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1、谋事在人，成事在天！增广贤文人不知而不愠，不亦君子乎？论语2015 年新能源汽车行业分析报告 2015 年 8 月 目录 一、能源革命开启，市场空间广阔.5 1、全球能源革命开启，新能源汽车上升为国家战略.5 2、中国超美成最大新能源汽车市场，但普及程度低，市场空间广阔.6 二、政策持续加码，新能源汽车驶入直道.8 1、国外：美、欧、日出台补贴，助力新能源汽车发展 8 2、国内：环保压力大，推动制造业转型升级，新能源汽车需求大.9 3、国家政策：持续加码，助力新能源汽车加速.10 4、典型城市：政策紧密出台，奋力向前.11 好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸大丈夫处世，不能立功建业，几与
2、草木同腐乎？罗贯中5、国家与地方的额补贴标准与推广目标变化.13 三、2014 年 完 美 收 官，2015 年 上 半 年 业 绩 喜人.16 四、产业链及其细分行业剖析.20 1、产业链概述.20 2、细分行业剖析.20（1）锂资源：锂产品价格持续上涨，营收稳健增长.21（2）动力电池：2015 年业绩向好.23（3）电机电控：2014 年增长较快，2015 年一季度增速回落.26（4）充电设备：建设进度低于预期，期待补贴政策尽快落实.27 云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文（5）整车板块：车企争相开发新能源汽车车型，抢占细分市场.29 五、重点
3、企业简况.31 1、锂资源.31（1）天齐锂业：锂价上涨+资源优势，锂龙头全面布局产业链.31（2）赣锋锂业：锂盐深加工领军企业，上下游一体化布局.31 2、动力电池.32（1）东源电器：中报业绩翻两倍，国轩高科借壳变身动力电池龙头.32（2）先导股份：订单饱满，产能增 50%，业绩高增长可期.33 良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫（3）多氟多：“锂电池材料-锂电池-BMS-整车”产业链闭环.33（4）沧州明珠：电池隔膜稀缺标的.34（5）天赐材料：电解液规模跃升全国第一，三大业务稳步增长.35（6）新宙邦：超级电容绝对龙
4、头.35 3、电机电控.36（1）大洋电机：动力总成巨无霸，中报新能源汽车业绩喜人.36（2）均胜电子：汽车电子龙头，全面布局智能汽车制造和使用.37 4、充电设备.38（1）特锐德：打造全国最大电动车充电运营平台.38 万两黄金容易得，知心一个也难求。曹雪芹非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮（2）万马股份：布局电动车充电服务，形成一体两翼业务格局.39（3）奥特迅：充电桩设备龙头，打造垂直一体化产业链.39 5、整车板块.40（1）比亚迪：精密市场布局，领跑新能源汽车市场.40（2）万向钱潮：全面布局新能源整车及核心零部件.40 六、主要风险 41 行业景气提升，政策持续加码，新能源汽车
5、驶入快车道。中国制造 2025提出推动节能与新能源汽车产业快速发展，升级为国家战略。中国新能源汽车产销量正逐步超越美国，成为全球最大的新能源汽以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸车市场，保有量也已赶超日本，仅次于美国，国内外节能与环保需求激增，政策持续加码，助力新能源汽车加速前进。2014 年完美收官，2015 上半年业绩喜人，市场空间仍然广阔：2014 年国内新能源汽车产量达到 7.85 万辆，同比增长 3.5 倍。2015年上半年累计生产 7.85 万辆，同比增长 3 倍。在公车和与用车方面，市场主推为纯电动；乘用车方面，主推插电式混
6、合动力车。我国力争2015 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到 50 万辆，截至 2015 年 6 月底，我国生产和销售的各类新能源汽车仅为 19.75 万辆，达到目标至少还有 30.25 万辆的缺口，市场空间仍然广阔，下半年新能源汽车市场仍将保持高速增长。产业链各细分行业多点开花，不断并购重组抢占市场：按照上下游及行业属性，将产业链划分为：锂资源、动力电池、电机电控、充电讴备、整车。锂资源方面，锂价持续上涨，供给端趋紧，需求端预期乐观，关注拥有优质锂资源的公司；动力电池方面，作为产业链的核心和利润最丰厚的一环，2014 年产量高速增长，2015 年业绩向好，全年高增长毋庸置疑，国
