计算的两种方法：计算的两种方法：v根据定义计算根据定义计算v回归直线法回归直线法v求某个股收益率求某个股收益率Y与