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1、第六章第六章 公债的管理公债的管理 如果我们按1600年时哪国能借到大量公债、哪国没借公债将各个国家分成两组，那么你会发现，400年前国库里金银万贯的国家今天基本都贫穷落后，而当年靠发国债发展的国家今天基本都既民主法治，又经济发达。陈志武（耶鲁大学教授）陈志武（耶鲁大学教授）政府要敢于政府要敢于“借钱花借钱花”拉美债务危机：“失去的十年”2020世纪世纪5050、6060年代，利率较低，拉美国家大举借年代，利率较低，拉美国家大举借债。债。1979197919801980年期间，拉美外债增长了年期间，拉美外债增长了8585。2020世纪世纪8080年代初，主要贷款国家提高利率、限制年代初，主要贷
2、款国家提高利率、限制进口和压低初级产品价格，导致拉美积欠的外债进口和压低初级产品价格，导致拉美积欠的外债急剧增加，终于在急剧增加，终于在19821982年爆发了拉美债务危机。年爆发了拉美债务危机。“失去的失去的1010年年”：1980-19901980-1990年，拉美地区的年年，拉美地区的年均经济增长率仅为均经济增长率仅为1.21.2，其中阿根廷等，其中阿根廷等7 7国是负增国是负增长，地区人均长，地区人均GDPGDP年均增长率为年均增长率为-0.9-0.9。公债：天使 OR 魔鬼？管理至关重要！第一节 公债概述一、公债的意义一、公债的意义（一）公债的含义：（一）公债的含义：公债是公债是债券
3、债券的一个种类的一个种类 “公共债务公共债务公共债务公共债务”，即政府债务，即政府债务，即政府债务，即政府债务,是由政府为是由政府为是由政府为是由政府为解决正常预算收解决正常预算收解决正常预算收解决正常预算收入的不足入的不足入的不足入的不足，为筹措资金，以信用形式而向投资者出具的，为筹措资金，以信用形式而向投资者出具的，为筹措资金，以信用形式而向投资者出具的，为筹措资金，以信用形式而向投资者出具的书面书面书面书面借款凭证借款凭证借款凭证借款凭证，承诺在一定的时期内按约定的条件，承诺在一定的时期内按约定的条件，承诺在一定的时期内按约定的条件，承诺在一定的时期内按约定的条件，按期支付利按期支付利按
4、期支付利按期支付利息和到期归还本金息和到期归还本金息和到期归还本金息和到期归还本金 。发债主体发债主体发债主体发债主体不不不不 同同同同资金性质资金性质资金性质资金性质不不不不 同同同同表现形式表现形式表现形式表现形式不不不不 同同同同国国国国 债债债债中央政府中央政府中央政府中央政府 财政资金财政资金财政资金财政资金 有偿形式有偿形式有偿形式有偿形式相关范畴相关范畴相关范畴相关范畴公债：中公债：中公债：中公债：中央地方央地方央地方央地方企业债券：企业债券：企业债券：企业债券：企业经营资企业经营资企业经营资企业经营资金金金金税收：税收：税收：税收：无偿性无偿性无偿性无偿性如何理解国债的概念？注
5、意与公债区别如何理解国债的概念？注意与公债区别国债国债:国家国家在国内外在国内外发行债券、发行债券、向外国政向外国政府和银行府和银行借款发生借款发生的国家债的国家债务。国家务。国家信用的基信用的基本形式。本形式。（二）我国公债收支的内容划分 1 1公债收入的内容公债收入的内容:（1 1）贷款转贷回收本金收入，分设）贷款转贷回收本金收入，分设4 4款款 （2 2）债务收入，分设）债务收入，分设2 2款款 2 2公债支出的内容公债支出的内容:（1 1）债务利息支出，分设）债务利息支出，分设6 6款款 （2 2）债务还本支出，下设）债务还本支出，下设2 2款款 （三）公债的特点 1 1 1 1有偿性
6、有偿性有偿性有偿性 2 2 2 2自愿性自愿性自愿性自愿性公公公公 3 3 3 3灵活性灵活性灵活性灵活性债债债债 4 4 4 4信用性信用性信用性信用性 5.5.5.5.安全性高安全性高安全性高安全性高 6.6.6.6.收益稳定性收益稳定性收益稳定性收益稳定性 7.7.7.7.流动性强流动性强流动性强流动性强 税收：税收：二、公债的功效（一）公债的财政功能一）公债的财政功能1 1弥补财政赤字，推进经费弥补财政赤字，推进经费预算平衡。预算平衡。2 2为政府投资筹集必要的财为政府投资筹集必要的财政资金，用于资本项目。政资金，用于资本项目。二、公债的功效（二）市场经济条件下，公债的（二）市场经济条