7、轩高科借壳东源电器上市，进一步巩固动力电池龙头地位；电机电控方面，作为国内优势产业，不断并购重组做大做强，大古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不拔之志。苏轼先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。范仲淹洋电机并购上海电驱动发身动力总成巨无霸；充电设备方面，2014 年充电桩建设进度低于预期，到 2015 年底建成 40 万个充电桩、2000 个充换电站。这一目标在 2015 年恐难以实现。我国“电动汽车充电基础设施规划”目前正在走程序，预计八月出台，到 2020 年国内充换电站数量达到 1.2 万个，充电桩达到 450 万个，预计未来六年直接市场规模有望达到 1240 亿元；整车方面，车企争相研
8、发新能源汽车车型，抢占细分市场，龙头比亚迪销量持续创新高，2015 年 6 月融资150 亿并实行员工持股计划，下半年进入产品周期，比亚迪唐、宋、元，MPV 将亮相；万向钱潮联姻上汽发力新能源客车，参股电驱动领域行业第二的天津松正，布局新能源汽车电驱系统。一、能源革命开启，市场空间广阔 1、全球能源革命开启，新能源汽车上升为国家战略 金融危机以来，美国推动以新能源为主导的新兴产业革命，将新能源产业发展列为国家战略。目前，美国石油进口量急剧下降，而中国仍保持稳步增长，这迫使中国加快改善燃油经济性和发展新能源产业的步伐。宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明忍一句，息一怒，饶一
9、着，退一步。增广贤文2015 年政府工作报告提出“推广新能源汽 车，治理机动车尾气，提高油品标准和质量”，中 国制造 2025提出推动节能与新能源汽车产业快速发展，将其升级为国家战略。自 2012 年以来，国家已推出一系列的政策推广新能源汽车。2、中国超美成最大新能源汽车市场，但普及程度低，市场空间广阔 目前，新能源汽车的全球竞争格局正在发生变化，中国新能源汽车产销量迅速增长，产销量由 2012 年不足一万辆，到 2014 年已分别达到了 7.85 万辆和 7.48 万辆，两年间翻了三番。2015 年前四个月，美国包含纯电动和插电式混合动力的电车销量为 3.24 万辆，同期中国的新能源汽车总产
10、量为 3.48 万辆。多年称霸市场的美国正在被中国超越。2010 年以来，全球新能源汽车市场高速增长，截止 2014 年底，美国、中国、日本分别以 28.7、11.3、10.4 万辆的成绩名列全球 PEV 车型保有量前三甲，分别成为北美和亚洲地区新能源汽车市场的主力。中国 2014 年凭借超过 4.5 万辆 EV 和近 3 万辆 PHEV 的销量，一举超过日本成为全球 PEV 车型保有量第二名的国家，与全球 PEV 市场老大美吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。范仲淹国的差距也在不断缩小，预计到 2016 年有望实现 50 万辆新能源
11、汽车保有量的目标。尽管我国以及成为新能源汽车产销大国，但从普及程度看远不及其他发达国家，市场空间仍然十分广阔。美国 2014 年电动乘用车累计销量为 11.87 万辆，平均每万人 3.03 辆；日本达每万人 18.57 辆；而中国仅为每万人 0.62 辆。这意味着中国在普及新能源汽车的过程中还有很长的路要走。我国新能源汽车目前产销量与政府目标差距依然巨大。2015 年 1-6 月总产量约为 7.89 万辆，预计 2015 年全年产销量约 20 万辆。我国力争 2015 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到 50 万辆。截至 2015 年 6 月底，我国生产和销售的各类新能源汽车仅为1
12、9.75 万辆，达到目标至少还有 30.25 万辆的缺口。二、政策持续加码，新能源汽车驶入直道 1、国外：美、欧、日出台补贴，助力新能源汽车发展 美国：新能源汽车起步较早，以碳排放交易为基础实行交叉补贴。奥巴马上任后进一步制定严格的汽车燃油排放标准和新能源汽车政策，云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。易经实行政府采购新能源汽车、减免购买新能源汽车税费、促进新能源汽车基础设施建设等措施。政府设立 20 亿美元的新能源汽车资助项目，用以扶持新一代电动汽车所需电池组及配套部件的研发，明确了发展新能源汽车的方向。欧洲：二氧化碳排放法规推动发展新能源汽车
