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1、第二节第二节 现金流量现金流量n 一个投资项目的好坏主要取决于与该项目相关的一个投资项目的好坏主要取决于与该项目相关的现金流量的多少和折贴率的高低。而分析现金流量是投现金流量的多少和折贴率的高低。而分析现金流量是投资决策过程中最主要而且又是最困难的一个步骤。本章资决策过程中最主要而且又是最困难的一个步骤。本章的现金流量分析就是识别和估算与投资项目相关的现金的现金流量分析就是识别和估算与投资项目相关的现金流量，为投资决策提供必要的基础。流量，为投资决策提供必要的基础。n 本节应该掌握：本节应该掌握：n怎样识别投资项目的相关和不相关的现金流量；以怎样识别投资项目的相关和不相关的现金流量；以及怎样估
2、计项目的相关现金流量。及怎样估计项目的相关现金流量。第一页，编辑于星期二：三点四十六分。一、现金流量的概念一、现金流量的概念n所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿命期内（从筹所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿命期内（从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止）因资本循环而建、设计、施工、正式投产使用至报废为止）因资本循环而发生的现金流入量和现金流出量的统称。发生的现金流入量和现金流出量的统称。n这里的这里的“现金现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业所拥有的包括项目需要投入的企业所拥有的非货币资源的变现价值非货币资源的
3、变现价值。n比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。第二页，编辑于星期二：三点四十六分。1.1.现金流量可以反映项目投资的投入与产出的关系。现金流量可以反映项目投资的投入与产出的关系。其其分分析析是是进进行行投投资资决决策策分分析析的的基基础础。实实例例证证明明，如如果果一一项项投投资资的的现现金金流流量量预预测测不不够够准准确确，那那么么使使用用任任何何一一种种投投资资决决策策分分析析方方法法，无无论论多多么么精精确确，都
4、都将将导导致致错错误误的的决策。决策。二、现金流量分析的意义二、现金流量分析的意义 第三页，编辑于星期二：三点四十六分。2.2.同会计利润相比，现金流量更能为投资同会计利润相比，现金流量更能为投资 决策提供有用的价值信息。决策提供有用的价值信息。n财务会计中按权责发生制计算企业的收入和成本，财务会计中按权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本、税之后的净利润作为收益，并以收入减去成本、税之后的净利润作为收益，用来评价企业的经济效益。用来评价企业的经济效益。n而在长期投资决策中，应以现金流入量作为项目的收入，而在长期投资决策中，应以现金流入量作为项目的收入，以现金出流量作为项目的支出，以
5、净现金流量作为项目以现金出流量作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。第四页，编辑于星期二：三点四十六分。（1 1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。因素。科学的投资决策必须考虑资金的时间价值，这就要求在决策时科学的投资决策必须考虑资金的时间价值，这就要求在决策时一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间，因为不同时间的资一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。金具有不同的价值。因此，在衡量方案优劣时，应根据各投资项目计算期内因
6、此，在衡量方案优劣时，应根据各投资项目计算期内各年的净现金流量，按照折现率（资本成本），结合资金各年的净现金流量，按照折现率（资本成本），结合资金的时间价值来确定。而利润的计算，并不考虑资金收付的的时间价值来确定。而利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。时间，它是以权责发生制为基础的。第五页，编辑于星期二：三点四十六分。利润与现金流量的差异主要表现在：利润与现金流量的差异主要表现在：na.a.购置固定资产付出大量现金时不计入成本；购置固定资产付出大量现金时不计入成本；nb.b.将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，
