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1、第一页，共三十七页。1清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授一、一、格雷厄姆的投资格雷厄姆的投资(tu z)(tu z)(tu z)(tu z)理论理论 格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。18941894年出生于伦敦，一岁时年出生于伦敦，一岁时与父母移民到美国纽约。由于家贫只能读哥大的夜校，白天工作以与父母移民到美国纽约。由于家贫只能读哥大的夜校，白天工作以补贴家用补贴家用(jiyng)(jiyng)。19141914年以优异成绩毕业，哥大三系都邀他任教，校长建议他年以优异成绩毕业，哥大三系都邀他任教，校长建议他去华尔街。格到证券公司作助
2、理。去华尔街。格到证券公司作助理。19201920年成为公司合伙人，以后作为私募投资年成为公司合伙人，以后作为私募投资基金总裁长期从事证券的组合投资，并取得了突出的业绩。基金总裁长期从事证券的组合投资，并取得了突出的业绩。格在哥大作兼职教授长达格在哥大作兼职教授长达2828年，在长期投资实践中总结出一套投年，在长期投资实践中总结出一套投资的证券估价理论，资的证券估价理论，19341934年根据他在哥大讲课记录整理出版的证年根据他在哥大讲课记录整理出版的证券分析一书是代表作，书中介绍了证券估价理论，他的书成为了券分析一书是代表作，书中介绍了证券估价理论，他的书成为了证券行业的圣经。证券行业的圣经
3、。第二页，共三十七页。2清华大学经济管理学院(xuyun)国际贸易与金融系朱宝宪副教授格的投资理论是典型的基本分析理论。格投资理念是寻找多只实际价值被市格的投资理论是典型的基本分析理论。格投资理念是寻找多只实际价值被市场低估的股票，然后买进持有。在寻找股票时，格雷厄姆主要考察公司的财场低估的股票，然后买进持有。在寻找股票时，格雷厄姆主要考察公司的财务状况和公司发展务状况和公司发展(fzhn)(fzhn)的前景。的前景。找股票的方法是将在纽交所上市股票中所有市盈率为找股票的方法是将在纽交所上市股票中所有市盈率为7 7倍或低于倍或低于7 7倍的倍的股票找出，参考公司业绩，进行选择。股票找出，参考公
4、司业绩，进行选择。准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均收益的准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均收益的2 2倍。当倍。当7%7%，2 2倍为倍为14%14%，100100除以除以1414，大约等于，大约等于7 7。如果债券的平均收益为如果债券的平均收益为6%6%，市盈率就为，市盈率就为8 8倍，不管债券收益怎样降，倍，不管债券收益怎样降，都不能买市盈率超过都不能买市盈率超过1010倍的股票。倍的股票。格认为如果一家公司的所有者权益占公司资产的比率在格认为如果一家公司的所有者权益占公司资产的比率在50%50%以上，同时市盈率以上，同时市盈率又在又在7 7倍左右，就可以买入。倍左右，就
5、可以买入。他以为最少要购买他以为最少要购买3030只。或持有到获利目标，或持有只。或持有到获利目标，或持有2-32-3年。年。格雷厄姆的投资格雷厄姆的投资(tu z)(tu z)(tu z)(tu z)理论（理论（2 2）第三页，共三十七页。3清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F损损益益表表(income income statement)statement)反反映映的的是是公公司司在在一一段段时时期期内内(通通常常是是一一年年)的的盈盈利利能能力力，它它是是一一种种标标准准化化的财务报表。的财务报表。F损损益益表表显显示示(xinsh)(xinsh)了了在在统统计计
6、时时段段公公司司运运营营所所获获得得的的收收入入，主主要要是是公公司司产产品品或或服服务务的的销销售售收收入入。它它还还显显示示(xinsh)(xinsh)了了这这一一时时段段产产生生的的各各项项费费用用，这这包包括括成成本本、管管理理费费用用和和各各项项税税赋赋。通通过过比比较，可看出公司的经营效果。较，可看出公司的经营效果。二、损益表的作用二、损益表的作用(zuyng)(zuyng)第四页，共三十七页。4清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F损益表中主要各项的关系如下：损益表中主要各项的关系如下：F公司公司(n s)(n s)一段时期出售产品或服务所得到的全部收入一
