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1、汽车行业研究及下半年策略：把握确定性复苏_在真成长中掘金核心观点：景气度：三重底后是复苏三部曲，供给先行+政策刺激需求+成本缓下，下半年板块迎基本面反转。汽车板块在4月 中下旬达到“预期+销量+业绩”三重底，告别至暗时刻后行业进入复苏三部曲，基于供给的恢复、需求在刺激下得 以释放以及成本缓和下基本面有望迎来反转。当前复苏三部曲进入第二阶段，政策刺激+供应链恢复下乘用车产销数 据迎来转折以及超预期，行业迎来确定性复苏，中性判断全年乘用车批发销量同比+7.3%，重视行业确定性复苏行情。整车：自主+新势力于变革中崛起。稳增长政策多管齐下，购置税减半利好油车，地方性政策倾斜新能源， 油车+新 能源车均
2、受益。短期核心要素是销量恢复，购置税减半政策对油车消费起到更明显的拉动效应，而中长期核心要素 是电动智能变革下实现份额提升和商业模式变革，看好国产新势力和头部自主开启崛起大时代，下半年自主崛起继 续演绎，纯电+混动+智能化三箭齐发。零部件：掘金四大真成长投资机会。短期核心要素是行业复苏的贝塔，中长期把握国产崛起与电动智能双击的增量 产业趋势。下半年重点把握四大真成长主线的投资机会： 【一体化压铸】从0到1的千亿大赛道，22年产业化进程开始加速。【座舱智能化】多点开花，全面升级，看好仍处于爆发初期，渗透率&ASP均具备较大提升空间的玻璃、声学、车灯 三大细分领域。【驾驶智能化】下半场胜负手，军备
3、竞赛升级，L3智能驾驶落地在即，看好线控底盘环节。【乘用车座椅国产化】不破不立，乘用车座椅产业链迎来历史性国产化机遇。01 销量回顾及展望1.1 销量回顾：4月销量触底底部确认22Q1乘用车销量表现较好，疫情影响下4月销量触底。22Q1乘用车批发销量为553.8万辆，同比增长9.1%，得益于补库需 求和新能源车旺销。4月乘用车批发销量96.5万辆，同比下滑43.4%，环比下滑48.2%，销量触底，主要是供给层面受天津、 上海疫情影响，物流、供应链短缺造成主机厂被动减/停产，同时在疫情影响下出行、进店购车及交付也受到冲击。2022年 1-4月乘用车批发销量650.3万辆，同比下降4.1%。1.2
4、 展望：“预期+销量+业绩”三重底已过，行业进入复苏三部曲汽车板块在4月中下旬达到“预期+销量+业绩”三重底：预期底：产，供给+需求均触底，板块估值4月中下旬低于近三年中位数。 销量底：疫情冲击下供应链停工停产，且市场预期疫情冲击居民收入，对后续产销数据并不乐观。业绩底：产销数据触底+供应链短缺下行业基本面下修。行业进入复苏三部曲：供给端：4月初吉林主机厂及产业链开始复工复产，4月19号上海主机厂及产业链开始复工复产，目前吉林省已基本恢复 至疫情前水平，上海主机厂也于5月底恢复至双班产，行业全面复工复产曙光已现。需求端：购置税减半、各地购车补贴等稳增长政策多管齐下持续超预期，强化疫后汽车消费复
5、苏确定性。 业绩端：成本端压制因素（大宗、运费、外币升值）缓和、回落、反转，产销支撑+成本缓和下业绩有望迎来反转。02 整车：自主+新势力于变革中崛起2.1 自主+新势力于变革中崛起短期：核心要素是销 量复苏的弹性。稳增 长政策多管齐下，购 置税减半利好油车， 地方性政策倾斜新能 源，油车+新能源车均 受益，政策对油车消 费刺激效应或更明 显，合资供应链或更 受益。 中长期：核心要素是 电动智能变革下实现 份额提升和商业模式 变革。看好国产新势 力和头部自主开启崛 起大时代。2.2 短期：核心要素是销量恢复的弹性短期上，购置税减半政策更利好油车。 5.31日财政部、税务总局发布关于减征部分乘用
6、 车车辆购置税的通知，22.6.1至22.12.31期间内 且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升 及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税（减免 5%的购置税）。本次购置税减半政策车型覆盖广度历史空前，不超 过30万元（不含增值税）的2.0L及以下乘用车覆盖 了自主品牌所有车型+合资品牌主流车型+少数豪 华品牌入门车型。根据交强险数据，2021年2.0升 及以下排量燃油车占乘用车销量的81.7%，且前25 个车企占比93%的市场份额，销量前五名车企分别 为一汽大众、上汽大众、上汽通用、吉利汽车、东 风日产。2.3 中长期：把握电动智能变革，国产新势力和头部自主开启崛起大时代中长期来看，
7、核心要素是电动智能变革下实现份额提升和商业模式变革，看好国产新势力和头部自主开启崛起大时代： 纯电：供给进一步丰富，新平台新车型爆款率大幅提升。2022年头部自主车企及新势力将集中推出10-20万价格带的车型，实 现对主流价格带新能源车的覆盖，同时，中高端市场新车型也进一步丰富； 混动：继2021年比亚迪推出DM-i超级混动系统后，2022年长城、吉利、长安等将基于全新混动系统推出多款车型，加速挑战 10-20万燃油车市场；智能化：智能化加速，L3走向量产。2022年搭载英伟达Orin的蔚来ET7/ET5/ES7、小鹏G9、理想X01以及搭载高通 snapdragon的长城WEY摩卡等L3级智
