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1、证券投资实务证券投资实务 实训四实训四 证券投资收益证券投资收益 v【学习目标学习目标】v应知目标：应知目标：v理解货币时间价值涵义。理解货币时间价值涵义。v掌握复利和年金计算。掌握复利和年金计算。v区分和合理使用不同收益率计算方法。区分和合理使用不同收益率计算方法。v理解折现法估计原理。理解折现法估计原理。v理解证券各类估价方法。理解证券各类估价方法。v掌握股票收益率测算。掌握股票收益率测算。v了解债券收益率测算。了解债券收益率测算。v应会目标：应会目标：v能够联系货币时间价值在生活中实例。能够联系货币时间价值在生活中实例。v培养发散思维，解决复杂的年金计算。培养发散思维，解决复杂的年金计算
2、。v使用实际数据测算投资组合的业绩表现。使用实际数据测算投资组合的业绩表现。v能够使用合理方法进行股票定价。能够使用合理方法进行股票定价。v能够理解股票收益与风险之间的联系。能够理解股票收益与风险之间的联系。v一、实训目的和要求一、实训目的和要求 v通过实训使学生掌握证券投资收益的基本知识和通过实训使学生掌握证券投资收益的基本知识和实务操作。要求学生：能够联系货币时间价值在实务操作。要求学生：能够联系货币时间价值在生活中实例；培养发散思维，解决复杂的年金计生活中实例；培养发散思维，解决复杂的年金计算；使用实际数据测算投资组合的业绩表现；能算；使用实际数据测算投资组合的业绩表现；能够使用合理方法
3、进行股票定价；能够理解股票收够使用合理方法进行股票定价；能够理解股票收益与风险之间的联系。益与风险之间的联系。v二、实训课时：二、实训课时：10课时（总），其中：课时（总），其中：v任务一：掌握货币时间价值（任务一：掌握货币时间价值（2课时）课时）v任务二：证券估值分析（任务二：证券估值分析（4课时）课时）v任务三：计算证券投资收益（任务三：计算证券投资收益（4课时）课时）任务一：掌握货币时间价值（任务一：掌握货币时间价值（2课时）课时）v目的要求：掌握货币时间价值的基本知识；快速估算投资回报时目的要求：掌握货币时间价值的基本知识；快速估算投资回报时间；区分现值和终值；资产定价的折现；复利与单
4、利的换算及区间；区分现值和终值；资产定价的折现；复利与单利的换算及区分；年金计算。分；年金计算。v【知识探索知识探索】v一、货币时间价值的涵义一、货币时间价值的涵义 v货币与时间之间有密切联系，相同的货币在不同的时间点出现货币与时间之间有密切联系，相同的货币在不同的时间点出现了价值的差异，这种差异就可以理解成为货币的时间价值。了价值的差异，这种差异就可以理解成为货币的时间价值。v影响货币时间价值大小的因素又包括：（影响货币时间价值大小的因素又包括：（1）时间因素。时间对时）时间因素。时间对时间价值的大小直接相关，时间越长，价值越大，成正比关系。（间价值的大小直接相关，时间越长，价值越大，成正比
5、关系。（2）收）收益率和通货膨胀率。收益率是决定货币在未来增值程度的关键因素，起益率和通货膨胀率。收益率是决定货币在未来增值程度的关键因素，起到正向效果，而通货膨胀率是货币实际购买力下降的反向贬值因素。到正向效果，而通货膨胀率是货币实际购买力下降的反向贬值因素。（3）累积方式。单利是以最初的本金为计，算收益的基数，而复利则）累积方式。单利是以最初的本金为计，算收益的基数，而复利则以本息和为基数计息，也被称为以本息和为基数计息，也被称为“利滚利利滚利”，可以产生比单利更迅速的，可以产生比单利更迅速的收益倍增效益。收益倍增效益。v二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算v（一）基本参数（一）基
6、本参数v货币时间价值的计算涉及的基本参数包括：现值、终值、期限、利率、货币时间价值的计算涉及的基本参数包括：现值、终值、期限、利率、计息方式。计息方式。v现值：货币今天的价值，通常用现值：货币今天的价值，通常用PV表示。表示。v终值：与现值相对应的一组概念，货币在未来某个时点上的价终值：与现值相对应的一组概念，货币在未来某个时点上的价值，通常用值，通常用FV表示。表示。v期数：货币价值的参照系，通常用期数：货币价值的参照系，通常用t或者或者n表示。表示。v利率：即影响金钱时间价值程度的波动要素，通常用利率：即影响金钱时间价值程度的波动要素，通常用r表示。表示。v计息方式：包括单利和复利计息方式
