《2022年高管理层激励与经营绩效关系的实证分析研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年高管理层激励与经营绩效关系的实证分析研究.docx（24页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、精选学习资料 - - - - - - - - - 搞活国企的重要一环在于其高级治理者的鼓励；通过实证考察我国上市公司高级治理人员 鼓励与经营绩效的关系发觉,高管人员年度酬劳偏低,其酬劳水平与持股数量只与公司规 模正相关,而与经营业绩不存在显著的正相关关系,现行的鼓励机制并没有达到预期的激 励成效；如何设计有效的酬劳绩效契约以形成高效的国企鼓励机制,是国企改革的重 要课题；高级治理层鼓励与 经营绩效关系的实证讨论中国通商控股有限公司研发部 魏 刚 河南高校经贸学院 杨乃鸽当公司经理与股东之间不存在信息的不对称,且他们之间的酬劳绩效契约是完全 的,即股东能够告知他们在每种状态下应实行的行动,那么鼓
2、励性契约就没有必要存在了；但是现实的市场是不完善的,公司经理存在道德风险和逆向挑选问题,代理成本的产生是不 可防止的；对于追求财宝最大化的股东来说,为了最大程度削减代理成本,就要和经理签订 酬劳绩效契约,从而鼓励经理挑选和实施可以增加他们财宝的活动；问题的提出 自 1978 年以来,我国在企业高级治理者的酬劳绩效契约上先后进行了一系列的改 革,从传统的方案经济体制下的吃“ 大锅饭” 向市场经济体制下的安排制度转轨；但是,由 于政策环境、经济环境、社会文化和企业内部条件等诸多因素的影响,对企业高级治理者的 鼓励约束机制问题始终没有得到解决；因此,我国企业高级治理者的酬劳在数量、结构和方 式上都存
3、在很多问题,特殊是缺乏长期的鼓励机制,从而在肯定程度上使“ 内部人掌握” 、“ 59 岁现象” 等问题在我国国有企业中日益扩散,即便是大多数依据现代企业制度要求进 行改制的上市公司也概莫能外；为了建立和完善现代企业制度,达到“ 产权清楚、权责明确、政企分开、治理科学” 的 要求,需要从多方面入手,其中的关键之一,在于设计适合我国国情的最优酬劳绩效性 契约,以充分调动企业治理人员的积极性；对这一点,我国的决策层、理论界和实务界已经 逐步达成共识；在党的十五届四中全会上通过的中共中心关于国企改革和进展如干重大问 1 / 17 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 17 页精选学习
4、资料 - - - - - - - - - 题的打算中,首次明确“ 实行经营高级治理者收入与企业的经营业绩挂钩” ,要“ 建立和 健全国有企业经营高级治理者的鼓励和约束机制” ；这为经营者猎取合法、透亮的收入营 造了良好的政策环境,并为我国企业高级治理者的酬劳鼓励性契约的重新设计和创新铺 平了道路；中国上市公司高级治理层 的鼓励情形怎样？对他们采纳了哪些鼓励形式？高级治理层 的酬劳有多少？存在一些什么特点？它们是否同代理理论猜测的那样,与公司的经营绩效存 在显著的正相关关系？高级治理人员的持股比例有多高？是否达到了相应的鼓励成效呢？这 些问题的回答将有助于国家作为最大股东的国有企业有效鼓励机制的
5、形成；高级治理层鼓励现状的总体考察上市公司作为我国国有企业改制的“ 领头羊” ,无论是经营业绩仍是内部的治理机制都 优于其他国有企业,上市公司高管人员鼓励的现实成效,可以为分析我国企业内部鼓励机制供应较有说服力的证据；基于这种考虑,我们对上市公司1998 年年报中公布的董事会成员、总经理和监事会成员 的酬劳和持股情形进行了考察；我们以 1999 年 4 月 30 日公布年报的 结果的不利影响,剔除了净资产收益率低于1217.24、郑州百文 -1184.46%,共选取了816 家 A 股上市公司为样本,考虑到极端值对统计-1000%的 3 家公司 深华宝 -1357.82%、石劝业 -813 家
6、公司；同时,在分析高级治理人员货币性酬劳与公司业绩的相关性时,我们剔除了未披露高级治理人员年薪的48 家公司,以765 家公司的数据作为讨论对象；在分析高级治理人员持股情形与公司业绩的相关性时,剔除了未披露高级治理人员持股情形的22 家公司,以791 家公司的数据作为讨论对象；概括起来,我国上市公司高级治理层的鼓励情形存在以下一些特点：行业表 1 上市公司高级治理层分行业年度货币收入描述性统计结果区 域单位：元最大值样本均 值标准误差中 值标准偏差方 差峰 值最小值电子业273515.5 59744.11 205441 292685.2 8.57E+10 15.86 1497860 32140
7、 1530000 23 房地产业328148.8 57772.34 223000 283025.5 8.01E+10 -0.40 898505 57517 956023 24 纺织业221405.3 27655.13 151100 206952.1 4.28E+10 3.86 931991 0 931994 56 高科技366430.3 69112.92 204356 390961.7 1.53E+11 1.98 1410106 0 1410106 32 公用事业283772.1 26439.99 255840 206502.9 4.26E+10 1.24 894735 0 894735 61