7、段时期出售产品或服务所得到的全部收入=销售收入销售收入F 减去公司的生产成本减去公司的生产成本 =销售利润销售利润F 减去公司的经营管理费用减去公司的经营管理费用=营业利润营业利润=利息及税前收入利息及税前收入F 减去利息费用减去利息费用 =税前利润税前利润F 减去各项税赋减去各项税赋 =优先股红利前利润优先股红利前利润=公司盈利公司盈利F 减去优先股红利减去优先股红利 =普通股股东收益普通股股东收益三、损益表中各项的关系三、损益表中各项的关系(gun x)(gun x)第五页，共三十七页。5清华大学经济管理(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授清华同方合并利润分配表清华同方合并利润分配
8、表(99.1.1-12.31(99.1.1-12.31单位：万元单位：万元)F 项目名称项目名称 合并年报合并年报F主营业务收入主营业务收入 166843.2954 166843.2954F销售退回、折扣、转让销售退回、折扣、转让 2.7292 2.7292F主营业务收入净额主营业务收入净额 166840.5662 166840.5662F营业营业(yngy)(yngy)成本成本 125754.2902 125754.2902F 销售费用销售费用 8274.7326 8274.7326F 管理费用管理费用 9969.3967 9969.3967F 财务费用财务费用 1306.2251 1306
9、.2251F 进货费用进货费用 156.0790 156.0790F营业税金及附加营业税金及附加 2140.9825 2140.9825四、损益表举例四、损益表举例(j l)(j l)第六页，共三十七页。6清华大学(qnhudxu)经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F主营业务利润主营业务利润(lrn)(lrn)38945.2935 38945.2935F其他业务利润其他业务利润 -17980.0769 -17980.0769F营业利润营业利润 20965.2166 20965.2166F投资收益投资收益 -48.8827 -48.8827F补贴收入补贴收入 777.6631 777.66
10、31F营业外收入营业外收入 443.5994 443.5994F营业外支出营业外支出 -230.0015 -230.0015F利润总额利润总额 21907.5949 21907.5949F所得税所得税 2310.9012 2310.9012损益表举例损益表举例(j l)(j l)（2）第七页，共三十七页。7清华大学经济管理学院(xuyun)国际贸易与金融系朱宝宪副教授F少数股东权益少数股东权益 3511.8579 3511.8579F净利润净利润 16084.8359 16084.8359F年初末分配利润年初末分配利润 14632.5569 14632.5569F可供分配的利润可供分配的利润
11、30717.3928 30717.3928F减：提取法定公积金减：提取法定公积金 1608.4836 1608.4836F 提取法定公益金提取法定公益金 1608.4836 1608.4836F可供股东分配的利润可供股东分配的利润 27500.4256 27500.4256F转作股份转作股份(gfn)(gfn)的普通股股利的普通股股利 5436.6696 5436.6696F未分配利润未分配利润 22063.7560 22063.7560损益表举例损益表举例(j l)(j l)（3）第八页，共三十七页。8清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F从表中可以从表中可以(ky)
12、(ky)看到：看到：F公司的主营业务收入净额为公司的主营业务收入净额为166840.5662166840.5662万元；万元；F各项营业成本为各项营业成本为125754.2902125754.2902万元，万元，F公司的营业税金为公司的营业税金为2140.98252140.9825万元；万元；F公司的主营业务利润，它为公司的主营业务利润，它为38945.293538945.2935万元；万元；F公司营业利润为公司营业利润为20965.216620965.2166万元，公司的利润总额为万元，公司的利润总额为21907.594921907.5949万元；万元；F公司净利润为公司净利润为16084.