7、件下，公债的金融功能金融功能1 1形成市场基准利率。形成市场基准利率。2 2作为机构投资者短期融资的工作为机构投资者短期融资的工具。具。二、公债的功效（三）公债的经济功能（三）公债的经济功能 1 1财政政策和货币政策配合的结合点。财政政策和货币政策配合的结合点。2 2调节和稳定宏观经济的手段调节和稳定宏观经济的手段。二、公债的功效（四）公债的代际效应（四）公债的代际效应（四）公债的代际效应（四）公债的代际效应 1 1 1 1公债筹资具有较大的灵活性，成为当代政公债筹资具有较大的灵活性，成为当代政公债筹资具有较大的灵活性，成为当代政公债筹资具有较大的灵活性，成为当代政府机动筹资的可靠方式。府机动
8、筹资的可靠方式。府机动筹资的可靠方式。府机动筹资的可靠方式。2 2 2 2公债影响的结果具有两面性。公债影响的结果具有两面性。公债影响的结果具有两面性。公债影响的结果具有两面性。3 3 3 3公债的发行可能构成政府的债务负担，并公债的发行可能构成政府的债务负担，并公债的发行可能构成政府的债务负担，并公债的发行可能构成政府的债务负担，并对未来的预算收支产生影响。对未来的预算收支产生影响。对未来的预算收支产生影响。对未来的预算收支产生影响。4 4 4 4公债可以产生资产效应，化解债务负担。公债可以产生资产效应，化解债务负担。公债可以产生资产效应，化解债务负担。公债可以产生资产效应，化解债务负担。公
9、债的功效总结 政府通过债务融资进行的资本投资若能产生收益，并且预期政府通过债务融资进行的资本投资若能产生收益，并且预期政府通过债务融资进行的资本投资若能产生收益，并且预期政府通过债务融资进行的资本投资若能产生收益，并且预期收益高于项目运营成本和债务利息，则举债能改善政府未来收益高于项目运营成本和债务利息，则举债能改善政府未来收益高于项目运营成本和债务利息，则举债能改善政府未来收益高于项目运营成本和债务利息，则举债能改善政府未来的收入状况。的收入状况。的收入状况。的收入状况。若公债规模过大、公债资金使用效益欠佳，会造成财政的债若公债规模过大、公债资金使用效益欠佳，会造成财政的债若公债规模过大、公
10、债资金使用效益欠佳，会造成财政的债若公债规模过大、公债资金使用效益欠佳，会造成财政的债务拖累，使未来的预算平衡更加困难。务拖累，使未来的预算平衡更加困难。务拖累，使未来的预算平衡更加困难。务拖累，使未来的预算平衡更加困难。第二节 公债的类别 一、一、以以偿偿还还期期为为标标准准短期公债短期公债 中期公债中期公债长期公债长期公债偿还期在一年以内偿还期在一年以内偿还期在一年以上十年以内偿还期在一年以上十年以内 偿还期偿还期 在十年以上在十年以上公债的类别 二、以流动性为标准可转让公债不可转让公债上市公债非上市公债公债的类别 三、三、以以公公债债的的发发行行本本位位为为标标准准实物公债实物公债货币公
11、债货币公债在现代社会，绝大多数公债属于货币公债，实物公债已非常少见。在现代社会，绝大多数公债属于货币公债，实物公债已非常少见。公债的类别四四、以以公公债债的的资资金金用用途途为为标标准准赤字公债赤字公债建设公债建设公债战争公债战争公债特种公债特种公债公债的类别 五、以发行主体 为标准国债市政债券金边债券金边债券 银边债券 银边债券中央政府所借的债 地方政府发行的债券 公债的类别六六、以以利利息息的的支支付付方方式式为为标标 准准 零息国债零息国债附息国债附息国债贴现国债贴现国债 只有在到期日才能领取本金和利只有在到期日才能领取本金和利息的债券息的债券。债券券面上附有息票、定期（一年债券券面上附
12、有息票、定期（一年或者每半年、每季度或者每半年、每季度)在规定的日在规定的日子按息票利率支付利息，剪息票分子按息票利率支付利息，剪息票分期付息的国债。期付息的国债。券面上不含利息或不附有息票、券面上不含利息或不附有息票、以贴现方式发行的国债。以贴现方式发行的国债。公债的类别七七、按按债债券券利利率率在在偿偿还还期期内内是是否否变变化化 固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券在发行时规定利率在整个偿还期内在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。不变的债券。发行时规定债券利率随市场利率发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券定期浮动的债券 公债的类别八八、以以券券面面形形式式为为标标