13、。在欧洲环境署针对欧洲汽车工业最新的二氧化碳排放法规要求下，欧洲各国为减少汽车污染，为新能源汽车发展提供了政策优惠。法国设立国家补助金，给予纯电动汽车 3200 欧元/辆、混合动力汽车 2000 欧元/辆的补助，并免收公路税；英国修改税制，提高新能源汽车补助；德国政府减免新能源汽车税费，并为新能源汽车提供免费停车和使用公交车道等优惠；挪威免收混合动力汽车发电机和电池的额外重量所产生的登记税、额 外的电量输出所产生的登记税，对纯电动汽车免收所有登记税、进口增值税、道路税。日本：新能源汽车实施“绿色税制”，鼓 励汽车企业加速研发新能源汽车技术。迫于资源的局限性和日益严峻的能源形势，日本力求通过发先
14、天下之忧而忧，后天下之乐而乐。范仲淹宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明展“低耗能”“高环保”的新能源汽 车改变传统汽车产业的布局，对新能源汽车实施“绿色税制”的 优惠税制，如购买混合动力车可以免除新车的重量税和所得税，并可享受政府的专项补助金优惠。并陆续颁布多项法律法规助力新能源汽车的发展。2、国内：环保压力大，推动制造业转型升级，新能源汽车需求大 在国际上，中国政府在哥本哈根气候峰会承诺，到 2020 年中国单位 GDP 二氧化碳排放要比 2005 年下降 40%到 45%，但到目前为止碳排放强度仅下降了 28.5。自 2006 年起，我国二氧化碳排放总量已居世界首位
15、，高出美国一倍。目前中国单位 GDP 的能耗排放也高出世界均值近一倍，每人年均二氧化碳排放量已达六吨且还在不断增长。2015年巴黎气候变化大会上，中国期望发挥积极、建设性作用，增强话语权，因此碳减排压力巨大。而国内节能减排的目标，促使新能源汽车需求猛增。汽车尾气排放已成重要污染源，节能减排目标为新能源汽车推广提供契机。根 OICA的统计，汽车尾气排放已占据全球二氧化碳排放总量的 15.9%。为减少尾气排放，除实行限号等措施外，最根本的是要以清洁能源代 百川东到海，何时复西归？少壮不尽力，老大徒伤悲。汉乐府长歌行谋事在人，成事在天！增广贤文替传统石油，大力发展新能源汽车，至关重要是技术创新，推广
16、零碳和低碳技术，促进制造业转型升级。在传统汽车发展中，各大汽车厂商主要致力于提高发动机技术，以提高排放质量。但技术提升难度将会越来越大，因此发展新能源汽车给予治理污染一个重要突破点，新能源汽车及其核心环节如电池、电机、充换电设施的需求随之猛增。3、国家政策：持续加码，助力新能源汽车加速 在国家层面，整个新能源汽车推广政策体系在不断完善，鼓励购买新能源汽车。4、典型城市：政策紧密出台，奋力向前 5、国家与地方的额补贴标准与推广目标变化 从下表可以看出，2015 年与 2014 年相比，虽然新能源汽车的推广目标量部分城市有所下降，但是补贴的标准依然与中央财政标准保持一致，在补贴力度方面有较好的延续
17、性。2015/4/29，财政部等四部委联合发布关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知，2016-2020 年补贴范围扩大老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。唐王勃大丈夫处世，不能立功建业，几与草木同腐乎？罗贯中至全国，而且退坡速度加快，2017-2018 年的补贴在 2016 年基础上下降 20%，2019-2020 年在 2016 年基础上下降 40%。可以看出，2016-2020 年新能源车补贴政策主要有这样几点变化：1.补贴退坡速度加快。在 2017 年-2018 年期间，补助标准在 2016年的基础上下降 20%。2019-2020 年补助标准在
18、2016 年基础上下降40%。之前的补贴政策是逐年退坡的，2014 年和 2015 年的补助标准都是在 2013 年的基础上分别下降 5%和 10%。纯电动公交车和插电式混合动力（含增程式）公交车标准维持不变。原来 5.5 万补贴的车型在 17 年 补贴是 4.95 万，19 年补贴 4.45 万。而新政策中 17 年就降到 4.4万，19 年降到 3.3 万元。这样的锐减对高价车的影响不大，但低价车的影响稍大一些。2.补贴范围扩大实行惠普制度。2016-2020 年将在全国范围展开新能源汽车推广应用工作，将不再局限于之前的 88 各示范城市。国家财政对购买新能源车给予补助，实施普惠制度，补贴