7、两种。按照单利计算，每期产生计息方式：包括单利和复利计息方式两种。按照单利计算，每期产生的利息均不会被加入到本金中计算下期利息和，而按照复利计算，则的利息均不会被加入到本金中计算下期利息和，而按照复利计算，则每期产生的利息会被加入到本金里，用来计算下一期本息和。每期产生的利息会被加入到本金里，用来计算下一期本息和。v（二）单利终值计算（二）单利终值计算v在以单利的方式下，终值的计算公式为：在以单利的方式下，终值的计算公式为：vFV=PV (1+rt）v其中，其中，FV是终值，是终值，r是利率，是利率，t是期数是期数v例题例题4-1：陈先生现在有一笔资金：陈先生现在有一笔资金1000元，如果进行
8、银行的元，如果进行银行的定期储蓄存款，期限为定期储蓄存款，期限为3年，年利率为单利年，年利率为单利2，那么，根据银，那么，根据银行存款利息的计算规则，到期时所得的本息是多少？行存款利息的计算规则，到期时所得的本息是多少？v陈先生手里的陈先生手里的1000元现金是现值，采取的是元现金是现值，采取的是2%的单利年利率，的单利年利率，存期为存期为3年，因此这笔钱的终值：年，因此这笔钱的终值：vFV=1 000(1+23)1 060（元）（元）v如果反过来说，如果按照单利计算，如果反过来说，如果按照单利计算，3年后的年后的1060元相当于元相当于现在的多少资金呢？反推过来的现在的多少资金呢？反推过来的
9、1000元就是现值，在元就是现值，在3年时间里，年时间里，从从1000变成了变成了1060，这就是货币的时间价值。，这就是货币的时间价值。（三）复利终值计算（三）复利终值计算（四）名义利率、有效年利率与终值（四）名义利率、有效年利率与终值 v名义利率是指名义利率是指1年复利几次所给出的年利率，有效年利年复利几次所给出的年利率，有效年利率是指在考虑复利效果后付出率是指在考虑复利效果后付出(或收到或收到)的实际利率，简的实际利率，简称为实际利率，两者之间存在一定关系。称为实际利率，两者之间存在一定关系。v（五）年金（五）年金v在某特定时期内一组时间间隔相同、金额相等、方向相同的现金流，这些在某特定
10、时期内一组时间间隔相同、金额相等、方向相同的现金流，这些都被称为年金，通常用都被称为年金，通常用PMT或者或者C表示。表示。v根据等值现金流发生的时间点不同，如果发生在每期期末的收支款项，根据等值现金流发生的时间点不同，如果发生在每期期末的收支款项，称为普通年金，也称期末年金；如果发生在每期期初的收支款项，称称为普通年金，也称期末年金；如果发生在每期期初的收支款项，称为预付年金，又称期初年金。为预付年金，又称期初年金。v5计算窍门计算窍门v除了掌握用公式去计算货币的时间价值，还能够学会快速查找各类系数表格、除了掌握用公式去计算货币的时间价值，还能够学会快速查找各类系数表格、运用网络计算器把复杂
11、的计算过程简单化。运用网络计算器把复杂的计算过程简单化。v（1）系数表）系数表v我们同样可以使用年金系数表快速来解决复杂计算。我们同样可以使用年金系数表快速来解决复杂计算。v例例4-4，通过查表，计算如下：，通过查表，计算如下：vPV=150007.3601=110401v例例4-5，通过查表，计算如下：，通过查表，计算如下：vA/PMT=10000/3.1525=3172v例例4-6，通过查表，计算如下：，通过查表，计算如下：vPV=150007.3601(1+6%)=117025v（2）网络计算器）网络计算器v很多金融财经网站都有提供网络计算器，包括房贷计算器、终值计很多金融财经网站都有提
12、供网络计算器，包括房贷计算器、终值计算器、利息收益计算器等等，是进行快速便捷估算的良好途径。算器、利息收益计算器等等，是进行快速便捷估算的良好途径。技能训练技能训练v一、快速估算投资回报时间一、快速估算投资回报时间 v如果你在如果你在60岁的时候要赚够岁的时候要赚够200万的养老金，投资年回报率在万的养老金，投资年回报率在12%，那在，那在20多岁的时候应该有多少本金呢？多岁的时候应该有多少本金呢？v“72法则法则”。该法则告诉我们就是以。该法则告诉我们就是以1%的复利来计息，经的复利来计息，经过过72年以后，你的本金就会变成原来的一倍。这个公式好用的年以后，你的本金就会变成原来的一倍。这个公
13、式好用的地方在于它能以一推十，例如：利用地方在于它能以一推十，例如：利用5%年报酬率的投资工具，年报酬率的投资工具，经过经过14.4年年(72/5)本金就变成一倍；利用本金就变成一倍；利用12%的投资工具，则的投资工具，则要六年左右要六年左右(72/12)，才能让一块钱变成二块钱。，才能让一块钱变成二块钱。v这道题目的解题思路就是：每这道题目的解题思路就是：每6年（年（7212=6年）你的投资本年）你的投资本金就可翻番。所以你金就可翻番。所以你54岁时需要本钱岁时需要本钱500万元；万元；48岁时需要岁时需要本钱本钱250万元；万元；42岁时需要本钱岁时需要本钱125万元；万元；36岁时需要本