13、准准无记名公债无记名公债凭证式公债凭证式公债记帐式公债记帐式公债九、我国公债的形成与发展（一）中国公债的历程（一）中国公债的历程 1 119491949年之前：我国首次发年之前：我国首次发行的行的“昭信股票昭信股票”。2 219491949年新中国成立以后年新中国成立以后 ，中国的公债发行经历了，中国的公债发行经历了三个阶段。三个阶段。人民胜利折实公债(案例)中央人民政府中央人民政府中央人民政府中央人民政府19501950年发行。为免除当时物价波动的年发行。为免除当时物价波动的年发行。为免除当时物价波动的年发行。为免除当时物价波动的影响，采用折实发行。影响，采用折实发行。影响，采用折实发行。影
14、响，采用折实发行。折实公债的单位是折实公债的单位是折实公债的单位是折实公债的单位是“份份份份”每份按大米每份按大米每份按大米每份按大米6 6市斤、面粉市斤、面粉市斤、面粉市斤、面粉1.51.5市斤、白细布市斤、白细布市斤、白细布市斤、白细布4 4市尺、煤炭市尺、煤炭市尺、煤炭市尺、煤炭1616市斤的批发价格计算，市斤的批发价格计算，市斤的批发价格计算，市斤的批发价格计算，年息年息年息年息5 5厘，分厘，分厘，分厘，分5 5年偿还。中国人民银行每旬公布牌价，年偿还。中国人民银行每旬公布牌价，年偿还。中国人民银行每旬公布牌价，年偿还。中国人民银行每旬公布牌价，提供计算依据。原定发行提供计算依据。原
15、定发行提供计算依据。原定发行提供计算依据。原定发行2 2亿份，实际发行亿份，实际发行亿份，实际发行亿份，实际发行1 1亿份，亿份，亿份，亿份，至至至至19561956年年年年1111月，本息全部还清。月，本息全部还清。月，本息全部还清。月，本息全部还清。（二）我国发行公债的品种1国库券国库券 2国家重点建设债券和国家建设债券国家重点建设债券和国家建设债券 3财政债券财政债券4特种债券特种债券5保值债券保值债券 6基本建设债券基本建设债券7新旧转换债券新旧转换债券第三节 公债发行的管理一、公债的发行方式一、公债的发行方式 公债的发行公债的发行公债的发行公债的发行是指公债的售出或被个人和企业认购的
16、过程，是指公债的售出或被个人和企业认购的过程，是指公债的售出或被个人和企业认购的过程，是指公债的售出或被个人和企业认购的过程，它是公债运行的起点。它是公债运行的起点。它是公债运行的起点。它是公债运行的起点。公债发行方式公债发行方式公债发行方式公债发行方式是指政府以何种方法将公债售出是指政府以何种方法将公债售出是指政府以何种方法将公债售出是指政府以何种方法将公债售出.公债的发行方式公公债债的的发发行行方方式式(一一)行政分配方式行政分配方式(二二)承购包销方式承购包销方式(三三)出售方式出售方式(四四)公募招标方式公募招标方式1直接出售方式直接出售方式 2委托出售方式委托出售方式 我国国债发行大
17、事记项目项目项目项目内容内容内容内容50505050年代年代年代年代6 6 6 6次次次次81818181年年年年恢复发行国债恢复发行国债恢复发行国债恢复发行国债1988198819881988年年年年开放国债流通市场开放国债流通市场开放国债流通市场开放国债流通市场1991199119911991年年年年试行承购包销试行承购包销试行承购包销试行承购包销二、国债发行的原则1 1景气发行原则景气发行原则 发行国债，要根据社会经济状况，确保经济发行国债，要根据社会经济状况，确保经济发行国债，要根据社会经济状况，确保经济发行国债，要根据社会经济状况，确保经济的景气，也就是经济的稳定和发展。的景气，也就
18、是经济的稳定和发展。的景气，也就是经济的稳定和发展。的景气，也就是经济的稳定和发展。二、国债发行的原则2 2国债余额限额管理原则国债余额限额管理原则 国债规模的管理上采取的是国债余额限国债规模的管理上采取的是国债余额限国债规模的管理上采取的是国债余额限国债规模的管理上采取的是国债余额限额管理。如果政府在国债余额的限额超出限额管理。如果政府在国债余额的限额超出限额管理。如果政府在国债余额的限额超出限额管理。如果政府在国债余额的限额超出限额的话，那么国会就出手干预。额的话，那么国会就出手干预。额的话，那么国会就出手干预。额的话，那么国会就出手干预。二、国债发行的原则3 3年度额度管理制度年度额度管