19、面向全国的消费者。非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫由于限购是促进新能源车的主要推动力，因此乘用车在限购城市和小城镇，客车和专用车在所有大中城市，差异化需求走势仍将延续。实施普惠制度，让国内大中小城市的用户都有机会购买到新能源车辆，对于环境的改善有促进作用。3.续航里程低于 100 公里不再享有补贴。政策提高了纯电动、插电式混合动力车按里程补贴的标准，R（续航里程）在 80-100 公里的车辆不再享有补贴，无形中给部分技术不占优势的车企不少压力。而这也正好体现了国家对于汽车产品性能以及技术等方面越来越高的要求，倒逼车企推出适合政策走向和市场的高质量产品
20、。4.206 年的补贴标准相比于 2015 年的标准并非统一下调，而是有升有降。续航里程超过 250 公里的纯电动汽车以及燃料电池汽车的补贴额度都比 2015 年高。针对续航里程超过 250 公里的纯电动汽车的补贴，2016 年的补贴额度为 5.5 万元，高于 2015 年的 5.4 万元。显然，政府希望汽车企业生产续航里程更高的电动汽车。但针对续航里程介于150 公里和 250 公里之间（150R250 公里）的纯电动汽车，2015年与 2016 年的补贴额度持平，都是 4.5 万元。丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫常将有日思无日，莫待无时思有时。增广贤文5.燃料电池乘用车补贴不但没有退
21、坡，而且在 2015 年基础上有所增加。恢复到 2013 年的补贴额度，并且一直持续到 2020 年，显示政府对燃料电池汽车的推广力度在逐渐加强。2013-2015 年期间，燃料电池乘用车的补贴标准逐年递减 5%，从 2013 年的 20 万元降低到2015 年的 18 万元，但 2016 年到 2020 年又恢复到 20 万元。这与燃料电池汽车的商业化进程不断推进有很大关系。作为清洁能源和绿色交通的终极解决方案，燃料电池汽车离消费者的距离越来越近，但是，中国汽车企业在这个领域的技术储备几乎空白，除了上汽集团有一些技术储备外，其他企业几乎都没有涉及燃料电池汽车的研发。因此，政府提高燃料电池汽车
22、的补贴额度也就不足为奇。三、2014 年完美收官，2015 年上半年业绩喜人 2014 年完美收官，新能源汽车产销量大幅超出预期，2015 年开局良好：在政策强力推动下，始于 2014 年初的新能源汽车生产和投资热潮得以持续。根据中汽协的数据，2014 年国内新能源汽车产销量分别达到了 7.85 万辆和 7.48 万辆，同比增长 3.5 倍和 3.2 倍。其中纯电动汽车产销量分别为 48605 辆和 45048 辆，同比分别增长 2.4 倍和 2.1倍。插电式混合动力汽车产销分别完成 29894 辆和 29715 辆，同比分勿以恶小而为之，勿以善小而不为。刘备以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可
23、以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传别增长 8.1 倍和 8.8 倍。1-6 月我国新能源汽车生产 7.85 万辆，同比增长 3 倍。其中，纯电动乘用车生产 3.63 万辆，同比增长 3 倍，插电式混合动力乘用车生产 2.04 万辆，同比增长 4 倍；纯电动商用车生产1.55 万辆，同比增长 5 倍，插电式混合动力商用车生产 6406 辆，同比增长 74%。在公车和专用车方面，市场主推为纯电动。目前国内在新能源客车（主要是公交客车）、物流车等领域，推广数量最大，积累了丰富的运营经验，逐渐趋向以纯电动化为主的路线；在乘用车方面，主推插电式混合动力车，大多数国外车企巨头宣布将以插电式混合
24、动力为当前主要路线，国内方面，比亚迪力推插电式混动，上汽、长安对纯电动和插电式都有开发，北汽、江淮、奇瑞等以纯电动为主。我们经过统计节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录共 69 批，2052 个车型，发现有如下规律：在电机与电机控制器方面，统计结果如下：四、产业链及其细分行业剖析 1、产业链概述 良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武动力电池是产业链核心。电池是技术和成本上的最大瓶颈，也是最核心、利润最丰厚的一环，未来汽车厂商之间的竞争，将主要是动力电池性能的竞争，动力电池是技术核心的地位将长期存在，从而