8、 化工业214145 17340.14 177998 149165.6 2.23E+10 3.04 828000 0 828000 74 机械制造业271599 23711.27 197891 192631.27 3.71E+10 3.25 1038128 0 1038128 66 家电业299048 63099.08 232755 309121.1 9.56E+10 8.30 1460463 0 1460463 24 建材业230009.5 33771.09 188517 165443.9 2.74E+10 2.92 691004 28996 720000 24 交通运输设166829.4
9、29362.63 127649 163484.19 2.68E+10 3.95 715529 0 715529 31 2 / 17 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 17 页精选学习资料 - - - - - - - - - 备制造业金融业248300 126104.8 138500 252209.7 6.36E+10 3.67 531000 92600 623600 4 农业232783.1 41713.5 187000 161555.7 2.61E+10 2.50 655300 0 655300 15 商业279286.6 25084.84 220800 236649.
10、9 5.6E+10 3.65 1098448 0 1098448 89 食品业317797.2 47101.26 278552 225889.7 5.1E+10 0.76 896300 0 896300 23 冶金业209240.8 29662.59 144445 202281.5 4.05E+10 5.00 957133 0 957133 46 造纸业142809.8 19552 146950 70495.72 4.97E+10 0.81 271169 0 271169 13 制药业294816.6 45583.44 221868 241204.9 5.82E +10 13.48 13043
11、12 40688 1345000 28 综合类278554.6 24805.97 193872 283917.3 8.06E+10 7.07 1622318 0 1622318 132 全部样本261952.7 8602.47 193872 237932.5 5.66E+10 7.08 1622318 0 1622318 765 注： 1. 资料来源： 1999 年 1 月至 4 月的中国证券报、上海证券报和证券时报公开披露的上市公司 年度财务报告；下同； 2. 本表中的高级治理层货币收入包括董事会成员、总经理、总裁、副总经理、副总裁、财务 总监、总工程师、总经济师、总农艺师、董事会秘书和监事
12、会成员的年度收入；下同； 3. 有少数上市公司部分治理人员领取收入的时间不足一年,因此在统计高级治理层收入时予 以排除；下同； 4.有些上市公司部分治理人员的货币酬劳是用美元或港币支付,在统计过程用1998 年 12 月 31 日中国人民银行公布的汇率予以折算；下同； 5.有小部分上市公司如深天地、深特力和深石化）对董事长和；在肯定程度上我们可以说,各行业治理人员的收入与行业的景气度是亲密相关的；近年来,随着我国资本市场的不断进展,金融业的进展突飞猛进,这又同时带动了高科技行业的进展；因此,金融业和高科技行业的治理人员收入较高是完全可以懂得的；表 2 上市公司高级治理层年度货币收入人均统计结果
13、3 / 17 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 17 页精选学习资料 - - - - - - - - - 行业高管人员总数领取酬劳人数领取酬劳人数所人均年度酬劳样本均值 人均值 人占比例 %均值 元电子业16 8 50.00 35410.46 23 房地产业14 6 42.86 49555.44 24 纺织业16 7 43.75 36035.16 56 高科技16 7 43.75 59483.00 32 公用事业17 7 41.18 42261.04 61 化工业10 5 50.00 23406.26 74 机械制造业17 10 58.82 28136.23 66 家电业
14、17 7 41.18 47808.37 24 建材业17 9 52.94 33272.83 24 交通运输设备制造业17 7 41.18 26095.70 31 金融业18 3 16.67 79287.5 4 农业13 8 61.54 31893.72 15 商业16 8 50.00 35575.08 89 食品业16 10 62.50 35464.62 23 冶金业18 8 44.44 26711.78 46 造纸业17 10 58.82 16111.44 13 制药业17 10 58.82 30535.12 28 综合类16 8 50.00 38000.33 132 全部样本16 8 50