19、理制度 在我国，对国债发行规模，实行年度额在我国，对国债发行规模，实行年度额度管理制度，即下一年度国债发行计划，度管理制度，即下一年度国债发行计划，通常是在上一年第四季度编制，对国家财通常是在上一年第四季度编制，对国家财政预算收支情况的测算，是编制国债发行政预算收支情况的测算，是编制国债发行计划的主要依据。计划的主要依据。三、国债一级自营商制度（一）国家一级自营商制度的（一）国家一级自营商制度的含义含义:指具备一定资格条件，经指具备一定资格条件，经财政部、中国人民银行的中国财政部、中国人民银行的中国证监会共同审核确认的，可以证监会共同审核确认的，可以参与财政部国债招标发行，开参与财政部国债招标
20、发行，开展分销、零售业务，促进国债展分销、零售业务，促进国债发行，维护国债市场顺畅运转发行，维护国债市场顺畅运转的金融或非金融机构。的金融或非金融机构。三、国债一级自营商制度（二）国债一级自营商制度的作用（二）国债一级自营商制度的作用1 1、促进了国债发行方式逐步完善、促进了国债发行方式逐步完善 2 2、促进了国债利率市场化，国债品种、促进了国债利率市场化，国债品种多样化多样化 3 3、提高了发行效率，降低了发行成本、提高了发行效率，降低了发行成本 三、国债一级自营商制度（三）国债一级自营商的权利和义务（三）国债一级自营商的权利和义务1国债一级自营商的权利 2国债一级自营商须履行的义务 四、公
21、债的利率（一）公债利率和计息方式（一）公债利率和计息方式 公债利率是指公债利息与本金的比率。公债利率是指公债利息与本金的比率。1.1.对发行者来说，公债利率的高低影响其未对发行者来说，公债利率的高低影响其未来利息支付水平。来利息支付水平。2.2.对于投资者来说，年利率就是他们的年度对于投资者来说，年利率就是他们的年度收益率。收益率。3.3.公债的计息方式分为单利计息和复利计息公债的计息方式分为单利计息和复利计息两种。两种。四、公债的利率（二）影响公债利率形成的因素（二）影响公债利率形成的因素 1 1市场利率市场利率 2 2政府债务信誉政府债务信誉 3 3公债期限的长短公债期限的长短 五、公债规
22、模的衡量指标（一）两种类型的财政赤字（一）两种类型的财政赤字 1 1结构性赤字结构性赤字 2 2实际赤字实际赤字 （二二）量量度度公公债债发发行行规规模模的的指指标标1债务负担率2债务依存度3偿债率4财政赤字占GDP的比重六、公债规模的衡量指标六、公债规模的衡量指标=当年累积未清偿公债余额当年累积未清偿公债余额/当年国内当年国内生产总值生产总值100%=当年公债发行总额当年公债发行总额/当年财政支出总额当年财政支出总额100%=当年公债还本付息额当年公债还本付息额/当年财政收入总额当年财政收入总额100%我国国债衡量指标的变动情况年份年份年份年份国债负担国债负担国债负担国债负担率率率率%全国偿
23、全国偿全国偿全国偿债率债率债率债率中央偿中央偿中央偿中央偿债率债率债率债率全国依全国依全国依全国依存度存度存度存度中央依中央依中央依中央依存度存度存度存度198119814.74.74.94.918.618.63.893.897.097.09198519855.175.171.61.64.24.22.882.887.267.26198919896.46.42.42.47.97.98.658.6527.4627.46199319935.335.337.27.232.832.86.556.5523.1323.13199719978.168.1621.921.944.744.714.8514.855
24、4.1954.192001200116.316.312.2612.2623.3923.3923.6923.6977.7377.73我国国债衡量指标的变动轨迹 五、公债规模的衡量指标（三）我国国债衡量指标间严重冲突及其出路（三）我国国债衡量指标间严重冲突及其出路 。1 1冲突冲突 （1 1）债务依存度，大大高于国际警戒线）债务依存度，大大高于国际警戒线 （2 2）债务负担率远远未达到这一警戒线）债务负担率远远未达到这一警戒线 2 2出路出路 国际上公认的几种用以反映应债能力和偿债国际上公认的几种用以反映应债能力和偿债能力的警戒线都可以参考，尤其是债务负担率的能力的警戒线都可以参考，尤其是债务负担
25、率的警戒线值得参考。警戒线值得参考。第四节 公债的市场结构 一、公债市场的构成一、公债市场的构成（一）公债的发行市场和流通市场（一）公债的发行市场和流通市场1 1公债的发行市场。公债的发行市场。2 2公债的流通市场。公债的流通市场。一、公债市场的构成 （二）公债市场的作用二）公债市场的作用 1 1实现公债的发行和偿还实现公债的发行和偿还 2 2调节社会资金运行调节社会资金运行 一、公债市场的构成（三）我国公债市场的运行情况（三）我国公债市场的运行情况 1 1 1 1国债一级市场的发展国债一级市场的发展国债一级市场的发展国债一级市场的发展 我国国债发行市场始建于我国国债发行市场始建于我国国债发行