25、也将长久保持丰厚利润；稀土永磁电机及控制系统是产业链重点：直流电机（电机的转速不能太高），异步电机（电路复杂，效率和功率密度偏低），无刷永磁同步电机（高功率、效率，宽调速范围）；充换电系统是产业链关键：电动汽车充电站建设如雨后春笋，已在全国范围内展开，同样也是广大车主最为关注的一环。2、细分行业剖析 按照上下游及行业属性，将产业链划分为 5 个子板块：锂资源、动力电池、电机电控、充电设备、新能源整车。当前整个产业链中的企业，新能源汽车业务占比并不大，但新能源汽车的增量占比越来越 显著，其对产业链的拉动作用正在逐步加大。（1）锂资源：锂产品价格持续上涨，营收稳健增长 人不知而不愠，不亦君子乎？论
26、语谋事在人，成事在天！增广贤文盐湖产能释放缓慢，国内矿石开采受阻，15 年供需失衡或加剧。14 年上游资源情况并未得到明显改变，虽然不断有资本进入锂矿开采领域，但从实际情况来看，受制于自然条件恶劣及基础设施不完善，国内盐湖产能未得到有效释放，同时受地震影响，国内锂辉石矿石开采受阻，产量大幅下降，目前国内锂产品加工企业依然主要依靠进口锂矿石为原料。国内锂矿进口最大来源地澳大利亚泰利森 2014 年锂辉石销售量 31.88 万吨，同比增长 26%，直接受益标的是天齐锂业。国内锂产品产量增长缓慢。受新能源汽车快速发展的带动，锂电池行业对锂产品的需求增加明显。但根据中国有色金属协会锂业分会的数据，20
27、14 年国内锂产品产量增长缓慢，主要受制于国内矿山停产，多家企业产量锐减。分产品来看，碳酸锂产量增长 7%，氢氧化锂产量略有下降（主要受四川国理产量大幅减少影响）。一季度碳酸锂进口和氢氧化锂出口大幅增长，表明下游需求持续 向好。国内消费电子锂电池以钴酸锂为主，使用碳酸锂为主要原料，以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语动力电池主要是磷酸铁锂正极材料，也是以碳酸锂作为主要原料，因而对碳酸锂的需求比较大。而国外，特别是日本，动力电池以三元材料为主，因此主要使用氢氧化锂为原料。当前电池级氢氧化锂
28、的需求非常旺盛，这也与一季度海关数据相吻合。从我们跟踪的价格数据来看，14 年 10 月份开始，碳酸锂价格开始了持续的上涨之路。从需求端看，海关的碳酸锂进口从 4 月开始明显放量，这也符合一贯的“量在价先”的原则。15 年 3 月底的智利洪水事件，进一步加速了产品价格的上涨。目前碳酸锂价格已经处于近几年的高位。基于供需的分析表明，供给增加有限，而需求上升比较迅速，因而锂产品价格的上涨将持续。从上市公司层面来看，目前锂业务占比较大的只有赣锋锂业和天齐锂业，其他公司业务占比很小，代表意义不强。因此我们只选取了赣锋锂业和天齐锂业作为标杆来分析。对锂资源及加工行业来讲，占有优质锂资源是最大程度分享未来
29、行业景气的必要条件，因此各个公司都在积极布局。盐湖提锂的企业短期内业绩仍然无法释放，业绩放量还需要关注矿石提锂企业。从未来一年业绩弹性角度看，我们看好赣锋锂业和天齐锂业。以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫（2）动力电池：2015 年业绩向好 当前新能源汽车动力电池以锂电池为主，有部分铅酸电池及镍氢电池，我们的分析以锂电池为主。目前沪深两市涉及锂电池材料及制造板块的上市公司总共有 31 家，以锂电相关业务为主的有 11 家，其他正处于转型时期。从上下游关系来看，锂电池包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、BMS、模组、电芯制造，电池等环节。2
30、014 年锂电池产量高速增长，动力电池成为最大增长端。根据高工锂电数据，2014 年国内锂离子电池电芯产量为 2986.8 万 KWh，同比增长 31%，仍然保持了较高的增速。细分来看，消费电子产品用锂离子电池产量同比增长 16%。动力电池产量同比增长 130%，按照新增量来看，动力电池已经超越消费电子成为锂离子电池增长的最大动力。2015 年第一季度全球锂电池电芯产量为 1742.7 万 KWh，同比增长24.4%，增速有所回落，这与消费电子增速下滑有关。动力电池产量386.8 万 KWh，同比增长 74%，全年有望翻倍。四大电池材料产量增速同锂电池产量增速吻合。下游锂电池产量的高速增长也带
31、来了对锂电池材料需求的快速提升。四大锂电池材料中，正极负极材料的国产化程度已经非常高，并大量出口。电解液也在近年一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。易经来快速完成了国产化进程。锂电池隔膜国产化取得突破后，产量的上升非常快，星源材质已经开始锂电隔膜的出口，因此锂电隔膜产量增速远高于其他三大材料。但从盈利能力来看，正极材料企业的盈利仍未出现积极变化，还处于亏损边缘。电解液和隔膜企业盈利能稳定。负极材料竞争有所加剧，盈利能力有所下降。动力电池板块 15 年一季度板块向好，收入和扣非后净利润双双实现了高增长。14 年的业绩主要因为下游需求的增长仍然比