14、钱岁时需要本钱62.5万元；万元；30岁需要本钱岁需要本钱31.25万元；万元；24岁需要本钱岁需要本钱15.625万元。万元。v二、区分现值和终值二、区分现值和终值v在现实生活中哪些属于现值计算，哪些又属于终值计算？在现实生活中哪些属于现值计算，哪些又属于终值计算？v情景一：陈先生将情景一：陈先生将10 000元投资于一项事业，年报酬率为元投资于一项事业，年报酬率为6，经，经过过1年后有多少钱？年后有多少钱？v情景二：陈先生现在情景二：陈先生现在35岁，预计岁，预计60岁退休，那么他需要多少岁退休，那么他需要多少钱去养老？钱去养老？v情景三：每个月月供情景三：每个月月供3000，供，供20年
15、，利息年，利息5%，实际上连本，实际上连本带息还给银行多少钱？带息还给银行多少钱？v第一种情况显而易见是终值，而第二种情形下是指陈先生未第一种情况显而易见是终值，而第二种情形下是指陈先生未来需要多少钱养老，在估算养老金时要通过对现在生活支出来需要多少钱养老，在估算养老金时要通过对现在生活支出以及考虑生活费用增加的情况下，估算未来的现金流，第三以及考虑生活费用增加的情况下，估算未来的现金流，第三种情况也是终值，因为这是需要计算在贷款还清以后的未来种情况也是终值，因为这是需要计算在贷款还清以后的未来现金流，因此也是终值。现金流，因此也是终值。v三、资产定价的折现三、资产定价的折现v1、某公司以贴现
16、方式发行面值为、某公司以贴现方式发行面值为1000元，期限为元，期限为5年的债券，年的债券，当时的市场利率为当时的市场利率为8%，其价格为多少时才值得购买？，其价格为多少时才值得购买？v其实就是计算债券合理价格，也是定价的折现原理，从其实就是计算债券合理价格，也是定价的折现原理，从1000元到期元到期的终值折算到现值，即购买价格。的终值折算到现值，即购买价格。v债券价值（债券价值（V）=1000（P/F，8%，5）=10000.6806=680.60（元）（元）v2、债券投资时，若、债券投资时，若7年期的公债还有年期的公债还有5年到期，票面利率年到期，票面利率7%面额面额1000元，每年可领取
17、元，每年可领取70元，元，5年后以面额还本年后以面额还本1000元。若买元。若买进时新发行的进时新发行的5年期公债票面利率已跌到年期公债票面利率已跌到6%，需以此，需以此6%为折现为折现率，率，请问债券的合理价格？请问债券的合理价格？v这是一般付息债券的定价原理，使用现金流折现算出合理现值，这是一般付息债券的定价原理，使用现金流折现算出合理现值，那么这里现金流包括那么这里现金流包括5年后到期的年后到期的1000元面值，和每年元面值，和每年70元的元的利息，折现率是利息，折现率是6%，这是一个溢价债券，那么分别对这些现金，这是一个溢价债券，那么分别对这些现金流折现。流折现。四、复利与单利的换算及
18、区分四、复利与单利的换算及区分五、年金计算五、年金计算任务二：证券估值分析（任务二：证券估值分析（4课时）课时）v目的要求：苹果树能卖多少钱？（案例分析）；目的要求：苹果树能卖多少钱？（案例分析）；股利贴现法的使用；股利折现法和股利贴现法的使用；股利折现法和CAPM资产估资产估价模型；股利贴现法估价注意要点。价模型；股利贴现法估价注意要点。v案例导入案例导入v案例：苹果树能卖多少钱？案例：苹果树能卖多少钱？v点评：点评：v最终两人以最终两人以250美元成交，而这美元成交，而这250美元的价格美元的价格是根据未来现金流所折现得出的现值，这也是建是根据未来现金流所折现得出的现值，这也是建立在货币时
19、间价值计算基础上的资产定价方法。立在货币时间价值计算基础上的资产定价方法。知识索引知识索引 v证券估价是采取一定的方法计算证券的内在价值，证券估价是采取一定的方法计算证券的内在价值，所采用的定价方法是一种决定证券内在价值所采用的定价方法是一种决定证券内在价值考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法，该考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法，该价值是投资者获得的现金流按要求的风险报酬率价值是投资者获得的现金流按要求的风险报酬率贴现的现值。贴现的现值。v证券的内在价值是指对所有影响价值的因素证券的内在价值是指对所有影响价值的因素资产、收益、预期和管理等都正确估价后，该证资产、收益、预期和管理等都正确