26、市场始建于我国国债发行市场始建于1991199119911991年年年年 ；1993 1993 1993 1993年国债发行采取一级自营商制度。年国债发行采取一级自营商制度。年国债发行采取一级自营商制度。年国债发行采取一级自营商制度。2 2 2 2我国国债二级市场的发展我国国债二级市场的发展我国国债二级市场的发展我国国债二级市场的发展 1988198819881988年我国出现了国债的二级市场；年我国出现了国债的二级市场；年我国出现了国债的二级市场；年我国出现了国债的二级市场；1991 1991 1991 1991年在全国年在全国年在全国年在全国400400400400个城市全面开放国债的二级
27、市个城市全面开放国债的二级市个城市全面开放国债的二级市个城市全面开放国债的二级市场；场；场；场；1997 1997 1997 1997，我国的商业银行退出证券交易所国债市场，我国的商业银行退出证券交易所国债市场，我国的商业银行退出证券交易所国债市场，我国的商业银行退出证券交易所国债市场，在全国同业拆借市场进行国债现券和回购交易，形成在全国同业拆借市场进行国债现券和回购交易，形成在全国同业拆借市场进行国债现券和回购交易，形成在全国同业拆借市场进行国债现券和回购交易，形成了银行间债券市场。了银行间债券市场。了银行间债券市场。了银行间债券市场。（一）市场流动性的含义（一）市场流动性的含义 是指市场的
28、参与者能够迅速进行大是指市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易并且不会导致资金资产价量的金融交易并且不会导致资金资产价格发生显著波动。格发生显著波动。二、国债市场的流动性二、国债市场的流动性二、国债市场的流动性（二）国内对债券流动性评估的探索（二）国内对债券流动性评估的探索 国内一些部门对于债券流动性进行了一些有益的国内一些部门对于债券流动性进行了一些有益的探索，并形成了不同的观点，但尚未形成一套系统探索，并形成了不同的观点，但尚未形成一套系统的理论体系。的理论体系。三、国债交易场所：发行、销售和流通的渠道我国公债市场现状我国公债市场现状:（一）证券交易所市场：记账式国债（一）证券交易所市场：
29、记账式国债（二）银行柜台交易：中国从凭证式到记账（二）银行柜台交易：中国从凭证式到记账式式（三）银行间市场（三）银行间市场进一步完善国债市场进一步完善国债市场 扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接易所市场的连接易所市场的连接易所市场的连接加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度改进国债管理体制，将国债
30、发行由年度额度控制改为改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制年末余额控制年末余额控制年末余额控制推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管。加强市场监管。加强市场监管。加强市场监管。加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员加快银
31、行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险控制信用风险控制信用风险控制信用风险加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中和交易形式的创新和交易形式的创新和交易形式的创新和交易形式的创新建立国债投资基金，培育专业投资队伍建立国债投资基金，培育专业投资队伍建立国债投资基金，培育专业投资队伍建立国债投资基金，培育专业投资队伍第五节 公债流通市场的交易方式一、公债现货一、公债现货交易交易是在交易双方是在交易双方就交易的品种、就交易的品种、数量、价格成数