7、却又不需要付出现金；本时，却又不需要付出现金；nc.c.未考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；未考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；nd.d.只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。尽管其中有一部分并未于当期收到现金。n可见，要在投资决策中考虑时间价值的因素，就不能可见，要在投资决策中考虑时间价值的因素，就不能利用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现金流量。利用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现金流量。第六页，编辑于星期二：三点四十六分。（2 2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实）采用现金流量才能使
8、投资决策更符合客观实际情况。际情况。n在长期投资决策中，应用利润明显地存在不科学、不客在长期投资决策中，应用利润明显地存在不科学、不客观的成分。观的成分。na.a.利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法等会计政策的影响，因而，净利润的计用摊配和折旧计提的不同方法等会计政策的影响，因而，净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；可靠；nb.b.利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间“应计应计
9、”的现金流量，而不是的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益。有较大风险，容易高估投资项目的经济效益。第七页，编辑于星期二：三点四十六分。n（3 3）利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转）利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。计算过程。第八页，编辑于星期二：三点四十六分。三、三、现金流量和利润现金流量和利润n1.1.利润按权责发生制确定，现金流量按利润按权责发生
10、制确定，现金流量按 收付实现制确定。收付实现制确定。n2.2.在整个投资有效年限内，总计相等。在整个投资有效年限内，总计相等。n例：购买一设备，价款例：购买一设备，价款9090万，可使用两年，折旧计提方法万，可使用两年，折旧计提方法直直线法线法年数总和法。若投入使用后，每年可收入年数总和法。若投入使用后，每年可收入100100万，人工、万，人工、材料等付现成本材料等付现成本2020万，计算现金流量和利润总和。万，计算现金流量和利润总和。第九页，编辑于星期二：三点四十六分。n3.3.利润在各年的分布受折旧方法等人为利润在各年的分布受折旧方法等人为因素影响，现金流量则否，评价客观。因素影响，现金流
11、量则否，评价客观。n4.4.在投资分析中，现金流动状况比盈亏在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。状况更重要。第十页，编辑于星期二：三点四十六分。朝鲜拟修复世界第一烂尾楼朝鲜拟修复世界第一烂尾楼柳京大厦柳京大厦 1992年停工年停工第十一页，编辑于星期二：三点四十六分。四、确定现金流量的假设四、确定现金流量的假设n1 1、投投资资项项目目的的类类型型假假设设。假假设设投投资资项项目目只只包包括括单单纯纯固固定定资资产产投投资资项项目目、完完整整工工业业投投资资项项目目和和更更新新改造投资项目三种类型。改造投资项目三种类型。n3 3、建建设设期期投投入入全全部部资资金金假假设设。不不论论项
12、项目目的的原原始始投投资资额额是是一一次次投投入入还还是是分分次次投投入入，假假设设它它们们都都是是在在建设期内投入的。建设期内投入的。n4 4、经经营营期期与与折折旧旧年年限限一一致致假假设设。假假设设项项目目主主要要固固定定资资产产的的折旧年限或使用年限与经营期相同。折旧年限或使用年限与经营期相同。第十二页，编辑于星期二：三点四十六分。n5 5、时点指标假设。、时点指标假设。n为为便便于于利利用用资资金金时时间间价价值值的的形形式式，不不论论现现金金流流量量具具体体内内容容所所涉涉及及的的价价值值指指标标实实际际上上是是时时点点指指标标还还是是时时期期指指标标，均均假假设设按按照照年年初初