32、较稳定，消费电子和汽车都实现了平稳增长，但由于增速的下滑，竞争进一步激烈，所以整体毛利率有所下降。对锂电池材料来讲，14 年价格都 经历了不小的下滑，因此收入增幅显著低于销售量的增长。15 年一季度收入和扣非后净利润趋势向好，新能源汽车高增长对动力电池需求有了明显的增长，从增量上来看对板块整体有积极影响。板块毛利率继续下滑。由于消费电子增速的下滑，锂电池行业竞争将加剧。各电池企业均将动力锂电池作为未来重要的发展方向，但 14年动力电池行业的市场容量仍然比较小，加之现在正处于争夺市场份额非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明的阶段，因此毛
33、利率下滑是不可避免的。预计 15 年仍将延续这一趋势。三项费用率基本持平。近几年整体期间费用率比较稳定，缓慢向下。14 年下降 0.6 个百分点，主要来自于销售费用率的下降，财务费用率在 2%上下很小幅度内波动，管理费用率有缓慢的上升势。整体上，由于新能源汽车的拉动作用越来越大，我们判断动力电池15 年收入增速将有所加快，利润端有望恢复正增长。建议关注两类个股，一类是领先优势企业，在动力电池产业链中已经牢牢占据先发优势，业绩将随着新能源汽车增长快速放量。标的有东源电器、沧州明珠、新宙邦、天赐材料。另一类是积极的转型者，从消费电子向动力电池积极转型，标的有亿纬锂能、多氟多。（3）电机电控：201
34、4 年增长较快，2015 年一季度增速回落 电机及电控系统是新能源汽车的两大核心部件。电机是国内具有优势的产业，在新能源汽车主流电机-永磁同步电机上，国内具有稀土永磁材料的原料优势、另外在电机的生产制造方面具有很好的产业基础。电控方面，国内技术水平尚有差距，在电控的芯好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸其身正，不令而行；其身不正，虽令不从。论语片领域，国内企业能完全独立开发的较少。电机电控板块包括永磁材料与电机、电子元器件、电控零部件等领域的公司。电机电控板块 14 年主营业务收入 459.4 亿元，同比增长 17.3%，扣非后净利润 37.1 亿元，同比增长 22.8%。15 年一季度，
35、板块营收和净利润增速下滑明显，Q1 实现收入 113.3 亿元，同比增长 11.8%，扣非后净利润 8.54 亿元，同比增长 11.3%，主要因一季度需求不振，电机电控的下游以消费电子、汽车为主。而这两个行业，特别是汽车在一季度都出现了明显的回落。15 年 Q1 板块综合毛利率 25.95%，比 14 年下降 1 个百分点，净利润率 9.4%，比 14 年下降 1.2 个百分点。毛利率和净利率下滑。需求增速下降，竞争加剧，在找到新的增长点之前，毛利率下降将是常态。14 年和 15 年 Q1 板块期间费用率基本持平。板块内公司在手现金充裕，财务状况都比较健康，因此财务费用率一直维持在低位水平。在
36、转型的大背景下，这些公司都更有实力去拓展新的领域，因此可以密切关注板块内公司的外延扩展。看好大洋电机、均电子、江特电机、中国宝安。（4）充电设备：建设进度低于预期，期待补贴政策尽快落实 丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸14 年充电桩建设进度低于预期，15 年规划难以实现。根据工信部统计，到 2014 年底，国内共建成充电站 723 个，同比增长 39.6%，建成 充电桩数量 28000 个，同比增长 24.3%，建设进度远远低于预期。而据电动汽车科技发展十二五专项规划，到 2015 年底建成 40万个充电桩、2000 个充换电站。这
37、一目标在 15 年恐难以实现。充电桩的建设涉及多方利益协调，虽然目前国家电网已经明确放开了民营资本进入充电桩领域，但由于当前充电桩的建设运营依然没有成熟的盈利模式，民营资本进入谨慎，充电桩的建设还要依靠国家电网和各地方政府推进。15 年第一季度受收入确认周期的影响，净利大幅下降，全年仍看好。充电设备制造以电力设备类企业为主，按照 14 年充电桩建设的进度，估计 14 年充电设备投资额在 5 亿元左右，相对于板块 500 多亿的收入，贡献很小。板块 2014 年实现营业收入 495.7 亿元，同比增长8.5%，增速较 13 年大幅下滑，扣非后归属上市公司股东净利润 33.9亿元，同比增长 22.
