投资项目现金流量的构成、估算与确定hirn.pptx
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1、第二节第二节 现金流量现金流量n 一个投资项目的好坏主要取决于与该项目一个投资项目的好坏主要取决于与该项目相关的现金流量的多少和折贴率的高低。而分析相关的现金流量的多少和折贴率的高低。而分析现金流量是投资决策过程中最主要而且又是最困现金流量是投资决策过程中最主要而且又是最困难的一个步骤。本章的现金流量分析就是识别和难的一个步骤。本章的现金流量分析就是识别和估算与投资项目相关的现金流量,为投资决策提估算与投资项目相关的现金流量,为投资决策提供必要的基础。供必要的基础。n 本节应该掌握:本节应该掌握:n怎样识别投资项目的相关和不相关的现金流量;怎样识别投资项目的相关和不相关的现金流量;以及怎样估计
2、项目的相关现金流量。以及怎样估计项目的相关现金流量。一、现金流量的概念一、现金流量的概念n所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿命期内(从筹建、设计、施工、正式投产使用命期内(从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止)因资本循环而发生的现金流入量至报废为止)因资本循环而发生的现金流入量和现金流出量的统称。和现金流出量的统称。n这里的这里的“现金现金”是广义的现金,不仅包括各种是广义的现金,不仅包括各种货币资金,还包括项目需要投入的企业所拥有货币资金,还包括项目需要投入的企业所拥有的的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值。n比如,一个投资项目需要使
3、用原有的厂房、设备、比如,一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等,则相关的现金流量是指它们的变现价值,材料等,则相关的现金流量是指它们的变现价值,而不是其账面价值。而不是其账面价值。1.1.现现金金流流量量可可以以反反映映项项目目投投资资的的投投入入与与产产出出的的关系。关系。其其分分析析是是进进行行投投资资决决策策分分析析的的基基础础。实实例例证证明明,如如果果一一项项投投资资的的现现金金流流量量预预测测不不够够准准确确,那那么么使使用用任任何何一一种种投投资资决决策策分分析析方方法法,无无论论多多么么精确,都将导致错误的决策。精确,都将导致错误的决策。二、现金流量分析的意义二、现金流
4、量分析的意义 2.2.同会计利润相比,现金流量更能为投资同会计利润相比,现金流量更能为投资 决策提供有用的价值信息。决策提供有用的价值信息。n财务会计中按权责发生制计算企业的收入和成财务会计中按权责发生制计算企业的收入和成本,并以收入减去成本、税之后的净利润作为本,并以收入减去成本、税之后的净利润作为收益,用来评价企业的经济效益。收益,用来评价企业的经济效益。n而在长期投资决策中,应以现金流入量作为项而在长期投资决策中,应以现金流入量作为项目的收入,以现金出流量作为项目的支出,以目的收入,以现金出流量作为项目的支出,以净现金流量作为项目的净收益,并在此基础上净现金流量作为项目的净收益,并在此基
5、础上评价投资项目的经济效益。评价投资项目的经济效益。(1 1)采用现金流量有利于科学地考虑时间)采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。价值因素。科学的投资决策必须考虑资金的时间价值,这科学的投资决策必须考虑资金的时间价值,这就要求在决策时一定要弄清每笔预期现金收支款项就要求在决策时一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间,因为不同时间的资金具有不同的价值。的具体时间,因为不同时间的资金具有不同的价值。因此,在衡量方案优劣时,应根据各投资项目因此,在衡量方案优劣时,应根据各投资项目计算期内各年的净现金流量,按照折现率(资本成计算期内各年的净现金流量,按照折现率(资本成本),结合资金的时间价值
6、来确定。而利润的计算,本),结合资金的时间价值来确定。而利润的计算,并不考虑资金收付的时间,它是以权责发生制为基并不考虑资金收付的时间,它是以权责发生制为基础的。础的。利润与现金流量的差异主要表现在:利润与现金流量的差异主要表现在:na.a.购置固定资产付出大量现金时不计入成本;购置固定资产付出大量现金时不计入成本;nb.b.将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时,却又不需要付出现金;入成本时,却又不需要付出现金;nc.c.未考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间;未考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间;nd.d.只要销售行为已经确定,就计算为当