32、量、价格成交的同时，即交的同时，即办理交券付款办理交券付款交割手续的方交割手续的方式。式。国债现货交易的组织形式国债现货交易的组织形式二、国债的回购市场 （二）国债回购的运作：正回购和逆回（二）国债回购的运作：正回购和逆回（二）国债回购的运作：正回购和逆回（二）国债回购的运作：正回购和逆回购交易操作的基本思路购交易操作的基本思路购交易操作的基本思路购交易操作的基本思路 具体运作方法是公债持有者在卖出一笔公具体运作方法是公债持有者在卖出一笔公具体运作方法是公债持有者在卖出一笔公具体运作方法是公债持有者在卖出一笔公债时，与买方签订协议，承诺在一定时间后债时，与买方签订协议，承诺在一定时间后债时，与
33、买方签订协议，承诺在一定时间后债时，与买方签订协议，承诺在一定时间后以约定的价格将该笔公债购回的交易方式。以约定的价格将该笔公债购回的交易方式。以约定的价格将该笔公债购回的交易方式。以约定的价格将该笔公债购回的交易方式。若交易程序相反，则称为若交易程序相反，则称为若交易程序相反，则称为若交易程序相反，则称为逆回购交易逆回购交易逆回购交易逆回购交易。二、国债的回购市场（三）国债回购交易结果的清算（三）国债回购交易结果的清算 1 1资金清算资金清算 2 2债券清算债券清算 （四）中国国债回购机制的设计（四）中国国债回购机制的设计（一）公债期货交易的含义一）公债期货交易的含义 指交易双方达成债券买卖
34、契约后，并不指交易双方达成债券买卖契约后，并不即时付款和交割债券，而是即时付款和交割债券，而是按约定的品种、按约定的品种、价格和数量价格和数量，在，在约定的未来约定的未来某一时点上进行某一时点上进行实际交割的交易方式。实际交割的交易方式。三、公债期货交易三、公债期货交易 三、公债期货交易（二）国债期货市场的交易程序（二）国债期货市场的交易程序 国债期货交易是一种较高形态的国债派生交国债期货交易是一种较高形态的国债派生交易方式，是现货交易发展到一定阶段的产物。易方式，是现货交易发展到一定阶段的产物。（三）公债期权交易（三）公债期权交易投资者在国债期货商处开户个人投资者提供营业执照原件、委托人授权
35、书、代理人身份证及照片提供本人身份证或、代理人身份证及照片是否与国债期货商签署交易风险提示说明书及客户协议书开立保证账户并存入相应的保证金委托下单开仓买入，平仓卖出开仓卖出，平仓买入 清 算 计算当日浮动盈亏小于最低保证金数额追加保证金交割，合约到期交收是否国债期货商强制平仓国债期货交易程序国债期货交易程序 第六节 国债交易的结算规则一、国债交易时间的基本概念一、国债交易时间的基本概念(一一)国债交易日期的区分国债交易日期的区分国债交易日期的概念主要包括记账式国债国债交易日期的概念主要包括记账式国债发行日、发行截止日、认购期、上市流通日、发行日、发行截止日、认购期、上市流通日、债权登记日、付息
36、日、截止过户日、兑付日等。债权登记日、付息日、截止过户日、兑付日等。一、国债交易时间的基本概念 (二二二二)发行期买入国债和流通日买入国债的区别发行期买入国债和流通日买入国债的区别发行期买入国债和流通日买入国债的区别发行期买入国债和流通日买入国债的区别 1 1认购国债和买入国债认购国债和买入国债 2 2认购国债和买入国债的转让性认购国债和买入国债的转让性 3 3认购国债和买入国债的计息差异认购国债和买入国债的计息差异 二、国债交易的价格形成机制1 1 1 1交易原则、交易单位和计价单位交易原则、交易单位和计价单位交易原则、交易单位和计价单位交易原则、交易单位和计价单位 2 2 2 2申报撮合方
37、式申报撮合方式申报撮合方式申报撮合方式 3 3 3 3竞价方式：集合开盘，连续竞价竞价方式：集合开盘，连续竞价竞价方式：集合开盘，连续竞价竞价方式：集合开盘，连续竞价 4 4 4 4开市价和收市价开市价和收市价开市价和收市价开市价和收市价 5 5 5 5上市首日申报竞价规定上市首日申报竞价规定上市首日申报竞价规定上市首日申报竞价规定 6 6 6 6价格限制价格限制价格限制价格限制 清算交易的交收、交割和清算交易的交收、交割和过户过户 1 1清算交割清算交割 2 2交易方式交易方式 3 3交易资金清算交易资金清算 4 4国债交易费用国债交易费用 三、国债交易的清算规则三、国债交易的清算规则四、国
38、债结算：代理结算制（一）我国债券结算代理制度的意义（一）我国债券结算代理制度的意义1 1增加银行及客户资金运用渠道，提高增加银行及客户资金运用渠道，提高资金使用效率资金使用效率 2 2通过创新债券理财产品，增加银行中通过创新债券理财产品，增加银行中间业务规模间业务规模 3 3增加金融机构法人的盈利渠道增加金融机构法人的盈利渠道 4 4培养债券交易员队伍，提高专业化服培养债券交易员队伍，提高专业化服务务 （二）代理结算制的组织运行体系二）代理结算制的组织运行体系1 1 1 1代理结算业务代理结算业务代理结算业务代理结算业务 2 2 2 2结算代理制的实质：委托代理制结算代理制的实质：委托代理制结
