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1、证券投资学证券投资学 第五章第五章 证券投资对象分析证券投资对象分析主要内容主要内容：债券的投资分析、价格分析、债券价格的计算、债券的投资分析、价格分析、债券价格的计算、影响债券价格的主要因素、债券信用评级影响债券价格的主要因素、债券信用评级 以及利率期以及利率期限结构；限结构；股票的理论价格计算、影响股票价格变动的股票的理论价格计算、影响股票价格变动的主要因素、股价平均数、股价指数和股价的修正；主要因素、股价平均数、股价指数和股价的修正；优先认股权、权证、可转换证券的价值分析优先认股权、权证、可转换证券的价值分析一、债券投资分析一、债券投资分析（一）中央政府债券和政府机构债券分析（一）中央政
2、府债券和政府机构债券分析 债券规模分析债券规模分析 国债发行额国债发行额 1 1、国债依存度、国债依存度=100%100%财政支出财政支出 国债发行额 2、国债负债率=100%国民生产总值 当年还本付息额 3、还债比率=100%财政支出 未清偿债务 4、人均债务=人口数 当年财政赤字 5、赤字率=100%当年财政支出（二）地方政府债券（二）地方政府债券特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。信用和流通性不及中央政府债券。基本种类：1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目地方政府债券分析1、地方经济发展水平和经济结构2、地方政府财政收支状况3、地方政府的偿债能
3、力4、人口增长对地方政府还债能力的影响（三）公司债券分（三）公司债券分析析1、公司债的还本能力：1.债务与资本净值比率 2.长期债务对固定资产比率2、公司债的付息能力：1.现金流量2.利息保付率3、公司盈利能力和信用状况：1.财务报表分析2.信用分析二、债券价格分析二、债券价格分析（一）债券价格决定因素（一）债券价格决定因素 1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限（二）债券的定价模型（二）债券的定价模型1、息票债券的估价模型（每年付息一次）：例：某债券1000元的面值，票面利率8%，每年付息一次，投资者要求的必要报酬率为10%，则该债券价值为多少？=1000*(P/S,10%,5)+8
4、0*(P/S,10%,5)=1000*0.6209+80*3.7908=924.164元2、一次还本付息债券的定价模型例：某债券，面值100元，票面利率10%，5年期，到期一次偿还本息，市场利率8%，则该债券价值多少？（单利计息）3、零息债券定价模型例：有一纯贴现债券，面值1000元，20年期，假设必要收益率为10%，则其价值为：元（三）影响债券价格的主要因素（三）影响债券价格的主要因素1 1、市场利率、市场利率2 2、债券供求关系、债券供求关系3 3、社会经济发展状况、社会经济发展状况4 4、财政收支状况、财政收支状况5 5、货币政策、货币政策三、债券的信用评级三、债券的信用评级 （一）定义
5、（一）定义 债券信用评级是指按一定的指标债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券还本付息的可靠体系对准备发行债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。程度作出客观公正的评定。（二）债券信用评级的作用（二）债券信用评级的作用投资者投资者选择投资对象选择投资对象市场监管者市场监管者提供监管方向提供监管方向金融中介机构金融中介机构便于风险管理和定价便于风险管理和定价发行者发行者降低发行成本降低发行成本（三）世界主要债券信用评级机构与评（三）世界主要债券信用评级机构与评级方法简介级方法简介世界上最具有权威的信用评级机构有：标世界上最具有权威的信用评级机构有：标准准普尔公司、穆迪投资服务有限公司。
6、普尔公司、穆迪投资服务有限公司。债券评级的经济标准：债券评级的经济标准：1.1.违约的可能性违约的可能性2.2.负债条件的性质负债条件的性质3.3.如何保护债券投资者的利益以及投资人如何保护债券投资者的利益以及投资人所所 处的地位处的地位标准普尔公司和穆迪公司的债券信用级别标准普尔公司的信用级别穆迪公司的信用级别AAAAAABBB最高级别高级别上中级别中级别投资级AaaAaABaa最高质量高质量上中级下中级投资级BBBCCCCCCD下中级别投机级别完全投机级别最大投机级别未能盈利付息违约投机级BaBCaaCaC具有投机因素通常不值得正式投资可能违约经常违约最低级投机级四、利率的风险结构和期限结
7、构四、利率的风险结构和期限结构（一）利率的风险结构：（一）利率的风险结构：不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格也会有所区别，从而计算出的债券收益率也不一样。反映在收益率上的这种区别，称为利率的风险结构利率的风险结构。第二节 股票分析一、股票的理论价格一、股票的理论价格：（一）现金流贴现模型：（一）现金流贴现模型：1 1、一般公式：、一般公式：优点：简单明白优点：简单明白缺点：在实际中无法真正应用缺点：在实际中无法真正应用（二）零增长模型：（二）零增长模型：假设：未来股利不变，其支付过程为永续年假设：未来股利不变，其支付过程为永续年金，即金，即k k0 =0 =永续年金：没有终值
8、，只有现值永续年金：没有终值，只有现值 例：每年分配股利例：每年分配股利2 2元，最低报酬率元，最低报酬率16%16%，则则 即该股票每年带给你即该股票每年带给你2 2元的收益，在市场元的收益，在市场利率为利率为16%16%的条件下，它相当于的条件下，它相当于12.512.5元资本的元资本的收益，所以其价值为收益，所以其价值为12.512.5元。假如当时市价元。假如当时市价为为1212元，每年固定股利元，每年固定股利2 2元，则其可以投资。元，则其可以投资。例：某公司例：某公司20052005年年1212月月3131日的资产负债表显日的资产负债表显示：资产总额示：资产总额50005000万元，