7、期的销售只要销售行为已经确定,就计算为当期的销售收入,尽管其中有一部分并未于当期收到现金。收入,尽管其中有一部分并未于当期收到现金。n可见,要在投资决策中考虑时间价值的因素,就可见,要在投资决策中考虑时间价值的因素,就不能利用利润来衡量项目的优劣,而必须采用现不能利用利润来衡量项目的优劣,而必须采用现金流量。金流量。(2 2)采用现金流量才能使投资决策更符合)采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。客观实际情况。n在长期投资决策中,应用利润明显地存在不科在长期投资决策中,应用利润明显地存在不科学、不客观的成分。学、不客观的成分。na.a.利润的计算没有一个统一的标准,在一定程度利润的计算
8、没有一个统一的标准,在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法等会计政策的影响,因而,净利润的计算比现金流等会计政策的影响,因而,净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性,作为决策的主要依量的计算有更大的主观随意性,作为决策的主要依据不太可靠;据不太可靠;nb.b.利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流的现金流量,而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金量,而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益,具有较大风险,容易高估投资项的收入作为收益,具有较大风险,容易高估投资项目的经济效益。目的经
9、济效益。n(3 3)利用现金流量信息,排除了非现金收付)利用现金流量信息,排除了非现金收付内部周转的资本运动形式,从而简化了有关投内部周转的资本运动形式,从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。资决策评价指标的计算过程。三、三、现金流量和利润现金流量和利润n1.1.利润按权责发生制确定,现金流量按利润按权责发生制确定,现金流量按 收付实现制确定。收付实现制确定。n2.2.在整个投资有效年限内,总计相等。在整个投资有效年限内,总计相等。n例:购买一设备,价款例:购买一设备,价款9090万,可使用两年,折旧计万,可使用两年,折旧计提方法提方法直线法直线法年数总和法。若投入使用后,每年数总和法。若
10、投入使用后,每年可收入年可收入100100万,人工、材料等付现成本万,人工、材料等付现成本2020万,计万,计算现金流量和利润总和。算现金流量和利润总和。n3.3.利润在各年的分布受折旧方法等人为利润在各年的分布受折旧方法等人为因素影响,现金流量则否,评价客观。因素影响,现金流量则否,评价客观。n4.4.在投资分析中,现金流动状况比盈亏在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。状况更重要。朝鲜拟修复世界第一烂尾楼朝鲜拟修复世界第一烂尾楼柳京大厦柳京大厦 1992年停工年停工四、确定现金流量的假设四、确定现金流量的假设n1 1、投投资资项项目目的的类类型型假假设设。假假设设投投资资项项目目只只
11、包包括括单单纯纯固固定定资资产产投投资资项项目目、完完整整工工业业投投资资项项目目和和更更新改造投资项目三种类型。新改造投资项目三种类型。n3 3、建建设设期期投投入入全全部部资资金金假假设设。不不论论项项目目的的原原始始投投资资额额是是一一次次投投入入还还是是分分次次投投入入,假假设设它它们们都都是是在建设期内投入的。在建设期内投入的。n4 4、经经营营期期与与折折旧旧年年限限一一致致假假设设。假假设设项项目目主主要要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。n5 5、时点指标假设。、时点指标假设。n为为便便于于利利用用资资金金时时间间价价值值的的形
12、形式式,不不论论现现金金流流量量具具体体内内容容所所涉涉及及的的价价值值指指标标实实际际上上是是时时点点指指标标还还是是时时期期指指标,均假设按照年初或年末的时点指标进行处理。标,均假设按照年初或年末的时点指标进行处理。n建建设设投投资资在在建建设设期期内内有有关关年年度度的的年年初初或或年年末末发发生生,流流动动资资金金投投资资则则在在建建设设期期末末发发生生;经经营营期期内内各各年年的的收收入入、成成本本、折折旧旧、摊摊销销、利利润润、税税金金等等项项目目的的确确认认均均在在年年末末发发生生;项项目目最最终终报报废废或或清清理理均均发发生生在在终终结结点点(但但更更新改造项目除外)。新改造