13、835916084.8359万元，公司的可供分配的利润为万元，公司的可供分配的利润为30717.392830717.3928万元；万元；F公司可供股东分配的利润为公司可供股东分配的利润为27500.425627500.4256万元；万元；F公司未分利润为公司未分利润为22063.756022063.7560万元。万元。损益表举例损益表举例(j l)(j l)（4）第九页，共三十七页。9清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F资资产产负负债债表表(balance balance sheet)sheet)是是公公司司在在某某一一时时点点的的财财务务状状况况的的记记录录，反反映
14、映该该时时点点公公司司的资产、负债和资本及其构成的情况。的资产、负债和资本及其构成的情况。F公公司司的的资资产产通通常常包包括括三三部部分分，即即流流动动资资产产、固固定定资资产产和和其其他他资资产产；公公司司的的负负债债大大体体上上是是两两部部分分，主主要要为为流流动动负负债债和和长长期期负负债债。公公司司的的资资产产减减去去公公司司的的负负债债得得到到的的是是公公司司股股东东(gdng)(gdng)的权益。的权益。五、资产五、资产(zchn)(zchn)负债表的作用负债表的作用第十页，共三十七页。10清华大学(qnhudxu)经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F根根据据制制表表的的原
15、原则则，公公司司的的资资产产(zchn)(zchn)应应等等于于公公司司的的负负债债加加上上股股东东权权益益。因因此有此有F公公司司拥拥有有的的现现金金、有有价价证证券券、应应收收帐帐款款、存存货货、预预付付费费用用的的总总合合 =流动资产流动资产F公司拥有的机器设备、厂房、土地的总合公司拥有的机器设备、厂房、土地的总合=固定资产固定资产F公司拥有的长期投资和专利的总合公司拥有的长期投资和专利的总合=其他资产其他资产F公司流动资产、固定资产和其他资产的总合公司流动资产、固定资产和其他资产的总合=总资产总资产F公司应付帐款、递延费用与短期应收票据公司应付帐款、递延费用与短期应收票据=流动负债流动
16、负债F公司长期票据和抵押债务的总合公司长期票据和抵押债务的总合 =长期负债长期负债F股东的优先股、普通股和留存收益总和股东的优先股、普通股和留存收益总和=股东权益股东权益F公司流动、长期负债加股东权益公司流动、长期负债加股东权益=总负债及股东权益总负债及股东权益F公司的总资产公司的总资产 =总负债及股东权益总负债及股东权益六、资产六、资产(zchn)(zchn)负债表中各项的关负债表中各项的关系系第十一页，共三十七页。11清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F清华同方资产负债表清华同方资产负债表(1999.12.31(1999.12.31，单位，单位(dnwi)(dnw
17、i)：万元：万元)F项目名称项目名称 合并年报合并年报F货币资金货币资金 51089.2318 51089.2318F短期投资短期投资 20.1000 20.1000F应收票据应收票据 529.8069 529.8069F应收帐款应收帐款 28055.7820 28055.7820F坏帐准备坏帐准备 -411.7474 -411.7474F应收帐款净额应收帐款净额 27644.0346 27644.0346F预付贷款预付贷款 30060.3382 30060.3382F应收补贴款应收补贴款 803.3098 803.3098F其他应收款其他应收款 16918.8389 16918.8389七、
18、资产七、资产(zchn)(zchn)负债表举例负债表举例第十二页，共三十七页。12清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F待摊费用待摊费用 993.4159 993.4159F存货存货 43312.9243 43312.9243F准备存货变动损失准备存货变动损失(snsh)(snsh)准备准备 1041.4390 1041.4390F存货净额存货净额 42271.4852 42271.4852F 流动资产合计流动资产合计 170330.5613 170330.5613F长期股权投资长期股权投资 5893.3984 5893.3984F长期债权投资长期债权投资 5.3790