13、或或年末的时点指标进行处理。年末的时点指标进行处理。n建建设设投投资资在在建建设设期期内内有有关关年年度度的的年年初初或或年年末末发发生生，流流动动资资金金投投资资则则在在建建设设期期末末发发生生；经经营营期期内内各各年年的的收收入入、成成本本、折折旧旧、摊摊销销、利利润润、税税金金等等项项目目的的确确认认均均在在年年末末发发生生；项项目目最最终终报报废废或或清清理理均均发发生生在在终终结结点点（但但更更新新改改造造项项目目除除外外）。n 6 6、确定性假设。、确定性假设。n假假设设与与项项目目现现金金流流量量有有关关的的价价格格、产产销销量量、成成本本水水平平、所所得得税率等因素均为已知常数
14、。税率等因素均为已知常数。第十三页，编辑于星期二：三点四十六分。二、现金流量分析的基本原则二、现金流量分析的基本原则 识识别别并并估估计计与与投投资资决决策策相相关关的的现现金金流流量量有有两两个个基基本本原原则：则：实实际际现现金金流流量量原原则则，现现金金流流量量必必须须按按它它们们实实际际发发生生时时间间测测量量，也也就就是是说说，是是在在此此期期间间内内实实际际收收到到或或支支出出的的现金。现金。增增量量现现金金流流量量原原则则，与与投投资资决决策策相相关关的的现现金金流流量量仅仅仅仅是指采纳投资决策所引起的公司全部现金状况变化。是指采纳投资决策所引起的公司全部现金状况变化。第十四页，
15、编辑于星期二：三点四十六分。第二节第二节 投资项目现金流量的构成、估算与确投资项目现金流量的构成、估算与确定定 这这里里所所讲讲的的投投资资项项目目主主要要是是指指对对固固定定资资产产的的投投资资。投投资资项项目目主主要要可可分分为为以以新新增增生生产产能能力力为为目目的的的的新新建建项项目目和和以以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。一、现金流量的构成一、现金流量的构成 二、现金流量的估算二、现金流量的估算 三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定 四、现金流量分析的案例四、现金流量分析的案例 第十五页，编辑于星期二：三点四十六分。n从
16、从其其内内容容上上看看，现现金金流流量量包包括括现现金金流流入入量量、现现金金流流出出量量和和净现金流量。净现金流量。n1 1、现现金金流流入入量量。现现金金流流入入量量是是指指项项目目引引起起的的企企业业现现金金收收入入的的增增加加额额，通通常常包括：包括：n（1 1）项目投产后每年可增加的营业收入；）项目投产后每年可增加的营业收入；n（2 2）项项目目报报废废时时的的残残值值收收入入或或中中途途转转让让时时的的变变现现收收入；入；n（3 3）项项目目结结束束时时收收回回的的原原来来投投放放在在各各种种流流动动资资产产上上的营运资金的营运资金。n（二）从其内容上看现金流量的构成二）从其内容上
17、看现金流量的构成第十六页，编辑于星期二：三点四十六分。2 2、现金流出量、现金流出量n（1 1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资）在固定资产、无形资产、开办费上的投资建设投资建设投资；n（2 2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的上的营运资金营运资金；n（3 3）为制造和销售产品所发生的各种）为制造和销售产品所发生的各种付现成本付现成本。（这里的付。（这里的付现成本是指需要用现金支付的成本，可用营业成本减去非付现现成本是指需要用现金支付的成本，可用
18、营业成本减去非付现成本来估计。非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费成本来估计。非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的摊销额。）的摊销额。）n（4 4）各种税款各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税。款，包括营业税、所得税。第十七页，编辑于星期二：三点四十六分。3 3、现金净流量、现金净流量 项项目目的的现现金金净净流流量量是是指指该该项项目目的的现现金金流流入入量量扣扣减减现现金流出量后的差额。金流出量后的差额。现金净流量现金净流量NCFNCF现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量第十八页，编辑于星期二：
