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1、第四章第四章 证券投资的风险与收益证券投资的风险与收益收益和风险是证券投资的核心问题收益和风险是证券投资的核心问题证券投资原则证券投资原则风险相同，选择收益大的证券风险相同，选择收益大的证券收益相同，选择风险小的证券收益相同，选择风险小的证券运用：决策类型测试运用：决策类型测试案例：投资心态案例：投资心态第一节第一节 证券投资的收益证券投资的收益债券投资收益债券投资收益股票投资收益股票投资收益资产组合收益资产组合收益债券投资的收益债券投资的收益债券投资收益的来源债券投资收益的来源影响债券收益率的因素影响债券收益率的因素债券收益率计算原理债券收益率计算原理债券收益率的计算债券收益率的计算债券投资
2、收益的来源及影响因素债券投资收益的来源及影响因素来源来源：年利息收入、资本利得债券收益率债券收益率：所得收益/投入本金影响债券收益率的因素影响债券收益率的因素债券票面利率债券价格：发行价格与交易价格债券的还本期限债券到期收益率计算原理债券到期收益率计算原理现值法近似法债券收益率的计算债券收益率的计算附息债券收益率附息债券收益率一次还本付息债券收益率一次还本付息债券收益率贴现债券收益贴现债券收益附息债券收益率附息债券收益率票面收益率票面收益率（名义收益率）=年利息/债券面额直接收益率直接收益率（当期收益率）=年利息/交易价格不足：没有考虑资本利得持有期收益率持有期收益率（利息收入+资本利得）附息
3、债券收益率附息债券收益率到期收益率到期收益率赎回收益率赎回收益率计算实例（近似式）计算实例（近似式）某债券面额为1000元，5年期，票面利率10%，有950发行价向社会公开发行。3年后市价为990元。附息债券收益率附息债券收益率复利收益率复利收益率一次还本付息债券收益率一次还本付息债券收益率持有期收益率（利息收入、资本利得）到期收益率贴现债券收益率贴现债券收益率到期收益率持有期收益率计算实例计算实例 某贴现债券面值某贴现债券面值1000元，期限元，期限180天，贴现率天，贴现率10%。（1）计算发行价格和到期收益率，（）计算发行价格和到期收益率，（2）发行）发行90天后，该天后，该债券在市场上
4、卖债券在市场上卖980元，债券持有人卖了债券，问他的持元，债券持有人卖了债券，问他的持有期收益率是多少？有期收益率是多少？股票投资收益率股票投资收益率股票投资收益来源：股息与资本利得股票投资收益来源：股息与资本利得股利收益率：股利股利收益率：股利/买入价买入价持有期收益率持有期收益率（净收益）（净收益）持有期回收率持有期回收率（毛收益）（毛收益）资产组合收益率资产组合收益率资产组合收益率是所有金融资产收益率的加资产组合收益率是所有金融资产收益率的加权平均数权平均数第二节第二节 证券投资的风险证券投资的风险风险的含义风险的含义系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险风险的防范风险的防范收益和风险
5、的关系收益和风险的关系风险与不确定性风险与不确定性为什么会有风险？为什么会有风险？信息不完全（对自然认识不足）信息不完全（对自然认识不足）信息不对称（分工导致的私人信息）信息不对称（分工导致的私人信息）规避风险的方法规避风险的方法分散分散转移转移控制控制系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险系统风险的特征系统风险的特征由共同因素引起由共同因素引起对所有股票都有影响对所有股票都有影响无法通过分散投资来消除无法通过分散投资来消除非系统风险的特征非系统风险的特征非共同因素引起非共同因素引起可通过分散投资来消除可通过分散投资来消除只影响某些股票的收益只影响某些股票的收益系统风险系统风险市场风险市场风
6、险利率风险利率风险购买力风险购买力风险产生原因经济周期经济周期利率变动利率变动通货膨胀通货膨胀主要影响经济处于景气阶经济处于景气阶段，股票价格普段，股票价格普遍上涨遍上涨利率提高，现有利率提高，现有债券价格下降债券价格下降通货膨胀率增加，通货膨胀率增加，现有债券价格下现有债券价格下降降减少风险的方法判断行情变动。判断行情变动。顺势而位；选好顺势而位；选好股票股票减持固定收益债减持固定收益债券；提高预测能券；提高预测能力力减持固定收益债减持固定收益债券；提高预测能券；提高预测能力力非系统风险非系统风险信用风险：债券的主要风险信用风险：债券的主要风险 对策：信用评级，条款限制对策：信用评级，条款限