19、 5.3790F长期投资减值准备长期投资减值准备 274.1550 274.1550F 长期投资长期投资 5624.6224 5624.6224F固定资产原价固定资产原价 47015.1383 47015.1383F累计折旧累计折旧 13039.7781 13039.7781资产资产(zchn)(zchn)负债表举例（负债表举例（2）第十三页，共三十七页。13清华大学(qnhudxu)经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F固定资产净值固定资产净值 33975.3602 33975.3602F在建工程在建工程 20371.9290 20371.9290F 固定资产合计固定资产合计 54347
20、.2892 54347.2892F无形资产无形资产 18646.9157 18646.9157F开办费开办费 1278.4076 1278.4076F长期待摊费用长期待摊费用 6125.3476 6125.3476F 无形资产及递延资产合计无形资产及递延资产合计 26050.6709 26050.6709F 资产总计资产总计(zngj)(zngj)256353.1438 256353.1438F短期借款短期借款 16085.0000 16085.0000F应付帐款应付帐款 23239.1987 23239.1987F应付票据应付票据 1648.2540 1648.2540资产资产(zchn)(
21、zchn)负债表举例（负债表举例（3）第十四页，共三十七页。14清华大学经济管理学院(xuyun)国际贸易与金融系朱宝宪副教授F应付工资应付工资 1786.6145 1786.6145F应付福利费应付福利费 1833.8012 1833.8012F预收帐款预收帐款 18129.3446 18129.3446F其他应付款其他应付款 11956.3344 11956.3344F未交税金未交税金 4362.2467 4362.2467F未付股利未付股利 346.4219 346.4219F其他未交款其他未交款 478.3515 478.3515F预提费用预提费用 558.1192 558.1192F
22、住房周转金住房周转金 -172.2924 -172.2924F 流动流动(lidng)(lidng)负债合计负债合计 80423.6867 80423.6867F长期负债长期负债 16788.1000 16788.1000资产资产(zchn)(zchn)负债表举例（负债表举例（4）第十五页，共三十七页。15清华大学经济管理(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F长期应付款长期应付款 1291.1656 1291.1656F其他其他(qt)(qt)长期负债长期负债 461.1957 461.1957F 待转销汇税收益待转销汇税收益 18368.1689 18368.1689F 负债合计负债
23、合计 98791.8556 98791.8556F少数股东权益少数股东权益 26024.2257 26024.2257F股本股本 25933.9024 25933.9024F资本公积资本公积 76617.8031 76617.8031F盈余公积盈余公积 6921.6011 6921.6011F其中：公益金其中：公益金 3372.7916 3372.7916F未分配利润未分配利润 22063.7560 22063.7560F 股东权益合计股东权益合计 131537.0625 131537.0625F 负债与股东权益合计负债与股东权益合计 256353.1438 256353.1438资产资产(z
24、chn)(zchn)负债表举例（负债表举例（5）第十六页，共三十七页。16清华大学经济管理(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F现金、存货、短期投资、短期票据、各种现金、存货、短期投资、短期票据、各种(zhn)(zhn)应收款项和各种应收款项和各种(zhn)(zhn)预付款项合成流动资产总额为预付款项合成流动资产总额为170330.5613170330.5613万元；万元；F由各项固定资产、在建项目和折旧构成的固定资产总额为由各项固定资产、在建项目和折旧构成的固定资产总额为54347.289254347.2892万元；万元；F由流动、固定、无形资产和长期投资构成总资产为由流动、固定、无
25、形资产和长期投资构成总资产为256353.1438256353.1438万元；万元；F由短期借款、各项应付预收款项构成的流动负债为由短期借款、各项应付预收款项构成的流动负债为80423.686780423.6867万元；万元；F流动、长期负债和股东权益构成的负债与股东权益总额为流动、长期负债和股东权益构成的负债与股东权益总额为256353.1438256353.1438万万元；元；F总资产总资产256353.1438256353.1438万元减去总负债万元减去总负债98791.855698791.8556万元等于股东权益万元等于股东权益131537.0625131537.0625万元，也是公司