13、项目除外)。n 6 6、确定性假设。、确定性假设。n假假设设与与项项目目现现金金流流量量有有关关的的价价格格、产产销销量量、成成本本水水平平、所得税率等因素均为已知常数。所得税率等因素均为已知常数。二、现金流量分析的基本原则二、现金流量分析的基本原则 识识别别并并估估计计与与投投资资决决策策相相关关的的现现金金流流量量有有两两个基本原则:个基本原则:实实际际现现金金流流量量原原则则,现现金金流流量量必必须须按按它它们们实实际际发发生生时时间间测测量量,也也就就是是说说,是是在在此此期期间间内内实实际际收到或支出的现金。收到或支出的现金。增增量量现现金金流流量量原原则则,与与投投资资决决策策相相
14、关关的的现现金金流流量量仅仅仅仅是是指指采采纳纳投投资资决决策策所所引引起起的的公公司司全全部部现现金状况变化。金状况变化。第二节第二节 投资项目现金流量的构成、估算投资项目现金流量的构成、估算与确定与确定 这这里里所所讲讲的的投投资资项项目目主主要要是是指指对对固固定定资资产产的的投投资资。投投资资项项目目主主要要可可分分为为以以新新增增生生产产能能力力为为目目的的的的新新建建项项目目和和以以恢恢复复或或改改善善生生产产能能力力为为目的的更新改造项目两大类。目的的更新改造项目两大类。一、现金流量的构成一、现金流量的构成 二、现金流量的估算二、现金流量的估算 三、净现金流量的确定三、净现金流量
15、的确定 四、现金流量分析的案例四、现金流量分析的案例 n从从其其内内容容上上看看,现现金金流流量量包包括括现现金金流流入入量量、现现金金流出量和净现金流量。流出量和净现金流量。n1 1、现现金金流流入入量量。现现金金流流入入量量是是指指项项目目引引起起的的企企业业现现金金收入的增加额,通常包括:收入的增加额,通常包括:n(1 1)项目投产后每年可增加的营业收入;)项目投产后每年可增加的营业收入;n(2 2)项项目目报报废废时时的的残残值值收收入入或或中中途途转转让让时时的的变变现现收收入;入;n(3 3)项项目目结结束束时时收收回回的的原原来来投投放放在在各各种种流流动动资资产产上上的营运资金
16、的营运资金。n(二)从其内容上看现金流量的构成二)从其内容上看现金流量的构成 2 2、现金流出量、现金流出量n(1 1)在固定资产、无形资产、开办费上的投资)在固定资产、无形资产、开办费上的投资建设投资建设投资;n(2 2)项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放)项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的上的营运资金营运资金;n(3 3)为制造和销售产品所发生的各种)为制造和销售产品所发生的各种付现成本付现成本。(这里的付现成本是指需要用现金支付的成本,可用(这里的付现成本是指需要用现金支付的成本,
17、可用营业成本减去非付现成本来估计。非付现成本一般包营业成本减去非付现成本来估计。非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的摊销额。)括折旧额、无形资产和开办费的摊销额。)n(4 4)各种税款各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款,包括营业税、所得税。示的各项税款,包括营业税、所得税。3 3、现金净流量、现金净流量 项项目目的的现现金金净净流流量量是是指指该该项项目目的的现现金金流流入入量扣减现金流出量后的差额。量扣减现金流出量后的差额。现金净流量现金净流量NCFNCF现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量1.1.区分相关区分相关/无关成本无关成
18、本n相关成本:会引起企业总体现金流量变动。相关成本:会引起企业总体现金流量变动。n假设你现在是自己开车上班。上个月你乘火车假设你现在是自己开车上班。上个月你乘火车发现没开车那么累。火车月票是发现没开车那么累。火车月票是140140元。元。n每月与车有关的现金支出:每月与车有关的现金支出:(1 1)保险费)保险费120120元(元(2 2)公寓停车场租金)公寓停车场租金150150元(元(3 3)办公室旁泊车费办公室旁泊车费9090元(元(4 4)上下班汽油费)上下班汽油费110110元元n若搭火车,现金支出为:若搭火车,现金支出为:(1 1)保险费)保险费120120元(元(2 2)公寓停车场