7、制经营风险：股票的主要风险经营风险：股票的主要风险 对策：选择股票对策：选择股票风险的防范风险的防范何时买可能比买什么更重要何时买可能比买什么更重要防范系统风险防范系统风险避免在高价区介入关心国际国家政治经济形势防范非系统风险防范非系统风险慎重选择证券分散投资风风险险识识别别风风险险测测量量风风险险报报告告风风险险分分析析与与监监控控风风险险确确认认和和完完善善风险规避风险规避风险控制风险控制风险转移风险转移风险保留风险保留风险规避：简单放弃可能引发风险的业务和头寸，风险规避：简单放弃可能引发风险的业务和头寸，从而完全规避风险从而完全规避风险风险控制：部分放弃可能引发风险的业务，减少风险控制：
8、部分放弃可能引发风险的业务，减少可能引发风险的头寸，使风险降低到可以接受的可能引发风险的头寸，使风险降低到可以接受的范围之内范围之内风险转移：进行对冲或者投资组合保险，利用别风险转移：进行对冲或者投资组合保险，利用别的头寸降低现有头寸的风险的头寸降低现有头寸的风险风险与收益的关系风险与收益的关系预期收益率预期收益率=无风险利率无风险利率+风险补偿风险补偿补偿什么风险补偿什么风险利率风险，通货膨胀风险（长期债券利率高于短期债券）利率风险，通货膨胀风险（长期债券利率高于短期债券）违约风险（信用评级高的公司债券利率低）违约风险（信用评级高的公司债券利率低）经营风险，市场风险（股票收益率高于债券）经营
9、风险，市场风险（股票收益率高于债券）第三节第三节 证券风险的衡量证券风险的衡量单一证券风险的衡量单一证券风险的衡量证券组合风险的衡量证券组合风险的衡量系统风险的衡量系统风险的衡量单一证券风险的衡量单一证券风险的衡量未来收益的概率分布未来收益的概率分布未来收益的均值未来收益的均值预期收益预期收益未来收益的方差与标准差未来收益的方差与标准差风险量的计算风险量的计算单一证券收益与风险的权衡单一证券收益与风险的权衡计算实例计算实例证券收益分布经济环境差较差一般较好好收益（R）00.501.01.52.0概率（P）0.10.20.40.20.1计算实例计算实例 方差：标准差：单一证券收益与风险的权衡单一
10、证券收益与风险的权衡无差异曲线反映了投资者对收益与风险的态度无差异曲线反映了投资者对收益与风险的态度投资者无差异曲线图投资者无差异曲线图预预期期收收益益ABCD标准差标准差单一证券收益与风险的权衡单一证券收益与风险的权衡无差异曲线具有正的斜率无差异曲线具有正的斜率非满足性风险回避投资者更偏向于左上方的无差异曲线投资者更偏向于左上方的无差异曲线不同类型的投资者有不同的无差异曲线不同类型的投资者有不同的无差异曲线对风险的态度投资者的风险态度投资者的风险态度M(货币）效用103020风险厌恶风险中性风险偏好证券组合风险的衡量证券组合风险的衡量资产组合效应资产组合效应协方差协方差相关系数相关系数资产组
11、合风险的计算资产组合风险的计算资产组合效应资产组合效应风险可能被分散风险可能被分散一个资产组合的风险取决于它们之间相互关联的一个资产组合的风险取决于它们之间相互关联的程度程度 时间价价格格变变动动 时间协方差协方差协方差协方差：两个向量之间的相互关系正的协方差：变动方向趋于一致，风险抵消很小负的协方差：变动方向不一致，风险可相互抵消协方差的计算公式协方差的计算公式：相关系数相关系数相关系数相关系数：两个向量之间的相关程度相关系数为+1相关系数为-1相关系数为0相关系数计算公式相关系数计算公式资产组合风险的计算资产组合风险的计算标准差资产自身的协方差正好等于它的方差证券系统风险的衡量证券系统风险的衡量每一种证券受系统风险影响的程度是不一样的每一种证券受系统风险影响的程度是不一样的回归分析回归分析自变量是市场收益率，因变量是每种证券的收益率股票价格指数代表整个市场收益率计算公式计算公式系统风险的衡量系统风险的衡量计算出来的计算出来的 值表示证券值表示证券i的收益率随市场的收益率随市场收益率变动而变动的程度收益率变动而变动的程度其值小于1（防守型证券）其值等于1介于1和之间（进攻型证券）大于等于（高风险证券）系统风险 全部风险与市场的相关性 收益变动程度大小