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1、第十一章 证券组合管理理论o学习目标:通过本章的学习，掌握证券组合管理的概念和意义，掌握证券组合的期望收益率和标准差的计算，了解风险厌恶和无差异曲线的概念，掌握证券组合有效集和投资者最佳投资组合的基本原理。掌握资本资产定价模型和套利定价理论的基本原理，了解这两个模型的应用。掌握证券组合业绩评价的三个指数，了解债券组合管理的原理。o关键概念:证券组合 有效集 资本资产定价模型 套利定价理论 系统性风险 久期 凸度第一节证券组合管理理论概述o一、证券组合的含义和类型o证券组合按照不同的投资目标一般可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型和指数化型等。第一节证券组合管理理
2、论概述o二、证券组合管理的意义和特点o（一）证券组合管理的意义o1降低风险o2减少投资的盲目性 第一节证券组合管理理论概述o（二）证券组合管理的特点 o1投资的分散性 o证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而减低，尤其是证券间关联性较低的多元化证券组合可以有效地降低非系统性风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均水平。o2风险与收益的匹配性 o证券组合理论认为，投资收益是对承担风险的补偿。承担风险越大，收益越高；承担风险越小，收益越低。因此，组合管理强调投资的收益目标与风险的承受能力相适应。第一节证券组合管理理论概述o三、证券组合管理的方法和步骤 o（一）证券组合管理的
3、方法 o（二）证券组合管理的步骤 o1确定证券投资政策 o2进行证券投资分析 o3组建证券组合 o4证券组合的修正 o5证券组合业绩评估 第二节 证券组合分析o一、单个证券的期望收益率和标准差 o（一）用历史数据估计单个证券的期望收益率和标准差 o1单个证券的平均收益率 o2单个证券收益率的标准差 o（二）用预期的数据计算单个证券的期望收益率和标准差 第二节 证券组合分析o二、证券组合的期望收益率和标准差 o（一）证券组合的期望收益率 o（二）证券组合的标准差第二节 证券组合分析o三、证券组合的可行集和有效集o（一）证券组合的可行集 o（二）证券组合的有效集o1有效集的定义o2多个风险证券组合
4、的有效集 o3引入无风险资产的投资组合有效集 第二节 证券组合分析o四、最优证券组合o投资者的最优证券组合在投资组合的有效集上，那么有效集上的哪个点是投资者的最优证券组合呢？这个点应该是能够给投资者带来最大效用的点，即投资者的无差异曲线和投资组合有效集的切点。o 投资者的最佳证券组合（不考虑无风险资产）和引入无风险资产后的最优证券组合第三节 资本资产定价模型 o一、基本原理o（一）资本资产定价模型的假设 o（二）市场组合 o（三）资本市场线（四）证券市场线 协方差版本的证券市场线 贝塔版本的证券市场线o二、模型应用o（一）资产估值 o（二）资源配置o资本资产定价模型表明，在一个均衡的市场上，代
5、表证券系统性风险测度指标的系数也反映证券或组合对市场变化的敏感性，因此，当有很大把握预测牛市到来时，应该选择那些高系数的证券或组合。这些高系数的证券或组合将有效地放大市场收益率，带来较高的收益；相反，在熊市到来时，应该选择那些低系数的证券或组合，以减少市场下跌带来的损失。第四节 套利定价理论o一、基本原理 o（一）套利定价理论的基本假设 o（二）套利组合 o（三）套利定价线第四节 套利定价理论o二、套利定价模型应用 o1因素选择o2敏感度估计o3风险溢价估计o4寻找套利机会，进行套利交易第五节 证券投资组合的业绩评估 o一、业绩评估原则o评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的高低，又要考虑组合
6、所承担的风险大小”的基本原则。o根据风险收益均衡原理，可以考察组合已实现收益水平是否高于与其承担的风险相匹配的收益水平，也可以考察组合承担单位风险所获得的收益水平的高低。第五节 证券投资组合的业绩评估 o二、业绩评估指数 o（一）詹森指数 o它是根据资本资产定价模型测算的投资组合的值，它表示投资组合的收益率超过风险调整的平均收益率的部分。第五节 证券投资组合的业绩评估 o（二）特雷诺指数 o特雷诺指数表明某投资组合在承担了单位系统性风险的情况下，可以获得的风险溢价有多少。詹森指数和特雷诺指数的经济含义 第五节 证券投资组合的业绩评估 o（三）夏普指数 o夏普指数是将投资组合的全部风险作为衡量投
7、资收益率的基础，既考虑系统性风险，也考虑非系统性风险。夏普指数的经济含义第五节 证券投资组合的业绩评估 o三、业绩评估应注意的问题 o第一，上述三个指数都是以资本资产定价模型为基础，但由于我国目前的现实市场状况与资本资产定价模型的假设存在一定差距，资本资产定价模型不一定成立，这可能导致评价结果失当。o第二，计算上述三个指数时，都需要用历史的数据来测度风险，如标准差和值，但风险指标的估计依赖于样本的选择，即不同的样本选择会得出各不相同的估计结果，这会影响评价结果的一致性。o第三，上述三个指数的计算都需要用到市场组合，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性，每个价格指数都有其特定的代表性
8、，与理论上的市场组合有所不同。这会导致基于不同市场价格指数所得到的评价结果不同。o第四，由于上述三个指数所评价的内容并不一致，在实践中有时会出现评价结果彼此矛盾的情况，这会导致投资者在实际运用中无所适从。第六节 债券资产组合管理o一、债券利率风险的测量 o（一）债券价格随利率变化的基本原理 o市场利率的变化会影响到债券价格的变化。利率上升，债券价格下降；反之，利率下降，债券价格上升。o（二）测量债券利率风险的方法 o1久期 o2基于久期的债券利率敏感性测量 3凸度 债券价格凸性第六节 债券资产组合管理o二、被动管理o（一）单一支付负债下的资产免疫策略（利率消毒）o（二）多重支付负债下的组合策略
9、 第六节 债券资产组合管理o三、主动债券组合管理 o（一）水平分析o（二）债券掉换 o1替代掉换 o2市场内部价差掉换 o3利率预期掉换o4纯收益率掉换 第六节 债券资产组合管理o（三）骑乘收益率曲线 o采用骑乘收益率曲线的方式必须满足两个条件：o（1）收益率曲线向上倾斜，即长期债券的收益率较短期债券高；o（2）投资者确信收益率曲线将继续保持上升的态势，而不会发生变化。o在这两个条件具备时，骑乘收益率曲线的投资者则会购买比要求的期限长的债券，然后在债券到期前售出，从而获得一定的资本收益。思考题o1什么是有效组合，如何从可行组合中找出有效组合？投资者在实践中如何构造有效组合？o2影响证券组合风险的因素主要有哪些？在构造证券组合时应如何更有效地分散风险？o3资本市场线和证券市场线的区别和联系是什么？o4什么是证券的系数，它与标准差的区别是什么？o5套利定价理论和资本资产定价模型的假设主要有哪些区别？o6证券组合业绩评价的指标主要有哪些？他们的经济含义是什么？o7简述债券的久期和凸度的含义，如何用久期和凸度来衡量债券的利率风险？o8在资本资产定价模型中，系数如何计算，哪些因素会影响到系数的大小？o9什么是套利组合？什么是市场组合？