20、估价后，该证券应得的价格。简而言之，证券的内在价值是它券应得的价格。简而言之，证券的内在价值是它的经济价值。的经济价值。v一、股票价值一、股票价值 v股票投资价值是基于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来股票投资价值是基于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来出售股票的价现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来出售股票的价款收入。款收入。v研究股票的定价研究股票的定价,实质是研究股票的内在价值实质是研究股票的内在价值,再通俗一点再通俗一点,股票股票定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格,
21、我们我们投资决策的过程就变得完整了投资决策的过程就变得完整了:分析股票定价分析股票定价比较理论价格比较理论价格与市场价格与市场价格作出买卖决策。作出买卖决策。v二、股票价值的估算二、股票价值的估算v股票的定价方法有许多种股票的定价方法有许多种,如如CAPM、EBIT乘数法、销售量乘乘数法、销售量乘数法、股息折现模型、经济价值增长法等等数法、股息折现模型、经济价值增长法等等,这些方法都从这些方法都从不同的角度探讨了股票的定价问题。不同的角度探讨了股票的定价问题。v（一）股利折现定价模型（一）股利折现定价模型v在任何资产的价值是其将会带来的现金流量在任何资产的价值是其将会带来的现金流量 CFt的现
22、值，如果折的现值，如果折现率是现率是k，则资产的价值计算的图形及公式：，则资产的价值计算的图形及公式：v其中：其中：CFt 表示资产在时间表示资产在时间t的预期现金流，的预期现金流，r则则是时间是时间t的现金流在一定风险水平下的贴现率，这的现金流在一定风险水平下的贴现率，这就是按照现金流折现模式。就是按照现金流折现模式。v按照该模式，股票的内在价值应等于股票持有者按照该模式，股票的内在价值应等于股票持有者预期能得到的所有现金流的现值总和。而股票带预期能得到的所有现金流的现值总和。而股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得，因此股票
23、的内在价值由一系列售时的资本利得，因此股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。v公司股票的价值等于未来所有现金股利的贴现值，公司股票的价值等于未来所有现金股利的贴现值，这种定价方法被称为红利贴现模型。这种定价方法被称为红利贴现模型。v假定投资回报率或是贴现率为假定投资回报率或是贴现率为k，第，第t期末的股价期末的股价为为Pt，每期红利为，每期红利为Dt，那么股票的内在价值可那么股票的内在价值可以表示为：以表示为：v通过比较股票的内在价值与市场价值，可以判断通过比较股票的内在价值与市场价值，可以判断该股票被低估还是高估。假设内在价值高
24、于市场该股票被低估还是高估。假设内在价值高于市场价格，说明该股票被低估；如果内在价值低于市价格，说明该股票被低估；如果内在价值低于市场价值，说明该股票被高估。场价值，说明该股票被高估。v在实际应用中，评估股票的价值是具有相当难度的，这是因为用在实际应用中，评估股票的价值是具有相当难度的，这是因为用于评估股票价值的各个参数都是未知的，需要通过预测加以确定。于评估股票价值的各个参数都是未知的，需要通过预测加以确定。v1贴现率的确定贴现率的确定v贴现率的主要作用是把所有未来不同时期的现金流折算成现在的贴现率的主要作用是把所有未来不同时期的现金流折算成现在的价值。贴现率所体现的实质就是股票的风险水平和
25、投资者的风险价值。贴现率所体现的实质就是股票的风险水平和投资者的风险态度态度。v贴现率的确定方法通常有四种：贴现率的确定方法通常有四种：v一是计算平均收益率；一是计算平均收益率；v二是参照固定证券收益率；二是参照固定证券收益率；v三是采用市场收益率三是采用市场收益率；v四是直接使用市场利率四是直接使用市场利率。v2未来股票售价预计未来股票售价预计v在普通股价值评估中，未来股票售价的估计是最困难的。从理在普通股价值评估中，未来股票售价的估计是最困难的。从理论上讲，普通股在第论上讲，普通股在第T年的售价可用第年的售价可用第T年的预期盈利年的预期盈利市盈率市盈率来估算，或用前述的贴现公式进行估算。来