19、三点四十六分。1.1.区分相关区分相关/无关成本无关成本n相关成本：会引起企业总体现金流量变动。相关成本：会引起企业总体现金流量变动。n假设你现在是自己开车上班。上个月你乘火车发现没开车那假设你现在是自己开车上班。上个月你乘火车发现没开车那么累。火车月票是么累。火车月票是140140元。元。n每月与车有关的现金支出：每月与车有关的现金支出：（1 1）保险费）保险费120120元（元（2 2）公寓停车场租金）公寓停车场租金150150元（元（3 3）办公室旁）办公室旁泊车费泊车费9090元（元（4 4）上下班汽油费）上下班汽油费110110元元n若搭火车，现金支出为：若搭火车，现金支出为：（1
20、1）保险费）保险费120120元（元（2 2）公寓停）公寓停车场租金车场租金150150元（元（3 3）火车票）火车票140140元元第十九页，编辑于星期二：三点四十六分。n若上个月为了试验付若上个月为了试验付140元，是否相关元，是否相关？n若自己开车时，会载同事上班，作为回若自己开车时，会载同事上班，作为回报，同事每月为你加油一次，价值报，同事每月为你加油一次，价值35元，元，是否相关？是否相关？第二十页，编辑于星期二：三点四十六分。n相关成本：相关成本：n差额成本、未来成本、重置成本、差额成本、未来成本、重置成本、机会成本、可避免成本机会成本、可避免成本n无关成本：无关成本：n沉没成本、
21、过去成本、账面成本、沉没成本、过去成本、账面成本、不可避免成本不可避免成本第二十一页，编辑于星期二：三点四十六分。沉没成本的影响沉没成本的影响 沉沉没没成成本本是是指指已已经经使使用用掉掉而而无无法法收收回回的的资资金金。这这一一成成本本对对企企业业当当前前的的投投资资决决策策不不产产生生任任何何影影响响。企企业业在在进进行行投投资资决决策策时时要要考考虑虑的的是是当当前前的的投投资资是是否否有有利利可可图图，而而不不是是过去已花掉多少钱。过去已花掉多少钱。如如何何正正确确对对待待投投资资决决策策中中的的沉沉没没成成本本，是是投投资资决决策策中中常常常常被被忽忽略略的的问问题题。许许多多已已经
22、经知知道道决决策策失失误误的的项项目目之之所所以以能能够够最最终终建建成成并并一一直直亏亏损损下下去去，其其中中的的原原因因之之一一就就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。第二十二页，编辑于星期二：三点四十六分。n 中国航空工业第一集团公司在中国航空工业第一集团公司在2000年年8月决定今后民用飞月决定今后民用飞机不再发展干线飞机，而转向发展支线飞机。这一决策立机不再发展干线飞机，而转向发展支线飞机。这一决策立时引起广泛争议和反弹。时引起广泛争议和反弹。n该公司与美国麦道公司于该公司与美国麦道公司于1992年签订合同合作生产年签订合同合作生产MD90干线
23、飞机。干线飞机。1997年项目全面展开，年项目全面展开，1999年双方年双方合作制造的首架飞机成功试飞，合作制造的首架飞机成功试飞，2000年第二架飞机再次年第二架飞机再次成功试飞，并且两架飞机很快取得美国联邦航空局颁发成功试飞，并且两架飞机很快取得美国联邦航空局颁发的单机适航证。这显示中国在干线飞机制造和总装技术的单机适航证。这显示中国在干线飞机制造和总装技术方面已达到方面已达到90年代的国际水平，并具备了小批量生产能年代的国际水平，并具备了小批量生产能力。力。就在此时，就在此时，MD90项目下马了。在各种支持或反对项目下马了。在各种支持或反对的声浪中，讨论的角度不外乎两大方面：一是基于中国
24、的声浪中，讨论的角度不外乎两大方面：一是基于中国航空工业的战略发展，二是基于项目的经济因素考虑。航空工业的战略发展，二是基于项目的经济因素考虑。第二十三页，编辑于星期二：三点四十六分。n单从经济角度看，干线项目上马、下马之争可以说为单从经济角度看，干线项目上马、下马之争可以说为“沉没成本沉没成本”提供了最好提供了最好的案例。的案例。许多人反对干线飞机项目下马的一个重要理由就是，该项目已经许多人反对干线飞机项目下马的一个重要理由就是，该项目已经投入数十亿元巨资，上万人倾力奉献，耗时六载，在终尝胜果之际下马造投入数十亿元巨资，上万人倾力奉献，耗时六载，在终尝胜果之际下马造成的损失实在太大了。这种痛
25、苦的心情可以理解，但丝毫不构成该项目应成的损失实在太大了。这种痛苦的心情可以理解，但丝毫不构成该项目应该上马的理由，因为不管该项目已经投入了多少人力、物力、财力，对于该上马的理由，因为不管该项目已经投入了多少人力、物力、财力，对于上下马的决策而言，其实都是无法挽回的沉没成本。上下马的决策而言，其实都是无法挽回的沉没成本。n事实上，事实上，“事件一事件一”中干线项目下马完全是中干线项目下马完全是“前景堪忧前景堪忧”使然。从销路看，原打使然。从销路看，原打算生产算生产150架飞机，到架飞机，到1992年首次签约时定为年首次签约时定为40架，后又于架，后又于1994年降至年降至20架，并约定由中方认
