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1、第十一章第十一章 股利理论与政策股利理论与政策 本章要点：本章要点：n股利及其分配n股利理论n股利政策及其选择n股票分割与股票回购第一节第一节 股利及其分配股利及其分配利润分配：第企业所实现的经营成果进行分割与派发的活动。分配的基础：净利润税前利润扣除所税前利润扣除所得税后的余额得税后的余额一、税后净利的分配程序一、税后净利的分配程序 （一）弥补以前年度亏损（一）弥补以前年度亏损5年亏损弥补期年亏损弥补期（二）提取法定公积金（二）提取法定公积金税后利润10%累计法定公积金达到注累计法定公积金达到注册资本的册资本的50%时，后续时，后续可以不再提取可以不再提取（三）提取任意公积金（三）提取任意公
2、积金（四）分配股利（四）分配股利公积金属于留存收益范公积金属于留存收益范畴，用途：弥补亏损、畴，用途：弥补亏损、扩大生产经营、转增注扩大生产经营、转增注册资本册资本提取法定、任意公积金提取法定、任意公积金的目的：防范和抵御风的目的：防范和抵御风险、提高企业经营能力险、提高企业经营能力根据具体股利根据具体股利政策而定政策而定二、股利的种类二、股利的种类 现金股利 股票股利 财产股利三、股利的发放程序三、股利的发放程序 先由董事会提出股利分配预案，然后提交股东大会表决，表决通过后，向股东宣布发放股利的方案，并确定股权登记日、除息日、股利发放日。宣布日：股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。
3、股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登记截止日。除息日（除权日）：是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股价分开的日期。除息日之前的股价包含了本次除息日之前的股价包含了本次股利，除息日之后的股价不包股利，除息日之后的股价不包含本次股利含本次股利股利发放日：正式给股东支付股利的日期。补充：股票除权的问题：补充：股票除权的问题：股票除权：股票除权是由于公司股本增加，每股股票所代表的企业实际价值(每股净资产)有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素，而形成的剔除行为。除权日是股东是否有权参加本次股利分配或参加配股的一个时间界限。股票除权价；除权日前一交易日的收盘价；M配
4、股价；N配股率；R送股比率；E每股分派的现金股利。思考：思考：企业可能存在哪些除权行为？企业可能存在哪些除权行为？除除权权行行为为分派股利现金股利股票股利（无偿送股）优先配股有偿配股所有所有可能可能的的除权除权行为行为+（1）无偿送股）无偿送股（2）有偿配股）有偿配股（3）只分派现金股利）只分派现金股利（4）无偿送股）无偿送股 +有偿配股有偿配股（5）无偿送股）无偿送股 +分派现金股利分派现金股利（6）有偿配股）有偿配股 +分派现金股利分派现金股利（7）无偿送股）无偿送股+有偿配股有偿配股+分派现金股利分派现金股利第二节第二节 股利理论股利理论公司进行股利分配时面临的主要问题：公司进行股利分配
5、时面临的主要问题：公司应当支付多少股利？（股利发放率）公司发放股利是否会（以及会怎样）影响企业价值？股利政策制定应遵循财务管理目标企业价值最大化研究股利分配与公司价值、研究股利分配与公司价值、股票价格之间的关系，探股票价格之间的关系，探讨公司应当如何制定股利讨公司应当如何制定股利政策的基本理论政策的基本理论（一）股利无关论（一）股利无关论（MM股利无关论）股利无关论）基本假设：基本假设：完全市场理论完全市场理论 资本市场具有强势效率性；资本市场具有强势效率性；没有筹资费用；没有筹资费用；不存在个人和公司所得税；不存在个人和公司所得税；公司的投资决策和股利决策是彼此独立的公司的投资决策和股利决策
6、是彼此独立的 公司投资决策不受股利政策影响公司投资决策不受股利政策影响认为：企业的股利政策不会对认为：企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响公司的股票价格产生任何影响（二）股利相关论（二）股利相关论其代表性观点：1、一鸟在手论：、一鸟在手论：2、信息传播论：、信息传播论：认为股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息，认为股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息，它会反映到股票的价格上，因此股利政策和股票价格是相关的。它会反映到股票的价格上，因此股利政策和股票价格是相关的。3、税收差别论：、税收差别论：由于股利收入的所得税税率通常都高于资本利得的所得税由于股利收入的所得税税率
7、通常都高于资本利得的所得税税率，出于避税的考虑，股东更偏爱低股利政策，因为这样有助税率，出于避税的考虑，股东更偏爱低股利政策，因为这样有助于增加股东财富。于增加股东财富。认为，企业的股利政策会认为，企业的股利政策会影响到公司股票的价格。影响到公司股票的价格。认为在股利收入与股票价格上涨产生的认为在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。第三节第三节 股利政策及其选择股利政策及其选择股利政策的内容：股利政策的内容：股利分配的形式（现金、股票、财产？）股利发放率 每股股利额 时间（何时分？间隔多长时间分？）一、股利政策的评价指标一、股
8、利政策的评价指标二、股利政策的影响因素二、股利政策的影响因素 P362-365 1、法律因素、法律因素 2、债务契约因素、债务契约因素 3、公司自身因素、公司自身因素 4、股东因素、股东因素 5、行业因素、行业因素三、股利政策的类型：三、股利政策的类型：（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 支持股利无关论支持股利无关论 分配步骤：分配步骤：1、根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额。、根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额。2、按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东股权资本、按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东股权资本的数额。的数额。3、税后净利润首先用于满足
9、投资需要增加的股东股权资本的数额。、税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东股权资本的数额。4、在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。、在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。在企业确定的最佳资本结构下，税在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利然后若有剩余才用于分配股利（二）固定股利额的股利政策（二）固定股利额的股利政策 支持股利相关论支持股利相关论理由：理由：1、股利政策向投资者传递重要的信息。、股利政策向投资者传递重要的信息。2、稳定的股利政策有利于投资者有规律的安排股利收入和支出。、稳定的股利政策
10、有利于投资者有规律的安排股利收入和支出。3、可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。、可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。4、为了维护稳定的股利水平，有时会使资本上升或延误投资时机，但比减发股、为了维护稳定的股利水平，有时会使资本上升或延误投资时机，但比减发股利或降低股利增长率有利的多。利或降低股利增长率有利的多。（三）稳定增长股利政策（三）稳定增长股利政策 要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股增长被
11、认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。利额。（四）固定股利支付率股利政策（四）固定股利支付率股利政策 它不会给公司造成较大的财务负担；它不会给公司造成较大的财务负担；股利可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该股利可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的企业形象。树立良好的企业形象。（五）低正常股利加额外股利政策（五）低正常股利加额外股利政策 介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。既可以维持股利
12、的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性和稳定性较好的结合。达到目标资本结构，使灵活性和稳定性较好的结合。这是一种变动的股利政策，企业每年都从这是一种变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利。净利润中按固定的股利支付率发放股利。每期都支付稳定的较低的正常股利每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。际情况发放额外股利。第四节第四节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购一、股票分割一、股票分割1.股票分割：将面额较高的股票分割为面额较低的股票的过程；股票分割：将面额较高的股票分割为面额较低的股票的过程；2.理论上：不影响公司价值；不影响股东财富；理论上：不影响公司价值；不影响股东财富；3.股票分割的动机：股票分割的动机：增强股票的流动性；增强股票的流动性；信息传递：公司已经并将继续增长信息传递：公司已经并将继续增长4.实际上：实际上：通常有利于增加股东财富；通常有利于增加股东财富；有利于提高公司市值有利于提高公司市值5.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较 P372本章结束！