26、估算，或用前述的贴现公式进行估算。v3股利的预测股利的预测v股利的多少，取决于每股盈利的大小和股利支付率的高低。股利的多少，取决于每股盈利的大小和股利支付率的高低。v假设股利保持固定不变；假设股利保持固定不变；v假设股利以不变的增长额或增长率增长；假设股利以不变的增长额或增长率增长；v假设股利的增长分为几个阶段，各阶段分别以不同的增长率增假设股利的增长分为几个阶段，各阶段分别以不同的增长率增长。长。v这三种不同假设下的股票价值评估模型分别被称为零增长模型、这三种不同假设下的股票价值评估模型分别被称为零增长模型、固定增长模型和分阶段增长模型。固定增长模型和分阶段增长模型。v（二）零增长模型（二）
27、零增长模型v如果发行公司每年分配给股东固定的股利，也就如果发行公司每年分配给股东固定的股利，也就是说，预期的股利增长率为零，那么这种股票就是说，预期的股利增长率为零，那么这种股票就被称为零增长股票，如优先股。其价值为：被称为零增长股票，如优先股。其价值为：例如，某公司每年均发给股东每股股利例如，某公司每年均发给股东每股股利10元，股东投资该种股票预元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率期的最低必要报酬率12%，应用上式，可以算出该股票的每股价，应用上式，可以算出该股票的每股价值为值为83.33元。若当时该股票的每股市价为元。若当时该股票的每股市价为70元，则说明这种元，则说明这种股票的价值被
28、低估，因此，可以考虑买进这种股票。股票的价值被低估，因此，可以考虑买进这种股票。v（三）固定增长模型（三）固定增长模型 v如果预计某股票的每股股利在未来以某一固定的增长额或增长如果预计某股票的每股股利在未来以某一固定的增长额或增长率增长，那么这种股票就被称之为固定增长股。其中，以固定率增长，那么这种股票就被称之为固定增长股。其中，以固定增长额增长的股票，称为定额增长股，以固定增长率增长的股增长额增长的股票，称为定额增长股，以固定增长率增长的股票称为定率增长股。票称为定率增长股。v v其中其中:D0表示第零年支付的股利表示第零年支付的股利,D1表示第一年支付的股利；表示第一年支付的股利；g表示股
29、利每年的增长率；表示股利每年的增长率；k表示贴现率表示贴现率。v例如，例如，ABC公司必要报酬率为公司必要报酬率为16%，股利年固，股利年固定增长率为定增长率为12%，现时股利为，现时股利为2元，则该公司每元，则该公司每股股票的价值为（股股票的价值为（21.12）/（0.160.12）56元。元。v（四）分阶段增长模型（四）分阶段增长模型 v假设某股票前假设某股票前T年每年股利呈年每年股利呈g1增长，其后呈增长，其后呈g2增长，则这一股票的价值为：增长，则这一股票的价值为：v（五）市盈率定价模型（五）市盈率定价模型 v1市盈率直接判断法市盈率直接判断法v2比较市盈率法比较市盈率法 v首先估计股
30、票市盈率的理论值，然后将其与市盈率的实际值相首先估计股票市盈率的理论值，然后将其与市盈率的实际值相比较。比较。v估计市盈率的贴现现金流量模型估计市盈率的贴现现金流量模型:v由于由于V0是每股股票的内在价值，代表着每股股票买卖的公平是每股股票的内在价值，代表着每股股票买卖的公平价格，因此价格，因此V0/E0代表股票以公平价格衡量时的市盈率，即正常市代表股票以公平价格衡量时的市盈率，即正常市盈率，又称理论市盈率。而盈率，又称理论市盈率。而P0/E0代表股票以实际价格衡量时的市代表股票以实际价格衡量时的市盈率，称为实际市盈率。通过理论市盈率与实际市盈率的比较，就可盈率，称为实际市盈率。通过理论市盈率
31、与实际市盈率的比较，就可决定是买进还是卖出股票。若决定是买进还是卖出股票。若V0/E0 P0/E0，表明该股票被低，表明该股票被低估，宜买进；若估，宜买进；若V0/E0 P0/E0，表明该股票被高估，宜卖出。，表明该股票被高估，宜卖出。v（六）（六）CAPM金融资产定价模型金融资产定价模型 vCAPM模型在对股票估价的同时也可以用来决定模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。风险投资项目的贴现率。v其中，其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，风
32、险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，）为市场组合的收益率，是股票或投资组合的系统风险测度。是股票或投资组合的系统风险测度。v三个因素：三个因素：v（1）无风险收益率）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；投资者可以以这个利率进行无风险借贷；v（2）风险价格，即）风险价格，即E（Rm）Rf，是风险，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；险利率之差；v（3）风险系数）风险系数，是度量资产或投