26、的净资产。万元，也是公司的净资产。资产资产(zchn)(zchn)负债表举例（负债表举例（6）第十七页，共三十七页。17清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F 现现金金流流量量表表(statement statement of of cash cash flows)flows)反反映映一一段段时时间间(常常常常是是一一年年)由公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流。由公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流。F现现金金流流量量表表只只承承认认产产生生现现金金变变化化的的交交易易。公公司司销销售售产产品品，买买家家承承诺诺以以后后付付款款。在在损损益益表表中中会会在在销
27、销售售发发生生时时就就确确认认有有一一笔笔收收入入，资资产产负负债债表表也也会会立立即即增增加加一一项项应应收收账账款款，即即增增加加一一项项流流动动资资产产，而而现现金金流流量表只有在货款到账时才确认这一交易。量表只有在货款到账时才确认这一交易。F 关关于于(guny)(guny)折折旧旧的的处处理理，现现金金流流量量表表只只有有在在设设备备购购置置的的现现金金支支出出发发生生时时才才会会有有记记录录，而而损损益益表表试试图图使使这这一一很很大大的的支支出出平平滑滑地地分分布布在在一一个很长的时段上以便真实的反映公司的盈利能力。个很长的时段上以便真实的反映公司的盈利能力。八、现金流量表的作用
28、八、现金流量表的作用(zuyng)(zuyng)第十八页，共三十七页。18清华大学经济管理学院(xuyun)国际贸易与金融系朱宝宪副教授F清华同方现金流量表清华同方现金流量表(99.1.1-99.12.31(99.1.1-99.12.31单位：万元单位：万元)F 项目名称项目名称 合并年报合并年报F销售商品、提供劳务收到的现金销售商品、提供劳务收到的现金 186756.7177 186756.7177F收到的租金收到的租金 969.8877 969.8877F收到的除增值税以外的其他收到的除增值税以外的其他(qt)(qt)税费返还税费返还 66.2222 66.2222F收到的其他与经营活动有
29、关的现金收到的其他与经营活动有关的现金 5812.6223 5812.6223F 经营活动现金流入小计经营活动现金流入小计 193605.4499 193605.4499F购买商品、接受劳务支付的现金购买商品、接受劳务支付的现金 153715.9194 153715.9194F经营租赁所支付的现金经营租赁所支付的现金 20.2999 20.2999F支付给职工以及为职工支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金 10434.4876 10434.4876F支付的增值税款支付的增值税款 3573.0697 3573.0697九、现金流量表举例九、现金流量表举例(j l)(j l)第十九页，共三十七
30、页。19清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F支付的所得税款支付的所得税款 1732.3925 1732.3925F支付的除增值税、所得税以外的其他税费支付的除增值税、所得税以外的其他税费 2109.8935 2109.8935F支付的其他与经营活动有关的现金支付的其他与经营活动有关的现金 17076.9357 17076.9357F 经营活动现金流出小计经营活动现金流出小计 188662.9983 188662.9983F经营活动产生的现金净额经营活动产生的现金净额 4942.4517 4942.4517F收回投资所收到的现金收回投资所收到的现金 171.3464 1
31、71.3464F分得股利或利润所收到的现金分得股利或利润所收到的现金 2.3267 2.3267F取得债券取得债券(zhiqun)(zhiqun)利息收入所收到的现金利息收入所收到的现金 23.7500 23.7500F处处 置置 固固 定定 资资 产产、无无 形形 资资 产产 和和 其其 他他 长长 期期 资资 产产 而而 所所 收收 到到 的的 现现 金金 净净 额额 20.983620.9836F收到的其他与投资活动有关的现金收到的其他与投资活动有关的现金 1754.6164 1754.6164现金流量表举例现金流量表举例(j l)(j l)（2）第二十页，共三十七页。20清华大学经济管