38、4%。1 季度收入 79.1 亿元，同比增长 9.6%，扣非常将有日思无日，莫待无时思有时。增广贤文云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫后净利润 1.58 亿，同比下降 47.3%。一季度一般是电力设备企业的淡季，收入只占全年的 15%左右。全年由于国家大力推动特高压建设，15年电力设备资仍会稳定增长，因此整个板块收入仍然保持稳定增长。目前，充电桩国标的修订工作已经基本完成，开始征求意见，有望在 8 月份正式发布，电动汽车充电基础设施的规划的总体目标是到2020 年实现 500 万辆新能源汽车发展目标为预判，总体设想是充换电站数量达到 1.2 万个，充电桩达到 450 万个。但业内预测，新能
39、源汽车累计产销量将超过 500 万辆。按照一辆车对应 1 个慢充、0.2 个快充计算，预计至 2020 年将会催生 500 万个慢充和 100 万个快充的市场规模，以充电桩均价 2 万元/个，充电站 300 万元/座计，未来六年国内新能源汽车充电桩（站）的直接市场规模有望达到 1240 亿。另外，包括电动汽车充电基础设施指南和充电基础设施建设指导意见等文件均有望于近期出台，政策落实后充桩建设有望迎来快速发展。重点关注业务布局先行者，结合能源互联网的主线，看好特锐德、万马股份、奥特迅。（5）整车板块：车企争相开发新能源汽车车型，抢占细分市场 国内车企积极开发新能源车型，抢先进行细分市场布局。谋事
40、在人，成事在天！增广贤文良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖新能源汽车车型日益丰富，新发布的节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录(第 69 批)中，包括一汽、风神、北京、知豆、众泰、力帆、长安等 7 个品牌的 11 款纯电动车型在内的 129 款车型入选，我国新能源汽车进入了实质性的产业化发展。预计到 2020 年，我国新能源汽车万亿级市场可期。自主品牌新能源汽车发展迅速。2014 年我国 PEV 销量前十名中，自主品牌占有八席，比亚迪秦、康迪小电跑的销量超过 10000 辆，分别成为插电式混合动力和纯电动车型的冠军。看好：比亚迪、万向钱潮。五、重点企业简
41、况 1、锂资源（1）天齐锂业：锂价上涨+资源优势，锂龙头全面布局产业链 1.公司是国内锂业龙头，国内电池级碳酸锂产品最重要的供应商，锂行业中产量和销售规模最大的企业。2.公司通过文菲尔德控股泰利森，持有全球品味最高，储量最大的格林布什锂辉石矿，拥有扎布耶盐湖 20%股权，扎布耶拥有锂资源量183 万吨，是国内资源非常好的盐湖锂资源，公司已顺利完成上游锂矿人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗万两黄金容易得，知心一个也难求。曹雪芹石和锂盐湖两类资源的布局；公司已完成对银河锂业国际的收购，将间接控股银河锂业江苏，在收购整合工作完成后，公司将形成张家港和射洪两个生产基地，拥有超过 3 万吨
42、锂盐产品深加工规模。另外公司8209 万增资上海航天电源，携手央企延伸下游产业链。3.预计 2015 全年锂盐价格维持强势，2014 年中旬至今，锂矿石和锂精矿价格持续上涨，涨幅已超过 20%。行业供给端趋紧（海外新增供给威胁有限，国内仍待观察）；需求端预期乐观（新能源汽车高成长，动力电池厂大规模产能扩张计划）。（2）赣锋锂业：锂盐深加工领军企业，上下游一体化布局 1.公司为锂盐深加工领军企业，金属锂全球市场占有率达 50%；目前主要利润来源为金属锂和碳酸锂，氢氧化锂业务有极大的发展空间。2.公司已完成对美拜电子的收购，产业上下游一体化战略驶入快车道。上市公司在金属锂、氢氧化锂等锂盐深加工上的
43、领军地位稳固，当下正加速铺开对锂电“上下游一体化”的战略布局。上游资源：除收购江西锂业（河源锂辉石矿）之外，公司正推进对阿根廷 Mariana 盐湖，爱尔兰 Blackstairs 矿山的勘探开发工作，并入股澳大利亚 RIM 公司；中我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖游锂盐：万吨锂盐项目、超薄锂带项目、三元前驱体等重点项目一旦达产，公司合计将拥有 10000 吨电池级碳酸锂、10000 吨氢氧化锂、1500 吨金属锂以及 4500 吨新型三元前驱体产能，锂盐深加工作为公司的传统优势无疑将
44、得到进一步巩固；下游电池：除收购美拜电子外，公司还投资了波士顿电池，并已经成为法国 Bollore 集团 BlueCar 电池正极材料供应商。2、动力电池（1）东源电器：中报业绩翻两倍，国轩高科借壳变身动力电池龙头 1.公司是全球前三大动力锂电池企业，以动力锂电池为主业务的稀缺标的；2.业绩快报：2015 年上半年公司营收 8,92 亿元，比上年同期增长152.99%，归属于上市公司股东净利润 2.19 亿元，比上年同期增长214.16%。云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫大丈夫处世，不能立功建业，几与草木同腐乎？罗贯中3.在完全收购国轩高科后。公司动力电池收入占比将超过 80%。成功变身