33、资组合的系统，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数之比，故市场组合的风险系数等于等于1。【技能训练技能训练】v一、股利折现法的使用一、股利折现法的使用v1、不发放现金股利的公司是否意味着该公司价值、不发放现金股利的公司是否意味着该公司价值为零？为零？v训练要点：成长股训练要点：成长股“暂时暂时”不发放现金股利，因不发放现金股利，因为公司需要资金用以投资，但并不意味着将来不为公司需要资金用以投资，但并不意味着将来不
34、发放现金股利。投资者购买成长股的收益主要来发放现金股利。投资者购买成长股的收益主要来源于公司价值上涨带来的源于公司价值上涨带来的“资本利得资本利得”。v2、某公司股利预计从现在起按、某公司股利预计从现在起按8%稳定增长稳定增长(无无期限期限),过去年度每股支付股利过去年度每股支付股利1.10元元,投资者对投资者对于类似公司所期望的报酬为于类似公司所期望的报酬为14%,请问：请问：v1)胜利公司的股票现在的价格应为多少？胜利公司的股票现在的价格应为多少？v2)四年后该公司股票价格又为多少？四年后该公司股票价格又为多少？v训练要点：训练要点：v用固定增长模型进行估价：用固定增长模型进行估价：v3、
35、某股票的股利前、某股票的股利前5年的年固定增长率为年的年固定增长率为10%，其后以，其后以6%永远增长下去，当前股利（永远增长下去，当前股利（D0）为）为2元，投资者必要报酬率为元，投资者必要报酬率为14%。则该股票的价。则该股票的价值为：值为：v训练要点：训练要点：v分阶段增长模型进行估计：分阶段增长模型进行估计：v4、某公司报告期利润、某公司报告期利润200万，公司计划保留万，公司计划保留40%的收益。公司的历史权益报酬率的收益。公司的历史权益报酬率ROE为为0.16，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益增长率是多少？下一年的收益增长率是多
36、少？v训练要点：留存收益训练要点：留存收益=80万元（属于股东权益），万元（属于股东权益），能为公司带来能为公司带来800.16=12.8万元的预期利润，万元的预期利润，则收益增长率则收益增长率=12.8/200=0.064，或者直接，或者直接用用g=ROEb=0.40.16=0.064。v三、股利贴现法估价注意要点三、股利贴现法估价注意要点v王平是东南咨询公司的一名财务分析师，应邀评估大地商业集团公司建设新商场对公司王平是东南咨询公司的一名财务分析师，应邀评估大地商业集团公司建设新商场对公司股票价值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：股票价值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：v（1）公
37、司本年度净收益为）公司本年度净收益为2000万元，每股支付现金股利万元，每股支付现金股利 2元，新建商场开业元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长后，净收益第一年、第二年均增长15，第三年增长，第三年增长8，第四年及以后将保持这，第四年及以后将保持这一净收益水平。一净收益水平。v（2）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。v（3）公司的）公司的系数为系数为1，如果将新项目考虑进去，如果将新项目考虑进去，系数将提高到系数将提高到15。v（4）无风险收益率（国库券）为）无风险收益率（国库券）为4，证券市
38、场平均收益率为，证券市场平均收益率为8。v（5）预计第三年年未公司股价为）预计第三年年未公司股价为286元。元。v 王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团公司的王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团公司的一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。原有的股利政策提高股利支付率。v要求：请你协助王乎完成以下工作：要求：请你协助王乎完成以下工作：v（l）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是