32、理(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F投资活动现金流入小计投资活动现金流入小计 1973.0231 1973.0231F购固定资产、无形资产和其他长期购固定资产、无形资产和其他长期(chngq)(chngq)资产所支付的现金资产所支付的现金F25215.825525215.8255F权益性投资所支付的现金权益性投资所支付的现金 3566.5500 3566.5500F支付的其他与投资活动有关的现金支付的其他与投资活动有关的现金 37.6326 37.6326F 投资活动现金流出小计投资活动现金流出小计 28820.0081 28820.0081F投资活动产生的现金流量净额投资活动产生
33、的现金流量净额 -26846.9850 -26846.9850F吸收权益性投资所收到的现金吸收权益性投资所收到的现金 51899.4600 51899.4600F借款所收到的现金借款所收到的现金 34455.0000 34455.0000F收到的其他与筹资活动有关的现金收到的其他与筹资活动有关的现金 1424.1000 1424.1000F 筹资活动现金流入小计筹资活动现金流入小计 87778.5600 87778.5600现金流量表举例现金流量表举例(j l)(j l)（3）第二十一页，共三十七页。21清华大学经济管理(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F偿还债务所支付的现金偿还债务
34、所支付的现金(xinjn)(xinjn)32694.0000 32694.0000F发生筹资费用所支付的现金发生筹资费用所支付的现金 13.9295 13.9295F偿付利息所支付的现金偿付利息所支付的现金 1228.6462 1228.6462F支付的其他与筹资活动有关的现金支付的其他与筹资活动有关的现金 210.9613 210.9613F 筹资活动现金流出小计筹资活动现金流出小计 34147.5370 34147.5370F筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 53631.0230 53631.0230F现金的期初余额现金的期初余额 19364.5119 19364.51
35、19F现金的期末余额现金的期末余额 51089.2318 51089.2318F现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 31724.7199 31724.7199现金流量表举例现金流量表举例(j l)(j l)（4）第二十二页，共三十七页。22清华大学(qnhudxu)经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F公公司司(n(n s)s)经经营营活活动动得得现现金金为为193605.4499193605.4499万万元元，支支付付现现金金为为188662.9983188662.9983万元，净得现金万元，净得现金4942.45174942.4517万元；万元；F公公 司司 在在 投投
36、资资 活活 动动 得得 现现 金金 1973.02311973.0231万万 元元，支支 付付 现现 金金 共共28820.008128820.0081万元，净支出现金万元，净支出现金26846.985026846.9850万元；万元；F公公司司在在筹筹资资活活动动得得现现金金共共87778.560087778.5600万万元元，支支现现金金共共34147.537034147.5370万元，净获得现金万元，净获得现金53631.023053631.0230万元；万元；F年年初初有有现现金金19364.511919364.5119万万元元，加加上上一一年年经经营营和和筹筹资资中中获获得得的的现现
37、金金净净额额再再减减去去投投资资支支付付的的现现金金净净额额，期期末末共共有有现现金金51089.231851089.2318万元万元(=19364.5119+4942.4517+(=19364.5119+4942.4517+F53631.0230-26846.9850)53631.0230-26846.9850)；F一年现金净增加额为一年现金净增加额为31724.719931724.7199万元万元(=51089.2318-19364.5119)(=51089.2318-19364.5119)。现金流量表举例现金流量表举例(j l)(j l)（5）第二十三页，共三十七页。23清华大学经济管理