39、算代理制的实质：委托代理制结算代理制的实质：委托代理制 3 3 3 3结算成员和托管账户，划分甲、乙、丙类三个结算成员和托管账户，划分甲、乙、丙类三个结算成员和托管账户，划分甲、乙、丙类三个结算成员和托管账户，划分甲、乙、丙类三个等级等级等级等级 四、四、国债结算：代理结算制国债结算：代理结算制四、国债结算：代理结算制（三）结算代理制的运行程序（三）结算代理制的运行程序1 1签订代理协议签订代理协议 2 2委托人债券托管账户的开立与管理委托人债券托管账户的开立与管理 3 3交易与结算交易与结算 4.4.结算代理业务费用清算结算代理业务费用清算 五、国债交易和结算的计价：净价和全价交易 （一）全
40、价和净价交易的含义 1全价交易：债券价格中把应计利息包含在债券报价中的债券交易。2净价交易：指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。（二）实行净价交易的国债利息额的计算方法 在净价交易形式下，应计利息额的计算方法为：应计利息额=票面利率365天已计息天数五、国债交易和结算的计价：净价和全价交易五、国债交易和结算的计价：净价和全价交易（三）净价交易的优势及其应用（三）净价交易的优势及其应用净价交易方式采取的不含息价格有利于真净价交易方式采取的不含息价格有利于真实反映国债价格的走势，其价格形成及变动能实反映国债价格的走势，其价格形成及变动能够更加够更加准确准确地体现国债
41、的地体现国债的内在价值、供求关系内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势，及市场利率的变动趋势，也更有利于投资者的也更有利于投资者的投资判断。投资判断。第七节 公债投资绩效的测度 一、公债投资收益的确定：一、公债投资收益的确定：收益收益 利息利息 收益率收益率第七节 公债投资绩效的测度二、决定债券收益率的主要因素二、决定债券收益率的主要因素 1 1 1 1债券的票面利率债券的票面利率债券的票面利率债券的票面利率 2 2 2 2市场利率变动市场利率变动市场利率变动市场利率变动 3 3 3 3基准利率体制基准利率体制基准利率体制基准利率体制 4 4 4 4债券价格债券价格债券价格债券价格 5 5 5
42、 5债券价格与面值的差额债券价格与面值的差额债券价格与面值的差额债券价格与面值的差额 6 6 6 6债券的还本期限债券的还本期限债券的还本期限债券的还本期限 7 7 7 7投资成本投资成本投资成本投资成本 8 8 8 8市场供求、货币政策和财政政策市场供求、货币政策和财政政策市场供求、货币政策和财政政策市场供求、货币政策和财政政策 三、国债投资的方式三、国债投资的方式（一）买入持有，到期兑付（一）买入持有，到期兑付（二）低价买入，高价卖出（二）低价买入，高价卖出（三）回购套做（三）回购套做第七节第七节 公债投资绩效的测度公债投资绩效的测度四、国债投资收益率的衡量指标 1 1名义收益率名义收益率
43、 国债投资的名义收益率，即直接收益率，其计算非国债投资的名义收益率，即直接收益率，其计算非国债投资的名义收益率，即直接收益率，其计算非国债投资的名义收益率，即直接收益率，其计算非常直接，用年利息除以国债的市场价格即可，即：常直接，用年利息除以国债的市场价格即可，即：常直接，用年利息除以国债的市场价格即可，即：常直接，用年利息除以国债的市场价格即可，即：名义收益率名义收益率名义收益率名义收益率=年利息收入年利息收入年利息收入年利息收入债券面值债券面值债券面值债券面值100%100%100%100%四、国债投资收益率的衡量指标2 2债券收益率债券收益率 如如果果一一个个投投资资者者发发行行时时购购
44、买买，持持有有到到期期兑兑付付，则则发发行行利利率率就就是是他他的的收收益益率率，这这是是最最基本的债券收益率计算公式，计算方法为：基本的债券收益率计算公式，计算方法为：四、国债投资收益率的衡量指标3 3 3 3不同债券持有人的收益率不同债券持有人的收益率不同债券持有人的收益率不同债券持有人的收益率 （1 1 1 1）债券买卖者的收益率：交易未到期国债）债券买卖者的收益率：交易未到期国债）债券买卖者的收益率：交易未到期国债）债券买卖者的收益率：交易未到期国债例题投资者甲于投资者甲于投资者甲于投资者甲于1995199519951995年年年年1 1 1 1月月月月1 1 1 1日以日以日以日以1