39、否正确。）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是否正确。v（2）评估大地集团公司股票价值。）评估大地集团公司股票价值。【技能训练技能训练】v一、股利折现法的使用一、股利折现法的使用v1、不发放现金股利的公司是否意味着该公司价值、不发放现金股利的公司是否意味着该公司价值为零？为零？v训练要点：成长股训练要点：成长股“暂时暂时”不发放现金股利，因不发放现金股利，因为公司需要资金用以投资，但并不意味着将来不为公司需要资金用以投资，但并不意味着将来不发放现金股利。投资者购买成长股的收益主要来发放现金股利。投资者购买成长股的收益主要来源于公司价值上涨带来的源于公司价值上涨带来的“资本利得资本利得
40、”。v2、某公司股利预计从现在起按、某公司股利预计从现在起按8%稳定增长稳定增长(无期限无期限),过去年度每股支付股利过去年度每股支付股利1.10元元,投资投资者对于类似公司所期望的报酬为者对于类似公司所期望的报酬为14%,请问：请问：v1)胜利公司的股票现在的价格应为多少？胜利公司的股票现在的价格应为多少？v2)四年后该公司股票价格又为多少？四年后该公司股票价格又为多少？v3、某股票的股利前、某股票的股利前5年的年固定增长率为年的年固定增长率为10%，其后以，其后以6%永远增长下去，当前股利（永远增长下去，当前股利（D0）为）为2元，投资者必要报酬率为元，投资者必要报酬率为14%。则该股票的
41、价。则该股票的价值为：值为：v训练要点：训练要点：v分阶段增长模型进行估计：分阶段增长模型进行估计：v4、某公司报告期利润、某公司报告期利润200万，公司计划保留万，公司计划保留40%的收益。公司的历史权益报酬率的收益。公司的历史权益报酬率ROE为为0.16，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益增长率是多少？下一年的收益增长率是多少？v训练要点：留存收益训练要点：留存收益=80万元（属于股东权益），万元（属于股东权益），能为公司带来能为公司带来800.16=12.8万元的预期利润，万元的预期利润，则收益增长率则收益增长率=12.8/200=0.
42、064，或者直接，或者直接用用g=ROEb g=0.40.16=0.064。v二、股利折现法和二、股利折现法和CAPM资产估价模式资产估价模式v华联控股多年来靠主业实现增长，现金流入充沛且与净利润华联控股多年来靠主业实现增长，现金流入充沛且与净利润相匹配。但由于公司处于成长期，注重再投入而股利分配较相匹配。但由于公司处于成长期，注重再投入而股利分配较低。公司承诺低。公司承诺2003年实现净利润用于股利分配的比例不少于年实现净利润用于股利分配的比例不少于1030，假设，假设2010年以前股利支付率为年以前股利支付率为20。2011年年以后，公司进入稳定增长状态，股利支付率达以后，公司进入稳定增长
43、状态，股利支付率达50。增长率。增长率g判断：判断：2005至至2010年，预计公司净利润增长率为年，预计公司净利润增长率为10；2010年以后，公司将进入稳定增长期，预计增长率为年以后，公司将进入稳定增长期，预计增长率为4。华。华联控股联控股Beta值：值：1.05452，市场平均预期收益率：随着证，市场平均预期收益率：随着证券市场的规范、社会平均利润率和无风险利率的下降，取市券市场的规范、社会平均利润率和无风险利率的下降，取市场平均预期收益率为场平均预期收益率为7。无风险利率：取一年期存款利率。无风险利率：取一年期存款利率1.98。请对该股票进行估价。请对该股票进行估价。v三、股利贴现法估
44、价注意要点三、股利贴现法估价注意要点v王平是东南咨询公司的一名财务分析师，应邀评估大地商业集团公司建设王平是东南咨询公司的一名财务分析师，应邀评估大地商业集团公司建设新商场对公司股票价值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：新商场对公司股票价值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：v（1）公司本年度净收益为）公司本年度净收益为2000万元，每股支付现金股利万元，每股支付现金股利 2元，新建商场开业后，元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长净收益第一年、第二年均增长15，第三年增长，第三年增长8，第四年及以后将保持这一，第四年及以后将保持这一净收益水平。净收益水平。v（2）该公司一直采用