38、(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F 股股权权收收益益率率(return return on on equity,equity,ROE)ROE)是是一一种种测测度度公公司司收收益益水水平平(shupng)(shupng)的的指指标标，它它等等于于净净利润利润/股权，股权，F 资资产产收收益益率率(return return on on assets,assets,ROA)ROA)，它它测度的是税前收益测度的是税前收益/总资产。总资产。F有有相相同同资资产产收收益益率率，但但股股权权收收益益率率不不同同，是是由于它们的资本结构不同。由于它们的资本结构不同。十、基本十、基本(jbn)(j
39、bn)财务比率财务比率第二十四页，共三十七页。24清华大学(qnhudxu)经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F股股权权收收益益率率与与资资产产收收益益率率的的关关系系 当当借借款款的的利利率率高高于于资资产产收收益益率率时时，借借款款会会降降低低股股权权收收益益率率；当当借借款款的的利利率率低低于于资资产产收收益益率率时时，借借款款会提高股权收益率。有：会提高股权收益率。有：FFROE=(1-ROE=(1-税率税率)ROA+(ROA ROA+(ROA 利率利率)()(债务债务/股权股权)F该该式式表表明明，如如果果没没有有债债务务或或者者公公司司的的资资产产收收益益率率(ROA)ROA
40、)等等于于其其债债务务利利率率，那那么么(n(n me)me)，公公司司的的股股权权收收益益率率(ROE)ROE)将将仅仅仅仅等等于于(1(1税税率率)乘以资产收益率。乘以资产收益率。基本基本(jbn)(jbn)财务比率（财务比率（2）第二十五页，共三十七页。25清华大学经济管理(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F我们可以将股权收益率作如下分解：我们可以将股权收益率作如下分解：FROE=ROE=净净利利润润/税税前前利利润润税税前前利利润润/EBITEBIT/EBITEBIT/销销售售额额销销售售额额/资产资产资产资产/股权股权F这这样样，将将股股权权收收益益率率分分解解为为五五个个
41、相相乘乘的的子子项项，这这些些子子项项构构成成了了股股权权收收益率方面的财务比率。益率方面的财务比率。F子项的含义子项的含义 F第第(3)(3)和第和第(4)(4)子项相乘，得到的是公司资产收益率。子项相乘，得到的是公司资产收益率。F第第(1)(1)子子项项反反映映税税后后净净利利润润占占税税前前利利润润的的比比重重，称称其其为为税税收收负负担担比比率率(tax tax burden burden ratio)ratio)，这这个个值值既既反反映映了了政政府府(zhngf)(zhngf)的的税税收收政政策策，又又反反映了公司为了尽量减小其税负而实行的对策。映了公司为了尽量减小其税负而实行的对策
42、。十一十一(Sh(ShY)Y)、股权收益率的分解、股权收益率的分解第二十六页，共三十七页。26清华大学经济管理学院(xuyun)国际贸易与金融系朱宝宪副教授F第第(2)(2)子子项项税税前前利利润润占占税税前前收收益益的的比比重重，算算税税前前利利润润时时要要从从税税前前收收益益中中减减债债务务的的利利息息支支出出，称称这这项项为为利利息息负负担担比比率率(IB)IB)。公公司债务比率越高，这个值越小。司债务比率越高，这个值越小。F第第(3)(3)子子项项是是公公司司的的销销售售收收益益率率(return return on on sales,sales,ROS)ROS)，它它显显示示了了每每
43、1 1元销售收入带来的利润。元销售收入带来的利润。F第第(4)(4)子子项项是是资资产产周周转转率率（ATO)ATO)，表表明明公公司司使使用用资资产产的的效效率率，所所测测度度的是的是1 1元的资产可产生多少销售收入。元的资产可产生多少销售收入。F第第(5)(5)子子项项是是公公司司的的资资产产/股股权权的的比比值值，它它是是股股权权占占资资产产比比重重的的倒倒数数，是是公公司司资资本本结结构构的的一一个个反反映映(fnyng)(fnyng)，称称作作公公司司财财务务的的杠杠杆杆率率(leverage leverage ratio)ratio)。股权股权(qun)(qun)收益率的分解（收益
44、率的分解（2）第二十七页，共三十七页。27清华大学经济管理(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F第第(6)(6)子子项项被被称称作作复复合合杠杠杆杆项项(compound compound leverage leverage factor)factor)，它它测测度度了了财财务务杠杠杆杆对对股股权权收收益益率率(ROE)ROE)的的贡贡献献情情况况。当当它它大大于于1 1时时，意意味味着着资资产产收收益益率率大大于于债债务务的的利利率率(ll)(ll)，公公司司的的债债务务越越多多，即即财财务务杠杠杆杆越越高高，股股权权收收益益率率越越高高；反反之则越低。它可判断债务高好不好。之则越低