15、.00 37502.45 765 三、领取酬劳的治理人员所占比例偏小从表 2 我们可以看到一个比较奇妙的现象,那就是我国上市公司治理人员从公司猎取报酬的人员比例很低,平均仅为50%；也就是说,有一半的高级治理者在公司是“ 白干”的；是什么缘由导致了“ 零酬劳” 现象呢？我们认为主要有以下缘由：第一,治理人员是由主管部门任命,仍属国家干部,不从公司领取酬劳；其次,治理人员从母公司或集团公司或 关联公司领取酬劳,而在上市公司挂职；第三,不少上市公司聘请了独立董事,不从公司领 取酬劳；这在肯定程度上反映出我国行政性的托付代理的后果,和上市公司改制不彻 底有关,也在很大程度上表达了企业经营者收入安排制
16、度的非市场性；我国大多数企业上市 都是“ 一哄而上” ,很多是“ 两块牌子,一班人马” ,搞的是“ 先上市后改制、先结婚后谈 恋爱” ；值得留意的是,绝大多数有“ 零酬劳” 现象的公司属前两种情形,这说明我国上市 公司治理人员的独立性较差,公司的内部治理结构仍需改进；对于广大投资者而言,这种不 在公司拿任何酬劳的治理人员的确让他们不大放心；这也难怪尽管我国银行存款利率一降再 降,仍是不能有效地把公众的“ 压箱钱” 挖出来；不过有关监管部门已经意识到这个问题的严峻性；1998 年 10 月 6 日,中国证监会发布了关于对拟发行上市企业改制情形进行调查的通知,开头对拟发行上市企业实行“ 先改 制,
17、后发行” 的方法；通知强调,上市公司的董事长原就上不应由股东单位的法定代表人兼 任；总经理、副总经理等高级治理人员不得在上市公司与股东单位双重任职；财务人员不能4 / 17 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 17 页精选学习资料 - - - - - - - - - 在关联公司兼职；股份公司的劳动、人事及工资治理必需完全独立；四、董事长、总经理年度总体货币收入过低,个别差异悬殊统计结果显示,上市公司董事长年度总体货币收入均值为 47713.75 元,月收入 3976.15元；而最高收入 380000 元,月收入 31666.67 元；最低仅为 1600 元,月收入 133.
18、33 元；前者是后者的 237.5 倍；总经理总体平均年度收入 51434.67 元,月收入 4286.22 元；最高收入是 446500 元,月收入 37208.33 元；最低收入 3320 元,月收入 276.67 元；前者是后者的134.49 倍参见表 3；表 3 上市公司董事长、总经理,董事长平均年度收入最高的是金融业,为107633.33 元；其次是房地产为,70442.29 元；董事长平均年度收入最低的是交通运输设备制造业,为 30701.91 元；其次是化工业,32398.64；总经理平均年度收入最高的是高科技行业,为 106954.7 元；其次是金融业,90850 元；总经理年
19、度平均收入最低的是造纸业,为19510.33 元；其次是化工业, 29639.91 元；从董事长和总经理年度收入的排名结果来看,年度收入最高的董事长是佛山照明 0541的钟信才, 380000 元；其次是深进展0001的许季才, 241000 元；年度收入最低的董事长 5 / 17 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页,共 17 页精选学习资料 - - - - - - - - - 是天大天财 0836的冠纪淞, 1600 元；其次是华侨投资600759 的孙小钢, 2980 元；总经理年度收入最高的是海欣股份600851的袁永林, 446500 元；其次是新华股份600782 的
20、王维邦, 336600 元；年度收入最低的总经理是岁宝热电 五粮液 0858 的徐可强, 6300 元；600864的陈景春, 3320 元；其次是从中美上市公司老总的年度货币收入比较来看,我国上市公司老总的收入实在太低；美国上市公司首席执行长官 1997 年度薪金和红利收入最高的是南方保健公司的理查德 司夸斯, 13399000 美元,按 8.28:1 的汇率折算,是钟信才的 292 倍,是袁永林的 248 倍；假如加上长期补偿金,收入最高的是旅行者集团的桑弗德 威尔,为 民币,分别是钟信才和袁永林的 5027 倍和 4279 倍；五、酬劳结构不合理,形式单一230725000 美元,折合成
21、人比较成熟的美国上市公司高级治理层的酬劳结构中,基本工资占 42%,奖金占 19%,股票期权占 28%,其他福利占 11；目前我国上市公司高级治理人员的酬劳结构不合理,形式比较单一；从我们的统计结果来看,绝大多数的公司高级治理人员的酬劳是工资加奖 金,实行年薪制的很少；另外,对于在西方极其普遍的股权鼓励的酬劳形式,由于种种缘由在我国尚处于探讨和试点阶段,但即使是在最便于推行股权鼓励的上市公司中,这种鼓励手 段仍旧处于“ 真空” 状态；六、总体持股数量较少,存在显著的行业差异 我国上市公司高级治理人员总体持股数量较少,持股比例偏低,并且存在明显的行业差 异见表 4；统计结果显示,高级治理人员总体