9、负债万元，负债20002000万元，发万元，发行在外的普通股股数为行在外的普通股股数为500500万股，其市场价格万股，其市场价格为为8 8元，假设元，假设A A投资者打算投资该公司股票，投资者打算投资该公司股票，该公司未来年度每年发放股利该公司未来年度每年发放股利1.21.2元元/股，他股，他要求必要报酬率为要求必要报酬率为10%10%，A A该不该投资？该不该投资？（三）不变增长模型（固定增长率模型）（三）不变增长模型（固定增长率模型）假设：每年获得的股利逐年增加，且增长率假设：每年获得的股利逐年增加，且增长率相同，设股利增长率为相同，设股利增长率为g g，股票转让前一年的，股票转让前一年
10、的股利收入为股利收入为 （今年的股利收入为（今年的股利收入为D0D0），则），则第第t t年的股利收入为年的股利收入为当当g g为常数，且为常数，且k k大于大于g g时，时，戈尔顿增长模型戈尔顿增长模型例：例：ABCABC公司报酬率为公司报酬率为16%16%，年增长率为，年增长率为12%12%，今年发放的股利为今年发放的股利为2 2元元/股，则股票的内在价股，则股票的内在价值值:（四）相对价值度量（四）相对价值度量市盈率估价方法市盈率估价方法1 1、利用历史数据进行估计。、利用历史数据进行估计。（1 1）算术平均法或中间数法：）算术平均法或中间数法：（2 2）趋势调整法：）趋势调整法：（3
11、3）回归调整法：）回归调整法：（六）股票价值及价格的种类（六）股票价值及价格的种类1 1、票面价值、票面价值2 2、内在价值、内在价值3 3、帐面价值、帐面价值4 4、清算价值、清算价值5 5、市场价格、市场价格二、影响股票价格的因素二、影响股票价格的因素（一）公司经营状况（一）公司经营状况 1 1、资产净值、资产净值 6 6、销售收入、销售收入 2 2、盈利水平、盈利水平 7 7、原材料与产品价格、原材料与产品价格 3 3、派息政策、派息政策 8 8、经营者更替、经营者更替 4 4、股票分割、股票分割 9 9、公司改组或合并、公司改组或合并 5 5、增资与减资、增资与减资 10 10、灾害、
12、灾害（二）宏观经济因素（二）宏观经济因素 1 1、经济增长、经济增长 5 5、市场利率、市场利率 2 2、经济周期、经济周期 6 6、通货膨胀、通货膨胀 3 3、货币政策、货币政策 4 4、财政政策、财政政策 （三）政治因素（三）政治因素 1 1、战争、战争 3 3、政策因素、政策因素 2 2、政治事件、政治事件 4 4、国际政治形势、国际政治形势（四）心理因素（四）心理因素（五）稳定市场的政策与制度安排（五）稳定市场的政策与制度安排（六）人为操纵因素（六）人为操纵因素三、股价平均数和股价指数三、股价平均数和股价指数（一）股价平均数（一）股价平均数股价平均数股价平均数简单算术简单算术股价平均数
13、股价平均数 加权股价平均数加权股价平均数（二）股票价格指数（二）股票价格指数 1 1、股票价格指数的编制步骤、股票价格指数的编制步骤 （1 1）选择样本股）选择样本股 （2 2）选定某基期，并以一定方法计算基期）选定某基期，并以一定方法计算基期 平均股价平均股价 （3 3）计算计算期平均股价并作必要的修正。）计算计算期平均股价并作必要的修正。（4 4）指数化。）指数化。四、股票价格的修正四、股票价格的修正除息和除权除息和除权 除息：分配现金股息，大盘显示除息：分配现金股息，大盘显示DRDR 除权：送红股或配股，大盘显示除权：送红股或配股，大盘显示XRXR 除权除息：既分红利又配股。大盘显示除权
14、除息：既分红利又配股。大盘显示XDXD 此时，大盘显示的收盘价不是前一天的此时，大盘显示的收盘价不是前一天的 实际收盘价，而是据股权登记日收盘价与分实际收盘价，而是据股权登记日收盘价与分 红现金的数量、送配股的数量、配股价的高红现金的数量、送配股的数量、配股价的高 低等结合起来计算出来的价格低等结合起来计算出来的价格 除权、除息价的计算公式除权、除息价的计算公式（1 1）除息价）除息价=股息登记日的收盘价-每股所分红利现金额例：某股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为 4.17-0.03=4.14元（2）无偿送股的计算公式）无偿送股的计算公式送红股后的除权
15、价=（股票股利）例：某股票股权登记日的收盘价为24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日股价 24.75/（1+0.3）=19.04元（3）有偿增资配股）有偿增资配股配股后的除权价=例：某股票股权登记日的收盘价为18元，10股配3股，即每股配股数0.3，配股价为每股6元，则次日股价为（18+0.3*6）/（1+0.3）=15.23元五、国际主要价格指数五、国际主要价格指数1 1、道、道琼斯股价指数琼斯股价指数2 2、标准普尔股价指数、标准普尔股价指数3 3、纽约股票交易所指数、纽约股票交易所指数5 5、NASDAQNASDAQ市场及其指数市场及其指数6 6、金融时报证券交易所指数（、金融时报证券交易所指数（FTSE100FTSE100指指数）数）7 7、日经、日经225225股价指数股价指数六、我国主要的证券价格指数六、我国主要的证券价格指数股票价格指数 债券指数 基金指数 上证综合指数 上证国债指数上证基金指数深证综合指数 深市企业债指数深证基金指数上证成份股指数 中国债券指数上证50指数 深证成份股指数 深证100指数 恒生指数 沪深300指数