45、固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。v（3）公司的）公司的系数为系数为1，如果将新项目考虑进去，如果将新项目考虑进去，系数将提高到系数将提高到15。v（4）无风险收益率（国库券）为）无风险收益率（国库券）为4，证券市场平均收益率为，证券市场平均收益率为8。v（5）预计第三年年未公司股价为）预计第三年年未公司股价为286元。元。v 王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团公司的王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团公司的一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，
46、则股利越高，股价越高，所以公司应改变原一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。有的股利政策提高股利支付率。v要求：请你协助王乎完成以下工作：要求：请你协助王乎完成以下工作：v（l）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是否正确。）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是否正确。v（2）评估大地集团公司股票价值。）评估大地集团公司股票价值。任务三：计算证券投资收益任务三：计算证券投资收益 v目的要求：理解证券投资收益率基本概念；简单目的要求：理解证券投资收益率基本概念；简单资产组合的收益率计算；计算资产组合的预期收资产
47、组合的收益率计算；计算资产组合的预期收益率及资产选择；资产的风险测定；多期持有率益率及资产选择；资产的风险测定；多期持有率的计算；较为复杂的股票投资组合收益率的计算；的计算；较为复杂的股票投资组合收益率的计算；以收益和风险为基础的证券组合计算；综合分析以收益和风险为基础的证券组合计算；综合分析股价收益及定价；了解有关股票、债券和国库券股价收益及定价；了解有关股票、债券和国库券的持有期收益率研究。的持有期收益率研究。知识索引知识索引 v一、收益与收益率一、收益与收益率 v投资者投资的预期收益主要来源于三部分投资者投资的预期收益主要来源于三部分:一是投一是投资者所得的现金收益，如股票的现金红利和债
48、券资者所得的现金收益，如股票的现金红利和债券的利息支付等；二是资本损益，即从资产价格上的利息支付等；二是资本损益，即从资产价格上升中得到的利得或价格下降产生的损失；三是在升中得到的利得或价格下降产生的损失；三是在投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获得投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获得的再投资收益。的再投资收益。v收益率即收到的现金流和资产价值的变动值之和收益率即收到的现金流和资产价值的变动值之和除以初始投资额的比率除以初始投资额的比率。v以你以以你以$35 买一只股票为例，并收到买一只股票为例，并收到$1.25的股利，现在的的股利，现在的股票价值为股票价值为$40。收益。收益=1.
49、25+(4035)=$6.25，股利，股利收益率收益率=1.25/35=3.57%，资本收益率，资本收益率=(40 35)/35=14.29%，总收益率，总收益率=3.57%+14.29%=17.86%v二、持有期收益率二、持有期收益率 v持有期收益率持有期收益率(holding period yield,HPY)，是指投资者在持，是指投资者在持有投资对象的一段时间内所获得的收益率，它等于这段时间内所有投资对象的一段时间内所获得的收益率，它等于这段时间内所获得的收益额与初始投资直接的比率。获得的收益额与初始投资直接的比率。v（一）单期持有收益率（一）单期持有收益率v单期持有收益率只计算特定某一
50、其间持有证券获得的收益情况，计算单期持有收益率只计算特定某一其间持有证券获得的收益情况，计算公式如下：公式如下：v单期持有期收益率单期持有期收益率HPY=（资本利得股利或利息等收入）（资本利得股利或利息等收入）/证券期初证券期初价值价值 v例题例题4-8:张先生去年以每张先生去年以每25元价格买入一只股票，去年一年获得每股元价格买入一只股票，去年一年获得每股0.2元红利，一年后股票每股价格上升为元红利，一年后股票每股价格上升为30元，持有期收益率元，持有期收益率为多少？为多少？v持有期收益率持有期收益率=0.2+(30-25)/25=20.8%v（二）多期持有收益率（二）多期持有收益率v而如果