45、02102102102元的价格购买了一元的价格购买了一元的价格购买了一元的价格购买了一张面值为张面值为张面值为张面值为100100100100元、利率为元、利率为元、利率为元、利率为10101010、每年、每年、每年、每年1 1 1 1月月月月1 1 1 1日支付一日支付一日支付一日支付一次利息的次利息的次利息的次利息的1991199119911991年发行年发行年发行年发行5 5 5 5年期国库券，并持有到年期国库券，并持有到年期国库券，并持有到年期国库券，并持有到1996199619961996年年年年1 1 1 1月月月月1 1 1 1日到期，计算买卖者的收益率。日到期，计算买卖者的收益
46、率。日到期，计算买卖者的收益率。日到期，计算买卖者的收益率。购买者（甲）的收益率购买者（甲）的收益率购买者（甲）的收益率购买者（甲）的收益率=(100+10010%=(100+10010%=(100+10010%=(100+10010%102)/(1021)100%=7.8%102)/(1021)100%=7.8%102)/(1021)100%=7.8%102)/(1021)100%=7.8%债券出售者的收益率债券出售者的收益率债券出售者的收益率债券出售者的收益率=(102=(102=(102=(102100+10010%4)/(1004)100%=10.5%100+10010%4)/(100
47、4)100%=10.5%100+10010%4)/(1004)100%=10.5%100+10010%4)/(1004)100%=10.5%3不同债券持有人的收益率（2 2）认购者收益率）认购者收益率 从债券新发行就买进，持有到偿还期从债券新发行就买进，持有到偿还期到期还本付息，这期间的收益率就为认购到期还本付息，这期间的收益率就为认购者收益率。者收益率。认购者收益率认购者收益率=年利息收入年利息收入+（面额（面额-发行发行价格）价格）偿还期限偿还期限发行价格发行价格100%100%例题某债券面值为某债券面值为100100元，年利率为元，年利率为6%6%，期限，期限5 5年，某人以年，某人以9
48、999元买进，计算认购者的收益元买进，计算认购者的收益率。率。认购者收益率计算公式：认购者收益率计算公式：1006%+1006%+（100-100-9999）599100%=6.26%599100%=6.26%四、国债投资收益率的衡量指标4 4债券持有期间的收益率债券持有期间的收益率 （1 1）持有期收益率）持有期收益率设设c c为持有期间利息收入；为持有期间利息收入；s s为卖出价格（净为卖出价格（净价）；价）；p p为购买价格（净价）；为购买价格（净价）；n n为持有期限，为持有期限，y y为公债持有期间的收益率，则：为公债持有期间的收益率，则：y=c+(s-p)/npy=c+(s-p)/
49、np四、国债投资收益率的衡量指标（2 2）预期的持有期收益率）预期的持有期收益率持有期收益率持有期收益率=年利息年利息+（卖出价格（卖出价格-买入价格）买入价格）持有年数持有年数买入价格买入价格100%100%四、国债投资收益率的衡量指标5 5即期收益率即期收益率 指投资者当时所获得的收益与投资指投资者当时所获得的收益与投资支出的比率，也称现行收益率。支出的比率，也称现行收益率。即期收益率即期收益率=年利息收入年利息收入投资支出投资支出100%100%例题某债券面值为某债券面值为100100元，票面年利率为元，票面年利率为6%6%，发，发行时以行时以9595元出售，那么在购买的那一年投元出售，
50、那么在购买的那一年投资人的收益率是多少？资人的收益率是多少？经分析，此为即期收益率问题，即期收益经分析，此为即期收益率问题，即期收益率为率为1006%95100%=6.32%1006%95100%=6.32%四、国债投资收益率的衡量指标6 6到期收益率到期收益率 指投资者在二级市场上买入已经发行的债指投资者在二级市场上买入已经发行的债券并持有到期满为止的这个期限内的年平均券并持有到期满为止的这个期限内的年平均收益率。收益率。6到期收益率 （1 1 1 1）国债到期收益率的简单计算）国债到期收益率的简单计算）国债到期收益率的简单计算）国债到期收益率的简单计算 国债到期收益率国债到期收益率国债到期