26、购。但民航只同意购买架，并约定由中方认购。但民航只同意购买5架，其余架，其余15架没有着落。架没有着落。可想而知，在没有市场的情况下，继续进行该项目会有怎样的未来收益？可想而知，在没有市场的情况下，继续进行该项目会有怎样的未来收益？第二十四页，编辑于星期二：三点四十六分。覆水难收覆水难收nwhats done cannot be undone.n覆水难收，悲有何益第二十五页，编辑于星期二：三点四十六分。比如，某企业为一项投资比如，某企业为一项投资已经花费了已经花费了5050万元万元的投资，要使工程的投资，要使工程全部完工还要再追加全部完工还要再追加5050万元万元投资，但项目完工后的收益现值只
27、有投资，但项目完工后的收益现值只有4545万元万元，这时企业应果断放弃这一项目。，这时企业应果断放弃这一项目。n如果因为觉得已经为这一项目付出了如果因为觉得已经为这一项目付出了5050万元的投资，不忍半途而废，万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。因为马上放弃这而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。因为马上放弃这一项目，损失额是一项目，损失额是5050万元万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的的5050万元外，还要加上新的投资损失万元外，还要加上新的投资损失5 5万元万元（4545万万5050万万5 5万元）。万
28、元）。n相反，如果投资完成后的收益现值为相反，如果投资完成后的收益现值为7070万元，则应坚持完成这一项目，万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为而不应考虑总投资额为100100万元，收益现值只有万元，收益现值只有7070万元而放弃这一项目。万元而放弃这一项目。因为目前企业面临的不是投资因为目前企业面临的不是投资100100万元，收益现值万元，收益现值7070万元的投资决策，万元的投资决策，而是而是投资投资5050万元，收益现值万元，收益现值7070万元，净现值万元，净现值2020万元万元的投资决策。的投资决策。第二十六页，编辑于星期二：三点四十六分。2.2.机会成本的影响机会成本的
29、影响 在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑没有直接现金交易的还要考虑没有直接现金交易的“机会成本机会成本”。比如，某企业进行某项投资需要占用比如，某企业进行某项投资需要占用15001500平方米的库房，而该企业恰好平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库房闲置。乍一看，这些库房的占用可以不考虑会产生任何有同样面积的库房闲置。乍一看，这些库房的占用可以不考虑会产生任何现金流出。但实际上，如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其现金流出。但实际上，如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其对外出租，每年可得到对外出租
30、，每年可得到6060万元的租金收入。但企业将其用于投资需要之后，万元的租金收入。但企业将其用于投资需要之后，就丧失了可能获得的对外出租的租金收入。这部分损失，就是投资的机会就丧失了可能获得的对外出租的租金收入。这部分损失，就是投资的机会成本，应作为现金流出在投资决策中考虑。成本，应作为现金流出在投资决策中考虑。第二十七页，编辑于星期二：三点四十六分。一位刚刚获得一位刚刚获得MBA的的A先先生，自己投资生，自己投资200万（当前市万（当前市场利率场利率10）开设一家企业；）开设一家企业；如果受雇，其年薪为如果受雇，其年薪为100万。万。自己开公司，预计年销售自己开公司，预计年销售额额800万，会
31、计成本万，会计成本700万。万。问：问：A先生自己开公司先生自己开公司“净赚净赚”多少？多少？第二十八页，编辑于星期二：三点四十六分。3.3.要考虑方案对其他部门的影响要考虑方案对其他部门的影响第二十九页，编辑于星期二：三点四十六分。4.4.对净营运资金的影响对净营运资金的影响 投投资资项项目目除除需需要要固固定定资资产产投投资资外外，还还需需要要投投入入一一部部分分营营运运资资金金。在在投投资资项项目目终终结结时时，投投入入的的营运资金能够以现金的形式收回。营运资金能够以现金的形式收回。因因此此，营营运运资资金金在在投投资资项项目目的的现现金金流流量量分分析析中中应应被被考考虑虑两两次次：一