19、租金公寓停车场租金150150元(元(3 3)火车票)火车票140140元元n若上个月为了试验付若上个月为了试验付140元,是否相关元,是否相关?n若自己开车时,会载同事上班,作为回若自己开车时,会载同事上班,作为回报,同事每月为你加油一次,价值报,同事每月为你加油一次,价值35元,元,是否相关?是否相关?n相关成本:相关成本:n差额成本、未来成本、重置成本、差额成本、未来成本、重置成本、机会成本、可避免成本机会成本、可避免成本n无关成本:无关成本:n沉没成本、过去成本、账面成本、沉没成本、过去成本、账面成本、不可避免成本不可避免成本沉没成本的影响沉没成本的影响 沉沉没没成成本本是是指指已已经
20、经使使用用掉掉而而无无法法收收回回的的资资金金。这这一一成成本本对对企企业业当当前前的的投投资资决决策策不不产产生生任任何何影影响响。企企业业在在进进行行投投资资决决策策时时要要考考虑虑的的是是当当前前的的投投资资是是否有利可图,而不是过去已花掉多少钱。否有利可图,而不是过去已花掉多少钱。如如何何正正确确对对待待投投资资决决策策中中的的沉沉没没成成本本,是是投投资资决决策策中中常常常常被被忽忽略略的的问问题题。许许多多已已经经知知道道决决策策失失误误的的项项目目之之所所以以能能够够最最终终建建成成并并一一直直亏亏损损下下去去,其其中中的的原原因因之之一一就就是是决决策策者者们们总总是是念念念念
21、不不忘忘已已经经洒掉的牛奶。洒掉的牛奶。n 中国航空工业第一集团公司在中国航空工业第一集团公司在2000年年8月决定今后月决定今后民用飞机不再发展干线飞机,而转向发展支线飞机。民用飞机不再发展干线飞机,而转向发展支线飞机。这一决策立时引起广泛争议和反弹。这一决策立时引起广泛争议和反弹。n该公司与美国麦道公司于该公司与美国麦道公司于1992年签订合同合作生产年签订合同合作生产MD90干线飞机。干线飞机。1997年项目全面展开,年项目全面展开,1999年年双方合作制造的首架飞机成功试飞,双方合作制造的首架飞机成功试飞,2000年第二架年第二架飞机再次成功试飞,并且两架飞机很快取得美国联飞机再次成功
22、试飞,并且两架飞机很快取得美国联邦航空局颁发的单机适航证。这显示中国在干线飞邦航空局颁发的单机适航证。这显示中国在干线飞机制造和总装技术方面已达到机制造和总装技术方面已达到90年代的国际水平,年代的国际水平,并具备了小批量生产能力。并具备了小批量生产能力。就在此时,就在此时,MD90项目项目下马了。在各种支持或反对的声浪中,讨论的角度下马了。在各种支持或反对的声浪中,讨论的角度不外乎两大方面:一是基于中国航空工业的战略发不外乎两大方面:一是基于中国航空工业的战略发展,二是基于项目的经济因素考虑。展,二是基于项目的经济因素考虑。n单从经济角度看,干线项目上马、下马之争可以说为单从经济角度看,干线
23、项目上马、下马之争可以说为“沉没成本沉没成本”提供了最好的案例。提供了最好的案例。许多人反对干线飞机项目下马的一个重要许多人反对干线飞机项目下马的一个重要理由就是,该项目已经投入数十亿元巨资,上万人倾力奉献,耗理由就是,该项目已经投入数十亿元巨资,上万人倾力奉献,耗时六载,在终尝胜果之际下马造成的损失实在太大了。这种痛苦时六载,在终尝胜果之际下马造成的损失实在太大了。这种痛苦的心情可以理解,但丝毫不构成该项目应该上马的理由,因为不的心情可以理解,但丝毫不构成该项目应该上马的理由,因为不管该项目已经投入了多少人力、物力、财力,对于上下马的决策管该项目已经投入了多少人力、物力、财力,对于上下马的决
24、策而言,其实都是无法挽回的沉没成本。而言,其实都是无法挽回的沉没成本。n事实上,事实上,“事件一事件一”中干线项目下马完全是中干线项目下马完全是“前景堪忧前景堪忧”使然。从销使然。从销路看,原打算生产路看,原打算生产150架飞机,到架飞机,到1992年首次签约时定为年首次签约时定为40架,架,后又于后又于1994年降至年降至20架,并约定由中方认购。但民航只同意购架,并约定由中方认购。但民航只同意购买买5架,其余架,其余15架没有着落。可想而知,在没有市场的情况下,架没有着落。可想而知,在没有市场的情况下,继续进行该项目会有怎样的未来收益?继续进行该项目会有怎样的未来收益?覆水难收覆水难收nw
25、hats done cannot be undone.n覆水难收,悲有何益比如,某企业为一项投资比如,某企业为一项投资已经花费了已经花费了5050万元万元的投资,要的投资,要使工程全部完工还要再追加使工程全部完工还要再追加5050万元万元投资,但项目完工后投资,但项目完工后的收益现值只有的收益现值只有4545万元万元,这时企业应果断放弃这一项目。,这时企业应果断放弃这一项目。n如果因为觉得已经为这一项目付出了如果因为觉得已经为这一项目付出了5050万元的投资,不忍万元的投资,不忍半途而废,而坚持要完成这一项目,则只能招致更大的损半途而废,而坚持要完成这一项目,则只能招致更大的损失。因为马上放弃
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