22、持股水平在全部样本平均水平以上的行业是 纺织业、金融业、综合业、高科技行业和家电业,最低的是冶金业、造纸业、机械制造业；总体持股数量占总股本比例最高的是纺织业,为0.85%；其次是农业和综合类公司,均为0.11%；持股比例最低的是房地产业、公用事业、金融业、冶金业和制药业,均为 0.04%；纺织业上市公司高级治理人员不管是总体持股数量仍是所占总股本比例均是最大的,这主要是由于国家为了振兴纺织业,对治理层增加持股比例实行比较宽松的政策；特殊是 1998年,深中冠、龙头股份和太极实业等纺织企业增发新股时都增加了治理层的持股比例；表 4 上市公司高级治理人员总体持股数量分行业的描述性统计结果单位：股
23、行业均 值标准误差中 值标准偏差方 差峰 值最小值最大值占总股本样本比例 人 % 股 % 家 27 17 11 64.71 8960.91 0.005 0 房地产业14 4 28.57 26017.03 0.01 4 26 纺织业16 8 50.00 85582.96 0.09 3 55 高科技16 10 62.50 19352.3 0.01 0 33 公用事业17 10 58.82 13804.58 0.006 0 62 化工业18 13 72.22 710.10.004 0 76 机械制造业17 11 64.71 8400.63 0.004 2 71 家电业16 8 50.00 23428
24、.52 0.01 0 25 建材业17 10 58.82 14543.12 0.01 1 25 交通运输设备制造17 11 64.71 21335.52 0.01 0 32 业7 / 17 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页,共 17 页精选学习资料 - - - - - - - - - 金融业18 5 27.78 41678.83 0.03 0 4 号序农业13 10 76.92 13703.74 0.01 0 16 商业16 9 56.25 15332.89 0.03 1 94 食品业16 10 62.50 10897.12 0.01 1 24 冶金业17 11 64.71
25、6322.72 0.004 1 47 造纸业17 13 76.47 5111.93 0.002 0 13 制药业17 11 64.71 9503.33 0.007 1 31 综合类17 10 58.82 28475.99 0.007 5 130 全部样本296 175 59.12 19620.12 0.014 19 791 行业代码表 6 上市公司董事长持股市值前10 名净资产收益率董董事长持股数量每股市价持股市值事长姓 股 元 * 元 % 名1 综合类600653 瞿1476475 13.28 19607588 10.13 建国3 化工业600727 冯520000 24.4 1268800
26、0 23.74 怡生4 综全类600728 张606000 7.71 4672260 11.47 毅5 综合类600052 楼567000 7.62 4320540 14.75 忠福6 造业交通运输设备制0559 鲁339738 10.49 3563851.62 12.46 7 家电业0527 冠球454886 7.1 3229690.6 14.41 何享健8 农业0061 林205523 13.42 2758118.66 13.11 家宏9 综合类600868 杨287333 5.09 1462524.97 13.73 钦欢0 1号综合类0587 冯207753 每股市价6.24 12963
27、78.72 10.25 永明持股市值净资产收益注 : 每股市价是用1999 年 4 月 30 日的收盘价；下同；表 7 上市公司总经理持股市值前10 名序行业代总经总经理持股数量码理姓名 股 元 元 率% 1 高科技0021 谭文志549250 21.68 11907740 23.49 2 综合类600052 楼忠福567000 7.62 4320540 14.75 3 化工业600727 冯久田158860 24.4 3876184 23.74 4 农业0048 欧锡钊102600 29.24 3000024 8.12 5 公用事业0601 林木清252000 7.76 1955520 11
28、.38 6 化工业600728 杨宝仲210000 7.71 1619100 11.47 7 综合类0632 陈维辉164454 8.66 1424172 9.00 8 商业600739 张德仲98800 13.95 1378260 14.32 9 商业0056 宋胜军172800 7.26 1254528 0.577 1家电业0007 蓝天辅97500 8.12 791700 10.06 0 回来分析上一部分从描述性统计的角度,对上市公司高级治理人员的鼓励现状作了一个整体分8 / 17 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页,共 17 页精选学习资料 - - - - - - - - - 析；在本部分中,我们将运用回来分析方法来讨论上市公司经营绩效与高级治理人员酬劳和 所持