32、一次次是是它它投投入入项项目目中中使使用用，作作为为现现金金流流出；一次是在项目终结时的收回，作为现金流入。出；一次是在项目终结时的收回，作为现金流入。如如果果忽忽略略了了营营运运资资金金的的收收回回，将将会会导导致致投投资资决策指标的计算错误。决策指标的计算错误。第三十页，编辑于星期二：三点四十六分。5.5.所得税与折旧的影响所得税与折旧的影响 由由于于所所得得税税是是企企业业的的一一种种现现金金流流出出。它它的的大大小小取取决决于于利利润润大大小小和和税税率率高高低低，而而利利润润大大小小受受折折旧旧方方法法的的影影响响，因因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。此，讨论所得税问题必然会涉
33、及折旧问题。在在不不考考虑虑所所得得税税因因素素的的情情况况下下，折折旧旧与与现现金金流流量量无无关关，自自然然也也不不可可能能讨讨论论折折旧旧问问题题。折折旧旧对对投投资资项项目目现现金金流流量量产产生生影影响响，实实际际是是所所得得税税存存在在引引起起的的。因因此此，这两个问题要放在一起讨论。这两个问题要放在一起讨论。第三十一页，编辑于星期二：三点四十六分。（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入 如如果果有有人人问问你你，你你租租的的宿宿舍舍房房租租是是多多少少，你你一一定定会会很很快快将将你你每每月月付付出出的的租租金金说说出出来来。如如果果问问一一位位企企业业家家，他他的的工
34、工厂厂厂厂房房租租金金是多少，他的答案比实际每个月付出的租金要少一些。是多少，他的答案比实际每个月付出的租金要少一些。因因为为租租金金是是一一项项可可以以减减免免所所得得税税的的费费用用，所所以以应应以以税税后后的的基基础础来来观观察察。凡凡是是可可以以减减免免税税负负的的项项目目，实实际际支支付付额额并并不不是是真真实实的的成成本本，而而应应将将因因此此而而减减少少的的所所得得税税考考虑虑进进去去。扣扣除除了了所所得得税税影影响响以以后后的的费费用用净净额额，称称为为税税后后成成本。本。第三十二页，编辑于星期二：三点四十六分。第三十三页，编辑于星期二：三点四十六分。从从表表4-54-5可可以
35、以看看出出，该该项项广广告告的的税税后后成成本本为为每每月月12001200元元。这这个个结结论论是是正正确确无无误误的的，两两个个方方案案（不不作作广广告告与与作作广广告告）的的唯唯一一差差别别是是广广告告费费20002000元元，对对净净利利的的影影响响为为12001200元。元。税后成本的一般公式为：税后成本的一般公式为：税后成本实际支付税后成本实际支付（税率）（税率）据此公式计算广告的税后成本为：据此公式计算广告的税后成本为：税后成本税后成本20002000（1 14040）12001200（元）（元）。第三十四页，编辑于星期二：三点四十六分。与与税税后后成成本本相相对对应应的的概概念
36、念是是税税后后收收入入。如如果果有有人人问问你你，你你每每月月工工资资收收入入是是多多少少，你你可可能能很很快快回回答答工工资资单单上上的的合合计计数数。如如果果你你刚刚刚刚出出版版了了一一本本书书，有有人人问问你你得得到到多多少少稿稿酬酬，你你的的答答案案比比出出版版社社计计算算的的稿稿酬酬要要少少一一些些。因因为为通通常常一一本本书书的的稿稿酬酬会会超超过过征征税税的起点，而你的工资可能并不征税。的起点，而你的工资可能并不征税。第三十五页，编辑于星期二：三点四十六分。由由于于所所得得税税的的作作用用，企企业业营营业业收收入入的的金金额额有有一一部部分分会会流流出出企企业业，企企业业实实际际
37、得得到到的现金流入量是税后收益：的现金流入量是税后收益：税后收入收入金额税后收入收入金额（1 1税率）税率）这这里里所所说说的的“应应税税收收入入”是是指指根根据据税税法法规规定定需需要要纳纳税税的的收收入入，不不包包括括项项目目结结束束时收回垫支资金等现金流入量时收回垫支资金等现金流入量.第三十六页，编辑于星期二：三点四十六分。（二）折旧的抵税作用二）折旧的抵税作用 大大家家都都知知道道，加加大大成成本本会会减减少少利利润润，从从而而使使所所得得税税减减少少。如如果果不不计计提提折折旧旧，企企业业的的所所得得税税将将会会增增加加许许多多。折折旧旧可可以以起起到到减减少少税税负负的的作作用用，
38、这这种种作作用用称称之之为为“折折旧旧抵税抵税”或或“税收挡板税收挡板”。【例例6 6】假假设设有有甲甲公公司司和和乙乙公公司司，全全年年销销货货收收入入、付付现现成成本本均均相相同同，所所得得税税率率为为4040。两两者者的的区区别别是是甲甲公公司司有有一一项项可可计计提提折折旧旧的的资资产产，每每年年折折旧旧额额相相同同。两家公司的现金流量见表。两家公司的现金流量见表。第三十七页，编辑于星期二：三点四十六分。第三十八页，编辑于星期二：三点四十六分。n甲甲公公司司利利润润虽虽然然比比乙乙公公司司少少18001800元元，但但现现金金净净流流入入却却多多出出12001200元元，其其原原因因在