45、。它可判断债务高好不好。股权股权(qun)(qun)收益率的分解（收益率的分解（3）第二十八页，共三十七页。28清华大学经济管理(gunl)学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授十二十二(sh r)(sh r)(sh r)(sh r)、杜邦分析法、杜邦分析法F我们可以将股权收益率我们可以将股权收益率(ROE)ROE)作如下作如下(rxi)(rxi)分解，即分解，即FROE=ROE=净净 利利 润润/股股 权权=净净 利利 润润/资资 产产 资资 产产/股股 权权=净净 资资 产产 收收 益益 率率(ROA)(1+D/E)(9.2)ROA)(1+D/E)(9.2)F9.29.2式式中中的的D/ED/E
46、是是债债务务与与股股权权之之比比。式式中中的的净净资资产产收收益益率率(ROA)ROA)又又可可以以作如下分解，有作如下分解，有F净净资资产产收收益益率率(ROA)=ROA)=净净利利润润/销销售售额额销销售售额额/资资产产=销销售售净净利利润润率率资产周转率资产周转率 (9.3)(9.3)F将将9.39.3式代入式代入9.29.2式，有式，有FROE=ROE=净净利利润润/销销售售额额销销售售额额/资资产产资资产产/股股权权=净净资资产产收收益益率率资产周转率资产周转率(1+(1+D/E)(9.4)D/E)(9.4)第二十九页，共三十七页。29清华大学经济管理(gunl)学院国际贸易与金融系
47、朱宝宪副教授F资产周转率比率资产周转率比率 资金或资产周转率是反映公司财务资金或资产周转率是反映公司财务(ciw)(ciw)状况是重状况是重要财务要财务(ciw)(ciw)比率，它们包括资产周转率，也包括固定资产周转比率，它们包括资产周转率，也包括固定资产周转率、存货周转率，应收帐款占销售收入的比率等。这里以清率、存货周转率，应收帐款占销售收入的比率等。这里以清华同方公司的数据为例，有华同方公司的数据为例，有F19971997年资产周转率年资产周转率=38516/78636=49.0%=38516/78636=49.0%F19981998年资产周转率年资产周转率=80621/137643=58
48、.6%=80621/137643=58.6%F19991999年资产周转率年资产周转率=166840/256353=65.1%=166840/256353=65.1%FF结果表明，同方资产周转率是逐年提高的。结果表明，同方资产周转率是逐年提高的。十三、主要财务十三、主要财务(ciw)(ciw)(ciw)(ciw)比率比率第三十页，共三十七页。30清华大学经济(jngj)管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授F同方的固定资产周转率情况：有同方的固定资产周转率情况：有F19971997年固定资产周转率年固定资产周转率=38516/10310=373.6%=38516/10310=373.6%F199
49、81998年固定资产周转率年固定资产周转率=80621/26663=302.4%=80621/26663=302.4%F19991999年固定资产周转率年固定资产周转率=166840/54349=307.0%=166840/54349=307.0%F同同方方的的固固定定资资产产周周转转率率情情况况并并不不理理想想，比比率率是是波波动动的的，先先很很大大幅幅度度下下降降，又又小小幅度回升。幅度回升。F我们再来看看公司的存货我们再来看看公司的存货(cn hu)(cn hu)周转率的情况，有周转率的情况，有F19971997年存货周转率年存货周转率=1141/13072=8.7%=1141/1307
50、2=8.7%F19981998年存货周转率年存货周转率=3723/25010=14.9%=3723/25010=14.9%F19991999年存货周转率年存货周转率=8274/42271=19.6%=8274/42271=19.6%F这个数值越大越好，同方的情况是逐年向好的，这个数值越大越好，同方的情况是逐年向好的，主要财务主要财务(ciw)(ciw)(ciw)(ciw)比率（比率（2 2）第三十一页，共三十七页。31清华大学经济管理学院(xuyun)国际贸易与金融系朱宝宪副教授F公司的应收帐款占销售收入的比率公司的应收帐款占销售收入的比率(bl)(bl)，有，有FF19971997年平均回收