45、动力电池龙头企业。东源电器和国轩高科技术优势互补，销售渠道可共享。公司募集 8.2 亿元加码动力锂电池项目，动力锂电池 项目和动力锂电池及其材料研发中心预计 2015 年底投入使用，产能扩张，15 年同比有望翻倍；出资 1.6 亿元，参股设立新能源汽车科技创新（合肥）股权投资合伙企业，拓展新能源汽车产业链上下游。公司拥有完整动力锂电池组产业链，毛利率业内领先；新能源汽车产量扩长，动力锂电池供不应求。（2）先导股份：订单饱满，产能增 50%，业绩高增长可期 1.公司是国内领先的锂电池、光伏和薄膜电容器自动化设备制造商。未来公司发展重心是锂电和光伏设备，尤其是锂电设备预计上半年营收占比达 60%以
46、上。2.15 年上半年锂电设备订单同比增长，开拓了力神和光宇等新客户；产能同比增长 50%，预计产值超过 8 亿元。光伏设备同比增长约10%-20%。预计盈利 4314-4995 万元，比去年同期上升 90%-120%。一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文人不知而不愠，不亦君子乎？论语3.14 年最大客户 ATL 占公司锂电设备收入约 80%，15 年约 70%-80%。ATL 采购的卷绕机中公司占到了 90%。公司主要客户有 ATL、比亚迪、三星和力神等。4.与 IBM 合作建立“先 导云”和大 数据中心，实现全面的智能化工厂，有望向工业 4.0 领域不断延伸。（3）多氟多：“锂电池材料
47、-锂电池-BMS-整车”产业链闭环 1.公司是国内氟化盐龙头企业。2015 年上半年公司实现营收 9.91亿元，比上年同期增长 11.90%，归属于上市公司股东净利润 951 万元，上年同期为亏损 1010 万元。目前，公司锂电池快速发展，成为又一支柱业务。目前已发布定增公告，将在 2 年内扩建 3 亿 ah 动力锂电池项目。2.公司六氟磷酸锂国内市场份额占比接近 40%，与张家港森田化工形成行业内 2 大寡头。预计 2015 年底或者 2016 年将进一步扩建六氟磷酸锂产能，从当前 3000 吨扩张到 6000 吨。海纳百川，有容乃大；壁立千仞，无欲则刚。林则徐吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎
48、？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语3.公司已收购红星汽车顺利获得新能源整车资质，嫁接上公司在新能源动力电池的业务资源，公司形成类似比亚迪业务的新能源产业链闭环，“小比 亚迪”出 现。预计 2016 年将陆续推出微型电动车和物流电动车。4.公司打造以产业上游材料（六氟磷酸锂）、锂电池及电池管理系统（BMS），电机管理系统、电动车整车系统及生产制造为主线的新能源汽车全产业链布局，从技术能力、价值链、制造体系上形成真正意义上的闭环。（4）沧州明珠：电池隔膜稀缺标的 1.公司 2015 年上半年实现营收 9.73 亿元，比上年同期增长0.75%，归属于上市公司股东净利润 8997 万元，比上年同期增长
49、21.62%。2.产能扩张步伐稳健保障最大投资回报。主营业务增速稳健，市场地位稳固，业绩具备安全边际，新建 2000 万平米干法隔膜生产线预计今年 10 月份批量供货，2500 万平米湿法隔膜生产线计划于 2016 年初开始供货，稳健的产能扩张步伐同时保证了公司的成长性和灵活性。以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传常将有日思无日，莫待无时思有时。增广贤文3.高毛利率下仍具价格优势。公司是国内较早进入动力电池供应链的隔膜企业，干法隔膜的一致性和稳定性高，保证了目前干法隔膜产品在价格比同类国外先进产品便宜 10-20%基础上，毛利率超过 60%，客户优质
50、渠道稳定。4.目前还没有国产的湿法隔膜产品进入高端消费类产品的供应链体系，公司具备在膜产品拉伸工艺方面的核心优势，瞄准了消费类电池湿法隔膜的进口替代空间，也不排除将湿法隔膜应用领域拓展到动力电池的可能性，业绩成长弹性巨大。（5）天赐材料：电解液规模跃升全国第一，三大业务稳步增长 1.公司是技术和服务领先的日化、锂电、有机硅龙头企业。2015年上半年公司实现营收 3.69 亿元，比上年同期增长 16.92%，归属于上市公司股东净利润 2930 万元，比上年同期减少 0.29%。2.公司布局于精细化工品领域的三大业务：锂电池材料业务布局动力电池领域，收购东莞凯欣后，电解液规模跃居国内第一，六氟磷酸