39、在于于有有30003000元元的的折折旧旧计计入入成成本本，使使 应应 税税 所所 得得 减减 少少 30003000元元，从从 而而 少少 纳纳 税税 12001200元元（300040%300040%）。这笔现金保留在企业里，不必缴出。）。这笔现金保留在企业里，不必缴出。n从从增增量量分分析析的的观观点点来来看看，由由于于增增加加了了一一笔笔30003000元元折折旧旧，企企业业获获得得12001200元元的的现现金金流流入入量量。折折旧旧对对税税负负的的影影响响可可按按公式计算：公式计算：n 税负减少额折旧额税负减少额折旧额税率税率 300040%300040%12001200元元第三十
40、九页，编辑于星期二：三点四十六分。（三）从产生时间上看现金流量的构成（三）从产生时间上看现金流量的构成n从其产生的时间上看，投资项目的现金流从其产生的时间上看，投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量和量一般由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。终结现金流量三部分构成。n1 1、初始现金流量。、初始现金流量。是指为使项目建成并投入是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。支出。n（1 1）建设投资建设投资，指在建设期内进行的固定资产、，指在建设期内进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建无
41、形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。设期发生的主要现金流出量。第四十页，编辑于星期二：三点四十六分。n（2 2）流动资产投资流动资产投资，为使项目投入正常运转，除，为使项目投入正常运转，除建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。如对原材料、在产品、产即进行流动资产投资。如对原材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。上述两项合称为项目成品和现金等方面的投资。上述两项合称为项目的原始投资额。的原始投资额。n（3 3）其他投资费用其他投资费用，指与投资项目运转相关的各，指与投资项目运转相关的各项费用支出
42、，如职工培训费、谈判费、注册费等。项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。n（4 4）原有固定资产变价收入和清理费用原有固定资产变价收入和清理费用。如果投。如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。括原有固定资产的变价收入和清理费用。第四十一页，编辑于星期二：三点四十六分。2 2、营业现金流量。、营业现金流量。n营业现金流量是指项目投入运行后，在营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。产生的现金流量。n（1 1）产品销售或服务所得
43、到的现金流入量。）产品销售或服务所得到的现金流入量。n（2 2）各项营业现金支出（付现成本）。如）各项营业现金支出（付现成本）。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用。费用支出、销售费用支出、期间费用。n（3 3）税金支出。）税金支出。第四十二页，编辑于星期二：三点四十六分。3 3、终结现金流量、终结现金流量n终结现金流量是指投资项目终结时所发终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。生的各种现金流量。n（1 1）固定资产的变价收入；）固定资产的变价收入；n（2 2）投资时垫支的流动资金的收回。）投资时垫支的流动
44、资金的收回。第四十三页，编辑于星期二：三点四十六分。如如前前所所讲讲净净现现金金流流量量是是指指在在项项目目计计算算期期内内由由每每年年现现金金流流入入量量与与同同年年现现金金流流出出量量之之间间的的差差额额所所形形成成的的序序列列指指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。（一）项目现全流量表的编制（一）项目现全流量表的编制 （二）净现金流量的计算公式（二）净现金流量的计算公式 三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定第四十四页，编辑于星期二：三点四十六分。（一）项目现金流量表的编制（一）项目现金流量表的编制 在在实实务务中中，确确定定项项目目