8、能汽车陆续量产，且华为MDC智能驾驶计算平台也将开始量产，预计未来2-3年L3级智 能驾驶将快速普及。03 零部件：于四大真成长主线中掘金3.1 零部件：在真成长中掘金短期：核心要素是行业复苏。 中长期：核心要素是国产崛起与电动智能双击的增量产 业机会。看好【一体化压铸】+【驾驶智能化】+【座舱 智能化】+【乘用车座椅国产化】四大细分领域。3.2 一体化压铸：从0到1的千亿大赛道一体化压铸本质上是高压铸造工艺。2019年以前压铸机锁模力通常在400-5000吨不等，汽车高压铸造工艺主要应用于发动机 系统、变速箱系统、离合器等精密件，以及横梁、纵梁、减震塔等车身结构件。一体化压铸指的是车身件的一
9、体化，即原本设 计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用大型压铸机进行一次成型，省略焊接的过程直接得到一个完整大零 件，一体化车身件尺寸大、材料特殊、模具复杂、制造工艺难度较高，需要大吨位压铸机进行生产。与传统高压件相比，一体 化压铸的特殊之处体现为规格大以及省略了热处理工序。特斯拉引领一体化压铸产业趋势。2020年马斯克在特斯拉battery day上宣布，Model Y 将采用一体式压铸后地板总成，零件 数量比Model 3减少79个，焊点大约由700-800个减少到50个，可将下车体总成重量降低30%，制造成本下降40%，制造时 间由传统工艺的1-2小时缩减至 3-5分钟。2
10、021年特斯拉在柏林工厂开放日上展示了特斯拉一体化压铸底盘，计划将用2-3个 大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。3.3 座舱智能化：多点开花，全面升级智能座舱VS传统座舱：人机交互多元化：语音识别、人脸识别、手势识别都是人与车智能交互的途径，而车灯、屏幕、玻璃、车机则是非常重要的 载体，中控大屏、液晶仪表盘、HUD、流媒体后视镜等都在加速普及。车内娱乐化：车载娱乐信息系统几乎可以实现所有在手机上的功能，如导航、音乐、视频、社交功能等。消费者对视觉、听 觉、触觉、嗅觉全方位驾乘体验需求升级，车载声学、智能香氛等也开始加速渗透。座舱
11、舒适化：可实现通风/加热/按摩等功能的智能座椅。中高价位智能座舱渗透率更高。 根据亿欧智库发布的乘用车智能座舱渗透率数据，我国中高端价位的乘用车智能座舱渗透率 相对更高，其中10-25万、30-75万价位的乘用车智能座舱渗透率都达到了50%以上。高阶智能座舱功能渗透率相对较低。在智能座舱的细分功能上，中控屏、智能后视镜等渗透率较高，已经达到了85%以上，而 HUD、DMS等渗透率则明显更低。3.4 驾驶智能化：下半场胜负手，军备竞赛升级根据智能网联汽车技术路线图2.0，当下我国乘用车的智能驾驶配置主要处于L2-L3阶段，预计2025年我国L3自动驾驶技 术规模化应用，2030年L4高度自动驾驶
12、规模化应用，2035年后L5完全自动驾驶开始应用。 根据汽车之家统计，近年来L2级车型市场渗透率明显加快。从类别上看，2021年时新能源车型L2配置渗透率为33.7%，明显 高于非新能源车的19.0%。从价格上看，20-30万区间车型的L2级配置渗透率最高，2021年时已经达到了37.6%。大算力芯片量产，助力L3+落地。自动驾驶 的发展需要算力支撑，高算力SOC芯片、AI 计算平台、良好的图像处理能力是自动驾驶 演进的基础。同时，软硬件解耦和SOA的普 及，意味着需要预埋足够强大的计算能力， 为后续软件迭代升级提供算力支撑。2022年 随着Orin、MDC、snapdragon等大算力芯 片
13、量产，国内新势力和头部自主L3车型2022 年大批量落地。3.5 乘用车座椅国产化：行业格局重塑，国产化从0到1乘用车座椅市场为千亿大赛道，进口替代空间大。乘用车座椅单车价值约为5000-10000元，疫情前全球/中国乘用车总产量分 别约6500/2200万辆左右，对应全球/国内乘用车座椅市场空间分别为3500亿元/1300亿元。随着车型结构升级以及消费升级 带来座椅高端化，会继续拉动国内乘用车座椅ASP持续提升。全球汽车座椅行业五大巨头安道拓、李尔、佛吉亚、丰田纺织、 麦格纳占据85%份额，国内市场也主要由这几家外资在华独资/合资公司把持，进口替代潜力巨大。不破不立，下游整车行业格局重塑下，乘用车座椅产业链迎来历史性国产化机遇。燃油车时代，由于外资tier1与外资车企深 度绑定，供应链较为封闭、自主企业技术上不成熟、龙头降维压低行业利润率，提高行业进入壁垒等多重原因，座椅格局被5 家主要外资tier1垄断85%以上的市场份额，其中价值量较高的前排座椅骨架也由Tier1垄断。报告节选：