45、的的净净现现金金流流量量通通常常是是通通过过编编制制现现金金流流量量表表来来实实现现的的。项项目目投投资资决决策策中中的的现现金金流流量量表表，是是一一种种能能够够全全面面反反映映某某投投资资项项目目在在其其项项目目计计算算期期内内每每年年的的现现金金流流入入量量和和现现金金流流出出量量的的具具体体构构成成内内容容，以及净现金流量水平的经济报表。以及净现金流量水平的经济报表。项项目目投投资资决决策策使使用用的的现现金金流流量量表表的的结结果果分分为为表表头头和和主主体体格格式式两两部部分分：（1 1）现现金金流流量量表表的的表表头头除除标标明明其其名名称称和和价价值值单单位位外外，还还应应注注
46、明明本本表表所所确确定定的的现现金金流流量量的的投投资资主主体体是是谁谁，如如“全部投资全部投资”、“自有资金自有资金”、“中方投资中方投资”、“外商投资外商投资”或或“国民经济国民经济”等。等。（2 2）现现金金流流量量表表的的主主体体格格式式为为多多栏栏式式，有有横横排排版版和和竖竖排排版版两两种种版版式式，本本书书只只介介绍绍横横排排版版。横横排排版版现现金金流流量量表表的的主主体体格格式式分分为为上上下下两两部部分分，上上部部分分记记录录项项目目计计算算期期内内有有关关现现金金流流量量具具体体项项目目和和净净现现金金流流量量的的数数据据，下下部部分分为为评评价价指指标标。根根据据投投资
47、资项项目目的的项项目目计计算算期期的的长长短短，现现金金流流量量表表可可分分页页编编制制。比比如如新新建建投投资资项项目目现现金流量表的具体格式如表金流量表的具体格式如表2121所示。所示。第四十五页，编辑于星期二：三点四十六分。第四十六页，编辑于星期二：三点四十六分。为为简简化化净净现现金金流流量量的的计计算算，可可以以根根据据项项目目计计算算期期不不同同阶阶段段上上的的现现金金流流入入量量和和现现金金流流出出量量具具体体内内容容，直直接接计计算算各各阶阶段段净现金流量。净现金流量。根据投资项目的类型可分为两种情况：根据投资项目的类型可分为两种情况：（二）净现金流量的计算公式（二）净现金流量
48、的计算公式第四十七页，编辑于星期二：三点四十六分。1 1、新建投资项目净现金流量的计算公式、新建投资项目净现金流量的计算公式（1 1）建设期净现金流量的计算公式）建设期净现金流量的计算公式 若若新新建建投投资资项项目目的的全全部部原原始始投投资资均均在在建建设设期期内内投投入入，则则建建设设期期净现金流量可按以下简化公式计算：净现金流量可按以下简化公式计算：建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量=-=-该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额 即即 NCF NCF t t=-I=-It t（t=0t=0，1 1，s s，s0s0）式中：式中：I It t为第为第t t年原始投资额；年原始
49、投资额；s s为建设期年数。为建设期年数。第四十八页，编辑于星期二：三点四十六分。n例：某投资项目建设期为例：某投资项目建设期为2 2年，经营期为年，经营期为3 3年，第年，第1 1年初投资年初投资100100万，第万，第2 2年初投资年初投资200200万，垫支流动资金万，垫支流动资金5050万。万。NCF NCF0 0=NCFNCF1 1=NCFNCF2 2=第四十九页，编辑于星期二：三点四十六分。（2 2）经营期净现金流量的计算公式）经营期净现金流量的计算公式n 经营期某年经营期某年NCF NCF n=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =税后利润税后利润+非付现成本非付现
50、成本 =营营业业收收入入（1-1-所所得得税税率率）-付付现现成成本本（1-1-所所得得税率）税率）+非付现成本非付现成本所得税率所得税率第五十页，编辑于星期二：三点四十六分。n例：某项目投入生产后，每年可使企业例：某项目投入生产后，每年可使企业收入增加收入增加120120万，折旧增加万，折旧增加1818万，付现成万，付现成本增加本增加8080万，所得税率万，所得税率40%40%。n经营期每年经营期每年NCF=NCF=第五十一页，编辑于星期二：三点四十六分。（3 3）终结点净现金流量）终结点净现金流量n终结净现金流量终结净现金流量NCFNCF=该年经营净现金流量该年经营净现金流量+回收额回收额